事件: 公司发布年报,2013年实现营业收入29.54亿元,同比上涨81.74%;归属母公司股东净利润1.64亿元,同比上涨96.39%,对应EPS为0.75元。分配方案为每10股派送3.00元。 点评: 业绩快速增长,但仍略低于预期。公司营业收入、净利润均较去年大幅增长,主要报告期内并购子公司贡献较大利润,其中涟邵建工实现净利润3568.81万元,占年度净利润的19.38%;2012年12月收购的永安民爆实现净利润3401.49万元,占公司年度净利润的18.48%。但公司整体业绩略低于预期,一方面是由于2013年民爆行业竞争激烈且下游行业增速放缓,矿业企业库存压力大,公司矿山爆破业务增速低于预期;另一方面,明华韶关分公司复产进度低于预期;此外,受国家宏观经济影响,公司应收账款达6.8亿元,较2012年增长6.32%,客户回款速度放慢。 期间费用率稳定,公司利润率有所提升。2013年公司经营管理改善,销售费用率、管理费用率、财务费用率稳定。其中,销售费用率由2012年的1.08%上升至1.15%,主要受公司业务规模扩大影响;管理费用率有所下降,由2012年11.01%下降至8.92%,财务费用率由2012年的1.45%下降至1.27%。公司净利润率从2012年的5.31%上升至6.23%,净利润率有所提升,公司经营稳定。 订单驱动增长,鞍钢模式潜力巨大。2013年5月,公司与鞍钢矿业合资设立鞍钢爆破,为公司在矿山采剥服务领域继续保持领先优势提供了坚强的保障。根据工信部批准的鞍钢发展规划,“十三五”期间铁矿石产量将达到2亿吨,以此保守估算,公司未来几年将带来爆破工程服务需求20亿元/年以上,预期2014年鞍钢项目收入能贡献10亿元以上,市场潜力巨大。 进军地下矿山服务市场,整合产业链。2013年公司成功并购了涟邵建工,公司矿山服务的产业链由露天矿山服务延伸至地下矿山服务。地采市场空间巨大,如煤矿约70%-80%为地采,而且毛利率较高(较露采高8-10%)。但是报告期内公司露天开采的毛利率21.81%,地下矿山开采的毛利率13.87%,这主要是由于涟邵建工目前尚在磨合期,未来随着各项业务的顺利展开,毛利率仍有望提升。涟邵建工模式未来发展空间大,预测每年增长50%以上,将成为公司未来数年带来新的利润增长点。 盈利预测:预计公司2014-2016年EPS分别为1.19、1.52和2.00元,对应当前的股价的PE分别为22、17、13倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示: 1.宏观经济低迷导致固定资产投资下滑;2.订单增速及项目进展低于预期;3.工程服务项目回款风险。

有别于市场的观点:中航工业入主成为公司实际控制人,未来5年投资50亿元,以控股股东宝胜集团为主体建设航空机电电力电气制造业等项目,宝胜股份作为宝胜集团主要资产及核心上市平台,未来有望成为A 股航空高端装备电缆领军企业。 中航工业入主,打造高端装备领军企业。今年初,公司控股股东宝胜集团股权划转事项已完成,中航工业成为公司的实际控制人。中航工业支持将宝胜集团打造成航空线缆主要供应商,以及航空机电电气产业、物联网、电子信息等产业的重要制造企业。并同意中航机电公司以宝胜集团为主体未来5年50亿投资航空机电电力电气制造业等项目。宝胜股份作为宝胜集团主要资产及核心上市平台,未来有望成为A 股航空高端装备领军企业。 传统国企毛利偏低,改造提升空间大。公司作为传统国企且是国内电缆行业的领军企业,承担更多的品牌形象与社会责任,对产品质量要求较高。我们认为公司虽然目前整体毛利偏低,但未来提升空间大,主要通过以下措施:1)加快产品结构转型,航空航天、新能源、海洋工程、舰船、铁路及轨道交通车辆用特种电缆占比逐步提高,推动公司产品高端化;2)进一步开发电力系统等大客户,优化客户结构;3)研发创新,自上而下降本增效。 公司技术推动创新,特种电缆打开成长空间。公司是行业内少有的研发创新型电缆企业,超70种产品填补国内空白。目前公司风电、核电与太阳能新能源用特种电缆项目、海洋工程、舰船及变频器用特种电缆项目已投产。风电特种电缆开拓了金风科技等风机大客户,13年以来光伏、风电行业逐步复苏,公司新能源特种电缆销售实现快速增长。未来随着国家海洋战略的逐步实施、轨道交通大规模建设、航天军工产业的发展,公司有望借助中航工业平台,实现特种电缆的跨越式发展,成为公司主业的新增长极。 盈利预测与估值:预计公司13-15年EPS 分别为0.28、0.37、0.51元,对应30、23、17倍PE。考虑到公司可能在新能源、海工、舰船等特种电缆领域超预期表现以及中航工业入主后打造公司航空高端装备电缆领军企业的预期,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、特种电缆市场拓展不达预期风险。

