业绩符合市场预期。公司今年一季度实现营业收入2069万元,同比增长273.67%;营业利润208万元,同比增长364.71%;归属上市公司股东的净利润219万元,同比增长109.94%;对应EPS为0.03元,业绩符合市场预期。公司一季度收入、净利润占全年比重均较低,其对全年业绩水平指导意义相对有限,但我们认为这充分体现了公司对全年业绩高增长的信心。 数字城管领域市场需求旺盛是公司一季度业绩高增长的主要原因。报告期内,全国数字化城市管理软件需求旺盛,除东部经济发达地区外,公司在东北、西北等区域城市也连续获得订单,数字化城市管理领域、信息采集业务和数据普查业务收入均取得了较快增长。此外公司完善了收入成本确认流程,使其项目验收周期更加可控,为增长起到了有效支撑。 毛利率下降,销售费用率控制较好。公司今年一季度综合毛利率73.68%,比去年同期下降7.84个百分点,但相比去年年报提升11.49个百分点,毛利率波动主要缘于业务结构变化,而去年一季度主要以软件收入为主。公司销售费用率控制较好,同比下降39个百分点,相比去年年报下降4.83个百分点;管理费用率上升4.8个百分点,系本期研发支出大幅增如所致。 全年业绩高增长是大概率事件。增长动力来自三个方面:首先数字城管领域需求旺盛,公司在手订单充足,一季度新签合同额2550万元,同比增长113%,也从侧面证实行业景气度较高;其次,公司自产数据普查车辆将在今年逐步投放使用,估算全年有望带来5000万元新业务收入;最后,公司现金7亿元,并购将带给公司在三维移动测量、专业网格市场快速发展的机遇,我们判断公司的外延式扩张也将是大概率事件。 风险因素:技术、研发风险、竞争加剧的风险、核心人才流失风险等。 盈利预测、估值及投资评级:预测公司2012/13/14年EPS分别为0.88/1.17/1.50元, 2011-13年CAGR为30.4%;公司目前股权激励已经授予完成,业绩释放动力充足且明确,一季度业绩高增长也充分体现了公司对全年业绩的信心。维持公司25.50元的目标价,对应2012/13/14年PE为29/22/17倍;公司当前股价为21.95元,维持“买入”评级。

国内领先的数字城市管理软件、服务提供商。公司主要面向政府客户,提供基于GIS技术的电子政务软件、服务,包括数字城市管理及国土资源管理两个应用领域。在数字城市管理软件市场,公司曾参与170多个城市(县区)数字城管系统的建设,市占率近50%,为该细分市场龙头。公司2010年收入的81%,利润95%均来自软件销售,是一家典型的行业应用软件公司。 数字城市管理百亿市场,功能拓展带动新增需求释放。数字城市管理项目由住建部主导全国推广,目标为建立覆盖至地级市、区、县一级的数字城管平台,据此测算其总体市场空间为120亿元;我们估算整体建设进度目前完成比例在1/5左右,未来2年行业需求仍较旺盛;此外在基础平台之上的三维街景应用,专业化网格引用等功能拓展预期还将带动新的相关需求逐步释放。 数字城管软件市场寡头竞争,公司占据较大优势。数字城管软件平台涉及对客户管理需求理解和流程优化,具有一定的专业化进入壁垒,行业呈现优势厂商寡头竞争格局。公司作为最早进入该领域厂商,目前市占率约50%,领先的市场地位表现出公司在用户需求理解和行业标准制定方面的先发优势。 增长动力:订单充足+新业务拓展+外延扩张。预测公司去年新簦订单总额1.7-- 1.8亿元,估算公司在手未结算合同额在1.1亿元左右,充足的在手订单为今年业绩增长打下基础;公司自产数据普查车辆将在今年逐步投放使用,估算全年有望带来5000万元新业务收入;公司现金7.1亿元(超募5.4亿元),考虑到公司充裕的资金状况和可能的并购,将带给公司在三维移动测量、专业网格市场快速发展的机遇,我们判断公司的外延式扩张也将是大概率事件。 风险提示:技术、研发风险、竞争加剧的风险、核心人才流失风险等。 盈利预测、估值及投资评级:预测公司2011/12/13年EPS分别为0.62/0.88/1.13元, 2011-13年CAGR为35.1%;公司目前股权激励已经授予完成,面临首期行权条件考核,业绩释放动力充足且明确;同时公司在手现金充裕,外延式扩张值得期待。综合相对估值法与DCF估值结果,给予公司目标价25.50元,对应2011/12/13年PE为41/29/22倍;公司当前股价为19.15元,首次给予“买入”评级。

