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叶洮

华泰联合

研究方向: 有色金属行业

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工作经历: 浙江大学管理工程系,管理工程专业,学士;浙江大学工商管理<span style="display:none">学院,证券与期货交易专业,硕士。1994年进入深圳有色金属期货联合交易所从事研究工作。98年底后在深圳市金牛投资集团从事期货投资、套利交易、有色金属内外贸以及管理工作。05-06年在跨国金属公司事LME期货交易和结构化交易产品设计工作。 2006年8月至今为联合证券研究所有色金属行业研究员,先后成功推荐:云铝股份、焦作万方、锡业股份、宏达股份、中国铝业、中金岭南、厦门钨业、西藏矿业、包钢稀土等等,市场广为认可。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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云铝股份 有色金属行业 2012-04-30 6.68 -- -- 7.14 6.89%
7.14 6.89%
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公司4月27日晚发布2012年一季报,单季度实现营业收入17.7亿元,同比下滑9.21%,单季度亏损2428万元,对应单季度EPS-0.016元/股,业绩符合之前的预期。 行业低迷,成本上升导致公司业绩环比下滑。公司2012年一季度收入较四季度环比下滑大约16%,剔除季节因素的影响,收入反应的产销水平略微下降,反映一季度行业整体仍然处于下滑通道之中。给公司业绩带来较大影响的因素来自于成本端:去年年末,国内销售电价普遍上调,云南省内大工业用电平均上调2.1分/度,公司吨铝成本增加约300-400元。对于当期铝价水平而言,这一变化对企业盈利有影响较大。行业需求的整体低迷使得铝价一直在低位徘徊,估算行业平均吨铝亏损在500-600元之间;部分高成本地区已经出现减产。 印尼出口限制短期影响有限。市场消息称,印尼将于5月正式公布对国内铝土矿的出口禁令;前期国内部分生产商和贸易商加强了对铝土矿的进口和囤积,使得氧化铝价格有所反弹。但由于印尼国内几乎没有氧化铝产能,无法消化国内庞大的矿石产量;因此,出口禁令可能仅是短期行为。此外,长期来看,印尼旨在通过对资源的控制来吸引投资,逐步建设国内的下游产业,我们判断,出于对国外的大型氧化铝企业长期合作的考量,印尼亦不会贸然长时间中止原料供应。因此,短期来看,对国内产业成本端的影响相对有限。 公司资源价值将会逐步显现。我国铝土矿资源对外依存度较高,接近50%。 自必和必拓,美铝等国外公司提出对氧化铝指数化定价以来,国外大型矿业企业开始加紧对铝土资源的控制,试图通过资源集中度的提高来强化自身的定价权。此外,一些原料出口国,出于自身发展的考虑,也开始逐渐加大对本国资源出口的限制。两方面进程的推进,将会使我国铝土资源的供给问题逐渐凸现,成为影响我国铝产业发展的重要因素。公司作为国内少数拥有铝土资源的企业,且自给水平较高,资源带来的价值优势将会在这一变化中得到越来越明显的体现。 维持盈利预测。在2012-2013年铝价16200、16500元/吨的假设下,我们预计公司2012-2013年每股收益为:0.04、0.11元/股。维持“增持”的评级。 风险提示:铝价波动给公司带来的经营风险;氧化铝项目建设低于预期。
厦门钨业 有色金属行业 2012-04-20 43.72 -- -- 47.77 9.26%
50.81 16.22%