事件: 3月20日凯迪电力发布公告,公司与金沙江创投签署《关于投资北海生物质综合项目合作框架协议》,双方将在北海项目融资、原材料供货、LNG进口和其他项目方面展开全面合作。北海一期60万吨生物质制合成油项目投资90亿元,其中金沙江创投配合完成生物质合成油项目融资,负责募集36亿人民币(占总投资的40%),2014、2015年分别融资6亿、30亿元。凯迪电力负责落实配套项目贷款54亿元。 点评: 公司生物质能发展路径清晰,北海项目启幕,生物质帝国再起航: 国内生物质能产业严重滞后,是最具开发潜力的可再生能源之一。我们认为,公司是国内生物质领域的绝对龙头,多年来致力于生物质发电、生物质油的研发和生产,技术储备雄厚、项目运作经验丰富、产业发展路径清晰,生物质油的产业化将推动公司步入新阶段。 大股东阳光凯迪在武汉万吨级生物质燃油生产基地已成功运行生物油技术,并已经申请了超过80多项核心专利,是集团最具竞争力的技术。北海项目规划建设年产生物质合成油200万吨、生物质钾肥200万吨,其中一期规模为合成油60万吨、钾肥40万吨。按照目前国内柴油市场价格8600元/吨、钾肥市场价格3400元/吨计算,北海项目一期投产后产值约66亿元,相当于目前公司收入规模的2.5倍。我们认为,公司未来将逐步剥离“高碳”的原煤等业务,生物质能源帝国再度起航,具备较大的估值提升空间。 燃料方面,临近的东南亚国家棕榈产业集中,公司拟从东南亚国家进口棕榈油加工废弃物,同时金沙江创投负责引进广西林业资源,进一步拓宽燃料供应渠道。我们初步测算生物质油成本在7000元/吨左右,而保守估计,生物质燃油计入国家补贴后价格将达到10000元/吨,具有非常可观的盈利空间。我们认为,北海项目推动公司生物质燃油大规模产业化,未来极具市场前景。 破解燃料收集瓶颈,生物质发电业务日趋成熟,迎来业绩释放期: 2012年和2013上半年,公司一度受制于燃料收购体系的不健全,生物质电厂经营状况不甚理想。对此,公司不断推动和完善村级燃料收购点加大客户收购模式,大力整顿燃料收购体系,精细化管理使燃料的收购、配送以及质量、价格进入良性循环轨道,公司对燃料市场的管控能力大大提升。燃料的稳定供应使公司生物质电厂发电小时数稳步提升,达到6000-7000小时满产状态。 公司目前运营电厂15家,14年还将有3家电厂并网发电。随着燃料收集业务日趋成熟和二代电厂的密集投产,发电量迅速增长,目前月均发电量已超过2亿度。在公司生物质电厂盈利能力逐渐显现的背景下,集团二代电厂仍有继续注入的预期。我们认为,破解燃料收集瓶颈、二代电厂密集投产、异地复制成功经验推动生物质发电业务步入业绩释放期,2014年公司生物质发电业务将贡献超过2亿元业绩。 公司电建业务稳步推进,业绩贡献具备持续性:公司2012年越南冒溪项目提前取得PAC,获得越南政府的高度评价。目前公司电建业务在手订单为升龙项目,合同金额30315万美元,预计2015年完工。2013年上半年已确认2.9亿元人民币,未来2年仍将带来稳定电建承包收入。东南亚EPC电建市场潜力巨大,公司电建业绩增长具备持续性。 受益于煤价下跌和技改,环保发电毛利率提升:由于煤矸石价格上涨和效率低下,公司2012年以前的环保发电业务处于亏损状态。为此公司积极推动蓝光电厂技术改造,于2012年上半年成功实施了干煤泥的掺烧,并加大供气量,有效降低了发电成本。主要受到煤价下降和技改效果体现,2013上半年环保发电毛利率达到12.57%,比2012年增长6.8个百分点。毛利率持续提升,环保发电业绩持续改善。 风险提示:生物油项目市场不确定性风险;燃料价格波动风险;项目融资风险。 盈利预测与估值:我们认为公司经过近两年的建设、磨合和整顿,生物质发电业务已经走出泥潭,燃料收集经验日趋成熟、二代电厂密集投产、发电量持续增长,生物质电厂业务迎来业绩释放。北海项目推动公司生物质燃油大规模产业化,未来极具市场前景。我们预计公司13-15年EPS分别为0.09、0.3、0.43元,目前股价分别对应76、23、16倍PE,上调公司至“强烈推荐”评级。

