中国国航(601111.CH/人民币5.06;0753.HK/港币5.51,买入)3季度归属于母公司股东的净利润同比下降16.5%至31.74亿人民币,1-9月净利润同比下降46.1%至42.36亿,合全面摊薄每股收益0.324元人民币。3季度公司营业收入同比小幅增长2.15%至287.49亿;油价下跌和人力成本等上涨使营业成本同比增长2.31%,销售费用和管理费用控制得当,分别小幅下降0.92%和增长0.74%,但是由于期内人民币对美元小幅贬值(去年同期则升值1.84%)和借款增加,使得公司财务费用较去年同期大幅增长14.29亿至7.69亿(上年同期为财务收益6.6亿),公司营业总成本同比上升5.53%。3季度公司来自于合联营企业的投资收益同比下降34.2%至3.84亿。 扣除掉汇兑收益的影响的话,我们估算公司3季度营业利润将录得5%左右的正增长,符合我们之前对公司航空主营的判断,3季度是航空客运的旺季,公司3季度净利润占到1-9月净利润的75%。公司业绩基本符合我们之前的预期,我们暂时维持对公司全年52亿的盈利预测。虽然4季度大部分时间都属于行业淡季,而且全行业引进飞机的数量有可能超过年初的预期,进而拉低客座率和收益水平,影响4季度业绩的良好表现,但是由于10月以来人民币对美元出现了升值趋势,油价也自9月高位出现回调,因此我们仍然期待公司4季度在汇兑收益和成本降低方面得到收益。我们暂时维持对公司的目标价和买入评级,公司将就3季度业绩举行发布会,如有进一步信息我们将对投资建议进行修正。

东方航空(600115.CH/人民币3.43;0670.HK/港币2.66,买入)3季度归属于母公司股东的净利润同比下降20.36%至26.35亿人民币,1-9月净利润同比下降37%至36.3亿人民币,合每股收益0.322元人民币。3季度公司航空业务量增长、营改增等因素使营业收入同比小幅增长2.76%至251.26亿;油价下跌和人力成本等上涨、营改增等因素合并使营业成本同比增长3.84%,营业税及附加同比下降60.66%;销售费用同比小幅增长2.23%,管理费用增长12.49%,但是由于期内人民币对美元小幅贬值(去年同期则升值1.84%),录得汇兑损失1.43亿(去年同期为收益6.85亿),使得公司财务费用较去年同期大幅增长8.96亿至5.86亿(上年同期为财务收益3.1亿),公司营业总成本同比上升6.54%。3季度公司来自于合联营企业的投资收益同比增长121.9%至7,300万。 3季度公司旅客周转量增速明显高于上半年,3季度实现的净利润占到1-9月净利润的72.6%,体现了航空客运今年以来虽然淡季行情不好但旺季仍然保持高景气度的特点,如果扣除掉汇兑收益的影响的话,我们估算公司3季度营业利润将录得5%左右的正增长,符合我们之前对公司航空主营的判断。 公司业绩略好于我们之前的预期。我们之前预期公司全年盈利38.62亿,主要来自于航空主营收益。 虽然4季度大部分时间都属于行业淡季,而且全行业引进飞机的数量有可能超过年初的预期,进而拉低客座率和收益水平,影响4季度业绩的良好表现,但是由于10月以来人民币对美元出现了升值趋势,油价也自9月高位出现回调,因此我们预期公司4季度在汇兑收益和成本降低方面有可能得到收益,公司业绩有可能突破我们之前的预测。目前我们暂时维持对公司的目标价和买入评级。

天津港(600717.CH/人民币5.68,买入)2012年1-9月实现营业收入91.85亿人民币,同比增长1.9%,实现归属于母公司所有者净利润8.01亿人民币,同比增长4.4%,每股收益0.478元人民币。公司前三季度净利润相当于我们2012年全年预测值的79%,基本符合预期。 港口货物吞吐量继续保持平稳增长。1-9月,天津港全港货物吞吐量3.54亿吨,同比上年增长5.5%,集装箱吞吐量同比增长7%,略低于全国港口6.3%和8.1%的增速。我们预计,受宏观经济增速放缓以及国内房地产调控等因素影响,公司铁矿石、煤炭等大宗散杂货的增长保持平稳;而公司的集装箱业务在太平洋国际码头(公司股权占比51%)的带动下有望保持相对较快的增长速度。 投资收益带动业绩增长。公司2011年收购实华30万吨级原油码头50%股权以及对天津港财务公司增资2.3亿元至48%股权为公司带来丰厚的投资收益。2012年前三季度公司投资收益达1.78亿元,同比大幅增长39.4%,成为业绩增长最主要的来源。 目前公司股价对应2012年市盈率为9倍,市净率仅0.8倍,估值处于行业低位,我们暂维持对公司的盈利预测和买入评级不变。

