投资要点: 有别于市场的观点:公司是国内中央空调风机行业龙头,产品高效低噪,兼具节能+环保,在公寓、别墅、写字楼、地铁、医疗、数据中心机房等空间通风净化领域仍具备广阔市场。公司IPO募投产能下半年预计投产,业绩弹性明年将明显体现。公司节能新产品EC电机,性价比优势显著,已实现小批量供货,外资客户认证进展顺利,有望成为公司又一大拳头产品。未来公司将坚持“智慧的风”理念,继续推进外延式并购向数据中心机房、医疗净化、地铁等多领域横向扩张,以及积极加强节能风机、节能电机等纵向延伸提升综合实力。 建筑节能改造加速推进,节能风机产能释放提升明年业绩弹性。国内建筑节能改造力度不断加强,作为能耗大户的风机节能需求旺盛。公司作为中央空调风机行业龙头,产品种类齐全,能耗低于国内同类风机,达到国际先进水平。公司IPO募投产能节能中央空调大风机和节能高效建筑通风机项目预计今年下半年投产,投产后中央空调大风机新增产能43万台、建筑通风机新增产能3万台,15年预计贡献净利润2600万元,占13年净利比重的30%,业绩弹性较高。 节能新产品EC电机客户培育中,下半年有望开始放量。公司去年4月正式推出新产品NEWEC电机,较传统AC电机节能40%,性价比高。目前已实现二线品牌客户小批量供货,日单班产量可达1500台。公司通过空调风机、建筑通风机配套EC电机,有望借助核心客户合作关系拓展海外风机电机市场,目前公司EC电机在外资品牌客户供应认证进展顺利,下半年有望实质性突破。按照目前产能情况,EC电机满产年贡献收入可达1亿元,贡献净利润约1000万元,若后续市场拓展顺利,产能有望进一步扩大,成为公司一大拳头产品。 坚定“智慧的风”理念,外延式并购延伸扩张努力推进。公司战略发展坚持“智慧的风”理念,未来以节能风机、电机为重点发展方向。去年12月与今年5月,公司两次停牌筹划资产并购事项,虽然皆因未达成一致意见而终止,但我们认为未来公司会积极向新兴领域拓展,例如下游需求潜力巨大的轨道交通、数据中心机房及金融医疗等通风净化风机、节能电机市场。 盈利预测与估值:预计公司14-16年EPS分别为0.78、1.03、1.30元,对应24、19、15倍PE。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,募投项目投产不达预期风险,新产品推广不达预期风险。

事件: 6月16日晚公司公告,控股股东卧龙控股委托设立了“国联安-卧龙-灵活配置1号资产管理计划”,公司部分董监高及核心人员为该资管计划的受益人。卧龙控股拟17日通过大宗交易以不高于6.5元/股减持3500万股予该资产管理计划,占公司总股本3.15%,资金总额共2.31亿元。 点评: 控股股东捆绑高管、核心骨干利益,并与二级市场利益相一致,彰显公司未来发展决心。此次增持计划受益人为186名公司高管及核心骨干,占增持股份比例91.77%,未来人才预留8.23%。增持人员资金自筹与融资比1:2,卧龙控股提供担保融资。锁定期2年,业绩增长目标:14-15年收入、净利润均同比增长20%,期满后6个月内清算。若业绩目标达成,增持人员自有资金保底收益15%,不足部分由卧龙控股补足;若业绩目标未达成,保底收益5%,不足由卧龙控股补足。公司控股股东主动让利捆绑高管及核心骨干利益,直接二级市场增持相比传统股权激励方案降低成本费用,同时与二级市场投资者利益相一致,彰显公司未来发展决心。 电机产销持续旺盛,整合协同挖潜空间仍大,未来向百亿进发。入夏以来,公司家电类电机延续Q1强劲增长势头,大AC柜机、室外机AC电机、BLDC无刷直流电机供不应求,公司加大“机器换人”改造使日产能达到6.2万的历史新高。另外,BROOK事业部W系列NEMA、IEC铝壳、铸铁壳超高效电机及电动汽车电机产销旺盛,公司同样加大生产线自动化改造,生产效率提升明显。Q2公司电机主业订单继续加快,毛利率有望保持稳增态势。预计随着整合的继续深入,公司研发、销售、生产端的效益还有进一步挖掘空间。公司电机主业未来有望继续收购兼并加速成长,向百亿进发。 电机电控一体化战略发展,空间巨大。公司未来有望进一步在海内外寻求电机控制及自动化公司,并依托欧洲、日本、杭州研究院架构建立,迅速提升公司电机及电机控制一体化业务体量和层次。公司电机及电机控制“高端"进口替代空间巨大,"低端"收购兼并速度加快,未来电动汽车、机器人、油气设备等新兴下游都将成为公司重要业务爆发点,电机电控一体化将大幅提升公司估值和市场空间。 盈利预测与估值:预计公司14-16年EPS分别为0.45、0.59、0.74元,当前股价对应16、12、10倍PE。大股东利益捆绑高管及核心骨干,提振二级市场信心,我们看好公司未来发展,上调目标价至12元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:收购整合不达预期风险、毛利率下滑风险、汇率风险。

