事件 公司收到证监会《关于核准贵州久联民爆器材发展股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过3,700万股新股。 我们的观点 非公开发行成功将有助于解决公司发展的资金瓶颈问题。在此时点,我们重申长期看好公司的观点,并总结中短期看好公司的理由如下。 发展战略与业务现状与国际龙头接轨,最有可能成长为行业龙头的企业之一 今明两年业绩确定性较强 2季度起盈利能力有望攀升 全国基建投资触底回升,贵州、甘肃等中西部区域性民爆需求旺盛 国家2号文有望逐步落地,贵州发展环境向好, 《陕甘宁革命老区振兴规划》使甘肃久联迎来发展机遇 有望持续获得大额工程订单 并购整合预期强烈 盈利预测与投资建议 我们测算公司2012-2014年EPS分别为1.51元、1.94元和2.56元,三年复合增长率达30%。假设公司此次发行3,700万股,则发行后股本为2.1亿股。 按照发行后股本计,公司2012-2014年EPS分别为1.24元、1.60元和2.11元。 考虑公司长期增长潜力、短期业绩成长性及确定性、贵州和甘肃区域发展环境向好、并购整合预期强烈等因素,我们认为公司合理价值在33元以上。给予“买入”评级。 风险提示 1、宏观经济影响基建和采矿业投资;2、并购重组难度加大;3、原材料价格上涨。

公司收到依索股份补偿款3,006,989欧元,计入当期营业外收入 奥地利依索股份由于业务重整,于2011年1月1日终止了依索合成(裕兴持股30%,依索股份持股70%)在中国境内代理销售依索股份光伏产品的业务。同时与裕兴股份签订限制性协议:一次性支付补偿款3,006,989欧元,对价是公司募投项目“1.5万吨高端中厚规格BOPET薄膜生产线”不生产与依索股份相同的太阳能背材产品。募投项目已于5月建成投产,依索股份通过依索合成现场确认公司履行了承诺,故按约定支付补偿款。 一次性增加营业外收入2420万元,增厚EPS0.26元 按照当日汇率测算,预计公司增加营业外收入2420万人民币,扣税后增加净利润约2081万,EPS增厚0.26元。 协议不对依索合成和裕兴股份的经营造成影响 依索合成已于2011年1月停止太阳能材料的代理业务,当年净利润1303万完全来自主营的高压和低压柔性复合材料,协议不会造成2012年业绩下滑。 裕兴股份募投项目“1.5万吨高端中厚规格BOPET薄膜生产线”生产的背材用基膜与依索股份及其子公司的太阳能电池背材是完全不同的产品,属于上下游关系,因此对公司募投不会产生实质性影响。 高成长低估值,维持“买入”评级 预计公司2012、2013、2014年EPS分别为2.01、2.19、2.83元,对应市盈率分别为16.56、15.23、11.78倍。下游需求爆发式增长确保公司迎来黄金成长两年,而不论从PE还是市值看公司估值均偏低,维持“买入”评级。 风险因素 募投进度不达预期,宏观经济恶化

与中国黄金成立合资公司负责其矿山爆破 公司公告,与中国黄金集团投资有限公司就实施民爆一体化及延伸产业链相关事项的长期合作进一步达成共识,双方成立合资公司(江南化工持有49%),为中国黄金集团公司所属矿山开采和市场用户提供服务。同时,根据合资公司项目生产经营需要,公司按相关程序向国家工信部报批,前期先将公司名下拥有的2万吨炸药生产许可能力转移至合资公司。 与国内其他民爆行业的公司不同,江南化工在爆破服务上开创了新模式,即与矿业公司成立合资公司来从事该矿业公司的爆破服务。除此次与中国黄金集团投资有限公司的爆破之外,江南化工和其控股子公司还与马钢集团子公司马钢罗河矿业成立合资公司开展矿山资源投资、承接爆破一体化作业及土石方工程等业务。 盈利承诺给公司业绩提供安全边际 根据盾安的盈利承诺,2011-2013年,注入资产贡献的净利润对应目前股本的每股收益分别是0.41、0.44和0.53元;假设江南化工原有资产的盈利水平维持在2010年的水平,其贡献的每股收益是0.18元。按此计算,2011-2013年,江南化工每股收益在0.59、0.63和0.72元。 实际上,2011年,注入资产贡献的归属于上市公司股东的净利润19865.59万元,超过业绩承诺的23.94%,折合每股收益0.50元。 维持“买入”评级 我们维持之前对公司的盈利预测,2012-2014年,公司每股收益分别是0.70、0.84和0.94元;目前股价对应市盈率分别是19、16和14倍;盾安反向收购江南化工的价格是9.45元,目前股价具有安全边际;维持“买入”评级。 风险因素 原料硝酸铵价格波动;安全生产风险。

