业绩符合预期。公司于10月25日晚发布2010年三季报,三季度实现营业收入287.9亿元,同比增长68.6%;归属母公司净利润-1.18亿元,EPS-0.0087元/股。1-9月共实现营业收入885.7亿元,同比增长96.6%;归属母公司净利润4.13亿元,去年同期-35亿元,实现EPS 0.0305元/股。 公司业绩同比大幅上升,但环比呈前高后低态势。前三季EPS 分别为0.05、-0.01和-0.01元/股,主要原因是:1、三季度电解铝价格虽有所回升,但5月份以来直购电优惠电价的取消导致电解铝成本明显上升,公司电解铝业务仍然亏损;2、三季度氧化铝价格较二季度略有回落;3、9月28日,公司通过大宗交易系统减持焦作万方2079万股,为其贡献投资收益约4亿元。 铝市场正走出最黑暗时刻。近期在各国货币宽松、通胀预期增强、消费旺季来临、以及区域性限产等因素的综合影响下,过剩的铝市,其价格也出现了回暖,现价16400元/吨左右,超过行业平均成本。今年的拉闸限电是为了实现十一五节能减排目标的非常措施,但我们相信,十二五期间高耗能产业在产能限制、落后产能淘汰、环保成本提升等方面承受的压力将成为常态,反而有助于提升龙头企业的竞争力,而行业过剩程度也有望减轻。 在全球货币贬值背景下,资源价值面临重估,按照目前价格简单测算,公司拥有的约9亿吨铝土矿、45%股权的西芒杜22.5亿吨铁矿石资源市值约15000亿元,与当前总市值比值为8.7(已更正);通过收购西芒杜铁矿石,公司成功拓展业务范围,从单一铝业公司走向多金属、综合类矿业公司,因此,集团的其它金属资源值得引起关注(见附表1)。 在2010-2011年铝价15500、16400元/吨,氧化铝价2600、2700元/吨的假设下,我们暂维持公司2010-2011年盈利预测为:0.05、0.18元/股,现股价对应2010-2011预测PE 为:193.9、57.2倍。我们认为公司的前景已开始趋向乐观,维持“增持”评级。金属价格上涨推动盈利改善,流动性充裕将促进估值提升,双轮驱动下的乘数效应,有望推动可观涨幅。 风险提示:1、未来需求增长不能抵补货币收紧的负面影响的风险;2、政府为实现节能减排目标采取限电等政策而影响产量的风险。

公司10月25日公布的三季报显示,1-9月份公司实现营业收入31.23亿元,同比增长5.84%;归属母公司净利润-4.14亿元,对应EPS-0.4015元;三季度单季度亏损8100万元,单季度EPS-0.0785元,业绩低于预期。 公司业绩未能明显改善主要是因为:1、公司长期借款同比增加12亿元,增幅为113%,导致财务费用明显增加;2、报告期磷化工业务依然开工不足,且价格仍处于低位;3、公司套期保值因市场波动为出现损失约9400万,合0.092元/股;4、公司销售费用率与管理费用率为3.38%、10.21%,同比分别提高2.92、6.73个百分点。 单季度业绩拐点初现。一方面,随着锌价逐渐走出年中的低点,公司上半年计提的存货跌价准备可逐步转回;另一方面,受益于农产品价格上涨,公司磷化工业务趋势向好应是大概率事件,公司整体业务有望迎来全面改善的局面,业绩拐点可望出现。 现发达国家饱受低通胀、低增长、高失业困扰,二次量化宽松已箭在弦上。 为抵御货币可能出现的贬值,大量资金进入股市及商品市场。有色金属既能承载流动性,又被视为较理想的低于通胀的选择。价格上涨推动了公司盈利的改善,而流动性充裕又促进了股票估值的提升,双轮驱动下的成数效应,有望驱动可观涨幅。 资源重估提供明显安全边际。兰坪铅锌矿是亚洲最大的铅锌矿,其铅、锌金属储量若分别以保守的244、1182万吨估算,铅锌资源总价值约为450亿元,则公司权益资源价值为270亿元,而公司目前总市值约为188亿元,资源价值/市值为1.43倍,与同行相比具有明显优势。 维持“增持”评级。在2010-12年锌价17000、18500、19055元/吨的假设下,我们调整公司盈利预测为2010-12年EPS分别为-0.28元、0.30元、0.70元。公司主营业务运营稳健,股价具备安全边际,前期未果的重大资产重组,其预期始终存在。 风险提示:未来需求未能有效抵补货币紧缩的负面影响,磷化工持续低迷。

