总包收入集中确认导致四季度毛利率偏低。公司2011年实现收入51.5亿,净利润8.3亿,净利润增速低于收入增速略低于预期。公司设备毛利率由于结构改善尤其是石化设备比例上升毛利率提升3.8个百分点,但系统服务毛利率明显下降。系统服务业务中总包业务毛利率较低(20~25%)而零配件业务毛利率较高(40-50%),随着零配件销售快速增长,系统服务毛利率有望回升。 2012年规划利润增速17.5%。公司2012年经营计划收入60.2亿,净利润9.79亿,同比增长17.0%和17.5%,由于在手订单饱满我们认为公司仍存在超额完成计划可能,预期12年利润增速20%。 11年订货量98.9亿,12年订货目标100亿。11年订货中冶金和化工行业占比均达到40%以上,产品结构均衡发展。化工设备毛利率高于冶金设备,但由于化工订单总包业务占比较高,按行业划分时化工行业毛利率略低。 明确提出三大板块业务,二、三板块是主要增长亮点。公司将业务划分为能量转换设备、能量转换系统服务和能源基础设施运营三大板块,规划至2015年二、三板块收入规模与设备收入相当,系统服务主要包括总包和零配件服务,能源基础设施运营以工业气体服务为主,逐步开拓综合能源服务领域。 三个工业气体项目预期年内投产。公司徐州项目已于2011年11月投产,预计唐山和陕化项目预计上半年投入使用,石家庄项目一期四季度投入使用。 维持“审慎推荐-A”投资评级:根据公司收入利润计划调整12、13年EPS预测至0.61、0.71元,维持“审慎推荐-A”评级,目标价14元。随着中国重化工业投资放缓,公司积极调整业务结构,虽然增速放缓但未来收入利润稳定性更高。我们认为公司仍是行业内少有的优秀企业,是可长期持有的战略标的,短期出现调整可积极关注。 风险提示:工业气体项目投产运营情况低于预期,信托产品违约。

维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预测12年国内市场需求好转,竞争缓和液压支架价格保持稳定,钢价低位震荡。预估每股收益12~14年EPS2.13、2.48和2.82元,目前动态PE 约13倍,虽然近期相对收益较高,股价出现震荡,但公司单季业绩环比改善确定,维持 “强烈推荐-A”投资评级,未考虑增发摊薄,按12年15-18倍PE 给予目标价32~38元。 风险提示:国内竞争超出预期,交付延时导致赔付,原材料价格大幅上升。

煤炭固定资产投资增速稳步回升。1-8月煤炭开采与洗选业完成固定资产投资2697亿元,同比增长22.6%。煤炭作为中国第一大能源来源需求较为刚性,受经济波动影响较小,煤炭投资仍将保持稳定增长。 煤机高端化发展,优势企业盈利提升。国家推动煤矿整合,将扶持10个大煤矿集团,自动化和安全性更高的高端煤机需求快速增长。目前我国高端液压支架占10%,公司高端市场份额达到80%,今年上半年公司支架产品毛利率达35.4%,提高公司综合毛利率至29%,比去年同期高5个百分点。 订单快速增长,出口成亮点。公司订货快速增长,手持订单充足,目前排产至明年一季度。其中出口订货同比增长10倍左右。由于国外市场竞争不激烈价格较高,出口产品毛利率高于国内。 行业逐步进入整合期,企业出现分化。由于十一五煤机爆发式增长产能快速扩张,中低端产品因产能过剩价格下降,从上半年不同企业毛利率变化看,行业已出现分化,我们认为拥有资金技术优势的大型国有企业将获得行业整合机会。 募投项目投产,引进焊接机器人提高效率与质量。公司占地1200亩新厂区投产,今年规划产量48万吨,比去年增长33%。首次在行业内引入焊接机器人进行厚板焊接,目前工艺已成熟,大大提高工作效率和质量,降低人力成本。 电液控制系统产能提升。公司利用超募资金投资电液控制系统项目,规划产能为6000套/年,替代进口能将电液系统成本降低50%。 