盈利预测、估值及投资评级由于公司业绩低于预期,我们相应下调盈利预测,由之前预计2011/12/13年EPS分别为0.67/0.87/1.15元调至0.59/0.76/1.00元;当前价24.20元,对应2011/12/13年PE41/32/24倍;导航电子地图领域进入壁垒高,公司作为双寡头之一将充分享受行业增长;同时考虑到动态交通信息服务、互联网地图服务等新商业模式具有爆发而带来公司业绩超预期可能性,我们仍维持27.00元(2011/12/13年PE46/35/27倍)目标价及“增持”评级。

盈利预测、估值及投资评级 维持公司2011/12/13年0.61/1.22/1.89元的盈利预测(2010年为0.50元),公司当前股价为29.42元,对应2011/12/13年PE为48/24/16元;公司产品技术壁垒较高,业绩拐点即将出现,继续维持公司36.60元的目标价和“买入”评级。

公司概况:面向数据中心的第三方综合IT服务商。公司主要面向数据中心的建设与运维服务,提供IT服务、管理软件开发与系统集成等业务,其中IT服务是公司的主要利润来源。2011年前三季度,公司实现营收1.28亿元,净利润2,226万元。公司在银行业IT基础设施第三方服务细分市场居于领先位置,根据赛迪顾问的数据显示,2009年公司在该市场份额第一。 行业分析:数据中心相关IT服务市场稳定增长。受益“大数据”发展,数据中心的建设浪潮将带动IT基础设施服务市场稳定增长,预计2010-2012年CAGR将达20.5%,其中第三方服务CAGR超过24%,2012年市场规模将达235.2亿。作为需求最旺盛的细分市场之一,预计银行业IT基础设施第三方服务市场也将高速发展。行业目前竞争激烈、市场份额高度分散,看好专业第三方服务商的发展,市场份额有望逐步向龙头公司集中。 公司分析:客户、行业经验与技术优势突出。客户、行业经验与技术是公司的核心竞争优势:公司客户资源丰富(逾400家),老客户黏性较高;通过长期大量项目经验积累,公司拥有足够的大规模、复杂IT系统服务经验; 公司历来重视持续的技术创新,管理类软件有望成力新利润来源。公司募投项目的投入有望进一步增强技术服务与营销能力。 近况跟踪:跨行业拓展打开成长空间。根据公司业绩快报,2011年收入增长24.9%,净利润增长28.7%,我们估算IPO费用对业绩影响较大,若扣除该部分费用影响,其2011年净利润增速有望达到40%。2012年公司的增长点,一是银行业务的稳定增长;二是新的行业拓展,其中保险、证券或将率先爆发,公司人才引入较多的电信行业值得期待;三是行业集中度较低,公司若能借助超募资金进行外延式扩张,有望获得超预期成长。 风险提示:技术风险、竞争加剧风险、核心人才流失风险等。 盈利预测、估值及投资评级:预测公司2011/12/13年EPS分别为0.86/1.14/1.51元(2010年为0.67元),2010-13年CAGR为30.6%。综合相对估值法与DCF估值结果,首次给予公司目标价33.42元,对应2011/12/13年PE为39/29/22倍;公司当前股价为31.74元,首次给予“增持”评级。

业绩预测及评级: 由于柯达公司的破产,谨慎起见,我们小幅下调公司2012年盈利预测,将其2011/12/13年EPS预测由0.71/1.04/1.29元下调至0.71/0.98/1.29元(2010年为0.55元),对应2011--13年CAGR为32.8%;公司当前价为19.89元,对应2011/12/13年PE为28/20/15倍;参考可比公司估值水平,按照2012年22倍市盈率,给予目标价21.56元,首次给予“增持”评级。

业绩预测及评级: 内生式盈利预测:公司安全打印、复印业务部分合同的收入确定慢于预期,我们下调对其2011年安全打印、复印业务的增长预期;公司文件管理外包服务扩张趋缓,出于谨慎的角度,我们略下调打印外包服务业务去年、今年的增速预测;因此将公司的内生式EPS预测从2011/12/13年0.35/0.50/0.69下调至0.32/0.44/0.62元。 友网科技盈利预测:出于谨慎角度我们按照公司承诺的业绩,对应的EPS增厚2011/12/13年分别为0.07/0.09/0.11元。

