我们近期赴宁波港(601018.CH/人民币2.50,买入)调研,与公司管理层进行交流,并对港区进行了实地调研。公司2013年1季度货物吞吐量和集装箱吞吐量同比分别增长10.8%和10.3%,继续保持快速增长势头。大股东基于对公司发展前景看好的信心,4月8日在二级市场增持1,783.8万股(占比0.14%),并计划未来12个月增持不超过2%的股份。综合来看,我们认为公司港口条件优越,经营稳健,业绩稳定增长,目前股价对应2013年10倍市盈率以及3.8%的股息率,在经济回暖尚不明朗的背景下,公司股票具有很强的防御性,建议稳健的投资者积极介入。 公司吞吐量继续保持快速增长,增速快于全国水平。2012年公司货物吞吐量和集装箱吞吐量分别为4.45亿吨和1,683万标准箱,同比增长15.3%和10.5%,主要受益于水水中转以及内贸货量的快速增长。2013年1季度货物吞吐量和集装箱吞吐量同比分别增长10.8%和10.3%,增速均快于全国平均水平。公司多年来积极开展铁水联运业务,上饶-宁波“五定”班列被铁道部列为全国“百千快捷货运班列”,12年铁水联运箱量同比增长27%。此外,“无水港”建设将公司货源腹地拓展至江西湖北以及长江沿线一带,12年公司无水港业务量同比增长达37%,2013年继续保持快速增长势头。

2012 年公司实现营业收入47.99 亿元,同比增长8.1%,实现归属于母公司的净利润7.87 亿,同比增长22.9%,全面摊薄每股收益0.256 元,同比增长5.1%,主要是受公司非公开发行股票摊薄所致;公司4 季度净利润同比增长77.7%,超预期,主要是由于报告期内公司部分工程项目享受企业所得税减免税政策共计1.15 亿元。我们将公司2013-14 年全面摊薄每股收益预测分别调整为0.280 和0.316 元,公司未来3 年业绩复合增长率为13%,我们按12 倍2013 年市盈率将公司目标价下调至3.36 元人民币,并将评级下调至谨慎买入。

业绩要点. 年内公司特箱业务、铁路货运/临港物流业务、铁路客运业务、房地产业务和其他业务分别同比增长7.51%、67.46%、下降14.3%、增长28.64%和下降3.84%。 2012年是公司盈利模式转型年,公司加大、加快了铁路特种箱新装备的研发和投入,全年新造各类特种箱7,000多只,退出汽车箱、木材箱等6,000多只,优化了特种箱结构;二是完成了沙鲅铁路二期扩能改造,彻底解决了咽喉区运输瓶颈问题,运能从4,600万吨/年提升至8,500万吨/年。公司积极推进盈利模式转型,积极开展特箱线下物流业务和运贸一体化业务,消除需求不振、旧箱型退出和客运业务逐渐退出的减量因素影响。 我们认为,集装箱运输作为先进的运输方式,未来在我国铁路整体货运运能逐渐得到释放的情况下,铁路集装箱必将作为铁路的一个重点发展方向,而公司作为母公司中铁集箱集团的上市平台,特种集装箱业务也将顺势得到发展。 评级面临的主要风险. 宏观经济复苏不及预期,和/或铁路市场化改革低于预期。 估值. 按照18倍2013年市盈率,将公司目标价由7.17元小幅下调为7.04元人民币,将公司评级由买入下调为谨慎买入。

