支撑评级的要点 由于2012年国内经济形势不容乐观,铁路货车需求不如上年旺盛,车辆业务下降2.94%,由于企业自备车减少,车辆业务毛利率下降5.8 个百分点。公司车轴业务收入仅增长1.3%,由于年初铁道部提高了车轴价格,报告期内公司车轴业务毛利率提高了2.2个百分点。未来继续提价的可能性较低。 公司收入增长主要来自于轮对及摇枕侧架业务出口的增长。2011年底公司与齐齐哈尔轨道交通装备公司签订框架协议,报告期内轮对业务放量增长,增速达到71.83%,受营销策略影响毛利率下降2.6个百分点。同时公司实现美国SCT摇枕侧架批量出口,全年销售3,130辆份,同比增长89.7%。 期间费用方面,公司销售费用同比增长37.98%,主要由于公司销售规模扩大导致产品运输费用增长较快。公司管理费用控制较好,仅增长6.44%。财务费用由于利息支出较多,增长迅速。 在铁路改革细则出台之前,铁路车辆及设备需求主体尚不明确,出资方式也有待讨论,铁路投资及招标进程将有所放缓,不利于铁路设备的需求增长及提价。 评级面临的主要风险 铁路改革影响招标进程。 估值 考虑到现阶段铁路改革尚未完成,铁路招标推迟是大概率事件,同时公司产能趋于饱和,预计今年增长仍主要来自于出口业务。我们预计2013、2014年公司每股收益为0.53元、0.71元,根据28倍2013年市盈率,我们将目标价由15.12元下调至14.93元,评级由买入下调至谨慎买入。

公司2月27日发布业绩快报显示,2012年公司实现营业收入12.4亿元,同比增长54.18%,实现归属于母公司所有者净利润1.14亿元,同比增长62.06%,对应每股收益0.85元,业绩基本符合预期。公司LNG气瓶月度交货量持续增加,超出市场预期。火爆的下游需求将继续带动LNG气瓶、加气站需求高速增长,新LNG气瓶生产厂房建成后将有效缓解供不应求的现状。另外“发动机再制造项目”已开始建设,为公司长期增长注入活力。我们上调公司2013-14年每股收益预测至1.501、2.270元,按照35倍2013年市盈率,上调目标价至52.53元,维持买入评级支撑评级的要点. 公司12年实现营业收入12.4亿元,同比增长54.18%,营业利润1.26亿元,同比增长54.55%,盈利利润率保持稳定。12年归属于母公司所有者净利润1.14亿元,同比增长62.06%。公司于2012年年初获得控股公司韩中深冷全部股权,之后其利润全部计入母公司不再计入少数股东损益,成为归属母公司所有者净利润增速高于收入增长的原因之一。 受益于下游需求持续旺盛,公司LNG气瓶月度交货量持续增加,预计2013年交货量将达到3,200-3,500个/月,显著高于市场预期。预计13年LNG加气站交货量也将超过12年两倍,支撑公司13年持续高速增长。 “发动机再制造项目”已开始建设,将新增1万台再制造发动机产能。按照3年建设期预计将于2015年投产。现有3,000台产能试用线已投入生产,有望于今年实现微赢。 评级面临的主要风险. 原材料价格上升、行业竞争加剧导致LNG气瓶毛利率下滑。 估值. 得益于显著的环保性、经济性,LNG汽车行业持续爆发增长,带动布局于LNG全产业链设备的公司业绩高速增长,预计2013年LNG气瓶、加气站销售均将成倍增长。我们上调公司2013-14年每股收益预测至1.501、2.270元,按照35倍2013年市盈率,目标价由46.23元上调至52.53元,维持买入评级。