公司于10月26日发布三季报,2010年1-9月实现营业收入165.82亿元,同比增长36.14%,营业利润15.67亿元,同比增长129.09%,归属于公司股东的净利润7.81亿元,同比增长116.94%,实现EPS0.549元/股。 公司收入和利润同比大幅上升,主要原因有:一、今年以来,黄金价格较去年同期大幅上涨,同比涨幅超过20%;二、公司建设的5大黄金生产基地初见成效,产量逐步提升。 目前,公司生产均按照年初计划实现,黄金、铜、硫酸等主要产品产量均保持稳定增长。截止2010年第三季度,公司黄金资源保有量已达到430吨,加上之前公告披露的、准备注入的嵩县金牛、河北东梁和江西金山三家企业,公司黄金总储量将能达到570吨,预计未来公司年黄金产量将能达到25吨。 近期,美元汇率大幅下跌,货币因素使黄金的保值功能凸显,推升短期金价。短期来看,主导金价的因素是以美元汇率为代表的货币因素以及未来通货膨胀的预期。中期来看,通胀预期挥之不去,加上灾害性天气推动农产品价格持续上涨,未来通胀预期可望维持甚至加强,而通胀预期对金价的支持体现出一定的持续性。因此我们对于黄金的上涨前景仍然保持乐观,黄金价格的强势格局仍将继续。 在目前全球流动性宽裕的情况下,金属类的股票估值得以提升。在价格上涨推动企业盈利的改善,而流动性充裕促进股票估值的提升,双轮驱动下的乘数效应,有望驱动可观涨幅。我们认为,黄金一向被视为较理想的抵御通胀的选择,本轮黄金价格上涨带来的投资性机会不容忽视。 维持“增持”评级。在2010-2012年金价258、285、295元/吨的前提假设下,提高公司2010-2012年EPS为0.79、1.18、1.61元/股,当前股价对应PE为:59.5、39.6、29.1倍。考虑到金价趋势性上涨行情未来仍将延续,宽松的流动性推动公司估值提升,维持公司“增持”评级。 风险提示:全球经济进入新一轮增长周期,黄金避险功能减弱;公司改建项目低于预期。

公司10月25日公布的三季报显示,1-9月份公司实现营业收入35.45亿元,同比增长27.71%;归属于母公司净利润2.76亿元,对应EPS0.2743元,同比增长47%;三季度单季度EPS0.0959元,同比降低13.91%,环比增长1.91%,业绩稳步改善,基本符合预期。 公司业绩同比显著增长,主要是因为:1、铅锌价格明显回升,报告期铅锌均价分别同比增长6.18%、14.72%;2、公司期间费用控制良好,销售费用、管理费用、财务费用率同比分别降低0.52、0.67、0.51个百分点。 公司目前拥有会泽和昭通铅锌矿,铅锌资源总储量为345万吨,资源自给率为约58%,仅次于中金岭南和宏达股份,存在进一步提升的动力和空间。 而与加拿大赛尔温资源公司合作开发的塞尔温项目若能成功,将增加公司权益铅锌金属储量555万吨以上,使公司总的铅锌资源储量达到900万吨,相当于目前储量的2.6倍。 呼伦贝尔驰宏公司的14万吨锌冶炼,6万吨铅冶炼项目有望于2013投产,出于保障冶炼厂原料供应与避免同业竞争的综合考量,我们推断,大股东旗下荣达矿业控制的200万吨铅锌金属储量有望成为公司收购标的。 现发达国家饱受低通胀、低增长、高失业困扰,二次量化宽松已箭在弦上。 