事件: 近日,国家发改委公布“节能产品惠民工程”高效电机推广目录(第五批)。目录共包括90个企业及其4752个低压三相异步电动机规格数、14485个高压三相异步电动机规格数、935个稀土永磁三相同步电动机规格数。其中,卧龙电气共有77个规格的低压异步电动机入选。 点评: 三度入围推广目录,促高效电机销售及盈利水平双提升。早在“节能产品惠民工程”高效电机第一批推广目录中公司就有72 个型号入围中小型三相异步电动机,24 个型号入围稀土永磁三相同步电动机,也是唯一一家两种电动机都入围的厂家。在第二批目录中又有667个型号入围高压三相异步电动机。此次再次入围第五批目录使得公司可获国家补贴的高效电机规格数进一步扩大,促进公司高效电机销售和盈利水平提升。根据发改委《节能产品惠民工程高效电机推广实施细则》,按照能效等级、产品功率等指标,相应产品在销售给终端用户后可获得12-60 元/千瓦的补贴。 电机龙头地位稳固,向电机电控一体化发展。公司自上市以来不断整合和优化产业结构,在整个产业布局过程中表现出卓越的整合能力。对ATB、清江电机的收购有望在研发、采购、生产、销售各环节发挥协同作用,进一步丰富公司电机产品线,增强竞争力,巩固电机龙头地位。目前,公司发展战略已基本实现普通电机向高效电机转换,中小电机向大型电机转换,下一步电机电控一体化将是战略发展方向,有望在新能源汽车、3D打印、机器人等多个新兴领域打开多个增长点。 变压器、蓄电池业绩反转,进军光伏电站开发。今年公司在国网输变电设备集采获突破,节能配电变压器销售大增;牵变方面,公司相继获得国内多条线路订单,高铁、地铁、矿山、钢铁用牵引整流变压器、整流变电站及整流机组业务都有较大幅度增长。今年公司变压器业务有望扭亏。蓄电池经历12年行业环保整顿目前生产经营已经恢复正常,产能扩大至200万kVah。今年订单、盈利毛利率双提升,预计全年也将扭亏为盈。此外,公司设立合资公司,进入光伏电站开发领域,首期将在绍兴建设28MW分布式光伏项目。能源局明年大力推广分布式光伏,新增装机将达8GW,市场空间800亿。公司有望分享光伏行业高增长机遇,首先在浙江本地陆续接获订单,积累项目经验,后续向其他地区拓展。 盈利预测与估值。预计公司13-15年EPS分别为0.3、0.41、0.51元,对应23、17、13倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:收购整合不达预期风险、毛利率下滑风险、汇率风险。

事件: 10月30日晚城投控股发布2013年三季报:前三季度公司实现营业收入30.22亿元,同比下降22.63%;实现归属于上市公司股东的净利润8.14亿元,同比下降39.64%,扣非归母净利7.56亿元,同比增长195.31%,EPS0.27元。公司同时公告全资子公司环境投资拟4.3亿元增资天马公司,投资建设日处理能力2000吨的垃圾发电项目。 点评: 业绩符合预期,扣非净利保持高增长。去年公司转让新江湾城50%股权以及西部证券增发产生的收益导致前三季度投资净收益达13.98亿元,而今年前三季的投资收益为2.07亿元。扣除非经常性损益后,公司前三季净利同比增速高达195%。 垃圾发电再下一城,专注精品大项目。环境投资此次投建的天马垃圾发电项目主要处理上海市松江区和青浦区的生活垃圾,预计年底开工,2015年建成,年均处理垃圾量保底66万吨以上,年均上网售电量1.5亿千瓦时。垃圾处理费分别为松江区291元/吨,青浦区270元/吨。我们测算建成后年收入约2.8亿元,年净利润约5600万元。公司目前垃圾发电产业分布东、中、西部地区一线城市,专注精品大项目,90%以上是1000吨/日处理能力的大项目,超过1500吨/日的项目也达到了5个且烟气处理均采用先进技术,烟气排放满足国标和欧盟2000标准,这也从侧面体现出公司雄厚的综合实力。 “环保+X”转型加速推进,成长空间广阔。我们一直强调今年是公司“环保+X”转型之年,从引入弘毅战略投资拉开公司市场化改革序幕,推动公司治理、激励机制及资本运作,到油品置换大股东环境院资产延伸产业链至上游EPC,公司转型之路正加速推进。由于垃圾发电产业的区域垄断特性和高进入门槛决定这个市场最终将只被少数几家综合实力雄厚企业垄断,而城投控股拥有强大资金、技术、品牌实力及丰富项目运作经验无疑是其中之一。根据规划,仅上海地区未来两年垃圾焚烧处理空间还有约15000吨/日,行业整体仍处于高速增长期,未来市场集中度也会逐步提升,公司增长空间仍十分广阔。 盈利预测与估值。我们预计公司13-15年摊薄EPS分别为0.61、0.8、0.98元,对应14、11、9倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:环境业务不达预期风险、房地产调控风险。