上调至“强烈推荐-A”投资评级:煤机行业需求稳定,未来行业将保持20%增速,公司作为行业龙头公司受益需求升级和行业整合趋势。在手订单充足,下半年仍有两套神华项目7m支架交付,业绩可能超预期。股价在公告H股增发后大幅调整目前估值明显低于同类公司,产业资本减持意愿不强,风险释放充分,投资机会显现。上调至“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产业资本减持,行业出现恶性竞争。

国外销售爆发增长,拉低整体毛利率。我们在上篇报告提到公司与国外厂商进行ODM战略合作,今年获得出口订单超过2亿。上半年公司出口销售收入达到1.2亿,同比增长63%,但受原材料价格和人民币汇率上升不利影响,出口产品毛利率仅12.5%。预测下半年出口收入在1亿左右,全年出口销售占比达到40%。虽然毛利率不理想,与国外品牌ODM战略合作有利于公司提高产品研发和国际化运营能力,而且出口大订单能平滑经销商零散订单波动影响。 国内销售受益产品提价和新产品推出,毛利率创新高。上半年通过提价和推出新产品公司国内销售毛利率达到32%,但受产能限制公司上半年优先保障交付期较严格的出口订单,导致国内销售额基本没有增长。考虑到去年下半年基数较低,虽然上半年业绩低于预期,预期仍可完成全年40%的业绩增长承诺。 下半年电动工具市场景气度可能往下,长远仍有发展空间。电动工具大量用于工程建设、房屋装修和设备生产。下半年高铁和房地产投资将放缓,而保障房投资亦可能不达预期,从而影响相应设备需求。我们6月广东五金市场草根调研亦反映出受房地产投资放缓影响,五金工具端午节后需求较为清淡。但高等级电动工具能够提高生产效率,降低工人工作强度,长期仍有发展空间。 上海基地扩产项目投入生产,嘉兴基地土建基本完成。 并购项目效益初显。公司5月收购豪迈工具注入嘉兴汇能后,嘉兴汇能上半年实现营业收入1013万,净利润370万,盈利能力十分可观。预期全年嘉兴汇能收入超过6000万,净利润1800万,增厚上市公司业绩0.06元。 维持“审慎推荐-A”投资评级:下调11、12年盈利预测至0.50、0.67元,目前估值合理,考虑到公司是国内电动工具龙头,技术研发和品牌运营能力较强,未来仍有整合并购预期,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:并购进度和收益低于预期,小非解禁风险。

上半年销售收入增长54%,全年订单已经锁定。公司1-6月实现营业收入同比增长54%,但绝大部分收入仍将在三季度实现。公司目前全年订单已经接满。根据计划全年自走式玉米收获机销售翻一番达到1360台,S-3000型大型青贮饲草料收获机全年销售50台,以及辣椒收获机20台,我们测算全年销售收入增长将超过70%。 上半年毛利率明显提升,预期全年将保持平稳。上半年公司毛利率达到41%,比去年同期提高4个百分点,主要原因是高毛利率产品占比提高所致。下半年玉米收获机销售比例提高综合毛利率将低于上半年,预期全年毛利率与往年相比将保持平稳。 受益补贴政策和机收率提高,公司订单饱满、目前备货充足。农业部表示今年力争将全国玉米机收率提高至30%,公司预收账款和库存均比年初大幅增加,显示公司目前订单饱满、备货充足。 上半年疆外市场增速远高于疆内。上半年疆内销售同比持平但内蒙和东北地区销售分别实现了超过300%和700%的增长,疆外收入占比提高到45%。 由于疆外市场需要让利于经销商且运输费用增加,对利润将产生一定影响。 依托研究院优势,加快新产品开发。上半年公司获得11项专利,同时还有7项专利已获受理。新产品方面,辣椒收获机今年销量在去年10台的基础上翻番达到20台,目前公司有移栽机、采棉机等新产品正在进行技术成果鉴定,有望从明年开始实现收入。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预测公司未来两年收入分别为4.35亿和5.95亿元,实现每股收益0.87元和1.13元,公司作为农机区域龙头,积极开发疆外市场,加快新产品研发和突出,有望成长为细分产品市场龙头,按11年40倍PE给予目标价35元。 风险提示:管理水平跟不上规模扩张,竞争加剧。