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公司1季度业绩难言绚丽,在制造业整体低迷,终端需求疲弱环境下,公司也难以脱离环境制约。1季度归属于上市公司股东的净利润同比增长5.7%,对应每股收益0.16元。简言之公司业绩基本符合预期。 但在盈利周期性受压之外,我们需注意公司已悄然步入一个新的成长阶段。 公司预计2012年资本性支出将高达15亿元,主要为深加工及新项目投资。 我们统计公司2006-2010年的资本支出大致保持在5亿元附近,2011年资本支出上升至10.9亿元,2012年资本支出15亿元创历史新高。 我们曾实证总结历史上取得大幅超额收益的有色个股,均在当期实现产量同步大幅增长。量增一方面提升公司利润,另一方面使市场对公司成长前景转为乐观,大幅提升公司估值水平。厦钨或将在未来重演这一规律。 产量推动公司盈利增长,进而抬升估值的一个必要条件是保证合意的投资回报率。厦钨布局在稀土与钨两条产业链自资源至下游深加工的主要环节,这两种资源是少数中国控制全球供应量与定价权,且终端消费市场成长性良好的资源品种,因而我们相信公司拟建、在建项目都将在未来赢取理想的投资收益率。 我们已在前期报告中描绘了公司产业链的布局蓝图,市场判断公司布局的最大不确定处仍在于是否可获得稀土资源增量,进而主导福建省内的稀土资源整合。近期重要的动态进展是福建省正式出台战略性新兴产业发展的实施方案,在稀土产业方面提出“组建大型稀土企业(集团),支持以厦门钨业为龙头整合全省稀土资源,发展稀土精深加工业。加快长汀和三明稀土工业园区建设。”明确了厦钨的整合平台地位。 虽然公司在2012年的经营仍将面对需求不振的挑战,但我们认为,厦门钨业对中国独有的中重稀土资源和钨资源的吸收合并的进程,及公司在钨与稀土下游深加工领域的持续大幅扩张已为公司打开长期增值空间,在经历2012年的暂时困难后,资源自给率的提高及深加工产能的释放将公司带入新的增长阶段。我们维持公司12-14年EPS分别为1.39、1.78、2.34元,维持“增持”评级。
锡业股份 有色金属行业 2012-04-11 21.27 -- -- 24.22 13.87%
24.22 13.87%
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业绩符合预期。公司4月9日晚公布2011年年报,全年实现营业收入128.4亿元,同比上升38.57%;归属于上市公司股东的净利润7.03亿元,同比上升91.88%;每股收益0.776元,单季度实现盈利1.61亿元,对应EPS0.178元/股,业绩符合我们之前的预期。 市场需求清淡,二季度有望季节性回暖。受海外和国内宏观经济下滑的影响,四季度国内锡价持续下滑,市场交易清淡,公司收入环比下滑25.71%,净利润环比下滑14.26%;从行业基本面来看,今年一季度由于国内外价差的原因,精锡进口较多,但下游需求依然不旺,预计这一状况在二季度随着下游开工率的季节恢复有望有所改善,但外围经济整体偏弱,预计需求同比下滑将是大概率事件。 今年2月份,财政部上调部分矿石资源税适用税率,其中,锡矿资源税率提高接近20倍,调整后税率标准调整为一等矿山每吨20元;二等矿山每吨18元;三等矿山每吨16元;四等矿山每吨14元;五等矿山每吨12元,以公司现有产能和矿石品位核算,预计新增成本5000万元左右,对应EPS大约0.055元/股。此外;这对国内其他锡精矿厂商生产成本也会构成一定影响,但由于市场相对疲弱,成本传导效应或将受到影响。 行业长期基本面依然从紧,资源基础仍是公司主要优势。近期,主要精锡出口国印尼提出征收镍、铝土等金属原矿的出口关税,并在短期实行出口禁令;尽管尚未将锡资源纳入其中;但长期来看,在锡资源依然较为紧缺,印尼的控制力度易紧难松。公司近些年来除了保障已有矿山的生产能力之外,也在积极整合省内外资源,并向多金属综合性矿企方向迈进,未来几年公司的资源整合步伐仍将延续,资源基础仍然是公司优势所在。 调整盈利预测。在2012-2013年锡价185000元/吨、195000元/吨的假设下,预计公司2012-2013年EPS为0.74、1.08元/股;对应估值水平(P/E)分别为29.2、19.7倍。我们对云锡集团主导整合省内锡资源的前景保持乐观,维持“增持”的评级。 风险提示:宏观经济、金属价格均存在一定不确定性。
云铝股份 有色金属行业 2012-04-06 5.58 -- -- 7.14 27.96%
7.14 27.96%
