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王晶晶

招商证券

研究方向: 建材行业

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工作经历: 证书编号:S1090511040035,华中科技大学管理学硕士,2007年加盟招<span style="display:none">商证券,现任建材行业研究员。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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塔牌集团 非金属类建材业 2011-03-18 8.67 8.01 79.22% 9.91 14.30%
10.98 26.64%
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塔牌集团是广东本土最大的水泥企业,其在粤东的市场占有率约为41%。 2010年水泥产量为1075万吨,在广东的市场占有率约为9%。其生产基地包括梅州、福建武平、惠州龙门,主要辐射粤东和珠三角两大需求区域。 短期由落后产能淘汰带来的总量减法正在演绎。粤东每年淘汰的落后产能(360万吨)占总产能约15-18%。据了解,去年淘汰情况执行到位,并且对剩余落后产能执行差别电价政策。而新增产能仅剩两条4500t/d的生产线,建设进度较慢,预计两年内释放,则2011-2012年总供给呈现下降趋势。 中期来看,塔牌的市场控制力将大幅上升。如果800万吨的落后产能由塔牌来等量替代,(这种可能性非常之大),这将使得公司在粤东(包括福塔)市场占有率将由目前的41%上升到75%。小企业的消失将有利于价格的稳定。粤东市场比较封闭,优势矿山资源已基本被塔牌占领,外来进入者较难。 粤东地属海西经济区、粤落后地区,需求仍有稳步增长。粤东地区作为广东地区的落后地区,固定资产投资增速维持在20-30%,至少能保证水泥需求个位数的增长。而海西经济区的正式获批也为粤东地区的加速发展提供强有力的支撑。据了解,近期水泥出厂价仍维持在400元/吨的高位。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。供给确定下降,粤东景气持续上升,虽然塔牌短期受制于产能增长有限,但长期看等量淘汰空间大,并且具备垄断优势。 我们预测2010-2012年EPS为0.77、1.37、1.55;假设可转债在今年顺利转股,则2011-2012EPS为1.23、1.39(摊薄)。加上公司财务处理方法稳健,我们认为给予2011年18倍PE,目标估值22元。 风险:淘汰不如预期,广西产能出现过剩流向广东。
青松建化 非金属类建材业 2011-03-10 10.50 -- -- 12.35 17.62%
12.57 19.71%
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2010年净利润增长47.3%,增长主要驱动因素是量的增长。2010年取得归属母公司净利率3.05亿元,同比增长47.3%。公司水泥收入占比83.4%,销量同比增长43%,价格未有大的波动。综合毛利率28.8%,净利率16.5%。 分别同比增长0.2%和0.7%,略超预期,其中期间费用率还上升了0.7%,与我们原先预期的差异在非水泥收入、税率、营业外收支。 公司新公告产能规划980万吨,是目前的1.4倍,超出预期。董事会公告将乌鲁木齐西山原先日产6000吨的生产线扩增为二条日产7500吨生产线(年产650万吨产能)、协同处理2×300吨/日生活垃圾及配套2×15MW纯低温余热发电,总投资约20亿元;克州扩建一条日产6000吨的生产线(年产330万吨水泥产能),配套12MW纯低温余热发电站;投资约8.9亿元。这两项投资规模就接近30亿元,以公司目前的资金情况自我滚动有难度。加上在建的乌苏、阿克苏、库车线,预计总产能将达到2100万吨左右。 新疆需求启动刚刚开始,产能投资尚不足为虑。水泥的景气情况判断基于新疆固定资产投资速度的判断。2010年新疆GDP增速10.6%,仅次于北京上海。其FAT也仅持平于全国。因此我们认为2011年才是新疆赶超经济的开始。谈产能过剩为时尚早。通过参考内蒙、陕西、四川的情况,我们认为新疆水泥固定资产投资增速只要保持在100%以下问题就不大。 看好新疆区域景气持续向好,维持“审慎推荐-A”的投资评级。公司未来两年的增长仍然来自于建材行业,能源还需等待。公司大平滩煤炭预计要到明年才有产出,而烧碱项目也要等到明年才能放量。2011年水泥产能增量来自乌苏、阿克苏、库车本部线的产能释放。预测2011-2013年EPS为1.00、1.46、1.93元。风险在于区域产能投放超预期。
