2012年扭亏为盈。1月18日晚公告2012年度经营业绩实现扭亏为盈,归属于上市公司股东的净利润约为5.2亿元(每股收益0.044元),略高于我们之前预测的4.6亿元(每股收益0.040元),主要是四季度主业经营成果略超出我们预期。 集装箱售后回租保障盈利。据预盈数据测算公司12Q4实现净利润8.1亿元,集装箱售后回租获得收益贡献大部分盈利,运输主业基本实现盈亏平衡。全年来看,12年集运市场需求较为平淡,但班轮联盟协同提价效果显着。SCFI年均值同比升24%,其中欧洲与地中海、美西与美东航线运价年均值分别达到1379与1356美元/TEU、2296与3430美元/FEU,同比分别上升59%、41%、38%、14%。燃油成本增速放缓,新加坡CS380燃油年均价664 美元/吨,同比上涨2.2%。 13Q1业绩将大幅改善。班轮联盟抱团取暖实现共赢依然是13年集装箱海运市场的主旋律。公司12年亏损集中在Q1(亏损14.5亿元),13Q1航企密集实施提价计划并辅以收缩运力,主航线运价波动区间上移,预计经营业绩同比将大幅改善。Q2集运表现更多由需求端即欧美经济复苏进程决定。 维持“谨慎增持”评级。12年保盈利目标顺利实现,13年经营环境优于12年。维持2013-14年每股收益分别0.05、0.09 元的盈利预测。目标价3元,对应1.4倍市净率。 风险:班轮联盟瓦解,欧美经济复苏低于预期,油价上涨。

欧美航线1月提价成功确定性增强。自12月中旬起,班轮公司陆续宣布1月中旬亚欧及北美航线运价调涨计划,但市场对其能否顺利实施持悲观态度。临近提价时点,受益航企裁撤运力、载货量尚可,提价成功概率大增。预计提价后欧线达到$1400/TEU、美西线$2500/FEU,均可实现盈利。 后续提价衔接紧密。近日部分航企宣布2月1日将再次调涨运价,预计其他公司会陆续跟进。春节(2月10日)前两周是传统出货小高峰,提价时点适宜,实施前景较乐观。 航企自律保障提价。维持策略报告观点,2012年仅少数船公司因航线布局、高端箱型等因素收获盈利,大多数集运公司主营业务仍处于亏损,班轮联盟协同提价实现共赢的动力依然存在。目前市场闲置运力维持高位约81万TEU(占5%),竞合格局稳定、船公司保持自律,将是提价成功的重要保障。 关注点:Q1提价效果、Q2欧美经济复苏预期。一季度航企密集实施提价计划辅以收缩运力,有望使得主航线运价波动区间平稳上移,集运一季度盈利同比将大幅改善。二季度集运市场表现将更多由需求端即欧美经济复苏进程决定。 维持“谨慎增持”评级。2012年保盈利目标实现,13年经营环境好于12年。预测公司2012-14年每股收益分别为0.04、0.05和0.09元。目标价3元,对应1.4倍市净率。 风险:班轮联盟瓦解,欧美经济复苏低于预期,油价上涨。

公司前三季度营业收入246亿元,同比增长16.2%,归属于上市公司股东的净利润亏损2.9亿元,EPS-0.025元。三季度单季营业收入93亿元,同比增长28.9%,净利润9.9亿元(去年同期-9.5亿元),EPS0.085元。计提递延所得税资产及营业外收入增加,贡献大部分利润。 三季度旺季盈利。报告期公司自营运力有所增加,运输箱量同比增长7%,其中欧线、美线分别增长6%、7.5%;运输收入同比增长25%,其中欧线、美线分别增长48%、30%。欧美经济复苏缓慢致使集运市场旺季不旺,三季度SCFI均值同比升29.2%、环比降7.5%,但主航线运价依然维持在盈亏平衡上方。财务表现较即期运价有一定时滞。 CS380燃料油均价$647/吨,同环比均小幅下降,燃油成本增长的压力稍有缓解。受惠于港口补贴及增值税返还,营业外收入同比增加至1.8亿元。计提4.9亿元递延所得税资产贡献近半利润。 四季度船东合力稳运价。航企提振淡季运价意愿强烈,欧线计划11月初涨价$500/TEU,并辅以削减运力措施,提价前景偏乐观。北美线也陆续宣布12月初涨价$500/FEU计划。全行业合力平衡供需的效果将左右四季度市场运价走势,也将决定班轮业全年盈亏水平。 “谨慎增持”评级。行业最差时节已经过去,长期投资价值与时间成本并存。公司今年大幅减亏实现微利是大概率事件。预测公司2012-2014年每股收益分别为0.01、0.05和0.12元,目标价2.5元。