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公司3月30日晚发布2011年年报,全年实现营业收入80亿元,同比增长9.29%,归属上市公司股东净利润0.967亿元,同比增长217.35%;四季度归属上市公司股东净利润900万元,同比下滑46.5%,环比下降84%;全年实现每股收益0.063元,业绩略低于预期。 公司2011年四季度业绩大幅下滑主要原因在于:国内货币紧缩政策效果逐渐显现,投资和工业产出增速下滑;海外经济受债务危机的影响持续走弱。国内外经济环境共同影响,导致铝价下跌,四季度国内平均铝价下跌约8.45%;从行业层面来看,今年公司电解铝业务盈利面临较大挑战。国内投资增速的下滑和新增产能的陆续投产,使得供需两方面的压力并存,铝价较难出现趋势性好转。2011年末,云南省地区平均销售电价上调约1.8分/度,尽管上调幅度低于全国平均水平,但同样给成本带来较大压力。 能源布局落子寻路。公司前期公告称,为加快实施“铝电一体化”,公司依托云南省华坪县煤炭、煤矸石资源优势,与煤炭、电力行业合作,开展在云南省华坪县投资开发高效低热值煤发电项目的可行性研究等前期工作。这意味着公司在能源供应方面也开始筹措布局。公司地处水电资源丰富的西南地区,但由于省内电力外输和电网负荷的影响,公司用电成本一直没有明显优势;此外,由于水电供应存在枯丰季节的差异,也对企业生产产生一定不良影响。公司依托省内煤炭资源发展热电项目,可以有效弥补枯水季节电力供应不足的问题,同时自身拥有电厂,也可避免国家电价调节产生的成本压力,对企业长期发展大有裨益。 资源优势为公司长期发展铺平道路。我国铝土矿资源对外依存度较高,接近50%,2011年从印尼进口量占比约80%。近期媒体报道,印尼政府限制国内铝土资源出口的时间表可能提前,一旦印尼禁止铝土原矿出口,国内氧化铝和电解铝产业将会面临较大的资源困境。我们判断,即使印尼出限制的实施不会在短时间内落实,但从长期来看,国内资源缺乏和海外资源的控制,势必会对上游资源价格造成影响。公司作为国内少数拥有铝土资源的企业,且自给水平较高,在长期竞争中拥有较大优势。
桂东电力 电力、煤气及水等公用事业 2012-04-02 11.35 -- -- 13.57 19.56%
13.69 20.62%
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公司于3月28日晚发布2011年年报:全年实现营业收入20.56亿元,同比增长3%;利润总额1.45亿元.,同比下降35.26%;归属母公司净利润1.05亿元,同比下降36.75%;全年EPS为0.3796元,业绩低于此前的预期。 公司业绩同比下滑的原因主要在于:公司所在广西地区遭遇20年不遇的干旱天气,导致公司自发电量同比下滑18.08%,同期销售电量28.08亿千瓦时,同比减少3.02%。自发电量的大幅下滑,外购电比重加大,共同推升了公司电力业务的经营成本,在电力业务年收入增长1.13%的情况下,成本增长8.31%。此外,公司子公司桂东电子下半年受整个经济和电子元器件景气下滑的影响,订单不足,导致利润同比下滑11.53%。 电力业务走过阶段低谷,期待确定的内生增长与外延收购并举。20年不遇的旱灾导致去年自发电量明显偏低,正常情况下,今年电站的业绩增长确定性较高。此外,公司在逐步提高自有水电权益比例的方向上稳步前进,公司一方面通过投资建站扩大自身主营规模;另一方面通过外延收购的方式强化自身实力,去年5月增资贺州市桂源水利;今年年初,收购贺州市八步区桂岭的两个水电站,亦如我们之前的判断,作为贺州地区唯一的能源整合上市平台,公司未来收购电站的步伐将会持续。 电极箔产业静待需求复苏,水电成本优势逐渐显现。为稳定经济增速,新一轮家电消费政策有望出台,并延续《中国家用电器工业"十二五"发展规划的建议》的产业导向,针对节能环保家电的普及应用加大支持力度,下游需求或借此逐步企稳;公司依托水电资源,成本优势有望逐渐释放,并在未来打造“水电-高纯铝-电子铝箔-电极箔”完整产业链。 维持“增持”评级。预测2012-13年EPS分别为0.71、1.13元/股。公司电网覆盖区域的经济将步入较快发展轨道,电力需电量有望实现较快增长,公司电网资产盈利能力将持续得到改善。此外,受益区域产业集群规划,公司电子铝箔产业链有望逐步打开上行空间。 风险提示:电极箔订单持续走弱,水电产能建设不达预期。
新疆众和 有色金属行业 2012-03-23 11.10 -- -- 10.81 -2.61%