下游面板产业转移引爆光学基膜需求,国内市场容量27亿元 光学基膜是所有聚酯薄膜中对产品性能和制造工艺要求最高的一种,位于液晶面板用光学膜产业链的上游。2010-2012年大陆新增液晶面板产能5千万平米,占全球总产能比例提升至45%左右,产业转移趋势明显。受此带动,光学基膜需求迅速扩张,2012年国内市场容量预计达27亿人民币。 光学基膜行业壁垒高,盈利能力强 光学基膜是产业链上壁垒最高的环节。理由有二:首先光学基膜行业集中度最高,国际七大巨头掌控了80%的产能;其次光学基膜行业地位最强势,对下游光学膜厂家现金交易概不赊销。高壁垒对应高盈利能力,公司2011年光学基膜毛利率高达40%,显著高于产业链其他环节。 先发优势保证裕兴股份享受黄金两年,长期看龙头市值空间很大 短期:目前国内光学基膜绝大部分依赖进口,公司是唯一能够量产合格品的国内企业,有望凭借先发优势享受行业黄金两年。长期:功能性薄膜行业产品更新快,企业需要持续研发、不断推出新品才能维持利润水平。裕兴股份是国内第一家量产太阳能背材膜和光学基膜的企业,技术突出;上市伊始就投入1300万元用于建设功能性膜研发中心,目光长远。我们认为公司有成为国内功能性膜材料行业龙头的潜质,而市值相比同行业远低,成长空间很大。 预计公司2012、2013、2014年EPS分别为1.75、2.19和2.83元,对应市盈率分别为19.02、15.23和11.78倍。2011-2014年净利润年均复合增速将达27%。公司成长性好而估值低于行业平均,维持“买入”评级。 风险因素 募投进度不达预期;高端基膜新产品开拓风险;太阳能背材下滑超预期

买入并长期持有联化科技,分享公司高成长 我们预计,在考虑股权激励费用的条件下,2012-2014年,公司每股收益分别是0.95、1.25和1.67元,未来3年公司净利润复合增长率在30%左右,目前股价对应市盈率分别是21、16和12倍;维持“买入”评级。 风险因素 原材料价格波动;安全生产风险。

江南化工1季度业绩同比增长190%-220%,每股收益0.05-0.06元。基于以下3点,我们认为买入江南化工的时机已到:目前股价(11.75元)已经接近盾安反向收购江南化工的价格(9.45元);新的爆破服务模式有利于公司爆破服务的拓展;注入资产的盈利承诺给公司业绩提供安全边际。 1季度净利润预增2倍左右,每股收益0.05-0.06元 公司发布2012年1季度业绩预告,1季度归属于上市公司股东的净利润2,105.33-2,323.12万元,同比增长190%-220%,每股收益0.05-0.06元。公司业绩增长的主要原因是将注入资产纳入了公司合并财务报表范围。 目前股价已经接近盾安反向收购江南化工的价格(9.45元) 2011年6月份,盾安通过注入民爆资产成为江南化工的实际控制人,完成对上市公司的反向收购。盾安反向收购江南化工的价格是9.45元,其解禁日期为2014年6月24日。公司目前股价已经接近2年来的最低点,而且已经靠近盾安反向收购的价格。 新的爆破服务模式有利于爆破服务客户的拓展 公司已经开创了与矿业公司成立合资公司来从事该矿业公司的爆破服务的新模式。这种模式类似于华宝国际为了开拓烟用香精市场而与烟草公司成立合资公司开发烟用香精,能够加快爆破服务的拓展。 维持“买入” 我们预计,2012-2013年,公司每股收益分别是0.70、0.85元,目前股价对应市盈率分别是17和14倍,维持“买入”评级。 风险因素 原料硝酸铵价格波动;安全生产风险。

