二季度收入创历史新高,受毛利率下滑影响盈利能力环比一季度持平。 公司二季度收入3.85亿元、同比增长75%、环比增长24.7%,创下历史新高。二季度实现净利润2025万、同比增长269.5%、环比增长0.9%,和一季度基本持平。就毛利率水平而言,今年二季度的毛利率16.94%,比去年同期增加了1.9个百分点,但环比一季度减少了0.5个百分点,这是造成二季度收入创新高而净利润与一季度持平的主要原因。 传统业务仍是核心,合肥、绵阳和青岛三地贡献了70%的利润。上半年合肥得润贡献了1617万的净利润、占比40.1%,成为公司盈利能力最强的工厂。绵阳虹润贡献了398万的净利润、占比8%,排名第二位。 青岛恩利旺、青岛得润和青岛海润合计贡献了876万的净利润、占比21.7%,这些主要从事家电连接器的工厂仍是公司盈利的核心来源。我们从公司前五大客户采购额上也可看到这一点,青岛海尔零部件采购了1.41亿元、占公司全部营业收入的20.4%,合肥海尔物流采购了4775万、占比6.87%,长虹电器股份采购了4754万、占比6.84%。 泰科项目渐入收获期,DDR和CPU连接器是业绩增长的新兴动力。 上半年为泰科代工的DDR和CPU连接器分别贡献了737万和120万的利润,我们分析公司上半年第二大客户泰科电子香港采购的8883万的产品主要就是这两种连接器。目前公司DDR已经实现量产,预计年底产能可以达到800万件/月,CPU连接器还处于产能爬坡期,随着工艺的稳定以及资金的到位,明年底产能有望达到200万只/月。 LED与汽车连接器项目仍在培育中,是未来增长的希望所在。LED连接器目前开始小批量供货,汽车连接器与线束也打入了奇瑞、江淮汽车的供应链,这两个项目目前仍在投入和培育过程中。 维持“推荐”评级,目标价格28.0元。我们预测公司2011-2013年净利润分别为1.25亿、2.28亿和2.86亿,年均增长67.4%,每股收益分别为0.62、1.12和1.41元。维持“推荐”评级,6-12个月目标价28.0元/股、对应2012年25倍PE。

公司传统业务主要有GIS采集器、车载导航终端及系统产品。GIS数据采集器主要定位在国土、林业等专业市场,使用“集思宝”品牌,占公司收入和利润的40-50%左右。车载导航终端(PND)主要定位在大众市场,使用“任我游”品牌,占收入和利润的30-40%。 受“去Garmin化”及市场增速放缓影响,公司近期业绩不佳。过去一年公司战略从产品代理向自主品牌转移,公司分别于2010年1月和12月放弃了GarminPND产品和专业数据采集器的独家经销权,开始销售自主品牌的终端。我们分析公司虽然具备了自主开发和生产技术、拥有了自己的销售渠道和产品品牌,但对消费者而言,需要适应过程,这一点可能在专业市场用户群体中的表现更为明显。此外,无论专业市场还是大众市场,经过多年高速发展,存量需求的渗透率大大提高,增速也开始放缓。这些都影响了公司近期业绩,2010年收入和净利润分别为4亿和5327万、同比负增长5.5%和36.5%,2011年1季度收入和利润分别为7808万和226万、同比负增长5.4%和53.2%。根据公司的业绩展望,中期净利润预计1800-3000万、同比负增长0-40%。 “中国位置”契合行业趋势,开拓位置服务市场的初始努力。公司在去年发布了“位置云”的整体技术框架,并在此次上线了云平台“中国位置”。根据我们的理解,“位置云”就是融合各种技术、整合各种资源、通过统一平台为用户提供基于位置的各种解决方案,而“中国位置”就是这一体系的“云”端,虽然目前位置云的具体应用尚处于探索阶段,还缺乏清晰的商业模式,但我们认同这一产业发展趋势。 股权激励计划为公司转型保驾护航。7月23日公司公布股权激励计划草案,计划授予激励对象股票期权299.37万份、占当前公司总股本的2.08%,行权价格33.3元,有效期为4年、其中等待期1年,主要行权条件为自授权年份起、净利润增长率不低于18%、75%和140%。 首次给予“推荐”评级,暂不设定目标价。我们预测公司2011-2013年净利润分别为4448万、5256万和6737万,每股收益分别为0.31、0.37和0.47元,首次给予“推荐”评级,暂不设定目标价。 风险提示:市场竞争加剧、自有品牌低于预期、位置云进展低于预期等。

