本报告期内,公司实现营业收入84708万元,同比增长13.05%,归属上市公司股东的净利润4688万元,同比减少17.56%,每股收益0.18元,净资产收益率4.55%。 营收增速放慢。前三季度公司营收同比增长13%,而近三年复合增长率22%。这是由于美国虾产品进口增长空间不大,而且还要面对东南亚对手的竞争。09年输美对虾公司业务比重76%。 “天灾人祸”致使毛利率下降。前三季度公司毛利率同比下降3.04%。毛利率下降的主要原因是上半年天气异常致使投苗成功率低和原材料价格上涨。国内农产品价格上升导致饲料等养殖成本较高,对虾原料价格同比上年上升12%,而终端产品价格增幅7.59%,而且终端价格上涨滞后于原料的上涨。 开拓国内市场的成败将决定公司发展高度。公司将在全国26个省市增加批发店、超市店中店和专营店,形成多渠道、多层次的销售模式。营销网络建成后,年新增销售收入5亿元,新增净利润超3,000万元。未来几年国内对虾消费成长空间巨大,而公司致力于开发国内市场,这也是我们长期看好公司的原因。 估值与投资建议:我们预估公司10-12年EPS为0.38元、0.54元和0.67元,相对应的PE分别为40倍、28倍和22倍。虽然前三季度业绩低于预期,但我们认为公司内销潜力巨大,因此给予增持评级。 风险提示:原料供应;汇率波动

业绩符合预期,三季度收入、利润增速进一步加快。公司前三季度实现营业收入8.8亿,同比增长40%;归属母公司净利润4248万,同比增长53.2%,基本每股收益0.32元。第三季度实现营业收入3.7亿,同比增长54%;归属母公司净利润1740万,同比增长73.8%。 原材料钢材价格上涨致使毛利率略有下降、规模效应使得净利润率上升。因主要原材料钢材价格上涨,毛利率小幅下降,为25.98%,同比下降约2个百分点。净利润率为5.5%,同比提高一个百分点。 内生性增长方面医院、药厂两大市场双双景气,新版GMP标准推出的临近,公司有望继续保持高速增长。新医改方案推出后,基层医院消毒灭菌需求扩大,凭借公司行业龙头地位,在基层医疗机构招标中将获得最大的份额。制药厂需求方面,新版GMP标准的执行及一批GMP认证到期,药厂更新设备需求巨大。 外延式增长将是公司未来几年的又一主线。淄博矿业集团入主公司时承诺支持公司做大、做强,上半年公司外延式扩张明显加速,先后入主医药流通企业淄博众生医药,增资控股上海泰美医疗器械有限公司。上半年密集的两次并购标志着公司发展思路把外延式收购和内生性增长并举。在大股东支持下,未来并购动作可能进一步加大,大股东淄博矿业集团亦有可能将旗下部分相关资产注入公司。 投资建议: 维持公司10年-12年的EPS分别为0.46,0.66和0.90元的判断。目前股价对应11年PE为32倍,明显低于医疗器械行业平均值(平均PE约50倍)。我们认为公司主营业务快速的内生性增长为公司股价提供了足够的安全边际,公司对外并购的强烈预期及大股东注入部分相关资产是公司价值突破的催化剂。公司作为消毒灭菌和制药机械的龙头,我们强烈看好公司未来的成长,维持“买入”评级。 风险提示: 并购项目亏损;原材料钢材价格大幅上涨。

业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入29.3亿,同比增长122.7%;归属于母公司所有者净利润9.5亿,同比增长104.9%。基本每股收益2.48元。第三季度单季度实现营业收入11.2亿,同比增长109.2%,归属母公司净利润3.5亿,同比增长75.6%,基本每股收益0.88元。 原材料价格上升使报告期毛利率有所下降,管理费用有所增加。 报告期内综合毛利41.5%,低于去年同期的48.3%和今年上半年的44.4%,主要因为原材料成本上升。管理费用较上年同期增加152.4%,主要原因是研发费用的增加。经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少91.16%,主要原因加大原材料采购,存货增加了127.11%。 随着募投项目的达产,公司未来两年仍有望继续保持高增长。公司作为全球肝素钠原料药的龙头,技术工艺和市场地位突出,2007‐2009年主营业务收入年复合增长率达到95.1%。公司受益于下游行业需求的强劲增长,产品供不应求。随着募投项目5万亿单位肝素钠原料药产能的达产,未来几年仍有望保持高速成长。 人民币升值对公司影响不大。公司产品以出口为主,但议价能力强,产品以人民币定价和结算,一般需预付款。 公司预计2010年全年归属于母公司净利润同比增幅为40‐70%。 投资建议:我们预计公司10‐12年摊薄每股收益为3.43,4.65,6.53元,对应估值分别为37倍,27倍,19倍。肝素钠原料药下游需求持续景气,公司作为行业龙头有望保持快速增长,考虑公司的持续快速增长,目前估值较低。另一方面,通过设立合资公司成都海通药业进入制剂领域,公司未来有望实现肝素钠原料药与制剂一体化经营。我们给予公司“增持”评级。 风险提示:产品质量风险;原材料及产品价格波动的风险;大客户依赖风险