北新建材 非金属类建材业 2011-03-08 14.76 8.46 29.44% 16.49 11.72%
16.49 11.72%
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北新建材:致力于新型节能环保建材,石膏板业务为主。目前拥有三大业务体系:(1)墙体及吊顶系统-石膏板(2)住宅部品及建筑节能系统(3)新型房屋及建筑外围护系统。其中石膏板收入占比75%以上,目前拥有10亿平米的产能规模,是亚洲最大的石膏板集团。石膏板由高端北新龙牌和中低端泰山石膏两大主品牌系列构成,泰山石膏占比北新合并利润70%以上。 石膏板行业仍有2-3倍容量,龙头企业有3-5倍空间,并远快于地产销量增长,周期性不明显。2010年石膏板产量18.5亿平,人均1.3平。从历史和国外经验看,石膏板行业增长总是大大快于房地产销量增长。我们认为是石膏板防火、舒适、易施工(人工少)、适用于钢结构等特点导致了其是未来墙材的良好选择。而这些在美日石膏板发展历史上得到了验证。我们按人均用量、每平米完工用量等推测市场容量。 石膏板行业目前阶段以快速扩张取胜。脱硫石膏的出现为企业异地扩张打开了原材料的瓶颈,凭借着技术和成本优势,公司近几年迅猛扩张,每年保持20-30%的产能增长,迅速抢占其他投资者份额,成为行业龙头,市场占有率35%左右,基于还有一半的市场由小企业所占领,我们相信未来公司有能力将市场份额提升至50%以上。我们也看到泰山石膏具备显著的成本领先优势。 维持“强烈推荐-A”投资评级:北新去年以来受“问题石膏”、地产调控、石膏板空间等问题困扰,今年2月报告《问题石膏正面进展,估值偏低》,而本次北新房屋6个亿的重大合同也给我们带来了惊喜,我们认为市场将重新认识到公司的稳健成长价值。预测2010-2012年EPS为0.71、1.0、1.28元,目前估值为2011年15倍,处于偏低水平。给予六个月目标价20-22元。 风险提示:美废价格暴涨,房地产销量长期萎缩
伟星新材 基础化工业 2011-03-01 14.11 3.46 29.56% 15.46 9.57%
15.46 9.57%
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公司公告2010年业绩快报,取得基本EPS0.72元,全面摊薄EPS0.67元,净利润同比增长28.6%,完全符合我们的预期。四季度收入增长出现较大幅度上升,净利率有所下降,我们判断可能是公司工程市场取得较大增长所致。 2010年业绩快报显示净利润同比增长28.6%,完全符合我们预期。分结构看,增长主要来自于规模的扩张。全年取得销售收入12.49亿元,同比增长34%,取得归属母公司利润1.7亿元,同比增长28.6%,基本每股收益0.72元,全面摊薄每股收益0.67元。净利率从09年的14.3%下降至13.7%,我们判断主要由于原材料价格上涨带来毛利率的下降,以及产品结构可能出现一定的变化。 近日由于中东北非国家局势的动荡导致原油价格上涨,这对公司短期毛利率形成了威胁。 四季度收入增长超预期、净利率低于预期。全年来看,收入经历三季度单季度18%增长低点之后,四季度反弹,实现收入3.98亿元,环比增长15%,同比增长57%,这是超出我们预期的地方。而净利率单季度下降至9%。我们判断可能是由于工程市场取得增,年底结算,单位盈利水平低于家装所致。 坚强的营销网络是公司制胜的关键,周期性因素是短期扰动。由于产品的进入门槛不高,品牌和渠道就变成了重要的竞争要素。我们曾在以前的报告中讨论过公司的竞争优势,也研究过联塑的情况(08年71%的增长超越了周期)此前公司公告亿元投资营销网络建设也是该优势的强化。尽管油价上涨和房地产调控会给公司带来周期性的短期困扰,但我们仍看好公司的长期竞争优势,越是在恶劣的环境中,越有利于打败竞争对手。 维持“审慎推荐-A”的投资评级,长期投资者可关注。地产的持续调控为行业洗牌、公司的布局赢得了时间,我们希望在此背景下公司的营销建设取得重大进展,工程市场能大有作为。预测2010-2012年EPS为0.67、0.92、1.23元。目前估值为2011年20倍,长期投资者可关注。 风险:地产销量长期萎缩、油价继续暴涨。
