公司公告首期股票期权激励计划,拟定行权价格为17.39 元。公司主要产品为PPR、PE、HDPE 双壁波纹管等。主要用于建筑内冷热水,市政、城乡给水以及地板采暖、同层排水等领域、室外排水等。家装市场占比65%左右。 公司细分子行业市占率约3-5%。公司首期股票期权激励计划拟授予激励对象1000 万份股票期权,(对应1000 万股)。占激励计划公告日公司股本总额25,340万股的3.95%。拟定行权价格为17.39 元。本次股票期权激励计划有效期为自股票期权授权日起4 年,三个行权期可获期权比例占比为30%、30%、40%。 行权对象和行权条件:包括董事长、副总经理、核心技术人员、浙江江苏上海区域总经理共13 人。除董事长外,和销售相关的人员共计5 人。由于公司所处行业竞争性较强,一个良好的激励对销售来说至关重要。行权条件一般为增长的底线。第一个行权期:2011 年加权平均净资产收益率不低于10%;以2010年净利润为基数,2011 年的净利润增长率(扣除非经常性损益孰低值)不低于15%;第二个行权期:2012 年上述两个考核指标分别为为11%、30%(2010年为基数);第三个行权期:2013 年上述两个考核指标分别为为12%、45%。 从另一同一大股东公司伟星股份06 年实行的股权激励看,业绩增长效果较好,06-08 年扣除非经常性损益净利润增速分别为80%、66%、38%。 伟星新材面临着比以往更好的投资机会。1、短期来看低位股权激励草案的出台基本确定估价的安全边际,中长期来看,长期激励机制将保证公司业绩成长的确定性,提升竞争中胜出的概率2、成本端来看,油价见顶,压力缓解,3、IPO 产能陆续释放。我们坚信凭借卓越的管理层,公司将受益“小公司、大行业”格局的转变。假设股权激励费用摊销(共计5241 万)从明年开始,预测2011-2013 年EPS 为0.88、1.15、1.68 元。给予12 年20-23 倍目标估值,一年目标价23-26 元。维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:地产销量长期萎缩,行业竞争过于激烈。

1、战略意义:扩张并未失去动力,续写成长故事将带来估值提升 我们曾在中期策略报告中提过,海螺水泥一季度末30亿元的货币资金+90亿元的公司债,大量的现金会势必带来新的项目扩张。在国内新建水泥生产线受限的情况下,面向发展潜力较好的发展中国家也是一个较好的选择。从新闻来看,23.5亿美元确是一个大手笔,考虑到国外的吨投资成本要高于国内,假设按800元/吨来计算,产能应在2000万吨左右。如果陆续落实将对当地市场形成重要影响。 我们判断,从备忘录到实施还需要一个时间,并且应该是分期投资。但是战略意义重大,海螺终将成为一个国际化的有影响力的水泥企业!续写新的成长故事将带来海螺估值的提升。而从合作方式上来看,我们判断与当地较为熟悉的昌兴参与其中,与昌兴相关的巢东水泥也有想象空间。 水泥股近期持续上涨,已经要基本完成我们说的创新高的这一步,我们仍维持在6月月报中的观点:本轮上涨大多数会达到15倍左右的水平,甚至突破。上涨后海螺、巢东的估值仍在12-13倍左右,我们目前持续推荐。15倍以上的空间有多大要关注需求端超预期的情况。 2、印尼水泥工业:人均水平低,盈利能力高,未来发展前景好 印尼是曾经的“亚洲四小虎”,有2.3亿人口,世界第四大。农业和油气产业系传统支柱产业,亚太地区重要的产煤国和世界煤炭出口国。较低的资源价格和富余的人工条件、自由的港口贸易是国家持续发展的重要资源禀赋。 2010年水泥消费4077万吨,人均174公斤,处在亚洲国家较低水平。这可能源于当地基建的落后。