事件: 3月18日公司发布2013年度业绩快报:合并报表追溯调整后公司实现营业收入32.69亿元,同比增长4.24%;利润总额3.84亿元,同比增长11.08%;归属于上市公司股东的净利润2.83亿元,同比增长10.36%,EPS0.41元。公司拟10转8派1.5元,仍需董事会及股东大会审议。 点评: 业绩符合预期,14年是公司转型腾飞之年。2013年,公司完成整合国网电科院旗下的以非晶变为主的配电变压器资产和业务,国网电科院入主成为公司第一大股东,公司配电变龙头地位更加稳固。同时,公司自去年开始进入节能服务领域,不到一年时间陆续签订重庆项目、浙电节能3年60亿协议等一系列节能服务订单,电网产品制造向综合节能服务商转型加速且坚决。今年起节能服务订单和收入将逐步开始放量。 非晶变节能环保效益显著,公司主业受益非晶变景气提升。2014年国网计划完成电网投资3815亿元,同比增长12.9%,其中,配电网建设改造投资达1580亿元,投资力度较过去几年明显加大。非晶变具有空载损耗低、维护费用低、寿命长等特点,节能环保效益显著,是变压器节能改造不二之选。公司目前已成为全球生产规模最大、技术水平最先进、产品规格系列最齐全和产业链最完整的非晶变制造企业。同时,整合国网配电资产和业务后整体实力再上一个台阶。我们认为今年非晶变受配电投资、节能改造双推动,需求有望大幅增长,公司市场份额也有进一步提升空间,奠定公司整体业绩增长基础。 公司定位国网节能服务平台,天然利益捆绑模式可复制性极强。今年1月,公司与国网浙江省网公司旗下浙电节能签署协议,未来3年投资60亿,开拓浙江绿色照明节能、建筑和工业节能、可再生能源开发等领域的业务。公司依靠天然优势独创电网、节能利益双捆绑盈利模式,确保节能项目及收入确认万无一失。我们预计上半年公司订单将逐步明朗,全年获取20亿订单可能性较大,后续还有望迅速向国网其他省网扩张蔓延。公司节能服务业务从无到有,增量弹性巨大,两年有望再造一个置信。公司管理层联手二级市场增持,也彰显对公司未来发展信心。 盈利预测与估值:我们预计公司14-15年摊薄EPS分别为0.70、1.02元,对应28、19倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、节能服务业务进展不达预期风险。

事件: 近日,工信部正式印发《关于加强工业节能监察工作的意见》,提出四大任务,目标是通过五年的努力,工业节能监察能力得到显著增强,重大节能政策措施得到有效落实,强制性节能标准得到有效贯彻。 点评: 变压器、电机、锅炉是重点专项监察用能设备,多管齐下确保用能企业推动节能改造。《意见》提出加强法律法规明确的工业企业节能义务及管理制度执行情况监察、加强重大节能政策措施落实情况监察、加强强制性节能标准贯彻实施情况监察、加强节能服务机构工作情况监察四大主要任务。其中重点针对电机、锅炉、变压器等用能设备,对照淘汰机电设备(产品)目录,核对用能单位的重点用能设备型号,依法限期淘汰落后用能设备。对于能耗、电耗、水耗达不到强制性标准规定的产能,加快落实差别电价、惩罚性电价和水价政策。通过行政强制性处罚机制来倒逼用能企业实施节能改造。 非晶变节能环保效益显著,公司主业受益非晶变景气提升。2014年国网计划完成电网投资3815亿元,同比增长12.9%,其中,配电网建设改造投资达1580亿元,投资力度较过去几年明显加大。非晶变具有空载损耗低、维护费用低、寿命长等特点,节能环保效益显著,是变压器节能改造不二之选。公司目前已成为全球生产规模最大、技术水平最先进、产品规格系列最齐全和产业链最完整的非晶变制造企业。同时,公司已完成整合国网电科院旗下的以非晶变为主的配电产品资产和业务,整体实力再上一个台阶。我们认为今年非晶变受配电投资、节能改造双推动,需求有望大幅增长,公司市场份额也有进一步提升空间,奠定公司整体业绩增长基础。 公司打造国网独家综合节能上市平台,节能服务增量弹性巨大。公司去年确立由传统电网产品制造向综合节能服务商转型,执行力极强,不到一年时间陆续签订重庆项目、浙电节能3年60亿协议等一系列节能服务订单,天然优势独创电网、节能利益双捆绑独特盈利模式,确保节能项目及收入确认万无一失。我们预计公司今年获取20亿项目订单可能性较大,后续还有望迅速向国网其他省网扩张蔓延。公司节能服务业务从无到有,增量弹性巨大,两年有望再造一个置信。公司管理层联手二级市场增持,也彰显对公司未来发展信心。 盈利预测与估值:我们预计公司13-15年摊薄EPS 分别为0.40、0.70、1.02元,对应46、26、18倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、节能服务业务进展不达预期风险。

