公司近况: 我们获悉人造金刚石产品价值有小幅上涨,提高了盈利上调的可能性。近期竞争对手中南钻石提价最为激进,部分产品达到10-20%,而黄河旋风尚未提价,但鉴于黄河旋风历来销售均价行业最高,目前被其他企业逼近,也具备调价动力。我们预计豫金刚石产品价格也出现了小幅提升。目前公司人造金刚石年产能已达10亿克拉,全年产量可能到12亿克拉/年,略高于我们预期。 目前产销率接近100%,预计景气度还将延续,二季度毛利率较一季度略有提升。需求旺盛主要原因是下游替代传统磨料和替代进口的双重效应: 人造金刚石下游主要可分为终端制品和中间产品两类。目前主要终端制品锯片、磨块、钻头等的应用已从以前主要是石材切割进入了陶瓷磨具、医疗刀具等新领域,而中间制品则由于聚晶复合材料PCD替代硬质合金同样需求旺盛。 金刚石、金刚石终端制品、中间产品国外产能日益削减,主要是成本太高,无法与中国企业竞争,而只做高端产品,因此本土企业的有效需求更为旺盛。 金刚石线项目进展顺利。目前设备正在陆续到位,调试顺利,正在与潜在客户商讨试用,有望于6-7月开始试用。目前行业内保利协鑫等龙头企业认为硅锭切割已经没有任何问题,正在测试单晶硅片切割,无锡尚德则已经开始测试多晶硅片切割,但目前所使用的金刚石线均为进口。进口金刚石线的价格较贵,如日本进口单价可达2-3元/米,预计豫金刚石产品售价将远远低于这个水平,仍将保持高毛利率。因此只要其质量过关,金刚石硅片切割获得客户认可,豫金刚石金刚石线业务将引来爆发。我们预测2011、2012两年该业务可分别贡献收入300万元、8000万元。 估值与建议: 维持2011-2012年0.50、0.75元/股的盈利预测,同比增长100%、50%。目前股价对应于2011年36倍市盈率,并且在本轮金刚石提价中由于小非解禁抛售还未出现上涨。基于产品价格和销量可能超预期,我们将继续衡量盈利上调的可能性。 风险: 小非持续减持。

1季度业绩符合预期:1季度营业收入同比增长24%至857.7亿元,净利润同比上升31.4%至61.9亿元,符合预期。 发展趋势:工程及服务业务销售收入和订单增长强劲。工程及服务业务,主要是火电,是1季度营业收入增长的主要来源,贡献了当季新增营业收入的62%(10亿元)。此外,工程及服务业务贡献了1季度新增订单的42%(36亿元),而年初在在手订单中的占比仅为13%。工程及服务业务的强劲表现显示了公司从设备制造商向综合服务提供商的战略转型。新能源业务的收入占比下降最为显著,从年初的25.3%降至8%,主要由于核岛设备招标暂停及风电需求增速放缓。 火电设备生产表现强劲,预示未来增长有望高于预期。1季度,蒸汽涡轮发电机产量同比增长83.5%至9.3GW,蒸汽涡轮产量同比上升149%至10.2GW,预计交货目标高于预期。我们认为,火电设备生产显著上升可能反映了1)出口订单强劲,1季度新增出口订单36亿元,占新增订单总量的42%,而年初在未完成订单中的占比仅为16%,这其中EPC火电是主要力量;2)发改委近来连续出台保障供电措施,预计未来几个月可能出现区域性缺电,有望刺激火电需求,同时增强公司和投资者对未来1~2季度火电业务的信心。 估值与建议:当前15.2倍的市盈率估值偏低,但核电业务的不确定性仍阻碍估值的修复。我们认为,核电安全新标准和2020年核电发展规划新目标的出炉将有助于提升东方电气的估值,但预计仍需等待6~8个月。 投资风险:核电不确定性持续时间超过预期;核电发展目标显著逊于预期。