上半年硬标签仍是核心、软标签增长迅速,两者毛利率同比均有下滑。 上半年硬标签收入1.23亿、同比增长16.8%、在收入中占比72.7%,毛利率36.5%、同比减少6个百分点、占公司总毛利的71%。软标签业务发展迅速,收入3074万、同比增长33%,毛利率43.6%、同比减少8个百分点、占公司总毛利的21%。我们分析原材料涨价、人工成本上升和人民币汇率升值均影响了公司的毛利率水平。 二季度收入和盈利环比均有大幅改善。今年一季度业绩主要受用工紧张影响表现不佳,收入6027万、同比下滑12.6%,净利润1674万、同比下滑18.5%。二季度收入1.1亿、同比和环比分别增长51.8%和82.3%,净利润3080万,同比和环比分别增长59.3%和83.4%。 公司在硬标签出口市场具有竞争优势,外销增长势头良好。目前我国EAS行业仍以出口为主,公司的硬标签产量占到全球市场份额的30%左右,具有较强的竞争地位。2010年公司在欧洲、南美以及拉丁美洲实现了快速增长,并在越南、泰国等东南亚市场实现零突破。今年上半年海外市场销售收入同比增长19.2%,外销额占比96%。 硬标签自动化改造进展顺利,软标签和RFID有望成为新的增长点。 目前公司硬标签自动化生产样机已经完成制造和调试,部分设备进入批量生产阶段,年底前有望全部投产,自动化生产能力达到1.5亿只,硬标签总体产能也将从目前的2.5亿只提高到4亿只。射频软标签也已经达到8亿张产能,目前公司在射频软标签领域的市场份额还比较低,而且长期来看射频软标签和RFID的融合是个大趋势,公司通过收购专注于客户界面射频识别技术解决方案的TBS公司,也有利于整合拓展公司的RFID标签业务,有效提升公司在该领域的市场竞争力。 维持“推荐”评级,6-12个月目标价格24.6元。我们预测公司2011-2013年净利润分别为1.12亿、1.38和1.70亿、年均增长26%,每股收益分别为0.67、0.82和1.02元。维持“推荐”评级,6-12个月目标价24.6元、对应2012年30倍PE。

二季度收入和净利润同比增速有所放缓、但环比均实现了正增长。二季度收入14.93亿、同比增长1.17%、环比增长1.72%(一季度营业收入14.68亿、同比增长23.3%、环比增长5.4%);二季度归属于上市公司的净利润1.73亿、同比出现7.33%的下滑、环比增长20.45%,摊薄每股收益0.16元(一季度净利润1.44亿、同比增长26.8%、环比增长29.4%、摊薄每股收益0.13元)。我们分析从五月底开始,下游需求的短期波动影响了公司在第二季度的业绩表现。 中国区域PCB制造市场仍将傲视全球。受益产能持续转移、中国区域PCB制造市场仍将傲视全球。2000年到2009年全球PCB行业产值几乎原地踏步,但不同区域之间却产生了巨大的变化,欧洲和美国在全球市场份额大幅下降,日本和台湾基本保持不变,中国和韩国增长迅速。未来五年PCB产业向中国大陆的产能转移趋势仍将持续,并且是高端产品为主的产能转移,从而确保中国市场获得年均9.3%左右的增速、远高于全球平均水平。 覆铜板行业格局稳定、公司扩产高端项目强化市场优势。①CCL厂商集中度不断提高、竞争格局趋于稳定。全球前十大CCL厂商产值占比从2005年的64%提高到2008年的75%,生益科技在全球市场中占比也从4.5%提高到8.3%,目前位居全球第四、国内第一。②增发募投聚焦高端项目,公司市场地位有望得到进一步加强。公司通过非公开增发募集资金投资建设挠性板、HDI板和LED铝基板项目,这三个项目预计于2011-2013年间陆续竣工投产,完全达产后将增加公司销售收入25.4亿左右,增加公司净利润3.37亿左右。 维持“强烈推荐”评级,维持6-12个月16元的目标价。我们预测公司2011-2013年净利润分别为6.50亿、9.16亿和11.53亿,年均增长29.3%; 摊薄每股收益分别为0.59、0.84和1.05元。维持“强烈推荐”评级,维持6-12个月16元/股的目标价、对应2011年27倍PE。 风险提示:非公开增发募投项目风险、原材料价格大幅波动风险等

