上半年公司实现营业总收入40.33亿元,与上年同期相比增长13.10%,利润总额4.75亿元,比上年同期相比下降2.71%,归属于上市股东的净利润3.56亿元,与上年同期相比增长2.17%,实现EPS0.35元,同时公告前三季度业绩同比增长幅度为0-20%。 公司二季度综合毛利率为20.89%,环比一季度17.93%上升,上半年毛利率同比下降2.96%,铜版纸、文化纸、涂布白纸板毛利率为22.38%、16.56%、15.43%,下降4.54%、4.51%、2.35%,另外财务费用为2.26亿元、同比上升55.8%,管理费用下降10.21%显示出公司管理能力的卓越。公司参股45%的两个合作公司生产白卡纸,公司投资收益为6304万元,同比下降5.45%。 公司非公开发行用于老挝“林浆纸一体化”项目以及本部30万吨高松厚度纯质纸项目目前申报文件已经上交证监会;文化纸作为其主要产品,新增产能为去年4月份投产的35万吨轻质纸和今年7月份投产的30万吨高松厚度纯质纸;公司化学浆预计9月底停机用最短时间完成转产溶解浆的改造工作,确保500吨/天溶解浆的产量的基础上稳定产品质量。 我们预测太阳纸业2011-2013年的EPS 分别为:0.77、1.08、1.32元。目前公司股价对应的PE 水平分别为13、9、8,公司在创新以及管理和执行力在行业内一直做得非常好,而且未来新增产能较大,公司业绩将会继续保持较高的成长性,因此我们维持公司买入的投资评级,并给予公司12.5元的目标价。

上半年公司共实现营业收入27.2亿元,同比增长35.43%,营业利润1.74亿元,同比增长33.75%,归属于母公司的净利润1.25亿元,同比增长32.46%,公司实现EPS为0.25元,二季度业绩环比增长幅度为12.08%。 公司业绩能够实现增长的主要原因是由于新增35万吨白卡纸项目从去年2月份开始试车,今年销售量增加逐步达到预期水平,公司产品综合毛利率为17.96%,同比降低0.07个百分点,其中书写纸为11.89%,减少2.08个百分点,公司主导产品白卡纸上半年销售收入为17.57亿元,同比增加47.66%,毛利率为22.38%,同比减少0.15%。 公司上半年期间费用为3.12亿元,同比增加37.7%,主要是由于财务费用同比增加74.34%。 白卡纸该纸种作为中高档包装纸景气度一直较高,而且从中秋直至春节前后一直是其销售旺季,公司在目前拥有55万吨白卡纸的基础上打算继续扩大其产能,全资子公司江苏博汇纸业有限公司就75万吨白卡纸项目已经与VOITH签署购买设备合同,预计2012年建成试车,2013年能够达产。 我们预测博汇纸业2011-2013年的EPS分别为:0.47、0.54、0.66元。目前公司股价对应的PE水平分别为15、13、11,公司主要纸种白卡纸下游需求增速较快,景气度较好,未来公司打算继续新增这一纸种以巩固在白卡纸的行业龙头地位,因此我们维持公司推荐的投资评级,并给予公司8.4元的目标价。