公司2012年实现营业收入60.42亿元,同比增长17.3%,实现归属于母公司所有者净利润10.26亿元,同比增长23.25%,符合预期。公司4季度实现收入13.29亿元,同比增长2.53%,实现归属于母公司所有者净利润1.49亿元,同比增长10.76%。公司毛利率保持增长,2012年毛利率为35.49%,较上年增长1.86个百分点。第四季度毛利率大幅增长4.92个百分点,达到32.31%。公司在手订单略有下降,但气体项目进入收获期,且产品结构向大型化发展,将有效平滑波动。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.64元、0.68元及0.75元。基于17倍2013年市盈率,我们将目标价由10.98元下调至10.88元,将评级由买入下调为谨慎买入。 支撑评级的要点公司2012年新签订单78.45亿元,较2010和2011年的83.34亿元和98.95亿元均有下降,表明下游冶金、化工等行业景气度低迷影响效果显现。 期末在手订单82.55亿元,同比下降9.1%,预计将对今年收入增长形成压力。 公司主要产品市占率保持高位,龙头地位稳定。轴流压缩机组市占率达到97%,离心压缩机组中空分压缩机组市占率达到81%,工业流程能力回收装置中TRT的市占率为94%,硝酸三合一机组、四合一机组均达到市占率95%的水平。 公司能源基础设施运营板块收入实现1.98亿元,占收入比例达到3.3%,增长迅速。截至报告期末,公司已签订的气体运营合同中累计气体规模为35万Nm3/h,气体运营业务将逐步形成公司营业收入的重要组成部分。 公司2013年经营目标为收入实现67.03亿元,同比增长10.9%,净利润实现10.35亿元,同比增长0.9%,由于气体项目处于运营初期,净利润贡献不多,收入增速明显高于净利润增速。但气体项目提供的稳定现金流有助于公司战略结构调整的实施。 评级面临的主要风险 下游行业持续低迷影响新接订单。 估值 公司在手订单同比有所下降,给今年业绩增长带来压力,但考虑到公司气体业务进入收获期,将有效平滑波动,同时下游产业升级的需求带动大型化产品销售增长,有助于高毛利产品的销售及收入结构的优化。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.64元、0.68元及0.75元。基于17倍2013年市盈率,我们将目标价由10.98元下调至10.88元,将评级由买入下调为谨慎买入。

杰瑞股份(002353.CH/人民币64.15,买入)2月27日发布业绩快报,2012年公司实现营业收入23.81亿元,同比增长63.08%,实现归属于母公司所有者净利润6.41亿元,同比增长51.06%,对应每股收益1.396元,基本符合预期。根据公布的数据,公司2012年净利润率达到26.92%,较2011年29.06%水平上升将近1个百分点。同时,加权平均净资产收益率达到22.61%,较2011年上升4.75个百分点,盈利能力进一步提升。 2012年公司募投项目陆续投产,解决了公司一直以来的产能瓶颈。同时,受益于国内非常规油气开发的活跃和除北美外的新兴国家市场油气开发的活跃,公司2012年油田专用设备产品收入保持高增长态势,推动公司整体业绩快速增长。2013年年初公司中标委内瑞拉固井和连续油管设备11.17亿大额订单已为公司设备板块增长奠定基础,其他如连续油管车的市场推广、天然气压缩设备产能释放、国内外油气开发持续活跃等有利因素将成为设备板块增长的主要来源,我们预计2013年公司专用设备板块收入将延续50-60%的高速增长,仍是支撑公司业绩增长的关键因素。 经历多年人员队伍建设,公司正在逐步实现向设备与服务一体化转变的战略目标,我们预计紧紧围绕优势设备的油气服务业务将在2013年迎来收获之年。一方面,随着服务业务的拓展包括压裂泵送、连续油管和老油田增产在内的服务收入将大幅扩张,预计13年全年服务板块收入有望达到5亿元。另一方面,随着业务量的大幅增加,产能利用率将有效提升从而提高整个服务板块的盈利能力。在收入和毛利率的双重利好下,预计服务板块将成为2013年业绩新亮点。 受益于行业下游的持续景气度和公司自身优异的盈利能力,我们认为公司2013年业绩将保持现有高增长态势。我们维持对公司的盈利预测,并维持买入评级。