投资要点: 有别于市场的观点:公司是国内绝缘材料、功能高分子材料领先制造商,受益光伏、特高压等下游市场需求爆发,以及公司多个募投项目到达集中投产期,未来三年公司业绩有望实现持续快速增长。 聚酯薄膜产能释放,充分受益光伏市场需求高增长。去年三季度公司2万吨特种聚酯薄膜新线募投项目试车投产。受益国内光伏市场复苏,13年公司光伏电池背板基膜销量同比增长50%,国内市场份额约30%。目前公司光伏电池背板基膜理论产能约3.2-3.3万吨/年,已签14年年度合同累计超2万吨,与其他背板厂商的合同也在陆续签订中。2014年全球市场光伏电池背板基膜需求量约13.8万吨,国内市场需求量4.2万吨。公司产能释放+新线成本下降将大幅拉动今年聚酯薄膜业绩增长。 特高压建设提速有望拉动聚丙烯膜、大尺寸结构超预期。今年以来国家加速推动特高压线路建设,12条治雾霾电力外输通道(包括4交5直特高压线路)已一次性批复“小路条”,总投资超过2000亿元。去年10月,公司募投项目“年产3500吨电容器用聚丙烯薄膜技改项目”已试车投产,年产2000吨电容器用超薄型聚丙烯薄膜项目最快将于今年下半年试车。主要用于高压/特高压直流输电换流阀以及柔性直流输电换流阀的大尺寸结构件已有60%产能投产,毛利率30%。随着特高压线路陆续核准开工,公司电容器聚丙烯膜、大尺寸结构件产能的陆续释放将保障未来三年这两块业务的持续快速增长。 无卤阻燃聚酯树脂打开军品市场,光学膜保障明后年业绩增长。公司通过收购天津中纺凯泰将其打造成为军品生产服务平台,并通过与解放军总后军需装备研究所合作,加快公司募投项目产品无卤阻燃共聚聚酯树脂在军品业务领域应用。目前该领域材料基本依赖进口,取代空间巨大,公司计划下半年新上一条中试线,技术成型后,将继续扩大生产规模。另外,公司年产2万吨光学级聚酯基膜项目,预计15年初将试车投产。该项目的产品全部为各种特殊用途的光学级聚酯基膜,目前基本被国外厂商垄断,全球年需求量在30万吨以上,进口替代空间巨大。其售价约3万元/吨,毛利率在30%以上。预计该项目投产后,将成为公司15-16年业绩重要增长点。 盈利预测与估值:预计公司14-16年EPS分别为0.28、0.38、0.46元,对应25、18、15倍PE。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,光伏市场需求、特高压建设不达预期风险,募投项目进展不达预期风险。

投资要点: 有别于市场的观点:公司是国内精密环境解决方案领先服务商,核心产品链逐步完善,整体竞争实力稳步提升。主业方面,公司在传统通信行业继续保持领先优势外,在医疗洁净、海关物流监控等领域实现突破,享受行业高景气成长。此外,公司业务版图向环保产业横向扩张,“大环境”战略逐步清晰,未来将继续围绕新兴产业做大做强。 核心产品链逐步完善,精密环境综合解决方案实力进一步提升。公司主营精密机房空调,国内市场份额已进入国内前三,与外资品牌差距逐步缩小。上市后,公司先后收购深圳龙控、澳大利亚RFT 公司股权,获得机房环境监控及数据中心管理技术、高压直流电源技术,逐步完善了公司精密环境整体解决方案核心产品链。产业链完善不仅提升公司盈利能力,也将进一步增强公司竞争实力抢占市场份额。 医疗洁净、海关物流监控需求高景气,有望成为业绩重要增长点。除了在传统通信领域具备优势外,公司在医疗洁净工程、海关物流监控领域也已初具规模,下游需求保持高景气度。近年来,我国医疗洁净行业需求持续旺盛,其中,新建医院洁净手术室年市场规模约70亿元,改建更新年市场规模在60亿元。公司已完成多项医院洁净工程,具备品牌、技术、业绩优势,将充分受益医疗洁净市场的黄金发展期。另外,随着现代物流不断发展,海关物流监管效能与现代物流的客观要求之间的矛盾日益突出,物流监控信息化管理需求凸显。在海关物流监控领域,公司海关卡口联网控制系统市场份额进入国内前三位、海关辅助监管系统前五位。深圳龙控目前在手订单饱满,随着后续资金实力进一步充足,业务规模有望继续扩大,由于毛利水平较高,对公司业绩将有积极提升作用。 “大环境”发展向环保产业横向扩张,水处理有望成为新亮点。近期,公司全资子公司桑瑞思取得环保工程专业承包三级资质,水质监测、水处理有望率先突破。此外,今年4月,公司发布定增方案拟收购常州亿金环保53%股权。亿金环保主营业务为烟气排放治理方案、烟气处理设备系统集成和工程总承包服务,2011-2013年收入年复合增长率41%。