2012年公司归属于母公司股东的净利润同比下降26.9%至13.19亿人民币,合每股收益0.186元人民币。期内公司营业收入为人民币150.92亿元,同比增长2.73%,其中客运、货运、路网清算及其它运输服务、其它业务收入分别为人民币78.41亿元、13.44亿元、48.91亿元及10.16亿元,分别同比下降2.3%、3.1%、增长14.9%和下降0.5%;营业成本同比增长9.7%,营业利润为人民币18.48亿元,同比下降26.28%,营业利润率下降约5个百分点至12.2%。公司业绩略低于我们之前的预期。我们将公司2013-15年每股盈利预测调整至0.201、0.214和0.243元人民币。我们将公司A股和H股目标价调整至3.78元人民币和3.74港币,维持对公司A股买入和H股持有的评级。 支撑评级的要点 2012年受珠三角经济结构调整使客货运需求不振、公司运力调整及其他线路竞争的影响,公司客货运量均出现下滑,广深城际和长途车客运量均出现同比下降,仅直通车录得温和增长;货运量亦出现较大下降。公司客货运收入分别同比下降2.3%和3.1%,路网清算及其他运输收入则同比上升了14.9%,其他业务收入同比略下滑0.5%。 2012年公司营业成本同比增长9.7%,主要是人工成本增速达到16.9%,维修及其他费用增长也较快。未来成本控制仍有较大压力。 从公司2013年1-2月份客货运量情况来看,客运长途车客流量同比增长25%(部分是基数原因,部分是其它管区车被划分到公司管内,但对业绩影响不大),城际和直通车同比则仍出现下降;货运总量仍延续了2012年1月以来的负增长趋势,但降幅有所收窄。我们认为未来公司客货运量可能仍处于温和恢复状态。 铁路实行市场化改革后,长途车运价如能得到提升,将对公司业绩有提振作用。铁路市场化后集团整体上市的可能性将取决于系统改革进程,同时集团可注入资产的盈利性也会有所提升。 评级面临的主要风险 宏观经济复苏不及预期,和/或铁路市场化改革进程低于预期。 估值 我们分别按照1倍和0.8倍2013年市净率,将公司A股和H股目标价由4.30元和2.71港币调整至3.78元和3.74港币。维持对公司A股买入和H股持有的评级。

2012年公司实现营业收入39.51亿元,同比增长31.8%;实现归属于母公司的净利润6.46亿,同比增长39.9%,全面摊薄每股收益0.318元,好于我们以及市场的预期。受益于成本下降,公司4季度净利润同比增长86.5%,明显好于预期。同时公司公告非公开发行股票预案,拟募集资金18.2亿元用于36-40#煤炭泊位建设以及补充流动资金,短期看将摊薄公司业绩,但同时打开未来成长空间。不考虑本次增发影响,我们将公司2013-14年全面摊薄每股收益预测分别上调9%和7%至0.372元和0.420元,公司未来两年净利润分别增长17%和13%,目前股价对应2013市盈率仅9倍,低于行业平均水平。我们以2013年12倍市盈率将目标价上调至4.47元人民币,并维持买入评级不变。

2012年实现营业收入134.9亿人民币,同比增长6.1%,实现归属于母公司所有者净利润10.04亿人民币,同比增长8.0%,每股收益0.600元人民币。其中4季度净利润同比增长25.1%,主要是由于上年低基数原因所致,公司全年业绩基本符合预期。同时每股派发红利0.18元,分红比例为30%,目前股价对应股息率为2.9%。我们预计公司未来业绩将继续保持稳定增长态势,将公司2013-14年全面摊薄每股收益预测小幅下调2%和5%至0.661元和0.719元,以2013年11倍可比公司平均市盈率将目标价下调至7.28元人民币,并将公司评级下调至谨慎买入。 支撑评级的要点 2012年公司完成货物吞吐量30,196万吨,同比增长3.88%。其中散杂货吞吐量为23,553万吨,同比增长0.50%;集装箱吞吐量为609.7万TEU,同比增长3.50%。我们预计,随着经济小幅回暖,2013年公司货物吞吐量增速回升至6%。 投资收益 贡献利润增量,财务费用增长侵蚀利润。2012年公司投资收益同比增长23%,贡献利润主要增量,主要是受益于实华原油码头、五洲国际集装箱码头以及天津港财务公司业绩增长。而公司2012年财务费用同比增长22.9%侵蚀公司利润。 装卸业务毛利率稳步上行,港口服务业继续保持快速增长。随着吞吐量逐步增长,公司装卸业务毛利率保持稳定上行态势;此外,公司充分利用天津滨海新区开发开放和东疆保税港区开发建设的机遇,努力发展港口服务业务,该板块收入和毛利润过去三年复合增长率分别达24%和64%。 主要风险来自周边港口的竞争和分流;2013年资本开支以及财务成本压力较大。 估值 公司目前股价对应2013年市盈率为9.4倍,我们将公司目标价由7.88元小幅下调至7.28元人民币,评级下调为谨慎买入。