LNG投资热潮催化应用设备需求。按照规划LNG产能到2015年将增长4倍,从而催化应用设备需求爆发增长,目前各大主要能源供应商都计划大力投建加气站,促进LNG车辆行业发展。 LNG应用设备销售翻番,毛利率保持稳定。公司1-6月实现营业收入同比增长58.6%,净利润增长39.7%,扣非后净利润同比增长51.9%,LNG应用设备销售翻番,占营业收入比例提高至80%。 预收账款、原材料和在产品存货随需求同比增长。预收账款比年初增长56%,原材料和在产品存货大幅增长而产成品存货不变,显示产能紧张而销售畅旺。 募投项目6月投产明年达产。公司上市前已先行投入资金建设募投项目,公司还计划在东北、华北、西北等重点区域建设新基地,提升生产和服务能力。 客户开拓能力突出,龙口恒通“油改气”开运输物流公司先河。公司布局全产业链保证公司客户结构更加多样化,龙口恒通投2.4亿“油改气”项目开运输物流公司先河。 短期业绩受到期间费用增长和税率上升影响。由于公司业务快速增长且利用银行贷款先行投入募投项目建设,上半年期间费用增长55%,属正常现象。 公司优惠税率10年到期,正在重新申请高新企业认定,预估全年所得税率仍可按15%计算。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司是LNG应用行业的先行者,具有领先的技术和市场优势,预测公司11-13年EPS为1.03、1.71和2.39元,我们在中期策略报告中推荐后涨幅超过40%,短期股价涨幅较大但长期依然看好,维持“审慎推荐-A”投资评级,按12年25倍PE给予半年目标价43元。 风险提示:LNG行业发展低于预期,负债率过高,未如期获得优惠税率。

一季度业绩影响很小,订单情况符合预期。公司一季度销售收入增长171%,主要是机加工收入和动力旋转耙的销售。从订单上看,预期全年不对行自走式玉米收获机订单将达1200台,较去年628台销售增长91%,基本符合预期。 农机购置补贴、农村劳动力短缺和土地流转是促使农机行业快速发展的三大因素。“十一五”期间农机行业产值复合增速达到21%,尤其在09年国家大幅提高农机补贴后呈加速增长态势。11年农机补贴将再增长20亿至175亿,目前玉米收获机补贴标准8.3万/台,辣椒收获机补贴标准13-15万/台,按照玉米收割100元/亩,辣椒收割400元/亩的收费标准,农机专业户购机后基本1-2个忙季就可收回投资。由于享受补贴,农机专业户会在收回投资后将旧设备转卖再采购新机,使采购周期大大缩短。此外,农村劳动力短缺和土地流转将促使农业继续向规模化机械化生产发展。 公司定位特种农机装备区域龙头,新产品储备充足。公司依托研究院背景和强大设计能力,主要针对需求量中等但附加值很高的特种农机装备进行开发。去年开始销售的辣椒收获机今年将翻倍达到20台,毛利率高达60%。第一代辣椒收获机收获效果良好,但造成部分辣椒表面破损,降低产品等级,公司已根据客户需求改进设计,并将去年销售的10台机器回收保养,产品升级换代使公司更具竞争力,带来更多的采购需求。储备产品达到8-10种,采棉机、钵苗移栽机、联合整地机等均具有良好市场前景。 异地扩张迅猛。公司一方面开发适合中原地区小地块作业的小割幅玉米收获机,另一方面也招揽人才开拓中亚市场。