公司正在逐步实现由单一的油田设备制造商向设备与服务一体化供应商的战略目标,目标的设定与业务板块的调整无不彰显公司对油服板块的重视。 经过多年的经验积累、人员培育,随着业务量的扩大,公司围绕优势设备展开的高端油田服务将在2013年迎来收获之年,收入规模与盈利能力都将大幅提升。同时,我们认为公司专用设备板块在新增委瑞内拉11.2亿订单、连续油管车和天然气压缩设备新增需求及维持高位的压裂设备需求共同支撑下,仍将保持高速增长态势。我们看好公司所处行业下游的持续景气度,看好公司设备与服务专业化一体化的发展方向以及良好的激励机制,维持对公司的盈利预测,按照32倍13年市盈率,提高目标价至68.26元,维持买入评级。 支撑评级的要点. 公司正在逐步实现向设备与服务一体化转变的战略目标,紧紧围绕天然气开发、油气增产、三大油海外扩产及深水四大新增市场,公司有望提前实现2015年50亿收入的目标。 随着产能瓶颈的解决,我们认为2013年新增委瑞内拉订单、连续油管车和天然气压缩设备的新增需求及维持高位的压裂设备需求四大因素将共同支撑公司专用设备板块50-60%的收入增长。 经过多年人员队伍建设,公司油田服务板块已初具规模。2013年随着订单饱满度提升,收入与盈利能力双双将得到提升,成为今年业绩增长的最大亮点。 评级面临的主要风险. 委内瑞拉订单无法按时交付。 油田服务订单低于预期,产能利用率不足。 估值. 我们看好公司所处行业下游的持续景气度,看好公司走设备与服务专业化一体化的发展方向以及良好的激励机制。我们维持对公司的盈利预测,按照32倍13年市盈率,我们将目标价由63.99元提高至68.26元,维持买入评级。

2013年铁路计划投资6,500亿元,其中车辆购置投资1,170亿元,较预期略有增长,投资恢复将刺激公司业绩向上。动车组、机车、城轨地铁等三驾马车将拉动公司业绩增长。日前公司新签订单223亿元,为未来业绩打下基础。考虑到动车组招标对公司的影响,我们将2012、2013年每股收益由0.29、0.32元人民币调整至0.29、0.35元人民币,我们维持A股目标价格5.44元,对应15.5倍2013年预期市盈率,维持买入评级。我们维持H股目标价格7.60港币,对应17.5倍2013年预期市盈率,维持买入评级。 支撑评级的要点 2013年我国铁路固定资产投资为6,500亿元,其中基建投资5,200亿元,此固定资产投资目标符合预期。2013年车辆购置及更新改造费用1,300亿元,车辆购置费用预计达到1,170亿元,略高于此前1,000亿元的预期。 动车组业务是公司业绩增长的主要动力,但目前公司手中仅有少量CRH380A的订单,下属子公司BST握有部分CRH1和CRH380D订单,当前订单结构及数量不能满足今后的需求,期待动车组招标。另外从生产进度来看,上半年完成招标才能满足年底交车的要求。 公司在城轨地铁车辆市场占有率超过50%,并且拥有最核心的电气系统及集成技术。公司的牵引、制动及信号技术已开始进入国内地铁市场。 随着市场认可度的提高,公司城轨地铁车辆业务将有较快发展。 机车行业2012年进入低谷,但随着新型号的推出以及技术路线的确立,2013年机车产品将有恢复性增长。公司已研制出较为成熟的核心电气化部件,在新车招标中将为公司带来丰厚的毛利。 公司近两个月新签订单223亿元,其中包括铁道部2012年第二次货车招标及客车招标,这部分共计40亿元订单将主要在今年交付。