事件:公司发布2013年中报:公司实现收入4.7亿元,同比增长68%,归属母公司净利润1.7亿元,同比增长112%,对应EPS为0.36元。 点评: 1、业绩符合预期。总体来看,公司2013年上半年业绩高增长主要依赖于泰囧、致青春、中国合伙人高票房的贡献。 2、业务拆分: 1)影视剧收入为3.6亿元,同比增长320%,系上半年司投资及发行了6部电影,并确认了《人再囧途之泰囧》的票房分账收入。 2)节目制作与广告业务收入为7120万元,同比下降55%,预计该部分业务2013年下半年将恢复增长。另外演艺活动收入为3193万元。 3、公司2013年下半年影视剧和节目制作安排。 1)节目制作方面,共有5个节目的播放计划。电视剧方面,有11部电视剧取得许可发行证。2)电影方面,有3-5部电影在下半年上映,另有6部投资并发行的电影在下半年开拍。 4、我们对光线传媒的投资逻辑: 1)中国电影总体票房保持快速增长(2012年中国电影票房累计为170亿,2013年预计达到230亿元),预计未来3年的复合增长率在25%以上。一方面受益于电影银幕数量增加;另一方面市场下沉趋势明显,三、四线城市成为新的票仓保障。 2)公司的电影/电视剧工业化制作水准日益提升,其中强大的发行能力是公司的核心竞争力,即最终表现为确保影片有较高的排片率。电影/电视剧从分工来看:主要包括制片方、发行方和放映方(影视院线),从目前现状来看,发行方最为强势,即表现为渠道为王的特征。 3)光线传媒的发行能力强大。目前公司的发行城市已经由覆盖70多个城市扩大到100多个城市,迎合了全国影院终端从一二城市线向三四线城市下沉的趋势,公司在发行竞争中保持了领先优势。 4)行业竞争格局方面,马太效应初步显现。总体来看,中国的电影市场初步形成了以光线传媒、华谊兄弟、中影集团等为代表的第一梯队领跑行业的格局。公司在资金门槛、工业化生产和发行排片方面形成了明显的竞争优势,极大减少了电影投资/发行失败(亏本)的概率。 5、业绩预测。预计公司2013-2015年的EPS分别为0.81元、1.04元和1.30元,对应估值分别为51倍、40倍和32倍,给予推荐评级。

事件: 华谊兄弟采取股份及支付现金购买银汉科技51%的股权,上述股权作价6.7亿元。其中,华谊兄弟股份支付2.2亿元(按每股29.43元/股计算,需要支付760万股)、现金支付4.5亿元。同时拟进行非公开增发,募资2.4元,募集资金用于支付购买银汉售股股东股权所需的现金对价以及用于补充公司流动资金。 点评: 1、华谊兄弟再次介入手游行业,收购银汉科技是打造“影游互劝”产业链版图的又一举措。银汉科技是一家以手游开发为主业的游戏开发公司,股东之一为腾讯计算机。从历史沿革来看,银汉开发的诸多游戏在腾讯游戏平台的推广下,均取得了不错的销售成绩。此次收购有利于强化与腾讯的深度合作(交易完成后腾讯计算机对华谊兄弟的持股比例由4.6%上升至4.8%),借助腾讯手游平台做大手游开发业务。 2、收购价格公允。根据银汉科技的业绩承诺,2013年-2015年将分别实现净利润1.1亿元、1.4亿元和1.86亿元,对应的收购估值分别为12倍、9倍和7倍,交易价格公允。 3、产业链版图日益完善。作为影视行业的龙头公司,华谊兄弟目前形成了以影视制作为主,并逐步介入院线建设和手游开发等多个行业混业发展的格局,有利于增强公司的综合业务能力。 4、直接增厚2014-2015年业绩。根据业绩承诺,此次收购将增厚公司2014-2015年的EPS分别为0.12元和0.15元。 5、盈利预测与评级。预计2013-2015年公司的EPS分别为0.99元(假设银汉科技2014年开始并表)、1.31元和1.57元,对应的估值分别为32倍、24倍和20倍。若按摊薄后的6.2亿总股本计算,公司2013-2015年的EPS分别为0.96元、1.28元和1.53元,考虑到目前行业50倍的估值水平,给予公司推荐评级。 6、风险提示。从手游行业产业分工来看,分为游戏开发、游戏发行和游戏平台三个方面。目前来看,游戏开发业务的业绩波动较大,新款游戏生命周期较短,需要游戏开发商具备不断研发优质游戏的能力。而从游戏开发商与平台的分成来看,游戏平台日益强势,(分成比例由四六分成开始向五五分成过渡),对于游戏开发商来说,推广成本日益上升。公司收购的银汉科技,存在业绩不达预期的可能。