若重组完成,公司整体收入、利润规模将上一个台阶,公司也将形成信息、医疗、环保三大业务版图。未来公司在整合理顺各子公司、业务板块的同时,继续围绕新兴产业做大做强。 盈利预测与估值:不考虑亿金环保合并报表,我们预计公司14-16年摊薄EPS 分别为0.12、0.17、0.25元,考虑亿金环保合并报表EPS分别为0.22、0.29、0.39,对应49、38、28倍PE。考虑到公司下游受益4G、云计算、大数据、医疗等持续高景气,以及后续有望在环保领域获得新的突破,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:毛利率持续下滑风险、新业务拓展不达预期风险。

投资要点: 人居水处理设备行业刚刚进入10年黄金发展期 我国居民对人居水处理设备的消费意识开始加速提升,生产厂商正加速布局该行业。我们预计未来10年终端设备复合增速为42%;全屋设备的复合增速为61%。 公司具有研发、制造和服务优势 公司进入行业13年之久,一直是全屋和终端设备领先企业。公司在水环境污染与人体健康、水处理核心技术和部件、水处理效率等方面储备了深厚的基础研究和技术研发,公司在研发、制造和服务方面具有较明显的优势。 公司引领消费趋势,全屋设备和终端设备同时发力 公司产品线覆盖人居水处理设备细分全部领域,对国内消费市场趋势有深刻把握。公司凭借先进技术和制造工艺,在海外市场也保持较高份额。公司“开能”、“奔泰”双品牌营销,未来收入持续高增长有保障。 盈利预测与估值 我们预计公司14、15、16年按最新股本摊薄EPS分别为0.34元、0.52元、0.77元,对应的PE分别为33、22、15倍。考虑到公司的业务处于行业黄金发展期初期,而且是该行业稀缺品种。给予公司14年45倍市盈率,对应目标价15.30元,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示 1、国内市场竞争加剧的风险;2、欧美市场波动风险;3、人民币汇率上升风险;4、营业成本上升的风险;5、限售股解禁的风险。

中国南车重组承诺期限渐近,公司将完成华丽蜕变。公司货车业务与大股东南车集团形成的同业竞争问题一直没有解决,目前距离南车重组承诺的期限渐近,公司资产重估预期强烈。公司旗下的时代沃顿和大自然科技是公司多元化业务拓展中培育出的优质资产,未来资产重组中将时代沃顿和大自然科技剩余股权置入上市公司是大概率事件。在技术积淀、市场需求、产能释放等多维度驱动因素下,时代沃顿和大自然科技将推动公司资产重估,由传统装备制造华丽转型为环保新材料高新科技公司。 时代沃顿为复合反渗透膜龙头,成长前景巨大:复合反渗透膜在工业净水、家用净水器、海水淡化等领域的需求将保持强劲增长。家用净水器RO 滤芯市场规模将保持50%的年复合增速,2020 年将超120 亿元;舰船等海水淡化能力的提升为复合反渗透膜打开广阔的想象空间。目前国内80%以上的反渗透膜市场仍被陶氏、日东电工等国外巨头垄断,进口替代潜力巨大!时代沃顿技术实力强,是国内反渗透膜领域绝对龙头。时代沃顿突破国外大型膜制造厂商的技术封锁,逐步掌握了反渗透膜制备关键核心技术,强大的技术储备为公司反渗透膜业务建立宽阔护城河。 沙文基地项目或提前投产,产能瓶颈得以释放。公司在沙文基地投资2.6 亿元建设反渗透膜及超滤膜项目,新增年产900 万平方米的生产能力,使企业膜材料年生产能力达到1700 万平方米。产能释放将打开复合反渗透膜和膜组件业务新增长空间。 大自然科技有望成为公司新的业绩增长点:大自然科技具备天然山棕丝原料壁垒和技术优势,是我国植物纤维材料领域的领导者。近年来大自然经营业绩持续快速增长,企业步入了快速成长的轨道。 2013 年9 月,公司启动大自然沙文工业园建设(整体搬迁及改造)项目,设备升级和新增产能将推动大自然业绩持续提升。 盈利预测与估值:基于公司现有的业务架构,我们预计公司14-16年摊薄EPS 分别为0.19、0.25、0.35 元,当前股价对应PE 分别为52、41、28 倍。考虑到重组承诺期限渐近,公司估值提升预期强烈,在技术、市场和产能等多维度驱动因素下,公司反渗透膜业务将再度步入高速增长通道。首次覆盖,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:重组方案进展低于预期,沙文项目进展缓慢。