公司主营PCB产业链中游的覆铜板业务。公司主要从事覆铜板(CCL)、粘结片(PP)和硅微粉的生产,从产业链角度看,覆铜板处于整个行业的中游,上游主要是铜箔、环氧树脂和玻纤布这些原材料,下游主要是印刷电路板,并最终应用在通信、计算机等电子产品中。 终端需求增长强劲、中国区域PCB制造市场仍将傲视全球。①计算机、通信和消费电子是PCB行业最核心的三个应用领域,占据行业产值的70%左右,展望未来,受益笔记本电脑、智能手机和平板电脑市场的快速发展,这三个主要领域仍将保持强劲增长。②受益产能持续转移、中国区域PCB制造市场仍将傲视全球。2000年到2009年全球PCB行业产值几乎原地踏步,但不同区域之间却产生了巨大的变化,欧洲和美国在全球市场份额大幅下降,日本和台湾基本保持不变,中国和韩国增长迅速。未来五年PCB产业向中国大陆的产能转移趋势仍将持续,并且是高端产品为主的产能转移,从而确保中国市场获得年均9.3%左右的增速、远高于全球平均水平。 覆铜板行业格局稳定、公司扩产高端项目强化市场优势。①CCL厂商集中度不断提高、竞争格局趋于稳定。全球前十大CCL厂商产值占比从2005年的64%提高到2008年的75%,生益科技在全球市场中占比也从4.5%提高到8.3%,目前位居全球第四、国内第一。②增发募投聚焦高端项目,公司市场地位有望得到进一步加强。公司通过非公开增发募集资金投资建设挠性板、HDI板和LED铝基板项目,这三个项目预计于2011-2013年间陆续竣工投产,完全达产后将增加公司销售收入25.4亿左右,增加公司净利润3.37亿左右。 上调评级至“强烈推荐”,6-12个月目标价格16元。我们预测公司2011-2013年净利润分别为6.50亿、9.16亿和11.53亿,年均增长29.3%;摊薄每股收益分别为0.59、0.84和1.05元。鉴于近期股价调整充分,上调评级至“强烈推荐”,目标价16元/股,对应2011年27倍PE。

公司主要从事微型电声元器件、消费类电声产品和背光模组业务。目前公司主要产品有微型电声元器件(微型麦克风、微型扬声器/受话器)和消费类电声产品(蓝牙耳机、3D眼镜、头戴式耳机),这两类传统的电声业务也是目前公司收入的主要来源;此外公司通过收购、增资正积极进入LED背光模组领域,基本构建起了电声+光电的业务框架,下游的核心客户主要有诺基亚、三星、缤特力等。 产品相关多元化和客户内部持续拓展的发展模式成绩斐然。从涉足的产品领域讲,公司走的基本是相关多元化道路,从最初的微型麦克风/扬声器/受话器这些电声元器件扩充到相关的蓝牙耳机、3D眼镜,再到LED背光模组;从下游客户来讲,公司走的基本是首先进入单一产品的供应链、然后在客户内部不断拓展产品线的发展方式,以三星为例,从最初的电声器件拓展到3D眼镜、再到背光模组;当然,产品的相关多元化和客户内部的持续拓展又有相辅相成的作用。这一基于精品客户的发展模式取得了显著成效,过去三年,公司收入和利润实现了快速增长,收入从2007年的6.45亿增长到2010年的26.45亿、年均增长60%,净利润从7707万增长到2.76亿、年均增长53%。 LED模组业务有望获得较大进展、成为短期增长的重要动力。过去两年的公司业绩的出色表现除传统微型电声元器件的持续增长外,缤特力转移的蓝牙耳机订单以及三星3D眼镜业务的贡献也相当大。未来的另一重要看点就是公司在LED领域的扩张,公司在2009年收购了潍坊华光新能电器有限公司全部股权、更名为潍坊歌尔光电有限公司进入LED领域,并增资扩股引入了红海幕墙和新普光两大股东,我们预计该业务有望成为短期增长的重要动力。 2011年一季度业绩表现优异、延续了快速成长态势。2010年公司收入26.45亿、增长134.7%,净利润2.76亿、增长176.8%。2011年一季度收入6.12亿、增长69.7%,净利润5908万、同比增长118.5%。预计中期净利润有望比去年同期增长70-90%、在1.7-1.9亿左右。 给予“推荐”评级,目标价格25.8元。我们预测公司2011-2013年净利润分别为4.9亿、7.7亿和10.6亿,年均增长56.5%,每股收益分别为0.65、1.03和1.41元。给予“推荐”评级,6-12个月目标价25.8元/股,对应2012年25倍PE。

