事件:公司10月23日晚发布三季报,报告期内公司实现营业收入79,684.26万元,同比增长14.75%;归母净利润1,917.25万元,同比增长62.47%。 点评: 盈利能力提升,业绩高速发展。报告期内公司实现营业收入79,684.26 万元,同比增长14.75%;归母净利润1,917.25 万元,同比增长62.47%。单季看,三季度实现收入2.9 亿元,归母净利润720万元,同比分别增长18.32%和261.36%。考虑到同期非经常性损益相差不大(818 万元&704 万元),说明公司盈利能力大幅提升,业绩高速发展。 金属结构件项目超预期可能大。公司通过增资兴科电子科技有限公司,涉足了快速增长的手持移动设备的CNC 金属结构组件加工领域。兴科电子规划500 台CNC 机床,产能为180 万套结构件。根据公司前期公告,相关CNC 设备已经到位100 台,剩余机台将陆续到位,预计在今年年底能完成前期筹建工作,实现全面量产。目前手机金属结构件市场需求火爆,如果明年订单饱满,不排除增购设备的可能性。我们预计明年金属结构件项目超预期可能性很大。 LED 照明行业东风吹起,导热塑料业务大发展。在行业高增长及替代的双重作用下,公司的LED 导热塑料将迎来爆发期,我们预计导热塑料规模将从2013 年的7 亿元增长到2017 年的100 亿元以上。公司技术国内领先,与下游客户飞利浦、欧司朗、GE 照明等建立了良好的合作关系,将充分受益于行业的高速发展。 3D 打印材料项目收到政府补贴,产业化项目进程有望加速。报告期内,公司收到了广东省科技厅下达的2500 万3D 打印改性塑料耗材的专项资助资金,这将大大加速公司正在开发的3D 打印高性能高分子复合材料的研发及产业化进程。 盈利预计及评级:不考虑股权激励费用摊销,预计14-16 年EPS分别为0.18、0.39 和0.58 元,对应最新股价的PE 分别为76、35 和23 倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:金属结构件项目不达预期;LED 业务进展不及预期;主要原材料价格上涨超过预期。

事件: 10月21日晚公司发布2014年三季报:前三季度实现营业收入51.9亿元,同比增长24.38%;实现归属于上市公司股东的净利润2.31亿元,同比增长27%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润2.15亿元,同比增长157.38%,EPS0.21元。 点评: 业绩符合预期,主业营收增速继续加快。公司Q3单季主营收入同比增长32.23%,较Q1和Q2增速继续加快,显示公司电机及控制、变压器、蓄电池三块主业继续保持了上半年产销旺盛的态势。今年以来公司高效电机、变频电机、新能源汽车电机等高附加值产品销售收入均实现大幅增长,是公司主业增长的主要推动力。另外,变压器、蓄电池板块受益铁路、城轨及4G 投资加码而经营持续改善,公司三大主业继续呈向上趋势。 内外并举,继续看好公司电机电控一体化外延扩张。公司通过一系列收购实现收入规模及市占率的迅速扩大,已成为国内外一流的电机制造商,在家用电机、工业电机、振动类电机等领域具有行业技术领先优势和市场领导地位。公司战略聚焦 “一大主业、三大产业、三个技术研发支撑点”,在电机主业加速成长的同时,未来有望进一步通过外延并购实现电机电控一体化延伸,新能源汽车电机电控、机器人、大型油气传动等工控领域都有望成为公司业务爆发的重要新兴领域。 核心骨干利益捆绑,激励锁定未来两年业绩20%保底复合增长。公司控股股东提供融资担保推出员工持股计划,激励186名公司高管及核心骨干。解锁要求14-15年收入、净利润符合增速均达20%。公司控股股东主动让利捆绑高管及核心骨干利益,直接二级市场增持相比传统股权激励方案降低成本费用,同时与二级市场投资者利益相一致,坚定公司未来发展决心。 盈利预测与估值:预计公司14-16年EPS 分别为0.45、0.59、0.74元,当前股价对应21、16、13倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 收购整合不达预期风险、毛利率下滑风险、汇率风险。

