1、快速推进全国布点的扩张策略。公司自2009年以来实施积极的门店扩张策略,09年和10年新开店数量分别达到45家和34家。2011年上半年公司新开14家门店,下半年开店数量将达到36家,2012年和2013年新开店数量保持在每年50家左右。从区域分布来看,除了公司已经进入的区域(如福建、重庆、北京、安徽、贵州)之外,未来将拓展河南、河北、江苏和辽宁等省份,全国扩张策略初步显现。 2、以生鲜为特色的经营模式具备明显的竞争优势和高度的可复制性。从经营模式来看,与传统的大卖场模式相比,公司生鲜产品占收入的比重在50%以上。传统的大卖场在跨区域经营过程中很大程度上受制于当地日用品及百货经销商的制约,导致大卖场模式的跨区域扩张效率较慢(内资超市企业尤其明显)。永辉超市实施的生鲜直采是公司最为倚重的策略,无缝式的农超对接实现了农户和超市的“双赢”,使得公司门店一旦进入当地市场便具备明显的价格优势,门店培育期也明显低于行业平均水平。永辉超市强调生鲜产品的直接采购和百货产品的买断经营策略,在很大程度上摆脱了各地区经销商的制约,扩张更具效率。 3、公司未来盈利能力将持续提升。从公司的经营情况来看,2011年上半年公司的同店增长率达到15%,一方面源于前期新开店度过培育期所致;另一方面,上半年高企的CPI也是重要原因,尤其在生鲜农副产品出现“卖难买贵”的情况下,生鲜直采策略使公司受益匪浅,单季度来看,公司1季度和2季度的净利润分别增长67%和137%。我们判断公司未来的盈利能力将持续提升:一方面公司未来生鲜直采比例(目前为70%左右)和日用百货品的全国统采比例(目前为20%左右)将进一步提升。另一方面,公司未来新开门店中的大店(9000平米以上)占比进一步提升,导致公司的百货产品占比相应上升,这将提升公司的综合毛利率。总体来看,在通胀持续的大背景下,公司生鲜直采和百货的买断经营策略使得公司最大程度减少了产品的中间流通环节,使公司的综合毛利率呈现持续提升的状态。 4、股权激励或将推出,进一步扩大持股高管的范围。公司目前8名自然人股东中包括了生鲜、食品用品和服装三大主要事业部负责人。伴随公司快速的扩张,公司准备将股权激励的范围再次扩大,部分业绩优秀的店长也有望获得股权,该项计划有望在2011年底推出,这将有利于公司管理层的稳定和业绩释放。 5、盈利预测与评级。考虑到公司独特的经营模式和布点全国的发展战略,我们认为未来三年公司的净利润复合增长率在50%以上,公司将成为内资超市企业的典范公司。我们预计2011-2013年的EPS0.70元、0.98元和1.37元,对应PE分别为37倍、27倍和19倍,给予“短期_强烈推荐,长期_A”评级。 6、投资风险。快速扩张中,人才储备可能出现短缺;新开门店经营业绩低于预期;宏观经济波动带来的风险。

1、区域振兴计划开始实施,新疆地区的社会消费将进入快速增长期。政府在2010年5月份推出新疆地区的区域振兴计划:一方面加大固定资产投资,另一方面,计划到2015年使北疆地区的人均生产总值达到全国平均水平,居民收入和消费支出达到西部平均水平。这将使该地区的社会消费增速在未来将明显高于全国平均水平,公司将长期受益。 2、新疆地区的零售龙头。公司零售业务以百货为主,近几年开始加快对超市和家电业务的拓展。目前公司有8家百货门店,10家超市和3家大卖场,经营面积达30万平米,是新疆地区市场份额最大的零售商,2010年零售业务收入23.5亿元,近两年的复合增长率达到30%以上。 3、零售业务的经营面积来两年增加90%以上。根据公司的经营计划,未来两年公司将新开4家百货店和4家大卖场,新增营业面积22万平米以上;此外,家电零售也正成为公司零售业务拓展的新亮点。我们认为快速的门店扩张进一步巩固了公司在新疆地区的优势地位。 4、发布未来5年规划,收入规划将达到100亿元。公司采取规模优先、积极扩张的战略,计划用5年(2011-2015年)时间通过扩大市场份额,获得充分的规模效应并规模效益。