事件:10月28日晚卧龙电气发布13年三季报:实现营业收入41.73亿元,同比增长4.37%;归属母公司股东净利润1.82亿元,同比增长31.85%,归属母公司股东扣除非经常性损益的净利润8346万元,同比增长102.39%,EPS0.16元。 点评:业绩符合预期,毛利率持续提升。三季报香港卧龙(持ATB98.926%股份)并表,前三季度公司扣非净利同比增长102.39%,香港卧龙同比增长35.43%。主要由于公司继续加大产品结构调整,优化客户资源,推进制造环节的降本增效,促使电机、变压器、蓄电池三大主业毛利率持续提升。公司前三季综合毛利率同比提升2.65个百分点,第三季度单季毛利率同比提升5.58个点达24.42%。资本扩张整合实力强,电机电控一体化是未来战略方向。公司自2002年上市以来不断整合和优化产业结构,进行了十余次收购兼并,其中五次收购实现了重要的产业结构整合升级。公司在整个产业布局过程中表现出卓越的整合能力。我们认为公司凭借在整合扩张方面的经验,能够成功对ATB、清江电机在研发、采购、生产、销售各环节发挥协同作用,做强做大公司电机主业。目前,公司发展战略已基本实现普通电机向高效电机转换,中小电机向大型电机转换,下一步电机电控一体化将是战略发展方向,有望在新能源汽车、3D打印、机器人等多个新兴领域打开多个增长点。 进军光伏电站开发领域,享行业高增长机遇,近日,公司出资3060万元设立合资公司,进入光伏电站开发领域。首期将在绍兴建设28MW分布式光伏项目。光伏电价新政出台后,光伏电站已明确20年的补贴期限,东部地区分布式光伏项目内部收益率可达10%以上,西部地面电站可达15%以上。随着年底前分布式光伏管理办法出台,分布式需求将进一步激发,预计明年国内光伏市场总需求可达12GW,同比增速50%,其中,分布式光伏发电6GW。按照平均8.5元/瓦的建设成本,14年光伏电站建设市场规模将达1000亿元,其中,分布式光伏电站建设市场规模可达500亿元。公司有望首先在浙江本地陆续接获订单,提升公司整体盈利水平。 盈利预测与估值。预计公司13-15年EPS分别为0.3、0.41、0.51元,对应23、17、14倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:ATB整合不达预期风险、毛利率下滑风险、汇率风险。

事件:10 月28 日科华恒盛发布2013 年三季报报:前三季度公司实现营业收入6.47 亿元,同比增长6.39%;归属母公司股东的净利润7851.37 万元,同比增长13.05%;归属母公司股东扣非净利润7200.6 万元,同比增长12.26%。EPS0.35 元。公司拟1000 万元、800 万元在广东佛山分别设立全资子公司广东科华恒盛电气智能控制技术有限公司和控股子公司佛山科华恒盛新能源系统技术有限公司 (持股80%)。 点评: 业绩略低于预期,毛利继续提升。公司第三季度单季营收同比增长4.66%,净利同比下降4.31%,略低于预期,主要原因一是公司三季度部分订单延后发货导致收入确认延后;二是大型工程项目订单比重提升导致前期铺垫费用增加及收款周期延长,公司前三季期间费用率同比增加3.24 个百分点。但公司财报仍不乏亮点:毛利率依然保持上升态势,三季度单季毛利高达37.03%,同比提升1.6 个百分点,环比二季度提升1.15 个百分点。随着四季度订单陆续确认收入,我们认为公司全年业绩仍能保持30~40%的增长。 陈内生与外延增长并进,打造综合电源、能源综合服务商。