2010年业绩符合预期:荣信股份2010年收入13.3亿元,净利润2.67亿元,每股收益0.80元/股,同比增长44%,每10股转增5股,完全符合预期。 在手订单饱满。新增订单18.5亿元,同比增长22.8%,其中本部12亿元,子公司信力筑正6.5亿元,2010年底结转订单14.5亿元,为2011年的高速增长奠定了坚实基础。 SVG突飞猛进。SVG新增订单3亿元,占比本部订单达25.5%,同比增长1024.4%,在无功补偿产品中与老产品SVC平分天下,预示了小容量无功补偿市场的高速发展。其中南方电网200MVarSVG项目奠定了荣信SVG在电网领域的领先优势,而出口至肯尼亚风电场的SVG项目则代表了SVG出口零的突破。 新产品光伏逆变器、特大电流固态开关、整流器将于2011年进入批量生产。其中光伏逆变器研发成功,并取得了CQC金太阳工程和德国TUV双重认证,有望于2011年在全球光伏市场中分得一杯羹。 自身研发、技术合作、兼并收购并举,使其产品立足高端,毛利率稳定。荣信股份2010年毛利率46.2%,同比仅下降0.7个百分点。不断通过自身研发、技术合作、兼并收购使其尽可能避开了竞争恶化的细分市场,这一战略思想因其强大的电力电子技术实力而得以实现,预计将在2011年继续保持。 2010年荣信研发费用占比11.4%,同比增长1.7个百分点,研发平台优秀。 与西门子设立合资公司主攻输电串补、与合肥科聚设立合资公司主攻大功率整流器、以及正在商讨的并购意大利安萨尔多所属半导体器件公司主攻光伏逆变,都将为2011年及其以后的提供新的利润增长点。 产品下游应用紧贴高端装备制造业、节能环保产业、新能源三大战略性新兴产业,细分高增长领域还将轮番出现。 估值与建议:维持推荐,2011-2012E每股收益1.31、1.83元/股,同比增长64%、40%,现股价对应于2011年31倍市盈率。

投资亮点:A股规模最大、产业链最长、业务最纯的光伏组件企业。亿晶光电计划与海通集团进行资产置换,交易结束后海通集团总股本4.86亿股,将成为全国第九大光伏组件企业,也是A股最大的组件生产商。亿晶是中国采用从硅片至组件垂直一体化战略的第三大厂商,规模仅次于英利、天合。亿晶100%的收入利润来自光伏组件产品。 扩产弹性高,收入高增长。截止目前亿晶光电组件产能500MW,年底将扩产至1GW,扩产百分比位于中国前9大组件厂商之首。 全年出货量可达585MW,同比增长94%。1季度组件价格先升后跌,我们预计亿晶全年组件均价将同比下降13%。 组件的非硅成本具有优势。垂直一体化的最大优点即降低非硅成本,加上优秀的工艺控制手段,自产银浆,亿晶非硅成本位于可比公司低端。另外亿晶与REC从2009年开始签订了7年的低价长单,使其综合硅成本与行业持平,总成本占优。亿晶毛利率处于可比公司高端,再加上公司费用控制较好,其净利率也大幅高于竞争对手。 财务预测:预计2010~2012年亿晶收入达36.2、61.2、103亿元,净利润7.3、10.3、14.8亿元,对应每股收益1.5元、2.11元、3.04元,年均复合增长率70%。 估值与建议:目前海通集团股价对应于2011年27倍市盈率。鉴于其A股稀缺性,我们给予审慎推荐评级。 风险:意大利电价下调过于激进,使得组件价格下跌过快。 上市进程迟迟得不到监管部门的批准。