核心观点 事件: 浙报传媒发布2013年中期业绩快报:2013年上半年的归属母公司净利润同比增长50%-60%。 1、公司业绩表现超预期。按增幅测算,2013年上半年净利润在1.7亿-1.8亿元。单季度来看,一季度为4100万,同比增长8%;二季度为1.3亿-1.4亿,同比增幅在72%-87%。 2、新业务是公司净利润增长超预期的主要因素。新业务来源于公司收购的边锋网络和浩方在线,上述两家公司于5-6月份开始并表,其旗下的棋牌、三国杀等游戏增长超预期是带动公司业绩增长的主要因素。 3、我们的测算。假设2013上半年传统业务增长10%,那么新业务5-6月份贡献的净利润在4462万-5578万元(对应月均净利润在2231万-2789万),已经超过新业务收购时的业绩承诺水平(业绩对赌协议:2013年贡献2.5亿元,月均2100万元)。 4、业绩预测与评级。我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.97元、1.13元和1.29元,(其中新业务2013-2015年分别为0.56元、0.68元和0.8元),对应目前估值分别为28倍、24倍和21倍,继续给予“推荐”评级。 5、总体来看,我们看好浙报传媒是由传统媒体向新媒体切入的前景。预计未来公司仍有新的收购动作来进一步扩大新媒体在公司业务中的占比。此外需要关注公司的股权投资情况:公司通过股权投资的方式分别持有浙江华数5%的股权(浙江华数未来注入华数传媒的预期明确)、北京千分点8%的股权(该公司未来将与阿里合作涉入电商领域)、浙江新媒体基金19%的股权(该基金主要投资方向是互联网电视领域)。 6、总体来看,作为浙商企业,公司在向新媒体转型的过程中表现出了极大的积极性和灵活性。在产业链方面,涉足了互联网游戏、互联网电视和电商领域,为未来的跨行业经营提供了较大的想象空间。 7、风险提示。游戏行业竞争加剧、运营成本上升导致业绩不达预期。

一、“十二五”期间全国城镇污水处理设施规划投资近4300亿元。 污水管网投资力度大,管网需求稳定。从规划来看,“十二五”期间的城镇污水处理及再生利用设施建设规划中的设施建设投资4271元,其中完善和新建管网投资2443亿元,新增城镇污水处理能力投资1040亿元。全国规划范围内的城镇建设污水管网15.9万公里,其中城市7.3万公里,县城5.3万公里,建制镇3.3万公里。从行业需求角度来看,城市排水系统建设直接带动大口径HDPE管网需求。 二、公司主打产品大口径HDPE管市场空间广阔。 公司作为地下排水系统全套解决方案的提供商,其主打产品为HDPE缠绕增强管材(B型)及管件,以DN600~1400的大口径管道和DN1500以上的超大口径管道为主,主要用于市政和工业排水领域。相比于传统的混凝土管和PVC管道,大口径HDPE管以其优越的性能逐渐成为排水(污水/雨水)领域代表性/趋势性产品。从产能来看,2012年公司HDPE管为2.5万吨,占HDPE管材市场70%的份额。但从整个排水管的行业需求(水泥管和塑料管)来看,公司产能仅占行业需求的1%左右,未来HDPE管材的市场前景广阔。 三、公司独特的直营销售体系确保产品的高毛利率空间。 公司采取“一对一,面对面”的直销模式,即由销售员和设计院、甲方进行沟通谈判,在争取将公司产品纳入设计图纸的同时说服甲方确保实施过程中使用公司产品。相比传统的经销模式,避免了层层转包现象,提高了公司的议价能力。在全方位服务思路指导下的直销模式是公司毛利率达到/维持50%的重要因素。 四、业务链进一步完善,适时介入BT业务。 公司2013年开始介入BT业务,一方面有助于公司业务链的拓展(除了管材销售收入,还有转包收益和建设期利息收入),另一方面有助于进一步提高HDPE管的市场知名度和市场空间。 五、盈利预测与评级。 目前公司在手订单4亿元,另有12亿元的BT订单,未来三年的业绩增长动力充足。预计公司2013-2015年的EPS分别为0.62元、0.81元和1.12元,对应估值为26倍,20倍和14倍,给予推荐评级。