公司依托在UPS 领域的深厚技术积累转型一体化绿色电源综合解决方案服务商,在带动高端UPS 市场占有率的同时还享受更高的服务附加值和毛利水平。另外,公司近日公告拟1.44 亿元收购深圳康必达51%股权。康必达与施耐德、ABB、西门子合作紧密,其智能化能源管理系统综合解决方案已成功广泛应用于石化、有色冶金、煤炭水泥、发电、机场港口及军工、市政工程等多个行业,客户涵盖中石油、中石化、神华等大型央企。此次收购将使得公司产业链向工控节能领域延伸并与康必达在渠道、目标客户实现资源共享,打开新的增长极。 设立华南总部,坚定战略转型。此次设立的广东科华恒盛智能电气控制技术有限公司定位是公司华南总部,未来进一步发展成为具备营销运营、技术研究院、工程技术中心、客户服务中心、物流中心、产品集成和高端装配生产等功能,覆盖南方多省市的南中国总部。佛山新能源子公司将专注于新能源产品的研发和生产销售并提供一体化系统解决方案。公司坚定推进技术服务型企业战略转型。 盈利预测与估值。预计公司13-15 年摊薄EPS 至0.58、0.78、0.98元,对应PE 分别为27、20、16 倍,我们依然看好公司向空间更大、附加值更高领域扩张的技术服务型企业转型前景。维持“强烈推荐”。 风险提示:行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

事件: 10月24日晚特变电工发布2013年三季报:前三季度公司实现营业收入191.85亿元,同比增长29.86%;营业利润10.05亿元,同比增长48.65%;归属母公司股东净利润10.25亿元,同比增长29.48%;归属母公司股东扣非后净利润8.66亿元,同比增长39.58%;EPS0.39元。 另外,新能源公司拟7.88亿元投资建设3个光伏电站项目,合计80MW。 点评: 收入、净利增速明显加快,全年高增长确定性强。公司第三季度单季营收达76.8亿元,同比增长22.76%,环比二季度增长55.41%;归母净利润3.5亿元,同比增长43.14%,环比二季度增长2.83%。 第三季度收入、净利增速较二季度均明显加快。预计四季度海外工程结算继续高增长、光伏电站抢装建设将继续加速业绩增长。 14年国内光伏市场需求增速超50%,光伏业务贡献明年主要业绩增量。国家能源局拟定明年分布式光伏新增装机目标6GW,超出市场预期,能源局将给各省区、市下达分布式光伏发电的指导性规模指标,确保实现。光伏地面电站电价明年虽下调,但西部光照资源丰富地区投资回报率仍可观,需求有望继续保持较高水平。明年国内光伏市场总需求预计超12GW,增速50%。公司明年多晶硅新线满产可贡献净利约2.5亿元,光伏电站EPC+BT项目预计1GW,贡献4-6亿净利润。我们测算明年光伏业务将贡献业绩增量的一半以上。 传统业务借海外工程出海,煤炭明年贡献业绩。在国网投资平稳增长背景下,公司变压器、电线电缆等传统主业借国家“走出去”战略打开新的增量空间,目前公司海外工程订单充足,由于盈利水平高,已成为公司利润的重要来源之一。此外,公司在新疆拥有130亿吨煤炭资源储量,南露天煤矿一期1000万吨产能预计明年贡献业绩。随着特高压建设加快,疆电外送能力增强,公司煤炭价值将逐步体现。 盈利预测与估值:我们预计公司13-15年EPS(考虑配股摊薄)分别为0.55、0.68、0.84元,对应23、18、15倍PE。考虑到国内光伏政策扶持力度持续加强,光伏板块估值整体上移,四季度市场需求有望超预期,上调公司目标价至15元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:毛利率下滑风险、光伏政策不达预期风险、海外工程业务低于预期风险、汇率风险。