公司近况及评论:陆上风电整体市场显著放缓,海上风电大发展还需等待。我们预计2010年中国新增风电装机可能已达18GW,中国风电市场增速已经下降到50%以下。陆上风电装机量的大幅提升需要大量土地资源和大幅提升单机容量,同时还需要合理的并网率以保证运营商回报率。目前土地资源问题已现瓶颈,2010年新增并网风机约14GW,20%左右的未并网率表明电网瓶颈问题比预期严重。 海上风电方面,中国尚未大规模启动,我们认为该市场只有在国产大型机趋于成熟以后国家才会大力发展,而龙头企业金风科技的6MW机组尚在研发,华锐5MW机组尚未大规模应用,海上风电大发展还需等待。考虑到电网接入问题差于预期,我们下调2011-2012中国风电新增装机复合增长率15%。 成本下降未达预期,单价压力未解除,下调毛利率预测。2011年金风科技2.5MW机型收入占比可提升至33%,但成本下降幅度可能低于预期,预计2011/2012每千瓦成本下降至3254元/2970元,分别高于原预测6%,导致我们分别下调2011/2012年2.5MW机型的毛利率预测4个百分点至21%和20%。另一方面,风机单价压力尚未解除,我们并未看到任何的风电整机企业退出市场,1.5MW风机由于供应商太多,报价再创新低可能仍然存在,收购叶片资产以及变流器自产率提升仅能降低单位成本8%,1.5MW机型成本下降空间已经有限,因此我们下调1.5MW机组2011/2012年毛利率1.5/2个百分点至18.5%/17%。 风电难以成为基荷电源,近期日本核泄漏事件带来的板块推升难以持续。日本核泄漏事件以来,风电、光伏等替代能源得到了市场追捧。但风电由于其间歇性带来的上网瓶颈和与核电相比的低设备利用率,将很难成为基荷电源,短期内受惠可能的核电放缓有限。我们认为风电板块基本面并未因日本核泄漏事故出现改善,近期板块热度难以持续。 估值与建议:由于下调2010~2012年风机毛利率预测,使净利润预测下调7%、11%、16%,每股收益0.84、0.98、1.10元/股,同比增长30%、16.1%、12.4%。目前股价对应于2011年22.4倍市盈率,相对于成长性而言估值并不便宜,下调至审慎推荐评级。

2010年业绩略低于预期9%: 豫金刚石2010年收入2.6亿元,净利润7600万元,同比增长45%,全面摊薄每股收益0.50元/股。 评论: 主业金刚石增长良好,毛利率提升,客户集中度下降。报告期公司金刚石收入增长40%,由于均价浮动并不大,因此收入增加主要来自销量提升。预计未来金刚石需求将持续高增长、价格平稳回升。公司销售毛利率较去年同期上升0.51%,主要得益于公司改进工艺技术配方,成本略有下降。公司前五名客户销售额占年度销售总金额的比例下降了9个百分点至28%,客户集中度进一步下降,未出现单一客户的销售额超过销售总额30%的情况。 设立子公司主营金刚石切割线。设计生产0.33mm光伏金刚石线14400公里/年用于切割硅锭,0.12mm金刚石线132000公里/年用于切割硅片。公司公告项目建设期1年,达产期一年,预计全部达产后年收入1.55亿元,净利润5,392万元。我们原预测2012年金刚石线收入可达8000万元,利润贡献占比达10%,仅仅与公司公告的扩产速度相比配,较为保守。 金刚石线光伏行业推广超预期。保利协鑫、海润光伏硅锭开方已经大比例采用金刚石线,金刚石线已成为新上产能开方环节的标准配置。更令人欣喜的是金刚石线在硅片切割的大规模应用似乎越来越近。光伏设备巨头梅耶博格之前证实已在欧美等地多个客户的生产基地进行金刚石线的技术测试,其CEO上月表示已经看到其金刚石线切割机销量即将放量,并预测不久的将来金刚石线切割机将占到整个公司收入的50%。考虑到传统钢线切割浪费40%多晶硅,如果采用金刚石线,硅用量将从目前的6.5克/瓦下降到约4克/瓦,另外切割效率大幅提升将带来已投资本回报率(ROIC)大幅提升,可见该技术前景十分鼓舞人心。 估值与建议: 主业高速增长,新增业务吸引力强。我们预计公司2011~2012年净利润可达1.52亿元、2.28亿元,同比增长100%、50%,其中金刚石线业务将在2012年出现爆发性增长。目前股价对应2011年40倍动态市盈率,我们维持推荐评级,建议投资者长期持有享受主业高增长同时静待切割线技术替代。