1、植物蛋白饮料是未来软饮料行业中最具发展潜力的子行业。2012年饮料行业市场规模达到4700亿,从品类结构的变化上看,近年来碳酸饮料的市场份额明显下降,而果蔬汁、瓶装水、含乳饮料和植物蛋白饮料的份额快速提升。2003-2012年含乳饮料和植物蛋白饮料年复合增长率为32.35%,增速最快,2012年含乳饮料和植物蛋白饮料市场份额占比达到15.88%。我们认为未来随着人们对健康、营养和安全的考虑,蛋白饮料将成为饮料消费的重要选择,行业的发展空间很大。 2、公司是杏仁露行业龙头,产品品牌力极强。公司在杏仁露子行业中几乎没有竞争对手,市场份额保持在90%以上,十几年的品质保证使公司的品牌赢得了消费者的信赖和好口碑。在食品安全事件频发的时期,公司也一直独善其身,其作为健康,绿色的中国传统饮料,与饮料行业的发展趋势相吻合,突出的产品力将是其长期发展的核心竞争力。 3、未来增长来自于产能扩张、新品类推广、销售体系改革和渠道深化。1)郑州6万吨产能的投产促进了今年旺季旺销,预计郑州产能将在2年内消化,公司13年开始将启动承德老厂搬迁和新建产能规划,产能的扩张是未来增长的基础。2)核桃露市场已经被打开,未来市场必定由几家强势品牌分享,公司会加大推广,核桃露将成为公司新的增长点。3)销售团队、奖励制度、考核周期、经销商团队建设等一系列改革大大提升了市场扩展的积极性。4)目前产品销售区域还主要集中在北方,县乡渠道覆盖还不够,渠道深度和广度的扩展空间还很大。11年公司开始加大营销投入,加强渠道管理和对销售人员的考核,我们认为渠道深化将是未来业绩增长的重要推动力。 4、成本下降有利于提高盈利能力。预计13年杏仁采购价格、白糖价格均处于下降趋势,包装材料价格稳中有降,成本的下降有利于提高毛利率水平。 5、盈利预测。我们预计2013-2015年收入分比为27.16亿元、34.59亿元、39.90亿元,同比分别增长27.08%、27.34%、15.34%,实现归属母公司净利润分别为3.21亿元、4.23亿元、5.07亿元,同比分别增长44.37%、31.68%、19.90%,每股收益分别为0.80元、1.05元、1.26元,对应13年动态PE为31.11倍,给予推荐评级。 6、风险提示。市场渠道开拓不达预期;新产能规划延后,产能再次出现结构性瓶颈;核桃露新品推广效果不达预期。

1、2012年公司市场份额突破50%,彰显核心竞争力。公司已经成长为全球最大的石膏板生产企业,截止2012年公司的石膏板产量为10.5亿平米,产能达到16.5亿平米。2010-2012年的市场份额分别为35%、48%和50%,成为行业绝对的龙头企业。 2、公司成长迅猛,核心回报率逐年提升。公司的收入由2002年的10亿元增长到2012年的67亿元,收入复合增长率达到20%。净利润由2001年的9000万元增长到2012年的6.8亿元,复合增长率达到22%。在公司规模快速成长的同时,公司核心回报率-ROE的质量也在不断提升,ROE由2002年的7.3%上升至2012年的20.7%。公司的成长一方面受益于国内宏观经济高增长,另一方面公司市场份额的不断提升也是重要推动力量。 3、未来行业需求保持稳定增长,石膏板的节能环保代表了未来趋势。从行业需求总量来看,房地产销售面积增速自2012年2月份见底以来,呈现逐步回升的态势,2013年一季度的销售平速更是达到37%。