投资要点: 公司08-10年出口业务占比分别为98.19%、98.97%、93.01%,而且公司产品出口国以美国为主,约占70%以上。今年以来美国成屋销售数据继续出现逐步下滑的趋势,但是近几个月同比下滑幅度逐步缩小。另外我国出口情况以及家具出口数据保持良好态势,上半年我国家具出口178.18亿美元,增长13.94%。 公司目前正处于战略转型阶段,主要是通过家居体验馆以及加盟经销商的形式加快国内市场建设的步伐。国外市场将会继续巩固,而外销产品毛利率一直比较稳定,因此这块业务的稳步发展保证公司业绩的稳定。内销方面,此前汕头家居体验馆已经有4年多开业经验,去年新开广州体验馆经营情况良好,今年计划新开6家,明年计划开8家,加盟店方面,目前已经拥有200家,预计3年内建设31家家居体验馆、加盟经销商达1000家以上,公司内销推出了适合不同人群以及不同风格的产品,有利于营销的开展。 公司与中国林业科学研究院木材工业研究所合作对上游林业资源进行改良,主要是杉木改良后提升其经济价值,通过改性可以代替其他高经济价值的木材,目前项目处于中试阶段,预计明年会大批量生产,届时能够大幅降低公司的生产成本。 目前公司直营店毛利率接近50%,而经销商毛利率为25-30%,随着公司新增家居体验馆收入的持续增长,公司毛利率能够稳步回升。而且明年公司杉木改良推广可以大大降低公司原材料采购成本。 我们预测宜华木业2011-2013年的EPS 分别为:0.24、0.29、0.35元。公司5.65元非公开发行股份10月31号解禁,跟目前股价基本接近,我们预计解禁前公司股价会有所表现。由于国内广阔的市场前景,公司估值能够得到进一步提高,目前行业内类似企业美克股份11年估值为36倍, 考虑到公司内销业务占比以及其他出口企业公司估值,我们按照28倍PE 得到股票的合理价格为6.72元,并给予公司“推荐”的投资评级。

报告期内公司实现营业收入15.21亿元,同比增长71.68%;利润总额为8526.82万元,同比增长17.96%;归属于上市公司净利润为7111.86万元,同比增长5.85%,实现EPS0.35元,拟10股转增6股派0.6元。 由于公司IPO募投产能及湖北合兴10000万m2项目的产能释放,公司营收实现了71.68%的大幅增长,但由于10年公司主要原材料均出现了大幅上涨,导致了公司主营产品纸箱、纸板、缓冲包装材料的毛利率分别下滑了3.65、0.89、11.28个百分点,从而导致公司综合毛利率下滑了3.97个百分点。另外,公司财务费用及所得税费用的大幅增加也导致了公司增收不增利。 “标准化工厂”异地复制带动未来两年销售收入大幅增长。公司一直推行“集团化、大客户”战略,初步实现了全国布局。并且通过长时间的生产管理经验,总结出一套标准化建厂的流程,能够在较短的时间内在异地复制产能,快速在新进地区抢占市场份额实现销售收入大幅增长。11年随着公司合肥合信8000万m2项目、天津10000万m2项目的产能释放,预计营收同比增长31.89%。我们预测11年公司原材料价格上涨仍是大概率事件,但增速将放缓,并且经过10年的消化,预计11年公司毛利率将反弹。 我们预测合兴包装11-13年的EPS分别为0.58、0.78、0.97元。目前公司股价对应11-13年PE水平分别为25.9、19.3、15.5倍,考虑到公司未来两年新建项目产能释放带来的业绩快速增长,我们给予公司“推荐”的投资评级,给出17.4元的目标价,对应11年30倍PE。 风险提示:1、原材料价格再次出现大幅上涨,2、新建项目市场开拓落后于产能释放。

报告期内公司实现营业收入80.37亿元,同比增长34.83%,营业利润8.62亿元,同比增长21.8%,净利润6.36亿元,同比增长32.9%,实现每股收益0.63元,其中第四季度单季实现0.14元,公司业绩符合我们的预期,公司打算每10股派发1.5元。 公司在08年金融危机状况下果断增加化机浆和化学浆,这保证了公司最近几年原材料价格高涨的情况下公司盈利的快速增长,目前公司自制木浆的年生产能力达60万吨,合利公司9.8万吨化机浆技改项目今年4月份投产。公司决定对目前公司化学浆生产线进行改造,目前设备已经定制好,预计今年10月份投产,可以生产20万吨溶解浆。公司还计划在广西建立10万吨溶解浆项目,预计明年10月份投产,如果项目获批实施的话,公司会再把本部的改回去。另外老挝项目30万吨化学浆预计到12年底开始投产。 公司综合毛利率为18.94%,同比增加0.85个百分点,铜版纸和涂布白纸板毛利率为23.34%、16.37%,增加2.59和4.49个百分点,出售给合营企业的化机浆毛利率为24.68%。未来公司继续在文化纸方面进行开拓,23#机35万吨轻质纸于去年4月份投产,而24#机30万吨文化纸于今年7月份投产,这会使得公司化机浆产能进一步充分发挥。 公司综合毛利率为18.94%,同比增加0.85个百分点,铜版纸和涂布白纸板毛利率为23.34%、16.37%,增加2.59和4.49个百分点,出售给合营企业的化机浆毛利率为24.68%。未来公司继续在文化纸方面进行开拓,23#机35万吨轻质纸于去年4月份投产,而24#机30万吨文化纸于今年7月份投产,这会使得公司化机浆产能进一步充分发挥。