事件: 10月17日公司发布公告,公司董事长潘胜燊先生因已到退休年龄,向公司董事会请求辞去公司董事、董事长及董事会战略委员会委员、提名委员会委员的职务。在公司新任董事长选举产生前,由公司副董事长吴文斌先生履行董事长(法定代表人)职务。公司将尽快按照相关程序选举产生新任董事长。 点评: 广东国企改革排头兵,新一轮改革预期有望激起。我们对比了近两年广东上市国企(粤水电、风华高科、佛塑科技、广弘控股、星湖科技、贵糖股份等)董事长更换前后公司股价表现,至今普遍实现50%以上涨幅。公司作为广东国企改革排头兵,业务线均实现了较大的改革创新,管理层的变更有望激发市场对公司未来国企改革新一轮预期,我们继续看好公司未来发展。 转型继续推进,LED、电梯传媒、机器人新三极空间巨大。LED照明:市政照明改造订单继续放量,今年上半年新增5亿元,下半年收入确认将加快;LED汽车大灯已打通一汽渠道,产业化在即,仅一汽市场容量410亿元,国内整体市场容量近2000亿元。电梯媒体广告:40万台电梯保有量预计每年广告市场空间240亿元,今年有望在广深地区率先开发数千台示范区,逐步运作成熟后再进行大规模扩张。 机器人:自有生产线已实施自动化改造,并自主研发电柜检测机器人等多个产品,另有客户委托研发项目预计四季度验收,未来有望进一步通过并购等方式向机器人产业延伸。 安装维保市场爆发,公司电梯主业综合增速有望持续超越行业。 电梯行业已进入10%-15%的中速发展期,未来新增需求将来自于保障房、棚户区改造、旧梯改造及城镇化推动电梯使用密度提升等方面。 《特种设备安全法》的实施打开电梯厂商安装、维保市场空间。预计到2015年,全国电梯维保市场空间360亿元。公司“两网一战略”策略保证公司长期超越行业增速,2014H1整机增幅超30%,未来电梯维保市场有望爆发式增长,百亿维保空间将保证公司电梯综合业务增速维持在20%甚至更快。 盈利预测与估值:我们预计公司14-16年EPS分别为0.83、1.02、1.26元(暂未考虑土地补偿款),当前股价对应16、13、10倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:房地产投资下滑风险、行业竞争加剧风险、新业务拓展不达预期风险。

事件: 10月16日公司发布股权激励计划(草案):本次激励计划包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分,激励对象为57人,其中股票来源均为定向发行新股,涉及股票总数为1000万股,约占公司总股本的5%。 点评: 业绩考核目标之高显示公司对未来发展充满信心。根据激励方案,解锁条件为:以2014年度为基年,2015年、2016年和2017年的营收增长分别不低于10%、20%和30%,净利润增长不低于120%、200%和300%,且净利润分别不低于4500、6000和8000万元。若加上股权激励摊销费用,则将分别达到约7200、7470和8740万元,业绩考核目标较高,显示了公司对未来发展充满信心。 有利于调动中高层及核心员工积极性。此次股权激励对象共计57名,包含了银禧科技及其控股子公司中对公司经营业绩和未来发展有直接影响的董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术(业务)人员,涉及面较广,股权比例分配合理,有利于充分调动公司中高层管理人员及核心员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,实现员工与公司共同发展,确保公司经营发展目标的实现。 金属结构件项目超预期可能大。兴科电子原规划500台CNC机床,产能为180万套结构件,年产值23964万元,净利润为5060万。根据公司前期公告,相关CNC设备已经到位100台,剩余机台将陆续到位,预计在今年年底能完成前期筹建工作,实现全面量产。目前手机金属结构件市场需求火爆,如果明年订单饱满,不排除增购设备的可能性。我们预计明年金属结构件项目超预期可能性很大。 盈利预计及评级:不考虑股权激励费用摊销,我们维持前期对公司盈利预测不变,预计14-16年EPS分别为0.18、0.39和0.58元。此次业绩考核条件锁定公司业绩,而且未来业绩超预期可能性大,维持公司“强烈推荐”评级,上调目标价至20元。 风险提示:金属结构件项目不达预期;LED业务进展不及预期;主要原材料价格上涨超过预期。