业绩预测及评级: 我们预测公司2011/2012/2013年EPS为1.16/1.53/2.05元,未来三年CAGR 2g%,当前价25.69元,对应2011/2012/2013年PE 22/17/13倍;公司作为专注于法院、检察院领域的电子政务龙头企业,行业地位稳固,“十二五”有望长期受益电子政务大发展和法院、检察院行业信息化水平的提升;公司经营风格稳健,下游需求抗周期波动相对较强,同时电子政务其他领域业务拓展及BI业务等具有超预期的可能|生;综合考虑公司成长性和当前可比公司估值水平(2011/2012/2013年PE 27/18/13倍),我们认为给予公司2012年20倍PE是合理的,首次给予“增持”的投资评级。

事项: 我们近日对川大智胜进行了实地调研,与公司高管就公司发展情况进行了交流。对此评论如下: 风险提示: 航空改革政策执行不畅,导致空管系统市场需求释放慢于预期的风险;机场建设速度低于目前规划,空管系统需求下降的风险;公司空管系统使用中未达要求,市场占有率下降的风险;军方削减军航军费开支的风险;视景模拟机等新产品研发、技术风险等。 业绩预测及评级: 我们预测公司2011/12/13年EPS分别为0.61/0.91/1.27元(2010年为0.47元),未来三年CAGR为39.5%,当前价20.10元,对应2011/12/13年PE33/22/16倍。公司将受益空管行业“十二五”大发展,需求推动下未来业绩存在跳跃式增长超越预期的可能性;公司作为A股空管信息化唯一标的,具有稀缺性;因此,公司相对可比公司存在一定估值溢价的空间。综合考虑公司成长性和当前可比公司估值水平(2011/12/13年PE31/24/18倍),按照2012年26倍PE,给予公司23.66元的目标价,首次给予“增持”的投资评级。

业绩增速低于市场预期。公司今日发布2011年年度业绩预增公告,2011年公司归属于上市公司股东净利润同比增长16%--24%,即净利润7000~7500万元,对应EPS为0.58元~0.62元,低于我们之前预期的EPS 0.65元(市场一致预期为EPS 0.68元)。 费用高企为业绩低于预期的主要原因。公司2011年加大了行业应用市场和区域市场的开拓力度,重点针对公安、金融、税务、传媒等行业进行了应用推广,同时加快了西部等传统弱势区域的销售网络建设,带来的销售费用及管理费用的快速增长是业绩低于预期的主要原因。预计公司2011年收入规模超过1.8亿元,与我们之前预期基本相符,收入增速将高于净利润增速。 行业+区域拓展稳步进行,2012年有望初见成效。公司2011年借助上市带来的募集资金和品牌提升效应,加大了产品研发和市场拓展的投入;全年公司在传媒、税务、金融、公安等重点行业加大产品研发和应用推广力度,在部分行业如公安等领域已经初步收到成效;同时公司加大华东、西部等区域市场拓展,2011年收入增幅同样较好,为公司今年发展打下较好铺垫。 舆情管理市场增长仍为公司2012年业绩的最大看点。社交网络带来的新闻传播“去中心化”促使政府对媒体监管范围由传统的网络媒体延伸到“Web2.0”模式,目前各省级政府及公安部门均对舆情管理有着较为迫切的需求; 公司作为国内在垂直搜索领域最具技术实力的厂商之一,在公安部舆情技术招标测试中名列前茅,我们预期其在大型舆情管理系统占据较高的市场份额;预计该业务对业绩的实质性贡献将从今年起开始体现。 风险因素:市场拓展不达预期的风险;政府舆情管理系统需求释放慢于预期的风险;SaaS服务市场推广慢于预期的风险;市场竞争加剧的风险等。 盈利预测、估值及投资评级:由于公司去年投入较大导致成本略高于预期,我们下调全年EPS预测从0.65元至0.61元;考虑到2012年开始全面建设的政府舆情管理系统投入预期并未明显变化,小幅下调其2012/2013年EPS预测从1.30/2.01元至1.22/1.89元。当前股价27.37元,对应2011/2012/2013年PE为45/22/15倍。公司产品技术壁垒较高,预计短期收益舆情监控业绩拐点将出现,中长期有望受益大数据前景广阔,短期业绩波动不影响公司长期配置价值;因此我们维持“买入”的投资评级,将目标价从39元小幅下调至至36.6元。