事件:10月16日科华恒盛发布公告:公司与深圳市康必达控制技术有限公司股东代表李小秋、丁建义、江峰、林峰平等签订了《战略合作意向书》,约定通过受让及增资方式取得深圳康必达51%的股权。目标公司整体估值(100%股权)初步商定为人民币2.83亿元,公司收购股份及增资总价为1.44亿元(暂定)。 点评: 向工控节能外延式扩张,协同提升公司整体实力。康必达与施耐德、ABB、西门子合作紧密,其智能化能源管理系统综合解决方案已成功广泛应用于石化、有色冶金、煤炭水泥、发电、机场港口及军工、市政工程等多个行业,客户涵盖中石油、中石化、神华等大型央企。公司一直以UPS为主营,此次收购将延伸产业链至工控节能新领域,迈出外延式扩张坚实一步。公司可与康必达在渠道、目标客户实现资源共享,优化产品结构,提升抵御风险、持续盈利能力。 转型见成效,全年业绩高增长确定性强。公司从单纯产品销售向产品+技术的资源整合服务转型,提供数据中心绿色电源整体解决方案,享受更大的市场空间、服务附加值和毛利水平。上半年公司综合毛利同比升4.2个点,二季度单季毛利高达35.88%,环比升2.98个点。由于招标、交货周期特点,下半年将是公司业绩释放高峰。此外,公司2013年度股权激励解锁条件为,净利润较2010年增长率不低于60%,且加权平均净资产收益率不低于13%,意味着2013年的净利润至少为1.49亿元,同比增58%。公司目前在手订单充足,今年业绩高增长确定性强。 4G牌照发放、智慧城市建设提速是股价催化剂。工信部预计11月份发放4G牌照,届时4G网络建设将真正拉开大幕,基站用UPS将打开百亿市场空间。另外,《关于促进我国智慧城市健康发展的指导意见》已获国务院明确批复,或近期出台。政策加码有望促四季度智慧城市建设提速升级,进而带动数据中心投资高增长。公司已专门设立数据中心产品销售子公司抢占市场先机。事件将对公司股价有积极催化作用。 盈利预测与估值。预计公司13-15年摊薄EPS分别为0.68、0.91、1.16元,对应PE分别为23、17、13倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

事件: 10月15日晚卧龙电气发布公告:美的集团、美的国际与公司全资子公司香港卧龙签署股权转让协议。美的集团和美的国际分别将持有的清江电机75%和25%股权转让给香港卧龙,该等100%股权交易价格为15573万元。 点评: 拓展压缩机电机、中高压电机,巩固电机龙头地位。今年前三季度清江电机实现营业收入3.8亿元,净利润3808.3万元,若按照13年5000万净利润计算,收购PE仅3.1倍,预计增厚14年EPS0.05元。清江电机在压缩机电机和中高压电机方面有较强的品牌优势和设计制造能力。收购完成后,公司能够迅速实现在上述领域的拓展,增强研发、制造和销售实力,确保在电机行业的竞争优势。 主业毛利毛面提升,ATB整合协同加速国际化。上半年公司电机、变压器、蓄电池三大主业毛利率分别同比提升1.44、7.42、3.22个百分点,综合毛利率同比提升1.32个百分点,盈利能力提升明显。目前ATB资产整合注入已完成,填补公司在诸如三相/单相紧凑型集成逆变器电机、消防电机、变极电机和大型高压感应电机等产品领域的空白,快速进入国内石油、化工、煤矿、船舶、核电等行业。同时借助ATB成熟品牌与销售网络,开拓欧洲市场,加速国际化进程。而ATB可以实现生产制造转移,大幅降低人力成本,并借助卧龙电气在国内市场的销售渠道打开中国市场。 光伏电站是新亮点,变压器、蓄电池今年好转,近日,公司出资3060万元设立合资公司,进入光伏电站开发领域。近期,国内光伏扶持政策密集出台,光伏电站回报率可观,前景广阔。公司将受益未来三年国内光伏市场高速增长的机遇,进一步提升公司盈利水平。上半年公司在国网输变电设备集采获突破,节能配电变压器销售大增。同时公司相继获得国内多条线路订单,高铁牵引变压器业务,以及地铁、矿山、钢铁用牵引整流变压器、整流变电站及整流机组业务都有较大幅度增长。今年公司变压器业务有望大幅减少亏损,逐步重回盈利轨道。另外,公司蓄电池生产经营已经恢复正常且产能扩大。铅酸蓄电池行业准入门槛大幅提高助订单、盈利双提升。 盈利预测与估值。预计公司13-15年EPS分别为0.32、0.44、0.56元,考虑ATB合并报表后摊薄EPS分别为0.35、0.48、0.62元,对应20、15、12倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:ATB整合不达预期风险、毛利率下滑风险、汇率风险。