业绩增长超预期。公司前三季度实现营业收入1.78亿,同比增长27%;归属于母公司所有者净利润0.41亿,同比增长65%,基本每股收益0.26元。第三季度单季度实现营业收入0.75亿,同比增长33%,归属母公司净利润0.21亿,同比增长54%,基本每股收益0.13元。 加强医院管理效果显现,管理费用率明显下降,净利润率提高。 三季度综合毛利约50%,同比基本持平;1‐9月利率47.0%,略高于去年同期的46.2%。公司主要费用是管理费用,1‐9月较上年同期增加12%,管理费用率16.1%,较去年同期下降2.1个百分点。经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加94%。 行业趋势持续向好,公司内生性增长动力依然充足。受益于消费升级和口腔保健意思的提升,口腔医疗市场前景广阔。杭州口腔医院是民营口腔医院业内标杆,是目前公司利润的主要来源;一方面各大分院门诊的活跃仍然能提高公司在当地的市场占有率,另一方面开展种植等高端服务提升公司医疗服务附加值。宁波口腔是公司下一个最具潜力的利润增长点,门诊量饱和,公司将复制杭州口腔“总院”+“分院”的模式,但目前仍然存在当地政府批准的政策障碍;目前收入只有杭州口腔医院的十分之一,新分院获批后将具有爆发力。其它医地区随着公司管理的加强也有望获得快速增长。 公司外延式扩张只欠政策东风。公司拟与浙商产业基金合作共同投资医疗服务领域,公司对外并购的战略规划已明晰,准备充分,只等政策放开。国务院在《关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》和《公立医院改革试点的指导意见》中明确提出鼓励、支持和引导社会资本进入医疗服务领域。公立医院改革将为公司带来大量的收购机会。公司在中披露将积极把握合适的口腔医院及其他专科医院并购机会。 投资建议:我们预计公司10‐12年摊薄每股收益为0.31,0.41,0.56元。考虑到公司现有医院未来几年可保持稳定快速增长,在新医改的大背景下,凭借公司突出的医院管理经验,公司存在极大的外延式扩张空间。给予公司“买入”评级。

业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入6.55亿元,同比增长59.93%;归属于母公司所有者净利润1.16亿元,同比增长61.11%。 基本每股收益0.46元。第三季度单季度实现营业收入2.21亿元,同比增长58.99%,归属母公司净利润3551万元,同比增长34.97%。 单季度净利润增长慢于收入增长,主要因是管理费用增加了109%(公司加大了研发力度,引进技术人员,研发费用增加)。报告期内综合毛利37.88%,与去年同期持平。报告期内经营性现金流量较去年同期减少66.93%,主要是公司为减少公司主要产品原材料的价格波动影响,采购了一批原材料作为战略储备。 业绩的迅速增长主要来自医用供氧系列产品和康复护理系列产品。轮椅车、制氧机保持快速增长,电子血压计销售良好,实现收入约3000万。随着公司前次募集资金投资项目的建成投产以及新募集资金的投入建设,公司主要产品的产能得到了较大的提高。 同时公司新产品的销售增长较快,公司OTC渠道完善,新产品推出后可以迅速放量。 公司高速增长有望持续,公司预计2010年全年归属于母公司净利润同比增幅为50-80%。随着全民收入提高、卫生保健意识增强,家用医疗器械市场未来十年将保持快速增长。公司09年募集资投资项目建成达产后,将新增年产12万台小型医用分子筛制氧机、年产200套大型分子筛制氧机、年产15万辆轮椅车的生产能力。营销方面,公司在加强OTC产品市场的开发,完善OTC产品销售网络的同时,大力开发医院市场和国际市场,有望为公司产品新的重要增长点。 投资建议:我们预测公司10、11、12年EPS分别为0.65、0.98、1.34元,对应目前股价的PE分别为64倍、43倍、31倍。考虑医疗器械行业有望长期保持高度景气,公司是行业龙头,拥有良好的技术基础和成熟的销售网络,高速增长有望持续多年,给予“增持”评级。 风险提示:医院市场开拓失败;新产品推广不力;原材料价格上涨。

