一、事件概述60周年大庆结束后,西藏旅游迎来本年内最旺季节,游客需求大增,旅游价格同比大幅增长。 二、分析与判断?60周年大庆对西藏7月份旅游形成一定抑制,符合市场预期。 大庆对西藏旅游短期形成了一定的影响,基本符合市场预期。每年的5-10月是西藏旅游的最佳时期,进藏游旺季从7月开始。6月25-7月25日中央代表团进藏短期对旅游业形成抑制。以西藏旅游(600749)主要景区所在地林芝为例:1-6月份,林芝地区游客同比增长51%,而7月增速下降到了7%,短期受到的影响比较明显。 预计8、9月份西藏游客将出现爆发性增长,林芝可将更快反弹8月以后压制的旅游需求将集中释放。原生态的西藏旅游正成为国内旅游的热点,随着西藏传统节日雪顿节临近,西藏目前已经全面进入旅游旺季高峰期。目前进藏旅游整体价格较去年同期增长30%以上,而7月份全国旅游价格上涨4.6%,上涨的幅度远远超过了国内平均水平,表明了西藏旅游市场的热度。中央代表团访问过林芝,因此林芝地区7月份受影响比略大,预计8月份以后的反弹也将更加明显。 公司景区业务表现有望出现更强劲增长作为当地核心景区,公司旗下景区增长将好于市场平均水平。公司旗下主要景区公司雅江景区上半年实现翻番式的增长,7月份所受的影响可能会小于林芝地区的总体水平,全年来看雅江景区仍然有望实现40%以上的高增长。公司旗下巴松措景区经过去年下半年的整修和年内管理团队的加强,游客接待量出现较快增长,8月份以来日接待游客1400多人;公司即将开发的阿里圣山圣湖景区也面临着较好的开发条件:上半年阿里地区游客接待量达到去年全年的90%,旅游收入超过去年全年,旺季到来后全年增速将不止翻一倍;新成立的西藏航空开通拉萨至阿里的航线,两天的行程可缩短到不足两个小时,交通条件继续得到改善。 三、盈利预测与投资建议西藏旅游发展的大环境日益成熟,将进入大规模、高效益发展阶段。公司景区开发将进入更加快速增长通道,未来资源开发仍有较大的空间,业绩也将会有持续快速增长。暂时维持未来两年公司的业绩分别为0.27元和0.39元的预测,三个月内合理估值应该在20元左右,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:政治事件带来旅游市场大幅波动;疾病、自然灾害等系统性风险;

盈利预测与投资建议 鉴于所得税优惠费率存在不确定性,以及上半年销售和管理费用等增幅超预期,调整公司盈利预测为2011和2012年每股收益分别为0.55和0.7元。相对目前股价PE分别为33倍和26倍,估值基本合理。由于公司存在强烈的门票提价预期、资产注入预期,合理估值应该在23元左右,维持“强烈推荐”评级。

一、 事件概述 金陵饭店(601007)发布半年报,公司实现营业收入3.1亿元,比去年同期增长29.97%,归属于母公司所有者的净利润2909.6万元,比去年同期增长20.60%。 二、 分析与判断 主业稳增,酒店客房和商贸业务增势良好。 上半年酒店本部再创佳绩。今年上半年客房业务量价齐升,带来营收增长三成以上,经营超预期。餐饮业务增长10%以上,增速略低于预期。二季度公司通过提高餐饮价格20%,很大程度上抵材料成本、能源费用、人工成本上涨带来的压力。 公司商贸业务继续较快增长,实现收入和毛利双双增长。通过加深和上游厂商合作,扩大下游销售渠道和新设零售终端以及内部管理,公司的商贸业务实现又快、又好发展,上半年营收增长25%,毛利率提升3.3个百分点。 酒店管理公司签约酒店逾百家,进入加速扩张期 由于结算等原因,上半年酒店管理业务贡献不多,下半年对业绩的贡献将会显现出来。上半年签约酒店数达到100家,遍及全国八省一市,年内可望达到110家左右。其中5星级酒店达到73家,在国内酒店管理公司中排名第一。最近几年国内新建五星级酒店数量巨大,公司的酒店管理业务新签酒店数呈现加速增长的趋势。预计未来几年公司每年可望新签20家左右五星级酒店;从公司管理酒店的成熟度来看,未来几年酒店管理公司业绩可望大幅增长。