优秀业绩再度可期:我们预计金风科技2010年交付约4千兆瓦的风力发电机组。1.5兆瓦产品平均售价同比可能下降超过20%,毛利率因此或下降3个百分点。我们估计公司去年可能卖出六座风电场以实现近5亿元人民币的投资收益,2010年净利润估计达到24~26亿元人民币或每股0.89~0.96元。 我们估计至2010年末金风科技有6.5千兆瓦在手订单,其中将近5千兆瓦定于2011年交付。在手订单已经占据我们对公司2011年预期销量的80%以上。 虽然最终数据要到三月才会公布,我们认为国内市场份额排名第二的金风科技与排名首位的华锐风电之间的市场份额差距非常有望缩小。 发展趋势:我们对金风科技2011年实现6千兆瓦销量充满信心,因为其在手订单已达这个数字的80%以上。供过于求可能导致1.5兆瓦风力发电机组平均售价下降18%。我们预计每兆瓦成本下降16%,主要由于1)控制系统自产率提高使成本下降5%;2)收购叶片资产使成本降低3%。 估值与建议:香港首次公开招股后股价表现不佳反应了市场对产能过剩或对发电机组价格由2010年10月的4400元/千瓦持续下降至近期的3600元/千瓦(含增值税)的担忧。市场承认公司估值偏低且具有吸引力,但除非风力发电机组价格在供需状况的改善下出现反弹,否则将鲜有投资者愿意逢低买入。 风险:一些二线竞争者正在非理性的尝试压价至3600元/千瓦以下。

投资提示:我们维持东方电气推荐评级,上调目标价至40.1元,对应18倍2012年市盈率。我们将公司2010~2011年净利润上调21%至27%并首次给出2012年预测。更新后的三年每股盈利分别为1.38、1.73和2.23元,高于市场一致预测18%~29%。 理由:我们将东方电气2010~2011年火电设备交付量分别上调12%和37%,理由如下:1)去年1~11月份,全国火电机组利用小时数提高了5%,2)同期全国火电设备产量并未像我们预期的那样出现下滑,反而增加了2%,3)海外订单,尤其是印度订单大幅攀升,占公司截至去年年底火电在手订单的30%,及4)从在手订单看,公司2011年的交付计划将创历史新高。 我们将东方电气2010~2011年核电设备毛利率上调5个百分点,理由如下:1)去年前三个季度的核电毛利率已超出我们的预期,快速提升至14%,及2)设备国产化趋势日益明显,越来越多的原进口备件开始由国内企业生产,如控制系统、锻压设备,U型管,电源,阀,泵等。 我们预计公司去年的新接订单达500亿元,截至去年年底的在手订单总计1400亿元,创历史新高,其中核电订单逾400亿,占比28%。 估值与建议:公司目前2012年市盈率仅13.6倍,远低于上海电气的25.7倍。 鉴于东方电气的核电业务占比远高于上海电气(从订单占比看,东方电气为28%,上海电气仅10%),我们认为东方电气不应享有估值折价。 2012年东方电气核电业务将贡献0.89元,给予30倍目标市盈率,非核电业务贡献1.34,给予10倍目标市盈率,目标价上调至40.1元。 风险:宏观经济硬着陆将给火电业务的未来发展造成冲击。