投资要点: 净利小幅增长。1-9月上海机场实现营业收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为35.2亿元、15.5亿元和11.8亿元,同比分别增长4.0%、6.1%和3.8%。实现每股收益0.61元,其中第三季度EPS0.22元,因日本国际航线乏力等因素,略低于我们0.25元的单季预测。 航空业务内外有所分化。报告期内公司面对内外部宏观经济复杂调整以及钓鱼岛事件性因素不利影响的经营背景。其中第三季度公司起降架次同比增长逾6%,日均起降架次突破1000;单季度旅客吞吐增长近9%。整体仍属稳健基础态势下,国内市场相对良好,9月份起降架次和旅客吞吐增长近14%、增速创下年内新高。而国际市场持续回落,叠加传统优势市场日本航线的阻滞,9月增速创下年内新低。 投资收益环比企稳。第3季度油价企稳回升使得浦东油料公司投资收益环比态势改善。财务费用因公司步入资本积累周期利息收入增加而大幅下降64.4%;同时公司于3季报确认了“营改增”企业财政扶持资金营业外收入。 维持“增持”评级,目标价13.9元。日本事件股价反映相对较充分;公司处于产能释放新周期,阶段性波动不影响中长期业务和财务增速、航空和非航收入增速次第正面放大基本趋势;略调整公司12-14年收益预测至0.82、0.98和1.19元。继续看好公司基于内生方向的稳健收益和防御价值。

业绩符合市场预期。公司前三季度营业收入335亿元,同比增长0.6%,归属于上市公司股东的净利润87.5亿元,同比下降4.9%,每股收益0.59元。三季度单季营业收入112亿元,同比下降1.7%,净利润26.9亿元,同比下降10.9%,每股收益0.18元,符合市场预期。 大秦线运量下滑。铁路货运伴随宏观经济调整,煤炭下游需求不振,且进口煤增加冲击国内市场。三季度大秦线煤炭运量同比下降9.9%,其中七、八月份分别同比下降14%、15%,九月份同比基本持平。前三季度累计运量3.14亿吨,同比下降3.6%。 下调全年运量预测。现阶段电厂煤炭库存持续高位、国内外动力煤价格倒挂,加之10月份例行检修,对运量产生不同程度负面影响。 我们下调大秦线全年煤炭运量目标至4.25亿吨,较去年下降3.4%。 营业成本刚性上升,期间费用控制较好。三季度营业成本69.4亿元,同比增长6.8%,毛利率同比下降4.9个百分点至38.2%。报告期内偿还部分贷款使得财务费用同比下降40.7%至1.98亿元;管理费用6.67亿元,同比下降12.9%。朔黄线煤炭运输同样面临经营压力,投资收益贡献同比下降15.6%至3.89亿元。 “增持”评级。下调公司2012-14年每股收益分别至0.76元、0.80元和0.83元。考虑到公司股息率6.5%、相对12年市盈率不足8倍,维持“增持”评级,目标价6.9元。

降幅显著收窄。1-9月中国国航实现营业收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为763.1亿元、56.1亿元和42.4亿元,分别增长4.1%、-47.7%和-46.1%。实现每股收益0.35元,其中3季度传统旺季EPS0.26元,同比降幅由上半年的73.9%季节性大幅改善至16.5%;基本符合我们的0.25元的单季盈利预期。 内外市场增速放缓。伴随宏观经济调整,行业总量增速较明显下降而航企效率相对高位整理。1-9月公司主体运力增速4.3%、客源需求增速2.8%,供给相对克制背景下供求关系呈弱平衡态势;平均客座率为81.3%,同比下降1.2%。报告期内公司继续根据市场形势优化航线结构,国际业务整体运力投放谨慎,客座率在80.6%高位震荡,基本持平于去年同期。国内市场ASK小幅增长2.8%,RPK基本持平,客座率则下降1.9%至81.9%,票价水平高位偏弱。 多因素影响业绩。报告期内航油成本压力逐渐缓解,公司营业成本增速略快于收入增速约3个百分点,毛利率改善至21.2%。本币阶段性疲软叠加贷款增加使得财务费用由负转正大幅增加;因航油衍生合同全部到期,公允价值变动收益下降92.3%;同时国泰航盈利下降引致投资收益缩水84.3%。 维持“谨慎增持”评级和5.6元目标价。3季度旺季因油价回落和汇率相对稳定而成为全年业绩贡献的核心力量。暂维持12-14年每股收益预测分别为0.37、0.46和0.60元。预计市场外力、汇率和油价变动等是驱动后期超跌反弹交易性机会的主要因素。