目前公司开业酒店66家,(一季度仅有50家)年内新开业酒店达到15家以上,三年后这些酒店全部成熟后,可望实现1.5亿的总收入,5000万左右的权益净利润,将再造“半个金陵”。 新金陵进展低于预期,天泉湖项目进入大规模开发期 新金陵由于土建单位施工组织方面的因素,施工进度低于预期,并且受原材料涨价等因素影响,项目实际投资可能会有所增加。天泉湖项目已经完成增资,进入大规模建设期。 三、 盈利预测与投资建议 预计未来两年分别为0.41元和0.44元。公司基本面扎实,酒店管理业务扩张加速,休闲度假区建设有可能开创一条新的连锁模式,公司的服务品牌和优质的服务能力,在未来服务业大发展的时代将具有更强的竞争力。考虑到地产调控对今年公司业绩的影响,暂时维持“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示: 新金陵延迟竣工导致收益贡献放缓;地产调控持续加深带来地产市场大幅波动等。

一、 事件概述 公司发布半年报,报告期内公司实现营业收入2.2亿元,比上年同期增长16.75%;利润总额为1.4亿元,比上年同期增长47.06%;归属于公司普通股股东的净利润为1亿元,比上年同期增长46.83%,基本符合预期。 二、 分析与判断 主业在高基数基础上稳中有增,宋城景区提价成为增长主因 相比去年同期有世博因素等有利条件,今年宋城景区受梅雨影响较大,杭州乐园由于新建4月份才开始营业,主业增长受到一定影响。上半年公司净利润同比增长3200多万,扣除非经常性损益和财务费用外,主业贡献利润增长不足千万。 其中宋城景区上半年实现营业收入1.6亿,较去年同期增长21.8%,成为公司上半年营收增长的主要原因。上半年宋城景区游客量与去年同期基本持平,由于票价提升20元,提价成为上半年营收增长和主营业绩增长的主要原因。 下半年杭州乐园将成为新的利润贡献点 杭州乐园4月2号开园,由于新项目的大量上马,对周边居民的吸引力大增。上半年仅运营2个月,但已经超过了去年上半年营收总和。预计下半年游客量仍将惯性增长,8月份《吴越千古情》项目的开演以及乐园冬季项目的上马,杭州乐园将成为下半年公司业绩增长的一大亮点。预计下半年将带来上亿元的收入及3000万元以上净利润。 新项目将逐个落地生根,明后年开花结果 吴越千古情月底即将开演,公司泰安项目已经落地,明年7月即将运营;三亚项目也即将取得突破,石林、峨眉山、武夷山等多个项目也在推进过程中;同时公司继续推进在国内其它一线旅游目的地(例如丽江、武夷山、九寨沟、张家界等)通过投资或收购的方式复制项目,未来几年将保持每年2-3台新演出的节奏,实现较快的扩张。连锁扩张将进一步增强公司品牌知名度和规模经济等,建立起较强的垄断优势。 三、 盈利预测与投资建议 庞大的杭州旅游市场为公司提供了坚实的腹地;强大的营销能力是公司持续发展的根本,不断开发的新项目打开了成长之门,长期看好公司的发展。暂维持未来两年公司的业绩为分别为0.64和0.91元的判断。相对目前股价PE 分别为32倍和23倍,存在明显的低估,合理估值应该在30元左右,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示: 异地扩张遭遇意外挫折;疫情等系统性风险。

最近中央代表团进藏参加西藏和平解放60周年大庆,西藏大庆进入高潮阶段。公司股价也随之发生较大幅度的涨幅。 从进藏中央代表团人员名单可以看出,旅游业作为未来西藏支柱产业地位的格局会更加稳固。 59人名单中,除中央领导外,国家各大部委中,多来自交通、电信、卫生等公共服务部门,体现了中央对西藏基础服务全面发展的重视。与庞大的基础服务部门相比较,在实业部门中,只有国家旅游局的代表更具鲜明的“代表性”:国家旅游局副局长成为成员之一,这在所有代表中最具有产业背景。 我们认为,旅游业作为西藏最主要的支柱之一,中央的高度重视将有助于其快速健康发展。而西藏基础设施和其他公共事业大力发展,旅游业将成为最终和最大的受益者。 