目前公司疆内和疆外市场销售为6:4,公司有意进一步完善生产和销售网络,利用超募资金进行异地收购和扩张,尤其在山东河南河北等农业大省,提高疆外市场销售规模。 原材料和人工成本上涨压力有限,毛利率保持稳定。公司采取“两头在内,中间在外”的经营模式,将主要资源放在设计和销售及售后服务,目前公司自产关键零部件占生产成本18%,其余为外购和外协加工。今年部分竞争对手已开始提价,公司自产比例不高受成本上涨压力有限,预期毛利率将保持稳定。 装配能力和售后服务能力提升。募投项目一期投产后,公司实现了完全自主装配,产品质量相比外包装配大有提高,产品返修率下降,而且再没有出现退货。此外公司的装配员工在忙季同时负责售后维修工作,保证客户忙季机器运转正常,正是良好的售后服务为“牧神”品牌赢得良好口碑。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预期公司未来3年销售收入复合增速将近45%,预测11-13年EPS 为1.89、2.52和3.32元,目前动态PE47倍。公司具备农机和新疆双重概念,未来增长受产品创新和异地扩张双轮驱动,超募资金较多可支持公司收购扩张计划,值得长期看好。前期经过较大幅度调整,风格转换存在反弹机会,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:募投项目投产进度低于预期,管理水平跟不上规模扩张。

能源需求增长和价格上涨为公司带来发展机遇。透平机械作为工业流程中将电能、气体动能和热能相互转换的核心设备,其效率提高和余热余压回收对降低工业能耗至关重要。公司认为能源需求增长和价格上涨将带来三大发展机遇:一是中国工业升级,淘汰落后产能同时透平设备向大型化发展;二是环保政策和成本压力促使企业注重节能改造和能量回收;三是新兴能源发展对能量转换产生新需求,主要是洁净煤技术和解决风能、太阳能供应不稳定的压缩空气蓄能电站技术。 致力于提供系统解决方案,业务模式纵深发展。公司发展战略是到2015年透平设备、工业系统服务和基础能源设施业务占比皆为1/3,从募投项目可以看出公司追求的不是产能扩张而是业务模式的纵深发展。而公司致力提供从产品、维护、金融到运营的一体化系统解决方案,不仅是商业模式的转变,更重要的是能源一体化管理才能发挥协同效应,提高利用效率。 10年毛利率提升源于设备大型化、高端化。公司10年实透平压缩机组和工业流程能量回收装置毛利率分别提高1.3和9.2个百分点,综合毛利率提高4个百分点至31.6%,主要原因是客户采购设备大型化,和公司产品技术提升,附加值的提高。 工业气体发展思路与别不同。公司渭南、石家庄、徐州和唐山四大气体工厂将于2011年内投产,预计12年产生收入在5亿左右,毛利率20%而净利率10%左右。公司工业气体发展思路与其他气体供应商有所不同,以法液空为代表的工业气体提供商采取的是快速布点铺开网络,追求的是多个气体工厂网络的规模效应,而公司工业气体的发展模式将侧重于对单个企业或工业园区客户的整体解决方案提供,成为气、热、水、电的综合运营商,追求的是对单个客户多项业务的规模效应。由于单个项目投资更大,因此公司客户选择更加谨慎,新签项目数量增长低于竞争对手。而从另一方面看,公司已经较长时间没有公布新的气体项目订单,前期项目储备将在年内带来新的订单。 研发费用主要由于来自于新产品试制。2010年公司投入研发费用3.2亿元,同比增长超50%,占营业收入7.3%,比上年提高1.5个百分点,其中新产品试制研发发费用达2.6亿元,而试制的新产品通常已有客户需求,通过试验的试制产品可能在未来实现销售。 推进行业整合,加强现金管理。虽然整合上鼓进程暂时中止,但公司已引入专业投资团队,将继续推进行业整合。