10.81 -2.61%
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公司于3月19日晚公布2011年年报,全年实现营业收入20.03亿元,同比上升24.07%;归属于母公司所有者净利润2.76亿元,同比下降5.34%,全年实现EPS0.72元/股,业绩略低于我们之前的预期。 公司业绩同比消费下滑的原因在于:1)主营业务毛利水平有所下滑,与去年相比,公司高纯铝,电子铝箔和电极箔毛利率分别下滑1.57%,3.97%和4.13%;由于下半年对应的下游行业,如汽车、家电等多游领域产量明显萎缩,终端需求不足,产品售价难有上佳表现;2)公司财务费用较去年同期大幅增加,净增1751.6万元,主要由于公司发行债券、短期融资券,以及利息费用增加所致。 新增产能逐步释放,支撑业绩增长。公司新增年产500万平方米高压电极箔技改项目已进入调试阶段,今年将会进一步贡献产量。公司未来还将进一步扩大产能,预计2012年底,高纯铝、电子铝箔和电极箔产能将会达到5.3万吨,4.7万吨和2100万平米。公司产能的的逐步释放将成为业绩增长的主要动力。 家电新政有望出台,下游需求或将企稳回升。两会期间政府工作报告重申经济结构调整和促进居民消费。新一轮家电政策有望出台,在鼓励节能产品和支持技术升级方面再赋新章。公司对应的终端消费有望企稳回升,对稳定公司订单起到积极的促进作用。 成本优势转化在即。公司热电联产项目2×150MW热电厂已以去年年底进入调试阶段,预计今年新增发电量16.2亿度/年,电力实现100%自给;其自发电成本约0.25元/度,远低于外购电的0.43元/度,电力自给率提高有望提升毛利率水平。 维持“增持”评级。维持盈利预测,2012-13年EPS分别为1.04、2.06、元/股。公司作为拥有完整产业链的电子铝材生产商,具备较高的行业地位与领先的市场份额,技术工艺突出。依托新疆煤炭资源优势,尽享低能源成本,未来产能扩张有望与行业需求复苏中博得用武之地。 风险提示:下游需求持续萎缩、产能投放进度低于预期。
东阳光铝 有色金属行业 2012-03-14 9.80 -- -- 9.86 0.61%
9.86 0.61%
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公司于 3月12日晚公布2011年年报,全年实现营业收入47.63亿元,同比上升26.58%;归属于母公司所有者净利润2.87亿元,同比上升15.76%,四季度环比下滑约60%;全年实现EPS 0.35元/股,业绩略低于我们之前的预期。 需求下滑影响公司业绩。四季度公司营业收入9.93亿元,较三季度下降26.8%。由于对应的下游行业,如汽车、家电等多游领域产量在四季度明显萎缩,终端需求的下滑伴随着行业资本支出的压缩,在中游领域的体现是铝电解电容器订单萎缩明显,最终导致电极箔公司订单减少,开工率下滑;成为影响公司业绩的主要原因。 家电新政有望出台,稳定下游需求。两会期间政府工作报告重申经济结构调整和促进居民消费,并重点提倡绿色消费。新一轮家电政策有望出台,并延续《中国家用电器工业"十二五"发展规划的建议》的产业导向,针对节能环保家电的普及应用,在鼓励和支持技术升级方面再赋新章。公司对应的终端消费有望企稳回升,对稳定公司订单起到积极的促进作用。 行业龙头地位依然稳定。现有电极箔产能约3100万平,市场份额约20%,规模、技术与渠道国内无出其右;公司未来增发募投项目将新增产能2100万平米,达产后化成箔总产能将达到5200万平米,即便考虑到全行业整体产能的稳步扩张,公司未来市占率仍将处于领先地位。 新材料、新能源业务有望加速。公司此前公告将进入氟、氟树脂等新材料与逆变器、贮能器等新能源领域。乳源政府在新材料、新能源产业规划了宏伟蓝图,在当地政府产业政策支持下,新业务拓展有望加速。 维持“增持”评级。综合考虑公司当前开工不足和全年需求的不确定性。 我们调整盈利预测,2012-14年EPS 分别为0.54、0.65、0.74元。公司在电极箔等新型铝材领域具有较强的技术实力与行业地位,产能扩张有序快速;此外,公司正不断向新材料、新能源领域加速拓展,而参股的医药公司与煤矿公司利润贡献亦值得乐观期待。 风险提示:订单持续萎缩、新业务的拓展存在较大不确定性.