北新建材 非金属类建材业 2011-02-11 12.58 7.44 13.94% 15.55 23.61%
16.49 31.08%
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问题石膏板事件正面推进。2011年1月31日,CPSC(美国消费产品安全委员会)称,对11位据报道称因家中使用中国产石膏板或到访过使用中国产石膏板房屋的死亡者进行调查,认定其死因与石膏板产品质量没有关系。2010年5月,公司公告称收到来自美国关于使用中国石膏板诉讼的送达传票提及金额为15万美元;泰山石膏收到传票提及金额为522万美元。(上述传票涉及被告也包含数十家出口石膏板到美国的中国生产商和出口商)。公司对自己的产品充满信心,正在积极应诉中,而本次CPSC报告的发布也是为中国石膏板问题给予了正面的回答,也为国内推广石膏板扫除消费者疑虑。 石膏板行业周期性弱于地产;而公司的集中度仍在提升中。2010年石膏板全年产量18.5亿平,增速21%。从增速看,石膏板需求周期性弱于地产。公司已达到10万平的产能规模,市场担心公司的市场占有率已经较大,难以提升。 事实上,借助与优势电厂合作的布局优势和龙牌泰山品牌优势,我们预计公司的市占率正逐步从09年32%提升至35%,未来目标在50%以上,有助于话语权的提升。日本的吉野石膏在当地的市占率为75%。 估值偏低,价值投资良好标的。基于市场空间和公司竞争优势的判断,我们认为公司能较长时间维持一个20-30%的增长,石膏板节能、固废利用的特点应当在十二五中得到体现。问题石膏事件将逐步淡去;假设诉讼费用占比收入1%,假设10亿元的搬迁补贴有一半左右现金会影响财务费用;预测2010-2012年EPS为0.71、0.98、1.27元。目前2011年估值在13倍左右,已部分反应地产调控的影响,可作为价值投资的合适标的。给予2011年18-20倍的目标估值,目标价为17.6-19.6元。风险在于地产销量长期萎缩,原材料价格暴涨。
伟星新材 基础化工业 2011-01-31 13.39 3.46 29.56% 14.75 10.16%
15.46 15.46%
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巩固现有区域,拓展全国。公司拟利用超募资金1.13亿元用于营销网络建设。 2011年1月-2013年12月,公司拟对已设立的台州等区域的营销网络进行升级建设,强化深度营销。同时将重点加大在华北、东北、中西部、华南等薄弱区域开拓力度,计划三年内培育设立15家新的销售分公司或办事处。目前公司已在全国主要城市设立了19家销售分公司和10多家办事处。除资金投入外,公司近期对组织架构进行调整,新成立大客户部(地产商、装饰商等)、地暖事业部等,显示在营销行动上的积极调整。 坚强的营销网络是公司制胜的关键。由于产品的进入门槛不高,品牌和渠道就变成了重要的竞争要素。我们曾讨论过,渠道模式一般有两种:一是联塑、日丰总经销模式:总经销商很重要,执行成本低;关键是公司对经销商的掌控能力。二是公司的模式:保持框架,减少层级,与客户更贴近。不设大区代理,只有力量薄弱的地方才设。管理难度大。但一旦建立,难以复制。 营销网络建设迈开步子,期待来年质的飞跃。我们曾对比过伟星和联塑。从产量来说,联塑现在是龙头,09年市占率为11%。其经营模式是走量、走规模、依靠总经销商层层分销。联塑在08、09、2010H的净利润增长率分别为71%、331%、189%,收入增长41%、48%、78%。增长势头强于伟星。 我们认为其中的差异之一在于两家对销售的理解不同。伟星更倾向于渠道扁平化,销售费用率高于联塑十个点左右,资金消耗较大。导致扩张看起来过于稳健,而上市无疑为公司的资金提供了坚实的后盾。本次营销投入一方面预示公司的扩张进入加速期,另一方面也为下半年新产能的投产做好准备。 联塑的另一个启示是,即使是竞争性行业,仍然有望做到连续多年高增长!维持“审慎推荐-A”的投资评级,长期投资者可关注。地产的持续调控为行业洗牌、公司的布局赢得了时间,我们预计今年中期之后量的增长会加速,预测2010-2012年EPS为0.67、0.92、1.23元。目前估值为2011年20倍,长期投资者可关注。风险:地产销量长期萎缩、行业竞争加剧。