公司2012年完成营业收入111.57亿元,同比下降9.2%,归属母公司净利润0.74亿元,同比下降93%,每股收益为0.022元,比业绩快报情况稍好。 公司4季度净利润4.8亿元,同比增长107%。受航运市场运力过剩以及需求疲软导致的运价大幅下滑影响,再加上油价持续高位带来的燃油成本大幅上升,2012年公司主营业务出现近十年来的首次亏损。但是报告期内公司进行会计估计以及会计政策变更增加利润9.3亿元,再加上递延所得税负债冲回近4.7亿元,公司全年业绩实现微赢。我们预计2013年行业整体状况环比将有所好转,但沿海煤炭运价仍不乐观。公司主营业务有望扭亏为盈,但仍将面临一定压力。我们将中海发展(A+H)2013-2014年的盈利预测分别调整至0.058元、0.269元,将A、H股目标价下调至4.88元和4.69港币,并将其A股评级下调为谨慎买入,H股维持买入评级。 支撑评级的要点 运量增加难敌运价下滑,收入同比下降9.2%。2012年公司完成货运量1.84亿吨,货运周转量3,894亿吨海里,同比分别增长0.3%和12.6%。但受运力严重过剩影响市场运价大幅下滑,2012年BDI、CCBFI和BDTI指数均值同比分别下滑40.6%、19.7%和8.1%,受此影响,除已通过COA合同锁定运价的业务外,各主要货种单位运价均出现下滑,公司综合单位运价同比大幅下滑19.5%,并带动收入下降。 油价持续侵蚀公司利润,会计估计及会计政策变更帮助公司实现盈利。 2012年新加坡380CST燃油均价同比上涨2.2%,持续高位徘徊,公司燃油成本同比上涨5.7%,在营业成本中占比高达47.1%,侵蚀利润。公司在报告期内通过对会计估计以及会计政策进行变更以及递延所得税负债冲回共计增加2012年净利润14亿元,帮助公司实现全年盈利。 市净率处于低位。目前A股和H股股价分别对应2013年0.6倍和0.5倍市净率,处于历史底部以及行业最低水平。 评级面临的主要风险 未来两年大规模的资本开支以及油价大幅上涨侵蚀公司利润。 估值 我们分别以0.7倍和0.55倍2013年市净率,将公司A、H股目标价由5.40元和4.94港币下调至4.88元和4.69港币,并将其A股评级下调为谨慎买入,H股维持买入评级。

上海机场2012年归属于母公司股东的净利润同比增长5.43%至15.81亿人民币(合每股收益0.82元),其中4季度净利润同比增幅扩大至10.47%(合每股收益0.21元),主要是自3季度以来占到公司净利润约37%的投资收益恢复正增长,特别是4季度投资收益同比大幅增长50.94%,拉动全年投资收益同比增长3.94%。公司处置固定资产利得和政府补贴使营业外收入大幅增长9.04倍。公司业绩略低于我们之前的预期约2.4%。考虑到自2013年4月1日起内航外线收费政策将与外航标准拉齐,上调幅度约为66.67%,2012年公司实现的飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量中,国际和港澳台地区航线分别占到了45.27%、47.97%和88.28%。 我们估算此次提价将增厚公司2013年收入4-5%,增厚业绩8-10%,同时对2014年1季度仍有翘尾作用,我们上调了公司2013-15年的每股收益至0.948、1.049和1.155元人民币。按照16倍2013年市盈率,我们将公司目标价由13.06元上调至15.17元,将评级由买入调整为谨慎买入。 支撑评级的要点公司2012年共实现飞机起降361,720架次,旅客吞吐量4,488.02万人次,分别比去年同期增长5.12%、8.28%;货邮吞吐量293.82万吨,因受到世界经济复苏乏力及进出口形势影响,比去年同期下降4.77%。 2012年公司营业收入同比增长2.37%,营业总成本同比增长0.59%;由于年内试行营业税改征增值税,公司收入与2011年口径发生变化,航空性及相关收入、地面服务收入等实行了价税分离,按同口径还原后,2012年总收入同比增长5.9%,与公司航空业务量增速基本同步。 公司营业外收入4季度同比大幅增长6.83倍至3,786万,全年同比增长9.04倍至5,171万元,其中主要是处置固定资产利得达到4,227.94万元和政府补助659.4万元(主要是按规定确认了2012年营改增试点企业财政扶持资金所致)。 评级面临的主要风险. 经济复苏不及预期。 估值. 按照16倍2013年市盈率,我们将公司目标价由13.06元上调至15.17元,将评级由买入调整为谨慎买入。