唐山港(601000.CH/人民币3.27,买入)2012年前三季度公司实现营业收入31.09亿元,同比增长44%;实现利润总额6.92亿元,同比增长31.8%;实现归属于母公司的净利润4.76亿,同比增长28.5%,其中第三季度净利润同比增长21%,略低于预期。公司前三季度全面摊薄每股收益0.235元人民币,同比下降28.6%,主要是由于报告期内完成资本公积10股转增8股所致。 首钢码头投产带动铁矿石吞吐量快速增长,其他货种相对平稳。2012年1-9月公司完成货运量7,845万吨,同比增长24.6%,其中矿石完成运量3,920万吨,同比增长78.9%,这主要受益于公司20万吨级首钢码头投产带来的货量增长。此外,公司完成钢材运量1,159万吨,煤炭运量2,341万吨,同比基本持平,其他货种则小幅增长。 主营业务毛利率稳步提升,财务费用上升降低利润增速。2012年前三季度公司装卸堆存业务毛利率为35.3%,同比增加0.5个百分点,主要是由于装卸费率提升的影响,而新码头转固带来的折旧成本增加以及人工成本上升,对公司毛利率形成一定压力。此外,由于首钢码头转固使得借款利息费用化增加,受此影响公司前三季度财务费用同比大幅增加3.75倍,降低公司利润增速。 综合来看,首钢码头投产带来的货量回流将继续推动公司业务量快速增长,而随着货量增长,装卸费率提升带来的毛利率提升效果将逐步显现,并带动利润快速增长。目前估值对应2012年市盈率为11倍,较为便宜,我们维持公司的盈利预测和买入评级不变。

南方航空(600029.CH/人民币3.68;1055.HK/港币3.67,买入)3季度归属于母公司股东的净利润同比降低29.25%至22.16亿人民币,环比增长16倍。1-9月净利润同比下降54.73%至26.65亿,合每股收益0.259元人民币。公司大力开拓澳洲等国际航线,3季度旅客周转量合计、国内、国际和港澳台地区航线分别同比增长11.7%、8.3%、26.9%和29%,货邮周转量分航线分别同比增长14.4%、6.9%、18.6%和58.6%,客座率同比则出现小幅下降,但仍处于历史同期较高位。3季度公司营业收入同比增长9.43%,营业成本同比上升9.89%,但是由于管理费用大幅上涨21.97%,同时财务费用为5.18亿(去年同期为财务收益7.64亿,主要原因为本期人民币对美元小幅贬值,而去年同期为升值1.84%),导致营业利润同比下降22.68%。 公司业绩基本符合我们的预期。今年以来的情况基本体现了淡季特征相对明显、旺季保持高景气度的特点,4季度是航空的传统淡季,再加上我们预计今年行业引进飞机数量有可能超出年初的估计,以及航油价格不能得到实质性的回落,因此我们认为航空在今年4季度的业绩难以超出预期。我们暂时维持对公司的盈利预测和目标价以及买入评级,目前人民币对美元汇率出现升值,油价也出现小幅回落,对公司业绩形成支撑,我们建议投资者关注由此带来的股价修复机会。

公司3季度归属于母公司股东的净利润同比增长2.72%至4.21亿人民币,合每股收益0.22元人民币,1-9月净利润同比增长3.8%至11.76亿元。3季度净利润环比增长8.8%。公司3季度延续了客运增长好于货运的趋势,飞机起降架次和旅客吞吐量分别同比增长6.05%和8.6%,货邮吞吐量同比减少3.32%,降幅较上半年的6.6%收窄。受营改增影响,公司3季度营业收入和营业总成本同比分别小幅增长2.91%和3.47%,营业税金及附加同比减少44%;公司管理费用大幅增长51.8%至4,368万元,部分原因是去年同期基数偏低;投资收益同比增长5.27%至1.36亿。公司业绩略低于我们的预期,我们下调了公司2012-14年的盈利预测至0.816、0.912和1.026元人民币。将公司目标价下调为13.06元人民币,维持对公司买入的评级。