T2a0b1le1_S年umEmParSy 0.74元,拟每10 股转增3 股并派现1.00元(含税)公司披露2011 年报,2011 年,公司实现营业收入256,804.50 万元,比上年同期增长30.13%;利润总额34,603.80 万元,比上年同期增长39.47%;归属于母公司所有者的净利润29,433.50 万元,比上年同期增长45.01%;每股收益0.74 元。同时,公司拟每10 股转增3 股并派现1.00 元(含税)。 2012 年1 季度延续高增长2012 年1 季度同比增长20%-40%(计提期权费用之后),超出市场预期同时,公司披露,2012 年1 季度,在预提948 万元的期权成本之后,公司净利润同比增长20%-40%,即8052.71-9394.83 万元,合每股收益0.20-0.24元;假设不考虑预提的期权费用,公司净利润在9000.71-10342.83 万元,同比增长34.13%-54.13%,合每股收益0.23-0.26 元。 收购山东省平原永恒化工45%股权实现100%控股同时,公司公告,以7,000万元的自有资金收购山东省平原永恒化工45%的股权以实现100%控股。平原永恒化工是公司的光气产业链基地,规划给客户定制生产光气产业链相关产品。 买入并长期持有联化科技,分享公司高成长我们预计,在考虑股权激励费用的条件下,2012-2014年,公司每股收益分别是0.91、1.21和1.57元,未来3年公司净利润复合增长率在30%以上,目前股价对应市盈率分别是21、15和12倍;维持“买入”评级。 风险因素原材料价格波动;安全生产风险。

2011年净利润 下滑12.78%,每股收益0.41元公司披露2011年报,全年实现主营业务收入136,920.02万元,同比增长3.40%;实现营业利润10,639.35万元,同比下降23.73%,实现归属于上市公司股东的净利润为8,044.07万元,同比下降了12.78%;每股收益0.41元;拟每10股派发现金股利2.50元(含税)。 需求低迷导致PU 革销量和盈利能力均下降2011年,公司普通和高物性PU 合成革销量2092.53万米,同比下滑23.23%;毛利率下滑3.57个百分点至19.23%。 2011年,禾欣可乐丽超纤销量636.91万平米,同比增加6.32%;但净利率却由2010年的20.49%下降至14.02%。 受益于原材料价格下跌,2011年4季度毛利率回升,从单季度的情况来看,由于4季度原材料价格大幅下跌,公司毛利率在2011年4季度回升至22.60%,达到2011年最高水平。 产能投放贡献业绩增量,水处理带来未来成长就超纤而言,公司2011年下半年投产的400万平米/年超纤产能在2011年贡献产量不多,但在2012年将能逐步释放产能,700万平米绒面革产能也将陆续释放;就普通和高物性PU 合成革而言,福建子公司1200万米/年产能预计2012年陆续投产。此外,水处理业务将是公司未来的超预期因素。 攻守兼备,维持“买入”评级我们预计, 2012-2014年,公司每股收益0.52、0.71和0.92元,目前股价(11.05元)对应市盈率21、16和12倍;维持“买入”评级。 风险提示下游需求低迷;超纤2012年下半年产能投放较多。