事件: 2月27日晚智光电气发布2013年业绩快报:实现营业收入5.64亿元,同比增长42.5%;归属母公司股东净利润1966万元,同比扭亏为盈。EPS0.074元。 点评: 业务结构优化,促业绩反转。公司13年业绩快报基本符合预期。实现扭亏为盈主要由于子公司智光节能已签合同能源管理项目进入收获期,收入、净利均快速增长。另外公司大力推进超大功率高压变频调速系统销售,提供整体解决方案,并首选优质项目,确保综合毛利。动态无功补偿与电能质量控制产品在配电网、新能源、煤炭、钢铁等行业销售规模也实现快速增长。 节能服务进入快速收获期,提升公司整体盈利水平。公司凭借在电力行业多年经验积累,打造了工业电气节能增效、热电联产节能增效、余热余压余汽发电利用工程、分布式能源等多种综合整体解决方案。子公司智光节能注册资本超3亿,具备大项目规模优势,同时与南网合作确保项目优质。智光节能优选高质量EMC项目,目前已签署的EMC项目节能总收益合计超过13亿元,14年预计收入1.5亿元,毛利率高达60%左右,对提升公司整体盈利水平作用明显。资金方面,公司已投运项目持续提供现金流,同时与亚洲开发银行、世界银行开展合作获取低息贷款,为公司EMC项目拓展奠定坚实基础,今年新增合同节能总效益有望超6亿元。 配网、光伏、风电景气上升促公司电网产品打开新的增长点。国网2014年配网投资预计达1580亿元,同比大幅增长。国内光伏、风电行业目前也已处于复苏通道,景气度不断提升。公司动态无功补偿与电能质量控制产品经过前期的市场拓展,在新能源等领域实现突破,今年有望继续保持快速增长,打开公司新的增长点。 永磁同步电机伺服控制系统是新亮点。公司新推出大功率永磁同步电机伺服控制系统及应用解决方案,目前已在陶瓷行业电机系统控制与节能取得应用,并解决了工业现场应用的关键技术,节电率平均达30%。未来三年,陶瓷行业市场空间可达90亿元,下一步向其他工业领域拓展的空间更广阔 盈利预测与估值:预计公司14-15年摊薄EPS分别为0.25、0.34元,对应29、21倍PE。考虑到公司具备EMC在建项目进展加快、新签大订单以及新产品等业绩超预期催化因素,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、EMC项目拓展不达预期风险。

有别于市场的观点: 公司由传统电网产品制造向综合节能服务转型,打造国网旗下节能独家上市平台。公司与浙江电力局旗下浙电节能签署3 年60 亿框架合同,天然优势独创电网、节能利益双捆绑独特盈利模式,确保节能项目及收入确认万无一失。公司节能服务业务从无到有,增量弹性巨大,两年有望再造一个置信。 审时度势,节能行业投资正当时。审时:发改委2013 年发布的正式公告中70%与节能减排相关,政策强力推进力度空前;去年中以来深圳、上海、北京、广东、天津碳交易试点陆续启动,节能市场化倒逼体系已初具雏形。度势:近年来,中国经济粗放式增长导致能源问题突出,雾霾等环境问题成为社会热点,国际社会对中国减排的舆论压力等因素都促使中国推进节能减排,节能环保也已成为中国经济转型升级的重大战略新兴产业。根据规划,“十二五”期间,全国总体减排量达6.7 亿吨标准煤,对应投资需求约1.34 万亿元,市场空间广阔。 公司打造国网独家综合节能上市平台,天然利益捆绑模式可复制性极强。大型公共建筑节能、市政照明节能等领域外部经济性特征明显,需靠政府主导,政策强制推动。公司率先与国网浙江省网公司旗下浙电节能合作,开拓浙江绿色照明节能、建筑和工业节能、可再生能源开发等领域的业务,天然优势独创电网、节能利益双捆绑盈利模式。今年将是公司节能服务加速起飞的元年。在3 年60 亿框架协议下,我们预计公司今年获取20 亿项目订单可能性较大,后续还有望迅速向国网其他省网扩张蔓延。此外公司全资子公司上海置信碳资产管理有限公司未来有望在公司节能项目基础上开展碳金融业务,创造新的盈利点和创新融资模式。公司节能服务业务从无到有,增量弹性巨大,两年有望再造一个置信。 配网投资加速,公司配网主业产品受益14 年行业景气回升。2014年国网计划完成电网投资3815 亿元,同比增长12.9%,投资力度较过去几年明显加大。其中,配电网建设改造投资达1580 亿元,国网14 年将全面推进配电网标准化。公司目前已成为全球生产规模最大、技术水平最先进、产品规格系列最齐全和产业链最完整的非晶变制造企业。同时,公司已完成整合国网电科院旗下的以非晶变为主的配电产品资产和业务,整体实力再上一个台阶。我们认为今年配电变压器招标规模有望大幅回升,公司市场份额也有进一步提升空间,奠定公司整体业绩增长基础。 盈利预测与估值:我们预计公司13-15 年摊薄EPS 分别为0.40、0.70、1.02 元,对应48、27、19 倍PE。考虑到公司节能服务增量弹性巨大以及未来极好的成长性,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、节能服务业务进展不达预期风险。