有别于市场的观点:电梯行业进入15%中速增长期,但公司“两网一战略”策略保证公司长期超越行业增速,2014H1 整机增幅超30%,未来电梯维保市场有望爆发式增长,百亿维保空间将保证公司电梯综合业务增速维持在20%甚至更快。在巩固、提升电梯业务市场份额和地位的同时,公司积极拓展与电梯主业技术、工艺和市场关联性强、成长性好、潜力大的节能、智能新产业。同时,借助国企改革东风,公司已推出员工激励基金计划,后续改革仍值得期待。 依托电梯主业,多元拓展新兴领域。LED 照明:今年上半年新增订单5 亿元,下半年收入确认加快;LED 汽车大灯已打通一汽渠道,产业化在即,仅一汽市场容量410 亿元。电梯媒体广告:40 万台电梯保有量预计每年广告市场空间240 亿元,今年有望在广深地区率先开发数千台示范区,逐步运作成熟后再进行大规模扩张。机器人:生产线自动化改造发现市场机遇,已自主研发电柜检测机器人等产品,另有客户委托研发项目预计四季度验收,广日全国生产基地有庞大机器人改造需求,未来不排除通过并购等方式向机器人产业快速发展。 乘国企改革之风,激励先行,后续改革值得期待。广东省国企改革进程正在加速,目标千亿级企业数量翻两番,且资产证券化率从20%提升至60%。公司已率先出台员工激励基金计划,有效期长,机制创新灵活,激励范围广,有助于形成长效的员工激励机制,促进公司可持续发展。另外,作为广州市国资委旗下重要机械制造上市平台,未来广州国资委旗下相关优质资产注入预期强烈。 电梯业务稳步增长,安装维保市场空间打开。房地产景气下滑拖累电梯行业需求,未来电梯行业增速进入10%-15%的中速发展期。 新增需求将来自于保障房、棚户区改造、旧梯改造及城镇化推动电梯使用密度提升等方面。《特种设备安全法》的实施打开电梯厂商安装、维保市场空间。预计到2015 年,全国电梯维保市场空间360 亿元。 公司“两网一战略”策略保证公司长期超越行业增速,2014H1 整机增幅超30%,未来电梯维保市场有望爆发式增长,百亿维保空间将保证公司电梯综合业务增速维持在20%甚至更快。 盈利预测与估值:我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.83、1.02、1.26 元(暂未考虑土地补偿款),当前股价对应17、14、11 倍PE,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:房地产投资下滑风险、行业竞争加剧风险、新业务拓展不达预期风险。

有别于市场的观点:公司是国内LED和照明光电检测设备龙头,受益LED照明市场需求爆发,公司传统主业LED实验室光电检测设备有望实现稳步增长,同时公司从照明和LED实验室检测设备进一步向在线检测设备领域延伸,市场空间扩容五倍。公司负债率极低、货币资金充裕,为外延扩张提供保障。公司技术实力雄厚,具较宽护城河,未来有望成为光电检测、电磁兼容等领域最具潜力的领跑者。 LED市场爆发促公司主业稳步增长。全球LED照明产业已经进入渗透率从15%到60%爆发增长阶段的初期,未来几年渗透率有望每年以6%~8%的幅度提升,预计2013~2016年产值年复合增速将达35%。公司主业LED实验室光电检测设备需求增长虽与LED市场整体增长非完全线性,但各国政府对LED产品的各项标准不断提高,对LED产品检测提出更高要求,各类产品质量监督、第三方检测和专业认证机构以及企业自身对检测设备产生新的需求。公司传统主业有望继续保持稳步增长。 市场从实验室切入在线监测,空间有望扩容五倍。去年以来公司推出LAT-2000/LAT-3000系列LED灯自动老炼检测生产线设备,正式从照明和LED实验室检测设备延伸至在线检测设备领域,仅灯具检测环节市场空间可达11亿元,未来有望进一步向LED照明全自动在线组装检测市场拓展,总体空间可达50-60亿元,是原有实验室检测市场空间的4-5倍。