爪哇的消费2192万吨,占比56%最大,其次是苏门答腊、加里曼丹。但爪哇的占比出现持续下降,加里(利)曼丹和东部地区出现持续上升,这应与爪哇外的资源开发提升相关。亚洲金融危机后,水泥工业产能基本停止了扩张,带来水泥行业利润的持续增长。 主要企业包括IndocementTunggal、SemenGresikGroup、HolcimIndonesia等六家企业,产能占比36%、39%、16%。集中度较高。从这三家公司的盈利能力看,平均销售价格为90美元/吨,平均毛利率45%,平均净利率22%。

公司公告37.85亿元的非公开增发预案,大股东不参与。公司公告非公开增发预案,拟发行不超过1.8亿股(现有4.8亿),发行价格不低于20.84元/股,拟募集资金不超过37.8亿元。控股股东阿拉尔统众及其控制的其他企业不参与本次发行。按发行股份上限,其控股比例约从目前的41.3%下降至30%。 增发新增水泥产能 1120万吨,保障未来三年产量持续高增长。项目包括1、克州青松水泥有限责任公司年产260万吨熟料新型干法水泥(配套纯低温余热发电)改扩建项目:其中新建6000t/d 熟料新型干法水泥生产线(配套12MW纯低温余热发电装置)2、库车青松水泥有限责任公司年产300万吨新型干法水泥改扩建(配套纯低温余热发电)项目;新增5000t/d,(配套9MW 纯低温余热发电装置)3、新疆青松建材有限责任公司2×7500t/d 熟料新型干法水泥生产线项目(协同处理2×300t/d 生活垃圾及配套纯低温余热发电)。 新增总产能约为目前产能的1.3倍。 目前仍是较好的投资时间窗口:对新疆区域的纠结还是在于产能过剩的问题。 2010年全疆产能约3500万吨,仅天山和青松目前抛出的产能规划约相当于目前的总产能。未来产能过剩问题会成为一个隐忧。但从水泥产能释放的进程来看,今年并不会成为景气高点,明年景气可能会更好。因此目前仍是新疆板块较好的投资时间窗口。 维持“强烈推荐-A”投资评级。今年以来,南疆水泥均价同比上涨已超过100元/吨。公司此次增发巩固南疆地位,扩大乌昌份额。该策略也符合我们对南北疆会全面爆发的判断。1-5月新疆水泥产量同比增长36%,需求旺盛程度仍要超出其他区域。预计2011-2013年EPS 为1.66、2.51、3.16元(未考虑增发),若考虑1.8亿股增发,EPS 为1.25、1.88、2.35元。风险提示:疆内产能投放过快。

公司一季度实现归属上市公司净利润增长33%。公司公告一季报,实现营业收入9.87亿元,增长38.7%,营业利润5400万,同比增长4.1%,营业外收入971万元,基本为增量。实现归属于上市公司净利润3365万,同比增长33%,EPS0.058元。净利率3.4%,去年同期3.5%。营业费用率4.2%,去年同期7.7%,管理费用率7.9%,持平(其中约1个点为诉讼费用率)。 亮点在于销售增速并无出现下降。一季度营业收入的增长应主要来自于量的增长,预计龙牌增长有50%左右,泰山有30%左右。这个基本上证明了公司收入规模不完全受制于宏观调控,有争取别人市场份额的能力。 通胀压力下毛利率下滑幅度较为明显,二季度将有所好转。一季度综合毛利率20.1%,同期26.5%,去年全年为27.1%。过去三年中只有2008年的一季度低于这个水平。主要压力来自于原材料成本和人工的上涨。从成本的角度来说,我们看到美废同比上涨了10%,煤炭同比上涨了6%左右。我们曾经在深度报告中做过判断:行业目前还处在走量扩张的阶段,公司在竞争中考虑的更多的是跑马圈地,保持自己的走量,因此在行业不景气的时候价格上会较为灵活。二季度来看,据我们的了解,泰山在成本控制方面仍有努力,而龙牌近期累计上涨0.4元/平,判断能覆盖成本的上涨。 仍然是一个很好的长期品种。我们认为之前北新的估值之所以一直被压抑,也是因为大家认为公司面临着需求调控、成本上涨的压力,但事实上,在这个过程中,小企业的压力是最大的,公司凭借规模优势和政府补助,在冬天利润反而最终还能实现30%的增长。在市场集中度上升到一定程度之后,公司就能得到价格控制权。预计2011-2013年EPS为0.98、1.27、1.69元。 风险在于原材料价格继续暴涨,地产销量长期萎缩。