报告期内公司实现营业收入46.06亿元,同比增长47.51%,营业利润2.33亿元,同比减少18.5%,净利润1.63亿元,同比降低18.24%,实现每股收益0.32元,其中第四季度单季实现0.06元。 报告期内公司机制纸产量为100.12万吨,销售机制纸95.66万吨,产销率达到95.55%。新增35万吨白卡纸从去年2月份开始试车,因此去年总共销售白卡纸51万吨,虽然公司产量提升幅度较大,不过由于产品价格没有跟上,因此盈利并没有达到预期水平,而且原材料价格和人工成本持续上升并维持高位运行的局势,导致产品的毛利率下降,卡纸毛利率为20.91%,增加2.23个百分点,书写纸毛利率为10.23%,减少11.81个百分点。 公司财务费用为1.76亿元,增加164%,主要原因是由于本期35万吨卡纸投产后项目借款利息费用化及可转债利息摊销增加所致。 公司今年业绩的增长主要体现在白卡纸毛利率的提升,去年四季度白卡纸平均售价为6300-6400元/吨,今年二月份产品提价200元/吨,产品毛利率也从四季度的20%提高到目前22%。另外公司新增75万吨白卡纸项目目前正在等待审批,预计12年建成试车,13年能够达产。 我们预测博汇纸业2011-2013年的EPS分别为:0.45、0.58、0.66元。目前公司股价对应的PE水平分别为19、15、13,公司主要纸种白卡纸下游需求增速较快,景气度较好,目前还处于不断提价阶段,因此公司毛利率有望出现一定回升,而且公司未来新增纸种也是高端包装纸,因此我们维持公司推荐的投资评级,并给予公司9.4元的目标价。

报告期内公司实现营业收入24.15亿元,同比增长29.19%;利润总额为1.38亿元,同比增长33.08%;归属于上市公司净利润为0.92亿元,同比增长102.46%,实现EPS0.15元,拟10股派0.5元。 公司业绩低于我们的预期。尽管10年公司国内零售平台美克美家及美国子公司施纳迪克不断开拓销售渠道,提升品牌影响力,使得主营业务实现了29.19%的增长。但分业务来看,由于外围经济复苏进程缓慢以及部分出口业务由子公司施纳迪克完成,使得出口家具产品增速大幅低于我们预期,同时,国内零售方面由于新开店平效未达预期,也使得国内零售业务略低于我们预期。 产品定位高端,品牌影响力顺利转嫁成本。高毛利为公司的一大亮点,10年在原材料成本上行背景下公司综合毛利率提高了1.1%。我们认为高端定位及品牌价值使公司产品仍有提价空间,高毛利仍将维持。 转型升级先行者,多品牌战略增强品牌影响力。家具业的渠道品牌强于产品品牌。公司目前已基本完成由传统家具制造业向哑铃式盈利模式转型,转型升级具备明显先发优势。目前美克美家在全国28个城市共拥有46家店面,经营面积达90713平米,初步形成了门店群的增长方式,国内家具零售将成为公司未来业绩增长的主要推动力。渠道建设的同时,公司也将增加子品牌店、家居用品店、代理品牌店协同运营,实现多品牌战略,构建完整家居产业链。 我们预测美克股份2011-2013年的EPS分别为0.33、0.51、0.71元。目前公司股价对应11-13年PE水平分别为32.5、21、15.1倍,考虑到公司较高的品牌价值及新开门店带来的业绩高增长,我们给予公司“推荐”的投资评级,给出11.55元的目标价,对应11年35倍PE。 风险提示:1、原木等原材料出现大幅上涨,2、汇率风险。