公司新产品CRH6的订单也已签订,将在2014年开始交付。其他包括地铁车辆、自备车、出口车辆等。 评级面临的主要风险 铁路投资放缓的风险。 动车组招标推迟,影响收入确认。 估值 2013年铁路投资增长将刺激公司业绩恢复。动车组、机车、城轨地铁等三驾马车将拉动公司业绩增长,考虑到动车组招标对公司的影响,我们将2012、2013年每股收益由0.29、0.32元人民币调整至0.29、0.35元人民币。我们维持A股目标价格5.44元,对应15.5倍2013年预期市盈率,维持买入评级。我们维持H股目标价格7.60港币,对应17.5倍2013年预期市盈率,维持买入评级。

发动机再制造成就全新增长点 公司拟出资1.9亿元在江苏省张家港市实施建设汽车零部件(发动机)再制造一期项目。投产后将形成年产1万台再制造发动机产能,预计新增收入2.88亿元,新增净利润2,797.89万元。同时计划与4S店、发动机生产商合作,利用已有整车销售网络及朝柴自有服务中心迅速打开再制造发动机销售与旧发动机回收网络。汽车发动机再制造项目符合产业发展方向并得到政策支持,预计将成为公司长期增长动力之一,符合我们已有预期。 但鉴于项目产能及销售网络配套计划超预期,公司长期高速增长更为确定,我们维持对公司盈利预测同时提高其估值水平。基于33倍2013年市盈率,我们提高目标价至46.23元,维持买入评级。 支撑评级的要点 公司拟投资实施建设汽车发动机再制造一期项目,建设期3年,总投资1.9亿元,其中8,000万来自银行贷款。投产后将分别形成CY4102、CY6D系列发动机产能4,000台、6,000台,产生废金属1,663吨,预计新增收入2.88亿元,新增净利润2,797.89万元。 再制造发动机与新品相比在经济、环保、节能方面优势明显,符合产业发展方向,并受到政策明确支持。随着汽车保有量的大幅增长,未来市场容量可观。 公司探索通过与发动机厂商、4S店合作的方式进行回收与销售网络建设,促进其生产、销售的顺利进行。我们认为利用已有网络对迅速打开市场大有裨益。 评级面临的主要风险 再制造发动机市场拓展不达预期。 估值 公司投资于汽车发动机再制造项目在我们的预期之内,且在前期盈利预测中已有考虑。虽然项目产能超过我们先前预测,但鉴于其有3年的建设期,对2013、2014已有预测并无明显影响。然而,由于项目产能与销售网络配套计划超预期,增强我们对公司长期高速增长的肯定,为此我们维持对公司盈利预测同时提高其估值水平。基于33倍2013年市盈率,我们将目标价由42.03元提高至46.23元。

开山股份(300257.CH/人民币38.05,买入)公告2012年度业绩预告,2012年全年公司实现归属于母公司所有者净利润2.93-3.23亿元,同比增长0-10%,对应2012年每股收益为1.02-1.13元。报告期内公司存款利息收入对净利润的影响金额约4,200万,约占净利润的13%-14.3%;非经常性损益约500万元,占净利润的1.5%-1.7%左右。除去存款利息及非经常性损益影响,则公司主营业务贡献净利润2.46-2.76亿元,同比下降0-10%,基本符合我们先前预期。 公司主营业务所在空压机行业2012年整体低迷,受国内投资增速放缓,制造业、矿山开采及建筑工程等行业景气度下降影响,全行业销量下滑30%左右,公司凭借强大的销售网络预计销量下降10%左右。展望2013年,在下游投资趋稳的背景下,预计全年空压机销量将有所恢复。 同时公司新产品螺杆膨胀发电机组已顺利打开美国市场,在贡献业绩的同时为公司产品打出了知名度,为未来在国内的推广打下了良好基础。目前公司膨胀机仍处于推广阶段,预计下半年开始放量。考虑到2013年传统空压机业务恢复性增长,以及新产品放量,我们维持公司买入评级。