2011年一季报实现净利润同比下降64.7%,反映淡季成本上升的现象。公司公告一季报实现营业收入1.78亿元,同比增长16%。由于营业成本的上升,毛利率同比下降8.4个百分点,加上期间费用率(尤其是财务费用率)上升1.2个点,一季度营业利润为-131万元。营业外收入同比增长49%,主要是增值税退税收入的增加。实现归属上市公司净利润608万元,EPS0.013元。 应更关注预收账款的增加!一季度公司预收账款实现3.42亿元,远远超越历史水平。这与天山股份的一季报传达的信息是一致的。即下游担忧无法采购到足够的量或者价格上涨,而提前打款。 疆内价格上涨趋势形成,全面看好南北疆。新疆地区进入4月份后出现持续上涨的局面,乌鲁木齐低标号价格涨至500元/吨,高标号达到560-580元/吨;南疆阿克苏地区也上调至420元/吨。我们在《新疆调研纪要-南北疆全面看好,继续推荐青松天山》认为:看好北疆尤其乌昌:去年9月份乌昌地区集中投产约450万吨产能,但今年开工以来价格连续上涨,说明产能极有可能已经被消化,而今年乌昌附近只有乌苏青松一条投产;看好南疆:南疆的需求向上拐点今年到来,而喀什的生产线集中投产也有可能因投产时期和超预期的需求而被消化。 看好新疆趋势性机会,维持“强烈推荐-A”的投资评级。公司未来两年的增长仍然来自于建材行业。2011年水泥产能增量来自乌苏、阿克苏、库车的产能释放。价格向上拐点出现。2011-2013年EPS为1.47、2.23、2.97元。 假设能源估值,给予未来十二个月目标价35元。 风险提示:疆内产能投放超预期。

2010年实现净利润3.08亿元,同比增长43%,拟10转10派0.8元(含税)。 去年实现收入同比增长21%,销量约1068万吨,同比增长12%。实现EPS0.77元。其中吨毛利约为90元,吨净利约为29元。四季度单季度吨毛利约为100元,吨净利约为49元。四季度的价格上涨缘于季节性、供需关系好转,尤其是粤东。另外,公司对立窑资产计提了4,562万元固定资产减值准备,属于一次性的影响。 2011年一季度实现净利润增长139.9%,实现EPS0.28元。2011年一季度实现EPS0.28元,同比增长133%(转股股本有增加)。符合我们的预期。 一季度销量229万吨,同比增长2.7%,均价355元,吨毛利约为115元,高于去年四季度,吨净利49元,持平,吨成本和顿费用出现一定幅度的上升。 粤东价格坚挺:由落后产能淘汰带来的总量减法正在演绎。一季度粤东约400元/吨的出厂价验证了淘汰带来的效果。粤东每年淘汰的落后产能(360万吨)占总产能约15-18%。据了解,去年淘汰情况执行到位,并且对剩余落后产能执行差别电价政策。而新增产能仅剩两条4500t/d的生产线,建设进度较慢,预计两年内释放,则2011-2012年总供给呈现下降趋势。 中期来看,塔牌的市场控制力将大幅上升。如果800万吨的落后产能由塔牌来等量替代,(这种可能性非常之大),这将使得公司在粤东(包括福塔)市场占有率将由目前的41%上升到75%。小企业的消失将有利于价格的稳定。 粤东市场比较封闭,优势矿山资源已基本被塔牌占领,外来进入者较难。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。供给确定下降,粤东景气持续上升,虽然塔牌短期受制于产能增长有限,但长期看等量淘汰空间大,并且具备垄断优势。 假设可转债在顺利转股,我们预测2011-2013EPS为1.41、1.75、1.92(摊薄)元。风险:淘汰不如预期,广西产能出现过剩流向广东。