西藏矿业 有色金属行业 2012-03-02 16.45 -- -- 19.01 15.56%
19.01 15.56%
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公司公布2011年年报,实现营业收入5.57亿元,同比上升18.73%;归属于上市公司股东净利润0.34亿元,对应基本每股收益0.11元/股,同比增长5.30%。虽然公司业绩在4季度出现季节性惯常滑落,公司仍安排了每10股派现金红利1.00元(含税),每10股转增5股的股东回报方案。 因公司当前扩张期的暂时性困难,我们调降公司2012年业绩预测,但对2013年后公司盈利前景维持乐观预期,预计公司2012-2014年每股收益0.21/0.34/0.52元,维持“增持”评级。 风险提示:新兴产业推动的需求,尤其是电动汽车推广引致的锂需求跨越式增长是一种革命性的变化,我们的静态预测必然与实际进程有所出入。
宏达股份 基础化工业 2012-03-02 9.79 -- -- 10.66 8.89%
10.66 8.89%
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公司全年实现营收43.85亿元,同比增长5.94%;营业利润1.01亿元,利润总额1.21亿元,归属于上市公司净利润5252.74万元,全年实现EPS0.05元/股,其中第四季度单季为-0.04元/股。 点评 地产转让带来收益,主业低迷拖累业绩。1、报告期内公司转让成都置成地产股权实现投资收益7.32亿元;2、磷化工业务产销两旺,磷肥价格全年维持在较高水平,致化工业务明显回升,毛利率同比上升4.89%,至24.96%;3、今年以来铅锌价格震荡下跌,其中锌价从年初18500元/吨下跌至15500元/吨,跌幅超过16%,拖累采矿业务;4、冶炼加工费持续走低(目前铅、锌加工费分别为95、55元/吨)、环保成本日益提高等因素,导致公司金属冶炼业务毛利率进一步下滑9.55%,至8.57%;5、期间费用率约21%,依然维持较高水平。 铜钼项目加速推进中。公司已于2011年11月发布非公开发行预案,拟募集不超过50亿元,用于“钼铜多金属资源深加工综合利用项目”和补充公司流动资金,但本次募投项目仅是钼铜金属的纯冶炼,不仅项目的盈利能力难言吸引力,而且抗风险能力也较为脆弱,我们认为,此类方案要得到专业投资者的认同,矿石资源的保障应进一步明朗。 关注天仁矿业开发进度。此前公告称铜钼项目的矿石原料计划主要来自于关联方四川(宏达)集团自有矿山和其他战略合作方,其中4万吨钼金属量计划全部来自于关联方自有矿山和其他战略合作方,40万吨铜金属量中50%计划来自于国内关联方自有矿山和其他战略合作方,50%计划来自于海外战略合作方。我们认为,在国内铜冶炼厂原料高度依赖进口的现实下,公司依靠关联方自有矿山与增加铜矿石进口或是现实之举,因此宏达集团控股的天仁矿业所拥有的邦铺钼铜多金属矿的开发进度值得密切关注。我们也将保持跟踪。 维持“增持”评级。在2012-13年锌价16500、17000元/吨的假设下,我们调整2012-13年EPS预测分别为0.01、0.08元/股。公司钼铜项目的破冰以及钒钛项目的推进都将引发融资需求,地产业务转让扫清了其再融资的障碍。我们认为,其资源价值提供了较高安全边际,而前期未果的重大资产重组,其预期始终存在,维持“增持”评级。 风险提示:铅锌价格继续回落;非公开发行仍需股东大会审议及证监会核准、钼铜项目仍需环评审批、钒钛资源综合开发项目仍需诸多环节的审批,且采矿权的取得仍存较大不确定性。
宝钛股份 有色金属行业 2012-02-24 22.32 -- -- 25.36 13.62%
25.36 13.62%