为抵御货币可能出现的贬值,大量资金进入股市及商品市场。有色金属既能承载流动性,又被视为较理想的低于通胀的选择。价格上涨推动了公司盈利的改善,而流动性充裕又促进了股票估值的提升,双轮驱动下的成数效应,有望推动可观涨幅。 在2010-12年锌价17000、18500、19055元/吨,铅价15500、16500、16995元/吨的假设下,我们调整公司2010-12年EPS分别为0.40、0.90、0.92元。公司各项经营工作正稳步推进,未来铅锌价格上涨将显著改善企业盈利,而流动性充裕将进一步提升公司估值;公司环保问题一旦解决,资产重组预期或再启。维持“增持”评级。

公司于10月26日发布三季报,2010年1-9月实现营业收入242.78亿元,同比增长57.42%,营业利润13.44亿元,同比增长45.77%,归属于公司股东的净利润9.33亿元,同比增长49.04%,实现EPS0.6558元/股。 公司收入和利润同比大幅上升,主要原因有:一、今年以来,黄金价格较去年同期大幅上涨,同比涨幅超过20%;二、公司黄金产销量增加。 目前,公司生产均按照年初计划实现,黄金、铜、硫酸等主要产品产量均保持稳定增长。由于公司黄金产地集中,生产成本较低,在金价持续上涨的过程中,盈利颇为丰厚。此外,公司的大股东山东黄金集团旗下尚有200吨的黄金储量,市场对这些资产注入上市公司的预期较高,也提升了公司的估值水平。 近期,美元汇率大幅下跌,货币因素使黄金的保值功能凸显,推升短期金价。短期来看,主导金价的因素是以美元汇率为代表的货币因素以及未来通货膨胀的预期。中期来看,通胀预期挥之不去,加上灾害性天气推动农产品价格持续上涨,未来通胀预期可望维持甚至加强,而通胀预期对金价的支持体现出一定的持续性。因此我们对于黄金的上涨前景仍然保持乐观,黄金价格的强势格局仍将继续。 在目前全球流动性宽裕的情况下,金属类的股票估值得以提升。在价格上涨推动企业盈利的改善,而流动性充裕促进股票估值的提升,双轮驱动下的乘数效应,有望驱动可观涨幅。我们认为,黄金一向被视为较理想的抵御通胀的选择,本轮黄金价格上涨带来的投资性机会不容忽视。 维持“增持”评级。在2010-2012年金价258、285、295元/吨的前提假设下,提高公司2010-2012年EPS为0.92、1.26、1.48元/股,当前股价对应PE为:69.6、50.9、43.2倍。考虑到金价趋势性上涨行情未来仍将延续,宽松的流动性推动公司估值提升,维持公司“增持”评级。 风险提示:全球经济进入新一轮增长周期,黄金避险功能减弱。

三季度业绩略低于预期。公司10月25日公布的三季报显示,1-9月份,公司实现营业收入19.04亿元,同比增长12.57%;归属母公司净利润280.59万元,对应EPS0.007元,同比下降88.33%,业绩略低于预期。 公司业绩大幅下滑主要是:1、公司主导产品钛材价格持续在低位徘徊,而公司民用钛材竞争激烈,出口和军用领域订单未有明显改善,导致综合毛利率降低,盈利空间缩小;2、公司财务费用率与管理费用率分别为6.67%、0.65%,同比分别增加0.74、1.40个百分点,进一步拖累了公司业绩。 大飞机项目加速布局进度或超预期。7月,湖南博云新材签订了提供机轮、轮胎和刹车系统的意向书;8月,在南昌举行C919机身等直段开铆仪式,标志机身部件进入制造阶段;9月,试飞跑道开始修建;10月配套研制的后压力框部段首件样件正式下线;更为重要的是在《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》中明确指出“重点发展以干支线飞机和通用飞机为主的航空装备,做大做强航空产业。”