在线检测是公司未来重点发展方向,未来两年有望实现爆发式增长,成为公司一大新的增长点。 超低负债、充裕资金加速公司外延扩张,股权激励奠定成长基础。公司上半年收购先进光电事宜虽终止,但体现公司外延扩张的强烈意愿,公司资产负债率目前不到6%,在手货币资金超7亿元,为公司未来围绕主业进行外延扩张提供充足保障和空间。另外,公司已推出股权激励计划,捆绑核心高管及业务和技术骨干利益,与公司利益相一致,为公司未来经营、管理、研发稳步发展奠定基础。 盈利预测与估值:预计公司14-16年EPS分别为0.92、1.22、1.58元,当前股价对应31、24、18倍PE。考虑到公司主要下游LED照明处于市场爆发期,公司市场从实验室向空间更广的在线检测领域延伸以及公司未来可能围绕主业进行并购扩张带来估值和业绩的双提升,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:LED市场发展不达预期风险;新产品推广不达预期风险;行业竞争加剧风险。

银禧科技以传统改性塑料为基础,在传统电线电缆行业低迷情况下,通过自主研发、技术合作、参股等方式高起点切入LED照明、3D打印材料、金属结构件等新兴领域,实现华丽转身。在行业高速发展背景下,公司将凭借技术、资源、市场等方面的优势取得高速增长,业绩将迎来爆发期,14-15 年业绩增长率将达到198%和117%。 主要看点: 切入金属结构件市场,分享快速成长盛宴。金属结构件在消费电子品出货量快速增长及渗透率快速提升背景下将迎来高速发展,我们预计到17 年市场规模将由目前的49 亿美金提高到168 亿美元,年均增速超过50%。公司参股兴发电子,目前有金属结构件生产能力180万套/年的在建项目,预计完全达产后年销售收入为 23964 万元,年净利润为 5060 万元。按照公司股权比例估算,大概可获得1710 万元的投资收益,是2013 年归母净利润的1.4 倍,对公司的效益贡献明显。 传统改性塑料产能提升,成本下降。公司13 年底产能约10 万吨,产量9 万多吨。随着苏州产能4 月份以后逐步投放,14 年预计产能将增加8 万吨,产量增加4 万吨,收入增加在30%以上。另外通过自主研发生产阻燃剂,将可大幅降低生产成本,阻燃剂成本约占总成本6%,如若全部采用自主产品,按照13 年产量估算,大概可节约成本1000 万元,效益提升明显。 盈利预计和投资评级:我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.18、0.39 和0.58 元,对应最新股价的PE 分别是54.0、24.8 和16.6 倍。鉴于公司处于高速增长期,首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。

事件: 8月29日盘后公司发布2014年半年报:实现营业收入14.57亿元,同比增长49.87%;实现归属于上市公司股东的净利润1.11亿元,同比增长431.99%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.05亿元,同比增长514.12%,EPS0.21元。公司预计1-9月实现归母净利1.7亿-1.9亿元,同比增长约315%~363%。 点评: 上半年硅片量价齐升,全年业绩高增长确定性强。上半年公司硅片销量达789MW(约1.75 亿片),同比增长40.83%,其中海外硅片销量占硅片总销量的78.08%,占比进一步提高,主要受益日本等单晶比例较高的海外市场需求拉动。上半年,硅片毛利率达16.77%,同比提升5.62 个百分点,环比去年下半年提升4.11 个百分点。由于多晶硅料自去年12 月以来价格一路上涨,直至今年二季度开始下降,区间涨幅达30%,致使公司上半年硅片的每瓦成本环比增加约16.63%,同比提升约1.06%。但公司通过产品提价和降低非硅成本方式抵消了部分硅料价格上涨的压力,促使毛利率继续提升。上半年,公司单晶硅片销售价格不含税约每片7.37 元,同比提升7.88%,环比提升4.72%。