广告有望量价齐升,上调明年广告收入 公司现有广告业务由子公司白云国际特许经营,对公司收入和净利润贡献分别为6%、15%。明年公司将大幅增加位臵优越、商业价值高的广告投放,减少位臵差、商业价值低的广告面积,面积增幅可达30%-40%。 商业调整显效,重招标带来提价预期 机场商业盈利模式采取“保底+收入提成”。自上一轮招标调整业态,引进大宗消费品牌,实行同城同价,公司非航收入比重提升较快。今年中期公司租赁收入同比增长37%,主要受益于东三西三指廊投入新增商业面积以及机场消费的内生性增长。明年主航站楼部分零售商业重新招标,带来提价效应,租赁收入有望持续快速增长。 机型大型化和航空公司国际化推动航空收入较快增长 公司日均起降960架次,空域紧张将制约航班起降较快增长,但客座率提升将持续推动旅客吞吐量较快于航班量增长,机型大型化以及航空公司国际化将持续推动航空性收入较快于业务量增长。 成本费用相对稳定 公司未来3年无大型资本开支。经过亚运,公司现有人员保障基本到位,上半年员工成本增长居行业最低。 投资建议 我们上调公司12-13年业绩预测,预计2011-13年EPS分别为0.64、0.80、0.94元。公司在机场板块中分红比率最高,股息率达4-5%,目前估值仅为PE11倍,维持“买入”,尤其对于稳健型的投资者不失为良好的配臵标的。 风险提示 员工成本超预期大幅增长。大规模扩建提前。

净利较快增长,主业利润有所下滑上半年,公司实现营业收入和归属母公司股东的净利润分别同比增长15%、26%,分拆利润后,主业利润同比下降10%,汇兑收益同比增长425%,含套保收益的公允价值变动收益同比下降62%。客运收入同比增长23%,货邮收入同比下降15%。由于油价的大幅增长,公司航空油料支出133.77亿元,同比增长33.51%,占运营成本的41.29%。且单位非油成本增长较快,毛利率同比下滑。报告期所得税率为4.6%,由于公司有税盾,未确认递延所得税资产的可抵扣亏损折合EPS1.17元。运力引进加快上半年公司引进飞机10架、退出6架。下半年,公司计划交付12架飞机,运力引进加快,且与2010年年报披露的运力引进计划相比,公司上调了明年的运力引进速度,由原来31架增至49架。 盈利预测由于世博高基数、日本灾害影响需求和收益水平,以及国际化加快投入下单位非油成本较快增长,公司全年主业盈利下滑的概率较大。对明年的展望,虽然日本市场正在恢复,但是高铁成网以及公司提高未来运力的引进速度,供需压力较大,我们预计2011-13年EPS0.46、0.39、0.48元,下调盈利评级为“持有”。 风险提示油价大幅上涨,高铁成网,运力引进较快

国内客运市场需求旺盛,运营效率显著提升今年航空运输业的格局为:国内经济形势相对较好、运力不足,而国际经济复苏缓慢、运力宽松。公司对国内市场的依赖度较高,运营效率显著提升。 上半年公司实现RTK同增12.6%,客座率80.6%,同比提高2.7个百分点;飞机日利用率9.63小时,同比增0.07小时;每客公里收入0.66元,同增10%;每货邮吨公里收入为1.63元,同比减少8.4%。 运输和汇兑收益拉动盈利大幅增长上半年公司实现营业收入、归属于母公司股东的净利润分别同比增长22.3%、32.7%,扣非后净利同比增长107.6%,主要来自运输利润和汇兑收益的大幅增长,以及所得税率的调整。运输利润同比增长50.6%,汇兑收益同比增长358%。所得税率为10%,而去年同期为16%。 国际快速扩张拉低效益上半年公司整体运力(ASK)同比增长6%,其中国际增投30%,国际投入量已占整体投入的比重30%。面临国际经济复苏缓慢、市场化程度更高的压力,公司初期的销售渠道建立等投入较大、市场培育期较长,国际快速扩张下带来固定成本明显较快于运力增长。 盈利预测基于今年国内票价上涨超预期、未来高铁延缓投建和减速,我们略有上调公司2011-13年EPS至0.65、0.56、0.61元。现阶段,国际油价大幅回落、人民币加速升值、高铁预期修复,股价具有波段性机会。 主要风险经济下滑,国际竞争加剧,油价大幅上涨,高铁网络贯通。