事件:1月23日晚,卧龙电气公告:公司控股子公司龙能电力收到浙江省发改委发布的《关于下达我省2014年光伏发电项目计划的通知》,龙能电力申报的“上虞杭州湾新区分布式光伏发电项目”获得了50MW的建设规模指标,列浙江省第一,2014年底前建成投运。此前龙能电力在绍兴投资建设的28MW分布式示范区项目已开工建设14.2MW,预计2014年前并网。 点评: 光伏电站开发再获突破,业绩增长添新动力。龙能电力为公司与浙江龙柏集团于13年9月成立,公司持股51%。成立至今不到4个月,龙能电力已获78MW分布式光伏电站规模,凭借浙江地缘、先发优势,后续有望继续扩大规模。浙江省近日出台政策在国家规定的0.42元/千瓦时分布式补贴标准基础上再补贴0.1元/千瓦时,下辖的部分地市还有进一步的补贴政策,使浙江省分布式光伏电站收益率可达12%左右,位居各省前列。此外,电站建设期可带动公司光伏逆变器、配电变压器销售,建成后还能为公司带来稳定电费收入。 工业节能市场化加速,公司显著受益高效节能电机改造。13年以来深圳、上海、北京、广东、天津碳排放交易所陆续启动运行,开始交易。碳交易市场体系的建立是节能环保从“治标”向“治本”转变的制度设计,以市场化的机制将节能减排的压力传导到企业,利用强制性制度保障,迫使企业主动节能减排,促进经济结构转型。而我国电机耗电量占整个工业耗电的70%以上,是重点节能改造领域。公司高效节能电机已三次入围国家“节能产品惠民工程”高效电机推广目录。根据发改委《节能产品惠民工程高效电机推广实施细则》,按照能效等级、产品功率等指标,相应产品在销售给终端用户后可获得12-60元/千瓦的补贴。公司将显著受益高效节能电机改造加速。 电机电控一体化战略发展,有望向多个新兴领域延伸。目前,公司发展战略已基本实现普通电机向高效电机转换,中小电机向大型电机转换,下一步电机电控一体化将是战略发展方向,有望在新能源汽车、3D打印、机器人等多个新兴领域打开多个增长点。 盈利预测与估值。预计公司13-15年EPS至0.32、0.45、0.59元,当前股价对应21、15、11倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:收购整合不达预期风险、毛利率下滑风险、汇率风险。

事件: 1月21日晚城投控股发布公告:公司近日收到上海市商务委员会关于《市商务委转发<商务部关于原则同意弘毅(上海)股权投资基金中心(有限合伙)对上海城投控股股份有限公司进行战略投资的批复>的通知》(沪商外资批[2014]216号),原则同意弘毅(上海)股权投资基金中心(有限合伙)受让上海市城市建设投资开发总公司所持上海城投控股股份有限公司298752352股股份(占总股本的10%)。 点评: 催化因素兑现,打开后续改革空间。弘毅投资看中公司围绕“大环境”主线进行的环保企业转型以及环保产业的巨大发展空间,以18亿元入股成为公司第二大股东。其将为公司带来先进的国企改制、公司治理以及资本运作经验,同时能为公司国际合作提供技术和资源支持。双方将实现优势互补,全面打造城投控股环境业务产业链,提升公司市场化能力及竞争力。商务部批复,为公司后续市场化激励机制、资本运作等一系列改革动作扫清障碍,公司打造上海国资环保平台的战略转型将加速推进。 全资控股环境集团,利在长远。公司拟回购控股子公司环境集团40%股权,使公司对环境集团实现统一管理和决策,有利于公司未来环境资源整合、项目运作,打造环境业务平台。另一方面,在建项目的陆续投运以及后续新项目拓展将对上市公司环保业务板块业绩加速释放和占比提升有重要战略意义。 垃圾发电投资14年加速,公司专注精品大项目。公司目前垃圾发电产业分布东、中、西部地区一线城市,专注精品大项目,90%以上是1000吨/日处理能力的大项目,超过1500吨/日的项目也达到了5个且烟气处理均采用先进技术,烟气排放满足国标和欧盟2000标准。14年各地垃圾发电项目有望集中上马以完成规划目标,由于垃圾发电产业的区域垄断特性和高进入门,13年市场已体现出集中度提升特征,这一特征将在14年延续。此外,公司置入上海环境院资产,产业链延伸至固废处理上游EPC,有助提升环保业务竞争力,加速环保业绩释放。 盈利预测与估值。预计公司13-15年摊薄EPS分别为0.61、0.8、0.98元,对应12、9、8倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:环境业务不达预期风险、房地产调控风险。