报告期内公司实现营业收入47.68亿元,同比增长56.93%,利润总额1.71亿元,同比增长61.54%,净利润1.57亿元,同比增长67.47%,实现每股收益0.19元,其中第四季度单季实现0.03元,公司配股项目骏泰浆纸40万吨木浆当年没有并表。 报告期内公司机制纸产量为102.74万吨,颜料整试纸、轻涂纸、包装纸产量分别为22、20、19.63万吨,另外40万吨含机械浆印刷纸项目产量为38万吨,公司造纸业务综合毛利率为16.15%,同比减少2.17个百分点,其中包装纸毛利率为23.02%,增加1.21个百分点,而颜料整试纸和轻涂纸毛利率分别为12.97%、13.42%,同比减少3.58和4.19个百分点,主要原因是原材料高位所致,新上印刷纸毛利率为16.38%。 茂源林业拥有林业面积105万亩,公司逐步进入林浆纸一体化战略收获期,2010年砍伐林木33.41万方,实现营业收入1.13亿元,由于林业毛利率高达46.67%,实现净利润0.46亿元。 公司配股项目为收购骏泰浆纸100%股权以及外购30万亩林业资产,将新增40万吨桨板产能和113万亩林地,公司对上游林业资源的控制力度进一步增强。2010年生产商品木浆36万吨,实现营业收入19.84亿元,实现净利润1.11亿元,我们预计在今年浆价维持高位的水平下该项目的并表使得公司今年业绩大幅增长。 我们预测岳阳纸业2011-2013年的EPS分别为:0.41、0.5、0.59元。目前公司股价对应的PE水平分别为29、24、20,我们维持公司“推荐”的投资评级。

晨鸣纸业作为造纸龙头企业,目前造纸总产能为330万吨,公司纸种比较全面,包括了轻涂纸、双胶纸、书写纸、铜版纸、新闻纸、箱板纸、白卡纸等,而且公司木浆自给率超过70%,因此在纸浆价格大幅上涨的背景下,公司显示出在成本上升时期的竞争优势,公司2010年实现主营收入172亿元,同比增加15.56%,净利润11.58亿元,同比增加38.55%。 近期市场的热点溶解浆也跟公司有关,由于棉花和石油价格的上涨,粘胶纤维价格剧烈上涨,这也造成了溶解浆价格的上扬,目前售价在18000元/吨,吨浆毛利在1万元左右,远远高于一般化学浆的盈利能力,延边晨鸣一直生产溶解浆,产能为4万吨,其下游客户为山东海龙、吉林化纤等企业,另外公司目前正在对吉林晨鸣浆线进行改造,预计3月底会有2万吨产能释放。 目前纸价仍然维持前期的价格,由于原材料价格一直维持高位,因此要是单纯外购木浆进行纸张生产基本不赚钱,目前纸张价格也出现小幅上涨,公司纸种比较全面,在很多细分市场里处于全国领导地位,目前公司纸张利润还主要体现的是制浆的利润。分纸种来看,由于白卡纸包装市场增速最快,下游市场较大,所以仍然是最好的纸种;铜版纸预计今年会走弱,而由于全球供需矛盾并不突出,因此开拓国外市场是必由之路。 公司今年新增项目较多,本部6万吨生活用纸已经投产,湛江项目包括74万亩原料林、70万吨浆和45万吨文化纸,预计下半年开始投产,公司本部80万吨高档低定量铜版纸项目也是今年下半年开始投产,本部60万吨白牛卡纸预计12年5月份投产,因此公司今年产能会从去年的330万吨扩张到今年的460万吨,12年到520万吨,由于新增产能磨合期为半年以上,因此公司真正的业绩发挥需要到2012年。 我们预测晨鸣纸业2010-2012年的EPS分别为:0.56、0.68、0.9元。公司作为造纸行业龙头公司未来两年产能扩张幅度较大,而且浆-纸产能配套较好,因此未来业绩能够保证快速增长,我们给予公司“推荐”评级,公司目标价为9.8元。