国内增长旺盛、国际效益下滑由于去年4月合并深航,上半年集团RPK同增37.8%;旅客量同增33.6%;客座率82.4%,同比提升4.4个百分点。分区域看,国际经济复苏缓慢、运力宽松,运营效率下滑;国内需求稳定增长,运力偏紧,效率显著提升。 运输利润稳健增长、投资和套保收益拉低业绩报告期内集团实现归属于母公司股东的净利润同比下降13.44%。其中,持续经营利润中运输利润同比增长16%,由于国泰经营下滑投资收益同比下降63%,非经常性收益中人民币升值带来汇兑收益增长428%,油料保值数量减少带来公允价值变动收益同比下降89%。 合并深航规模经济显现公司与深航在大客户、常旅客、机务、信息和集中采购等多个业务领域深入合作,规模经济已经开始显现。 下半年运力引进放缓上半年集团共引进飞机24架,退出6架,下半年还将引进4架B777-300ER宽体飞机,7月已交付一架并投入运营。 盈利预测公司在业内率先改革运价系统、掌握运价权,协同深航抢占东北市场、完善国内网络布局,若明年外部环境供求改善将有利于国际市场效益和投资收益的回升,我们调整公司2011-13年EPS至0.94、0.97、1.14元,建议买入。 主要风险经济下滑,油价大幅上涨,高铁成网。

业务量增长领航行业 夏秋时刻释放,拉动公司三大业务增长居机场行业上市公司之首。上半年,厦门机场起降、旅客吞吐量、货邮吞吐量分别同比增长14.0%、17.6%、6.5%。 其中境外旅客同比增12.3%,境外货邮增长9.0%。 员工成本大幅增长致毛利率下降 上半年公司营业收入同比增长18.44%;实现归属母公司的净利润同比增长13.05%;EPS0.51元,为我们对公司全年盈利预测的45%,略低于预期。 受益于旅客吞吐量的较快增长,公司航空主业、租赁等业务收入实现稳定较快增长,但是员工成本大幅增长导致毛利率下降。公司营业成本同比增长23%,其中折旧同比增长7%左右,员工成本同比增长35%左右。 航空主业稳定增长,非航业务将呈现亮点 厦深、广深、甬杭高铁计划将于下半年至明年贯通,公司深圳、广州、上海、杭州、常州等航线均在1000公里以下,将受到较大的替代影响。但是航空公司可能通过优化航线结构减免高铁对机场流量产生重大影响。公司明年商铺将重新招标,预计提价将拉动租赁和特许经营收入较快增长。 盈利预测 我们对2011-13年公司盈利预测略有下调至1.10、1.28、1.50元,目前股价对应PE12.6、10.7倍,动态估值水平位于历史低位,维持买入。 主要风险 大规模扩建提前,沪杭甬深高铁通车。

以1倍PB价格收购新华航空剩余股权,将增厚业绩 公司拟以10.8亿元受让大新华航空有限公司持有新华航空32.41%的股权。 交易完成后,新华航空将成为公司的全资子公司。截至2011年3月31日,新华航空净资产为33.33亿元,收购价格对应新华航空1倍PB。 我们预计在需求和票价、燃油附加费显著提升下,新华航空今年营业收入将实现增长20%-30%,全年净利率水平15%,今年实现净利润7.3—7.9亿元,公司收购新华航空32.41%股权,将增厚EPS0.06元左右。 集团支持股份公司做大做强航空主业 2011年一季度,新华航空对海航股份的净利润贡献为34.4%。近两年航空主业景气向上,收购新华剩余股权,有利于公司更大地分享行业盛宴。公司此次收购新华航空实现对其的全资控股,表明了大股东海航集团鼎力支持海航股份公司做强做大航空主业的发展战略。 投资建议 不考虑收购,预计2011-13年公司EPS0.95、1.04元。今年航空运输主业景气向上,是推动业绩增长的主要驱动力。收购新华航空剩余股权,预计将增厚今年EPS0.06元左右。公司今年有定增需求,我们认为海航集团未来将把更多的优质资源支持向股份公司倾斜,业绩有持续超预期的可能。目前估值较低,建议积极买入。 风险提示 油价大幅上涨、高铁网络建成。