综合来看,在宏观经济增速放缓以及欧美经济疲软的背景下,全国港口吞吐量增速逐步回落。而公司受益于募投项目陆续投产以及合联营企业泊位吞吐量的快速增长,再加上中转业务量以及内贸业务量的增长,其货物吞吐量仍能保持较快的增长速度。但是由于这些业务量的增长带来的效益增长相对不明显,而成本端也面临较大压力,因而我们预计未来公司盈利将保持稳定增长。目前公司股价对应2012年市盈率仅11倍,我们维持对公司目标价和买入评级不变。

铁龙物流(600125.CH/人民币6.35,买入)3季度归属于母公司股东的净利润同比增长8.2%至1.185亿人民币,环比下降了11%,每股净利润0.091元人民币,基本符合预期。由于上半年净利润同比下降了14.5%,所以今年1-9月净利润同比降幅收窄至8.1%,达到3.58亿人民币,每股收益0.275元。 由于公司3季度继续开展特箱全程物流业务和铁路货运/港口物流运贸一体化业务,营业收入和营业成本继续延续快速增长态势,分别同比增长55.2%和70%,营业利润率下降至11.6%,公司业务模式的转型虽然降低了营业利润率,但有助于扩大利润空间。公司在经历了前几年的快速增长后,今年在宏观经济总体不景气的情况下,公司各项业务面临结构调整和转型,加之去年业绩基数较高,使得今年业绩增长出现低谷。我们认为,公司今年开展的业务转型给未来增长奠定基础,同时哈大高铁投产后既有线货运产能释放将给公司沙鲅线的业务带来增量。我们暂时维持对公司2012年0.36元人民币的盈利预测,公司目前股价相当于17.4倍2012年市盈率和2倍2012年市净率,我们维持7.17元人民币的目标价,维持买入评级。

中国国航(601111.CH/人民币4.97;0753.HK/港币5.13,买入)因筹划非公开发行股票(下称“本次非公开发行”),股票自10月9日起停牌。停牌期间公司经论证和磋商后,鉴于经公司2012年6月26日第二次临时股东大会批准的非公开发行股票(下称“前次非公开发行”)尚未实施完毕,公司认为目前实施本次非公开发行的时机不成熟,决定终止筹划本次非公开发行事宜,公司股票将于10月23日复牌。公司表示仍将继续推进前次非公开发行事宜,同时承诺自公告之日起3个月内不再商议、讨论本次非公开发行事宜。 前次非公开发行是指今年6月公司拟向母公司中国航空集团公司非公开发行A股股票,该笔募集资金人民币105,074万元是母公司将从国家有关部门收到的10亿元人民币中央国有资本经营预算拨款以及5,074万元人民币中央国有资本经营预算节能减排资金预算拨款注入公司,发行价初定为人民币5.45元/股,发行数量为192,796,331股。而我们估计本次非公开发行则可能是母公司以自有资金向公司注资。 目前航空运输业遇到了油价高企、客运需求增速下降、货运需求不景气和人民币升值幅度放缓给业绩带来的压力,公司上半年净利润同比下滑73.87%,A股股价降至2009年初以来的新低;同时由于公司购置新飞机以置换老旧飞机的资本开支较大,公司对资金的需求量仍较大,资产负债率仍处于70%以上的较高位。在此情况下,母公司通过定向增发向公司注入资本金,将对降低公司资产负债率、提升营运能力起到正面影响,其他航空公司业已实施了类似的措施。同时,中航集团还有在二级市场增持公司股份不超过2%的计划。 整体而言,4季度航空客运将逐步进入传统淡季,行业引进飞机架数有可能超过年初预计的170-180架的数量,行业中短期内难现亮点。建议投资者关注近期人民币升值带来的股价修复机会。

