公司公布2011年半年报,实现营业收入5.21亿元,同比增长8.69%;归属于上市公司股东净利润0.41亿元,同比增长37.48%,对应每股收益0.21元/股。公司业绩符合我们首次报告预期,而显著超越市场预期水平。 我们所意料到的:我们在首次评级报告中预测公司未来3年净利润复合增速将达到52.7%,显著超越收入复合增速25.5%水平,背后的推动机制在于公司已完成发展前期密集资本投入阶段,作为典型的高经营杠杆型企业,在收入增速跨越资产规模增速的阶段,受益于折旧等固定开支的迅速摊薄,往往表现出高的业绩弹性。公司在上半年的业绩增长模式初步印证了我们的判断。 具体而微聚焦于各子公司业绩表现,除长春东睦历史负担较重,转型较为缓慢外,其余子公司均在资产运行效率攀升的带动下跨越盈亏平衡(特别是南京东睦于2011年上半年扭亏为盈),实现持续增长。 我们曾提示作为公司主要下游领域之一的汽车消费的可能放缓对公司的业绩增长将构成负面冲击。公司的汽车零件订单在5-6月间亦确有下滑。但总体看公司在汽车零件领域销售同比增长15.8%,内生的趋势扩张对冲了需求周期波动的影响;同时业界判断如日本地震干扰因素复归正常等影响下,汽车整体销量有望在下半年重拾起色,带动公司汽车零件销售在下半年进一步攀升。 意料之外的:我们前期的盈利预测更多考虑固定成本摊薄效应对公司利润率的影响,但公司上半年的业绩表现证明,除此之外,公司在产品结构升级方面的努力也在显著提升公司利润率水平(毛利率同比提升7.13个百分点)。 公司上半年显著缩减传统摩托车零件领域销售份额(同比减少35.3%);而将更为高端的汽车零件销售额占公司总销售额的比例提高至45.84%,成为公司最主要产品。同时加强母公司总部高端粉末冶金汽车零件开发力度,积极开拓国际著名汽车部件客户的配套服务(博格华纳已成为公司第2大销售客户,上半年销售额同比增长31.4%),减小因国内汽车零件需求变化带来的业绩波动。 公司在高性能铁基软磁复合材料(SMC)的开拓上或将加速进入产业化推广阶段,该材料在新能源领域(电动汽车电机铁芯、风力发电逆变器铁芯、太阳能发电机铁芯)应用前景广阔,将成为公司又一可能的明星产品。 盈利预测:我们暂维持公司2011-2013年EPS分别为0.39/0.58/0.85元的盈利预测,并将持续观察公司因产品结构改善对公司毛利率的可能拉升,未来存在进一步上调公司毛利率水平进而上调业绩预测的可能。 风险提示:宏观经济滑落的系统性风险;新品开发对公司业绩的可能向上拉动。

公司公布2011年半年报,实现营业收入4.95亿元,同比上升35.1%;归属于上市公司股东净利润0.63亿元,同比增长189.3%;对应最新股本摊薄每股收益0.20元/股,扣除非经常性损益后最新股本摊薄每股收益0.19元/股,公司业绩一如我们预期,随新项目产能逐步释放而稳定增长。 我们于2010年12月挖掘并向市场成功推荐金刚石材料子行业,主要着眼于产业升级背景下,具备优异性能的金刚石超硬材料工具在各领域应用拓展必将大大加速。于今回顾,金刚石材料需求持续旺盛,应征了我们前期的判断,但以需求领域细分,传统磨具磨料加工市场仍是需求增量的主要来源,矿山勘探开采领域的推广进展亦切实可见,而在更为高端的机械加工领域,推广应用渐行渐近但还未到大规模爆发阶段。依此行业背景对应标的选择,立足于上游原料开发的豫金刚石、黄河旋风就获得更强的确定性,而下游复合材料高端市场的销售推广则需更多开发努力。与此对照,在同业间,市场对于豫金刚石与黄河旋风的盈利预测与估值中枢获得了更多的向上调整修正(图2-4)。 进一步下沉于企业经营基本面加以比较,无论以股东回报ROE,盈利能力或是三费控制能力衡量,在同业公司中,豫金刚石与四方达都是表现优异的“好孩子”,而黄河旋风则在各项指标上见绌(表1);但换一角度思考,公司则因而具备更高的弹性与潜力。 我们一直在期待与观察黄河旋风这一潜力的挖掘与释放可能,在2011年赛程过半之际加以阶段性评判:在建项目进度大幅提速。随公司募集资金到位,两非公开增发拟建项目-合金粉体与超硬复合材料项目的建设大大加速,公司预计于3、4季度交接时项目主体建设即将完工,进入后期的设备调试与对应成品市场的拓展阶段。 目前在主要的煤田采掘客户如中国神华、西山煤电,公司的截齿产品试用效果良好,已逐步获得批量订单。我们虽暂时维持前期收入增速预测,但在后期的进步观察验证中存在上调可能。同时我们提示公司当前远高于同业的折旧收入比率(2010年11.48%)或随收入的超预期增长而向正常水