天山股份 非金属类建材业 2011-01-13 16.49 18.40 268.53% 19.96 21.04%
23.73 43.91%
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1、 混凝土的扩产:投资约1个亿,在奇台、伊犁、库车布点。 审议通过了《关于奇台天山水泥有限责任公司180m3/h 商品混凝土生产线建设工程的议案》;审议通过了《关于伊犁天山水泥有限责任公司2×180m3/h商品混凝土生产线建设工程的议案》;审议通过了《关于库尔勒天山神州混凝土有限责任公司库车分公司2×180m3/h 商品混凝土生产线建设工程的议案》 疆内原有230万方左右,本次新增约150万方。疆内混凝土的盈利水平较高,综合毛利率09年达到25%以上。 2、完善疆内所有地州水泥布局:考虑布点和田、克州。 水泥产能的扩产:如果考虑和田和克州布点之后,天山股份生产线已经遍布新疆十三个地州。目前在建已建产能2000万吨左右,能保证未来三年公司量的增长30%。 3、其他主要事项。 中国中材集团有限公司收到上述国家专项拨款后,于2010年12月通过中国中材股份有限公司拨付给公司23681万元节能减排专项资金。计入资本公积。 影响的是财务费用。 同意公司及所属公司2010年度计提资产减值准备9,871.26万元;2011年计提减值准备6,066.51万元;2012年计提减值准备4,424.86万元。 4、怎么看待天山的强势扩张? 此前曾公告投资45个亿在疆内布点,此次进一步布局。新疆区域由于新增产能未受限制而让市场担忧。天山股份2011年估值为13倍左右,对行业平均并未出现溢价。我们认为业绩对需求的反应至少还在两年以上才进入产能过剩的考虑。
祁连山 非金属类建材业 2011-01-10 12.33 13.58 153.07% 12.42 0.73%
16.85 36.66%
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事件: 公司公告,签署《关于甘肃张掖巨龙建材有限责任公司股权转让协议》,从黑河水电受让张掖巨龙26%的股权,其他股东为黑河水电持有26%的股权;环保建材、三强化工、龙腾水泥、生源实业各持有12%的股权。 评论: 1、祁连山在甘肃地区整合又下一城 继宏达建材、文县玉丰水泥(股权比例60%)之后,公司在河西走廊通道上又下一城,收购张掖巨龙26%的股权,根据此前的收购经验,我们判断其持股比例不会止于此。进一步的收购将促使公司2012年市场占有率提升至50%以上有保障。 张掖巨龙基本情况:目前拥有一条2500t/d的新型干法生产线,2010年9月投产。预计后续祁连山将继续投资新建生产线。目前收购26%股权出资6000万元现金,相当于230元/吨的收购成本,处于合理较低水平。 2、2011年后公司进入有效产能的大幅释放期 2010年上半年公司投产甘谷、成县、年底永登三线共420万吨,2011年即将投产漳县、青海二线共320万吨,预计增量还有宏达建材100万吨(占60%)、张掖巨龙等。预计量的增长有50-60%左右。开工的项目包括文县、宏达建材、张掖巨龙等,还有一些新线在申请中。我们认为未来新线的建设将越来越集中于祁连山的手中,有利于提升公司的控制能力。 区域内有一定的产能压力,但价格下降幅度应该可控。公司、京兰、三易、赛马、金圆等陆续有新线投产,新增产能在1000万吨左右,产能同比增长在30%左右。 基于需求的增长情况,明年大量基建项目如成都至兰州铁路、宝兰铁路等、营盘水至古浪双塔段高速公路等大量开工。我们判断明年甘青地区固定资产投资能保持30%以上增长的话整体价格下滑幅度可控。 3、龙头地位加强,维持“强烈推荐”的投资评级 祁连山在甘肃地区的整合又下一城,维持“强烈推荐”的投资评级。我们认为东部的水泥机至少会继续延续到一季度,而西部的机会会在开春后逐步被挖掘,对于祁连山来说,需求方面由于其实西北人均GDP最低省份,未来增长空间较大;供给方面尽管有新建产能,但其他的竞争对手再新投产能的概率越来越小,明年之后供给方做减法。判断集中度提升到50%以上之后,龙头对价格的控制能力会凸显。基于2011-2012价格下调5%、5%假设下,预测2010-2012年EPS为1.08、1.50、1.88元。目前价位对应2011年估值12倍左右,处于行业较低水平。我们认为市场亦可提前布局,给予2011年15-17倍的目标估值,6个月目标价23-26元。风险在于总产能投放超预期带来的价格下跌。