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公司公布2011年年报,实现营业收入29.2亿元,同比上升13.92%;归属于上市公司股东净利润6.17亿元,对应基本每股收益0.143元/股,同比增长1684.66%。值得注意的是继3季度钛材盈利出现起色后,4季度钛材盈利额依然稳定,但受制于海绵钛价格的回落,对公司盈利做出主要贡献的子公司华神钛业在4季度转为亏损。 主要受益于国际航空钛材市场的启动,2012年钛材景气有望持续回升。随欧美主要航空公司重回盈利区间,上游航空制造业如波音、空客等在手订单量在2011年出现显著回升,钛材市场将相应受益于其采购量的增长。 公司自德国引进的万吨自由锻压机预计将于6月安装投产,有效弥补公司在大型锻件生产能力方面的空缺,考虑到飞机用钛材的80%为锻件,这一关键设备的投产将进一步增加公司产品中航空钛材占比,与国际航空钛材市场的启动形成共振。 展望我国航空材料市场的广阔前景,国产大飞机项目确定性高。根据新材料“十二五”规划来看,未来以钛合金、镁合金、铝合金为核心的轻型合金将作为重点领域予以政策扶持,以保障国产大飞机项目的材料供应,宝钛在设备、技术上日益积累的竞争优势确保其有望在大飞机项目扮演主要供应商角色,与大飞机同飞翔。 自2012年初海绵钛价格重回涨价区间,部分受钛材市场景气恢复的拉动,部分源于主要钛精矿出口国纷纷出台相关限制出口措施,导致精矿供应源头紧张。我们预计2012年成本的上行仍然是宝钛面对的主要挑战之一,公司加强原矿-海绵钛-钛材整体产业链的控制成为当务之急,既是公司抵御成本冲击风险的关键,又是公司控制产品开发品质,与国际钛材标准接轨的必经之途。 维持“增持”评级。维持2012-14年EPS分别为0.59、0.80、1.13元/股的盈利预测。 风险提示:产能投放低于预期、出口订单未有改善、军品销售不畅。
厦门钨业 有色金属行业 2012-02-24 36.29 -- -- 49.62 36.73%
49.62 36.73%
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厦门钨业公司在历史上主要倚重其加工制造能力奠定其在钨业的龙头地位,并逐步成为稀土产业举足轻重的一员,随其在钨与稀土两条产业链上的布局日渐清晰,向资源上端整合成为题中应有之意,既符合公司的战略目标,又与国家将资源向优势企业集中的产业政策相符。 公司于2011年中与江西省九江市政府、修水县政府签订《硬质合金项目合作协议书》,标志公司正式进入江西省这一钨资源集中地。其关联公司厦门三虹已在数年前在九江当地开展钨矿资源的前期勘探开采,我们预计随厦门钨业在九江地区的后端硬质合金加工产线建设推进,其与厦门三虹将展开更为紧密的合作,开发当地资源,以保证其加工产线的资源供给。 厦门三虹下辖武宁县大湖塘钨矿探明储量近期有重大突破。据江西日报报道,“江西省地矿局传出喜讯,武宁大湖塘钨矿探明储量达106万吨”;据亚洲金属网报道,“从江西省国土资源厅获悉,日前国土资源部对武宁县钨矿南区和北区的储量核实报告进行评审,武宁县钨矿南区和北区矿区范围内探获资源储量94万吨,伴生铜金属量55.89万吨、钼金属量5.29万吨、锡金属量2.51万吨、银金属量718吨”。如这一相当于“全球已探明最大钨矿”的资源量属实,公司九江项目的资源保障料将相当充足。 我们依据系列假设,评估这一矿区资源储量价值约为95亿元,而厦门钨业当前市值约250亿元。其对厦门钨业的实际业绩贡献,将视公司与厦门三虹的进一步合作方式而定。 在大湖塘钨矿之外,厦门三虹下属阳储山钨钼矿初步探明储量约为10万吨,其亦在卢旺达经营已开采运营的钨矿,并与厦门钨业签署有至2013年的供货协议。 公司在福建省内的稀土资源整合亦提上日程,据上海有色网转载,厦门钨业股份所属的“长汀河田中坊稀土采矿许可证整合扩证进展顺利,已通过环评”。 资源、技术比翼双飞。公司自加工型企业向贯穿整条产业链的综合矿业公司的华丽转身正在稳步推进。虽然公司在2012年的经营仍将面对需求不振的挑战,但我们认为,厦门钨业对中国独有的中重稀土资源和钨资源的吸收合并的进程,应给予足够的重视,而公司在钨与稀土下游深加工行业的布局可望锦上添花。资源的稀缺性决定了厦门钨业资源储量的长期增值空间,我们维持公司11-13年EPS分别为1.50、1.39、1.71元,维持“增持”评级。 风险提示:资源的收购进展与资源的实际储量具有不确定性,我们将依据公司的信息披露相应调整我们的资源估值,及预测对公司盈利的实际影响。