投资亮点: 公司在高压、超高压电缆领域处于主导地位,市场占有率稳居第一。该领域进入壁垒很高,220kV能参与竞标企业只有7家,受益于特高压和城网改造,公司成长性明确。 子公司英纳超导是全球包括ABB、西门子等少数能生产高温超导产品的公司之一。英纳超导参股子公司云电英纳开发的我国第一、世界第三组超导电缆已投入运行,“超导限流器研制和挂网运行”项目于2010年9月10日成功通过验收。 随着合作方百利电气超导限流器项目的建设,超导电缆的国内市场也有望启动,公司具有先发垄断优势,超导产品大规模商业化后利润空间巨大。 财务预测: 受金融危机影响,09年以来公司营业收入小幅下降,而目前已经开始逐步恢复。伴随着行业的复苏,公司将重新步入高成长的轨道,尤其是募集项目达产后将进一步巩固公司在高端市场的领导地位,提升公司的整体毛利水平。我们预期公司2010-2012年EPS分别为0.97、1.15和1.32元。从更长远的眼光看,国内超导市场启动在即,极高的技术壁垒将保证公司与几家国际巨头瓜分几百亿甚至上千亿的巨大市场。 估值与建议: 当前业务2011年、2012年市盈率为46X和40X,与电力设备和电缆制造行业估值接近,且由于公司主导高端市场理应存在估值溢价,因此目前价格仍有安全边际。 超导业务是典型的高科技、高成长业务,可单列予以EVA法分部估值,鉴于巨大的新市场,首次关注给予推荐评级,目标价80元。 风险: 铜等原材料价格变动对公司盈利产生不利影响;高压、超高压产品市场竞争加剧导致毛利下降。

公司近况与评论: 收购叶片企业,符合上游整合预期。公司公告其全资子公司金风投资以协议方式向协鑫控股收购其持有的协鑫江苏85%的股权和协鑫锡林25%的股权以及上海国能持有的协鑫江苏15%的股权。收购总价款不超过2亿元人民币。收购完成后,金风投资将持有协鑫江苏100%的股权和协鑫锡林100%的股权。 收购叶片产能符合预期,预计上游产业链整合还将继续。10月8日公司曾公告拟增资8亿元人民币至金风投资以进行业务链优化及产业链相关零部件收购等项目的实施。扣除本次收购所花不超过2亿元,剩余不少于6亿元预计也将投入上游整合。 明年净利润贡献达4%。本次收购使金风科技获得1000套风电叶片年产能,按每套叶片128万元计算,净利润贡献相当于明年业绩4%。 引进变流器核心模块,成本有望进一步降低。据中国证券报11月23日报道,金风科技与英飞凌11月23日在北京亦庄签署了一份核心模块技术引进协议,获权在国内生产兆瓦级风力发电机组变流器所需的英飞凌模块,英飞凌将提供关键部件IGBT。 自产英飞凌模块确保变流器核心零部件供给,并降本增效。变流器约占整机制造成本的15%,而本次引进的英飞凌模块约占变流器成本的50%。此前英飞凌已经长期给金风科技供货,产品质量卓越。自产后将保证该核心零部件供给,同时预计明年电控系统自产率可达90%。按照该模块30%毛利率估算,本次技术引进可使明年整机成本下降2%。 估值与建议: 维持盈利预测2010-2012年每股收益0.91,1.10,1.31元/股,对应明年20倍市盈率,低于中值。维持推荐评级。 风险: 叶片和英飞凌模块自产率未达预期。

投资提示:风机价格可能已经见底。1.5兆瓦风电机组目前的投标价格已经跌至一线厂商的成本区域,中等规模的制造商已经开始亏损。 我们认为金风明年业绩增长确定性较高,在手订单已经锁定预测出货量的85%。目前公司在手订单总量为680万千瓦,2011年交付510万千瓦。 产品升级支撑利润率。2.5兆瓦风力发电机组的平均售价和利润率均高于1.5兆瓦产品,未来几年,2.5兆瓦机组的盈利贡献将逐步提升,公司利润率有望获得支撑。目前公司在手订单的22%为2.5兆瓦产品。 凭借低成本优势和独特的技术,金风科技的市场份额大幅提升。近期350万千瓦大型风机设备招标中,金风科技获得了43%的订单,而行业前两名合计获得全部订单的81%。 财务预测:中国风电机组市场的增长潜力巨大,因为这个行业目前仍处于发展初期,发电量市场占比还比较低。我们预计2010~2012年金风科技净利率复合增速有望达到27%。 估值:近期股价回落显示投资者担心最近1.5兆瓦风机的投标价接近金风科技的成本线。不过此次招标所签订单的交付时间为明年晚些时候,届时公司零部件自给率有所提升,每千瓦单位成本将进一步下降,毛利率水平有望维持在20%左右。目前公司股价对应2011年市盈率为19倍,处于A股可比公司低端,维持推荐评级。 风险:虽然我们认为降价会进一步加快行业整合步伐,不过价格持续下降将会影响到金风科技的利润率。