事件: 4月25日晚,公司发布2014年一季报:实现营收7.34亿元,同比增长8.39%;归属于上市公司股东的净利润2762.73万元,同比增长41.99%;基本每股收益0.108元。 点评: Q1盈利能力同比提升明显,今年是转型整合过后的成长新起点。一季度公司净利润同比增速大幅超越收入增速原因一是产品结构优化促使综合毛利率同比提升2.54个百分点;二是销售费用率与财务费用率同比下降促使期间费用率同比下降1.09个百分点。2013年,公司完成置入大股东旗下的无锡国联华光电站工程有限公司,实现设备制造、工程总包上下游产业链一体化,整体实力进一步加强。同时,脱硝业务订单、业绩开始逐步放量,与新增电站工程一道将弥补传统电站设备业务下滑影响。公司节能环保综合服务商转型已初具雏形,今年将步入转型整合后的新增长轨道。 环境工程与服务订单暴增,保障业绩增长。公司环境工程与服务板块主要包含脱硫、脱硝(SCR/SNCR/催化剂)、除尘等烟气治理工程与服务业务,2013年共实现销售收入1.28亿元,毛利率超30%。同时新增烟气脱硝订单达8.43亿元,较2012年增长171%,折合装机容量8433MW,全国排名第七。丰富的订单储备以及高毛利水平是公司今年收入、盈利双提升的推动力。此外,现役火电机组需在2014年7月前完成脱硝改造以及未来水泥、钢铁等其他高污染行业脱硫脱销需求将继续保障订单维持高水平。 电站工程稳步发展,分布式光伏获突破。公司新增的电站工程及服务2013年实现收入6.18亿元,占总收入比重近两成,新增订单8.1亿元。在新能源电站方面,公司2013年完成无锡一棉3.245MW分布式光伏电站项目。2014年国内光伏装机目标14GW,其中分布式达8GW,公司在分布式光伏总包取得良好开端,有望持续受益市场爆发。此外,凭借公司原有锅炉制造技术,加上工程公司丰富电站EPC建设经验,公司有望在国内外传统热电厂、垃圾电厂及生物质电厂EPC项目订单取得良好表现。 盈利预测与估值:预计公司14-16年EPS分别为0.43、0.58、0.80元,当前股价对应26、19、14倍PE。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、毛利率下滑风险。

事件: 4月28日晚,公司发布2014年一季报:合并报表调整后,实现营收15.32亿元,同比增长17.28%;归属于上市公司股东的净利润6407.83万元,同比下降16.49%;归属于上市公司股东的扣非净利润6034.41万元,同比增长435.77%;EPS0.06元。 点评: Q1扣非净利超预期,主业盈利质量显著提升。去年一季度,公司控股子公司灯塔电源处置老厂区部分房屋、设备资产导致有超过5000万的营业外收入,扣除非经常性损益后,由公司主业贡献的归母净利润同比增长达4.4倍。公司Q1综合毛利率20.69%,较去年合并前提升0.64个点,追溯后同比略降0.16个点;期间费用率16.25%,较去年合并前下降0.66个点,追溯后同比下降0.76个点。 电机整合协同效益挖掘潜力大,铁路投资稳增促牵变继续回暖。2013年,公司实现与ATB 营销网络平台共享,卧龙品牌电机在欧洲销售及ATB 品牌系列产品在中国的销售均取得较快增长。BROOK品牌电机实现在国内生产制造大幅降低人力成本。另外,通过零部件采购协同,在转定子、灰铁铸件、轴承等主要零部件的采购成本得到明显下降。我们预计随着整合的继续深入,公司研发、销售、生产端的效益还有进一步挖掘空间。变压器方面,2013年实现营收7.52亿元,同比增长23.58%;毛利率23.35%,同比提升7.22个百分点,整体扭亏为盈。今年一季度铁路固定资产投资713亿元,同比增长6.4%;铁总今年铁路固定资产总投资达7200亿元,预计未来三个季度投资额将逐步提速,公司牵变业务有望继续保持回暖趋势。 并购扩张仍是主旋律,电机电控一体化打开成长空间。公司已将打造国际一流电机及控制制造商作为战略方向,有望进一步在海内外寻求电机控制及自动化公司,并依托欧洲、日本、杭州研究院架构建立,迅速提升公司电机及电机控制一体化业务体量和层次。公司电机及电机控制“高端"进口替代空间巨大,"低端"收购兼并速度加快,未来电动汽车、机器人、油气设备等新兴下游都将成为公司重要业务爆发点,电机电控一体化将大幅提升公司估值和市场空间。 盈利预测与估值:预计公司14-16年EPS 分别为0.45、0.59、0.74元,当前股价对应16、12、10倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 收购整合不达预期风险、毛利率下滑风险、汇率风险。