公司2010年实现净利润同比增长28.3%,一季度实现净利润同比增长26.2%。 2010年实现营业收入12.49亿元,比上年同期增长34.22%;利润总额2.11亿元,比上年同期增长28.48%;归属于上市公司股东的净利润1.7亿元,比上年同期增长28.27%,实现全面摊薄EPS0.67元,完全符合我们的预期。 2011年一季度实现收入2.4亿元,增长32%,净利润2786万元,增长26.2%,EPS0.11元。在成本上涨压力下维持了稳定增长的局面。 目前还处在网络铺设期,规模优势有待释放。2010年综合毛利率38.1%,较去年下降1个百分点,今年一季度综合毛利率37.5%,同比下滑0.8个百分点,原油价格的上涨对原材料价格走势起着至关重要的作用。但分品种来看,家装主导的PPR表现超预期,去年毛利率仍然维持在48%之上,PE品种出现一定的下滑。PPR毛利占比上升至59%(收入占比47%)。尽管如此,相对于一般的制造企业,公司对原材料价格上涨有一定的承压能力,下滑幅度低于预期。一季度净利率11.6%,同比下滑0.6个百分点。管理费用率和营业费用率合计处在23.1%的高点,规模优势并没有在这个阶段发挥,我们判断目前仍处于营销网络铺设期。 目前阶段的营销开支为未来爆发式增长夯实基础,维持“审慎推荐-A”评级。 正如我们预期,公司由于其主打市场为家装,正受到地产调控、油价上涨表现出来的需求、成本影响。拉长了看,我们认为这将进行新一轮行业洗牌,对基础扎实的伟星新材来说意味着一次机遇。我们坚信凭借卓越的管理层,公司将充分受益“小公司、大行业”格局的转变。预测2011-2013年EPS为0.9、1.23、1.43元。投资时点关注油价的见顶回落。 风险提示:原油价格继续上涨,地产销量长期萎缩。

2011一季度归属上市公司净利润增长179.7%,实现EPS0.63元。公司一季度实现销售收入93.15亿元,营业利润28.33亿元,净利润22.16亿元,同比分别增长53.45%、244%、179.7%。每股收益0.63元;基本符合预期。毛利率39.8%,同比和环比分别提升15.6、7.7个百分点。仅次于03(42%)、04年上半年(48%)的高点。净利率为23.8%,同比和环比分别提升10.7、5.9个百分点,仅次于04年上半年(29%)。我们判断一季度吨毛利、吨净利维持在120、70元以上的水平,开局良好,量价齐升。相对于简单的供需,我们认为企业竞争意识的改变占据了重要的地位。 能不能持续?我们看到不管是净利率、还是ROE水平,目前都是出于历史高位水平,仅次于2004年。2004年的疯狂之后开始陷入低迷(宏观调控、产能增长)一方面,我们心里需要清楚目前盈利情况所处的位置,另一方面,我们需要认识其背后的驱动因素:有利的是新增供给受限影响深远;不利的是需求端可能会存在波动,在保障房、水利开工和商品房投资下滑之间或许需要衔接;还有非常重要的是企业的协同意识发挥着至关重要的作用。我们认为,在政府将环保成本、资源成本等成本项加上来之前,即使短期需求有波动,但其盈利能力基本能保持高位。 维持“强烈推荐-A”投资评级。一季度开局良好,为全年的业绩打下基础。在预测一季度价格维持的假设下,预测2011-2013年EPS为3.54、4.52、5.15元。后续股价关键看EPS的上调。短期来看,二季度是一个微妙的时刻,股价已反映一定高价预期,而发改委对通胀的关注会使得提价幅度受限,紧缩效果会反应。短期或将出现一定波动,但我们中期来说依然信心充分。 风险提示:有效供给释放超预期,产能审批放开,保障房等开工低于预期。