2010年末公司账面现金超过50亿,在加息周期下公司财务收入将有所提高,此外在保证运营资金之余,公司开始购买利率更高的1年期内理财产品,提高财务收益。 维持“审慎推荐-A”投资评级:调整11、12年每股收益预测至0.75元、0.98元,11年动态PE29倍左右,目前估值较合理。公司战略清晰,理念先进,在保持稳健经营的同时发展思路更加多样化,是国内难得的优秀企业。目前处于公司转型前期,未来增长前景广阔,仍是买入长期持有的好时机。维持“审慎推荐-A”投资评级,一年内目标价27元。 风险提示:气体项目投产进度低于预期,限售股解禁。

10年净利润同比增长22%,毛利率有所下降。公司2010年实现营业收入26.6亿元,同比增长14%,实现净利润2.18亿元,同比增长22%,与我们预测一致。综合毛利率15.4%比09年下降0.7个百分点,尤其是第四季度环比下降5个百分点,主要原因是折旧增加和低毛利率发电机组销售收入占比上升; 受益内河航运建设加速,重庆工厂产能年中提升一倍。交通部发言人指出“十二五”期间投向内河水运建设资金达2000亿元,相比“十一五”翻番,2015年末国内高等级航道里程增加3000公里,港口吞吐能力增加13亿吨,船舶平均吨位从450吨提升至800吨。潍柴重机在内河船舶柴油机市场占有率将近60%,去年重庆工厂交货约2000台,受产能限制供不应求,今年6月技改完成后CW200将提高至4000台/年,预期今年销量增长50%左右。 发电柴油机业务进入良性发展轨道,灾害和用电紧张提升发电柴油机需求。10年公司调整战略,按行业开发发电柴油机业务,重点开发电力和公用事业客户,发电柴油机销售收入增长64%,但毛利率下降至7.2%。在渠道完善后公司将重点提升市场份额扩大销售,而随着柴油机销售放量预测毛利率可回归正常水平。 大机项目 12年开始贡献利润,4万吨关键毛坯件11年底竣工。随着船舶行业的复苏,大机项目11年投产,12年开始盈利。新项目投资能够完善公司产品线,延长产业链,打开新的成长空间,有利于提高公司竞争力和毛利率。 现金利用更高效,长期投资带来更高回报。2010年末公司货币资金超过12亿元,银行存款高达8.6亿,公司出资1.8亿增资山重融资租赁公司,并拟投资2亿共同成立山重财务公司,使现金利用更为高效,提高投资回报。 折旧方法由平均年限法变更为双倍余额递减法,实际利润超出预期。公司将符合加速折旧条件的设备变更为双倍余额递减法,使当年折旧增加约0.25亿元,影响税后利润约10%左右。由于公司拟被认定为高新技术企业,2011年所得税率将降至15%,2010年加速提取折旧能够合理规避税收支出。 未分配利润由负转正,未来分红将趋于正常。由于公司借壳上市后未分配利润一直为负,致使多年未有分红和送股。2010年末未分配利润首次转正,预期未来分红方案将回归正常。 维持“强烈推荐-A”投资评级:由于今年经济形势复杂,原材料和人工成本出现上涨,公司小功率柴油机毛利率受到一定影响。但公司受益内河航运振兴和航运业景气上升,未来增长亮点较多。我们维持11-13年业绩预测1.00、1.33和1.79元,复合增长率达到31%,目前动态PE 仅22倍,维持“强烈推荐-A”投资评级,维持一年目标价28元。 风险提示:原材料上涨,大机项目能否顺利投产。