投资要点: 公司构建了“元器件-终端-系统”北斗导航产业链。目前终端是公司收入和利润的主要来源。在2010年公司主营收入和毛利结构中,终端分别占了66%和70%的比重;其次是设计服务,占了主营收入的25.6%、毛利的22.4%;元器件由于主要提供给终端使用,外销不多。 北斗区域卫星导航系统即将建成、行业处于高增长临界点。我国的北斗卫星导航系统发展大致可以分成三个阶段:1994年启动试验系统建设、2000年形成区域有源服务能力,2004年启动北斗系统建设、2012年形成区域无源服务能力,2020年建成北斗系统、形成全球无源服务能力。今年4月我国成功发射了第8颗北斗导航卫星,除部分卫星用于系统试验验证和信号测试外,中国北斗现已构成3颗地球静止轨道卫星加上3颗倾斜地球同步轨道卫星的基本系统,经在轨测试后,即将具备向中国大部分地区提供初始服务的条件。这使我国成为继美、俄之后,世界上第三个具备自主无源卫星导航定位能力的国家,今明两年我国还将陆续发射多颗组网卫星,实现对亚太地区的覆盖。 一季度差强人意的业绩无碍公司的长期成长性。今年一季度营业收入4698万、增长5%,营业利润和利润总额均为938万、均降低27%,净利润749万、增长14.5%。一季度毛利率的降低成为营业利润大幅下滑的直接原因,同时少数股东损益大幅减少促使净利润最终实现增长。终端领域表现不佳是影响公司一季度业绩的重要原因,目前是北斗一号系统向北斗二号系统的过渡时期,一季度北斗终端实现销售2805万元,比去年同期下降21.3%。但我们认为以目前公司在北斗领域的强大研发实力,在北斗二号时代,公司有望进入加速成长期。 募投项目进一步强化公司的竞争和成长基础。公司去年IPO募集资金主要投资北斗终端关键元器件、北斗导航应用服务中心、视频图像处理芯片、高性能频率合成器、北斗/贯导组合导航五个项目。随着这些项目在今明两年建成,公司研发和应用服务能力将获得显著提高。 首次给予“推荐”评级,目标价格42.6元。我们预测公司2011-2013年净利润分别为7525万、9896万和1.35亿,年均增长33.9%,全面摊薄每股收益分别为0.54、0.71和0.97元。首次给予“推荐”评级,6-12个月目标价42.6元/股,对应2012年60倍PE。 风险提示:市场竞争激烈、销售对象集中、技术更新换代、核心人员流失

公司一季度收入快速增长、毛利率同比环比均有较大提高。一季度公司收入14.68亿、同比增长23.3%,环比去年四季度也有5.4%的增幅,在过去四个季度中位居第二、仅比去年二季度少800万左右。铜价虽然居高不下,但在2-3月份CCL提价的作用下,毛利率达到17.88%,同比去年提高了0.98个百分点,环比去年四季度提高了3.72个百分点,在过去四个季度中也是仅次于去年二季度20.25%的高点。 终端需求增长强劲、中国区域PCB制造市场仍将傲视全球。①计算机、通信和消费电子是PCB行业最核心的三个应用领域,占据行业产值的70%左右,展望未来,受益笔记本电脑、智能手机和平板电脑市场的快速发展,这三个主要领域仍将保持强劲增长。②受益产能持续转移、中国区域PCB制造市场仍将傲视全球。2000年到2009年欧洲和美国在全球PCB市场的份额大幅下降,日本和台湾基本保持不变,中国和韩国增长迅速。未来五年PCB产业向中国大陆的产能转移趋势仍将持续,并且是高端产品为主的产能转移,从而确保中国市场获得年均9.3%左右的增速、远高于全球平均水平。 