事件: 公司发布2013年主要生产经营数据。2013年公司累计权益上网电量100.66亿千瓦时,管道燃气销售量9.08亿立方米,市场煤销量915.3万吨,分别同比增长11.52%、19.39%、5.58%。 同时,公司发布以集中竞价方式回购股份的预案,拟以不超过4.9元每股价格回购最高不超过2亿股,占公司总股本的7.29%,回购金融总额不超过9.80亿,资金来源为自有资金。 点评: 公司各项业务稳中求进,回购股份彰显业绩增长信心。集团整体上市后,公司形成了电力、燃气、煤炭三大业务互为支撑、协同发展的格局,建立起统一的资产运作平台和管理体制。而珠三角地区对能源的刚性需求则为公司各项业务增长提供坚实保障。此次回购股份最高不超过2亿股,占公司总股本的7.29%,彰显公司业绩增长信心。 电力业务受益于煤价下降和新机组投产。公司参控股电厂包括珠电、东电、珠江LNG电厂、恒益电厂、中电荔新等,权益装机容量达422.6万千瓦。2013年公司累计权益上网电量100.66亿千瓦时,同比增长11.52%。受益于煤价下跌,公司电力业务毛利率持续提升。新建机组方面,贵州都匀电厂2×60万千瓦机组目前也已投产。此外,公司积极推进百万机组、珠江LNG二期、肇庆电厂等项目,同时大力推进一批分布式能源站,预计电力业务保持稳健增长态势。 珠三角燃气需求快速增长,公司燃气业务成新增长点。珠三角地区天然气消费的发展仍较为滞后。公司在广州天然气高压管网建设、天然气运营等方面具有区域垄断优势。随着西气东输二线、珠海LNG一期项目的投产,公司气源供给将得到有效保障。2013年公司管道燃气销售量9.08亿立方米,同比增长19.39%,其中工业用户销售量增长68.9%。随着城市控煤力度加大,公司燃气业务将迎来放量增长。 协同优势助力公司燃料业务穿越周期。2013年公司市场煤销售915.3万吨,同比增长5.58%。公司拥有煤矿资源、船队、港口和煤场,具备煤炭业务资源开发、运输、中转、仓储、销售一体化产业链,并与公司电力业务形成良好的协同效应。未来随着珠电7万吨煤码头扩建、煤场环保技改、南沙油库二期等项目的投产,公司配套转运、仓储能力将进一步提升,为电力、燃气业务发展提供支持。 盈利预测与估值。预计公司13-15年EPS分别为0.41、0.49、0.59元,对应11.6、9.8、8倍PE。给予“强烈推荐”评级。 风险提示:煤价大幅波动、电价下调、燃气业务拓展低于预期。

事件: 1月20日晚,公司发布2013年业绩预增公告:预计2013年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期(法定披露数据)相比,将增加198%左右,考虑香港卧龙合并报表重述后,同比增速为50%。 点评: 业绩略超预期,ATB整合协同效应凸显。公司自上市以来不断整合和优化产业结构,13年业绩超预期再次显示公司在整个产业布局过程中表现出卓越的整合能力。ATB的整合进一步丰富公司高端电机产品线,填补公司在诸如三相/单相紧凑型集成逆变器电机、消防电机、变极电机和大型高压感应电机等产品领域的空白,同时向多个下游扩张,优化客户结构,在研发、采购、生产、销售各环节产生协同作用,铸造国际化电机龙头。 工业节能市场化加速,公司显著受益高效节能电机改造。13年以来深圳、上海、北京、广东、天津碳排放交易所陆续启动运行,开始交易。碳交易市场体系的建立是节能环保从“治标”向“治本”转变的制度设计,以市场化的机制将节能减排的压力传导到企业,利用强制性制度保障,迫使企业主动节能减排,促进经济结构转型。而我国电机耗电量占整个工业耗电的70%以上,是重点节能改造领域。公司高效节能电机已三次入围国家“节能产品惠民工程”高效电机推广目录。根据发改委《节能产品惠民工程高效电机推广实施细则》,按照能效等级、产品功率等指标,相应产品在销售给终端用户后可获得12-60元/千瓦的补贴。公司将显著受益高效节能电机改造加速。 电机电控一体化战略发展,有望向多个新兴领域延伸。目前,公司发展战略已基本实现普通电机向高效电机转换,中小电机向大型电机转换,下一步电机电控一体化将是战略发展方向,有望在新能源汽车、3D打印、机器人等多个新兴领域打开多个增长点。 盈利预测与估值。考虑到公司整合ATB电机协同效应略超预期,以及显著受益工业节能市场化推动高效节能电机改造加速,我们上调公司13-15年EPS至0.32、0.45、0.59元,当前股价对应20、14、11倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:收购整合不达预期风险、毛利率下滑风险、汇率风险。

事件: 1月10日晚城投控股发布公告:美国惠民公司子公司惠乐宝出于自身战略调整需要,决定转让持有的公司控股子公司上海环境集团40%股权,公司拟以协议方式收购,收购价格9.7亿元人民币。 点评: 全资控股环境集团,有助环境资源整合运作。2010年,公司以9.7亿元价格将环境集团40%股权转让给美国固废处理行业巨头惠民公司的子公司。几年来,环境集团引进吸收了惠民公司先进的垃圾焚烧发电核心技术以及项目运营、管理经验,整体竞争实力不断提升。但随着公司整体发展战略转型,此次回购环境集团40%股权能够使公司对环境集团实现统一管理和决策,有利于公司未来环境资源整合、项目运作,打造环境业务平台。 短期对上市公司利润增厚有限,但利在长远。