公司前三季度营业收入30.3亿元,同比增长163%,归属于上市公司股东的净利润2.61亿元,同比增长15.1%,每股收益0.31元。三季度单季营业收入11.9亿元,同比增长225%,净利润0.78亿元,同比增长62.1%,每股收益0.09元,基本符合预期。 物流贸易增收、房地产增利格局持续。前三季度物流贸易业务收入19亿元,同比增长1350%,收入占比提升至63%,但毛利仅0.25亿元。五洲国际房地产项目确认预售款4.2亿元,预计贡献净利润约1.7亿元,占比65%。高速公路通行费收入7.1亿元,同比增长14.6%,延续良好增长态势。 财务负担依然较重。公司多元化拓展非常积极,今年新增利和小贷、锦绣壮乡旅游地产、中信滨海新城、钦州白石湖地块等项目。为满足各项业务扩张的资金需求,多元化融资渠道使得公司资产负债率持续高达71%,前三季度财务费用同比大增102%至2.22亿元。管理费用略微下降,三项费用率同比下降8.2个百分点至10.8%。 “谨慎增持”评级。中长期看好公司多元化发展前景和公路板块内比较优势,维持公司2012-2014年每股收益分别为0.36、0.43和0.51元,目标价4.67元,对应12年13X市盈率。

公司前三季度营业收入19.8亿元,同比下降4.3%,归属于上市公司股东的净利润3.65亿元,同比增长13.4%,每股收益0.23元。三季度单季营业收入6.8亿元,同比下降9.8%,净利润1.47亿元,同比增长69.3%,每股收益0.093元,超出我们之前预期。 出售金融资产进度快于我们之前判断。公司三季度出售光大证券等股票,获得投资收益1.29亿元,同比大幅增长625%;前三季度出售金融资产合计收益2.83亿元,同比增长64%。出售金融资产的节奏明显快于历史水平。 金融股权增值潜力大。公司目前持有光大证券0.4亿股(成本价2.75元/股)、交大昂立0.5亿股(成本价1.02元/股)、国泰君安证券1.54亿股(成本价0.77元/股),所持金融股权的增值潜力较大。 主营业绩总体稳定。剔除“其他经营收益”影响,前三季度主业实现营业利润1.35亿元,同比增长10.4%。今年新增两家小额贷款公司计入合并报表,前三季度实现利息收入5586万元,抵消了地产板块业绩下滑的不利影响。交通运输及旅游服务板块运行较平稳。 “谨慎增持”评级。若出售股票节奏按历史平均水平,暂维持公司2012-14年每股收益分别为0.28元、0.30元和0.31元,目标价6元。

净利降幅收窄。1-9月南方航空实现营业收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为778.7亿元、34.0亿元和26.7亿元,分别增长11.7%、-50.2%和-54.7%。实现每股收益0.27元,其中3季度传统旺季EPS0.23元,同比降幅由上半年的83.7%季节性改善至29.3%,总体态势符合我们的预期。 运力驱动总量增长。囿于内外部经济环境,市场总量增速下降而航企效率高位整理。1-9月公司11.3%的双位数客源增速主要由12.8%的运力投放增速驱动;平均客座率为80.4 %,同比下降1.1%。报告期内公司促进战略转型、持续加大国际市场运力投放、增速达26.3%,客座率则基本持平在75%,相关市场盈利培育仍需时日。核心看点国内市场ASK增长9.4%,RPK增长7.8%,供给恢复增速使得供需关系持续呈弱平衡态势;国内客座率略下降1.2%至82%的相对高位,票价水平高位偏弱。 成本费用增速较快。报告期内航油成本压力有所缓解,公司营业成本增速略快于收入增速近2.6个百分点,毛利率改善至18%。另一方面单季财务费用由负转正大幅增加近13亿元,本币阶段性走强主要在四季度受益。 “谨慎增持”评级,目标价4.1元。3季度旺季因油价回落和汇率相对稳定而成为全年业绩贡献的核心力量。暂维持12-14年每股收益预测分别为0.27、0.36和0.47元。预计市场外力、汇率和油价变动等是驱动后期超跌反弹交易性机会的主要因素。