公司中标委内瑞拉国家石油服务公司PDVSAServiciosPetroleros,S.A.包括固井设备和连续油管设备在内的总金额为1.78亿美元(约合11.17亿人民币)的采购合同,预计将为2013年贡献每股收益0.6元。该海外订单超出市场预期,对海外新兴市场拓展加宽了公司未来设备出口渠道,增强业绩高增长的支撑力。因而我们上调盈利预测同时提高公司估值水平,预计2012-2014年每股收益分别为1.407、2.133、2.987元,对应30倍2013年市盈率,上调 目标价至63.99元,维持买入评级。 支撑评级的要点 公司接到委内瑞拉国家石油服务公司PDVSAServiciosPetroleros,S.A. (简称PDVSA)公司的中标通知,包括固井设备和连续油管设备采购总金额为1.78亿美元(折合人民币月11.19亿元),预计将于2013年内确认收入,贡献每股收益0.6元。 委内瑞拉市场对专用油田设备进口需求强劲,公司开拓出该地市场将产生示范效应,加宽公司未来设备出口渠道,增强高增长的支撑力。 在低渗透油气井、老油井数量增多、页岩气开发的多重支撑下,未来水平井分段压裂将是油气开发的主要趋势。作为国内压裂设备双寡头垄断商之一,公司将持续受益于压裂需求的增长。 评级面临的主要风险 委内瑞拉政治环境、经济环境变化对合同执行产生影响。 国内压裂需求增长不达预期。 估值 公司中标巨额设备海外订单超出市场预期,增厚2013年业绩,提高业绩增速。海外新兴市场拓展加宽了公司未来设备出口渠道,增强业绩高增长的支撑力。因而我们上调盈利预测同时提高公司估值水平,预计2012-2014年每股收益分别为1.407、2.133、2.987元,对应30倍2013年市盈率,目标价由51.04元上调至63.99元,维持买入评级。

卓越的经济性、政策的支持以及能源公司推动加气站建设等有利因素将支持LNG汽车行业的爆发增长,公司“气瓶-加气站-‘油改气’再制造发动机”的产业分布将充分受益。产能扩张与需求互相匹配,公司将凭借气瓶的多重优势与加气站的创新策略行业领先。撬装液化设备、分布式能源设备等彰显公司全产业链的战略布局,为公司注入持续扩张的动力。我们看好LNG产业的发展、公司的领先地位和战略布局。根据公司业绩快报,2012年度公司实现净利润1.09-1.30亿元,同比增长55-85%。公司2012年度低温储运应用设备销售超出预期,我们提高2012-2014年每股收益预测至0.884、1.401、2.173元,基于30倍2013年市盈率,提高目标价至42.03元,维持买入评级。 支撑评级的要点。 在经济性、政策支持和能源公司加速布局加气站的共同支撑下,LNG汽车产业在未来三年内将保持爆发增长的趋势。 预计LNG汽车产业的爆发将带动2013-15年新增气瓶需求共计44.8万个,是2012年4.9万个需求的9倍。预计2013-15年新建加气站2,800座,是2012年400座加气站的7倍。 至2013年底气瓶产能将扩张一倍,竞争加剧。但配合需求增长,行业的产能扩张仍是合适的。公司将凭借其在气瓶全方位的竞争优势保持40%以上市场份额,同时通过产品整合创新维持加气站领先地位。 “油改气”发动机再制项目是公司在LNG汽车产业链上的又一布局。 预计至2015年市场需求超过万台,为公司注入长远增长动力。 公司布局整个LNG产业链,现已延伸至上游的天然气小型撬装液化装置和下游的分布式能源装备。在天然气产业发展的黄金时期内,凭借公司的行业领导地位和异常敏感的嗅觉,有望成为LNG设备集大成者。 评级面临的主要风险。 LNG加气站建站速度不达预期限制产业发展。 资金瓶颈限制公司业务高速扩张。 估值。 我们看好LNG产业的发展、公司的领先地位和战略布局。公司2012年度低温储运应用设备销售超出预期,我们提高2012-2014年每股收益至0.884、1.401、2.173元,基于30倍2013年市盈率,目标价由39.76元提高至42.03元,维持买入评级。