事件: 9月16日城投控股公告,国务院国资委已正式批复上海市城市建设投资开发总公司将所持公司约2.99亿股股份(占总股本的10%)转让给弘毅(上海)股权投资基金中心(有限合伙),本次股权转让事宜尚需得到商务部批复后方可实施。 点评: 催化因素兑现,弘毅入股全面提升公司环境业务市场化能力及竞争力。弘毅投资以18亿元入股成为公司第二大股东,主要是看中公司围绕“大环境”主线进行的环保企业转型以及环保产业的巨大发展空间。其将为公司带来先进国企改制、公司治理以及资本运作经验,全面提升公司市场化能力及竞争力。另外,新一轮上海国资国企改革方案即将出台,公司作为上海国资委旗下重要上市公司平台,有望充分受益改革红利。公司近期公告董事长离任,而增补国企市场化改制能手原上海仪电董事长蒋耀为公司董事,进一步增强公司改革预期。 垃圾发电立足上海布局全国,实力雄厚分享行业高成长回报。垃圾发电“十二五”年复合增速28%。近日国务院发文加强城市基础设施建设,生活垃圾处理设施为重点建设领域,要求2017年摆脱“垃圾围城”,垃圾发电产业发展再获提振。公司垃圾发电领域老牌龙头,品牌、技术、资金实力雄厚,项目分布东、中、西部地区一线城市,合计处理能力超过10550吨/日,已投运能力5700吨/日,在建项目进展顺利。今年上半年公司完成生活垃圾焚烧量78.23万吨,同比增长53%,上网电量近1.6亿千瓦时,同比增长62%。 环境产业链向上游延伸,转型发展有充足资金保障。公司拟将油品业务与大股东环境院资产置换。置换后公司环保产业链延伸至工程设计、规划咨询、技术服务、EPC等上游,与现有投资运营产生协同作用,且EPC轻资产运作模式,更有利于公司环保业务收入规模的快速增长,提升公司整体利润水平。股权投资方面,上半年公司收到光大银行、申通地铁红利分别为2088万元、182.5万元。子公司诚鼎投资管理资金规模升至24.9亿元,上半年新增投资项目4个,累积投资项目已达33个,投资金额超14亿元。所投巴安水务上半年已解禁,成为首个退出项目。截至上半年,公司货币资金18.8亿元。未来公司做大环境产业拥有充足资金保障。 盈利预测与估值。我们预计公司13-15年摊薄EPS分别为0.61、0.8、0.98元,对应12、9、7倍PE。维持“强烈推荐”。 风险提示:环境业务不达预期风险、房地产调控风险。

新增火电项目持续减少致订单下滑影响收入,但毛利提升显著。上半年,国内火电完成投资同比下降4.2%,在建规模大幅减少,进而影响公司订单下滑导致收入同比下降。除煤粉锅炉收入同比增8.84%外,其他各项业务分别有不同程度下滑。循环流化床锅炉和特种锅炉收入分别同比下降37.35%和33.36%。受益原材料价格下降和公司成本控制,主营业务毛利率同比提升3.61个百分点至17.3%。循环流化床锅炉、煤粉锅炉、电力热力毛利率分别有2.64、4.53、7.81个百分点的提升。 工程公司提升综合竞争力,进入分布式光伏EPC领域。华光电站工程60%股权置入后公司将进一步实现设备制造、工程总包上下游产业链一体化,全面增强公司盈利能力及竞争力。上半年华光电站工程新增订单3.75亿元,并新签订屋顶太阳能电站项目,打开分布式光伏广阔市场。 脱硫脱硝订单继续高增长,上半年新增2.6亿元。公司主营脱硫脱销系统集成和催化剂生产业务的子公司华光环保上半年新增订单2.6亿元,相当于去年全年订单的84%,同时催化剂产能进一步提升至5000立方米。华光环保上半年实现净利润532万元,由于毛利水平较高,预计随着订单陆续交货,净利润有望大幅提升。 垃圾焚烧锅炉加速公司清洁能源装备制造商转型。公司垃圾焚烧锅炉具备炉排炉+循环流化床双重技术,市场份额约30%。受益垃圾焚烧发电“十二五”高速增长,未来三年年均订单有望达5亿元,成为公司业绩增长一大引擎。 盈利预测与估值:预计公司13-15年EPS分别为0.41、0.54、0.62元,对应PE为28、21、18倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:毛利率下滑风险、环保业务进展低于预期风险。