到2015年友好集团将实现在疆内经济条件较好的二级城市开设百货店的战略目标,使集团百货业态销售额达到57亿元、家电连锁业态销售额达到13亿元、同时超市连锁业态销售额达到30亿元的快速超常规战略发展目标,最终在2015年友好集团连锁百货、超市及家电连锁业态实现主营业务合计收入达到100亿元,形成涵盖南北疆的友好百货、超市、家电连锁业态的战略布局。 5、地产业务成为公司重要利润来源。公司除了加强零售业务的拓展之外,地产业务有望成为新的亮点。公司控股50%的汇友地产公司正在进行体量为140万平米的住宅项目开发,未来5年将累计为公司带来5亿元的净利润。 6、盈利预测与评级。我们预计2011-2013年的EPS分别为0.44元、0.73元和1.04元;其中,零售主业2011-2013年分别为0.32元、0.39元和0.70元。房地产业务2011-2013年EPS分别为0.1元、0.32元和0.32元。公司未来几年业绩将呈现出低基数、高增速的特征,我们长期看好公司的前景,给予“短期_推荐,长期_A”的投资评级。

核心观点 事件:公司发布非公开增发预案:拟非公开发行股票4.47亿股,发行价格为12.30元/股,募集资金总额55亿元。发行对象为:润东投资、弘毅投资和新华人寿,润东投资为苏宁的实际控制人张近东全资拥有,弘毅投资及新华人寿作为战略投资者。其中,润东投资以现金35亿元认购2.8亿股;弘毅投资将以现金12亿元认购9756万股;新华人寿将以现金8亿元认购6504万股。 1、溢价增发+大股东认购近64%的增发份额,提升了市场对公司发展前景的信心。此次增发的最大亮点是采用了溢价增发的形式,发行价格为12.3元/股,较公司前20日均价的90%即10.97元/股溢价12.12%, 较前一日收盘价11.81元/股溢价4.15%。大股东出资35亿元参与增发 ,其意义要高于简单的二级市场增持行为,是对公司价值底部的确认,体现了大股东对公司未来发展的强烈信心。 2、募投项目助力公司快速成长。本次募集资金拟用于连锁店发展、物流平台建设、信息平台升级及补充流动资金。拟投入募集资金额为55亿元,其中不超过17.87亿元用于300家连锁店发展项目;不超过29.50亿元用于物流平台建设项目,不超过22.21亿万元用于信息平台升级项目,其余5.5亿元资金用于补充流动资金。从募投项目来看,除了快速的门店扩张张之外,公司对物流平台建设和信息平台的建设更加重视,我们认为这不仅提升了实体店经营的“软实力”,同时,也为苏宁易购的快速发展提供了坚实的基础。 3、家电零售龙头地位将进一步巩固。从目前国内家电零售市场的竞争格局来看,苏宁和国美在实体店经营方面呈现“二分天下”的格局,同时京东商城的快速成长正展示出线上销售业务的发展潜力。此次增发在某种程度上是对2011年4月份京东商城PE融资(融资金额近10亿美元)的一种回应。通过此次增发一方面有利于苏宁保持在实体店经营的领先优势,另一方面,通过物流和信息平台的建设,为苏宁在线上销售业务进一步拓展也提供了强有力支持。 4、盈利预测与评级。我们上调公司2011-2012年EPS分别为0.80元和1.01元,(原预测为0.75元和0.96元),按增发后的总股本计算,2011-2012年摊薄的EPS分别为0.75元和0.95元,对应PE分别为16倍和12倍,维持公司“短期_强烈推荐,长期_A”的评级。

1、继续实施快速的扩张战略。公司按照鲁商集团制定的“双千亿”计划进行扩张,自2008年起公司进入快速扩张期,近三年增加门店近30家。2011年公司新开店数量大约在7家左右,新开店的经营面积较2010年新开店有所缩减。大型项目如济南振兴街项目可能要到2012年投入使用,青岛李沧项目也正在施工中,预计2012年实现部分营业。 2、着眼全国布局,全国扩张成为公司的重要战略目标。近几年除了在山东地区的迅速扩张外,省外地区如,石家庄、保定、西安也都有项目启动。此外,大股东旗下的银座商城也将河南作为重要的战略拓展地区。