2010年公司全年实现营业收入67.5亿元,较2009年增长30.85%;实现净利润8.93亿元,较2009年增长38%,全面摊薄每股收益1.26元,略高于预测。 订单平稳增长:2010年在国内市场竞争异常激烈、国际市场需求明显不足的境况下,郑煤机实现合同订货同比增长12%,订货吨位同比增长21.58%,液压支架总架数同比增长20%,再创历史最好水平。国际市场实现订货1390万美元,中标俄罗斯大倾角成套煤矿装备项目。 开发山西市场,通过股权投资,欲打破地方垄断。公司董事会公告,出资人民币1550万元(占31%的股权),与大同煤矿集团机电装备制造有限公司、山西平阳重工有限责任公司共同成立合资公司,目的是进一步巩固和拓展大同煤矿集团及晋北地区的市场份额。 预计新建的高端液压支架生产基地今年投产。该项目总投资14.98亿元,未来将成为郑煤机的生产主体和总部基地,目前总面积21.12万平方米的厂房全部建成,设备陆续到位。公司还计划利用超募资金4.55亿元建设高端液压支架生产基地配套项目(电液控系统、研发中心),项目占地137.85亩,年产电液控系统6000套,提高关键零部件生产能力。2010年电液控制系统的研发和推广成绩显著,成套推广4套,应用于7个综采工作面,使用效果良好。 利用资金优势,完善产业链,目标煤炭综采设备行业龙头。公司还计划使用超募资金4亿元,追加高端液压支架生产基地设备和基建投资,用于建设更加高效的立柱千斤顶生产线、自动化结构件焊接机器人生产线;投资不超过1.2亿元在新基地旁购置24.37万平方米工业用地,用于公司未来拟新投项目的储备用地。 由于高端液压支架占比提高,公司毛利率提高了5个百分点,达到30%。虽然今年原材料价格上涨,但是由于产品结构升级,高毛利有望维持。 郑煤机2011年经营目标:营业收入80亿元,净利润10亿元,略低于市场预期。 我们预测2011、12年EPS为1.66、2.14元,动态PE为26倍和20倍,中国煤机行业仍处于成长期,并且投资标的较少,30倍PE合理,回调是买入时机。 风险因素:原材料价格上涨;8月大小非解禁。

10年销售收入和净利润均实现大幅增长。公司2010年实现爆发式增长,销售收入翻番,净利润增长118%,而公司期间费用率下降3.2个百分点。随着销售收入规模快速增长,预期费用率将逐渐下降。 公司产品定位高端,积极开拓疆外市场。依托科研院所人才优势,公司多项产品技术领先,毛利率高于行业水平。在巩固新疆市场外,公司与大型农机经销商合作,开拓内蒙、东北市场,使疆外市场销售占比提高15个百分点。 今年中央财政农机购置补贴资金规模将达175亿。2011年中央财政农机补贴将再增长20亿至175亿,预计可拉动农机销售超过1100亿元。由于玉米机收率明显低于小麦和水稻,预期补贴政策仍将向玉米收获机倾斜。 募投项目一期完工,二期即将开建。公司募投项目于09年8月开建,一期工程于10年6月完成,形成1200台(套)产能,二期工程将于11年开建,13年达产,届时总产能将达到3000台(套),实现收入超过7亿。 超募资金运用打开想象空间。公司超募资金将近5亿,目前计划产业化产品达15项,超募资金有助公司加快新产品的产业化进程和开拓新市场领域。公司作为第一家农机装备上市公司,获得资金优势将有利于公司赢得市场先机。 公司享受的免征企业所得税优惠政策于10年末结束。由于公司已取得“高新技术企业”证书,我们预计公司将按15%税率征收企业所得税,所得税征收将对公司2011年净利润增长造成一定影响。 首次给予“审慎推荐-A”投资评级:随着产能提升,预期公司未来3年销售收入复合增速将超过40%,预测11-13年EPS为1.87、2.74和3.65元,目前动态PE55倍,基本合理。公司具备农机和新疆双重概念,技术领先,产品竞争优势明显,未来成长空间广阔,值得长期看好,给予“审慎推荐”评级。 风险提示:国家农机补贴政策变化、竞争加剧、募投项目投产进度低于预期。