有别于市场的观点:公司具备多元化、国际化的技术积累和市场经验,在传统主业轨交业务保持稳定增长的基础上,通过技术延伸汽车领域,收购BOGE公司,“以小吃大”,收入将大幅增长,BOGE在人力成本等多方面存在很大改善空间,14年盈利可期;并购运作方面如能引入境外低成本资金,将能大幅降低财务费用负担,盈利前景好于市场预期。 并购BOGE实现汽车领域跨越式发展 原有汽车业务快速增长。公司主营高分子减振降噪弹性元件,原主要应用于轨道交通领域,后通过技术延伸拓展至汽车市场。目前,公司已形成了以橡胶制品、软内饰类产品等为主产品体系,致力于汽车的节能、降噪、环保和舒适性改进,是国内首家NVH(噪声、振动与声振粗糙度)整体解决方案的提供者。2012年,汽车领域收入达到3亿元,实现汽车市场大客户整体销售额增幅70%以上,在一汽、北汽、宇通等市场份额提升快速,并开始进入陕汽、广汽等供应商行列。收购BOGE实现跨越式发展。13年12月,公司与采埃孚集团签订协议,拟收购其旗下的BOGE橡胶与塑料业务全部资产。BOGE主营高端汽车橡胶减振件与精密注塑件(汽车AVS),在该领域世界排名第三,主要产品包括橡胶产品和塑料件,其中橡胶减振制品销售收入占90%以上,产品主要应用于底盘、动力系统与商用车等。BOGE的主要客户为世界著名的汽车整车制造商,如:大众、福特、戴姆勒、通用、宝马、菲亚特-克莱斯勒、吉利(沃尔沃)、塔塔等,其产品销售收入的80%左右。BOGE 12年收入6.4亿欧元,收购完成后,公司收入将实现大幅增长。目前国内汽车用减振制品市场容量约为196亿元,公司市场占有率尚不足1%,并购完成后,时代新材在汽车AVS领域的占有率将显著提升。多方改善14年有望扭亏。BOGE近年来处于亏损状态,12年和13年上半年净利润分别是-1.32、-0.23亿元,但14年有望扭亏,主要是因为:一、目前亏损主要来自德国BOGE(约占70%),存在改善的地方比较多,如德国亏损的原因是人工成本比较高,占20%,包括生产、研发、IT等人员可陆续前往东欧、南美和中国,将大大降低人力成本。二、主要增长点来自于中国业务的快速增长,自BOGE中国成立以来,每年保持50%的销售增长率,并于去年进行了大规模的扩建,未来将成为最大的增长点。海外贷款或可降低财务费用。本次交易为现金收购,其中70%资金来自银行贷款。根据时代新材2013年三季报披露的财务数据测算,本次交易完成后,上市公司的债务规模将从22亿元上升为约39亿元,公司的资产负债率将从42%上升为约56%,公司偿债风险提高。但公司目前正积极寻求海外贷款,由于海外资金成本大大低于国内,如若成功将能在很大程度上降低公司财务费用。 风电市场回暖,“订单提升+结构改善”提升盈利能力 去年三季度以来,国内风电行业筑底回暖的预期逐渐增强。13年全国累计并网容量和年发电量均同比增长30%左右,平均弃风率为11%,比2012年降低6个百分点。14年全国能源工作会议明确了风电装机规模将继续增长,全年的风电装机目标为1800万千瓦。公司风电业务开始于2009年,通过与国防科大合作,并且引进国外设备,快速切入风电叶片领域。公司技术先进,是国内唯一一家在风电叶片模具具有兼容性的企业,而且加长叶片,减少了重量,使其能够在西南等弱风区使用,增强市场竞争力。去年四季度以来,随着行业回暖,公司订单大幅增加,预计14年能实现1000套产量,同比增长100%左右。除此,公司在产品结构方面持续改善,大功率产品占比不断提升。目前订单主要集中在2-2.5MW叶片,占比约2/3,相比去年提升较大,公司盈利能力提升。 军品、环保水处理将成新增长点 公司通过特种装备市场所有认证,承接科研课题近20项。其中,某型直升机花键转接套项目装机试飞成功;与中航工业发动机公司签订了项目开发协议。公司并购及增资后持有青岛华轩60%股份,是国内少数几家具有海水淡化系统工程业绩的环保水处理公司,有望成为未来新的利润增长点。盈利预测与估值: 不考虑并购并表,我们预计公司14-16年EPS分别为0.38、0.48、0.59元,对应24、19、15倍PE。考虑到国内下游行业景气复苏,公司并购带来快速发展,首次给予“强烈推荐”评级。

事件: 4月21日晚,公司发布2013年年报:合并报表调整后,实现营收57.28亿元,同比增长9.37%;归属于上市公司股东的净利润3.64亿元,同比增长55.3%;归属于上市公司股东的扣非净利润2.46亿元,同比增长374.64%;EPS0.33元。公司拟每10股派现金1元(含税)。 点评: ATB盈利超预期,整合协同效应凸显。2013年ATB实现净利润2.35亿元,超出业绩承诺数近50%,归母净利润2.17亿元,占公司2013年净利润的60%。公司电机毛利率同比提升2.47个点,综合毛利率同比提升3.76个点;ROE10.68%,较合并前提升6个点。公司盈利能力大幅提升主要得益于公司与ATB在市场营销、生产制造、技术研发、零部件采购等方面的协同效应凸显。