二季度以来,多晶硅料价格从高点持续回落,预计公司三四季度毛利率有望继续提升,全年业绩保持高增长可期。 单晶龙头充分受益分布式推广加速,产能扩张适逢行业高景气。 目前国外主流光伏应用市场均以分布式为主,单晶产品由于其高转换率以及单位面积高发电量的性价比优势占据了多数比例。今年以来,国家能源局大力推动国内分布式光伏市场的发展,虽然上半年推广效果不理想,但随着近期能源局新的扶持调整政策出台,下半年国内分布式市场有望加速,且未来几年,分布式光伏装机比重逐步提升的趋势确定性强。目前国内以隆基股份为首的5 大单晶硅片企业占据了全球产量的63%左右,竞争格局基本稳定,行业集中度持续提升。今年7 月,公司发布定增方案,拟募集19.6 亿元投资年产2GW 单晶硅棒、切片项目。公司目前已是国内乃至全球规模最大、成本优势最显著的单晶硅片龙头,随着国内分布式崛起,对高效单晶产品的需求将快速增加,公司将充分受益。 单晶组件、光伏电站战略延伸,意在扩张单晶硅片国内销售渠道。公司计划2014 年增加组件生产单元,计划组件产销量达到180MW。光伏电站方面,上半年,全资子公司同心隆基一期30MW光伏电站正式并网发电,实现营业收入2065.81 万元;二期30MW光伏电站项目已取得备案批文并拟投入建设。目前国内光伏应用市场单晶产品的份额不足10%,单晶性价比优势没有得到市场充分认可。主要原因在于国内主流电池组件企业均是多晶为主的一体化企业,致使单晶产品渠道不畅,销售推动力不足。公司向下游单晶组件、电站战略延伸,不只是简单的产业链延伸,更重要的在于通过实际的电站运行数据形成示范效应,并通过增加单晶组件产能逐步扩大单晶硅片的国内销售渠道,为日后单晶产品占比提升奠定基础。 盈利预测与估值:预计公司14-16 年EPS 分别为0.57、0.90、1.35 元(暂未考虑增发摊薄),当前股价对应34、22、14 倍PE,考虑到下半年国内分布式光伏市场需求加速启动以及公司在单晶硅片领域规模、成本绝对优势,我们看好公司未来几年伴随国内单晶市场的快速扩张而加速成长的前景,上调评级至“强烈推荐”。 风险提示: 毛利率下滑风险、国内分布式推广不及预期风险、海外市场需求下滑风险。

事件: 8月22日公司发布半年报,中报显示2014上半年实现营收37,986.62万,同比增长23.90%,归属上市公司普通股东净利润339.80万,较去年同期减少743.61万元,减少了68.64%。分业务看,营收增长主要动力是金华威2013年下半年取得华为数据通信产品总代业务,新增产品线带来增量收入所致,核心业务应用软件、技术服务和电信增值业务同比增长了7.93%、53.47%和减少了34.44%。分行业看,电信行业收入同比减少31.97%,政府行业同比减少62.76%,其他行业同比增长了124.43%。 点评: 公司前期研发投入加大,运营商软件项目投入延后导致净利润下滑,但不影响基本面 从公司历史财务周期看,主要的收入确认在第三甚至第四季度。另一方面,公司的最主要客户中国电信的“大集中”战略以及目前以4G基建为重,使公司前期研发投入加大,但客户对软件项目的投入延后,使公司的投入与收入周期错位,净利润下滑,但公司总体基本面没有变化。 电信领域,看中国电信的4G布局以及“大集中”进度 公司的核心BSS业务(融合计费业务,客户关系管理业务,数据仓库业务等)因为直接面对电信运营商客户,所以公司的BSS业务收入与运营商的用户规模相关。经我们测算,中国电信每增加1百万客户,公司将增加1.9百万收入。BSS系统的投入在基建之后,正式运营之前。目前,中国电信已获得FDD试验网许可批复,正加紧前期基建,之后将是对软件的投入,这之间的时间差将是半年到1年,因此公司将在2015年下半年开始在电信领域收获利润。 非电信领域,看移动互联业务的开展情况,尤其类似“微预约”产品的上线及用户情况 公司在非传统电信领域的主要发力点在企业及电商的移动互联网业务上,尤其与阿里的合作是未来1~2年的重点。公司计划在1~2年在阿里无线平台投放10个类似“微预约”的插件为无线淘宝卖家服务。根据阿里与公司的分成合同,只有当该产品的月收入达到10万以上时,阿里才与公司2/8分成(公司拿8)。从5月份上线到目前,“微预约”的用户数2436人,价格为25元/月。假设今后上线的10款产品都能达到2500用户数,则该业务收入将达750万(=2500*25*12*10)。 盈利预测:我们预计公司14-16年摊薄EPS分别为0.51、0.77、1.00元。对应PE分别为27倍、18倍、14倍。维持“强烈推荐”评级32倍估值。 风险提示:行业竞争激烈,外延拓展风险,业绩不及预期