日照港(600017.CH/人民币2.78,买入)2012年前三季度实现营业收入36.4亿元,同比增长12.2%;实现归属于母公司的净利润5.81亿元,同比增长10.8%,其中第3季度净利润同比增长1.3%。公司前三季度全面摊薄每股收益为0.189元,同比小幅下滑5.2%,主要是由于公司4月完成非公开发行股票收购日照港集团码头相关资产摊薄所致。 业务量方面,2012年前三季度公司完成货物吞吐量1.68亿吨,同比增长10%,其增量主要来自于外贸煤炭进口以及粮食木片等小货种的快速增长。分货种来看,上半年公司完成金属矿石吞吐量1.05亿吨,同比增长3%,增速低于全国平均水平的主要原因在于转水铁矿石吞吐量同比大幅下降36%所致,但3季度跌幅相对上半年的54%有所收窄。此外,公司完成煤炭及其制品吞吐量2,598万吨,同比增长12%,主要是由于国内外煤炭价格倒挂所带来的煤炭进口快速增长。 毛利率方面,前三季度公司综合毛利率为26.1%,同比和环比分别下滑3个百分点和1个百分点。其中第三季度公司综合毛利率为24%,下滑明显,这主要是由于折旧增加以及燃料、人工成本增加使得营业成本增长较快,并导致毛利率出现下滑。受此影响,公司第三季度毛利润同比下降9%。 此外,公司报告期内借用闲置募集资金5亿元补充流动资金以及发行5亿元公司债券,使得第三季度财务费用同比下降17.3%;而岚山8#、12#泊位工程享受“三免三减半”的优惠以及西港三期工程项目享受企业所得税减免使得公司第三季度所得税费用同比下降34.8%。 综合来看,受宏观经济增速放缓影响,公司各主要货种吞吐量增速出现下滑,而2011年底岚山8#、12#泊位投入使用导致折旧成本上升以及燃料、人工等成本增加使得毛利率逐步下滑,短期业绩增速受到影响。长期来看,公司募投的焦炭码头预计将于2013年投产,未来日照精品钢基地以及晋中南煤运通道的开通也为公司长远发展带来巨大的成长空间。而对于集团盈利能力较强的原油码头和集装箱码头资产,由于条件尚不完全成熟,短期内注入可能性不大;但未来若培育成熟,也有望注入上市公司。公司目前股价对应2012年市盈率仅11倍,我们维持对公司的买入评级不变。

我们近期赴铁龙物流(600125.CH/人民币6.39,买入)进行了调研。在经历了前几年的快速增长后,今年在宏观经济总体不景气的情况下,公司各项业务面临结构调整和转型,使今年业绩增长低于预期,出现低谷。我们认为,随着宏观经济环境逐渐好转,公司今年的业务转型给未来增长奠定基础。公司2011年每股收益为0.386元人民币,今年上半年为0.184元,同比下降了14.5%,主要是由于去年同期业绩基数较高。由于去年业绩呈现前高后低的趋势,我们预计公司3季度利润将与去年同期持平或略好(2011年3季度净利润为1.1亿元,每股收益0.084元),1-9月累计业绩降幅将较上半年收窄。我们之前预计2012-14年每股收益分别为0.36、0.40和0.46元,对2012年的业绩估计较为保守,公司目前股价相当于17.8倍2012年市盈率和2倍2012年市净率。 我们暂时维持对公司的盈利预测,并维持买入评级和7.17元人民币的目标价。

中国会计准则下,东方航空(600115.CH/人民币3.41; 0670.HK/港币2.39, 买入)归属于母公司股东的净利润同比下降59.4%至9.95亿元人民币,比1季度净利润降幅73.7%大幅收窄,合每股收益0.09元。期内公司营业收入同比增长4.18%,营业成本同比增长了9.64%,销售和管理费用控制得当,但财务费用则大幅增加。公司业绩略好于我们之前的预期。下半年中的7-10月是航空客运的传统旺季,受益旅游休闲出行的拉动,整个行业供需面基本平衡,同时油价处于相对低位,公司有望取得更好的业绩。我们维持对公司的盈利预测及目标价,维持买入评级。但是由于市场对人民币对美元走势可能走弱的担忧,整个航空公司板块股价受到压制。未来股价走势可能更多受到人民币对美元汇率及油价走势影响。