行业近况:我们调研了中国最大的硅片企业保利协鑫,了解了金刚石线的应用现状和未来,结论如下:金刚石线已经在硅锭开方中获得应用。协鑫已经有27台金刚石线开方机在运行,占到开方产能的一半。目前的金刚石线采购自台湾、瑞士和一家长沙的小企业,运行情况不错。 金刚石线的应用对硅片厂意义重大。硅片加工成本每瓦27美分,其中切割成本20美分。因此切割线的技术突破是硅片加工成本下降的最重要途径。金刚石线切割速度是普通钢线的2倍,因此单位产量的折旧、人工和能源成本将降低一半。 金刚石线的价格已大幅下降,应用前景大大增强。金刚石线价格已经由2.7元/米降低至1.5元/米。 金刚石线的大规模应用取决于1)价格继续回落以及2)解决线痕问题。协鑫认为如果金刚石线的价格能够降至1元以下,将考虑在硅片切割环节采用,切片市场将是开方市场的上百倍。据协鑫了解,其实金刚石线的制造成本仅为0.3元,因此价格下降空间很大。另一个目前限制金刚石线应用于切片环节的问题是线痕问题,就是说,用金刚石线切出来的硅片有线痕,可能会影响阳光的吸收,需要下游客户验证是否真的有这个问题,以及研究如何解决。但这个问题不影响在开方中的应用。 金刚石线除了光伏应用,还可以用于LED蓝宝石的切割。 评论:我们坚定金刚石线在光伏行业的应用前景,坚定看好豫金刚石。理由有三:1.管理层明确表示金刚石线将是未来重点的战略投入方向。我们将密切跟踪公司在该产品上的进展。2.股东尚理投资的管理人是施正荣,光伏背景深厚,双方合作基础扎实。3.研发团队在电镀领域积累较深,而电镀是金刚石线的核心技术。 估值与建议:目前股价对应于2011年36倍市盈率,维持推荐评级。

3季度业绩略超预期:东方电气3季度收入259.68亿元,同比增长13.7%;净利润17.07亿元,对应每股收益人民币0.85元,同比增长59.3%,略超预期。 正面: 新增订单下降速度趋缓。前3季度新增订单381亿元,较去年478亿元同比下降20.3%,其中第三季度承接订单168.5亿,使得上半年新增订单同比大幅减少37.5%的情况有所改观。目前在手订单约1400亿,足以支撑公司未来2年的高速成长。 核电业务收入大幅增长、毛利率水平超预期。公司报告期核电收入25.85亿元,同比增加308.6%,大幅高于上半年同比增速171%,而其占总收入比重则继续环比增加1个百分点至10%。核电毛利率为14.3%,较上年同期的6.3%上升了8个百分点。虽然比上半年核电17.6%的毛利率有所下降,但仍然略高于我们全年10%的预期。 风电、火电业务毛利率同比提升,火电占发电设备产量比例有所上升。风电前三季度毛利率达18.3%,较上年同期增长1.6个百分点。火电前三季度毛利率达20.1%,同比提升2.8个百分点。前三季度,公司发电设备产量达到2476.9万千瓦,汽轮发电机2005万千瓦,占比81%,较去年同期的76%提升了5个百分点,有利于公司综合毛利率的提升。 负面: 设备修理费用较上年同期增加较多,导致报告期管理费用17.35亿,同比增长30.2%。 发展趋势:核电优势确立,风电面临较大挑战。公司是全球唯一同时承担CPR1000、ERP和AP1000核岛和常规岛设备的制造企业,龙头地位确立,未来有望获得更多份额。报告期风电表现差强人意,且首轮海上风电招标未有建树,落后于竞争对手华锐、金风,甚至上海电气,预计未来随着其直驱机型的成熟会有所好转。 盈利预测估值:我们维持2010~2011年每股收益预测,分别为1.14/1.37元。目前A股2011年市盈率为27倍,维持推荐评级。