覆铜板行业格局稳定、公司扩产高端项目强化市场优势。①CCL厂商集中度不断提高、竞争格局趋于稳定。全球前十大CCL厂商产值占比从2005年的64%提高到2008年的75%,生益科技在全球市场中占比也从4.5%提高到8.3%,目前位居全球第四、国内第一。②增发募投聚焦高端项目,公司市场地位有望得到进一步加强。公司拟通过非公开增发募集资金投资建设挠性板、HDI板和LED铝基板项目,这三个项目预计于2011-2013年间陆续竣工投产,完全达产后将增加公司销售收入25.4亿左右,增加公司净利润3.37亿左右。 维持“推荐”评级,6-12个月目标价格16元。我们预测公司2011-2013年净利润分别为6.50亿、9.16亿和11.53亿,年均增长29%;全面摊薄(考虑增发股本)每股收益分别为0.59、0.84和1.05元。维持“推荐”评级,目标价16元/股,对应2011年27倍PE。 风险提示:非公开增发募投项目风险、原材料价格大幅波动风险等

投资要点: 公司是专业PCB 样板和小批量板制造商。最近三年,公司主营收入和主营毛利分别实现了27%和33.3%的年均增长率。就产品结构而言,2010年样板和小批量板在收入中的比例分别为65.4%和34.6%、在营业毛利中的比例分别为71.9%和28.1%。 样板行业特性决定了公司拥有较高的毛利率水平。样板厂有着如下几个明显的特征:主要服务于客户新产品研发、中试阶段,通常要求交货期较短、需要快速响应,订单数量和品种多、需要较高的组织管理和柔性生产能力。同时,这种多品种、小批量和快速交付的特征也决定了单位面积可以具有较高的销售价格,从而获取较高的利润率。以2010年为例,兴森科技的综合毛利率为39.1%,样板和小批量板业务的毛利率分别为43%和31.75%,远高于从事PCB 批量制造业务公司18.9-23.9%之间的毛利率水平。此外,随着中小批量板产能的持续释放以及样板“合拼板”技术的推行,规模效应也将愈发明显,今年1季度的毛利率达到了41%、同比和环比分别提高6.6和2.7个百分点。 CAD-PCB-SMT 一站式服务进一步提高产品附加值和客户粘性。公司在PCB 制造的基础上,正在进一步尝试向产业链两端延伸,向前提供CAD 设计服务,向后提供元器件SMT 贴装服务。目前公司CAD 事业部已经形成了近百人的设计团队、并组建了基础研究部,能够满足各电子领域顾客的中高端需求。我们分析这种“CAD 设计+PCB 制造+SMT 贴装”的服务模式将为很多客户提供整体解决方案,从而大大提高产品附加值和客户粘性,尤其是前端的CAD 设计业务更是体现了公司从生产制造向技术服务领域拓展的努力。 广州兴森和宜兴项目奠定公司增长基础。广州兴森的IPO 募投项目主要有HDI 板、刚挠板、中高层样板及小批量板建设这三个项目,新增产能20万平米、产能增幅高达217%。此外,公司宜兴的中小批量HDI板、刚挠板及高层板建设项目也将新增50万平米产能。 首次给予“推荐”评级,目标价格74.2元。我们预测公司2011-2013年净利润分别为1.80亿、2.37亿和3.19亿,年均增长38%,每股收益分别为1.62、2.12和2.85元。首次给予“推荐”评级,6-12个月目标价74.2元/股,对应2012年35倍PE。 风险提示:下游需求波动、原材料价格波动、市场竞争加剧风险

一季度收入快速增长、毛利率同比环比均有较大提高。一季度公司收入14.68亿、同比增长23.3%,环比去年四季度也有5.4%的增幅,在过去四个季度中位居第二、仅比去年二季度少800万左右。铜价虽然居高不下,但在2-3月份CCL提价的作用下,毛利率达到17.88%,同比去年提高了0.98个百分点,环比去年四季度提高了3.72个百分点,在过去四个季度中也是仅次于去年二季度20.25%的高点。 终端需求增长强劲、中国区域PCB制造市场仍将傲视全球。①计算机、通信和消费电子是PCB行业最核心的三个应用领域,占据行业产值的70%左右,展望未来,受益笔记本电脑、智能手机和平板电脑市场的快速发展,这三个主要领域仍将保持强劲增长。