房产销售结转大增,净利同比下滑主因去年同期投资收益高。公司上半年收入大增主要是房产销售结转增长所致,净利润同比下滑主要由于去年同期公司转让新江湾城50%股权以及西部证券增发产生收益导致投资收益达13.8亿元,而今年上半年投资收益为0.96亿元。 垃圾发电上网电量同比大增,环境业务稳步推进。上半年公司完成生活垃圾转运量53.88万吨,填埋量198.48万吨;焚烧量78.23万吨,同比增长53%,上网电量近1.6亿千瓦时,同比增长62%,主要由于去年下半年以来威海、青岛、金山垃圾发电项目陆续投运。目前公司正式投入商业(试)运营垃圾发电项目包括江桥、成都、威海、青岛、金山5个,总处理能力达5700吨/日。漳州项目目前进行土建施工及安装,预计年底前投入试运营;太原项目开展前期工作;南京江北项目3月已开工,5月份焚烧炉余热锅炉钢架吊装已顺利完成。 环境产业链进一步完善,发展资金有保障。公司拟将油品业务与大股东环境院资产置换。置换后公司环保产业链延伸至工程设计、规划咨询、技术服务、EPC等上游,与现有投资运营产生协同作用,且EPC轻资产运作模式,更有利于公司环保业务收入规模的快速增长,提升公司整体利润水平,公司围绕大环保的转型更进一步。股权投资方面,上半年公司收到光大银行、申通地铁红利分别为2088万元、182.5万元。子公司诚鼎投资管理资金规模升至24.9亿元,上半年新增投资项目4个,累积投资项目已达33个,投资金额超14亿元。所投巴安水务上半年已解禁,成为首个退出项目。截至上半年,公司货币资金18.8亿元。未来公司做大环境产业拥有充足资金保障。 引入弘毅全面提升公司环境业务市场化能力及竞争力。国内私募巨头弘毅入股有望为公司带来先进国企改制、公司治理及资本运作经验,双方将实现优势互补,全面打造城投控股环境业务产业链,提升公司市场化能力及竞争力。 盈利预测与估值。我们预计公司13-15年摊薄EPS分别为0.61、0.8、0.98元,对应11、8、7倍PE。维持“强烈推荐”。 风险提示:环境业务不达预期风险、房地产调控风险

多晶硅新线进展符合预期,成本极低大幅提升业绩弹性。多晶硅生产成本中电耗与折旧占比近50%。公司得天独厚的煤炭以及自备电厂优势(上网电价仅0.25元/度左右,多晶硅综合电耗有望降至100度/千克),加上规模化单位折旧成本摊薄效益,完全达产后多晶硅生产成本有望降至13-14美元/千克。此外,由于商务部对美韩多晶硅反倾销初裁,而国内有效产能不足,将造成多晶硅供给短缺,公司市场份额有望提升,且随着后续光伏电价新政出台,抢装及分布式启动对多晶硅需求的拉动将进一步推升价格,量价齐升将共同助推多晶硅业绩反转,1.2万吨产能完全达产后有望增厚EPS约0.1元。 全产业链模式提升光伏市场竞争力和盈利空间。公司是国内光伏电站EPC龙头,市场份额约占10%,同时具备多晶硅、硅片、组件、逆变器以及配套变压器、电线电缆等几乎全产业链生产线,与电站业务形成成本协同效应,大幅提升市场竞争力和盈利空间。此外,公司今年投资约20亿建设149MW光伏电站和49.5MW风电场BT项目,下半年有望陆续开始交付。 海外工程放量是业绩增长助推器。海外成套工程已成为公司传统主业在国网投资平稳增长背景下实现再次飞跃的出海口,目前公司海外工程订单充足,由于盈利水平高,已成为公司利润的重要来源之一。上半年公司工程施工业务收入同比增长47%,毛利率同比提升5.53个百分点,主要也是海外工程的贡献。 下半年业绩增长将加速,股价受多重利好催化。下半年将是公司特高压项目、海外工程、光伏电站交付高峰,业绩有望加速释放。同时,多晶硅价格上涨、光伏电价新政、光伏电站增值税减半优惠落地、可再生能源电价附加标准提升等多重利好将持续催化股价。 盈利预测与估值。我们预计公司13-15年EPS分别为0.52、0.64、0.77元,对应PE为16、13、11倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:毛利率下滑风险、海外工程进展低于预期风险、多晶硅项目达产不及预期风险、汇率风险。