银座股份和银座商城采取区域互补的形式进行扩张,而鲁商集团将银座品牌打造为全国布局的连锁发展公司的战略规划也逐步浮出水面。 3、新开店亏损和期间费用影响短期业绩表现。2010年业绩主要受到了新开店亏损和期间费用增加的影响。从公司目前的财务指标来看,资产负债率达到70%,长短期借款规模在33亿元左右,短期财务压力较大。此外,受到政府对房地产的调控影响,公司8.5亿元的短期融资券计划实施的难度较大,公司2011年的财务费用有可能会超过2010年1.4亿元的规模。另外,由于济南振兴街项目工程进展低于预期,短期内难以对住宅和写字楼的出售部分进行收入确认,无法缓解目前公司的资金短缺情况。 4、2011年仍是业绩低谷期。从目前的门店结构来看,2008年新开店均已度过培育期,目前对业绩拖累较大的主要是2009年新开的部分次新店及2010年新开店,尤其是潍坊财富广场(14万平米)和德州银座商城(6万平米)将是2011年业绩的主要“出血点”。 5、大股东资产注入预期明确。鲁商集团将银座商城注入上市公司的预期较为明确,但在时间点上存在较大的不确定性。此外,通过2010年的非公开增发,管理层间接持有上市公司股权,这理顺了上市公司和管理层的利益关系,为公司未来的业绩释放提供了动力。从大的逻辑来看,近几年连续的门店扩张为未来业绩释放提供了巨大空间。 6、盈利预测与评级。我们预计2011-2012年EPS分别为0.61元和0.92元,对应的PE分别为37倍和24倍,对应2011年的PS值仅为0.63倍,远低于行业平均1.2倍的水平,考虑到公司未来业绩具备巨大的反弹空间,建议中长线关注,给予“短期_推荐,长期_A”的评级。 7、风险提示。大量新开店的培育期低于预期;缺乏省外扩张经验,外省门店的经营管理水平有待考验;大股东的资产注入时间具备较大的不确定性。

公司发布非公开发行股票预案:拟向不超过10个机构或个人投资者(包含实际控制人深圳国资局及其下属全资子公司远致投资)发行不超过1.5亿股普通股,发行价格不低于16.56元/股;募集资金用于投资天津海吉星农产品国际物流园项目、广西海吉星农产品国际物流中心项目以及偿还银行贷款。 1、大股东现金参与增发,看好公司前景。公司大股东深圳国资局及其下属全资子公司远致投资分别持有公司21.52%和5.22%的比例,合计持股26.74%。按照增发预案,大股东拟将以6.7亿元认购4037万股,锁定期为三年;以此推算,其他机构投资者的认购数量为1.1亿股,认购金额在18.3亿元,锁定期为一年。我们认为,大股东现金参与增发彰显了对于公司未来发展前景的长期看好。 2、天津和广西项目意在扩大主业规模。公司此次的募投项目有:1)投资天津海吉星农产品国际物流园项目,金额不超过16亿元;项目位于天津市静海县静海新城北侧北环工业园,规划面积1068.2亩,建设内容主要包括:蔬菜、水果、副食品、酒店用品等品种的批发交易区,以及物流仓储区和综合配套服务区等,建设成为集物流枢纽、多品种的农产品批发交易、加工配送、展览展销、科技推广、信息、进出口贸易和供应链服务等功能为一体的循环产业集群。2)投资广西海吉星农产品国际物流中心项目,金额不超过4亿元。项目位于南宁市江南区核心位置,总占地约606亩。项目建成后,广西海吉星农产品国际物流中心将集交易、配送、进出口贸易、电子商务等服务功能为一体,成为西南地区在规模、功能、配套、辐射方面都占有较强优势的绿色、安全、高效的农产品现代物流中心。上述两个项目均是公司主业拓展的表现,表明了公司加快外延式式扩张的战略意图。 3、不超过5亿元用于偿还银行贷款,直接增厚当年业绩。目前公司的资产负债率在57%,2010年全年的财务费用高达5000万元,占净利润的比例在18%左右。若顺利完成增发,按照最新贷款利率6.31%计算,在2011年可以为公司节省财务费用3155万元,增加净利润2398元。按增发后公司总股本为9.2亿股计算,则可以增加摊薄后每股收益约0.026元。 4、作为农产品流通的龙头公司,公司的长期价值值得肯定。