2013年,公司实现与ATB营销网络平台共享,BROOK品牌电机在国内生产制造大幅降低人力成本。另外,通过零部件采购协同,在转定子、灰铁铸件、轴承等主要零部件的采购成本得到明显下降。我们预计随着整合的继续深入,公司研发、销售、生产端的效益还将进一步体现。 变压器、蓄电池业务复苏,光伏电站开发获突破。2013年公司变压器业务实现营收7.52亿元,同比增长23.58%;毛利率23.35%,同比提升7.22个百分点;合计贡献净利润约1771万元,整体实现扭亏为盈。主要由于公司在国网输变电设备集采以及高铁、地铁牵引变压器实现突破。蓄电池经历12年行业环保整顿,13年生产经营恢复,卧龙灯塔电源实现营收2.64亿元,净利润3590万元。此外,公司光伏电站储备规模已达78MW,公司凭借浙江地缘、先发优势,后续有望继续扩大规模。电站建设期可带动公司光伏逆变器、配电变压器销售,建成后还能为公司带来稳定电费收入。 电机电控一体化战略发展,未来向多个新兴领域打开成长空间。公司发展战略已实现普通电机向高效电机,中小电机向大型电机转换,未来有望进一步在海内外寻求电机控制及自动化公司,依托欧洲、日本、杭州研究院架构建立,迅速提升公司电机及电机控制一体化业务体量和层次。未来电动汽车、机器人、油气设备等新兴下游都将成为公司重要业务爆发点,电机控制业务将大幅提升公司估值和市场空间。 盈利预测与估值:预计公司14-16年EPS分别为0.45、0.59、0.74元,当前股价对应17、13、10倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:收购整合不达预期风险、毛利率下滑风险、汇率风险。

事件: 4月15日公司发布2014年一季报:实现营业收入6.41亿元,同比增长23.82%;归属于母公司股东的净利润4757万元,同比增长57.23%;归属于母公司股东的扣非净利润4630万元,同比增长57.91%;EPS0.07元。 点评: 盈利能力同比提升,业绩保持快速增长。一季度公司综合毛利率同比提升1.68个点至22.1%,期间费用率同比减少0.8个点至11.07%,盈利能力稳步提升,业绩保持快速增长。2013年,公司完成整合国网电科院旗下的以非晶变为主的配电变压器资产和业务,同时战略转型进入节能服务领域。公司今年新签合同目标70亿元,同比增长72%。今年将是公司配电变+节能服务双轮驱动高成长的起点。 受益配网投资拐点和市场份额提升,公司非晶变有望爆发。2014年国网计划完成电网投资3815亿元,同比增长12.9%,其中,配电网建设改造投资达1580亿元,投资力度较过去几年明显加大。非晶变具有空载损耗低、维护费用低、寿命长等特点,节能环保效益显著,是变压器节能改造不二之选。公司目前已成为全球生产规模最大、技术水平最先进、产品规格系列最齐全和产业链最完整的非晶变制造企业。同时,整合国网配电资产和业务后整体实力再上一个台阶。我们认为今年非晶变受配电投资、节能改造双推动,需求有望大幅增长,公司市场份额也有进一步提升空间,非晶变主业有望爆发。 节能服务转型坚决,高速增长期即将到来。公司自去年开始进入节能服务领域,不到一年时间陆续签订重庆项目、浙电节能3年60亿协议等一系列节能服务订单,电网产品制造向综合节能服务商转型加速且坚决。公司国网背景属性决定其用电和节能捆绑利益的天然特效,业务空间具高度确定性。浙江每年20亿订单今年上半年有望陆续开始落地,未来向其他网省复制扩张的再爆发,都将成为公司市值空间的巨大推动力。目前节能项目属于导入期前奏,对置信的盈利弹性还未显现,未来机遇远远大于风险,高速增长期即将到来 盈利预测与估值:我们预计公司14-16年摊薄EPS分别为0.70、1.02、1.34元,对应28、19、15倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、节能服务业务进展不达预期风险。

事件:4月3日公司发布2013年财报:实现营业收入32.69亿元,同比增长111.45%;归属于母公司股东的净利润2.83亿元,同比增长86.22%,EPS0.41元。2013年南瑞帕威尔、宏源电气、重庆亚东亚纳入公司合并范围,追溯调整后公司2013年营收、归母净利分别同比增长4.24%和10.36%。公司拟10转8派1.5元,仍需股东大会审议通过。 点评: 整合并购国网资产,配电设备制造实力大增。去年公司传统主业非晶变实现收入14.68 亿元,同比下降0.3%,毛利率同比下降0.79个百分点,主要受配电变需求下滑所致。2013 年,公司完成整合国网电科院旗下的以非晶变为主的配电变压器资产和业务,国网电科院入主成为公司第一大股东。