季度净利增速转正。公司前三季度营业收入32.6亿元,同比增长52.2%,归属于上市公司股东的净利润3.58亿元,同比下降7.9%,每股收益0.28元。三季度单季营业收入12.8亿元,同比增长55.2%,净利润1.18亿元,同比增长8.3%,每股收益0.09元。基本符合预期。继前两个季度业绩同比下滑后,三季度单季净利润增速转正。 前三季度毛利率17.2%,同比下降12.5个百分点,因盈利水平较低的全程物流和运贸一体化业务量同比大幅增长。前三季度期间费用控制良好,三项费率1.8%,同比下降1.3个百分点。 产能扩张进行时。合计2000只不锈钢罐箱和3500只干散货箱计划下半年陆续上线,我们预计三季度末整体投放进度约60%、今年底可全部投入使用。8月份沙鲅线扩能改造完毕,运能提升85%。 受累经济增速放缓。产能扩张背景下,业绩环比出现下降。三季度单季收入环比下降7.3%,净利润环比下降11.1%。主要原因是国内经济增速放缓,铁路运输需求下降,运量出现调整。 增持,目标价7.5元。略下调公司2012-14年每股收益分别至0.39元、0.49元和0.58元。新造箱陆续上线为业绩增长奠定基础,特种箱业务中长期前景值得期待。

专业第三方石化物流龙头。公司业务简约直接:主要分油品和液体化工装卸、仓储两块。目前业务辐射国内石化工业最发达的珠三角地区和长三角地区;码头和岸线稀缺资源、危险品经营资质和多年品牌经营等因素构成公司竞争优势。 高毛利水平较好穿越经济波动。公司核心成本折旧占据营业成本约60%;变动成本占比非常小;经营杠杆效应明显。毛利率高低主要取决于收入变动,而收入的高低在作业费率相对稳定的基础背景下取决于码头仓储设施利用率。既有成熟产能的高利用率使得公司近6年年均毛利率约达57%左右,且良好的区域供求关系使得年度间盈利能力相对稳定。 未来三年产能扩张带动业绩释放。继3月扬州一期一阶段4万罐容建成投产,珠海三期一阶段16.5万产能预计将于今年年底投产,测算13年贡献EPS0.07元,扬州一期13.5万续扩建预计于2013年10月投产,测算14年贡献EPS0.06元。其后公司仍有项目扩张规划。 “增持”投资评级,目标价13.5元。总量增(周转效率有所下降)价格平(相对稳健)是我们对公司运营态势的核心判断。恒基达鑫弱市中的逆势增长具备相对较好的比较优势。我们预测12-14年净利年均增速22%,实现每股收益分别为:0.60元、0.71元和0.84元,对应市盈率分别为20.3X、17.2X和14.5X。主要风险来自新增项目需求和利用率阶段性不及预期等。

净利回落25%。1-6月海南航空实现营业收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为138.9亿元、4.9亿元和5.0亿元,同比分别增长20.1%、-39.0%和-25.0%。实现每股收益0.12元,扣非后0.06元,下滑40%。弱势中整体表现好于三大航。 供需增速匹配提升。行业整体弱平衡基本背景下,国内市场和次干线比例占优,以及运力供给恢复增速使得公司上半年总量增长和运营效率均具备较好比较优势。报告期内海航完成运输总周转量20.1亿吨公里,同比增长12.0%;实现旅客运输量1100万人次,增长14.9%;实现货邮周转量3.4亿吨公里,增长4.1%;上半年飞机日利用率提升5.7%至10小时,ASK较快增长13.7%,客源需求与之匹配,供求基本平衡使得公司客座率基本持平于83.7%的高位,此项表现持续优于三大航,同时票价水平增长7.6%,客公里收益提升为0.73元。 多因素影响财务表现。报告期内业务量和燃油成本增加等因素使得营业成本增长20.4%,基本消化于收入增幅;毛利率持平在24%。投资性房地产公允价值变动贡献1.5亿收益而管理和销售费用率基本持平。另一方面,本币兑美元由升转贬使得公司出现约1.8亿元净汇兑损失,财务费用大幅增长42%。同时因公司步入盈利周期,上升至25%的中期所得税率相应削弱了利润表现。 维持“谨慎增持”评级。基本面角度公司市场战略略有差异化;同时因整体上市和较强融资需求,公司有动力优化业绩。维持12-14年公司每股收益分别为0.45、0.52和0.65元的盈利预测。