2011年、2012年、2013年1-6月,环境集团实现净利润分别为7046、6640、4590万元。预计收购环境集团40%股权对上市公司14年EPS增厚约1-2分钱。由于环境集团目前仍有漳州、南京、太原几个大型垃圾发电项目在建,还未产生收益,短期虽然对上市公司整体利润增厚有限,但从长期看,在建项目的陆续投运以及后续新项目拓展将对上市公司环保业务板块业绩加速释放和占比提升有重要战略意义。 承上启下改革进程坚定推进,后续动作值得期待。去年以来,从引入弘毅战略投资拉开公司国企市场化改革序幕,到油品置换大股东环境院资产,延伸产业链至上游EPC,公司环保转型之路不断推进。此次收购环境集团40%股权是公司改革进程承上启下重要举措。弘毅入股事项已获国资委批复,商务部最后批复时点临近,将是公司后续包括市场化激励机制、资本运作等一系列改革动作的重要催化点。 盈利预测与估值。预计公司13-15年摊薄EPS分别为0.61、0.8、0.98元,对应12、9、7倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:环境业务不达预期风险、房地产调控风险。

投资要点: 有别于市场的观点:公司打造以“产品+服务+资本”为要素的节能服务综合平台,以此平台为基础,带动公司产品的销售。产品方面,公司在电机系统节能、智能配电网、电压无功补偿及电能质量控制等领域掌握核心技术,拥有丰富产品线和项目经验和核心技术;服务方面,公司凭借在电力行业多年经验积累,打造了工业电气节能增效、热点联产节能增效、余热余压余汽发电利用工程、分布式能源等多种综合整体解决方案。公司已成为工业节能领域综合服务供应商。 优化业务结构,业绩实现反转。2012年,受下游行业景气度下行影响,公司亏损约5000万。进入2013年,公司加强区域销售并且多项高端产品实现销售应用。同时,前期投入的EMC项目进入收获期,上半年实现净利润946万元,使得公司在二季度实现扭亏为盈,业务结构得以优化,盈利能力大幅提升。13年第三季度单季销售毛利率大幅回升至39%,13年全年净利润预计2100万左右,实现业绩反转。 平台优势显现,节能服务进入快速收获期。公司控股子公司智光节能以EMC模式为工业企业提供综合节能解决方案。智光节能优选高质量EMC项目,目前已签署的EMC项目节能总收益合计超过13亿元,14年预计收入1.5亿元,毛利率高达60%左右。资金方面,公司已投运项目持续提供现金流,同时与亚洲开发银行、世界银行开展合作获取低息贷款,为公司EMC项目拓展奠定坚实基础,未来三年年新增合同超5亿元问题不大。 l 新产品永磁同步电机伺服控制系统率先突围陶瓷行业。公司今年新推出大功率永磁同步电机伺服控制系统及应用解决方案,目前已在陶瓷行业电机系统控制与节能取得应用,并解决了工业现场应用的关键技术,节电率平均达30%。未来三年,陶瓷行业市场空间可达90亿元,下一步向其他工业领域拓展的空间更广阔。 盈利预测与估值:我们预计公司13-15年摊薄EPS分别为0.08、0.25、0.34元,对应76、24、18倍PE。考虑到公司节能服务进入快速收获期以及新产品拓展可能超预期,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、EMC项目拓展不达预期风险。

事件: 12月26日凯迪电力发布公告,公司旗下谷城、安仁、霍山电厂1×30MW机组成功通过“72+24”小时连续运行实验,进入试运行阶段。至此,公司下属并网电厂(含调试、试运行)达到15家。同时,公司公告收购控股股东-阳光凯迪新能源集团有限公司下属北流、浦北、平乐电厂,评估收购价格共计20712万元。 点评: 破解燃料收集瓶颈,生物质发电业务日趋成熟:公司是国内生物质发电行业龙头企业,但一度受制于燃料收购体系的不健全,经营状况不甚理想。对此,公司不断推动和完善村级燃料收购点加大客户收购模式,大力整顿燃料收购体系,使燃料的收购、配送以及质量、价格进入良性循环轨道,公司对燃料市场的管控能力大大提升。 二代电厂密集投产,盈利能力持续改善,迎来业绩释放期:2013年一季度,万载等5家一代电厂被大股东回购,同时公司新增来凤等4家二代电厂投入运营。6月份霍邱、隆回等5家二代电厂完成并网任务。此次公告谷城等3家电厂进入试运行阶段,至此公司下属并网电厂达到15家。随着业务日趋成熟和二代电厂的密集投产,发电量迅速增长,目前月均发电量已超过1.5亿度。随着电厂调试工作的推进,发电量有望继续提升。公司生物质发电业务迎来业绩释放期。 积极收购股东二代电厂,异地复制成功经验:在公司生物质电厂盈利能力逐渐显现的背景下,公司积极收购股东二代电厂以快速扩充产能。广西生物质资源非常丰富,大股东与区政府签有生物质能开发框架性协议,广西是公司拓展生物能源业务的重点区域。