事件: 8月6日晚浙富股份发布公告,公司拟以自有资金不超过6000万加元(折合人民币约3.5亿元)由公司及全资子公司浙富国际共同于加拿大设立全资子公司,投资加拿大油田开发项目,并拟与中曼石油天然气集团有限公司合作,共同于阿联酋迪拜设立合资公司,经营中东地区油田钻井工程服务项目。同时公告拟向6名特定对象定增不超过8100万股,发行价10.63元/股,募集资金不超过8.61亿元,用于补充流动资金。 点评: 拟购加拿大油田资产,稳步拓展能源上游。公司设立的加拿大子公司将作为出资方与当地油气田开发公司RECO合作,由其承担拟收购油田项目确定、区块油藏研究、拟收购标的接触和调查及收购谈判、油田整体开发方案制定、油田现场生产管理及监督、增产改造及新井建产整体方案及施工计划制定与实施、合作项目日常运营管理等全套工作,有利于降低公司投资风险,稳健实现多元化拓展,分享透明度高、行业分工成熟的加拿大丰富油气田资源,增加新的盈利增长点。 进军中东油服工程,直入产业链重要环节。近年来全球范围内特别是包括沙特、阿联酋、伊拉克等在内的中东地区油田服务工程需求持续旺盛。2012年全球油服市场规模达130亿美元。公司合资方中曼集团是国内居前的钻井工程及油田钻机制造企业,目前在境内外拥有近30支钻井队,具备同时提供工程服务及钻机自产一体化服务能力,公司与其合资设立的控股子公司主要从事石油钻井,是油田服务及石油天然气产业链上重要环节。此次合作有利于降低公司海外油服市场拓展风险,实现能源产业链进一步延伸。 “大能源”战略初具雏形,水核油气多元并举。此次进军海外油气田投资开发与油服工程后,公司“能源装备制造、能源工程服务、能源投资开发”的“大能源”战略已初具雏形,实现水电、核电、油田、气田多元并举格局,有效提升公司抗风险能力及综合竞争力,未来还有望切入页岩气领域,打开巨大成长空间。 盈利预测与估值:我们预计公司13-15年按最新股本摊薄EPS分别为0.25、0.35、0.46元,对应PE分别为50、36、27倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:竞争加剧致毛利率下滑风险、国内水电新项目核准不达预期、海外拓展风险。

事件: 7月29日城投控股公告,公司全资子公司上海环境投资有限公司拟将下属全资子公司上海环境油品发展有限公司100%股权与上海市城市建设投资开发总公司下属全资子公司上海市环境工程设计科学研究院有限公司100%股权以协议方式进行置换。截至评估日,环境油品与环境院股东全部权益价值分别为人民币5938.54万元与6796.78万元,置换价格差额部分约858万元由城投控股以现金方式支付给上海城投。 点评: 环保产业链向上游延伸,转型更进一步。环境院是拥有环境卫生工程、固废处理工程、水污染处理防治工程等多项甲级专业资质的一流设计院,掌握垃圾焚烧核心技术并具有相应建设工程总承包业务及项目管理和技术服务成功经验。环境油品业务虽收益较为稳定但缺乏成长性,置换后公司环保产业链延伸至工程设计、规划咨询、技术服务、EPC总承包等上游,与现有投资运营产生协同作用,且EPC轻资产运作模式,更有利于公司环保业务收入规模的快速增长,提升公司整体利润水平。公司围绕大环保的转型更进一步。 垃圾发电跨区运营龙头,资金充足分享行业高成长回报。垃圾发电“十二五”年复合增速28%。公司目前在上海、江苏、四川、山东、山西等地拥有、参股已运营及在建垃圾焚烧发电项目9个,合计处理能力超过10550吨/日。公司跨区域运营经验丰富,获取项目能力以及资金实力雄厚,公司目前持有包括西部证券等5家上市公司股权,合计市值达近50亿元,同时子公司诚鼎投资已完成12.5亿元私募股权投资。此外,合流污水一期也已成功转让,年初已收到11亿元转让款项,金虹桥30%股权10.8亿元7月份也已转让。截至今年一季度,公司货币资金10.5亿元。未来公司做大环境产业拥有充足资金保障,将充分分享行业高成长回报。 引入弘毅全面提升公司环境业务市场化能力及竞争力。弘毅投资看中公司围绕“大环境”主线进行的环保企业转型以及环保产业的巨大发展空间,以18亿元入股成为公司第二大股东。其将为公司带来先进的国企改制、公司治理以及资本运作经验,同时能为公司国际合作提供技术和资源支持。双方将实现优势互补,全面打造城投控股环境业务产业链,提升公司市场化能力及竞争力。 盈利预测与估值。我们预计公司13-15年摊薄EPS分别为0.61、0.8、0.98元,对应11、8、7倍PE。维持“强烈推荐”。 风险提示:环境业务不达预期风险、房地产调控风险。