作为中国第一家以农产品批发市场为主营业务的上市企业,公司经历了“业务单一化”--“业务多元化”--“归核化”(指重归农产品批发市场核心优势业务,以下相同)的发展过程。从行业发展趋势来看:促使农产品批发市场升级和行业经营主体集中度提高的不断提高是两大趋势,我们认为,在当前国家政策支持农产品批发市场产业升级和政府为保证城市“菜篮子”供应安全丰足,正在积极寻找优秀的现代化农产品批发市场的投资经营者的背景下,公司作为农产品批发流通领域的龙头公司,具备长期投资价值。由于在此次增发预案中公司并未详细披露募投项目的相关财务分析,我们暂时无法进行盈利预测,待相关公告披露之后,我们会进行及时跟踪分析。

事件: 公司发布2011年报1季报:实现营业收入206亿元,同比增长23%,归属母公司净利润为11亿元,同比增长27%;EPS为0.16元,业绩表现符合预期。 评论: 1、保持快速的开店步伐。2011年1季度,公司新进入2个地级以上城市(共计进入233个),新开门店44家(净增加37家)至1348家,其中常规店1219家(旗舰店249家、中心店375家、社区店595家)、县镇店119家、精品店10家,连锁店面积达到528万平方米。 2、同店增长率中规中矩。公司2011年1季度的同店增长率为4.12%,较2010年全年16%的同店增长率下滑明显。我们认为一方面是由于2010年的同店增长率是在2009年较低基数的基础上取得的;另一方面,2011年以来房地产市场低迷带动的家电引导需求下滑所致。 3、毛利率创出历史新高。公司的综合毛利率为18.07%,同比提升1.5个百分点,创出公司上市以来的新高。我们认为这反映了伴随公司规模不断扩大带动的议价能力提升,未来毛利率仍有较大提升空间。 4、费用率控制在合理范围。公司的期间费用率为9.95%,其中,销售费用率提升0.8个百分点,这主要是由于公司较多的新开门店所致。从未来拓展来看,4月份单月新开门店63家,全年将新开370家左右,规模略小于去年400家的目标,预计在期间费用率方面,不会超出去年10.2%的水平。 5、苏宁易购符合高增长预期。公司的网上销售平台-苏宁易购1季度收入在11亿元左右(2010全年为20亿),以此推算,公司实现全年计划的50亿的销售目标是大概率事件。考虑到苏宁的管理和物流优势,公司未来极有可能成为电子零售的龙头公司,线上业务的拓展将成为苏宁未来成长的重要推动力。 6、盈利预测与评级。我们预计2011-2012年的EPS分别为0.75元和0.96元,对应PE在17倍和13倍。作为家电零售的龙头公司,公司将享受实体店和网购快速发展带来的双重推动力,业绩将进入新一轮高速增长期。综合考虑,我们维持公司“短期_强烈推荐,长期_A”的评级。

核心观点 事件: 公司发布2011年报1季报:实现营业收入3.2亿元,同比增长52%,归属母公司净利润为4186万元,同比增长30%;EPS为0.23元,业绩表现符合预期。 评论: 1、收入保持高增长。2011年1季度,公司营业收入同比增长52%,主要来源于两个方面:一方面公司继续保持快速的开店步伐,2010年新开66家门店,2011年计划开店60家以上,未来3年收入规模的扩大仍是公司最重要的目标之一;另一方面,黄金产品的占比略有提升,从2010年报来看,黄金产品的收入占比达到31%,同比提升11个百分点,2011年1季度可能延续这一趋势,1季度黄金价格的持续走高必然带动公司的黄金产品销售迅猛增长。 2、毛利率下滑或源于黄金产品销售占比的提升。公司2011年1季度的综合毛利率为34.6%,同比下降1.92个百分点。我们推测,这并不是公司的产品的盈利能力下滑,更主要是源于黄金产品的占比提升(黄金产品毛利率在14%-16%,K金产品毛利率在48%左右)。从最近几年的经营情况来看,K金产品的毛利率呈现逐年提升的态势,在1季度贵金属价格上涨的背景下,我们认为K金产品毛利率也保持提升状态。 3、期间费用率小幅下降。