合并后公司新增硅钢变、集成变电站等产品和运维业务等,新增产品及服务收入占公司13 年总收入的49.25%。 公司配电设备制造实力大幅提升,龙头地位更加稳固。 受益配网投资拐点和市场份额提升,公司非晶变有望爆发。2014年国网计划完成电网投资3815 亿元,同比增长12.9%,其中,配电网建设改造投资达1580 亿元,投资力度较过去几年明显加大。非晶变具有空载损耗低、维护费用低、寿命长等特点,节能环保效益显著,是变压器节能改造不二之选。公司目前已成为全球生产规模最大、技术水平最先进、产品规格系列最齐全和产业链最完整的非晶变制造企业。同时,整合国网配电资产和业务后整体实力再上一个台阶。我们认为今年非晶变受配电投资、节能改造双推动,需求有望大幅增长,公司市场份额也有进一步提升空间,非晶变主业有望爆发。 节能服务转型坚决,高速增长期即将到来。公司自去年开始进入节能服务领域,不到一年时间陆续签订重庆项目、浙电节能3 年60亿协议等一系列节能服务订单,电网产品制造向综合节能服务商转型加速且坚决。公司国网背景属性决定其用电和节能捆绑利益的天然特效,业务空间具高度确定性。浙江每年20 亿订单的落地以及未来江西、上海、重庆等框架性协议的再爆发,都将成为公司市值空间的巨大推动力。目前节能项目属于导入期前奏,对置信的盈利弹性还未显现,未来机遇远远大于风险,高速增长期即将到来l 盈利预测与估值:我们预计公司14-16 年摊薄EPS 分别为0.70、1.02、1.34 元,对应26、18、14 倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、节能服务业务进展不达预期风险。

事件: 3月27日晚科华恒盛发布2013年报:公司实现营业收入10.14亿元,同比增长8.59%;实现归属于上市公司股东的净利润1.14亿元,同比增长20.38%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润9877万元,同比增长12.82%。EPS0.51元。公司拟每10股派现金1.5元(含税)。公司签署协议以受让及增资的方式取得深圳康必达51%股权。 点评: 新能源与数据中心业务放量,成为新增长引擎。2013年公司从单纯产品销售向产品+技术的资源整合服务转型,同时产品结构向大功率倾斜,公司整体毛利率同比提升3.34个百分点至35.33%。公司传统主业信息化UPS收入同比下降9.1%,毛利率同比提升2.63个点;工业动力用UPS回暖,收入同比增25.01%,毛利率同比提升0.68个点。受益去年国内光伏市场需求大幅增长以及公司数据中心市场开拓,公司新能源及数据中心产品收入分别同比大幅增长285.69%和131.57%,毛利率分别达46.16%和37.77%,成为公司新的增长引擎。 项目拓展顺利,数据中心综合服务商转型效果初显。云计算、大数据、物联网、新一代通信网络以及智慧城市带动数据中心投资、升级高峰。公司利用在UPS行业多年的技术和客户积累,推出云动力绿色数据中心解决方案,并专门设立数据中心产品销售子公司。2013年公司数据中心产品成功运用于中移动、上海电信、凤凰传媒、华北油田、贵阳高等法院、云南边防、新疆地税、北大附小等重大项目和样板工程,获得行业和客户的广泛认可。未来三年,中国数据中心市场规模近3800亿元,公司不仅受益UPS设备销售市场,还可享受数据中心一体化电源解决方案更大的市场空间、服务附加值和毛利水平。 收购深圳康必达51%股权,向工控节能外延式扩张。公司收购康必达51%股权,产业链将延伸至工控节能新领域。康必达智能化能源管理系统综合解决方案已成功广泛应用于石化、有色冶金、煤炭水泥、发电、机场港口及军工、市政工程等多个行业,客户涵盖中石油、中石化、神华等大型央企。公司可与康必达在渠道、目标客户实现资源共享,优化产品结构,提升抵御风险、持续盈利能力。康必达原股东承诺14-16年净利润不低于人民币2125、2656、3320万元。预计增厚公司14-16年EPS0.05、0.06、0.08元。 盈利预测与估值。预计公司14-16年摊薄EPS分别为0.71、0.88、1.11元,对应PE分别为23、18、15倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