风险提示。 政策风险:国家政策推进慢于预期可能带来公司电子政务领域收入不达预期的风险,以及电子政务领域需求变更、公司优势削弱、竞争加剧的风险。 市场风险:公司集团管控产品推广慢于预期的风险,用户对公司BI产品接受程度慢于预期的风险等。 技术风险:公司BI产品技术更新慢于预期,产品竞争力下降的风险等。 业绩预测及评级。 我们预测公司2011/2012/2013年EPS为0.57/0.78/1.06元,未来三年CAGR36%,当前价17.44元,对应2011/2012/2013年PE30/22/16倍;公司作为专注于政府和大型集团企业客户的报表管理软件企业,未来将长期受益“十二五”我国政府电子政务大发展和行业信息化水平的提升;同时公司涉足需求正处于启动阶段的BI市场,具有自主研发的BI产品,业务具有超预期的可能性;综合考虑公司成长性和当前行业估值水平(2011/2012/2013年PE35/24/18倍),按照2012年24倍PE,给予公司18.70元的目标价,对应2011/2012/2013年PE为34/24/17倍,首次给予“增持”的投资评级。

风险提示及股价催化剂: 风险因素包括国内文件外包推广慢于预期的风险,国家减少信息安全投入的风险,商业模式被复制的风险等;股价催化剂包括安全打印、安全复印、安全绘图,文档安全管理等业务继续获得大单。 业绩预测、估值及评级: 内生式盈利预测:公司安全打印、复印业务部分合同的收入确认慢于预期,我们从谨慎的角度下调对于安全打印、复印业务的增长预期;公司经营策略的调整和营销网络扩张的趋缓,出于谨慎的角度我们也下调明后两年打印外包业务的扩张速度预期,增速从约60%下调至30%;因此将公司的内生式EPS预测从2011/2012/2013年0.37/0.70/1.08下调至0.35/0.50/0.69元。 友网科技盈利预测:按照之前的盈利预测,预计友网科技并表后对公司的EPS增厚分别为2011/2012/2013年0.08/0.13/0.21元(之前盈利预测中2011年并表0.06元),出于谨慎角度我们按照公司承诺的业绩进行预测,预计对应的EPS增厚2011/2012/2013年为0.07/0.09/0.11元。 合并盈利预测:公司定向增发收购已经于11月15日获得证监会审核通过,作为为创业板增发并购第一股,审批进程慢于我们预期(之前预期今年三季度完成),因此2011年将难以实现并表,我们预计将在2012年一季度并表,因此将公司2011/2012/2013年EPS预测从0.43/0.83/1.29元下调至0.35/0.59/0.80元,当前价10.48元,对应2011/2012/2013年PE 30/18/13倍。 我们仅是对公司市场拓展进度持相对谨慎态度,但维持对军工及军队客户的安全打印/复印市场规模的判断; 若公司明年在军工/军队市场超预期获得大额订单,则业绩的上调空间较大;此外,公司在大数据内容管理行业应用市场持续拓展,目前仍处于投入阶段,但业务具有潜力较大,有望超预期并成为公司新的增长点;因此继续维持公司14.35元的目标价,对应2011/2012/2013年合并净利润的PE为41/24/18倍,维持“买入”的投资评级。

业绩预测及评级: 维持公司盈利预测11/12/13年EPS 0.67/0.87/1.15元,当前价26,75元,对应11/12/13年PE 40/30/23倍;由于导航电子地图领域进入壁垒高,公司作为双寡头之一将充分享受行业增长;同时考虑到动态交通信息服务、互联网地图服务等新商业模式具有爆发而带来公司业绩超越预期的可能|生,故应较可比公司具有一定估值溢价;维持公司27.00元的目标价及“增持”的投资评级。