2011年实现归属上市公司净利润-740万元,同比减亏。实现销售收入6.95亿元,同比增长48%。实现EPS为-0.02元。 好转主要来自于江苏地区盈利的好转。疆内一季度未开工,亏损正常。我们参考南京PO42.5的出厂价为470元/吨,去年同期是265元。熟料价格约为400元/吨,局部价格更高,我们预测江苏530万吨产能(假设量462万吨)熟料能贡献收益。按目前价格,我们测算华东部分净利润约为3亿元,归属于上市公司(66%)约为2亿元。 请关注预收帐款较的大幅增长!一季度预收帐款11亿元,去年同期为6亿,相对年初大幅增长508%。我们在调研过程中发现,目前下游都争取拿现金买水泥,关键是保证量。而水泥企业基本不锁定价格。这反映了疆内供需紧张和价格上涨的强烈预期!与此同时,一季度存货10个亿,去年同期8个亿,也基本反映了公司本身对市场的看好!(见下图)疆内涨价趋势确立,南疆、北疆、东疆全面看好,维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们从去年下半年开始一直持续、坚定、强烈推荐公司。我们近期在新疆地区调研,判断今年的价格上涨范围较大、南疆、乌昌、东疆都有可能继续出现价格较大幅度的上涨。基于疆内均价上涨35元(不含税)、华东地区价格持续高位的假设,我们上调今明两年预测,预计2011-2013年EPS为2.70、4.08、5.29元(未考虑增发摊薄)。给予2011年18-20倍的目标估值,给予目标价48-54元。风险:疆内行业产能释放快于预期。

2010年净利润同比增长14.4%,基本符合预期。公司2010年实现水泥和熟料销售总量3476万吨(统计口径);同比增长12.4%;实现营业收入84.69亿元,同比增长22.6%,归属于上市公司净利润5.72亿元,EPS1.42元,其中4季度单季度为1.2元。公司实现分配方案为:拟向全体股东按0.2元/股(含税)分配现金红利,每10股转增10股。 公司四季度业绩出现拐点,缘于供需关系好转、限电拉动、企业意识转变。前三季度公司实现吨净利不足5元,而第四季度实现吨净利接近50元。主要原因是价格从三季度的230元/吨上升到12月末的308元/吨。几大市场中,湖北水泥市场销量占比50%,成为对其影响最大的一个区域。前三季度市场仍陷于价格战的泥潭中,第四季度由于周边限电的触动拉动价格上涨,更为重要的是,今年一季度的均价甚至高于去年四季度,这让我们判断价格上涨的背后也许蕴含了更多供需关系改善、企业意识改变的逻辑。38号文的效果将在今年逐步显现。 新建增长主要来自非湖北地区,湖北增量来自于并购。2010年,公司西藏二期、湖南道县、昆明东川、四川万源、云南迪庆等五个熟料水泥生产线工程项目截至2010年底,公司已建成水泥熟料生产线34条;水泥熟料产能达到3729万吨/年;水泥产能达到6030万吨/年。2012年的新投产增长来自于湖南冷水江4500t/d和景洪西双版纳2500t/d。今年新投产来自于云南迪庆2000t/d、东川2000t/d;湖北新收购的宜昌长阳、十堰生产线。公司手上还有3条有批文未建线,待观察需求的情况。 给予“审慎推荐-A”的投资评级。华新水泥作为中部的龙头企业,受益传统产业由东向西推进的过程,其价格弹性较大(见下表),假设全年能在一季度的价格水平上浮5元,预测2011-2013年EPS为3.87、4.34、5.11元(未考虑增发),风险在于紧缩导致的需求超预期下滑。