据统计,1-6月份西藏自治区旅游接待人次的增长24.8%,旅游消费总收入的增幅达到32.3%,尤其是国内旅游收入增幅更大。 公司最主要景区雅鲁藏布江大峡谷景区所在林芝地区的增长更加迅速。1至6月,林芝地区共接待国内外游客63.6万人次,比上年同期增长51%;实现旅游收入3.17亿元,比上年同期增长50%。 随着公司景区的大力开发和宣传推广,游客量出现了更快速度的增长。据了解公司景区游客人数上半年增长势头迅猛,上半年游客量出现翻番式的增长。剔除60周年大庆游客可能受限影响,全年游客较快增长成为定局。 60周年大庆以及中央代表团进藏对近期入藏旅游形成一定的影响。但总体来看影响有限。一方面经过近几年的开发和建设,西藏整体旅游接待能力已经有了很大的提高,旅游交通、住宿等设施能够满足市场增长的需求。另一方面,中央代表团进藏的示范效应会带来较大量的客源,带动西藏旅游更快发展。 从中央的政策和近年来的实践中看,旅游业都将成为西藏发展最主要和最长期的受益者。公司作为西藏旅游业发展的唯一上市平台,有得天独厚的资源发展空间,现有景区开发正进入快速增长通道,将会形成有力的业绩支撑。暂时维持未来两年公司的业绩分别为0.27元和0.39元的预测,三个月内合理估值应该在20元左右,维持“强烈推荐”评级。 政治事件带来旅游市场大幅波动;疾病、自然灾害等系统性风险;

一、 事件概述 我们于5月13日对公司进行了调研,就我们关注的问题与公司高管进行了交流。 二、 分析与判断 优秀的产品线决定医药工业的长远发展前景 我们认为产品对于制药企业的重要性将与日俱增,公司的优秀产品线决定公司的长远发展前景。公司免疫抑制剂产品线丰富,覆盖了市场的主要品种。这些品种中他克莫司潜力最大,公司产品有望实现进口替代。.此外,百令胶囊作为辅助性用药,与其他品种可以联合用药,这一独特的品种也为公司不断赢得了免疫抑制剂的市场份额。公司2010年进行了营销改革,百令胶囊从去年下半年开始快速增长。公司的糖尿病用药系列产品丰富。公司下一步计划开发胰岛素,以实现成为国内糖尿病产品最全的厂家之一。此外,公司将进一步拓展超级抗生素、肿瘤领域和心血管领域。 医药商业发展前景略有不明朗 一方面,商业的发展需要资金的支持,而公司由于股改遗留问题暂时不能够再融资,其医药商业规模受到资金约束。另一方面,浙江省基药很可能需要重新招标,考虑上省级增补品种,基药占到公司销售收入的40%左右,因此如果重新招标降价,公司的销售额和毛利率都会受到较大的影响。最后,当前市场关注的抗菌药使用管理办法对医药商业也会造成一定的负面影响。 财务费用及人力成本压力加大 由于贷款的增加和利率的提高,公司今年的财务费用会明显增加,预计全年超过7000万元。同时,公司今年进行了人力资源改革,预计下半年开始实施,人工成本增幅会大于往年8%左右的增速。 股改遗留问题争取今年解决 该遗留事项导致上市公司不能够二级市场再融资,大股东股份不能够流通。大股东代表表示,争取今年年底前解决。大股东与公司利益一致,该事项不解决,其持有的股份也不能够流通。力争在年底前拿出一个能够让管理层和其他股东认可的方案。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计公司2011-2013年分别实现每股收益0.90元、1.14元和1.40元,以27日收盘价计算,对应动态市盈率分别为26倍、21被和17倍,我们看好公司的优秀产品线,看好公司的长远发展潜力,暂时给以公司“谨慎推荐”的投资评级。 四、 风险提示: 股改遗留问题解决进度低于预期