从需求结构来看,我国的石膏板需求中近70%是公用设施需求,与之对应的商业用房销售面积增速一直保持平稳增长。我们认为未来行业需求更多来源于结构性变化,即相对于传统砖瓦/混凝土结构,普通住宅包括初次建筑和二次装修的石膏板用量上升,(更加符合节能环保标准)是未来5-10年推动行业需求的决定性因素。 4、行业供给方面,北新建材份继续上升是大概率事件。从石膏板制造企业的竞争格局来看,北新建材目前一枝独大。公司原计划2015年石膏板产能达到20亿平米,根据目前公司推进情况,2013年底公司的产能即可达到19.5亿平米。公司市场份额提升源于核心竞争能力的加强,即公司在原料获取、生产工艺、销售网络等环节形成了全产业链的竞争优势,这也是我们看好北新建材的根本原因。 5、能源和原料价格走低有利于降低石膏板制造成本。石膏板制造成本中煤炭和美废占比分别在28%和58%,从近一年情况来看,煤炭价格持续走低,美废价格稳中有降,有助于提升公司毛利率。 6、业绩预计与评级。预计公司2013-2014年的EPS分别为1.42元和1.71元,对应的估值分别为14倍和11倍,给予“推荐”评级。

公司2013一季度实现营业收入27.95亿元,同比增长26.25%,实现归属母公司所有者净利润7.52亿元,同比增长52.64%,实现每股收益0.87元,略低于预期。 1、毛利率水平恢复正常,高端产品承压。公司13Q1毛利率相比12Q4明显恢复,与去年同期基本持平。公司12年10月份对老白汾系列提价20%左右,但是毛利率上基本没有反应,我们认为主要是高端产品青花瓷销下滑抵消了提价效应。公司青花瓷系列产品坚持价格坚挺的战略,但是由于茅台五粮液终端价格下滑对青花瓷系列产品的性价比造成冲击,预计青花瓷系列销量受到较大影响,下滑10%以上。 2、预收账款大幅下降,经营活动现金流净额下降。公司13Q1预收账款环比减少8,8亿元,如果剔除预收账款的影响,实际销售收入同比下降约8.6%左右。预收账款的减少除了经销商打款意愿下降的影响外,我们认为公司逐步取消返点政策也是影响预收账款的重要原因(相当于保证金减少)。公司经营活动现金流净额从12Q4的3800万降至13Q1的-9600万,主要是由于公司广告费用的支付和购买商品的现金支出增加。 3、未来二、三季度压力会逐渐增大。白酒行业二季度进入消费淡季,高端白酒终端价格下降的影响才开始传导至中端白酒,公司高端产品在二季度会面临更大的压力,预计公司将加大宣传力度。13年公司进入效益型,预计费用率会进入下降通道,但是下降幅度不会太大。 4、13年主要看点在于中档酒的放量和省外市场的扩张。公司中档酒老白汾系列目前动销情况良好,受到冲击不大。公司主力产品成功由青花瓷过渡到老白汾二十年,去年的提价有利于保证老白汾系列的收入增长。此外公司在省外市场还有很多空白,通过与优质经销商的合作实现逐个突破,未来省外市场的加速扩张是公司业绩增长的主要推动力。 5、盈利预测:我们预计2013-2015年收入分别为81.47亿元、93.94亿元、106.25亿元,归属母公司净利润分别为16.72亿元、19.80亿元、23.25亿元,每股收益分别为1.93元、2.29元、2.69元,对应13年动态PE为14.6倍,给予公司推荐评级。 风险提示:高端产品销量继续下滑,中端产品放量受阻,省外市场开发进度放缓。

事件: 近日我们参加了天士力2012年年报业绩交流会,与公司高管进行了交流。 核心观点:1、2012年分产品情况:我们预计复方丹参滴丸销售收入约22-24亿,增长超20%以上,二线品种中养血清脑预计销售收入7个亿、水林佳预计销售收入2-3亿,二者增长率均在40%左右,三线品种均增长翻番,盈利方面生物制药亏损稳定。2012年公司7个上亿产品分别是复方丹参滴丸、养血清脑颗粒、水林佳、益气复脉、芪参益气滴丸、藿香正气滴丸以及即将并入公司的天士力帝益主导产品替莫唑胺。 2、丹滴仍是公司未来增长的主要支撑点。