年报要点 久联发展发布2011年报。2011年公司实现营业收入24.2亿元,同比增长55.3%;实现归属母公司的净利润2.0亿元,同比增长78.2%;实现基本每股收益1.16元,扣除非经常性损益后的基本每股收益为1.19元。拟向全体股东每10股派发现金红利2.0元。 我们的观点 两因素推动业绩大幅增长 一体化战略成效显著,“爆破”带动“炸药”发展的模式日渐成熟,向国际标杆企业靠拢 公司在贵州的区域环境向好,迎来新的发展机遇 公司面临产能不足的问题,表明经济收缩阶段贵州省内民爆需求仍然旺盛 工程业务有望继续转型升级 原材料有望地位持稳或微跌,公司盈利能力有望继续修复盈利预测与投资建议我们测算公司2012-2014年EPS分别为1.51元、1.94元和2.56元,三年复合增长率达30%。假设公司此次发行3,700万股,募集资金65,305万元,则新增股本3700万股,发行后股本为2.1亿股。按照发行后股本计,公司2012-2014年EPS分别为1.24元、1.60元和2.11元。考虑到公司的业绩确定性强,成长性高,并购预期强烈、管理能力稳步提升等因素,给予公司“买入”评级。 风险提示1、宏观经济影响基建和采矿业投资;2、并购重组难度加大;3、原材料价格上涨。

湖北宜化发布公告,其主要内容为: 湖北宜化以19.30元底价向包含集团公司在内的四大机构定向增发8430万股,募集资金净额为15.79亿元; 宜化集团承诺36个月内不得转让本次发行股份,西安长科投资管理有限合伙企业、北京恒丰融升股权投资中心、北京盛世美林股权投资中心等三家参与增发机构承诺12个月内不转让本次发行股份。 对此我们有以下几点点评: 本次发行是在市场极度低迷的情况下进行,参与者为包含集团公司在内的四家机构,彰显在市场低迷的情况下非公募机构对宜化的长远价值依然充满信心; 发行成功对公司财务状况改善起到决定性作用:2011年三季报的资产负债率达到75.41%;本次发行15.79亿元,大幅改善公司财务状况,资产负债率将降低至55%左右,大幅降低公司经营性风险; 增发落定,公司的工作重心将回到经营面来,新疆宜化的长远发展在获得资金面的支持下,将加快进展,有望成为公司低成本战略下另外一个增长点; 我们维持原来未考虑增发情况下2011-2013年每股收益分别为1.68、2.22和2.83元的盈利预测,考虑到本次定向增发8430万股,摊薄后2011-2013年每股收益分别为1.48、1.95和2.46元,目前股价18.13元,对应市盈率为12.27、9.28和7.36元,在不考虑公司磷矿、煤矿资产的情况下,公司价值也被市场严重低估,我们重申对“湖北宜化”的推荐评级。

事件描述 湖北宜化发布公告,其主要内容为: 新疆宜化40万吨合成氨、60万吨尿素项目开车投产; 以募集资金置换预先投入募集资金投资项目的自筹资金15.79亿元。 事件评论 新疆尿素投产符合预期,意义重大 新疆尿素增厚2012年每股收益0.83元,成为继联合化工后的另一亮点 公司近期动作再次显示推进低成本战略的决心 盈利预测及估值 公司2012年的增量主要来自于新疆尿素的投产和宜昌磷矿,本次新疆尿素投产保障了2012年的增量。我们预测公司2011-2013年每股收益分别为1.68、2.22和2.83元(未考虑增发摊薄),即使不考虑煤矿和磷矿资产,宜化的长远价值远被市场低估,我们重申对宜化的“推荐”评级。 风险因素 PVC景气度持续低迷、磷矿开采进度低于预期

在进入环保业务后,公司3大业务板块(PU 合成革、超纤和环保业务)已显雏形。我们预计,在不考虑环保业务盈利贡献的情况下,2011-2013年,公司每股收益0.43、0.70和0.95元,目前股价对应市盈率34、21和15倍;原有合成革业务提供足够的安全边际,环保业务提升公司估值水平;维持“推荐”。