近日公司公告新产品螺杆膨胀发电站在阿拉斯加实现销售。公司与美国ChenaPower公司签署代理协议,由其作为美国阿拉斯加州独家代理销售商。双方约定两年内,ChenaPower公司销售的装机容量至少累计达到40,000KW。第一台产品预计在2013年2月份交货。考虑到新产品销售,我们将公司2012、2013年每股收益预测从1.12元、1.36元上调至1.18元、1.41元。根据28倍2013年市盈率,我们将目标价格由29.12元上调至39.48元,维持买入评级。 支撑评级的要点 公司与美国ChenaPower公司签署代理协议,由其作为美国阿拉斯加州独家代理销售商。双方约定两年内,ChenaPower公司销售的装机容量至少累计达到40,000KW。第一台产品预计在2013年2月份交货。 以市场价格估计此笔订单将能为公司贡献总计约4亿元人民币的收入,预计此笔订单将在2013至2014年交付。公司在手意向订单丰富,预计未来将会陆续转化成正式订单形成收入。 由于公司膨胀机产品的效率高,等熵效率达到85%,处于国际领先水平。同时行业竞争并不激烈,毛利率方面要比传统的空压机产品高出40%以上。 受固定资产投资低迷影响,公司螺杆空压机业务难有起色。 评级面临的主要风险新产品的市场开拓风险。 公司下游客户主要为机械制造、轻工等工业领域,在当前宏观经济下行的大趋势下,未来下游需求有持续低迷的风险,公司业绩有可能受到影响。 估值 由于宏观经济景气度未见回升,公司常规业务螺杆空压机预计难有起色。而新产品螺杆膨胀发电站的成功销售有助于公司顺利渡过困境。成功销售到阿拉斯加将大大增加公司产品的品牌知名度,为在国内的市场开拓奠定基础。我们将公司2012、2013年每股收益预测从1.12元、1.36元上调至1.18元、1.41元。根据28倍2013年市盈率,我们将目标价格由29.12元上调至39.48元,维持买入评级。

煤炭是我国经济发展的主要能源,随着宏观经济的触底反弹,对于煤炭的需求将逐步回升,煤价下跌对煤机需求的负面影响已充分消化。我国煤炭综采率还处于较低水平,大型煤炭基地的建设将带动煤机的需求增长。公司新厂房的投产提高了生产规模和生产效率,促进了毛利率的提高,同时海外市场的开拓为公司带来新的机遇。我们预计公司20 12、2013年摊薄后每股收益分别为1.00元、1.14元,给予A股2013年12倍市盈率,目标价下调为13.68元,维持A股买入评级;给予H股2013年10倍市盈率,目标价为14.25港币,首次给予H股买入评级。 支撑评级的要点 国内经济的发展刺激着煤炭消费量持续增长,在煤价保持稳定的大背景下,煤炭开采企业通过内部管理改善可以使其保持盈利状态,有动力继续开采煤炭,对煤机的需求将保持增长。 公司新建产能已经投产,产量增加了50%,极限产值达到150亿元,能够满足未来几年的增长需求。由于新建产能使用了机器人等先进生产技术,生产效率大为提升,使得公司生产成本得到有效控制。 目前在手订单30多个亿,同比略有下滑,目前已排产到明年上半年,其中有神华的8个亿,淮南的7个亿。神华和淮南的订单中有70%是高端支架。 去年支架价格同比下降,但毛利率同比上升,主要由于钢材价格走低,同时公司产能扩张采购量大,能以更为优惠的价格拿到原材料,而且生产效率提高,使毛利率有上升的空间。 评级面临的主要风险宏观经济持续低迷,对煤炭需求放缓的风险。导致煤炭机械需求下滑。 