一、 事件概述 近日到金陵饭店(601007)进行了调研,就市场关心的酒店经营、酒店管理发展、新项目进展等问题与公司进行了深入交流。 二、 分析与判断 酒店本部盈利稳定,价格提升弥补成本压力 酒店本部经营步入成熟期,保持了资产的优质性、盈利的稳定性,现金流较为充裕,公司目标是维持高入住率的情况下提升价格水平。一季度酒店入住率达到73.5%,近年来公司客户群的增加和品牌忠诚度持续提升为保持酒店业绩水平提供了坚实的基础。今年一季度以来CPI持续攀高,原材料成本、能源费用、人工成本面临较大涨幅,本部营运压力依然很大。据调研本部餐饮价格提高了20%,年内住宿平均房价有望达到670元,较去年提高10元左右。价格提升特别是餐饮价格提升能够有效弥补成本带来的压力。 酒店管理公司连锁步伐加快,在管酒店数已达94家 目前公司绝对控制酒店管理公司,签约酒店数达到94家,遍及全国八省一市,酒店经营规模位居全国前三强。其中5星级酒店达到65家,在国内酒店管理公司中排名第一。最近三年来看,公司新签的酒店数分别为8家、11家、13家,逐年增加,主要是二三线城市五星级酒店。我们认为随着地产调控的深入,酒店投资的增速会放缓,而酒店的经营管理会成为重点,近年新建酒店存量巨大,将给公司酒店管理公司带来较大的市场机会。二三线城市主要以国内客户为主,国内酒店管理公司具有相对的竞争优势。公司酒店管理业务内生和外延增长均有较大的空间。酒店管理业务开展时间相对较短,目前公司开业酒店50家,整体成熟度不高,内生增长空间依然很大,每年可望增长20%左右。外部扩张来看每年新增酒店数在10家以上,综合考虑酒店管理业务业绩贡献近几年可望保持20-30%以上的增长。 涉地业务步伐放缓,对业绩贡献低于去年 地产调控对公司的涉地业务带来一定的压力,影响到今年业绩贡献和新项目开发进度。受地产调控的影响,公司参股的玛斯兰德项目四期的建设和销售将会放缓,年内可能因征收土地增值税影响到今年业绩;天泉湖项目开发和销售的进度也会受到一定制约;另外金陵二期工程由于土建单位施工组织方面的因素,施工进度低于预期,主体结构竣工可能推迟,影响到明年投入使用的时间,并且受原材料涨价等因素影响,项目实际投资可能会有所增加。 三、 盈利预测与投资建议 受地产项目影响,调低未来两年公司的业绩预测,预计未来两年分别为0.41元和0.44元(原来预计分别为0.44元和0.48元)。公司的酒店管理业务增势良好,基本面扎实。考虑到涉地业务受到的影响可能将持续,暂时调低评级为“谨慎推荐”。 四、 风险提示: 二期扩建工程延迟竣工导致收益贡献放缓;资金压力加大的风险;地产调控持续加深带来地产市场大幅波动等。

一、事件概 述近日参加了中国国旅(601888)股东大会,公司经营层与大家进行了深入交流。 二、分析与判断 三亚免税店首月销售过亿元,有逐月增加的可能 三亚免税店销售基本符合预期,据公司介绍,三亚店日均营业额约为400-500万人民币,月销售额应该在1.2亿以上。人均消费额在2000元以上,据海口海关数据,开业首月三亚免税店销售免税品15万件,有4.7万名旅客提货离岛,按此计算单月销售在1亿以上。随着公司调整产品结构逐渐到位,缺货现象缓解后,收入有望进一步增加。另外行邮税严重制约了5000元以上产品的销售,但是不排除在三个月后解除的可能,届时将会对三亚免税店整体销售有比较大的促进。保守预测三亚店全年销售额在10亿以上,2012年不低于15亿,贡献业绩不低于0.15和0.25元。 三亚免税店毛利率较高,赢利能力强于预期 和供货商良好的合作关系使得三亚免税店经营毛利率40%。而且未来仍有提高的可能。据公司介绍,为响应政府号召店内销售商品有意压低售价,现有15种化妆品有12种价格低于香港同类商品。签于此我们认为未来毛利率仍会有提升的空间。目前三亚店处于高成本运作,主要由于租金、推广、物流等成本较高,但后期除租金外其他费用都有下降的空间,三亚单店的规模经济优势将会得到比较充分的体现。 新项目投资值得关注,或成未来新突破口 对免税店项目过度的热情正在逐渐退却,公司投资的新的项目值得关注。集团主导投资的三亚海棠湾国际免税城项目正在紧张推进,项目占地780亩,7月份土地竞标。2012年下半年对外营业。目前项目推进主体为国旅集团公司,赢利条件具备后可能逐步纳入中免公司旗下,由于项目体量极大,可以赢利的项目和机会较大。另外公司在景区投资方面计划每年投资一家景区,目前正在接触大足等地项目。公司拥有强势的政府资源和旅行社客源资源,开发景区有明显的优势,前景看好。集团投资庐山、天柱山等项目,也可能以某种形式放入上市公司。 三、盈利预测与投资建议 预计未来两年公司的业绩分别为0.74元和0.93元,相对目前的股价分别32倍和25倍左右的PE,有较好的安全边际。“4%增值税复征、三亚店收入低于预期、其他免税企业出现”等不利因素集中释放,目前公司利空已经出尽,估值优势显现且后期成长性,维持对公司的强烈推荐评级。 四、风险提示: 免税政策紧缩风险;经济大幅波动等系统性风险。