业务快速增长,净利润低于预期主要由于费用增加。公司10年营业收入增长35%,综合毛利率达到33%与去年持平。净利润增长低于预期由于三项费用同比增长74%,占营业收入比例提高4.5个百分点。主要原因是公司当年上市产生费用1213万元以及公司在上市前以贷款先期投入募投项目致使财务费用大幅增加所致。 控股新疆煤机,输送机械成长加速。10年公司获得煤安证后矿业设备销售收入同比增长2倍至1.1亿。公司控股新疆煤机获神华集团支持,招标同等条件可获优先采购。“十二五”期间新疆和内蒙矿业、电力、冶金和建材投资将大幅增长,公司在新疆建生产基地可大幅节省运输成本,增强新疆内蒙市场竞争力。 垃圾焚烧尾气处理设备爆发增长,成套化战略顺利推进。公司近年尾气处理设备收入复合增速超过80%,在手订单超2.5亿。桐城成套垃圾焚烧装备顺利开建,医疗垃圾焚烧设备获首套订单。 垃圾焚烧发电项目投资收益将带来稳定收入。公司10年斥资6300万参股淮南、济宁和伊春生活垃圾发电项目,未来仍可能参与投资其他垃圾发电项目,为公司带来稳定收益。此外,参股中科通用可分享下游投资运营收益。 10年末在手订单超过7亿,11年接单量有望继续保持高增长。神华“十二五”新疆投资规划超千亿,中科通用计划12年上市今明两年将有大批垃圾发电项目开建,11年其对公司设备采购仍将保持高速增长。 募投项目已于年初正式投产,加上新疆产能可满足公司快速发展需求。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预测11、12年EPS为0.85、1.16元,受益西部开发投资和垃圾焚烧推广,未来业绩仍有可能超出预期,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:成本上升,新疆煤机整合进度低于预期,规模扩张过快管理风险。

10年净利润同比增长44%,毛利率改善明显。公司09年实现净利润6.65亿元,扣非后净利为5.90亿元,同比增长27%。透平压缩机组和工业流程能量回收装置毛利率分别提高1.3和9.2个百分点,综合毛利率提高4个百分点至31.6%。 10年订货量增长40%,透平系统服务占比提高。10年公司订货量达到83亿,同比增长40%,从结构上看透平设备、系统服务和基础能源措施比例分别为72:20:8,系统服务占比提升10个百分点,服务转型效果显现。 技术发展引领公司成长。公司技术水平国内首屈一指,国内首创烧结余热回收与高炉顶压回收系统二合一新型综合节能解决方案,公司生产的硝酸四合一机组打破国外垄断,获得订单达20亿。今年1月更获得首套36万吨硝酸四合一机组合同,在大型机组国产化再立里程碑。 工业气体业务如期进展,11年将产生收入。公司渭南、石家庄、徐州和唐山四大气体工厂投资如期进展,预期11年将开始产生收入。 研发支出增加导致管理费用比例提高。10年公司管理费用增长29%,除发行股票产生费用外,主要原因是员工薪酬和研发费用增长明显,10年公司共投入技术研发费3.2亿,增长50%以上,占营业收入比例达到7.3%。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预估11、12年每股收益0.75元、0.90元,对应11年动态PB为30倍,我们认为公司沿既定的业务转型战略健康发展,全生命周期服务为客户提供更高附加值,目前现金流充沛财务状况良好,为公司开拓新业务和并购整合提供坚实基础,短期内短期业绩增长爆发力不足,但长期发展看好,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:原材料成本上升、气体项目投产进度低于预期,限售股解禁。