公司的期间费用率为18.5%,同比下降1.2个百分点,主要源于管理费用率和财务费用率的下降。我们认为在公司持续外延式扩张的背景下,公司期间费用率的下降反映出良好的综合管理能力。 4、未来三年继续适用15%的所得税率。公司一季度获得高新技术企业认定,未来三年将继续适用15%的所得税率,以此计算2011年可以减少近2000万元的支出,增厚2011年EPS在0.11元以上。同时,在优惠所得税的背景下,公司达到行权条件是大概率事件,而37.3元的行权价格也彰显了管理层对于未来业绩高增长的信心。 5、盈利预测与评级。我们上调公司2011-2012年的EPS分别为0.87元和1.27元(原来为0.78元1.11元),对应PE在31倍和21倍。考虑到消费升级的背景,我们长期看好K金产品在中国的销售前景,维持公司“短期_推荐,长期_A” 的评级。

公司发布2011年1季报:实现营业收入48.2亿元,增长26%,归属母公司净利润为2亿元,增长40%;EPS为0.48元,业绩表现符合预期。 评论: 1、收入增速环比提升。公司一季度26%的收入增速较2010年四季度环比提升3.35个百分点。我们认为一方面源公司主力门店较强的内生式增长,另一方面,较快的门店扩张(2009年新开2家、2010年新开3家)也直接带动了收入的快速增加。 2、毛利率微升,期间费用得到控制。公司综合毛利率为18.4%,同比提各式0.13个百分点,这要好于大部分商业公司今年一季度毛利率同比小幅下滑的状况。期间费用率方面,销售费用率同比提升0.64相百分点,这与公司新开门店较多有关。管理费用率下降0.76相百分点,反映出公司良好的费用管控能力。 3、所得税增加明显,未来或将冲回。公司本期所得税为8391万元,同比增加74%,这主要是公司对成都王府井暂按25%的所得税率计提所致。公司目前正在申请西部大开发15%的优惠税率,未来如果获得批准,将直接增加净利润3000万左右。 4、增发助力全国扩张。公司是目前A股中实施全国扩张最为成功的公司之一,截止2010年底,在全国15个城市开设22家门店。根据增发预案,公司将募集18.6亿元,用于收购成都王府井剩余股权和新开门店及原有门店装修。根据经营计划,2011年新开门店3-4家,同时,对双安商场主楼、长沙王府井部分楼层、武汉王府井、重庆王府井解放碑店实施经营调整和装修改造。我们认为若增发顺利实施,一方面通过收回成都王府井剩余股权,将直接增加2011年净利润1亿元以上,另一方面,增发将更好地支撑对现有门店的改造和未来的对外扩张步伐。 5、盈利预测与评级。总体测算,我们预计2011-2012年的EPS分别为1.67元和2.19元,对应PE在26倍和20倍,给予公司“短期_推荐,长期_A”的评级。

公司发布2011年1季报:实现营业收入79.2亿元,增长24%,归属母公司净利润为2.4亿元,增长33%;EPS为0.65元,业绩表现符合预期。 评论: 1、收入主要源于内生式增长。公司在报告期内暂无新的百货门店开出,24%的收入增速主要来源于内生式增长。从时间点来判断,由于2010年的重百和新世纪仍然保持了各自经营的状况,我们认为2011年1季度较高的收入增速是整合后的协同效应的初步体现,伴随公司对重庆市场的控制力逐步加强,未来收入增速或将提升。2、毛利率微降,期间费用下降明显。公司综合毛利率为12.7%,同比下滑0.1个百分点,我们认为这可能与公司1季度的促销活动有关。期间费用率方面,销售费用率同比下降0.14相百分点,管理费用率下降0.23相百分点,我们认为协同效应带来的最明显变化就是期间费用率的逐步下降。3、净利润率水平提升值得期待。从公司的净利润率来看,2011年1季度达到3.1%,同比提升0.23个百分点,环比提升0.6个百分点。我们认为,重百与其他区域龙头公司4%左右的净利润率水平相比,仍有较大的提升空间,未来业绩增长来源于两个方面:一方面是伴随协同效应的发挥,公司具备更强的议价能力和市场控制力,毛利率将持续提升;另一方面,公司的期间费用也有较大的下调空间。