公司上市以来以逐步从单一品种主导调整为多元化经营,主导产品丹滴收入占比从十年前的90%到现在的60%左右,我们认为随着公司6个过亿的二线品种快速增长,丹滴收入占比将会进一步下降,但未来3年仍是公司业绩增长的主要支撑点。丹滴增长驱动因素主要为现有覆盖医院的深层挖掘和学术推广,若2014年丹滴FDA三期临床实验获得成功将进一步推动其国内销售。 3、丹参多酚酸今年销售收入有望过亿。丹参多酚酸去年销售收入只有几百万,我们认为丹参多酚酸未来销售放量的关键在于能否进入各省市调整后医保目录,目前丹参多酚酸进入广州市新医保目录的可能性很大,按照公司计划,今年若能实现进入各省调整后医保目录,丹参多酚酸今年销售收入将有望突破一个亿。 4、天士力帝益最快今年5月并表。天士力帝益2012年收入约6亿,净利润1亿,注入后承诺业绩增长不低于25%,照此推算,2013年将增厚公司EPS0.2元,预计天士力帝益最快将于今年5月份实现并表。 5、盈利预测及投资评级。我们暂未考虑天士力帝益资产注入并表影响,预计2013-2015年每股收益2.0元、2.63元、3.23元,对应动态市盈率分别为35倍、26倍、21倍,短期估值合理,看好公司长期成长前景,维持公司“推荐”评级。 风险提示:医药板块系统性风险,新纳入基药品种统一定价有可能导致价格下调。

事件: 近日公司披露年报:2012年实现收入66.9亿元,同比增长12%,归属母公司净利润6.8亿,同比增长29.5%,每股收益为1.18元,业绩符合预期。利润分配方案,每10股派3.177元(含税)。 评论: 1、四季度毛利率提升明显。从单个季度的经营情况来看,四季度公司收入17.7亿元,同比增长7.8%,略好于三季度6%的增速水平。四季度的毛利率为30.8%,环比三季度提升3.5个百分点,考虑到美废价格四季度环比提升的背景,我们认为四季度毛利率的提升更多源于产能扩大带来规模效应所致。此外,燃料价格走低也是重要原因,环渤海煤炭价格2012年一路走低,由800元/吨位下降至目前的620元/吨。 2、石膏板收入增速放缓。分业务来看,2012年公司的石膏板业务实现收入55.5亿元,同比增长18%,增速较2011年下滑17个百分点。总体来看2012年持续的地产调控政府是影响石膏板业务收入增速下滑的主要原因。2012年公司的石膏板达到16.5亿平米,成为全球最大的业务集团;销售方面,2012年石膏板销售量为10.5亿平米,同比增长20%。产品结构方面,龙牌和泰山石膏的产能比为1:2,泰山延续满产满销的策略,龙牌执行高端市场策略。 3、2013年成本端压力不大,关注销量变化。从石膏板的成本项目来看,扩面纸占比在43%左右,护面纸行业一方面产能过剩,另一方面美废价格涨幅不大。脱硫石膏占比在30%,燃料和电力分别占比在10%和5%,燃料方面,考虑到宏观经济弱复苏的预期,价格波动超预期的可能比较小。2013年成本端基本保持稳定/略降,销量变化成为跟踪公司的最重要指标。 4、地产调控左右石膏板销量预期,影响行业景气度。2013年伴随新一轮“国五条”出台,地产行业面临的变数加大,建材作为地产的强相关行业,石膏板销量也存在较大不确定性。石膏板销量一方面取决于新开工地产项目,另一方面二次装修的占比也在逐步提升。 5、业绩预测与评级。预计公司2013-2014年的EPS分别为1.42元和1.71元,对应的估值分别为12倍和10倍,给予“推荐”评级。 6、风险提示。地产调控持续加码带来的地产开工/销量低于预期。