大秦铁路(601006.CH/人民币5.90,买入)上半年实现归属于母公司股东的净利润60.65亿元,同比减少1.9%,合每股收益0.41元。公司业绩基本符合我们的预期,占到我们全年盈利预测的48.9%,我们暂维持对公司2012年每股收益0.839元的预测。公司股价相当于7倍2012年市盈率,保守估计股息率也超过5%。我们维持8.39元人民币的目标价和买入评级。 业绩要点: 大秦线煤炭运量略有下降,公司货运量温和增长,受益货物运价提价。 期内公司实现营业收入222.55亿元,同比增长1.84%;其中货运收入同比增长0.75%至174.64亿元。 期内公司完成货物发送量26,912万吨,同比增长6.03%;其中,完成煤炭发送量23,240万吨,同比增长7.18%;完成货物运输量35,368万吨,同比下降4.50%;完成货物周转量1,783亿吨公里,同比增长1.48%。公司日均装车20,467车,日均卸车12,973车,货车周转时间2.09天。期内大秦线完成货物运输量21,509万吨,同比下降0.45%。日均开行重车87列,其中2万吨列车58列,1.5万吨列车2列,单元万吨列车6列,组合万吨列车21列,日均运量118.83万吨,最高日运量130.40万吨。 但是6月份以来主要接卸港口煤炭滞港,煤炭、钢铁等主要品类运输需求不足,公司加强与大型煤炭生产企业的合作,加大“两高一远”(即高运价、高附加值、远距离运输)货物的装车倾斜力度,努力提高运输收入。展望4季度,随着宏观经济“预调微调”政策效果的进一步显现,电厂等企业煤炭库存量减少,加之季节性用煤旺季等因素,煤炭运输需求将企稳回升。 自2012年5月20日起,全国铁路营业线货物运价进行调整,平均每吨公里提高1分,将对下半年业绩起到更大拉动作用。 客运量温和增长,其他服务收入增长较好。 期内公司客运收入同比增长1.37%至23.78亿元,其他服务收入同比增长9.39%至19.19亿元。期内,完成旅客发送量2,850万人,同比增长1.89%。 日最高旅客发送量25.30万人。 硕黄线投资收益上半年同比增长13.8%至10.46亿人民币。随着今年底或明年初朔黄线扩能改造完工投产,设施瓶颈打开,该线路对投资收益的贡献将加大。 营业成本同比增长7.37%至131.54亿元。期内主营业务成本支出126.69亿元,同比增长6.37%,主要是工资及工资附加费增加,以及固定资产折旧、和谐机车修理费用等增加。

上海机场(600009.CH/人民币11.93,买入)2012年上半年归属于母公司股东的净利润同比增长4.4%至7.55亿,合每股收益0.392元人民币;其中2季度净利润同比增速为6.2%,比1季度的2.63%出现扩大。上半年公司营业收入同比小幅增长4.58%至22.74亿,与航空业务量的增速基本相当。受上海试点营业税改增值税影响,公司营业税费同比大幅下降40.59%,但综合影响仍需观察。 受益财务费用同比下降68.66%,公司营业总成本同比下降1.3%。但是受航空油料公司收益同比下降26.7%的影响,公司投资收益同比下降幅度有所扩大至14.2%。公司所得税费用同比上升28%也拖累了业绩,但总体而言公司净利润率与上年同期基本持平,为33.2%。 公司航空业务量客货表现一涨一降。期内公司飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量分别同比增长5.95%、10.62%和下降6.62%,显示客运需求比较旺盛,但货运需求仍在筑底过程中。下半年7-10月份均为传统旺季,旅游和航空出行需求仍会表现旺盛,公司航空业务量有望继续表现良好。 公司上半年业绩相当于我们对公司2012年业绩预测的43.5%。考虑到机场内航外线收费政策可能面临调整,而且下半年油价趋稳对航空油料公司的业绩将会有正面影响,我们暂时维持对公司2012-13年0.90元和1.01元人民币的盈利预测,维持14.40元的目标价和买入评级。

白云机场(600004.CH/人民币6.23,买入)上半年归属于母公司股东的净利润同比增长18.58%至3.89亿,合每股收益0.338元。其中,2季度净利润同比大增29.3%。上半年公司营业收入同比增长12.87%,营业成本同比增长14.87%,受益于管理费用同比下降1.9%,以及所得税费用同比仅小幅增长1.7%,公司净利润率提升0.8个百分点至17%。公司业绩好于我们之前的预期,占到我们全年盈利预测的52%。但是考虑到成本在各期分摊的不确定性,我们暂时维持对公司2012年每股收益0.65元人民币的盈利预测。公司目前股价相当于9.5倍2012年市盈率,股息率约为5%,股价较有支撑。我们暂时维持7.79元的目标价和买入评级。