②受益产能持续转移、中国区域PCB制造市场仍将傲视全球。2000年到2009年欧洲和美国在全球PCB市场的份额大幅下降,日本和台湾基本保持不变,中国和韩国增长迅速。未来五年PCB产业向中国大陆的产能转移趋势仍将持续,并且是高端产品为主的产能转移,从而确保中国市场获得年均9.3%左右的增速、远高于全球平均水平。 覆铜板行业格局稳定、公司扩产高端项目强化市场优势。①CCL厂商集中度不断提高、竞争格局趋于稳定。全球前十大CCL厂商产值占比从2005年的64%提高到2008年的75%,生益科技在全球市场中占比也从4.5%提高到8.3%,目前位居全球第四、国内第一。②增发募投聚焦高端项目,公司市场地位有望得到进一步加强。公司拟通过非公开增发募集资金投资建设挠性板、HDI板和LED铝基板项目,这三个项目预计于2011-2013年间陆续竣工投产,完全达产后将增加公司销售收入25.4亿左右,增加公司净利润3.37亿左右。 给予“推荐”评级,6-12个月目标价格16元。我们预测公司2011-2013年净利润分别为6.55亿、9.04亿和11.43亿,年均增长29%;全面摊薄(考虑增发股本)每股收益分别为0.58、0.80和1.01元。给予“推荐”评级,目标价16元/股,对应2011年27.5倍PE、2012年20倍PE。

公司传统产品主要是光学低通滤波器和红外截止滤光片及组立件。公司传统产品主要是光学光电子元器件领域中的光学低通滤波器(含单反数码相机用OLPF)、红外截止滤光片及组立件,2010年这两大业务分别占主营收入的42.3%和42.5%、营业利润的34.7%和47.7%。 单反用光学低通滤波器有望成为传统业务中最耀眼的增长点。在数码相机领域,单反和单电已经成为市场主流趋势,随着价格在3000-5000元左右入门级产品的大量推出,这两年一直维持在20-30%的增速。目前公司单反OLPF的产能是100万套,另外有50万套也将很快投产,随着产能逐步释放,公司2010年单反用OLPF销售额达到6433万、增长了6.2倍,在主营收入中占比接近20%。根据公司最新的非公开增发募投方案,单反OLPF的产能未来两年将继续扩充360万套。 微软Kinect窄带滤光片大大提升了公司在业界的技术声誉。微软去年11月正式推出了搭配X-Box游戏机用的体感控制器Kinect,用户只需通过身体自然动作与声音来控制游戏,从而取代传统的游戏杆、大大提高了游戏的互动性。公司成功打入Kinect的供应链,成为其景深镜头窄带滤光片的两家供应商之一。去年底公司已经可以实现批量生产,预计2011年的出货量比2010年要多,主要还是看微软的推广。目前该产品对公司盈利的贡献不大,主要还是技术声誉上的贡献。 微型投影市场还处在培育阶段,公司正积极进行技术储备。微型投影仪主要用在手机、数码相机等便携终端上,通过投影解决手机等屏幕较小的问题、以提高用户体验。微投市场的真正启动还有待于亮度、功耗、散热等技术指标的突破,目前主要还是中低端市场的炒作。公司通过持股49%的杭州晶景进入微投领域,采用LCOS(硅基液晶)技术路线,目前在正在积极的为产业化进行技术储备。 LED蓝宝石衬底项目开启新兴产业增长点。公司计划利用光学冷加工的制造优势投资3.25亿建设360万片蓝宝石LED衬底和240万片图形化蓝宝石LED衬底项目。目前2万片已经建成,并进行批量生产。 首次给予“推荐”评级,目标价格51.0元。我们预测公司2011-2013年净利润分别为1.34亿、1.92亿和2.85亿,年均增长44.7%,每股收益分别为1.19、1.70和2.53元(暂不考虑增发摊薄)。首次给予“推荐”评级,6-12个月目标价51.0元/股,对应2012年30倍PE。 风险提示:下游需求波动、原材料价格波动、非公开增发募投项目风险