2010年业绩硕果累累:柳工各类整机销量超过5.65万台,比上年增长45.2%;实现营业收入153.66亿元,比上年增长50.9%,超额完成调增后的目标;实现净利润15.44亿元,比上年增长78.3%。2010年公司海外收入达到2.55亿美元,比上年增长52.9%,装载机、挖掘机出口量均居行业第一。由于第四季度计提奖金,管理费用大增,单季度净利润略有下降。 再融资扩大产能,但产能并未过剩。全年产量创历史新高,接近6.2万台。目前装载机的产能在4万台左右;挖掘机产能达到7000台以上,2011年将达到1.2万台产能;汽车起重机的产能在4000台左右,压路机的能力在3000台左右。 目前产能利用率依然饱和。 积极发展融资租赁业务,但风险可控。柳工一年内到期的非流动资产24.89亿同比增长2.39倍,长期应收款19亿元,同比增长2.47倍。下游需求依然较旺,国外需求也在回升,银行也把工程机械按揭贷款业务作为重点发展业务。 准确判断一季度工程机械市场:2010年末柳工存货40亿元,64%是库存商品保证了一月供货,一月装载机销量超过4000台,积极抢占了国内市场。 公司提出未来的发展战略:立足自主创新,以装载机、挖掘机和起重机为核心,培育叉车、推土机等业务,形成提供工程机械全套解决方案的能力;加速发展融资租赁、服务配件和再制造等业务,形成提供综合性产品和服务的能力;立足中国,扩大国际市场。2011年销售收入目标230亿元。 维持“强烈推荐-A”投资评级:今年仍是高铁、水利、保障房的建设高峰期,装载机需求受益于煤炭和矿山投资回升,挖掘机产能扩大,市场份额将大幅提高。预计柳工2011、12年EPS为2.7、3.35,目前动态PE仅16倍。与其它先进装备制造业相比,工程机械行业处于估值洼地,在规划出台的密集期估值有提高的可能,按照20倍PE给出目标价54元。 风险提示:原材料价格上涨过快。

受益内河航运振兴,预期11年CW200销量增长50%左右。《国务院关于加快长江等内河水运发展意见》提出2020年我国内河水运货运量达到30亿吨以上,推进内河运输船舶大型化和标准化,长江干线运输船舶平均吨位超过2000吨。 内河航运作为最节能和最低成本的运输方式,受益产业转移和西部开发,仍有很大发展空间。潍柴重机在内河船舶柴油机市场占有率将近60%,去年重庆工厂交货约2000台,受产能限制供不应求,今年6月技改完成后CW200将提高至4000台/年,预期今年销量增长50%左右。 改革经销商体系,增强话语权提高毛利率。公司从年初开始改革原有分区独家经销商体制,引入经销商竞争机制。公司CW200产品性能优于国内同类产品,但刚开始销售时价格定位不高,仅相当于国外同等产品25%左右,性价比极高,经销商销售利润丰厚。2010年公司产品供不应求已多次提价,改革经销商体系后将增强公司话语权,将部分渠道利润转移回制造端。 大机项目11年夯实基础,明后年放量。公司引进的MAN3240技术最先进的大功率中速柴油机,主要竞争对手是陕柴。目前生产线已投产,主要机械零部件完成国产化,电控和变压装置仍需进口。由于未成规模,大机项目对本年利润贡献较小。公司本年计划是建立完善大机供应链体系、生产工艺流程和售后服务,夯实基础。该机型主要用于近海运输和江海联运,价格目前仍在底部比07年高峰低50%以上,随着全球经济复苏和航运回暖,我们预期项目明后年批量达产形成规模效应,公司业绩可能迎来爆发性增长,3年再造一个潍柴重机。 发电柴油机业务进入良性增长轨道。公司发电柴油机原来主要用于船用辅机发电,销售波动较大。10年公司调整战略,按行业开发发电柴油机业务,重点开发电力和公用事业客户,发电柴油机业务进入良性增长轨道,销售规模比上年增长近1倍,随着销售体系完善,预期未来可保持稳定增长。 依托集团平台资源,竞争优势明显。公司依托潍柴集团资源,可充分利用集团技术、品牌、采购和管理平台,资源配置优势远超同行,保证公司长远发展。 维持“强烈推荐-A”投资评级:维持2010-12年EPS0.80元、1.02元、1.45元盈利预测,动态PE仅22倍,估值与中小盘股相比依然偏低。公司处于行业成长空间广阔,毛利率持续改善,维持强烈推荐,目标价30元。 风险提示:原材料上涨,大机项目能否顺利投产,新项目和技改折旧增加。