有别于市场观点:电信领域稳增长、保份额、向合作运营模式推进;金融领域牵手屹通信息,引爆移动金融BI,形成协同效应。 电信领域稳增长、保份额、向合作运营模式推进 一方面提升该领域的市场份额,公司在联通虽是绝对龙头,但电信与移动的市场仍有可争取的空间。另一方面推进合作运营模式,提升盈利能力,与市场上普遍预期的BI业务由B域向O域扩展,期望实现1+1>2效应不同,我们认为更有实践可能性的方向是公司与运营商推进合作运营模式,提供增值服务,进而提升盈利能力。我们预计,随着与屹通信息的深入合作,在电信的合作运营方面,极有可能创新性地推进与金融领域的交叉合作运营模式。 金融领域牵手屹通信息,在移动金融BI领域形成协同效应 移动BI领域:过去在IBM的系统上做BI业务,由于产品的“水土不服”,效果不甚理想,因此与东方国信的合作,希望在移动金融BI领域实现突破和增长。具体协同合作方面,双方设想是将东方国信的运营商资源与屹通信息的金融资源进行整合,实现数据资源协同效应。 移动银行应用领域:由外包开发向合作运营模式转变,实现可持续盈利。具体盈利模式方案:提供服务,收取服务费和佣金;按交易量,按照业务数来收费,收入预测远高于开发产品带来的收入。 盈利预测:预计公司2014~2016年EPS分别为0.53,0.63,0.74,对应PE分别为45,37,32倍,公司作为BI领域龙头,业务聚焦重点突出,发展战略清晰且执行有效,维持“强烈推荐”评级45倍PE,基于2015年盈利预测,目标价28.35元。 风险提示:合作运营模式推进不及预期,与屹通信息整合效果不及预期。

事件: 7月17日公司发布上半年业绩预增公告,预计2014年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润同比(法定披露数据)增加65%左右。公司于2013年9月完成重大资产重组,重述后预计2014年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润同比增长23%左右。 点评: 业绩符合预期,主业基本面继续向好。公司上半年业绩符合预期,我们测算半年报扣非归母净利预计同比增长2.3倍,追溯调整后扣非归母净利预计同比增长90%以上。上半年公司大AC 柜机、室外机AC 电机、BLDC 无刷直流电机,以及 BROOK 事业部W 系列NEMA、IEC 铝壳、铸铁壳超高效电机及电动汽车电机产销旺盛,同时公司加大生产线自动化改造及引入看板管理,提高生产效率和管理效率,促使公司盈利能力持续提升。另外,变压器板块经营持续改善,上半年业绩同比有所增加。 传统电机收购兼并加速成长,电控有望外延扩张打开未来空间。去年以来,公司先后重组整合ATB 及收购美的清江电机、海尔章丘电机,传统电机板块布局逐步完善,收入规模及市占率迅速扩大,盈利能力持续提升也体现了公司的整合实力。公司未来有望进一步在海内外寻求电机控制及自动化公司,并依托欧洲、日本、杭州研究院架构建立,迅速提升公司电机及电机控制一体化业务体量和层次,加速进口替代。未来电动汽车电机电控、机器人、油气设备等新兴下游都有望成为公司重要业务爆发点。 控股股东捆绑高管、核心骨干利益,坚定公司发展决心。控股股东提供融资担保推出员工持股计划,激励186名公司高管及核心骨干。公司控股股东主动让利捆绑高管及核心骨干利益,直接二级市场增持相比传统股权激励方案降低成本费用,同时与二级市场投资者利益相一致,坚定公司未来发展决心。 盈利预测与估值:预计公司14-16年EPS 分别为0.45、0.59、0.74元(暂未考虑章丘电机并表),当前股价对应19、15、12倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 收购整合不达预期风险、毛利率下滑风险、汇率风险。