估值从煤机行业来看,公司由于规模扩大,行业降价的影响已基本消除,毛利维持高位,而煤价下跌带来的煤机需求减弱的预期也已基本消化。我国以煤为主的能源结构决定了未来煤炭需求的持续增长,未来在煤价稳定的背景下,煤炭产量将有所恢复,对于煤机的需求也将保持增长。公司作为行业龙头将首先受益,我们预计摊薄后公司20 12、2013年每股收益分别为1.00元、1.14元,给予A股2013年12倍市盈率,目标价由15.60元下调为13.68元,维持A股买入评级;给予H股2013年10倍市盈率,目标价为14.25港币,首次给予H股买入评级。

公司毛利率从2006年的7.55%增长至2011年的13.02%,2012年前三季度毛利率更是达到了16.2%,一方面由于公司产品谱系全面,能够覆盖企业自备车、出口车等高毛利产品,另一方面主要由于公司内部管理有效,经营成本及费用控制突出。公司非公开发行完成,募投项目将在明年完成,届时产能将翻一番。随着我国高铁路网的逐渐建成,货运需求将得到释放,带来货车行业新的增长机遇,公司凭借毛利率持续改善,及产能充足等优势在竞争中将处于优势地位。考虑到公司非公开发行摊薄每股盈利,我们将2012、2013年公司每股收益分别从0.90、1.14元调整至0.70、0.87元,给予23倍2013年市盈率,将目标价由19.38元上调至20.01元,维持买入评级。 支撑评级的要点. 公司毛利率从2006年的7.55%增长至2011年的13.02%,2012年前三季度毛利率更是达到了16.2%,一方面由于公司产品谱系全面,能够覆盖企业自备车、出口车等高毛利产品,另一方面主要由于公司内部管理有效,经营成本及费用控制突出。 2012年11月我国铁路日均装车16.58万车,同比下降1.8%,环比增长0.27%,增速趋于稳定。7月份开始,我国铁路单月货运发送量同比增速持续回升,到11月同比增长0.75%,我国铁路货运形势逐步改善。 预计明年铁道部货车招标还将保持4万辆的水平,同时受到车辆更新需求的刺激,企业自备车市场也将保持旺盛需求。总体来看,明年铁路货车市场需求不会低于今年。 公司签订出口俄罗斯的1.2亿美元货车订单预计将于明年开始交付,出口市场的打开将有助于公司净利润的增长。 评级面临的主要风险. 铁道部每次招标数量的不均衡性可能导致公司生产经营和业绩产生一定的周期性波动。 估值. 随着我国高铁路网的逐渐建成,货运需求将得到释放,带来货车行业新的增长机遇,公司成本控制突出,毛利率持续改善,在竞争中将处于优势地位。考虑到公司非公开发行摊薄每股盈利,我们将2012、2013年公司每股收益分别从0.90、1.14元调整至0.70、0.87元,给予23倍2013年市盈率,将目标价由19.38元上调至20.01元,维持买入评级。

12月10日,富瑞特装(300228.CH/人民币30.91,买入)公告将在江苏省张家港扬子江装备制造产业园设立一全资子公司(张家港富瑞重型装备有限公司),注册资本1亿元,用以实施建设重型装备项目。 项目总投资将达到5.48亿元,其中基本建设费用2.21亿元,设备购置费1.22亿元,铺底流动资金2亿元。此次建设所需土地地处扬子江装备制造产业园内,占地约155亩,同时张家港保税区管理委员会拟为该项目预留土地约80亩,预计用地总面积可达到235亩。按照项目计划,总投资中先将用1亿元作为注册资本设立公司并购置所需土地。可见公司已明确获得所需土地,产能扩张得到进一步保证。 从产能得到扩张的产品来看,面对的需求分别来自海水淡化、工业气体和天然气液化,其中LNG撬装液化成套装备是公司独家产品,主要建设在油气田、煤层气、焦炉煤气及页岩气等分散的天然气气源附近,以实现分散而单井产量小的天然气资源回收利用。