逻辑上,今年的国内市场形势更加利好海南航空公司——受益二三线城市需求的快速增长,并且所受世博和高铁的影响较小。而公司今年上半年的需求数据低于预期,主要源于投入运力不足制约了需求增长,前5月公司ASK同比增长几乎为零。从效率来看,上半年公司客座率和裸票价格提升明显快于行业。今年公司计划引进10架飞机,座位数增长约11%,主要集中于下半年投放,运力拉动需求快速增长已于6月初见端倪。 海南基地,收益提升、风险规避。 受益于海南国际旅游岛的建设、离岛免税政策逐步实施,海南航空市场呈现“淡季不淡、旺季更旺”的特点,票价上涨显著。海南作为公司的总部,收入贡献40%左右,未来高铁网络难以覆盖,也是公司的优势所在。 国际化围绕金砖四国布局,“先入为主”。 公司正在利用北京基地发展国际网络,并将围绕金砖四国布局。目前在国内独家经营克拉斯诺亚尔斯克、伊尔库茨克、新西伯利亚航线,下半年还要增开南非、巴西航线。金砖四国的高速发展以及中国与之越发频密的贸易往来,并且公司在这些地区先入为主,为国际航线盈利提供了良好的基础。 投资建议。 预计2011-2013年公司EPS为0.95、1.04元,目前股价对应11年动态PE7倍。今年航空运输主业景气向上,是推动公司业绩增长的主要驱动力,未来投资收益将锁定增长,建议积极买入。 主要风险油价大幅上涨、高铁网络贯通。

非公开增发预案 1、对象:包括机构投资者以及自然人等不超过10名; 2、限售期:自本次发行结束之日十二个月; 3、增发价:不低于6.42元,即定价基准日(2011年7月12日)前二十个交易日股票交易均价的90%; 4、增发数量:不超过124,700万股,总股本由41.25亿股增至53.72亿股; 5、募集资金和主要用途:不超过80亿元,其中60亿用于偿还银行贷款,剩余的用于补充公司流动资金。以下输入摘要段落内容一。 点评 若本次成功定增后,公司资产结构将得以改善,负债率由81.51%将降至71.36%;预计公司每年可节约利息费用约5.25亿元,在10年营业利润的基础上对11年业绩增厚18.75%;BPS由3.04元提高到3.82元,增厚25.66%。 投资建议 去年公司注入了地产板块,在航空主业可能波动的情况下,投资收益将锁定未来业绩增长。同时,公司定增的需求,让我们对公司今明年业绩持续较高增长充满信心。我们预计,公司11-12年EPS定增前为0.95、1.04元,定增摊薄后为0.73、0.80元。建议积极买入。 主要风险 油价大幅上涨,系统性风险影响增发进展,公司信息不透明等。

一、航空业务平稳较快增长 业务量增长领先行业。国际航班份额较高,未来将持续受益于基地航空公司的国际化。海西经济建设以及两岸经贸往来都将拉动作为区域枢纽的厦门空港航空业务较快增长。现有产能也将支撑较大的增长空间。 二、新一轮商业招标拉动非航业务增长 商业租赁和特许经营业务对公司非航业务收入的贡献接近60%。2012年机场商业店铺将几乎全部重新进行招标,并且公司将实现候机楼商业从航空旅客消费为主到市区高端购物中心的定位转变,预计价格以及特许经营收费标准的提升,将为公司商业租赁及特许权使用费收入带来跨越式增长。 三、集约化管理,成本控制良好 单位员工服务旅客人次居行业较高水平,平均员工薪酬低于其他机场上市公司,这也与当地经济和人均收入水平不无关系。中短期内公司基本无大规模固定资产投资。公司毛利率具有提升趋势。 四、盈利预测与投资建议 预计公司2011-13年EPS1.13、1.31、1.55元,目前股价对应PE12.3、10.6倍,动态估值属于历史低位。我们认为,在今年夏秋航季,公司业务量将会呈现明显高于行业的增长水平。6月28日,两岸将正式启动大陆居民赴台个人游,厦门市将作为第一批试点城市之一。这一政策的实施,也将成为推动公司股价的重要催化剂。建议买入。 五、主要风险 大规模扩建提前,沪杭甬深高铁通车。