中海发展(600026.CH/人民币4.77;1138.HK/港币4.45,买入)发布2012年业绩预告,预计全年归属于母公司净利润为0-5,000万元,下降幅度超过50%,但全年成功扭亏为盈,业绩略超我们和市场的预期。据此计算,公司2012年每股收益为0-0.015元,4季度净利润为4-4.5亿元,4季度盈利主要原因在于燃油价格回落以及国际干散货市场和油运市场传统旺季带来的运价回升,而公司扭亏的努力也功不可没。 全年来看,内贸市场运价下滑以及油价高企是拖累公司业绩最主要的因素。 2012年受国内经济增速放缓等因素导致的对煤炭铁矿石等大宗商品的需求放缓,再加上运力过剩压力,我国沿海散货运输市场运价同比大幅下滑。全年来看,中国沿海散货运价(CCBFI)综合指数均值同比下跌19.7%,其中煤炭和金属矿石指数同比下跌23.8%和15.2%。在此背景下,公司内贸市场单位运价同比均出现下滑,1-11月份内贸煤炭和内贸铁矿石业务单位运输收入同比分别下降34.4%和12.1%。 从4季度的情况来看,干散货市场和油运市场传统旺季使得运价环比均有所回升,BDI和BDTI等主要指数季度均值环比分别上升12.6%和10.6%,但同比仍下降50.6%和13.4%。国内市场则仍旧低迷,CCBFI综合指数、煤炭、金属矿石指数4季度均值环比分别下降2.4%、2.8%和3.0%。成本方面,2012年4季度新加坡380CST燃油均价为618.4美元/吨,环比下降4.5%,但整体仍处于高位。在运价回升和成本下降的支撑下,公司4季度业绩环比改善并扭亏为盈。 展望未来,2013年航运业仍旧处于运力过剩状态,但环比有望逐步好转,在此背景下公司全年有望继续保持盈利。从估值来看,公司目前A股和H股股价分别对应0.7倍和0.5倍市净率,处于历史和行业低位,公司目前的股价具有长期投资价值。我们维持对公司买入评级不变。

综合来看,在港口货物吞吐量增速下滑的背景下,预计公司未来业务量增速将逐步回落,再加上成本端的压力,公司未来业绩增速也将随之回落。但是由于公司货种齐全,抗风险能力相对较强,且目前公司股价对应2012年市盈率12倍,估值也不贵,仍可作为防御性品种,我们暂维持对公司的目标价和买入评级不变。

公司3季度归属于母公司净利润同比下降30.3%至4.02亿人民币,合每股收益0.057元;前三季度净利润同比下滑27.6%至10.8亿人民币,合每股收益0.152元。前三季度受宏观经济增速下滑、广深高铁开通分流城际列车客流、列车降速等负面影响,公司营业收入同比小幅增长2.7%,但由于人工成本上升较快、动车组进行四级修程导致维修成本增长,公司营业成本同比增长9.1%。管理费用同比增长18.2%,营业利润率同比下降4.9个百分点至13.8%。公司业绩低于我们之前的预期,公司目前客货运量仍增长乏力,我们下调了盈利预测,预计公司2012-14年每股收益分别为0.196、0.212和0.266元人民币。将公司A股和H股目标价分别下调为2.93元人民币和2.71港币,维持A股买入评级,将H股评级下调为持有。 季报要点 公司1-9月份旅客运量同比下降6.1%。其中受广深高铁开通分流以及公司车速降低影响,城际列车客流量同比下降8.3%;直通车客流量同比小幅增长2.5%;长途车客流量同比下降5%。 公司上半年人工成本同比增长22%,维修成本同比增长29.3%,主要是20组动车组开始逐步进行四级修程,我们预计总维修成本为5亿左右,今、明两年各增加开支2.5亿。 公司上半年货运量同比下降5.5%,但由于货运提价因素,收入同比实现4.7%的增长。货运涨价因素在下半年会体现更充分。但1-9月货运量同比下降9.1%。 公司未来资本开支不大,现金资产带来的利息收入增长快,前3季度财务费用同比下降73.4%至1,937万人民币,较去年同期减少5,338万。 估值 目前公司A股和H股股价均已大幅跌破净值。我们分别以0.8倍和0.6倍2012年市净率,将A股和H股目标价分别下调为2.93元人民币和2.71港币,维持对公司A股的买入评级,将H股评级由买入下调为持有。