公司前三季度实现营业收入31.48亿元,同比增长40.94%,营业利润1.81亿元,同比下降3.33%,归属于母公司所有者的净利润1.33亿元,同比下降0.15%,实现每股收益0.26元,其中第三季度实现EPS0.08元,环比下降32.4%,主要是受到行业淡季及原材料价格高企影响。 公司营业收入同比增长较大而净利润同比变化不大的主要原因是公司当季毛利率为14.59%,环比二季度18.12%出现下降,另外公司前三季度费用出现增长,本期销量增加及运费价格增加导致运输费用增加,销售费用为12572.9万元、同比增加61.63%;由于治污费及管理人员工资增加导致管理费用为9206.4万元,同比增加30.78%;由于本期资本化利息减少以及增加债券利息摊销导致财务费用12392.5万元,同比增加160.08%。 公司新增加的35万吨白卡纸项目将会成为公司业绩增长的主要来源,白卡纸10月份提价200元/吨,由于未来一年没有新增产能,预计四季度随着消费旺季到来,包装纸类还将会继续提价。公司还计划新建75万吨高档包装纸板项目,致力于成为国内白卡纸龙头,这将会为公司未来几年的增长提供了保证。 目前公司每年需要进口针叶浆12万吨左右用于白卡纸以及文化纸的制造,另外还需国内外购5-6万吨本色浆用于箱板纸制造,公司木浆自给率为70%,由于木浆高企使得公司文化纸和箱板纸毛利率较低,未来人民币升值可以降低公司生产成本。 我们预测博汇纸业2010-2012年的EPS分别为:0.48、0.64、0.71元。目前主要造纸行业上市公司10年市盈率在23,考虑到公司主要纸种白卡纸景气度较高而且未来人民币升值预期仍然存在,我们维持公司“推荐”评级,给予公司10.5元的目标价。

公司前三季度实现营业收入16.01亿元,同比增长14.18%,营业利润2.84亿元,同比下降0.33%,归属于母公司所有者的净利润2.37亿元,同比增长10.56%,实现每股收益0.24元,其中第三季度实现EPS0.04元,公司业绩略低于我们的预期。 公司第三季度单季实现营业收入3.91亿元,同比下降1.36%,环比下降幅度为45.13%,这表明当季受行业淡季影响出货量受到一定的影响,当季毛利率为31.18%,环比增加1.85个百分点。 公司业绩低于预期的主要原因是公司本期费用的增加,前三季度由于大力开拓国内市场,营销费用增加,销售费用为7231万元,同比增加61.39%;由于各子公司全面投产,管理费用为5816万元,同比增加87.47%;计提了公司债券利息以及汇兑损益增加,财务费用为7508万元,同比增加110.66%。 随着公司07年通过增发建设项目的逐步投产,公司产能实现了翻番,公司今年订单情况饱满,公司业绩能够得到保证。对于人民币升值,由于公司两头在外,原材料进口成本比例占50%,这会降低公司的汇兑损失,另外公司跟国外经销商有一个约定,假如本币升值幅度过大,公司会跟客户重新定价,因此公司产品有一定的议价能力。目前公司正在积极地进行非公开发行事宜用于国内市场的开拓,可以使得公司产能优势得以进一步发挥,国内市场开拓能够提升公司利润发挥的空并增加公司的估值状况。 预测宜华木业2010-2012年EPS分别为0.37、0.53、0.59元,公司股价对应10-12年PE分别为19、13、12,我们继续给予公司“推荐”的投资评级,并给出公司7.5元的目标价。