一、 事件概述 近日我们对锦江股份(600754)进行了调研,就市场关注的公司世博后经济型酒店的经营、公司的扩张、股权激励等问题与公司进行了交流。 二、 分析与判断 锦江之星行情大热,提价条件充分,可望带来数千万的利润增加 今年以来公司经济型酒店业务经营状况持续向好,3月份公司经济型酒店入住率达到90%以上。公司良好的口碑优势、一贯的服务品质开始转换为经济效益。在最近的经济型酒店过快扩张带来一系列的问题中,公司高规格的投入和严格的管理,使得公司经受住了考验,预计锦江之星的经营情况会继续维持在较高的水平。持续走高的入住率以为锦江之星提价提供了坚实的市场基础,预计锦江之星整体价格水平会出现5%以上的涨幅,能够有效抵抗成本上升的压力,并带来数千万的利润增加。 锦江之星扩张速度正迎头赶上,收购或有新突破 公司正通过多种方式,实现酒店的较快扩张。一季度公司新增酒店40家,按照此速度全年新增酒店数将达到160家,超过计划的每年100-120家的速度。与一向扩张较快的7天(一季度新增51家)、如家(一季度新增32家)、汉庭(一季度新增35家)相比,正在迎头赶上并实现了部分赶超。在酒店收购方面,公司也着手进行了多方面的准备,与国内外经济型酒店品牌进行多方面的合作。随着公司在收购等方面的准备更加充足,经验更加成熟,收购成功的可能性比较大。 股权激励落槌在即,为公司成长释放强大的内驱力 公司的股权激励方案可能最近落定,覆盖包括区域经理在内的150多人,激励范围较大。在公司急需快速成长的背景下,公司的股权激励计划落实更具现实意义。短期来看,股权激励可能依然通过二级市场购买股票的方式来实施,对公司股价提振会有直接的刺激作用。 三、 盈利预测与投资建议 锦江之星经营状况持续向好,扩张速度加快,股权激励即将落定,市场普遍担忧的问题正在得到较好的解决。预计未来两年公司业绩分别为0.75和0.86元,(其中锦江之星分别贡献每股0.35和0.4元业绩)。公司绝对估值26元左右,目前二级市场低估明显,调高评级至“强烈推荐”。 四、 风险提示: 经济环境恶化、疫情等系统性风险。

一、事件概述 西藏旅游(600749)公布2010年年报,2010年公司实现营业收入1.25亿元,同比增长27.45%;实现净利润2123.5万元,同比增长1934.5%%,每股收益0.13元。基本符合我们预期。 公司同日公布2011年第一季度报告,一季度公司实现营业收入3657万,同比增长836%;亏损1492万,同比亏损增长39.4%,每股业绩-0.09元。 二、分析与判断 扣除非经常损益景区贡献445%业绩,支柱地位凸显 作为公司未来的战略主业,景区业务对主业的贡献越来越突出。2010年景区业务实现收入6249.50万元,较上年增长22.6%;去年巴松措景区受上游整改的影响比较大,错过了旺季行情。制约了景区业务收入和利润的较快增长。其中雅鲁藏布江景区游客超过13万人次,增幅在35%左右。 在业绩贡献方面,2010年景区净利润2935.25万元,贡献全年业绩的138%。扣除非经常性损益后,业绩贡献为总体业绩445%,成为公司绝对的利润贡献点。自09年以来,景区对业绩贡献的支柱地位得到进一步的确认和巩固。 净利率接近50%,景区盈利能力将得到持续改善 景区贡献净利润较上年增4.93%,增幅低于收入增长,主要是巴松措景区贡献出现暂时性下滑以及归入当期的期间费用率出现较大幅度的上涨造成的。从公司整体来看,销售费用率和管理费用率和去年基本持平,因此景区方面费用率的升高可能主要由于费用会计处理等短期因素造成的。 