主营收入保持快速增长,盈利能力稳中有升。2010年受益于下游良好的需求,公司钢板和铝板配送量分别达到12.6万吨和1.7吨、分别增长27%和54%;其中铝合金板的收入为3.99亿,增幅高达97.7%,在收入中占比突破三分之一。高端产品毛利率稳中有升,其中镀锌板毛利为8.5-8.8%,铝合金板为11.9%,冷轧和热轧产品则略有下滑,综合毛利率为10.09%,比去年有所提高。2011年一季度继续保持良好势头,收入环比增长13%,毛利率也环比增加0.15个百分点。目前产能利用率接近饱和,下半年公司将新增4万吨钢板以及1万吨铝板产能,以及收购东莞爱思开45%股权后合并报表的7万吨产能。预计下半年公司主营业务在产能的持续释放和下游需求的拉动下仍将快速增长。 小额贷款业务发展良好、贷款余额和利率水平仍在继续提升。2010年底贷款余额为3.6亿元、比2009年末增长30%左右,实现利息收入5373.7万、折合年利率15%左右,为公司贡献净利润1239.5万(0.068元/股),同比增长105%。今年1季度,贷款余额接近3.7亿,实现利息收入1868.5万,折合年利率高达20%左右。此外,4月份公司已完成了对小贷公司10%股权的收购,这也将增加对公司净利润的贡献。 重金投资LED项目、培育未来增长点。公司计划投资10亿元购买30台MOCVD设备进军LED产业,目前已经完成了公司的注册。按照公司的计划,项目完成后可年产2吋LED外延片140万片、芯片168亿粒,增加公司收入12亿、净利润2.3亿左右。项目在2012年完成建设并实现产能的20%,2013年实现产能的70%,2014年完全达产。 维持“强烈推荐”评级,目标价格24元。我们预测公司2011-2013年每股收益0.61、0.80和0.97元(暂不考虑LED业务的贡献),年均增长29%。考虑到公司较高的成长性以及在LED领域的投资,维持“强烈推荐”的评级,目标价格24元,对应2012年30倍市盈率。 风险提示:下游需求低于预期、原材料价格大幅上涨、LED项目风险

公司主要从事高端PCB制造和外销。企业通信市场板占公司收入和利润的70%左右,在产品结构上主要是盈利能力较强的多层板、且高端产品比例逐年上升。目前PCB产值的70%左右销往国外市场。 全球PCB需求稳定,受益高端产能转移、中国增速有望最高。①受益笔记本电脑、智能手机和平板电脑市场的快速发展,计算机、通信和消费电子这三个PCB行业最核心的应用领域仍将保持强劲增长。其中公司目前专注的通信基础设施领域增速稳定,全球市场有望从2010年的1776亿美元增长到2014年的2105亿美元、年均增速4.3%左右。 ②受益高端产能转移、中国区域PCB制造市场增速有望全球最高。未来五年PCB产业向中国大陆的产能转移趋势仍将持续,并且是以8层以上的多层板、IC基板和软板这些高端产品为主,从而确保中国市场获得年均9.3%左右的增速、远高于全球平均水平。 扩产HDI板和定线生产有望提高公司竞争地位和盈利能力。①PCB行业竞争格局相对分散,目前大型PCB生产企业主要集中在日本、韩国以及中国台湾地区。公司是国内重要的PCB制造商,年销售额基本排名在国内前五。②公司IPO募投项目达产后,HDI板产能将从目前的67万平米增加到153.73万平米,HDI板产能增长率高达129.4%。③目前公司正在筹划整体搬迁,新厂区已经开工建设,预计年底可以完工,2014-2015年完成搬迁。公司产品目前是混线生产,整体搬迁后准备重新规划以实现定线生产,良品率有望得到较显著提升。 增资沪士国际寻求产业链整合。公司拟以自有资金向沪士国际增资5000万美元,择机在全球范围内对PCB产业链相关优势企业进行并购整合。公司会优先考虑和公司生产类似产品、在技术上或市场上可以互补的企业,其次是在产业链上游掌握了一些关键材料的企业、公司也会考虑寻求成为其战略投资者,以对冲价格波动的影响。 首次给予“推荐”评级,目标价格18.0元。我们预测公司2011-2013年净利润分别为3.71亿、4.18亿和5.01亿,年均增长15.4%,每股收益分别为0.54、0.60和0.72元。首次给予“推荐”评级,6-12个月目标价18.0元/股,对应2012年30倍PE。 风险提示:募投项目风险、原材料价格大幅波动风险、公司整体搬迁风险