从长期来看,公司的净利润率水平达到或超过行业平均水平是大概率事件。4、未来渠道下沉将成为新的战略方向。根据经营计划,百货方面,2011年将新开李家沱商场,并对丰都商场进行扩容;2012年新开秀山商场和大足商场。从开店区域来看,采取重庆市区和重庆所辖县市齐头并进扩张的方式。超市方面,将新开彭水店、怀仁店和香港路店,进一步完善超市在重庆市区的覆盖。新世纪2012年将有一家商场和2家购物中心开出,在区域上目前重百的扩张区域形成互补。我们认为,重庆地区良好的社会消费环境将为公司成长提供广阔空间。5、盈利预测与评级。总体测算,我们预计2011-2012年的EPS分别为1.91元和2.46元,对应PE在23倍和18倍,上调公司至“短期_强烈推荐,长期_A”的评级。

核心观点事件: 公司发布2011年1季报:实现营业收入13.6亿元,增长37%,归属母公司净利润为1.4亿元,增长51%;EPS为0.41元,业绩表现符合预期。公司预计2011年上半年归属母公司净利润同比增长30%-50%。 评论: 1、内生式增长是主要推动力。公司在报告期内没有新的百货门店开出,业绩增长完全来源于既有门店的内生式增长。具体来看,两家次新店-友谊商店A、B馆和友阿百货的同店增长在40%以上;其他门店的同店增长在25%左右(春天百货除外,由于受地铁施工影响,预计其收入增长在个位数)。我们认为公司在长沙百货龙头的地位以及长沙市优于全国的社会消费环境是实现强劲内生式增长的主要原因。 2、毛利率微降,期间费用控制严格。公司综合毛利率为19.5%,同比下滑0.27个百分点,我们认为这可能与公司1季度的促销活动有关,另外,品牌结构升级带来的相关扣点减少也可能引起毛利率下滑。期间费用率方面,销售费用率同比下降0.4相百分点,管理费用率下降0.92相百分点,反映出公司良好的费用管控水平。 3、长沙和天津奥特莱斯是未来的关注点。长沙奥特莱斯项目将于5月1正式开业,预计2011年实现收入4亿元,亏损在1000万左右,2012年收入将达到6亿元,净利润在1000万以上。天津奥特莱斯项目预计2011年4月份开工,其中,住宅地产将于2012年上半年开始确认收入,预计可贡献收入9.24亿元,按51%的控股比例计算,贡献净利润1.38亿元,增厚EPS0.4元左右;商业部分预计2012年国庆节开业。上述两个项目将成为未来业绩的重要增长点。 4、大股东和管理层的利益诉求完美结合。公司3月以现金收购的形式将中山商业大厦招至麾下,预计该项目经过改扩建后,每年增加收入10亿元以上,现金收购的方式消除了市场对于之前猜测的增发形式对每股收益的摊薄效应。我们认为1月份大股东二级市场的行为和未来可能推出的股权激励计划将大股东、管理层的利益诉求都集中于公司未来业绩增长上面,从根本上激发了公司的业绩释放动力。 5、盈利预测与评级。暂不考虑地产业务对2012年业绩的影响,我们预计2011-2012年的EPS分别为0.90元和1.17元,对应PE在27倍和21倍,给予公司 “短期_强烈推荐,长期_A” 的评级。

1、既有业务保持快速增长。公司目前有7家百货门店,其中,2010年新开两家门店,既有门店的收入同店增长在13%左右,净利润同比增长22%。百货业务若剔出新开的西夏店(亏损600万)和建发现代城店(亏损1000万)的影响,净利润同比增长40%以上。超市业务,目前有47家门店,其中包括7家大卖场,其中2010年新开拉普斯森森大卖场,超市布点在银川当地占有绝对优势,2010年净利润同比增长55%,净利润率高达7%。家电业务,公司实施稳步开店的策略,净利润同比增长在13%左右。 2、新开店费用的增加影响了公司短期业绩表现。从财务报表来看,计入2010年的一次性开办费达到3000万左右,直接导致总体净利润同比增长仅为12%,若剔除该因素影响,净利润同比增长在30%以上。