本报告期内,公司实现营业收入52,621万元,同比增长32%,归属上市公司股东的净利润7,760万元,同比增长0.75%,每股收益0.12元,加权平均净资产收益率5.86%。 营收增长32%,利润增长不到1%主要由于:1、毛利率较低的食品加工业务收入有所增长。随着全球经济回暖,加上公司对外销售渠道畅通,食品加工业务增长符合预期。2、07年的苗种费用结转降低海参毛利率。海参养殖一般以3年为周期,07年公司海参投苗费用8000万元,这将在10年结转,大幅降低海参毛利率。 继续看好公司的原因:1、海参价格将继续维持高位:海参作为高档海珍品,随着中国经济持续复苏,海参的需求将持续增加;而09年黄渤海地区的冰冻,对小养殖户造成一定的损失,考虑到海参养殖周期需要2-3年,10年海参的供应量必然会减少。供给紧张而需求旺盛必然会让海参价格维持高位。2、公司养殖技术的精细化:11年公司会将现有的2.6万亩现有海域全部改造成“精养池”,改造完成后,使得海参养殖密度和成活率提高。3、海参养殖面积不断增加:公司常年海参养殖面积维持在2.6万亩,12年起将达到在3.6万亩左右。此外,公司07年获得苏山岛海域中有9万亩适合海参养殖。目前此片区域属于试养阶段,短期内对业绩影响微乎其微。 估值与投资建议:预估公司10-12年EPS为0.21元、0.35元和0.40元。考虑到海参养殖业进入了快速发展时期,而且公司未来发展空间巨大,继续维持“增持“评级。 风险提示:海参捞捕量受天气影响,海参价格受经济景气度影响,两者都有不确定性。

2010年1-9月份西藏旅游在克服诸多不利因素下,实现主营业务收入9383万元,其中7-9月份实现7357万元,1-9月份实现净利润2737万元,其中7-9月份实现3251万元,按季度来看,3季度主营收入和净利润较去年同期同比分别增长81%和90%,实现每股收益0.1668元。 三季度旅游旺季到来和公司加强营销推广带动主营收入高增长。2010年公司景区在遭受到世博会游客分流和公司巴松措景区受林芝冲九水库建设影响下,游客增长仍超出市场预期,林芝地区1-9月份接待124.12万人,同比增长32%,此外,公司采取的主动营销措施也很有效,通过建立和完善核心代理商制度,利用核心代理商在客源地的销售网络,开展了一系列推介景区的营销推广活动,包括“冬游西藏”、“雅鲁藏布大拐弯徒步游”、“暑期家庭游、秋冬游”等,带动公司下属景区雅鲁藏布大峡谷和巴松措景区旅游人数创新高。 营销费用下降,提升毛利率和净利润。三季度公司营销费用390.63万元,大幅低于二季度和一季度,上半年营销成果在3季度开始显现,公司单季财务费用和管理费用变化不大,营销费用下降带动了期间费率降低,从而使公司毛利率创近年新高。 定向增发收购“神山圣湖”在顺利推进中。公司9月份公告定向增发2500万股,以不超过35000万元募资开发西藏阿里地区的神山圣湖旅游区项目已获得股东大会通过,我们看好该项目实施,尽管短期难见效益,但将奠定公司成为“世界级旅游目的地”定位的良好投资标的。 投资建议:我们坚定看好西藏旅游未来的发展方向,不考虑定增因素,预计2010-2012年公司每股盈利0.179元、0.36元和0.45元,动态市盈率76倍、38倍和30倍,尽管短期估值偏高,但在消费升级、路网通达和管理层积极进取的发展策略下,公司将步入高增长,给予增持评级。