增长低于市场预期,业绩基本触底。公司前三季实现营业收入1.20亿元,同比增长19.41%,其中三季度5587万元,同比增长18.52%;营业利润3756万元,同比增长11.75%,其中三季度2730万元,同比增长10.84%;利润总额4419万元,同比基本持平;归属上市公司股东的净利润3815万元,同比略增0.37%;对应EPS为0.32元,业绩低于市场预期。考虑到四季度收入确认和增值税退税的返还,我们判断公司三季度业绩基本触底。 软件销售增速下降及增值税退税未返还为业绩低于预期的主要原因。分类业务中,受益公司大力发展行业应用市场战略,预计技术服务类收入增速较高,而软件销售则拖累公司的整体收入增速低于预期。由于增值税退税未返还导致营业外收入由去年同期1150万元下降到本期的681万元,进一步拉低公司业绩增速;增值税若全额返还预计公司前三季业绩同比增速在13%左右。 毛利率小幅上升,期间费用上升较快。公司前三季毛利率82.7%,同比上升1.05个百分点,主要受益于典型应用增多后开发效率的提升;期间费用整体上升较快,其中除募集资金存款利息使财务费用率下降外,销售及管理费用率受公司增大营销网络建设、加大研发投入及上市费用影响,分别提升1.68%及4.60%。 舆情管理市场有望推动明年业绩高增长。社交网络带来的新闻传播“去中心化”促使政府对媒体监管范围必然由传统的网络媒体延伸到“Web 2.0”,目前各省级政府及公安部门均对舆情管理有着较为迫切的需求;公司作为国内在垂直搜索领域最具技术实力的厂商之一,我们预期其在大型舆情管理系统占据20%的市场份额;预计该业务的贡献将推动公司明年业绩爆发增长。 风险因素:市场拓展不达预期的风险;政府舆情管理系统需求释放慢于预期的风险;SaaS服务市场推广慢于预期的风险;市场竞争加剧的风险等。 盈利预测、估值及投资评级:由于公司今年投入较大导致成本略高于预期及部分收入确认延后,我们下调全年盈利预测即EPS从0.75元降至0.65元;同时由于2012年开始全面建设的政府舆情管理系统投入有望远超预期,我们上调公司2012/13年EPS预测,即从1.04/1.51元分别上调至1.30/2.01元。 当前股价22.75元,对应PE为35/17/11倍。公司产品技术壁垒较高,预计业绩拐点即将出现,维持31.50元的目标价和“买入”的投资评级。

业绩略低于市场预期。公司前三季实现营业收入6.72亿元,同比增长33.05%,其中三季度同比增长18.25%,环比略增1%;营业利润2.86亿元,同比增长39.02%,其中三季度同比增长21.69%,环比增长9%;利润总额2.97亿元,同比增长25.85%;归属上市公司股东的净利润2.20亿元,同比增长28.54%;对应EPS为0.46元,业绩略低于市场预期。 增值税退税未返还为业绩低于预期的主要原因。分类业务中,车载导航受累汽车销量增速下滑及日本地震影响同比仍基本持平,因此消费电子领域及交通信息服务仍为收入增长的主要动力。由于增值税退税未返还,导致营业外收入由去年同期3122万元下降到本期的1084万元,为公司业绩低于预期的主要原因。但若增值税若全额返还,预计公司前三季度实际业绩同比增速仍将保持在40%之上。 毛利率小幅下降,期间费用控制较好。公司前三季综合毛利率87.01%,比去年同期下降1.76个百分点,但相比1-6月提升0.39个百分点;公司期间费用控制较好,其中管理、销售、财务费用率分别降低0.79、0.69、2.60个百分点,表现出公司作为一家套装软件厂商在产品规模效应方面的优势和较好的经营业绩弹性。 手机电子导航地图拖累全年收入增速下滑,增值税返还提升利润增速。消费电子领域导航电子地图受Nokia手机在中国销量持续下滑及“数量一价格”折扣约定后续产品按照优惠价格销售两方面影响,我们判断该业务第四季收入相比前三季单季水平将有较大幅度的下降,从而拖累全年收入增速相对前三季度增速进一步下降。利润方面预计随着软件增值税退税款在四季度到帐,我们预计公司全年业绩增速相比三季度有显著上升。 风险因素:汽车销量下滑带来导航电子地图需求下行的风险;Nokia手机销量下降幅度高于预期的风险;动态交通信息的推广慢于预期的风险等。 盈利预测、估值及投资评级:维持盈利预测2011/2012/2013年EPS分别为0.67/0.87/1.15元,当前价23.50元,对应2011/2012/2013年PE分别为35/27/20倍;导航电子地图领域进入壁垒高,公司作为双寡头之一将充分享受行业增长;同时考虑到动态交通信息服务、互联网地图服务等新商业模式具有爆发而带来公司业绩超越预期的可能|生,故应较可比公司具有一定估值溢价;但鉴于可比公司估值水平下降,我们相应将公司目标价从31.15元下调至27.00元(对应2011/12/13年PE 40/31/23倍),维持“增持”评级。