大幅亏损。上半年中海集运实现营业收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为153.2亿元、-14.6亿元和-12.8亿元,同比分别增长9.7%、-127.8%和-103.2%。实现每股收益-0.11元,其中二季度环比扭亏实现EPS0.015元,略低于我们的预期。 前低后高;整体供需压力延续。报告期内欧美经济需求不振,行业运力规模持续扩张;成本端燃油价格居高不下,班轮公司承受巨大经营压力;具体运价因行业抱团取暖整体呈现前低后高态势,二季度主航线恢复至盈亏平衡上方。上半年公司完成重箱量395.9万TEU,同比增长15.2%;其中欧地线增长27.4%,太平洋线增长6.7%,收入增速对应为16.6%和9.8%。国际航线平均运价为人民币5585元,同比下降3.0%;国内航线单箱收入则下降10.1%。 成本费用压力较大。1-6月公司营业成本较快增长13.4%;单箱成本略有回落。其中重箱装卸费同比增长26.3%;燃油成本因1季度油价大幅走高等因素而快速增长25.2%;预计3季度因低点锁油等措施使得燃油压力有所缓解。财务费用因债务扩张而大幅增长。 调低评级至“谨慎增持”,长期价值与时间成本并存。3季度旺季不旺,预计运价均值基本持平于2季度;而主航线盈利确定性高;环比改善可以期待。总体上行业处于周期底部徘徊,反转仍需耐心,预计中短期盈亏平衡附近将成为财务常态;公司股价持续调整至面值,理论上具有安全边际。按有关动态,下调公司12-14年每股收益预测分别至-0.02、0.03和0.11元;目标价相应下调至2.5元。

盈利大幅下降。1-6月中国国航实现营业收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为475.6亿元、11.2亿元和10.6亿元,分别增长5.4%、-78.9%和-73.9%。实现每股收益0.09元,其中2季度因油价回落等因素EPS环比增长至0.07元;整体弱势格局符合预期。 国内客运增速放缓;国际优化结构。报告期内公司面对复杂的内外部运营环境,积极调节国际、国内运力投入比重,调减欧洲、日本和亚太等区域部分航线的投入增幅,释放部分国内优势航线运力资源。1-6月国航国内航线运力投放同比增长4.7%,客源需求增长3.2%,客座率同比略降1.2个百分点达到81.2%;收益水平则增长4.3%至0.73元。国际业务整体运力投放增长6.7%,需求增长7.2%,客座率略上升至78.7%,票价水平基本持平为0.55元;细分市场中美洲航线好于预期。货邮业务则持续低迷。总体上公司在经营效益、产品服务、战略协同等方面均保持了相对稳健的发展态势。 多因素影响业绩。1-6月公司营业成本增速快于收入增速近5个百分点,毛利率降至17.2%,其中航油成本因航班量增加和油价上涨等因素同比增长12.8%。公司权益法确认了国泰航空投资损失1.8亿元使得投资收益科目录得1.9亿元亏损。另一方面本币兑美元由升转贬使得行业财务费用表现发生逆转,上半年公司汇兑净损失3.4亿元。 维持“谨慎增持”评级。行业基本面持续乏力已被市场较充分认识;估值水平亦创下本轮调整新低;3季度旺季将因油价回落和汇率相对稳定而成为全年业绩贡献的核心力量。据相关动态,略下调12-14年每股收益分别至0.37、0.46和0.60元。

净利小幅增长。上半年上海机场实现营业收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为22.7亿元、10.0亿元和7.5亿元,同比分别增长4.6%、8.1%和4.4%。实现每股收益0.39元,基本符合预期。 航空业务相对平稳。报告期内公司面对内外部宏观经济复杂调整的基本经营背景。1-6月实现飞机起降17.8万架次、旅客吞吐量2190.2万人次,分别比去年同期增长6.0%和10.6%;其中国际和国内业务增速分别为4.4%、13.8%和8.9%、9.3%,国际旅客市场增长相对较快;地区市场飞机起降略下降而旅客增速约7.1%。受累于货运景气下行,实现货邮吞吐量143.0万吨,同比下降6.6%。报告期内航空性收入基本持平,慢于业务量增长,占比50.1%;非航收入权重进一步提升。 非航业务增长11.0%;投资收益明显下滑。商业餐饮租赁收入较快增长18.7%,收入占比提高逾3个百分点达到30.1%,是上半年航空增值业务板块增长主要动力;地服及设备租赁等业务则略下滑。报告期内因油价剧烈波动浦东油料公司投资收益回落26.7%;德高动量广告贡献则增长10.5%。 维持“增持”评级,目标价15.1元。公司处于产能释放新周期,阶段性波动不影响中长期业务和财务增速、航空和非航收入增速次第正面放大基本趋势;略下调公司12-14年每股收益分别至0.86、1.03和1.24元。收费并轨和整体上市预期亦提供了后期相应的主题投资机会。继续看好公司基于内生方向的稳健收益和防御价值。