本报告期内,公司实现营业收入139,894万元,同比增长40.84%,归属上市公司股东的净利润15,042万元,同比增长7.13%,每股收益0.367元,净资产收益率9.32%。 饲料成本提升和鸡肉价格萎靡打压利润增长。随着募投项目逐渐投产,公司鸡肉销售量增加,公司营收增长40%以上。但由于上半年鸡肉价格萎靡以及饲料成本提升,致使成本增加幅度超过营收10个百分点,利润增长落后于营收。 公司后期毛利有望改善。前三季度,公司主营业务毛利率为16.19%,比上年同期下降了5.20个百分点。下降原因主要是鸡肉价格仅上升1.76%,而主要原料玉米价格升幅达21.25%,致使鸡肉单位成本仍上升了8.51%。本年第三季度的主营业务毛利率已恢复到21.18%,接近往年水平,后期鸡肉价格有望继续坚挺,公司毛利也有望改善。 投资新建种鸡场,延伸产业链。目前公司形成了年产饲料61万吨、年饲养肉鸡10,150万羽、年屠宰加工肉鸡9,600万羽的生产能力。为了加强规模效应,延伸产业链,公司拟投资6,800万元,新建祖代孵化厂和5个祖代种鸡场,年提供父母代种鸡200万套。 估值和投资建议:预计10-12年EPS分别为0.67元、0.94元和1.25元,目前对应的10-12年PE为42倍、30倍和23倍,考虑到未来畜禽产品价格将会持续回暖,我们给予增持评级。 风险提示:1、自然灾害;2、畜禽疫情

事件:1、经瓦房店市海洋与渔业局批准,公司获得相关海域共计39,933亩,支付给三级政府的补偿金额为 5,500 万元。2、公司使用1.15亿元超募资金建设开发海参良种基地5,000亩。 点评:公司此次将获得的4万亩海域(比上次公告增加约2万亩),支付给三级政府的补偿费用仅需要5,500万元,远远低于市场价格(约为市场价格的1/8)。新增海域位于谢屯镇附近,方位及水深等具体情况与打连岛海域相似,非常适合海参养殖。海域面积的增加,将进一步提升公司在海珍品苗种繁育的竞争力,以及公司未来海参销售的扩张。 海参良种基地项目建设面积5,000亩,总投资预估1.15亿元, 建设期为1年,若假设海参养殖期2年,13年将可进行捕捞。项目达产后,保守估计每年可新增海参125万斤,新增营业收入将达到2亿元,实现净利润约1.3亿元,以公司目前6700万股本计算,每股可增厚1.95元。 投资建议:虽然新增海域从减少到捕捞需要2-3年的时间,短期内对公司业绩影响有限,但赋予了公司未来发展的高成长性。预计公司10-13年全面摊薄EPS为0.93元、1.38元、2.47元和4.69元,动态市盈率为17.68,再次给予增持评级。 风险提示:1、苗种繁育病害的风险;2、自然灾害或遭受污染的风险。

国联水产是国际领先的水产品供应商,国内唯一享受对美出口对虾“终身零关税”的企业。对虾业务是公司主要营收和利润来源,占比90%以上。 对虾外销遇瓶颈,期待罗非鱼来解困。瓶颈1:美国虾产品进口增长空间有限。07-09年美国虾产品进口量保持稳定,分别为55.87万吨、56.65万吨和55.22万吨。瓶颈2:中国输美对虾占比下降。06年泰国、印尼、中国和越南输美对虾分别占其进口总量的33%,10%,12%和6%,而到了09年这一比例变为35%,13%,8%和8%。罗非鱼是外销增长点。美国是全球罗非鱼主要进口国,进口量复合增长率为18.27%。公司的美国对虾客户同时具有罗非鱼的需求,因此这将大大节省公司的营销成本,募投项目达产后预计新增营收4亿元,2,000万左右的利润。 内销是公司未来的重中之重。未来几年中国国内对虾消费成长空间巨大。公司将在全国26个省市增加批发店、超市店中店、专营店,并配备相应包括冷库、办公室、物流等配套设施,形成多渠道、多层次的销售模式。 估值与投资建议:根据假设,我们预估公司10-12年EPS为0.45元、0.63元和0.75元。我们给予11年30-35倍PE,合理的价格区间为18.9-22.05元。考虑到国内虾产品广阔的市场前景,我们给予增持评级。 风险提示:贸易壁垒;原料供应;汇率波动