营销、产品结构转型,毛利全面提升。公司从单纯产品销售向产品+技术的资源整合服务转型,同时产品结构向大功率倾斜。上半年综合毛利同比升4.2个点,二季度单季毛利高达35.88%,环比升2.98个点。其中,中、小功率信息化UPS收入分别同比下滑15.95%和16.25%,毛利率同比升3.22、2.37个点,而大功率产品收入同比增10.71%,毛利率同比升2.34个点。工业动力用UPS收入虽同比下滑32.13%,但毛利率同比升5.75个点。配套产品、建筑工程电源收入分别同比增42.98%、56.28%,毛利率同比分别升6.36、10.05个点。 坚定执行数据中心综合服务商转型,享广阔空间。云计算、大数据、物联网、新一代通信网络以及智慧城市带动数据中心投资、升级高峰。公司专门设立数据中心产品销售子公司表明公司业务方向坚定且具执行力。未来三年,中国数据中心市场规模近3800亿元,13-15年复合增速17.8%,电信、金融、政府数据中心市场规模分别可达1117、925、516亿元。UPS设备市场规模114亿元。假设公司在数据中心市场份额达到近似其传统领域份额约15%,未来三年仅UPS设备就可获得17.1亿元市场空间,而“棱镜门”事件促政府、金融等关键部门数据中心核心设备国产化替代加速加上公司可提供数据中心一体化电源解决方案,享受更大的市场空间、服务附加值和毛利水平。 业绩释放高峰在下半年,股权激励保底增长58%。由于招标、交货周期特点,下半年将是公司业绩释放高峰。公司2013年度股权激励解锁条件为,净利润较2010年增长率不低于60%,且加权平均净资产收益率不低于13%。公司2010年的净利润为9328.71万元,意味着2013年的净利润至少为1.49亿元,同比增58%。目前股价高出行权价94%,股权激励目标将提供公司业绩高增长动力。 盈利预测与估值。预计公司13-15年摊薄EPS分别为0.68、0.91、1.16元,对应PE分别为22、17、13倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

业绩符合预期,光伏和工程施工收入、毛利大幅提升是业绩同比增长主因。上半年变压器业务收入与毛利率同比基本持平。电线电缆收入同比增长23.52%,但毛利率同比下降1.14个百分点。光伏、工程施工业务收入分别同比大增28.61%和47.06%,毛利率同比分别提升7.25、5.52个百分点,促使公司综合毛利率同比提升0.6个百分点至17.35%,成为公司业绩同比增长的主要原因。 规模化效益、新疆资源优势、双反促多晶硅业绩反转。多晶硅生产成本中电耗与折旧占比近50%。公司1.2万吨多晶硅三期项目已进入试产阶段,规模化效益加上公司得天独厚的煤炭以及自备电厂优势(上网电价仅0.25元/度左右,多晶硅综合电耗有望降至100度/千克),完全达产后多晶硅生产成本有望降至13-14美元/千克,成为国内成本最低的多晶硅企业。此外,由于商务部对美韩多晶硅反倾销的出台,而国内有效产能不足,将造成多晶硅供给短缺,短期内多晶硅价格有望推升至20美元,随着后续光伏电价新政出台,抢装及分布式启动对多晶硅需求的拉动将进一步推升价格。去年公司多晶硅子公司亏损8468万元,今年上半年亏损1848万元,下半年预计扭亏为盈,1.2万吨产能完全达产后有望增厚EPS约0.1元。 光伏电站总包、海外工程放量是今年业绩增长助推器。公司是国内光伏电站总包业务龙头,市场份额约占10%,今年有望完成1GW项目。公司同时具备多晶硅、硅片、组件、逆变器以及配套变压器、电线电缆等几乎全产业链生产线,与电站业务形成成本协同效应,大幅提升盈利空间。海外成套工程已成为公司传统主业在国网投资平稳增长下实现再次飞跃的出海口,目前公司海外工程订单充足,由于盈利水平高,将是公司未来利润的重要来源之一。 盈利预测与估值。我们预计公司13-15年EPS分别为0.52、0.64、0.77元,对应PE为16、13、11倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:毛利率下滑风险、海外工程进展低于预期风险、多晶硅项目达产不及预期风险、汇率风险