低频卡增长迅速,但高频卡出现较大幅度降低,公司整体增速缓慢。 2010年公司低频卡的销售额增长了3789万元,增幅63.3%。高频卡的销售额大幅减少3730万元、降幅高达22.7%,主要原因是公安部第一研究所订单接近完成,公司对第一研究所的销售额比2009年大幅减少6266万元。虽然电子标签和COB模块的销售有较大增幅,但在公司收入中的占比还较小,公司主营业务收入仅增长了4.7%。 主营业务毛利率稳中有升,管理费用、营业费用和补贴均有较大增长。 2010年主营业务毛利率提高了1.78个百分点,具体而言,除高频卡的毛利率出现了1.1个百分点的下滑外,其他各类产品的毛利率都有较大提升。受企业上市费用和人工成本增加影响,管理费用增加519万元、增幅29.5%。受运输费用、广告和人工成本增加影响,营业费用增加229万、增幅53%。此外,公司2010年还获得了各类政府补助424万元,同比2009年增长47.4%,绝对增量主要来自上市奖励。 非接触式IC卡作为RFID行业最成熟应用仍将快速增长。①RFID行业进入快速发展阶段、短期内将保持20%以上的增速:近年来,随着大规模集成电路等技术的发展,尤其是随着电子产品代码、物联网等概念的提出和统一标准的推进,RFID行业开始进入快速发展阶段。近年全球RFID市场规模年均增长接近30%,我国短期内的增速也有望保持在20%以上。②非接触IC卡在我国RFID产业链中应用最为成熟广泛:目前我国RFID行业70%以上的应用主要集中在身份识别、公共交通管理、公共安全、物流与供应链等领域,而身份识别、公共交通管理和公共安全领域主要体现为非接触式IC卡,仅物流与供应链领域更多表现为各种电子标签。 给予“推荐”评级。我们预测公司2011-2013年净利润分别为5534万、6606万和8336万,年均增长21.4%;每股收益分别为0.47、0.56和0.71元。目前公司估值对应2011年64倍PE,考虑到公司所处的RFID行业,给予“推荐”评级,暂不设定目标价格,后续再予以跟踪调整。

受益下游需求恢复和高端产品逐步量产,公司盈利能力创近年最好。 2010年受益于高端连接器的逐步量产,以及经济的好转,家电下乡、以旧换新政策的刺激,公司营业收入增加了3.19亿,各大客户的销售量均有不同程度的上升,其中:DDR项目新增收入6430万,合肥得润开发格力合肥客户、新增收入2050万,TCL客户开发量产、新增收入1125万;此外,康佳集团因销量上升、增加收入3434万,合肥美菱销售收入增加823万,青岛、合肥、重庆海尔因销量上升,增加青岛海润和合肥得润收入1.28亿。同时公司整体毛利率也稳中有升,从去年的18.64%提高到18.82%;公司盈利能力创下近年最好。在各控股子公司中,全资子公司合肥得润电子表现最为突出,共实现净利润2437万,同比增长87.2%,贡献了合并利润表的40.3%。 DDR连接器产能年内有望翻倍,成为短期业绩增长的主要动力。目前公司DDR产能在500万件/月左右,出货量维持在400-500万件/月,预计二季度产能可以达到800万件/月、最大可以满足1000万件/月的出货量要求。 CPU连接器估计年内可以量产,成为业绩快速增长的另一推力。作为为泰科代工的另一重要产品,目前用于Intel公司新一代笔记本CPU的Socket-rPGA989连接器还未实现量产,月出货50万只左右。我们分析随着工艺的稳定以及资金的到位,产能有望达到200万只/月。 LED与汽车连接器项目仍在培育中,是未来增长的希望所在。LED连接器目前开始小批量供货,汽车连接器与线束也打入了奇瑞、江淮汽车的供应链,这两个项目目前仍在投入和培育过程中。 维持“推荐”评级,目标价格33.6元。我们的预测,公司2011-2013年净利润分别为1.25亿、2.28亿和2.86亿,年均增长67.4%,每股收益分别为0.62、1.12和1.41元(考虑增发摊薄)。维持“推荐”评级,6-12个月目标价33.6元/股、对应2012年30倍PE。