估值及投资建议 我们预测公司2011、2012和2013年摊薄后每股收益分别为0.20、0.84和1.17元。我们认为公司促进剂M项目投产后,公司将逐步掌握市场主动权。此外,随着东营项目的逐步投产,我们认为市场关注重心将逐步集中于公司2012年的盈利能力提升。考虑到公司橡胶助剂国家中心的隐形实力,我们对公司发展前景保持乐观,维持对公司的“推荐”评级。

联化科技公布2011年3季报,其主要内容和我们的主要观点为: 1. 联化科技3季报与我们的预期和市场预期基本一致。1-3季度,联化科技实现收入18.47亿元,同比增长37.11%(其中,工业收入同比增长43.61%,贸易收入同比增长23.98%);归属于上市公司股东的净利润2.01亿元,同比增长46.70%;按照最新股本计算,公司每股收益0.51元。 2. 公司3季度单季度净利润再创历史新高,验证我们对于公司继续保持高增长的判断。从3季度单季度的数据来看,公司实现收入6.14亿元,同比增长47.13%;净利润7144.49万元,同比增长41.84%;单季度每股收益0.18元,创下历史新高。 3. 同时,公司公告,2011年归属于上市公司股东的净利润增长40%-60%。按此计算,公司2011年净利润将达到2.84-3.25亿元,每股收益0.72-0.82元;其中,4季度将实现净利润8326-12385万元,每股收益0.21-0.31元,再创历史新高。 4. 我们维持对公司的盈利预测,2011-2013年,公司每股收益0.73、1.01和1.32元(参照公司业绩预告,我们2011年的盈利预测是偏谨慎的)。按照2011年11月24日20.00元的收盘价计算,2011-2013年业绩对应的市盈率是27、20和15倍,维持“推荐”。

三季度业绩符合预期。主要原因在于尿素高盈利在三季度继续维持,符合我们在上篇报告中的点评。一方面,根据公司公告,三季度业绩突出主要来自尿素产品价格上涨,销售稳定。根据百川资讯统计数据,四川美丰在7-8月出厂价均在2350元,9月初出现小幅下滑,降至2280,在中旬又升至2310元。远高于其它地区尿素均价。另一方面,按照以往规律,二、三季度公司天然气供应状况良好,开工率持续在高位。在开工率维持在80%-90%的状况下,气头尿素能有效降低成本。 我们认为西南尿素价格三季度超出市场预期,也超出我们在中报点评中的预期。主要因素在于西南地区部分省市实施天然气价格新政后,该地区部分气头尿素企业因供气进展面临停产危险。在其它地区尿素价格呈现季节性调整的时期,西南尿素价格远高于其它地区(泸天化2011年第三季度实现盈利5000-6000万)。 我们预测尿素价格在四季度会持续处于高位。理由一方面在于煤炭价格的支撑,另一方面,四川等地其它企业供气紧张也对该区价格形成支持。西南地区尿素价格处于高位,利好气源稳定的四川美丰。我们再次重申四川美丰的大股东背景给公司提供了良好的气源基础。高价尿素利好四川美丰。 新疆项目建设助推公司长远发展:我们认为新疆项目并没有得到资本市场的足够重视。新疆资源丰富,成本优势相当明显。另一方面,合作方农一师强大的背景有望对新疆美丰未来在煤炭、天然气等原料及产品销售方面产生协助。 我们预测公司2011-2013年每股收益分别为0.55、0.70和1.1元。对应目前股价,2011-2013年市盈率分别为14、11、7倍。我们认为公司目前处于发展过程中的转折期。新疆项目理应得到更多关注。除此之外,公司还逐步开拓绵阳三聚氰胺项目、银光工业园配套项目。众多发展项目可以保障公司未来三年的成长性。重申对四川美丰的“推荐”评级。