我们推断,在国家倡导提高自主创新能力和高端装备制造技术水平的大背景下,国产大飞机项目作为《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006—2020年)》确定的重大科技项目,其推进过程必将获得来自各方的全面支持,2014年首航、2016年商用的原定计划有望顺利得以实现。 新一轮军备采购或将启动。09年初发布的国防白皮书显示我国国防战略重点的转变,我国航天军工业因此将进入新的发展时期。估计未来三代机将大规模装备空军,国产发动机的量产将带来钛材总量和结构性井喷需求;而钛材一旦大规模应用于海军艇舰,其需求增长空间将进一步打开。 维持“增持”评级。我们预测公司2010-12年EPS分别为0.09元、0.40、1.09元。国产大飞机项目、支线客机、国产发动机与潜艇等军工领域均存在高速增长的钛消费预期。一旦大飞机项目实现从无到有、新型发动机实现100%国产化量产,由此将带来钛材总量和结构性井喷需求。公司是国内钛材加工业的绝对龙头,享有领先的市场份额和较高的技术壁垒,未来产能释放之际有望与行业景气回升形成共振。 风险提示:募投项目低于预期,航空制造业复苏缓慢,军用钛材销售不畅

公司于10月20日晚发布2010年三季报,1-9月共实现营业收入43.0亿元,同比增长15.15%;归属于上市公司所有者净利润3.32亿元,同比增长173.6%,实现EPS0.691元/股,业绩符合预期。 公司业绩同比大幅上升,但环比呈逐季递减态势,前三季EPS分别为0.383、0.194和0.114元/股,主要原因是:1、三季度电解铝价格虽有所回升(已自13800元/吨回升至16100元/吨),但5月份以来直购电优惠电价的取消导致电解铝企业成本明显上升(经测算,电价每上涨1分钱,电解铝企业成本上升145元/吨),公司电解铝业务略有亏损;2、公司2009年底收购的赵固能源30%股权,三季度单季为公司贡献投资收益6800万元,折合每股EPS0.14元/股,为公司主要盈利来源。 近日公司曾发布公告称,由于河南地区限制供电,公司已于10月18日起减产电解铝产能约14万吨,占铝电解产能的1/3,将影响公司2010年度电解铝产量约3万吨,为公司年度铝产量计划42.38万吨的7.1%。 近期,受美元持续下跌、各国货币宽松、通胀预期增强、消费旺季来临、以及区域性限产等因素的综合影响下,过剩的铝市,其价格也出现了回暖。 铝价从6月初的13900元/吨上涨至目前的16000元/吨左右。而同时,国际石油价格的上涨,亦对国内煤炭价格构成支撑。 维持盈利预测。2010-2011年铝价假设为15500、16000元/吨,尽管减产将影响公司4季度电解铝产量约3万吨,但3季度以来赵固能源的盈利已略超预期,暂维持公司2010-2011年盈利预测为:0.77、0.93元/股(包含赵固能源投资收益),其中投资收益占比:57%、70%。现股价对应2010-2011预测PE为:32.5、26.9倍。 维持“增持”评级。价格上涨推动盈利改善,而流动性充裕将促进估值提升,中铝的推出提升了公司与焦煤集团跟紧密结合的可能性。