从年报分析可以估算出,09年公司景区的净利润率高达50%以上。2010年净利润下降到47%左右。我们预计,随着年内巴松措景区正常营业和整体游客量的增长,景区净利率将有望重新超过50%,业绩会出现比较明显的改善。一季度公司接待游客量增长超过100%,有了大好的开头。加上60周年大庆等活动刺激,全年游客量预计会有40%以上的增长。景区业绩高弹性的特点有望在今年得到较为充分的体现。 “成长的烦恼”:广告、旅游服务等业务短期依然侵蚀利润 除景区外,公司的旅游服务、广告等业务也都处在转型期,多数依然亏损,对公司业绩形成侵蚀。去年其他业务对公司带来的亏损高达2000万左右,对业绩形成巨大压力。2011年一季度亏损较去年同期增长近4成,主要原因在于公司一季度毛利率较低的广告业务结算较多。一季度总体收入大幅增长8倍多,营业收入增长12倍。 成本和费用的大幅提升造成一季度亏损增加。 我们认为其他业务作为景区的配套业务,在发展初期容易形成对业绩的拖累,属于“成长的烦恼”,随着景区业务的大幅增长,其他业务成本费用率得到不断稀释,以及这些业务达到规模效应开始盈利,将会改变目前的不利情况。 三、 盈利预测与投资建议 公司增发项目顺利完成,打开了新的增长空间;西藏解放60周年大庆将临,西藏旅游业可能迎来爆发性增长的开始,公司的增长空间广阔。预计未来两年公司的业绩分别为0.27元和0.39元,快速增长的业绩将成为公司未来的一大看点之一。我们认为公司资源品质极佳、扩张能力极强,并已经初步完成西藏旅游资源的战略布局,未来数年甚至更长时间内生和外延式增长确定。三个月内合理估值应该在20元左右,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示: 政治事件带来旅游市场大幅波动;疾病、自然灾害等系统性风险;

一、 事件概述 宋城股份(300144)公布2011年一季报,一季度公司公司营业收入5590万元,同比增长20.13%;实现净利润2658.17万元,同比增长289.2%,每股收益0.16元。 二、 分析与判断 宋城景区同比收入增长44.7%,支柱地位更加突出 一季度宋城景区因客流量出现明显增长,《宋城千古情》演出门票价格提升20元,并且演出次数达到日均5场左右,高于去年同期3.6场的平均水平。总体上,景区营业收入同比增长44.72%,在子公司杭州乐园因实施募投项目而闭园的情况下,带动公司整体营业收入同比增长20.13%。 宋城景区的优异表现有望持续到全年。目前景区二期正在加紧开发,在宋城景区新建近十项大型体验性项目,增加购物,餐饮、休闲等功能的设备设施,为宋城景区的游客创造更舒适丰富的游览空间,同时提升景区游客量、整体服务水平和人均消费。 政府补贴和财务费用大降等原因共同带来业绩大幅上升 除宋城景区大幅增收外,一季度获得1720万元的政府财政补助,并且由于还贷和增加存款,一季度财务费用较去年同期减少近800万,另外公司在成本控制上作的比较好,多重因素共同造就了一季度业绩的大幅上升。 销售费用投入增6成,公司游客数量可望实现新突破 强大的营销能力是宋城股份核心竞争力之一。一季度公司销售费用同比增长59.39%,主要是报告期内公司加大了市场宣传和促销力度,增加广告费和市场营销费等费用支出所致营业收入大幅增长。公司对营销有很强的驾驭能力,大幅加大在营销方面的投入,对公司强化市场地位、提高各个目标市场渗透力有直接的作用。预计公司客流将会得到大幅度的增加。 三、 盈利预测与投资建议 预计未来两年公司的业绩分别为1.41元和2元(摊薄后分别为0.64和0.91元),相对目前的股价为有35倍和25倍的PE。公司处在旅游和文化两大热点行业结合点,拥有强大的市场开发能力和实力,扩张前景看好。合理估值应该在65元左右,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示: 异地扩张遭遇重大挫折;疫情等系统性风险。