投资亮点: 与传统技术相比,采用金刚石线进行光伏硅锭开方可提高生产效率一倍,降低硅片加工成本8%,提高硅片制造毛利率3个百分点。龙头硅片企业例如保利协鑫和海润光伏开始采用金刚石线逐步替代传统钢线进行开方。金刚石线在光伏行业的应用前景广阔,我们估算2012年光伏行业带来的潜在需求88亿元,接近金刚石传统市场的规模。 豫金刚石有望成为首个具备金刚石线生产能力的中国企业。首先,尚理投资公司是豫金刚石股东之一,而尚理投资的投资管理人为尚德电力的董事长施正荣,与下游企业的紧密合作有利于公司金刚石线的研发与产品推广。其次,电镀是金刚石线制造核心工艺,公司在电镀方面拥有长期技术储备。公司实验室样品已交送下游客户检验。我们预计2012年公司金刚石线业务净利润贡献占比可达10%。 金刚石在传统市场上供不应求。今年以来金刚石售价出现明显上涨。金刚石在磨料市场的渗透率仅为30%,替代传统磨料将是大趋势。预计2010-2012年我国金刚石需求将达到年均30%的增长。豫金刚石由于现有产能较小,未来扩产弹性大,凭借大额超募资金的投入,传统金刚石业务收入2010-2012有望获得56%的复合年均增长率。 财务预测与估值: 我们预计2010-2012年每股收益0.56、1.00、1.50元,年均复合增速达62%。公司近期推出股权激励方案,行权价25.84元,与市场价格差距较小,对股价有较强支撑。 目前股价对应于2011年29倍市盈率,估值偏低。考虑到光伏行业给金刚石带来的巨大新市场,首次关注给予推荐评级,目标价50元,对应于2011年50倍市盈率。 风险: 金刚石价格反弹不利于在新领域的推广。

三季度业绩符合预期: 荣信前三季度实现收入10亿元,净利润同比增长40%至1.83亿元,对应每股收益0.54元/股,符合预期。 正面: SVG业务发展迅速。3季度荣信与南网的200MVarSVG项目已经签单,代表着国内电网SVG应用的最高水平。同时公司在3季度积极参与肯尼亚电网150MVarSVG竞标,有望成为荣信SVG和海外销售的重大突破。此次肯尼亚因兴建300MW风电场需要SVG提供电压支撑而进行全球招标,充分说明了SVG在新能源接入方面的重要意义,市场潜力巨大。 光伏逆变器成为新的产品线。公司自主生产的光伏逆变器已经开始积极参与各类光伏电站工程投标,目前订单情况良好,第三季度产品已经一次投运成功,取得良好反响。预计公司将主要瞄准国内蓄势待发的光伏发电市场,在明年迅速扩张产能,与合肥阳光等老牌逆变器厂商争抢市场份额。 轻型直流输电HVDC取得突破性进展。荣信股份一直致力于HVDC研发,首套系统预计将应用到中海油海上钻井平台输电。项目规模不大,但却是同类产品首次实现国产化,意义重大。HVDC的核心价值是点对点电力传输,在城市负荷中心供电、新能源接入、离岛供电等方面有非常大的潜力。日前Google参与投资建设6GW美国东海岸海上风电传输线项目可见一斑,HVDC将成为大规模长距离海上风电传送的硬性要求。 发展趋势: 新产品上市有望在明年为荣信带来可观的利润贡献。公司凭借其强大的电力电子研发实力和优秀的市场营销能力,新产品开拓成果显著,部分产品如光伏逆变器有望在明年产生规模效应。 盈利预测与估值: 我们维持2010-2012年的业绩预期,0.80、1.12和1.47元/股,明后年业绩预测存在上调可能性。目前股价对应2011年动态市盈率35x,维持“推荐”。