南玻A 基础化工业 2010-12-28 20.59 15.05 216.73% 19.21 -6.70%
22.05 7.09%
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公司第五届董事会第十八次会议决议公告了2011-2013年高达66亿元的投资计划,其中光伏产业链投资最大,同时公司也公告了节能玻璃产能调整与新建、精细玻璃吴江平板显示产业基地建立和广州浮法玻璃搬迁计划等。(见下表)。同时董事会同意资产计提减值准备8,184万元,扣除递延所得税资产后对2010年的利润影响为6,729万。等事项。 从投资的方向看,公司将更多的资源投向光伏产业链,其次是精细玻璃部门,适当调整节能玻璃的投资区域和节奏,显示公司转型的决心,当然,产业特点也决定了公司进入一个资本开支的高峰期。公司目前的资产负债率为45.5%,三季报账面现金56亿元,2009年经营活动产生的现金流量净额为16.7亿元,预计未来资产负债率会有一个上升的过程。 本次董事会决议中,公司对光伏产业链投资达57.7亿元。其中5亿投向冷氢化技术改造项目。据了解,目前国内多晶硅成本最低的保利协鑫采用的四氯化硅的回收方法就是冷氢化(氯氢化)技术,大大降低成本到25美元/公斤,我们相信如果南玻技改到2011年底能如期完成的话,加上规模的扩张,成本从目前的38美元/公斤下降到25以下是值得期待的。另外的47.6亿元投向“实现从硅片到电池和组件1GW的产业配套和营运能力”。目前公司已拥有全产业链300MW产能,其中在建100MW明年下半年投产,在建600MW产能计划在2013年初陆续投产。完成中下游产业链初步布局,跻身国内主要供应商之一。上游多晶硅的扩产或需等待国家发改委政策的变化。 另外,5亿元投向TCO玻璃扩产,产能规模扩大至400万平,原来的计划是252万平。TCO技术门槛较高,有进口替代的需求。 公司适度调整了节能玻璃的投资方向和进度。新设湖北地区生产基地新建120万平米的镀膜中空玻璃以及300万平米大板镀膜玻璃生产线。停建东莞年产120万平米中空配套镀膜,延期成都、吴江部分项目。这是公司根据市场需求进行的一个策略调整,并不影响节能玻璃产业未来的前景。则2011-2013年节能玻璃产能增长约17%、26%、30%。 公司新设南玻吴江平板显示产业基地。该基地计划分三期建设,其中一期项目拟投资5.38亿元,计划于2013年初建成投产。一期项目建成后将形成年产ITO玻璃480万片、ITO柔性膜72万平米、电容式触摸屏传感器玻璃84万片的生产能力。产能分别增长约40%、300%、233%。 从未来三年公司制定的200亿元收入规模看,光伏收入100亿元(占比全收入50%,中期占比25%)来看,南玻在光伏产业链上的雄心是可见一斑的,上半年多晶硅的年产能是1500吨,成本在38美金/公斤,目前技改后已达到2000吨的规模,进一步规模化和技改后有望向25-30美金/公斤以下靠近。相对应的,硅片和电池组件开始向1GW的目标前进;工程玻璃明年开始将进入新一轮产能的释放期,其生产的三银Low-E玻璃已达到国际先进技术水平;精细玻璃部分,将重新成为发展重点之一,明年随着原片产能的释放、下游市场的开拓,之后高增长可期待。 转型契合经济方向,静观解禁效果,维持“强烈推荐-A”的评级。南玻的新产业中包括了光伏产业链,特种玻璃中有LOWE玻璃、超白压延、TCO、电子玻璃等。战略性新兴产业中将特种玻璃作为新材料的内容明确的提出,我们认为南玻的转型正是顺应了这个方向。考虑到10月20日之后的增发解禁股(2.93亿股,中信证券,11月已公告减持1.56%,还剩4.99%;平安信托,11月已公告减持1.57%,还有4.98%)的解禁意愿,我们建议静观其效果,逢低买入。预测2010-2012年EPS为0.62、0.80、1.11元。 按分业务估值的方法,给予2012年平板玻璃、工程玻璃、光伏、精细玻璃分别是10x、16x、30x、44x的目标PE估值,12个月目标价为26.8元。 风险提示:地产调控对玻璃需求的影响、多晶硅价格的波动。
天山股份 非金属类建材业 2010-12-06 14.40 16.99 240.11% 17.65 22.57%
22.55 56.60%