一、 事件概述 华天酒店(000428)公布2011年一季报,一季度公司实现营业收入4.16亿元,同比增长44.8%;实现净利润1965.2万元,同比增长15.27%。实现每股收益0.03元,由于股本增加,每股业绩出现下降。 二、 分析与判断 房地产集中结算是营收大长的主要原因 一季度公司实现营业收入公司营业收入4.16亿元,同比增长44.8%。主要原因是一季度房地产业务结算较多,较去年同期增加了8900万,酒店收入增加4032万。去年房地产业务结算低于预期,可能本年度内会出现集中结算的情况,成为全年营收和业绩增长的一大动力。 地产业务比重加大拉低公司毛利率水平,成本上升不构成业绩压力 从一季报情况来看,公司的毛利率水平为49.86%,与去年同期54.87%的水平相比有了较为明显的下滑。主要原因是地产比重加大,拉低了整体的毛利率水平。从公司历史数据来看,酒店等业务的毛利率在50%以上,而房产销售的毛利率一般在30%以下。一季度房地产业务结算较快,在营业收入中占比出现较大幅度增长,成为公司整体毛利率下滑的主要原因。 公司的酒店业务中,餐饮所占比重较大,虽然成本上升压力较大,但是公司成本控制能力较强,并且餐饮价格上调的空间较大,毛利率水平有保证,不会对全年业绩形成压力。 费用得到较好的控制 营业收入大幅增长,同期公司各项费用得到较好的控制,涨幅都比较小。期间费用率由去年同期的42.3%下降到本年同期的36%,一方面有地产业务增大带来的成本费用构成的变化,另一方面也归功于公司在费用控制上较大的努力。 三、 盈利预测与投资建议 预计摊薄后未来两年公司的业绩分别为0.26元和0.35元,相对目前的股价为有29倍和22倍的PE,按照分业务估值,依然有较高的安全边际。我们认为公司在低价拿地方面有较强的优势,酒店扩张方面力度较大,酒店和地产业务形成良性循环推动的趋势在加强,合理估值应该在10元左右,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示: 地产调控带来地产市场大幅波动;扩张太快带来资金和业绩压力。

一、事件概述 新华百货(600785)公布2011年一季报,一季度公司实现营业收入14.12亿元,同比增长30.59%;实现净利润9123.81万元,同比增长20.70%,基本每股收益0.44元。 二、分析与判断 公司重回扩张轨道,一季度营业收入大幅增长,业绩较四季度改善明显公司在2010年新开西夏店及建发现代城两家百货店,新开生活超市、便利店及大卖场森林公园店等在内共8家超市店,另新百电器连锁也新开金泰店、森林公园店、现代城店等4家门店,公司在2010年重回扩张轨道,带来一季度营收大幅增长。而一季度净利润增幅较去年四季度已经有明显回升,充分说明公司老店的强劲内生增长正在缓解新店的业绩压力,公司正渡过业绩低点,拐点将渐趋明朗。 超市家电门店的增加压低了公司毛利率,但费用的高点已过由于公司在2010年新店集中开业,尤其是家电连锁的扩张提速,拉低了公司的毛利率水平,公司一季度毛利率较去年同期和去年四季度均有下降。但从期间费用来看,一季度8.93%的费用率较去年四季度大幅下降,尤其是管理费用率只有1.63%,期间费用的节省弥补了毛利下降的不利影响,公司销售净利率重回6.89%的高位。 业绩拐点渐趋明朗,借力物美值得期待公司经营业绩的改善将在下半年愈加明显。而市场对公司下半年的关注将集中在物美回归A股的预期上。物美商业(8277.HK)2009年承诺将在2012年6月份之前回归A股,在去年年底的董事会换届中,新董事长由物美方蒙进暹担任,六人董事会成员中物美方已占据三席。这一标志性事件愈发提醒投资者物美回归A股的时间正在临近。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2011-2012年EPS1.26元和1.60元。公司二级市场已经经历了较长时间和较大幅度的调整,已经充分反映了扩张业绩承压的预期。而一季度较好的业绩改善增强了市场对公司的信心,且物美借力公司回归A股是大概率事件,对公司具有较强的催化剂预期。从估值角度,公司对应2010-2012年EPS的市盈率只有24.7x、20.4x和16.1x,估值优势明显,我们给予公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 公司次新店培育低于预期;新开门店费用超预期。