该设备需求旺盛,目前公司已有LNG液化装置在手订单13台套(包含已交付未确认的4台套),而即使经过前期募投项目的建设年产能也仅有6台套,产能仍显不足。该项目完成后总产能将达到12台套,产能扩张一倍,将大大加强公司的订单消化能力,解除增长瓶颈。 此次投资所涉及金额较大,前期土地购置费用即需要1亿元,三季报显示公司在手现金仅有不到1亿元,公司此次投资将更多依赖于银行贷款。同日,公司公告母公司及全资子公司韩中深冷拟同时向民生银行申请一年期授信额度总计1亿元,其中韩中深冷可使用额度不超过6,000万。加上此前7月、11月公司分别从中国银行、中国建设银行所取得的授信额度,总计达到4.8亿元,我们认为如此大规模的银行授信基本可以支持公司项目的运转,但随之而来的资产负债率、财务费用也将有所上升。 另外,公司同时公告拟与江苏金茂融资租赁有限公司、吉林省锐达燃气有限公司签订《购买合同》,同时江苏金茂与吉林锐达签订《融资租赁合同》,约定江苏金茂根据吉林锐达的要求向公司购买LNG液化装置产品,支付价款合计人民币6,000万元,并将标的物出租给吉林锐达使用,合同总价40%的预付款项吉林锐达已支付给公司,其余60%款项由江苏金茂向吉林锐达提供融资解决。公司为上述租赁设备余值回购承诺担保,此次回购担保总金额不超过人民币3,600万元,期限三年。 这是公司7月以来公告的第三笔为LNG液化装置产品进行的融资租赁担保业务,产品合同总价已达到1.45亿元,除预付款外可回收资金1.05亿元。我们认为融资租赁将成为单价高的LNG撬装液化设备未来销售的主要方式之一。 采取融资租赁不仅可以降低设备购买方的资金压力,扩大有效需求,更有利于公司回笼资金。尤其是在现阶段公司资金较为紧张的情况下,大笔资金的回收对公司扩展生产规模十分有利。 估值公司产品需求旺盛,必须通过扩产解决产能瓶颈。现土地已有保证,而资金紧张将主要通过加大银行贷款、采取融资租赁快速回收销售款项的方式得以解决。我们认为这种资金上的紧张短期内不会对公司高速的发展造成限制,反而将有利于公司将有限的资源配置到最优的资产上。我们维持目标价39.76元,并维持买入评级。

开山股份(300257.SZ/人民币26.65, 买入)发布今年1-9 月业绩,公司1-9 月实现营业收入13.06 亿元,同比下降17.68%,实现归属于母公司所有者净利润2.43亿元,同比增长12.74%,符合预期。公司募集资金存款利息带来0.43 亿元收入,占营业收入3.26%,为净利润的增长打下基础。公司7-9 月收入实现3.61亿元,同比下降24.8%,实现归属于母公司所有者净利润0.65 亿元,同比下降1.4%。1-9 月公司毛利率为27.8%,较上年增长3.4 个百分点。3 季度单季度毛利率上升1.9 个百分点,达到26.3%。由于今年新产品集中投放,产品结构发生变化,毛利率有显著提高。今年以来宏观经济持续低迷,国内固定资产投资放缓,带来空压机行业景气度下滑,公司凭借良好的运营体系及核心技术支持保证了毛利率保持高位,在下游需求下降的压力下3 季度毛利率小幅下降,预计年内难以恢复上涨。 今年以来公司销售费用和管理费用占营业收入比例逐季增加,销售费用率从1 季度的2.29%上升至1-3 季度的2.43%,主要由于在行业不景气的背景下公司逆市扩张所需费用大大提高,管理费用从1 季度的4.54%上升至1-3 季度的4.89%,主要由于公司研发费用保持较高水平。在行业景气度下滑的背景下,公司依然加强两大优势销售与技术的投入,为未来行业复苏做好准备。 公司目前现金流稳定,足以支撑未来一段时间生产经营及研发。公司冷媒压缩机、工艺压缩机、螺杆膨胀机等新产品今年内正式生产,为毛利率带来结构性的改善,预计公司将在未来的经济复苏中更为受益,因此我们维持公司买入评级。