我们对西藏矿业公司经营进展给予更新评估。 作为西藏地区最主要的矿业资源开发平台之一,公司拥有全球最优质的碳酸型扎布耶盐湖资源;全国储量最大、质量最好的罗布萨铬铁矿群;同时通过持续的勘探与收购,不断扩大铜矿资源的占有储量。 自公司高管于09年换届履新以来,公司各业务线逐步摆脱前期裹足桎梏,推进大大加速。公司又于2011年4月成功非公开增发融资11.74亿元,为后期各规划项目建设提供了充足的资金保障。使我们相信公司将顺利实现从资源到利润的转换。 我们判断总体而言,2011-2012年公司仍将处于规模化建设高投入阶段,产能扩张带来的业绩增长将遭受固定折旧开支增长及股本摊薄的挑战。然自2013年后,随公司各新建项目逐步完工达产,产能充分释放,结合对碳酸锂市场有望于2013年迎来爆发增长的判断,公司业绩有望充分释放。 碳酸锂业务产能建设目前已步入正轨,公司拟于二期工程引入资源综合开发方案,进一步降低成本;白银地区的电池级成品深加工设备也已进入订购阶段,有望于2013年末形成约15,000吨的成品产能;同时据日本知名锂电池研究机构IIT预测,2013年可望最终迎来锂电池电动汽车消费的启动,碳酸锂业务有望获益于内部扩张与外部需求向好的共振。 公司通过持续勘探收购不断扩大铜矿资源的占有储量,预计将由当前的60万吨探明储量规模提升至百万吨以上。开采方面也将于2012年末顺利建成6500吨电解铜产能,并有望随储量的提升进一步扩张产能。 公司传统铬铁矿业务面临资源枯竭产量滑落的挑战,但公司预计未来数年内产销量的实际滑落将会较为平缓。同时受益于内部管理机制革新,铬盐深加工业务有望扭亏为盈。整体预估公司铬产业链盈利有望保持稳定。 维持“增持”评级。依据我们对公司经营进展的更新判断,特别对2013年后公司盈利前景的乐观预期,我们将公司2011-2013年每股收益预测调整为0.21/0.35/0.69元/股,维持“增持”评级。 风险提示:新兴产业推动的需求,尤其是新型动力汽车的推广引致的锂需求跨越式增长是一种革命性的变化,没有历史数据可以借鉴,预测的难度是显见的。预测与实际结果相比,过于乐观或过于谨慎的可能性不仅存在,且概率较大。而公司产能扩张计划还将受到下游需求的影响,因此仍存在不确定性。

修正后的业绩符合我们此前预期,但高于市场预期。维持2011-2013年EPS0.72/1.03/1.35元/股的盈利预测,维持“增持”评级。现针对公告中业绩修正的原因做出如下点评: 1.产品销售价格有较大幅度上涨。我们在6月7日的首次覆盖报告中分析,受钽电容对钽粉需求的提升和钽矿涨价的双轮驱动,钽粉价格自2010年以来有较大幅度的上涨。(我们11年均价假设300万元/吨Vs.2010年205万元/吨)。公司业绩也自2010年以来,处在持续上升的通道。 以出口美国的钽粉为例。价格从2010年初的30万美元/吨上涨至2011年4月的60万美元/吨。因为东方钽业为中国主要的钽粉出口企业,美国为中国钽粉的主要出口目的地,此数据能较为真实的反映东方钽业钽粉销售价格的变化趋势。另外由于钽粉出口不征收关税并享受13%的增值税退税,此数据应该与最终销售价格较为接近。 最新的情况表明,自5月初以来,部分钽电容的交货周期自2010年高点35周回落至15周,显示从2010年至今的供货紧张状况有所缓解。缓解的原因主要为:经过10年的高速增长,目前的库存相对较高;11年消费电子的增速趋缓,钽电容的需求也受到部分影响。 尽管供给紧张状况有所缓解,但交货周期仍较历史平均水平(12周)要高,而且钽电容价格没有明显回落。驱动钽粉价格上涨的需求端因素仍然存在。