一、事件概述 湘鄂情公布2011年一季报,一季度公司实现营业收入3.27亿元,同比增长35.18%;实现净利润3108.26万元,同比增长1.8%,每股收益0.16元。 公司预计,2011年1-6月净利润较上年同期增减变动幅度为-10%~20%。 二、分析与判断 门店增加及成熟度增加,一季度营业收入大幅增长 原有门店收入稳定增长和新开门店增加收入,一季度公司营业收入实现较快增长,达到35%。去年公司门店扩张较快,达到10家,今年开店速度不会低于去年,因此今年新开门店和去年开店进入成熟期将带来全年营业收入的快速增长。 营业成本控制好,CPI高企下一季度毛利率同比仍有所提升 劳动力和原材料成本上升已经逐渐在餐饮旅游行业中显现出来,但公司在压力较好地控制了营业成本,一季度销售毛利率达到67.26%,同比提升0.58个百分点,实属不易。另外,公司一季度管理费用率大幅下降2.3个百分点,一方面体现了公司较好的管理费用自控力,另一方面也是规模效应的良性表现。 销售费用大幅增长拖累业绩表现,新开门店和新业态带来销售费用增长7成多 近年来公司门店扩张较快,新增门店数量较多,并且新的业态也比较多,由此带来销售费用的较快上涨。一季度公司销售费用出现较快上涨,较去年同期增加4800多万,同比增长7成多,销售费用率高达35.19%,较去年同期增长7.5个百分点,大大拖累了公司业绩释放。 三、盈利预测与投资建议 由于公司年报和一季报均低于预期,我们调低了公司2011-2012年EPS为0.52和0.73元,目前二级市场已经反映了公司业绩释放缓慢的预期。鉴于公司销售增长良好,新增门店进入盈利期将缓解业绩压力,公司股权激励行权有望成为公司股价的催化剂。 四、风险提示: CPI高涨带来成本大幅上升;食品安全、疫情等系统性风险。

一、事件概述 丽江旅游公布2011年一季报,一季度公司实现营业收入5331万元,同比增长12.94%;实现归属母公司净利润789万元,同比增长18.16%。基本每股收益0.07元,比上年同期持平。 公司预计2011年上半年归属于母公司所有者的净利润比上年同期上升180%-210%,主要变动原因是本期玉龙雪山索道正常运营,预计会使归属于上市公司股东的净利润增加1350万。 二、分析与判断 一季度业绩平稳,淡季中大索道改造效应未显现 一季度公司营业收入稳定增长,业绩持平,主要业务经营正常。大索道改造后,由于均处于淡季,带来的增收和增利效果尚不明显。随着旺季的到来,索道运能扩大的效果将充分释放。 成本和费用上升幅度较大侵蚀业绩,强化市场提价预期 劳动力和原材料成本上升已经逐渐在旅游行业中显现出来。公司一季度成本比率上升近4个百分点,其中支付给一线工人的工资增长近4成,增长390多万,达到单季度利润的50%,对利润形成较大的侵蚀;另外管理费用率也提升了3个多百分点,成本和费用的提升对公司业绩形成较大的压力。在此背景下,公司大索道提价预期也将更加强烈,公司大索道票价已经多年未变,完全具备涨价的条件。 二季度业绩将迎来爆发 二季度随着旺季到来,大索道运力扩大的效果将得到充分体现,可望带来超过1350万元以上的利润增加;印象丽江可能注入,有望贡献2000万左右的权益利润,上半年业绩增长在200%以上。 三、盈利预测与投资建议 我们预计2011-2012年公司EPS为0.96和1.13元,我们维持目标价38.5元,对应今年PE为40x。丽江机场升级、公司印象丽江项目存在涨价的可能、酒店经营有望大幅好转、桥头堡规划等都将成为公司股价的催化剂。 四、风险提示: 增发收购进展大幅低于预期;经济、社会、疫情等系统性风险。