事件: 7月15日晚公司公告,青岛海尔股份有限公司、青岛海尔工装研制有限公司和公司全资子公司香港卧龙控股集团有限公司签署股权转让协议,海尔股份和海尔工装分别将其持有的章丘电机69.61%和0.39%股权转让给香港卧龙,交易总价为2.24亿元。 点评: 继续聚焦电机主业,传统电机国内收购兼并加速成长。此次收购将继续巩固公司在洗衣机、空调及压缩机电机等方面的优势。再次印证我们对公司聚焦电机主业的发展步骤:即传统电机产品国内继续收购兼并加速成长,电驱通过外延技术吸收实现,新能源汽车电机电控、机器人、大型油气传动等工控领域有望通过并购快速切入。按照章丘电机13年收入、净利润估算,收购后将提升卧龙电气收入规模30%,净利润规模7%,未来整合协同有望大幅提升利润规模。 上半年电机产销持续旺盛,整合协同挖掘潜力大。二季度公司家电类电机延续Q1强劲增长势头,大AC柜机、室外机AC电机、BLDC无刷直流电机供不应求,公司加大“机器换人”改造使日产能达到6.2万的历史新高。另外,BROOK事业部W系列NEMA、IEC铝壳、铸铁壳超高效电机及电动汽车电机产销旺盛,公司同样加大生产线自动化改造,生产效率提升明显。Q2公司电机主业订单继续加快,毛利率有望保持稳增态势。预计随着整合的继续深入,公司研发、销售、生产端的效益还有进一步挖掘空间。 电机电控有望通过外延扩张实现一体化战略发展。公司未来有望进一步在海内外寻求电机控制及自动化公司,并依托欧洲、日本、杭州研究院架构建立,迅速提升公司电机及电机控制一体化业务体量和层次。未来电动汽车、机器人、油气设备等新兴下游都将成为公司重要业务爆发点,电机电控一体化将大幅提升公司估值和市场空间。 控股股东捆绑高管、核心骨干利益,坚定公司发展决心。控股股东提供融资担保推出员工持股计划,激励186名公司高管及核心骨干。公司控股股东主动让利捆绑高管及核心骨干利益,直接二级市场增持相比传统股权激励方案降低成本费用,同时与二级市场投资者利益相一致,坚定公司未来发展决心。 盈利预测与估值:预计公司14-16年EPS分别为0.45、0.59、0.74元,当前股价对应20、15、12倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:收购整合不达预期风险、毛利率下滑风险、汇率风险。

事件: 世联行公布修订后的非公开发行方案,拟非公开发行不超过1.39 亿股,募集资金11.4亿。本次修订后的方案新引入华居天下(搜房全资控股子公司)作为增发对象,华居天下定增后持股10%,成为第二大股东。两大巨头未来将展开全面深度合作。 点评: 搜房入股补强世联短板,提高其线上能力。世联拥有领先行业的线下业务服务能力,然而线上能力不足一直是其最大短板。搜房拥有全球最大的房地产家居网络平台,其业务覆盖中国主流城市和地级城市,规模优势突出,市场份额及网络流量处于绝对领先,搜房的入股使得世联由此获得强大的线上营销渠道,实现线上流量导入与线下服务的完美闭环,从而摆脱传统服务模式,获得契合互联网时代的更具差异化的竞争优势。此外,双方在区域上的互补也将有助于世联行的业务拓展。 搜房入股缔造世联互联网基因,加快其商业模式创新与业务转型。世联正在快速推动其业务创新与转型,通过实施祥云战略积极拥抱互联网时代,这迫切要求其在技术层面与文化、思维层面加快学习进程,而后发劣势使得其仅凭自身改造难以有效缩小与竞争对手差距。通过搜房入股,世联将由此植入互联网基因,在加速学习进程的同时,两者的合作还有望碰撞出新的商业模式,世联行的祥云战略推进进程也有望明显提速,短期来看,世联正在爆发式增长的金融业务有望最先完成进一步的创新。 搜房入股提供充裕资金,加速世联并购进程。本次连同搜房入股在内的定向增发将实现11.4 亿元的融资,除去约4 亿元用于O2M 平台建设外,其余约7.4 亿资金将用于房地产代理业务、资产服务业务的并购拓展及海外业务的拓展。当前世联手头现金约8.4 亿,连同本次定向增发后补充流动资金共约15.8 亿,而其上市至今总共完成并购额不足7 亿,显示定增后的资金足够充裕以支持更大规模的并购。