公司发布2012年报,营业收入135亿元,同比增长24%;归属母公司净利润3.47亿,同比增长200%,每股收益0.67元,业绩符合预期。1、四季度收入增速创新高。分季度来看,2012年四季度收入增速达到37%,远高于前三季度19%的增速。一方面四季度受益于零售行业的整体回暖,另一方面,打折促销也是重要因素(四季度毛利率高于前三季度主要受到了地产业务结算的影响)。全年来看,各区域增速差异较大:淄博、石家庄、临沂、潍坊、莱芜等地区的收入增速小于10%。济南地区表现相对较好,扣除地产业务外,济南地区增速在27%左右,德州增速为26%,其他如东营、泰安、滨州、菏泽均保持了10%以上的增速。 2、地产业务贡献EPS0.23元,关注地产业务2013年的结算进度。公司2012年地产业务实现收入9.6亿元,简单测算地产业务贡献净利润在1.23亿元,增厚EPS0.23元左右。根据项目结算进度,预计济南振兴街项目2013年仍有2.5亿无的地产收入贡献。青岛乾豪项目商业地产(6亿元左右的规模)2013年进入结算期。青岛李沧项目的住宅和商业地产(8亿元左右的收入规模)2013年也将开始结算。 3、2013年继续外延扩张策略。公司2012年新开门店9家,新增营业面积19万平米。2013年1季度已经新开6家门店(13.5万平米左右),预计2013年全年新开店在10家左右。 4、零售主业进入收获期。公司2010-2012新增门店27家,新增面积70万平米。考虑到新开门店2-3年左右的培育期,公司自2012-2014年将进入净利润的高速释放期。一方面公司的综合毛利率迎来上升拐点,另一方面期间费用率受益于收入基数的高增长和资本开支的减少将进入下降通道。公司目前1.8%净利润率水平仍有待提升,盈利水平的正常化回归将为未来业绩反转创造巨大空间。 5、资产注入预期明确。2012年11月公司与大股东签订托管协议,托管其39家百货门店,给公司带来5500万/年的托管收益,托管协议提升了未来资产注入预期。 6、盈利预测及投资评级。地产业务:预计2013-2014年贡献EPS在0.15无和0.11元。不考虑地产业务的贡献,预计公司零售主业2013-2014年的EPS分别为0.68元和0.90元,目前对应的估值分别为15倍和11倍,给予“推荐”评级。

事件: 近日公司发布业绩快报:2012年实现收入100亿元,同比增长19%,归属母公司净利润3.43亿,同比增长32%,每股收益为1.27元,业绩表现符合预期。 评论: 1、四季度收入增速为单季最高。从单个季度的经营情况来看,四季度公司收入26.2亿元,同比增长22%,明显快于前三季度累计17%的增速。四季度的净利润为9600万元,同比增长28%。在零售行业四季度业绩增速放缓的背景下,公司录得上述业绩实属不易。 2、外延扩张助力收入快速增长。2012年公司新开门店为16家,包括15家大卖场和3家百货店,其中3家百货店累计增加的经营面积15万平米,我们认为在2012年同店增长普遍放缓的背景下,快速的外延扩张是带动收入增加的主要原因。 3、百货业务地位不断提升。百货业务已成为公司业务重要增长点。公司目前拥有百货门店22家,其中湖南17家,江西2家。自2009年公司实行事业部管理后,百货业务专业化程度加强,“百货+超市+X”的业务模式竞争力较强,消费者接受度较高,使得公司百货业务市场占有率不断提升,同时成本控制效果显著。2011年百货业务销售收入达到20.26亿,较上年同期增长37.63%,百货业务已成为公司业务重要增长点。 4、2013年延续较快的开店节奏。根据公司的经营计划,2013年计划新开门店在25家左右,其中包括5家百货门店,公司以湖南为中心的区域扩张策略提到较好的落实。考虑到增发事宜,我们认为公司2013年的业绩释放动力较为充足。 5、业绩预测与评级。若增发顺利实施,预计公司2013-2014年摊薄后的EPS分别为1.32元和1.66元,目前对应的估值分别为17倍和13倍,给予“推荐”评级。 6、风险提示。宏观经济波动及新开店培育期低于预期。