业绩略低于我们预期。公司于10月19日晚发布2010年三季报,1-9月公司共实现营业收入68.93亿元,同比增加32%;归属于上市公司净利润2.76亿元,同比增加214.75%;实现每股收益0.3522元,同比上升160.89%,业绩略低于我们预期。 三季度单季盈利低于预期,我们预计主要源于:1)报告期内公司生产有色金属产品约2万吨,仅为年计划的20%,仍低于预期(1-6月仅生产3.71万吨,为年计划的35.68%);2)其中锡化工产品产量3651吨,锡材产品4071吨,超出预期,但加工业务毛利率相对较低;3)为10万吨铅/年项目试车准备原料至存货大幅增加至27.5亿元,占用一定流动资金至短期借款大幅增加,从而使得本期财务费用达9143万元,同比增加38.71%。 各项费用率略有增加。公司管理费用率、财务费用率分别环比上升1.08、1.17个百分点;管理费用率略降0.01个百分点。 目前,各国货币开始新一轮宽松,印钞机和高失业率继续打压美元,流动性再次宣泄商品市场。有色金属既能承载流动性,又被视为较理想的抵御通胀的选择。我们始终认为锡金属有望成为2010年唯一短缺的基本金属,主要出口国印尼产量明显下滑,供应忧虑可望进一步对锡价构成支撑。 我们调整公司2010-2012年EPS至0.40、0.90和1.19元/股(最新摊薄)。 鉴于:1)国际锡价未能等比例拉动国内锡价涨幅,2)锡价的上涨仍未能顺利传导至公司经营业绩,3)公司预计,因原料价格大幅上升、冶炼分公司停产检修和年末计提减值准备等原因,第四季度净利润环比将有所下降。 2010-2012年均价假设:锡价为13、15和15.5万元/吨,铜价为5.7、6和6.2万元/吨,铅价为15700、16500和17000元/吨。 公司正在从单一矿企向综合类矿企升级,未来盈利点有望增加,我们认为锡行业前景乐观,维持“增持”评级。 风险提示:1、产能扩张进度存在一定不确定性;2、宏观经济、金属价格均存在一定不确定性,价格的剧烈波动对公司的正常经营或造成负面影响。

西部矿业是国内最大的多金属矿业公司之一,地处中国西部地区,拥有丰富的铜、铅、锌、铁矿石资源,铜金属储量已达436.4万吨,锌金属储量约340万吨,铅金属储量227.7万吨。另外,公司还积极介入金属冶炼和贸易环节。 2009年,公司共生产铜精矿19574吨、锌精矿85444吨、铅精矿66574吨,为我国2008年第一大铅精矿生产商、第四大锌精矿生产商和2007年第八大铜精矿生产商。目前公司矿山业务发展平稳,主要看点为获各琦铜矿扩建工程及玉龙铜矿的开发。综合来看,公司的矿山业务已形成较强的规模优势。 除公司已有矿山外,公司大股东西矿集团在资源开发方面也是动作不断。 青海锂业扩产工程、青海大场金矿开发及四川会东铅锌矿的收购行动都提升了市场的预期,具有一定的想象空间。 目前,各国货币开始新一轮宽松,印钞机和高失业率继续打压美元,流动性再次宣泄商品市场。有色金属既能承载流动性,又被视为较理想的抵御通胀的选择。价格上涨推动了企业盈利的改善,而流动性充裕促进了股票估值的提升,双轮驱动下的乘数效应,有望驱动可观涨幅。 按2010-2012年锌价17000、18500、19055元/吨的主要假设,预测公司EPS分别为0.51、0.74和0.87元/股,对应PE33.9、23.4和19.9倍,低于国内同行均值。公司矿山业务以资源价值估算为17.48元/股,冶炼业务按PB=1.8倍估算为6.68元/股,我们认为其合计内在价值为24.16元/股。 公司是国内有色金属龙头企业之一,铅锌产业已形成规模优势,铜产业随矿山扩产渐成气候,冶炼环节具备较强的成本优势。集团公司在资源领域动作频频,提升市场预期。综合来看,公司已成为各类金属资源集大成者,资源禀赋突出,发展前景乐观。我们首次研究覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:金属价格大幅下跌的风险;公司扩建项目进展低于预期。