公司公告2010年年度报告,实现归属上市公司净利润61.7亿元,同比增长74.1%,实现EPS1.75元。全年实现吨毛利80元,吨净利45元。华东主要靠价的提升,其他地区量价齐升。今年以来淡季价格坚挺情况超出预期,加上浙江可能的缺电限电,供给逻辑充分演绎,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 2010年归属上市公司净利润增长74.1%,每10股转增5股派0.3元(含税)。 公司2010年实现销售收入340.36亿元,营业利润76.16亿元,净利润61.7亿元,同比分别增长37.89%、78.7%、74.1%。每股收益1.75元,每10股转增5股派0.3元(含税);基本符合预期。去年共实现水泥和熟料合计净销量1.37亿吨,同比增长15.89%;价格平均增长18%。四季度单季度吨毛利131元,吨净利77元。全年吨毛利80元,吨净利45元。东部、中部、南部区域以阶段性限电限产、供求关系改善为契机提价;西部区域主要来自量的增长。 公司加权平均ROE为19.4%,能否再创新高关键看有效供给。从周期性行业角度来说,阻碍其盈利创新高的一个重要因素是逐利性导致的供给增加。由于38号文的严格执行,其新增供给逐步减少、集中度提升导致有效供给减少的特点导致水泥成为周期性行业中表现最抢眼的行业之一。 未来量的增长仍可期待。2011将稳步推进祁阳海螺等新建水泥熟料生产线、礼泉海螺等续建水泥熟料生产线和芜湖海螺、铜陵海螺等3条日产12,000水泥熟料生产线及其配套的余热发电项目的建设,预计全年将新增熟料产能约3,180万吨,水泥产能约2,690万吨。 维持“强烈推荐-A”投资评级。一季度以来华东价格坚挺情况超出预期,吨毛利水平与去年四季度相近。由于华东后续仍有供应增加,企业的价格维护意识较为重要,浙江可能的缺电限电可能是一个变量,价格情况或将比较乐观。 预测2011-2013年EPS为3.35、4.53、5.26元。我们认为给予2011年15倍的目标估值较为合适,股价关键看EPS的上调。 风险提示:有效供给释放超预期,产能审批放开,保障房等开工低于预期。

公司公布2010年业绩,实现归属母公司净利润4.91亿元,同比增长20.42%,实现每股收益1.03元,基本符合预期。增长主要来自于量,短期内甘青区域的产能压力将逐步释放,长期来说龙头企业仍有大发展空间。我们在一月份报告中提示提前布局,目前进入目标估值区间,我们维持“强烈推荐-B”的投资评级。 2010年归属上市公司净利润同比增长20.42%,基本符合预期。2010年销售水泥(含外销熟料)835.06万吨,同比增长28.57%,);产销商品混凝土38.22万方,同比增长41.19%。实现营业收入29.87亿元,同比增长21.52%;则价格出现一定下滑。分地区看,平庆地区收入下滑17%,来自海螺竞争压力越发明显。毛利率为35.4%,同比下滑,有价格下滑因素和大修费用的处理原因。 净利率为16.5%,基本持平,说明内部经营还是在持续改善的。 2011年后公司进入有效产能的大幅释放期。在西部区域大发展的背景下,祁连山抓住机遇强势扩张,新建与并购并举,我们判断不日公司就能成为该区域的绝对龙头地位。2010年上半年公司投产甘谷、成县、年底永登三线共420万吨,2011年即将投产漳县、青海二线共320万吨,预计增量还有宏达建材100万吨(占60%)、张掖巨龙(占26%)、文县(占比60%,80-100万吨)等。预计量的增长有50%左右。后续开工的项目包括宏达建材二期、张掖巨龙二期、古浪、玉门等,还有一些新线在申请中。我们认为未来新线的建设将越来越集中于祁连山的手中,有利于提升公司的控制能力。 