事件: 公司发布2012年业绩快报:实现收入983亿元,同比增长4.8%,归属母公司净利润26.8元,同比下降44%,EPS为0.37元,业绩表现符合预期。单季度来看:第三季度净利润3.3亿元,同比下降76%。 评论: 1、实体店结构优化调整。2012年在大陆地区新进地级市15个,新开连锁店158家,置换/关闭连锁店178家;在香港地区新开连锁店3家,置换/关闭连锁店3家;在日本市场新开店面2家,置换/关闭1家。截止本报告期末,公司在大陆地区已进入271个地级以上城市,拥有连锁店1,664家,在香港地区拥有连锁店30家,在日本市场拥有连锁店11家,共计拥有连锁店1,705家。总体来看,公司持续关闭一、二线城市经营不佳的门店,而三、四线城市则继续门店扩张策略。 2、同店增长持续下滑在预期之中。公司2012年的同店增长为-12.4%,较前三季度-10.11%进一步下滑。我们认为四季度的同店增速下滑一方面源于去年同期较高的基数。另一方面,苏宁易购的持续发展也对实体店销售形成进一步分流。从行业来看,在网络购物的持续发展的背景下,实体店增速放缓/下滑也在预期之中。 3、苏宁易购表现差强人意。2012年苏宁易购实现含税收入152亿元,同比增长158%。四季度销售额分别为19亿、34亿、43亿元和59亿元。此外商旅、充值、彩票、团购等虚拟产品代售业务规模约15亿元。 苏宁易购的收入规模成为关键词,相比于京东商城2012年600亿元左右的销售规模(同比增速为190%),天猫商城为2000亿(同比增长100%)苏宁易购未来的主要任务仍是扩张规模,保持住B2C领域第一阵营的地位。 4、盈利预测与评级。未来两年考虑到实体店调整带来的业绩下滑及易购持续的资本投入,公司总体业绩仍处于持续调整之中。目前B2C领域鲜有实现盈利的企业,行业仍处于抢占市场份额阶段,我们认为苏宁易购将成为未来B2C行业的领军企业之一。预计2013-2014年的EPS分别为0.38元和0.44元,对应估值在17倍和15倍,给予“推荐”评级。

事件:近日公司发布业绩快报:2012年实现收入57.8亿元,同比增长21%,归属母公司净利润3.76亿,同比增长29%,每股收益为0.67元,略超我们之前0.65元的预测。 评论:1、四季度业绩高增长是亮点。从单个季度的经营情况来看,四季度公司收入17.6亿元,同比增长30%;净利润为4859万元,同比增长36%。业绩表现明显好于行业平均水平。其原因主要是公司主力百货门店友谊商店A.B馆、友谊商城、阿波罗商业广场内生增长较大,长沙奥特莱斯业绩超预期以及金融业务增长迅速所致。 2、成熟门店稳定增长。我们预计主力门店-友谊商店A、B馆2012全年的销售额在20亿以上(同比增长20%以上),净利润在1.5亿元以上(同比增长27%)。其他门店,如友谊商城、阿波罗广场的业绩增长也都在20%以上。 3、友阿奥特莱斯表现靓丽。2011年开业的友阿奥特莱斯预计2012年全年销售额在5亿元左右,净利润在1500万元。2013年奥特莱斯有望继续高增长,销售规模在7亿元左右,成为公司新的业绩增长点。 4、关注2013年新的增长点。经过一期扩张建的春天百货经营面积达到3万平米,已经于2013年1月底开业,预计全年销售额达到4亿元左右。此外,以黄金、珠宝为主要经营产品的国货陈列馆将于2013年初营业。 5、金融业务保持稳定增长。公司下属的小额贷款公司2012年全年贡献净利润在4000万左右,考虑到该业务主要服务对象主要是公司的供应商以和资本金较小的限制,预计未来每年保持稳定的业绩贡献。 6、业绩预测与评级。湖南是主要的拓展市场,公司除了旗下的天津项目外,未来的拓展会以湖南为主要市场,我们看好公司的省内扩张计划。我们预计公司2013-2014年的EPS分别为0.80元和0.96元,其中,对应零售主业的EPS分别为0.69元和0.82元。目前对应的估值分别为13倍和11倍,给予“推荐”评级。 7、风险提示。宏观经济波动及新开店培育期低于预期。