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天山股份是东西并举的品种。公司目前拥有疆内水泥产能约1200万吨,疆外江苏熟料产能530万吨,占比1/3。根据半年报的公告,2010上半年江苏部分收入占比30%,毛利率仅7.3%。江苏包括宜兴天山(250万吨熟料,两条线)、江苏天山(300万吨,两条线)。 节能减排目标提前完成,目前华东水泥价格仍在高位。此前南京水泥价格上涨幅度巨大。以P·C32.5为例,水泥从8月份的270元/吨上涨到11月底的500元/吨,11月当月上涨了170元/吨。尽管电力供应有一定的恢复,由于旺季需求和企业补库存,目前价格还在高位。 疆内盈利增长确定,疆外盈利同样提供超预期因素。疆内的高需求增长并无悬念,公司的强劲扩张势头保障其龙头地位,明年开春后疆内需求可能会集中启动。就近期公布的交通建设来说,2011年,新疆仅交通固定资产建设建议计划投资350亿元,同比增长75%,首府乌鲁木齐东西绕城高速、二环等36个公路项目明年开工;目前均已开展前期工作,大多数项目安排在明年4月开工,个别项目将在年中开工。我们认为明年疆内净利润增长应在40%左右。而占比30%收入的江苏业务此前一直处于亏损微利的状态,如果其能恢复到吨净利25元,则会贡献每股收益0.32元左右。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。近期水泥价格的上涨显然是在逐渐认为限电后价格下滑幅度有限的观点。我们认为对限电影响因素尚有疑虑的投资者来说,天山股份是一个很好的选择,其业绩有疆内部分做保障,又有疆外的部分作为超预期因素。我们上调2010-2012年的EPS为1.42(全面摊薄)、2.17、2.93元。目前估值仅为2011年12.5倍,仅与同业相当。以同业目标估值明年15倍为基准,溢价10-20%,给予目标价36-39元。 风险提示:新疆支持资金到位晚于预期,水泥总产能释放高于预期。
北新建材 非金属类建材业 2010-11-12 14.71 8.04 22.98% 15.21 3.40%
15.48 5.23%
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石膏板行业增长空间并未发生变化。由于石膏板保温节能、轻质、舒适、耐火、易施工的特点,其在室内加大使用的趋势是一种必然。空间上,我们看到美国的人均消费面积是10平米,日本是5平米,中国是不到2平米;从每平米完工面积使用看,美国在6-8平米,日本在6-10平米,中国是2平米。当然将后来的需求分布会转化为新增和翻新需求,翻新比例会上升。 北新建材的布局优势和品牌优势越发明显。公司09年底产能规模7.2亿平,国内市场占有率在30%左右,是亚洲最大石膏板生产商。在行业平均增长10-20%的情况下,公司销量依然能保持30%以上的增长,我们认为这与其强劲的产能扩张、龙牌泰山的品牌策略相关。公司与优势电厂战略合作,每年新增产能预计在2亿平米左右,与此同时,我们仍较难看到主要竞争对手大幅扩张的身影。 民用市场的推广循序渐进,保障房需求锦上添花。我们认为市场原先对于民用的需求增长期望可能有点好高骛远,我们看到在美国石膏板行业的发展过程中,60年代对耐火性能的认识、70年代对产业化住宅中的使用认识、此后对于舒适性的认识、以及脱硫石膏的使用是重要的节点。我们看到北新在这些事情上都在做着重要的努力。此前媒体公布过北新与大同政府签订一个亿左右的合同,我们判断虽然盈利水平略低,但这也是品牌战略的重要方面。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。基于市场空间和公司竞争优势的判断,我们认为公司能较长时间维持一个20-30%的增长,石膏板节能、固废利用的特点应当在十二五中得到体现。原材料美废的价格在6月后基本维持一个平稳的态势,问题石膏事件将逐步淡去;目前2010年估值在20倍左右,首先存在修复的必要,其次要等待催化剂的出现,如政府补贴、脱硫石膏政策等。 给予2011年20倍的目标估值,目标价为19元。风险在于地产销量长期萎缩,原材料价格暴涨。
伟星新材 基础化工业 2010-11-01 14.94 2.90 8.71% 16.21 8.50%
17.35 16.13%