云铝股份 有色金属行业 2012-02-21 5.96 -- -- 6.70 12.42%
7.14 19.80%
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事件 公司2月17日晚发布公告称,公司董事会审议通过《关于控股子公司云南云铝润鑫铝业有限公司投资建设年产15万吨铝钛基合金材料加工项目的预案》,项目计划建设总投资为14.53亿元,建设期为2年,达产后,预计每年可实现销售收入26.58亿元,生产期年平均税后利润为1.96亿元,全部投资财务内部收益率16.37%。董事会同时通过了对《关于成立云南华坪沣鑫电力开发有限公司的议案》的审议。计划依托云南省华坪县煤炭、煤矸石资源优势,与煤炭、电力行业战略合作伙伴共同以现金方式出资2000万元,设立云南华坪沣鑫电力开发有限公司(公司出资比例不低于51%),开展在云南省华坪县投资开发高效低热值煤发电项目的可行性研究、项目论证及项目报批等前期工作。 点评 公司近几年来一直致力于打造完整产业链盈利模式。在稳定电解铝主业的同时,积极向上下游延伸布局。前期,公司在获取上游铝土资源,稳定原料供给方面步步为营,初获成效;80万吨氧化铝项目已进入试产阶段,原料成本优势效应将会逐渐体现。本次计划投资电力开发项目,意味着公司在能源供应方面也开始筹措布局。公司地处水电资源丰富的西南地区,但由于省内电力外输和电网负荷限制的影响,公司用电成本一直没有明显优势;此外,由于水电供应存在枯丰季节的差异,对企业生产也产生一定不良影响。公司依托省内煤炭资源发展热电项目,可以有效弥补枯水季节电力供应不足的问题,同时公司自身拥有电厂,也可避免国家电价调节产生的成本压力,对企业长期发展大有裨益。 公司在下游铝加工产能扩张上,一直表现较为积极。公司现有铝加工产能约34万吨,根据公告的项目计划,到2014年公司铝加工产能较现有水平有望实现200%以上的增长,超过100万吨。去年9月份,公司公告计划与云南冶金集团合作建设15万吨交通用铝型材的项目;此次,公司又将15万吨铝钛基合金材料加工项目纳入未来发展规划,充分反映公司将业务重心积极向下游深加工延伸的决心。公司以自身技术和经验为基础,积极向高性能材料领域拓展,符合国家制造业升级和铝行业发展的大趋势。我们判断,公司未来收入和利润结构将会逐步改变,铝加工业务的快速发展,将会促进公司从传统冶炼向全产业链综合发展的转变。 从国内电解铝行业发展来看,一方面,基于能源比较优势的区域转移逐渐开启;另一方面国外氧化铝指数化定价方式的逐渐确立意味着铝土资源将会在未来行业的发展中扮演越来越重要的角色。公司在国内行业中的比较优势有望逐渐显现。此外,公司在经济周期底部积极进行深加工技术和产能的储备,加大了公司在未来经济景气上行时可能的业绩弹性,为新一轮周期的经营发展奠定了基础。 维持盈利预测。在2012-2013年铝价16200、16500元/吨的假设下,我们预计公司2011-2013年每股收益为:0.08、0.08、0.14元/股。维持“增持”的评级。 风险提示:铝价波动给公司带来的经营风险;项目建设低于预期。
桂东电力 电力、煤气及水等公用事业 2011-12-27 12.26 -- -- 12.59 2.69%
14.05 14.60%
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电站收购再迈一小步。若此次竞拍成功,公司持有桂海电力的股权将由82.62%上升至85.12%,权益装机容量将由27.09增长至27.22,增长幅度为0.48%。回顾公司上市十年间的发展历程,我们发现,出于增强盈利能力、减少关联交易等考虑,公司不断收购新电厂或增持已有电厂的股权比例。我们判断,作为贺州地区唯一的能源整合上市平台,公司未来收购电站的步伐或将继续。 销售电价上调影响偏正面。由于公司发供电一体化,电的来源分为自发与外购,自发电量受制于来水量,而外购电量逐年提升且同步提价。