事件: 公司发布业绩快报,预计2012年年度实现归属于上市公司股东的净利润与2011年同期相比,将增加200%左右。 1、业绩延续前三季度的高增长势头。分季度来看,2012前三季度公司累计净利润为1.93亿元,同比增长187%,根据公司的业绩公告推算2012四季度净利润在1.54亿左右,同比增长220%。业绩高增长一方面源于零售业务的业绩反转;另一方面,四季度大量的房地产结算也是重要原因。 2、地产结算助力业绩高增长。根据结算进度,2012年前三季度公司的地产业务累计贡献净利润在3500万元左右,2012年四季度地产贡献净利润在8000万元左右,全年累计贡献EPS为0.23元。零售业2012全年EPS在0.44元左右,同比增长在27%左右。根据地产业务的结算进度,2013-2014年有望累计贡献EPS在0.25元左右。 3、次新店进入盈利周期带动业绩高增长。公司2010-2012H新增门店21家,新增面积65万平米。考虑到新开门店需要经过3年左右的培育期,因此从时间上来看,净利润的释放要滞后于收入2-3年的时间,在未来公司适当放缓开店步伐的前提下,公司自2012-2014年将进入净利润的高速增长期。 4、未来两年业绩反转是主要特征。伴随次新门店进入盈利期,公司的综合毛利率迎来上升拐点。期间费用率受益于收入基数的高增长和资本开支的减少将进入下降通道。公司目前2.1%净利润率水平仍有待提升。盈利水平的正常化回归将为未来业绩反转创造巨大空间。 5、资产注入预期明确。2012年11月公司与大股东签订托管协议,托管其39家百货门店,给公司带来5500万/年的托管收益,托管协议提升了未来资产注入预期。 6、盈利预测及投资评级。不考虑地产业务的贡献,我们预计公司零售主业2012-2014年的EPS分别为0..44元、0.68元和0.90元,目前对应的估值分别为23倍、15倍和11倍,给予“推荐”评级。若2013年开始获得托管收益,则零售主业2013-2014年的EPS分别为0.76元和0.98元,对应估值为11倍和9倍。

1、山东市场为公司成长创造广阔空间。山东省各项经济指标在全国名列前茅,良好的宏观经济和社会消费环境为公司成长提供了优质土壤。黄河三角洲开发规划覆盖公司现有门店数量的50%以上,对公司经营形成长期利好。 2、大股东的“双千亿”计划,为公司快速成长提供明确预期。根据大股东的 “双千亿“计划,以2011 年的500 亿元为基数,在2011-2015 年的第一阶段中,集团收入的复合增长率将保持在18%左右,第二阶段集团收入的复合增长率将保持在15%左右。零售业务作为集团旗下的主力业务,有望实现18%-20%的复合增长率水平。 3、门店结构优化,迎来业绩高增长。从公司的门店经营期限来看,截止2009 年的门店有37 家,经营面积为77 万平米。2010-2012H 新增门店21 家,新增面积65 万平米。考虑到新开门店需要经过3 年左右的培育期,因此从时间上来看,净利润的释放要滞后于收入2-3 年的时间, 在未来公司适当放缓开店步伐的前提下,公司自2012-2014 年将进入净利润的高速增长期。 4、业绩反转,空间巨大。伴随次新门店进入盈利期,公司的综合毛利率迎来上升拐点。期间费用率受益于收入基数的高增长和资本开支的减少将进入下降通道。公司目前的净利润率恢复至2.1%水平,但较之于行业3%-3.5%的净利润水平,仍有巨大提升空间。公司盈利水平的正常化回归将为未来业绩反转创造巨大空间。 5、资产注入预期明确。2012 年11 月公司与大股东签订托管协议,托管其39 家百货门店,给公司带来5500 万/年的托管收益。我们认为托管协议提升了未来资产注入预期,除了上述39 家百货门店之外,大股东旗下的零售资产还包括统一银座旗下200 家左右的营便利店。 6、盈利预测及投资评级。不考虑地产业务的贡献,我们预计公司零售主业2012-2014 年的EPS 分别为0.5 元、0.68 元和0.90 元,目前对应的估值分别为18 倍、13 倍和10 倍,给予“推荐”评级。若2013 年开始获得托管收益,则零售主业2013-2014 年的EPS 分别为0.76 元和0.98 元,对应估值为11 倍和9 倍。 7、风险提示。若宏观经济出现波动,新开店培育期将被延长,拖累公司业绩表现。