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伟星新材1-9月份实现净利润增长29.2%,单季度增长28.7%,实现基本每股收益0.58元。受到地产销量下滑影响,营业收入单季度增长18.8%有所放缓,但是前三季净利率提升至15.9%的历史最高水平。地产二次调控将对同行业一些弱小竞争者产生影响,对行业竞争格局塑造有利,建议继续关注龙头特质的伟星新材。 上半年归属上市公司净利润同比增长29.2%,净利率继续提升,基本符合预期。 公司前三季度实现营业收入和净利润8.5亿元、1.35亿元,同比增长25.5%、29.2%,实现基本每股收益为0.58元。受到地产销量下滑影响,营业收入单季度增长18.8%有所放缓,但毛利率保持在38.6%,比上半年提升0.4个百分点,同比下降0.9个点,符合我们此前的判断,由于三项费用率的下降(渠道规模效应、超募还贷),前三季净利率提升至15.9%的历史最高水平。 地产调控下高毛利率与高净利率再次反映公司的品牌特质。我们在半年报点评中曾经解释过公司高毛利率与公司的定位相关。伟星管走高品质和品牌的路线,其价格定位国内高端之列。我们认为这种定位是非常准确的,水管的特点在于隐蔽性和经久耐用性,而总的花费价格并不高,消费者愿意支付几百元的溢价来换取品质保证。在地产调控下实现稳定增长实属难能可贵。 未来展望:1、地产二次调控导致四季度销量萎缩的影响继续持续,从三季度的效果看,销售增速有所下降,但通过控制成本费用保持利润的稳定增长,我们期望公司所做的营销努力能有所体现。2、近两个月在美国QE2刺激下主要大宗商品都出现了大幅上涨而油价没有,除了发达经济体的需求进一步恢复,我们判断短期内油价不太可能出现大幅上涨。3、明年下半年后募投产能进入投产,目前公司是打造以临海、上海、天津三大生产基地为核心的强势销售圈,我们期望渠道与产能的结合能带来高增长的到来。 维持“审慎推荐-A”的投资评级,略微上调11-12年的盈利预测。我们继续看好公司成为品牌龙头的潜力,地产调控有助于行业洗牌,维持盈利预测预测2010-2012年EPS为0.67(全面摊薄)、0.92、1.23元。 风险:地产销量长期萎缩、行业竞争加剧。
青松建化 非金属类建材业 2010-11-01 8.79 -- -- 11.84 34.70%
11.84 34.70%
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1-9月份归属上市公司利润增长30.8%,基本每股收益0.64元。前三季度公司实现营业收入13.34亿元,增长30.8%,实现归属上市公司净利润2.4亿元,增长30.8%。其中毛利率30.5%,同比下降0.3、环比下降0.6个百分点,应与原材料价格上涨相关。但营业费用率下降0.2个点和税率下降(西部大开发)使得净利率维持在去年的18.2%的高点水平。单季度收入和利润增长为37.5%、40.6%,有所加快,与巴州、克州两条生产线的投产相关。 公司“巩固南疆、拓展北疆”的战略正在积极执行:公司已有新型干法产能580万吨左右,已公告在建拟建产能720万吨,其中南疆库车230万吨,北疆西山250万吨、五家渠120万吨。明年上半年投产乌苏线120万吨,预计其余的在2012-2013年投产。另外公司通过收购西建喀什混凝土40%股权、设立五家渠砼公司向下游拓展。明年的产量增量来自于巴州、克州、乌苏线。 公司化工、能源项目预计在2012年之后逐步贡献:大平滩煤炭从明年开始可能逐步出煤,对公司原材料成本是一个利好。此前,公司曾公告成立克州矿业公司,我们猜测这与其对能源类的投资意图是一样的:为了应对将后来水泥产能过剩的风险,增强可持续增长的能力。由于能源类项目投资周期长,我们认为短期内业绩主要还是靠建材来支撑。 维持“审慎推荐-A”投资评级:考虑到明年是新疆进入大发展的元年,大量的投资项目会陆续兑现。公司在配股之后资金充裕,扩张动力强劲,我们预测2010-2012年EPS为0.57(全面摊薄)、0.83、1.19元,增长32%、46%、43%,对应市盈率估值33、22、16倍。公司估值在水泥行业中处于最高,我们认为与其能源矿产的期望有关,可以给予20%以上溢价。目前新疆处于淡季,蛰伏等待。 风险提示:新疆投资资金到位晚于预期,产能投放超预期。
天山股份 非金属类建材业 2010-10-29 14.02 16.42 228.78% 15.08 7.56%
18.56 32.38%