全年看区域内有一定的产能压力,但价格下降幅度应该可控。公司、京兰、三易、赛马、金圆等陆续有新线投产,新增产能在1000万吨左右,产能同比增长在30%左右。基于需求的增长情况,明年大量基建项目如成都至兰州铁路、宝兰铁路等、营盘水至古浪双塔段高速公路等大量开工。我们判断明年甘青地区固定资产投资能保持30%以上增长的话整体价格下滑幅度可控。 维持“强烈推荐-B”的投资评级。基于价格适度下调假设下,预测2011-2013年EPS为1.45、1.95、2.87元。目前价位对应2011年估值15倍左右,已进入我们目标区间[23,26],基于区域的长期发展前景,我们维持“强烈推荐-B”投资评级。风险在于总产能投放超预期带来的价格下跌。

公司公告2010年业绩,实现净利润14.5亿元,同比增长74.9%。实现EPS0.70元,符合预期。太阳能事业部实现净利润5.1亿元,占比34%,平板利润占比下降至39%。我们认为公司转型正逐步取得成效,核心竞争能力进一步得到验证,在能源价格上升背景下,太阳能具备远大前景,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 2010年净利润同比增长74.9%,符合预期。公司2010年实现营业收入77.4亿元,同比增长46.7%;实现净利润14.5亿元,同比增长74.9%。实现EPS0.70元,分配方案为每10股派发现金人民币3.5元(含税)。毛利率36.2%,同比上升1.2个点,净利率18.8%,同比上升3个点,期间费用率有所下降。 太阳能、精细玻璃利润占比进一步上升,产业转型成效显著。市场对南玻的一个担心在于其平板玻璃占比过高。从毛利占比结果来看,平板产业从中期的50%下降到39%,工程玻璃占比24%,基本不变,精细玻璃从6%上升到8%。太阳能从21%上升到29%。从净利润来看,太阳能产业占比38%,份额更高。太阳能产业5.1个亿净利润中,东莞太阳能玻璃贡献最大,占比52%,净利率达到35%,其次是宜昌硅材料占比38%,净利率25%。随着平板份额的下降,市场将越发意识到公司应当按照新材料产业来估值。平板玻璃部分同时提供了现金牛、保证优质原片供给的作用,一样有存在的价值。 布局新产业新一轮产能扩张,成长价值重新凸显。公司新一轮的产能扩张围绕工程玻璃、太阳能、精细玻璃进行。2011年产能增量来自于太阳能玻璃、光伏组件、镀膜大板、触摸屏技改;2012年增量节能玻璃、多晶硅冷氢化改造完成;2013年来自于增发募投产能的投产。此前公告增发价格不低于17.88元/股,不超过40亿元。随着转型深入,公司成长价值重新凸显。 维持“强烈推荐-A”投资评级。在目前能源价格高企的形式下,我们认为太阳能未来仍将作为一种重要方向之一推广。南玻的新产业中包括了光伏产业链,特种玻璃中有LOWE玻璃、超白压延、TCO、电子玻璃等,并且已经具备核心竞争能力。上次增发限售股已基本解禁完毕,第三期股权激励限制性股票将2011年6月16日解锁。预测2011-2013年EPS为0.88、1.13、1.56元(未摊薄)。风险在于新的能源技术路线进步、地产销量长期萎缩。