盈利预测与估值评级 预计2011-13年白云机场EPS0.64、0.78、0.91元。根据DCF估值模型,公司的合理估值中枢在13左右。目前股价对应PE分别为13.6、11.1、9.5倍,估值水平位于行业内最低。在今年的市场投资环境下,公司为不错的配置选择,建议买入。 主要逻辑 1、跑道利用率存在20%以上的增长空间。同时根据广东省与民航局的“十二五”战略合作,未来白云机场获得更多空域和时刻资源也值得期待。 2、腹地经济增长为其注入较强的内生性增长动力,加之国际化提升中转旅客率,枢纽辐射力日益增强。 3、机场着力优化航线和客源结构与基地公司战略转型发生共振。南航在国内市场占有率最高,战略转型要求其未来国际投放的力度更大,且未来引进大型宽体机的速度最快,白云机场的航空性收入弹性将扩大,也将刺激非航业务收入增长。 4、非航业务比重在国内机场中处于最高水平。机场消费环境改善、渐进结构性调整、国际和中转旅客大幅提升,都将促进商业租赁和广告业务维持快速增长。今年下半年中性货站的投入将大大提升货邮处理能力,从而拉动代理收入。 5、未来三年无大型资本开支计划。而且,去年因大规模固定设施投入及亚运加大安保,员工大幅增加,现人员和保障已到位,未来基本无异常增加的风险。公司成本将稳定增长,毛利率将呈现上升趋势。 6、高铁影响提前于行业,目前已基本消化。 风险提示深圳机场第二跑道投产的分流影响小。

跑道利用率仍存较大的增长空间 白云机场现有两跑道,可同时起降,跑道利用率仍存20%以上的增长空间。 时刻规划上,民航局着力均衡枢纽机场的时刻分布。2010-11年冬春航季白云机场日内可增加国内干线航班份额5.5%,超过首都和上海机场。 受益基地航空公司的战略转型 白云机场近年来大力拓展国际航线,这正与基地航空公司的战略转型相契合。2010年底国际航班密度同比增长18.5%。受益于南航对澳洲中转的加大投入,预计公司国际航线将保持较快增长。加之去年亚运会的成功举办,大大提高了广州市国际影响力,也非常有益于吸引外航进入。 非航业务较快增长 公司计划逐步对航站区商业结构加以调整,商业租赁和广告面积将进一步增加,国际和中转旅客的较快增长将促进租赁和广告业务收入。代理收入有望在处理能力显著增强的中性货站投入后快速提升。 盈利预测与投资建议 除投资3.6亿的中性货站将于今年9月投产外,未来三年公司暂无大型资本开支计划,员工和折旧成本基本稳定,主业毛利率将步入上行通道。我们预计2011-13年公司EPS0.64、0.78、0.91元,目前股价对应PE分别为13.6、11.1、9.5倍。公司估值水平位于行业内最低,建议买入。 风险提示 公司需求增长低于预期、成本控制不力。

一季度公司主要业务量:起降架次和旅客吞吐量分别同比增长1.6%、2.8%,货邮吞吐量同比增长10%。 一季度公司实现归属母公司股东的净利润同减6%,EPS0.10元。营收同增6.7%,超过旅客吞吐量增速,主要受益于航空物流和增值业务的增长。来自子公司的营业收入同比增长15%。员工成本较快增长,导致毛利率有所下降。 销售和管理费用率稳中有降,财务费用率略有提高。参股公司的投资收益同比下降7.6%。 未来两年航空主业稳定增长、物流和增值业务快速增长. 第二跑道将于6月投产,产能有所释放,预计今年时刻释放30%,全年起降架次同比增长15%左右。T3预计最快于明年10月转固,明年依然将持续稳定增长。汉莎货航于今年3月底入驻开通航点,货源增长促进与通关效率的良性循环。物流园于去年10月封关运作,进入快速成长期。增值业务在经营杠杆下盈利将较快增长。 盈利预测. 鉴于第二跑道于6月份投产,我们预计公司全年盈利前低后高,2011-13年EPS分别为0.44、0.55、0.46元,目前股价6.20元,动态PE分别为14、11、13倍,目前估值是机场板块中最低,建议买入。 风险提示2013年财务风险

投资建议 在海南国际旅游岛建设和集团的大力扶持下,公司业绩有持续超预期的可能。我们预计2011-2012年公司EPS为0.95、1.04元,目前股价对应PE分别为8.5、7.8倍,建议“买入”。 公司的主要看点 1、海南国际旅游岛建设的最大受益者; 2、分享国内二线市场的快速成长; 3、运力投放趋于谨慎,支撑高客座率水平; 4、航线结构优化以及机队优化,改善投入产出效率; 5、受高铁影响较小; 6、最高的正点率和“SKYTRAX五星航空公司”殊荣影射公司航空运营管理水平的专业、优秀; 7、投资收益锁定未来业绩增长; 8、受益大股东和省政府的大力扶持; 9、大新华上市渐行渐进。 股价的催化剂 1、受益海南岛冬季旅游旺季,预计今年1季报业绩增长良好; 2、海南岛国内居民消费免税政策有望于“五一”试行; 3、大新华上市渐行渐进。 风险提示 油价大幅上涨,高铁网络开通,突发灾难性事故。