假设外购电盈利能力不变,电价上调主要影响自发电盈利;粗略估算,此次售电价格上调预计增加公司2012年净利润为2000万元,合0.07元/股。 电网资产再增厚,盈利能力或有提升。今年4月,公司变更募投项目投向,继续增加在电网方面的投资,桂东电网220KV 输变电项目就是其中之一。 我们认为,区域内电源供应的分散与用电需求的快速增长,将提高公司电网资产的议价能力,进而推升电网的盈利能力。 维持“增持”评级。预测2011-13年EPS 分别为0.47、0.86、1.38元。 作为贺州地区唯一的资本平台,公司处于前所未有的政策环境。公司电网覆盖区域的经济将步入较快发展轨道,电力需电量有望实现较快增长,公司电网资产盈利能力将持续得到改善。依托水电资源优势,未来有望逐步形成“水电-高纯铝-电子铝箔-电极箔”完整产业链,而国海证券股权又为公司扩张提供了有力的现金保障。 风险提示:天气干旱导致自发电量减少、电极箔订单低迷导致开工率不足
桂东电力 电力、煤气及水等公用事业 2011-12-14 12.89 -- -- 12.81 -0.62%
14.05 9.00%
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近乎量身打造的贺州“十二五”规划。规划在能源建设、打造百亿元产业、中小企业成长计划等多个细分领域与公司相关。我们认为,公司作为贺州地区唯一的上市公司,政府在规划实施过程中,必将充分利用这稀缺的资本平台,公司各项业务正处于前所未有的政策环境。 电站:确定的内生增长、可期待的外延收购。20年不遇的旱灾导致今年自发电量明显偏低,而丰欠交替的规律预示明年电站的内生增长确定性较高。 回顾历史,出于增强盈利能力、减少关联交易等目的,公司不断收购新的水电站或提高已有水电站的股权比例。十二五期间贺州地区水电总装机容量有望达到100万千瓦,而火电也将新增200万千瓦。我们判断,作为贺州地区唯一的能源整合上市平台,公司未来收购电站的步伐或将继续。 电网资产盈利能力有望增强。“工业立贺”的战略定位、打造铝电产业园的规划以及承接广东产业转移的趋势将拉动区域用电需求未来年复合20%以上的增长;而随着周边水电、火电、核电等多点能源的陆续建成投产,区域内电源的供给进一步丰富。我们认为,电源供应的分散与用电需求的快速增长,将提高公司电网资产的议价能力,进而推升电网的盈利能力。 电极箔产能快速扩张受益产业集群规划。今年7月,三期500万平产能投产,总产能达1000万平;2015年规划总产能达3250万平,较目前增长225%。贺州拟将铝电子产业建成产业链长、增值额高、市场份额大的支柱产业,我们判断,公司在上游原料、下游客户等环节均有望明显受益。 上调评级至“增持”。调整盈利预测为,2011-13年EPS分别为0.47、0.86、1.38元。作为贺州地区唯一的资本平台,公司处于前所未有的政策环境。 公司电网覆盖区域的经济将步入较快发展轨道,电力需电量有望实现较快增长,公司电网资产盈利能力将持续得到改善。依托水电资源优势,未来有望逐步形成“水电-高纯铝-电子铝箔-电极箔”完整产业链,而国海证券股权又为公司扩张提供了有力的现金保障。结合业务分拆与重置成本估值,我们认为,公司合理价值区间为18.87-19.90元/股。
宏达股份 有色金属行业 2011-11-16 12.87 -- -- 12.86 -0.08%
12.86 -0.08%
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维持“增持”评级。在2011-13年锌价17784、17500、18000元/吨的假设下,我们预测2011-13年EPS 分别为0.10、0.04、0.07元。公司兰坪铅锌矿资源价值提供较高安全边际,而钼铜项目的加速推进以及钒钛项目的建设都将增强公司融资需求,未来出于减少关联交易与提升冶炼项目盈利能力的考量,矿山资产注入预期有望加强。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名