此外我们盈利预测中11年钽粉均价300万元/吨与目前现价390万元/吨(60万美元/吨)相比,留有较大安全边际。 展望全年,钽电容的需求不可避免会受消费电子整体增速回落的影响,但是在2010年拉动其需求的主要下游产品-智能手机和平板电脑,在2011年仍维持较高增速。 按照华泰联合电子行业研究小组的观点,智能手机和平板电脑在2011年的增速分别为30%和238%,未来三年的复合增速分别为22%和45%。 驱动钽粉价格上涨的供给端因素也未消失。在大型钽矿山完全复产前,2011年钽矿供应的紧张局面不会得到完全解决。近期钽矿需求的上升又小幅拉高了钽矿的价格。 按照我们此前报告中的分析,在需求向好的情况下,钽粉企业的成本压力将得以转嫁。 2.新产业项目对利润贡献逐步显现。我们此前报告中分析,2012年及以后的业绩增长主要靠新材料业务贡献。 以刃料碳化硅为例,此前我们的报告中判断,2010年3万吨/年技改完成后,2011年刃料碳化硅的盈利能力将有较大改善,贡献15%的营业利润。 2009年和2010年,刃料碳化硅受产能利用率低、产品成品率低的影响,并未实现盈利。2010年下半年的技改一方面将产能提升至3万吨/年,降低了产品单位成本;一方面提高了产品成品率。上市公司新大新材的刃料碳化硅毛利率一直维持在20%左右,若东方钽业能保证产能和成品率,毛利率提升的空间较大。 除了刃料碳化硅外,其它新材料业务均稳步推进。公司一季报显示钛材已经实现了1600万元的收入,随着3000吨/年的产能逐步达产,钛材的盈利能力将会改善;受日本的地震影响,作为世界上少数能生产高纯钽靶材的企业,公司钽靶材业务也将受益于震后产能的转移。 3.转让房地产子公司实现利润6346万元,增厚EPS0.17元/股。公司于2011年3月公开挂牌转让房地产子公司股权,房地产子公司账面净资产2.1亿,2011年4月27日公告以2.7亿成交,买方为公司控股股东中色(宁夏)东方集团。 剥离房地产业务使公司更加专注于主业。

投资主题-大市场中的高成长公司。一个潜在容量巨大的市场-人造金刚石制品市场,目前收入规模相对弱小的3家中国公司,牢固控制着金刚石制品产业链上游的单晶材料合成环节,并着力向下游制品延伸,在未来将实现高速增长。虽然在市场拓展的每一具体环节充满不确定性,但当我们着眼于新工艺变革的大方向,3家公司无疑将成长为世界级的制造企业。 新材料,大市场。金刚石工具作为制造业中的“钻石”,其加工性能在各类工具居于尖端,高昂价格是其主要推广障碍。随工业界更为看重性价比而非仅强调购入成本,对加工精密程度提出更高要求,节能环保标准大大提升,金刚石工具替代传统工具进程将加速展开。初步判断金刚石材料及制品全球潜在市场规模达上千亿元,而集中于我国生产的单晶材料市场规模也在百亿元以上,需求增速将保持25%以上CAGR。 全球龙头金刚石制造企业再谱新章,收入规模、盈利能力双重增长。在经历过07-09年公司发展低潮期后,公司拟通过新一轮的募资新建项目,以实现公司再造,捕捉行业的高速成长机遇。 公司拟通过逐步新建2.2万吨新型压机项目,扭转其陈旧设备劣势,降低单晶合成单位成本,改善盈利(2010年04月非公开发行股票预案);拟新建年产1200万粒地质矿产钻探级超硬复合材料生产线,以率先突破下游制品环节;同时新建年产12000吨超硬材料制品用金属粉体生产线,涉足配料制品环节,实现交叉销售(2010年07月非公开发行股票预案)。后两项目在大幅扩大公司销售规模同时,也将显著提升公司产品线盈利能力。 业绩高弹性,首次给予“买入”投资评级。基于公司新建项目进程判断,公司2010-2012年EPS分别为0.22元、0.48元、0.74元。公司当前PE估值较豫金刚石存在一定差异,EV/EBITDA指标估值优势更加明显,考虑到公司盈利基数低,随基本面改善后高速增长,其估值水平应追随豫金刚石大幅提升。结合DCF绝对估值方法,我们认为公司合理价值区间应在17.7-21.9元,对应36.9-45.6×2011PE,给予“买入”投资评级。 风险提示:新项目投产后业绩兑现低于预期风险,经济景气波动风险。