从行业生态环境上看,搜房本次接连入股中介行意味着行业的强强联合成为趋势,中小中介公司的生存环境将进一步受到挤压,接受被整合将成为更多中小公司的明智选择,世联行有望由此获得更多并购机会。综合来看,充裕资金叠加行业生态环境的改变将加速世联并购进程。 维持“强烈推荐”评级。搜房入股将强化世联行核心能力,并推动世联行转型升级,其估值溢价基础将进一步得到强化。我们预测世联行14 年EPS0.56 元,参照可比公司标准,给于21.5 倍估值,测算6 个月目标价12 元,维持强烈推荐评级。

事件: 6月30日智光电气公告:控股子公司智光节能于2014年6月29日与天津冶金集团轧三钢铁有限公司签署了《天津冶金集团轧三钢铁有限公司发电工程合同能源管理(EMC)合同》。根据合同,轧三钢铁保证智光节能三年内分享的总节能效益不低于2.108亿元。 点评: 资本金实力凸显,EMC大单再下一城。公司节能服务子公司智光节能注册资本超3亿,位居民营企业前列,此次签订的EMC合同是智光节能资本金实力在大项目中的优势体现。项目节能分享期共36个月,每三个月轧三钢铁保证向智光节能支付1756.67万元,共计不低于2.108亿元,轧三钢铁控股股东天津冶金集团有限公司提供保证担保,项目总投资1.55亿元,预计今年四季度进入节能分享期。 节能行业保持高景气度,公司“产品+服务”转型提升业绩弹性。公司凭借在电力行业多年经验积累,打造了工业电气节能增效、热电联产节能增效、余热余压余汽发电利用工程、分布式能源等多种综合整体解决方案。子公司智光节能目前已签署的EMC项目节能总收益合计超过15亿元。此外,智光节能还与南网旗下节能公司成立合资公司,并于今年4月增资至5700万元,借助南网平台获取优质节能项目。未来几年节能行业仍将保持高景气度,公司节能服务业务已进入爆发期。由传统设备制造向“产品+服务”转型将促使公司进入新一轮快速成长期,业绩弹性提升明显。 节能新产品性价比显著,今年开始放量。公司去年新推出大功率永磁同步电机伺服控制系统及应用解决方案,节电率平均达30%,性价比显著。公司借助地缘优势去年已在广东省内陶瓷行业少量供货,下游客户认可度高,今年预计开始放量。未来三年,仅陶瓷行业改造市场就接近百亿,空间足够广阔,有望成为公司新的增长点。 下游需求高增长,公司电网产品势头良好。国网2014年配网投资1580亿元,较前几年大幅增长。同时,国内光伏、风电需求同比增速均有望超20%。下游景气度不断提升,对公司动态无功补偿与电能质量控制产品销售拉动明显。今年上半年公司SVG产品继续保持高速增长态势。 盈利预测与估值:预计公司14-16年摊薄EPS分别为0.26、0.36、0.50元,对应28、20、14倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、EMC项目拓展不达预期风险。

公司营销模式清晰,未来收入持续增长有保障 公司在不断巩固内核(强化研发、制造和服务/培训优势)的基础上,根据消费需求的发展,以及市场竞争格局的发展,适时推出了以下七类营销模式:1、“开能”品牌的海外经销;2、“开能”品牌的国内直销;3、ODM业务;4、“奔泰”品牌经销;5、全新打造自有品牌形成新销售渠道;6、控股或参股别的销售渠道;7、与地方政府成立水处理产业基金。 公司近几年有三个最主要的增长点 1、“奔泰”经销,近三年是强势增长点;2、“开能”直销,其他大区强劲发力;3、印度市场成为海外市场的主要增长点。 维持对公司的盈利预测和“强烈推荐”的评级 我们预计公司14、15、16年按最新股本摊薄EPS分别为0.34元、0.52元、0.77元,对应的PE分别为35、23、15倍。考虑到公司的业务处于行业黄金发展期初期,而且是该行业稀缺品种。给予公司14年45倍市盈率,对应目标价15.30元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1、国内市场竞争加剧的风险;2、欧美市场波动风险;3、人民币汇率上升风险;4、营业成本上升的风险;5、限售股解禁的风险。