4季度为干散货市场和油运市场传统旺季,近期BDI和BDTI等主要指数也逐步回升,我们预计公司4季度业绩同比和环比均有望改善,但年内要实现盈利仍面临较大压力。从估值来看,公司目前A股和H股股价分别对应0.6倍和0.5倍市净率,处于历史底部。尽管公司年内难以扭亏为盈,但未来业绩表现预计将逐步好转,2013年有望盈利,目前股价具有长期投资价值。我们维持对公司的盈利预测和买入评级不变。

公司业绩好于我们之前的预期,1-9月份业绩占到我们全年盈利预测的77%。 但是考虑到成本在各期分摊的不确定性,我们暂时维持对公司2012年每股收益0.65元人民币的盈利预测。公司目前股价相当于10.1倍2012年市盈率,股息率约为4.4%,股价较有支撑。我们暂时维持7.79元的目标价,相当于12倍2012年市盈率,并维持买入评级。

公司3季度归属于母公司股东的净利润同比增长13.5%至1.05亿,合每股收益0.352元人民币;1-9月净利润同比增长14.7%至2.79亿,合每股收益0.935元人民币。公司1-8月旅客吞吐量和飞机起降架次在上年高基数基础上继续取得较好增长,航班时刻经过论证取得逐步增加的空间,到2014年可达到每天480架次的容量,比当前水平尚有20%左右的增长空间。公司受益海西经济发展,积极完善航线网络,业绩超出我们之前预期。我们将公司2012-14年每股盈利预测上调至1.234、1.359和1.504元,将目标价上调为14.81元人民币,维持买入评级。

公司3季度归属于母公司股东净利润同比下降10.9%至26.88亿人民币,合每股收益0.18元;1-9月份净利润同比下降4.9%至87.53亿,合每股收益0.589元。受到煤炭6-8月储运量下降影响,公司3季度煤炭运输量同比下滑,营业收入和利润均有不同程度下滑。10月进入煤炭储运旺季,4季度业绩有望恢复。公司投资收益3季度出现15.6%的下滑,低于我们的预期。我们将公司2012-13年每股收益预测分别下调至0.781和0.858元,将目标价下调为7.81元,维持买入评级。 支撑评级的要点 公司大秦线上半年运送煤炭2.15亿吨,同比略有下降;但是由于6月底-8月煤炭需求疲软,煤炭产业链去库存过程导致公司煤运下降10%左右,集中反映在3季度收入和业绩均出现同比下滑。8月以来煤炭运输逐渐恢复,我们认为最坏时期已经过去,10月进入煤炭储运旺季,大秦线全年运量有望达到4.3-4.4亿吨,4季度业绩有望恢复。 由于人工及机车大修费用等增加,3季度营业成本同比增长6.8%。 公司3季度投资收益同比下降15.6%至3.89亿,环比则下降35%,1-9月累计同比增长4%。 评级面临的主要风险 国内经济复苏不及预期。 如国际煤价大幅下跌,则进口煤对国内煤的替代作用加大。 估值 目前公司股价相当于7.6倍2012年市盈率和1.29倍市净率,保守估计股息率达到5.5%以上,估值较有支撑。我们将公司2012-13年每股收益预测分别下调至0.781和0.858元,14年每股收益预测为0.924元,以10倍2012年市盈率,将目标价由8.39元下调为7.81元,维持买入评级。