事件: 3月28日晚公司发布2013年度报告:实现营业收入35.17亿元,同比下降32.24%;归属于上市公司股东的净利润13.79亿元,同比增长1.97%;扣非后归属于上市公司股东的净利润7.91亿元,同比增长55.35%,EPS0.46元。公司拟每10股派1.5元(含税)。 点评: 业务整合之年,扣非净利同比增长超五成。公司2013年收入同比下滑的主要因素一是房产销售结转面积较上年同期减少导致房地产板块收入同比下降37.87%;二是公司于2013年8月置出原持有的上海环境油品发展有限公司100股权;三是公司于2012年出售合流污水一期资产系统,13年无水务收入。扣非净利同比增长超五成的主要因素一是房地产业务毛利率同比大幅增长27.42个百分点,拉动公司整体毛利率同比增长19.48个百分点至39.64%;二是投资收益占利润总额的比例由去年的81.79%下降至13年的51.04%。 环保业务稳步发展,垃圾发电总处理能力近1.4万吨/日。2013年公司环保业务板块实现收入7.4亿元,同比增长30.43%。主要原因一是公司13年8月置入环科院的环保工程项目设计收入较上年同期增加;二是青岛垃圾发电项目13年3月投运;三是威海垃圾发电项目12年9月投运,13年全年运营。目前,公司正式投入商业(试)运营的垃圾焚烧项目5个:江桥、成都、威海、青岛和金山,在建项目3个:漳州、南京和太原;13年新增松江天马与奉贤东石塘2个项目。公司垃圾发电总处理能力近1.4万吨/日,2013年总处理垃圾量达224.58万吨,上网售电量39,680万度。14年公司计划引进关键环节的核心技术,向产业链上游延伸,全面建设“CIMO”能力,转变经营模式,分享环境产业价值链中高端部分的收益。 转型改革需要时间,环境产业领军企业是既定长期战略。公司环境业务收入占比仍较低是客观事实,占比提升需要过程,但公司打造“国内一流、国际领先”的环境产业领军企业是既定的战略方向。目前弘毅入股已交割完成,国企改革能手蒋耀也已正式就任新董事长,公司转型改革的基础逐步夯实。14年公司将积极研究推行短、中、长期相结合的,激励与约束并举的,薪酬与业绩匹配的激励和约束体系,为公司竞争力提升,业绩提高提供制度保障。 盈利预测与估值。预计公司14-16年摊薄EPS分别为0.58、0.74、0.92元,对应13、10、8倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:环境业务不达预期风险、房地产调控风险。

事件:3月27日晚特变电工发布2013年报:公司实现营业收入291.75亿元,同比增长43.54%;归属母公司股东净利润13.28亿元,同比增长35.46%;归属母公司股东扣非后净利润10.99亿元,同比增长53.43%;EPS0.50元。公司拟每10股派现金1.2元(含税)。另外,公司拟6.2亿元增资特变新能源。 点评: 传统输变电主设备业平稳增长,新能源及工程施工成新增长极。 2013 年公司传统输变电主业变压器和电线电缆实现收入99.53 亿元和60.29 亿元,分别同比增长10.16%和30.04%,实现平稳增长。新能源业务收入同比增长111.71%至51.79 亿元,主要因素一是新特能源1.2 万吨/年多晶硅项目去年10 月达产以及原有3000 吨/年多晶硅项目挖潜、扩产改造使得13年多晶硅产量达7914吨,同比增长148%;二是公司新能源光伏电站、风电场建设规模超过800MW,同比增长超70%。工程施工业务13 年收入同比增长41.31%至29.23 亿元,主要由于公司海外输变电成套工程进入收获期。 光伏、风电齐复苏,新能源业务贡献14 年主要业绩增量。目前光伏、风电行业均处于景气向上周期,国家能源局拟定14 年光伏装机目标14GW,风电装机18GW,分别同比增长40%和13%。2013 年,公司新能源业务毛利率同比提升5.41 个百分点,主要子公司新特能源和新疆新能源2013 年分别实现净利润8219 万元和9530 万元,均实现扭亏为盈。预计2014 年公司多晶硅产量较13 年翻番,光伏电站、风电建设项目预计1GW。公司6.2 亿增资新疆新能源主要用于投建西安光伏逆变器二期2GW 项目以及哈密200MW 光伏电站和200MW风电场项目。公司新能源业务14 年预计继续保持快速发展态势。 海外工程订单饱满,传统业务借道出海。截至13 年底,公司正在执行及尚待执行的国际成套合同金额超过30 亿美元,订单饱满,14年收入确认预计仍保持高速增长。公司变压器、电线电缆等传统主业借助海外工程打开新的增量空间。 盈利预测与估值:我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.62、0.81、1.02 元,对应14、11、9 倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:毛利率下滑风险、光伏政策不达预期风险、海外工程业务低于预期风险、汇率风险。