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前三季度实现归属上市公司净利润增长51.6%,基本符合预期。1-9月营业收入40亿元,同比增长26.7%,归属上市公司净利润4.8亿元,增长51.6%,实现基本每股收益1.35元;其中单季度净利润增长89.7%,每股收益0.84元。 业绩增长主要应来自疆内市场,华东筑底,金融衍生品亏损无碍公司的高成长:6月份后疆内水泥价格开始上调,8月份后疆内尤其是乌昌地区出现连续供给不足、价格暴涨,表现为量价齐升,并且期间费用率下降并导致净利率由同期的10%上升至12%。公司持有的人民币掉期利率合约,确认2010年三季度投资收益-403.57万元,这是在累计浮亏至1,121.52万元。根据我们了解,最差的情况,如果后面所有的时间参数条件都对公司不利的话,该合约到2012年底累计浮亏应不超过5000万元。我们密切关注观察区间“USDCMS30调期利率≥3.90%且USD6MLIBOR≤7.00%”。 明年开春后需求可能会集中启动。据了解,2011年,新疆仅交通固定资产建设建议计划投资350亿元,同比增长75%,首府乌鲁木齐东西绕城高速、二环等36个公路项目明年开工;目前均已开展前期工作,大多数项目安排在明年4月开工,个别项目将在年中开工。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。天山股份的强劲扩张为加强其龙头地位奠定基础,根据其公布的投资计划,到2013年产能将较目前增长将近2.3倍,考虑到华东地区的筑底,我们维持2010-2012年的EPS为1.31(全面摊薄)、1.82、2.17元。目前水泥行业平均估值目标是明年17-19倍,我们以上限来为天山股份估值,目标价为34.8元。 风险提示:新疆支持资金到位晚于预期,水泥总产能释放高于预期。
塔牌集团 非金属类建材业 2010-10-28 6.95 6.22 39.19% 7.50 7.91%
8.46 21.73%
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塔牌集团今日公布三季报,1-9月份营业收入同比增长17.8%,归属于母公司净利润同比增长40.5%,实现基本每股收益0.46元。广西限电等因素使得公司呈现量价齐升的局面;可转债在明年3月后进入转股期,触发提前赎回条款的价格是17.3元。中期关注淘汰落后产能带来的空间,建材下乡推广,混凝土盈利等因素。 业绩增长主要来自于量价增长和净利率提升。1-9月,公司实现水泥销量731.76万吨,较上年同期分别增长了13.56%;实现营业收入20.5亿元,较上年同期增长了17.86%;实现归属于上市公司股东的净利润1.85亿元,较上年同期增长了40.47%;毛利率27.9%,同比上升2.3个百分点,主要来自于均价的提升(3.8%);净利率9%,同比上升1.5个点,主要来自于毛利率的上升。 短期由于限电等因素导致业绩超预期,四季度进入传统旺季。广西限电、广东差别电价导致从广西进入广东的水泥量迅速下降,珠三角地区上升幅度较大,符合我们此前关于关注珠三角价格弹性的判断。销售均价由2季度的271元/吨上升至288元/吨,由于成本上升,单季度毛利率较2季度微幅下降0.2个百分点。 四季度是传统旺季,风险在于煤炭价格的不确定性。 中期受益淘汰落后产能。公司短期内的新产能只有今年年底的福建武平二期的200万吨,并且要逐步淘汰约180万吨机立窑产能;但中期来看公司受益于淘汰落后产能腾出的空间:梅州市现有水泥生产能力1752万吨,但新型干法熟料产量比重仅为32%,这部分基本由塔牌的新型干法生产线来补上。 上调盈利预测和目标价,上调评级至“强烈推荐-A”。公司已发行可转债向混凝土行业延伸,可转债自2011年3月1日进入转股期,连续20个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%即17.3元,会触发提前赎回条款。从以往经验看,一般在可转债转股之前有动力释放业绩。考虑到四季度继续执行节能减排的强制政策,以及公司将在淘汰落后产能、混凝土行业上取得优势,以及广西万亿规模投资、建材下乡的预期,小幅上调盈利预测2010-2012年EPS0.76、1.01、1.22元。给予行业平均2011年17-19倍的目标估值倍数,上调目标价14-16元至17-19元。 风险提示:混凝土项目进展低于预期、煤炭价格暴涨、地产开工超预期下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名