公司公告2010年业绩,归属于上市公司净利润4.16亿元,同比增长29.5%,每股收益0.72元,基本符合预期。其中石膏板营收规模增长45%,受制于成本上升压力,营业利润同比增长15%。我们判断石膏板行业空间仍可期待,公司具备低成本快速扩张能力,中期稳健增长可期。维持“强烈推荐-A”的投资评级。 2010年净利润同比增长29.2%,基本符合预期。公司2010年实现销售收入43.7亿元,同比增长33.4%,其中石膏板收入35亿元,占比80%,同比增长45%。 实现净利润4.16亿元,每股收益0.72元,基本符合预期(我们预计0.71元)。 石膏板业务进入放量阶段。泰山石膏实现营业收入29亿元,同比增长38%,慢于非泰山石膏板增长;净利润4.9亿元,同比增长36%,快于全部业务的增长。 2010年受制于成本上涨压力,今年或将有所减轻。公司2010年综合毛利率27%,同比下降近4个百分点,石膏板毛利率30%,同比下降近7个百分点。主要来自于美废、煤炭价格的恢复性上涨。在两者价格接近历史高点之后,泰山石膏护面纸产能的增加,今年的成本上涨压力或将有所减轻。 公司具备低成本快速扩张能力,而这是目前阶段行业主要的竞争利器。脱硫石膏的出现为企业异地扩张打开了原材料的瓶颈,凭借着技术和成本优势,公司近几年迅猛扩张,每年保持20-30%的产能增长,迅速抢占其他投资者份额,成为行业龙头,市场占有率35%左右,基于还有一半的市场由小企业所占领,我们相信未来公司有能力将市场份额提升至50%以上。我们也看到泰山石膏具备显著的成本领先优势。在目前50%小企业份额的竞争格局下,我们认为公司的收益难来自于提价,主要还是来自于量的扩张。公司所公告的未来1-2年的增量产能有4亿平左右,是目前产能的40%,这一数据将继续增加。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们在《稳健增长价值终将被再挖掘》深度报告中阐述石膏板行业空间仍有2-3倍,周期性弱于地产。而公司低成本扩张优势能力的持续保证其稳健增长,北新房屋6亿订单给我们带来惊喜。预测2011-2013年EPS为1.0、1.28、1.67元,给予2011年目标估值20-22倍,6-12个月目标价为20-22元。风险提示:美废价格暴涨,房地产销量长期萎缩

实现净利润增长44%,低于预期的差异在哪里?公司销售水泥1480 万吨、销售商混174 万方(疆内商混销售122 万方),实现水泥收入51 亿元,同比增长36%,毛利率29.9%;混凝土5 亿元,同比增长58%,毛利率19.7%。 混凝土略超我们预期,其中天山神州ROE 为40%。但总体的营收、毛利基本符合预期。差异出现在少数股东损益上。并有一个0.9 亿的资产减值准备。 从子公司来看,最赚钱的公司是新疆屯河(权益51%)、江苏天山(66%),共计实现净利润1.94 亿元(经过权益调整),而去年较为盈利的全资子公司阿克苏多浪出现了60%左右的下降,主要是喀什公司采取的低价策略,而南疆去年整体价格并不正面。这一项在今年将会出现积极变化。 天山龙头地位持续凸显,来年仍有可能超预期。2010 年天山占比全疆42.83%,份额持续上升。而天山股份的强势扩张保证了其增长速度基本能超越行业增长。协会判断2011 年水泥需求增长30%,我们推断天山增长快于此。而从目前的供给增速来看,通过参考四川、内蒙、陕西情况,我们认为产能过剩为时尚早。而近期华东区域的价格高位情况证明了华东高盈利水平的可持续性,可能会给公司持续带来超预期的惊喜。公司目前在建拟建水泥产能约1800 万吨,本次公告新增混凝土产能200 万方。公司公告将公开增发募集28 个亿,项目是6 条生产线和1 个粉磨站。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们从去年下半年开始一直持续强烈推荐公司,目前股价接近我们去年给出的目标价。基于新疆的趋势性机会、华东地区价格持续高位的超预期,我们上调今明两年预测,预计2011-2013 年EPS 为2.53、3.76、4.73 元(未摊薄)。给予2011 年18-20 倍的目标估值,给予目标价46-51 元。风险:疆内行业产能释放快于预期。