大飞机项目加速布局进度或超预期。7 月,湖南博云新材公司与中国商飞公司签订为C919 飞机系列提供机轮、轮胎和刹车系统的意向书;8 月,中航工业洪都集团大飞机装备车间在南昌举行C919 机身等直段开铆仪式,标志大飞机机身部件进入制造阶段;9 月,C919 国产大飞机试飞跑道开始修建……。我们推断,在国家倡导提高自主创新能力和高端装备制造技术水平的大背景下,国产大飞机项目作为《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006—2020 年)》确定的重大科技项目,其推进过程必将获得来自各方的全面支持,2014 年首航、2016 年商用的原定计划有望顺利得以实现。 年产 150 架对应航空用钛需求3000 吨/年。据波音公司预测,从2008 -2027年,中国将购买约3700 架商用飞机,并将成为全球第二大航空市场,而未来国产大飞机年产能力有望最终将会达到150 架。若按每架飞机用钛20 吨(参照A320 机型)测算,年新增航空用钛量为3000 吨。 一旦量产,公司有望显著受益。以国家对设备制造业提高国产化率的要求与公司在国内钛行业的龙头地位来看,一旦大飞机实现量产,公司获取七成以上订单应不为过。谨慎假设下,公司若争取到2000 吨/年钛材订单,以均价30 万/吨测算,有望获取6 亿元的销售收入,按10%的净利率推算,净利润为6000 万元,则可增厚公司EPS 0.14 元。 维持“买入”评级。我们调整公司盈利预测为2010-12 年EPS 为0.09 元、0.40、1.09 元。国产大飞机项目、支线客机、国产发动机与潜艇等军工领域均存在高速增长的钛消费预期。一旦大飞机项目实现从无到有、新型发动机实现100%国产化量产,由此将带来钛材总量和结构性井喷需求。公司是国内钛材加工业的绝对龙头,享有领先的市场份额和较高的技术壁垒,未来产能释放之际有望与行业景气回升形成共振。 风险提示:募投项目低于预期,航空制造业复苏缓慢,军用钛材销售不畅

近期,受美元持续下跌、各国货币宽松、通胀预期增强、消费旺季来临、以及区域性限产等因素的综合影响下,过剩的铝市,其价格也出现了回暖。 铝价从7 月初的14500 元/吨上涨至目前的16000 元/吨左右。而同时,国际石油价格的上涨,亦对国内煤炭价格构成支撑。 中国铝业正在撤出。9 月28 日,中国铝业通过大宗交易系统减持焦作万方2079 万股,占总股份4.33%,减持后中国铝业占公司总股本比例为24.67%,仍为控股股东(另焦作市万方集团占比10.67%,为第二大股东)。而今年6月,中铝派出董事马晓玲女士辞去公司董事职务。结合股份减持以及董事的撤出,我们判断中铝撤出进程将不会逆转。 2009 年底,公司成功收购中国铝业公司转让的赵固能源30%股权,形成“煤电铝”一体化产业链,同时该业务成为公司重要盈利点之一(赵固一矿煤矿2009 年产煤300 万吨,预计2010 年将产煤400 万吨,到2012 年达到600 万吨的年产能力,届时有望成为河南最大的煤矿)。 目前赵固能源的股权结构为:焦煤集团占比70%,公司占比30%。同为河南省焦作市企业,我们认为赵固能源(或焦煤集团)与公司利益取向更为一致。中铝撤出后,我们相信赵固煤矿的开发进度或将更快,有望超越市场预期。而公司与焦煤集团或赵固能源进一步的紧密结合,也更值得期待。 上调投资评级至“增持”。2010-2011 年铝价假设为15500、16000 元/吨,公司2010-2011 年的盈利预测为:0.77、0.93 元/股(包含赵固能源投资收益),其中投资收益占比:57%、70%。价格上涨推动盈利改善,而流动性充裕将促进估值提升,因此,我们上调公司投资评级至“增持”。 风险提示:1、铝市仍然过剩,价格存在再度走弱的风险;2、赵固煤炭项目进度低于预期的风险;3、政府为实现节能减排目标采取限电等政策,从而影响产量的风险。