此次收购3家电厂资源禀赋较好,盈利能力较强,收购优质电厂有利于公司统筹配置广西区域内的生物质资源,并将公司积累的生物质电厂运行经验迅速在异地复制。 公司电建业务稳步推进,业绩贡献具备持续性:公司2012年越南冒溪项目提前取得PAC,获得越南政府的高度评价。目前公司电建业务在手订单为升龙项目,合同金额30315万美元,上半年确认2.9亿元人民币,未来2年仍将带来稳定电建承包收入。东南亚EPC电建市场潜力巨大,公司电建业绩增长具备持续性。 受益于煤价下跌和技改,环保发电毛利率提升:由于煤矸石价格上涨和效率低下,公司2012年以前的环保发电业务处于亏损状态。为此公司积极推动蓝光电厂技术改造,于2012年上半年成功实施了干煤泥的掺烧,并加大供气量,有效降低了发电成本。主要受到煤价下降和技改效果体现,2013上半年环保发电毛利率达到12.57%,比2012年增长6.8个百分点。毛利率持续提升,环保发电业绩持续改善。 风险提示:收购整合风险;燃料价格波动风险;原煤业务持续低迷 盈利预测与估值:我们认为公司经过近两年的建设、磨合和整顿,生物质发电业务已经走出泥潭,业务经验日趋成熟、二代电厂密集投产、发电量持续增长,公司生物质能产业再起航,步入收获期。我们预计公司13-15年EPS分别为0.10、0.28、0.39元,目前股价分别对应55、21、15倍PE,考虑到公司原煤业务的影响,给予公司“谨慎推荐”评级。

事件: 12月23日瀚蓝环境发布公告,公司拟向创冠环保(香港)有限公司发行股份及支付现金购买其所持创冠环保(中国)有限公司100%股权;拟向佛山市南海城市建设投资有限公司发行股份购买其所持佛山市南海燃气发展有限公司30%股权,两项交易价格初步确定为18.5亿元和3.84亿元。 点评: 收购创冠中国,确立公司垃圾发电领域领先地位:公司之前投建的南海固废处理环保产业园已形成固废全产业链处理能力,包括前端的垃圾集中压缩转运系统;中端的生活垃圾焚烧处理系统、污泥干化焚烧处理系统;以及末端的渗滤液处理系统、飞灰处理系统等。南海项目系统的整体规划成为国内同行业标杆。 创冠中国是国内领先的垃圾焚烧发电企业,拥有福建、湖北、河北等地共10个垃圾焚烧发电厂项目,日均处理垃圾能力超过1.1万吨(含已建成和拟建项目)。收购创冠中国可迅速的将公司固废处理业务推向全国,实现区域集约一体化固废处理“南海模式”的异地复制、全国布局。公司将融合自身和创冠中国在经营、技术、服务等方面的优势,确立垃圾发电领域的领先地位。 持续增资燃气公司,业务范围逐步拓宽:2012年6月,公司向燃气发展公司单方增资2.2亿元,使公司对燃气发展公司的持股比例从25%提高至40%。本次交易使得公司持股进一步提高至70%,成为公司的控股子公司。公司主营业务将形成自来水供应、污水处理、固废处理、燃气供应四个板块。燃气业务进一步拓宽了公司的业务范围,有利于公司发挥协同效应,进一步提升系统化环境服务能力。同时,燃气发展经营稳健,业绩处于上升通道,良好的盈利能力和现金流可为公司业务扩张提供资金支持。 公司城市水务和污水处理业务平稳发展:公司全资拥有桂城水厂和第二水厂,控股九江水厂(60%),日供水能力126万吨。公司供水业务收入基本保持稳定,为公司提供稳定现金流。 目前公司拥有18个污水处理项目的特许经营权,总处理能力约55.8万吨/日。随着污水处理项目产能利用率的提高以及配套管网的完善,未来污水处理业务毛利率有望逐步提升。 风险提示:收购整合风险;项目拓展低于预期。 盈利预测与估值: 在未考虑资产重组和增发摊薄影响的情况下,我们预计公司13-15年EPS分别为0.39、0.47、0.57元,目前股价分别对应23、18、15倍PE。(鉴于目前无法获取重组资产的详细财务报表,附录财务预测未考虑资产重组和增发摊薄的影响。) 创冠中国2012年和2013前三季度分别实现净利润-5410万、773.6万元。盈利状况不佳主要原因在于部分BOT项目在建设期,未有确认收入;或BOT项目运营初期费用、摊销较大,盈利未进入正常轨道。我们认为,随着项目运营经验逐步走向成熟以及技术、管理的不断融合,创冠中国的盈利将逐步向好,初步预计2014、2015年贡献净利润3500万、6000万元。 燃气发展2012年和2013年前三季度分别实现净利润9979.5万、9877.7万元,盈利稳健增长。我们认为,随着天然气用气量的增加,燃气发展业绩处于上升通道,未来将保持年均15%-20%的增长。 综合来看,我们认为此次资产重组显示出公司全方位布局环保领域的发展思路,同时也彰显了公司突破区域发展瓶颈,立志布局全国的决心。考虑到资产重组和增发摊薄的影响,我们预计公司14-15年EPS分别为0.41、0.55元,目前股价分别对应25、18倍PE,给予公司“谨慎推荐”评级。