从2011年来看,老大楼新增的1万平米物业投入使用,增加开办费1500万左右;现代城店预计亏损在3000万-4000万左右,导致公司总体净利润增长为20%,剔除上述因素影响,总体净利润增长在40%以上。 3、2011年将是业绩最低点。从公司的扩张规划来看,2011年公司的老大楼新增加1万平米的经营面积将于6月份开业。超市和家电零售业务将择机开店。购物中心经过装修后,一楼改为黄金珠宝专卖,预计2011年净利润开始恢复正增长。大世界购物广场开业时间为2014年。由于次新店的亏损将在2011年达到最高点,在未来两年没有新的百货店开出的背景下,我们预计2011年将是公司近几年的业绩最低点。 4、物美回归A股值得期待。根据物美控股2009年的承诺,将在2012年6月份之前回归A股。2010年12月份的董事会换届选举中,新董事长由物美方蒙进暹担任,六人董事会成员中,物美方占据三席。我们认为这是物美回归A股的标志性事件,进一步提升了市场对于物美回归A股的时间预期。若上述事件顺利实施,公司将由一家区域性龙头公司转变为全国布局的大型零售企业,收入规模达到200亿元左右。 5、盈利预测与评级。总体测算,我们预计2011-2012年EPS分别为1.25元和1.74元,对应PE为21倍和15倍。我们认为,从基本面来看,前期股价的大幅调整(2010年10月至今,股价累计下跌30%左右)已经反映了公司2010年业绩增速放缓的事实。从估值角度考虑,公司2011年21倍的PE相对百货类个股目前26倍PE已经出现近20%的折价,股价下跌风险已经大幅释放。考虑到物美回归A股是大概率事件,我们给予公司 “短期_推荐,长期_A”评级。

事件: 公司发布2010年报:实现营业收入755亿元,同比增长30%,归属母公司净利润为40亿元,同比增长39%;EPS为0.57元,业绩表现符合预期,2010年分配预案:向全体股东每10股派发现金1元(含税)。 评论: 1、执行积极的门店扩张策略。2010年公司新开连锁店408家,扣除关闭/置换连锁店,净增门店374家,截止2010年末公司的门店达数量达到1342家(其中大陆地区门店为1311家)。根据公司的经营计划,2011年新开店在370家左右,且三、四线市场将成为未来拓展的重点。 2、同店增长率明显提升。公司2010年的同店增长率达到16%,较2009年提升近9个百分点。我们认为一方面是由于2009年基数相对较低所致;另一方面,公司品牌价值的不断强化和精细化管理也带动是同店增长快速提升的重要原因。 3、毛利率持续走高。公司的综合毛利率为17.83%,同比提升0.5个百分点,毛利水平保持了逐年走高的态势。我们认为这一方面反映了伴随公司规模不断扩大带动的议价能力提升;另一方面,伴随2010年社会消费环境回暖,公司的促销打折活动相对减少也是重要因素。 4、秉承严格控制费用的良好传统。公司的期间费用率为10.2%,与2009年持平。我们认为在2010年快速扩张(新开店近400家)的背景下,上述费用率水平显示出公司对费用的严格管控能力,进而带动净利润率同比提升0.3个百分点。 5、拓展新的经营形式-网购成为未来战略重点之一。公司2010年2月份上线经营的“苏宁易购”2010年销售额达到20亿元,2011年计划达到80亿元。我们认为苏宁对网购业务的拓展顺应了电子消费的发展趋势,考虑到苏宁的管理和物流优势,公司未来极有可能成为电子零售的龙头公司,网购业务的拓展将成为苏宁未来成长的重要推动力。 6、盈利预测与评级。我们预计2011-2012年的EPS分别为0.75元和0.96元,对应PE在18倍和14倍。作为家电零售的龙头公司,公司将享受实体店和网购快速发展带来的双重推动力,业绩将进入新一轮高速增长期。综合考虑,我们上调公司评级为“短期_强烈推荐,长期_A”。

1、经营稳健,实现快速的内生式增长。公司目前有7家百货门店,从2010年的同店增长情况来看:友谊商店A、B馆和友阿百货的同店在40%以上;郴州店和阿波罗广场在30%以上;春天百货常德店和友谊商城在20%以上;春天百货长沙店由于所在商圈修建地铁的缘故,其收入规模保持与去年相当的水平;总体来看,2010年公司的收入和净利润增速分别在30%和45%以上。 2、新业态试水-长沙奥物特莱斯开业在即。长沙奥特莱斯目前处于试营业状态,预计于2011年5月1日全面营业,我们对其进行了实地考察,该门店地理位置良好,距市中心大约20分钟车程,且是未来地铁一号线的重要站点;从区域角度来看,该店位于长沙、湘潭和株洲三市交叉区域,其定位不仅面向长沙本市消费者,未来湘潭和株洲的消费者也是其重要的目标群体,伴随基础设施建设的完善,未来受益于客流量的增长,该店的增长潜力巨大,预计2011年实现收入4亿元,亏损在1000万左右,2012年收入将达到6亿元,净利润在1000万以上。 3、天津奥特莱斯-省外扩张的重要举措。该项目位于天津滨海新区,建成后成为当地最大的奥特莱斯项目,针对北京、天津及河北的消费群体。预计2011年4月份全面开工,包括住宅和商业地产两部分;其中,住宅地产将于2011年三季度开始预售,2012年上半年开始确认收入,简单测算,以每平米1.20万/平米的价格出售,预计可贡献收入9.24亿元,按51%的控股比例计算,贡献净利润1.38亿元,增厚EPS0.4元左右;商业部分预计2012年国庆节开业。 4、大股东收购中山百货,未来有望注入上市公司。公司大股东以4亿元的价格收购中山百货100%股权,并将对中山商业大厦实施改扩建工程,增加4万平方米的经营面积;经营成熟后,大股东会将其注入上市公司,预计将带来10亿左右的收入规模,进一步巩固其在五一商圈的领先地位。 5、盈利预测与评级。总体测算,我们预计公司2010-2012年的EPS在0.62元、0.84和1.1元,对应PE分别为36倍、27倍和20倍。此外,公司持有的长沙商业银行的股权,折合2元/股;2011年公司合理股价在29元,给予“短期_推荐,长期_A”评级。

1、成长迅速,公司进入新一轮的门店扩张期。截至2010年末,公司在国内超过80个城市拥有门店367家(自营店和品牌代理店数量分别为272家和95家),2010年当年新开66家门店。根据公司计划,2011-2013年新开店数量分别为60、70和80家;从拓展区域来看,在立足于华东、华南和东北市场的基础上,加强扩大西南、华北等其他区域市场,我们认为快速的门店扩张是公司成长的推动力。 2、控制黄金产品比例,有利于提升综合毛利率。从产品结构来看,黄金产品的收入占比从2009年的20%提升至2010年的30%,黄金产品较低的毛利率拉低了公司的综合毛利率,这主要是由于西北地区新开门店的黄金占比较高所致。根据公司的经营策略,未来会将黄金产品的比重稳定在30%左右,公司主打产品K金的毛利率在不断提升,总体来看,从2011年开始,公司的综合毛利率将呈现逐年提升的态势。 3、行权条件貌似平庸,实则蕴含高增长。根据公司的股权激励条件测算,2011年净利润增长仅为20%左右,但该条件充分考虑了以下两个假设:1)2011年的所得税率为24%(2010年所税得率仅为11%),所得税同比增加近2000万,(公司高新技术企业资格正在审核中,若通过审核,公司未来三年所得率按15%征收);2)2011年承担1000万左右的行权费用;如果剔除上述两个因素的影响,公司2011年的净利润同比增长45%以上。总体来看,公司2011-2013年收入和净利润复合增长率分别保持在35%和40%以上,37.3元的行权价格也彰显了管理层对于未来业绩高增长的信心。 4、未来或将收回“VENTI”品牌剩余股权。目前公司持有“VENTI”品牌51%的股权,从目前的经营情况来看,“VENTI”品牌2011年产生的少数股东损益在900万左右,公司管理层表示未来可能要收回剩余的49%股权,这将增厚EPS0.05元。 5、盈利预测与评级。我们预计公司2010-2012年的每股收益分别是0.66元、0.78元和1.1元;对应的估值分别是47倍、40倍和28倍。我们长期看好公司的前景,给予“短期_推荐,长期_A”的投资评级。