事件: 3月5日科华恒盛发布2014年报:2014年,公司实现营业收入14.86亿元,同比增长46.57%;实现归属母公司股东的净利润1.27亿元,同比增长11.4%;实现归属母公司股东扣非净利润1.13亿元,同比增长14.34%,EPS0.58元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。 点评: 数据中心、新能源及配套产品高成长,拉动业绩增长。公司营收快速增长主要是收购康必达后新增电力自动化系统和智慧能源管理系统业务以及新能源及配套产品营收分别同比增长32%和149%;另外,数据中心业务也实现30%的同比增长。净利增速低于营收增速主要由于新能源及配套产品毛利率下降,使得公司综合毛利率较去年下降2.94个百分点。公司传统主业UPS电源设备营收同比增长5.13%,毛利率同比提升0.67个百分点,保持平稳发展。2014年,公司期间费用率为21.81%,比2013年略降0.04个百分点。 定增加码分布式光伏,向下游电站运营延伸。公司拟非公开发行募资21亿元,实际控制人陈成辉认购不低于10%,锁定三年。其中15亿元投入山东、河南、浙江等地共计197.6MW分布式光伏电站。项目税后内部收益率在8.31%-11.37%之间,回报率可观。公司向光伏产业链下游延伸,大举布局太阳能光伏电站投资运营,不仅能够带来稳定现金流、提升盈利水平,同时还能带动公司光伏配套系列产品销量。如果考虑杠杆投资,按30%自有资金投入,公司此次募资21亿元共可撬动约900MW规模的光伏电站项目。 坚定转型,三大业务平台构筑能源互联网企业。公司借助在电力电子领域多年技术沉淀,融合互联网技术,逐步转型打造了高端电源、新能源、数据中心解决方案三大业务平台。高端电源解决方案除继续巩固传统金融、通讯行业优势地位外,在轨道交通、石油石化等行业也实现重要突破。此外,公司产品通过国军标体系认证,入选军队物资采购名录,进一步打开军用市场。公司新能源解决方案在光伏、风光互补离并网领域发展迅速,拥有环境检测、电站监控、并网系统成套供应能力,已成功应用于国内外多个大型项目。同时,融合电力电子和互联网技术形成的电动汽车充电解决方案已进入市场应用。数据中心方面,公司从电能、环境解决方案开始向更具价值的数据服务延伸,并成功中标中国商飞、中移动、凤凰传媒、华北油田等EDC/IDC高端应用项目,公司IDC业务具备高成长性。 盈利预测与估值:暂不考虑增发摊薄,预计公司15-17年EPS分别为0.80、1.05、1.36元,对应PE分别为34、26、20倍,维持“强烈推荐”。 风险提示:行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

司法系统分级保护订单量增加,有望增厚今年业绩。受到国家信息安全政策的支持,司法系统对分级保护领域投入加大,预计广东地区司法系统分级保护领域订单额达1~2 个亿,公司作为该区域的龙头,市场份额有望达到70%。 收购华炜科技涉足军工领域,并将产业链向上游延伸。公司收购华炜科技可以实现三方面的协同效应:a)客户在地域上互补—公司的客户80%集中在华南地区,而华炜科技的客户70%以上在华南以外的地区;b)客户类型互补—公司的客户主要是政府和教育机构客户,而华炜科技主要客户是军工、航空航天、轨道交通、通信等新兴领域的客户,利于拓宽行业客户资源;c)业务上实现产业链整合—公司的强项在于网络安全保护,而华炜科技的核心能力在于物理安全领域,即防电磁干扰领域,因此收购华炜科技迈开了产业链整合的第一步。 云防线技术架构有望在今年完善,云服务运营团队有望今年组建。公司今年研发重点在于三点:a)电信级数据兆宽的接口安全:目前公司在数据采集、存储方面的技术升级已经完成,接下来的重点将是数据的挖掘与分析能力,不过这有待公司积累足够多的数据样本,建立足够大的数据库才能实现;b)基于云计算的公有云和私有云的云防线建设:目前,公司在边界安全的技术已经完善,不过如果要实现真正的云服务运营,就要实现从云平台到云终端的全方位的防护。因此,公司今年的技术将重点突破平台和终端的安全技术;c)2015年终,有望发布移动安全平台;d)今年有望组建云服务运营团队。 并购将成为常态,旨在打造信息安全全产业链。公司目前成立专门团队,积极寻找外延发展方向。不过标的选择还是会围绕信息安全领域,旨在打造信息安全的全产业链。根据我们的分析,硬件物理安全领域并购华炜科技,自身又是在系统运行安全领域的专家,预计接下来的并购标的大概率上可能会是软件应用方面,跟数据安全、内容安全、数据挖掘等技术相关的公司。 盈利预测:根据盈利预测备考,收购华炜后,14~16 年的净利润分别为60.72,73.59,87.35 百万元,增发后总股本为220.61 百万股,故14~16 年EPS 分别为0.28/0.33/0.40 元。参考可比公司2015 年市盈率水平,而且由于公司经营稳健,后续并购预期强烈给予公司15 年65 倍PE,目标价为21.82元,对应14-16 年PE 为79/65/55。股价空间5%,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:同行竞争激烈,盈利能力不及预期的风险;并购整合不及预期的风险;市场拓展不及预期

事件: 1月27日晚,公司发布公告,拟向公司实际控制人谭颂斌先生非公开发行数量不超过2966万股(含),发行价格为12.81元/股,募集资金总额为不超过人民币3.8亿元(含),扣除发行费用后的募集资金净额将用于CNC金属精密结构件项目、3D打印产业化研发中心、偿还银行贷款和补充流动资金。 点评: 实际控制人包揽3.8亿元定增,对公司为来充满信心。本次非公开发行3.8亿元由实际控制人谭颂斌先生一人包揽,且价格为12.81元/股,显示出其对公司未来充满信心。本次定增后,谭颂斌及其一致行动人持股比例将由29.76%增至38.77%,适度提高实际控制人的持股比例将有助于提升公司的经营决策效率,促进公司长期稳定发展。 CNC领域优势明显,未来前景可期。定增项目之一为CNC金属精密结构件项目(175万套金属精密结构件的生产能力)。目前全球金属结构件市场需求火爆,2013年市场规模约37.60亿美元,预计到2017年将大幅增加到233.30亿美元。公司了解到目前CNC金属精密结构件市场产能严重不足,原有主要生产厂家无暇顾及不断出现的新兴市场机遇,市场进入壁垒降低,因此继续加大CNC金属精密结构件的投资规模,以及时抓住市场机遇。公司地处东莞,是我国手机生产的集中之地,经由兴科电子积累了CNC行业相关的经验,并积累了富士康、苹果等优质大客户,在CNC领域发展前景可期。本次项目建设周期为6个月,预计完全达产后可实现销售收入2.1亿/年,税后净利润3625万元/年,对公司业绩贡献明显。 加速3D打印材料项目推进进度。公司此前宣布与华中科大史玉升教授团队合作研发3D打印材料,该项目已获得省科技厅2500万元支持。此次定增拟投资4000万元,主要用以研发3D打印材料配方、改进产品生产工艺、探索产业化实现路径,资金充裕将能加快项目的推进进度。目前公司研发的ABS,PLA线材制备工艺已基本确定并进入正式生产阶段,已实现小批量的对外销售;PVA线材及PA粉末目前处于中试阶段,配方及制备工艺尚需进一步完善,预计2015年年中可实现量产。未来随着市场容量扩大,公司销售规模增加,3D打印材料将成为公司新的增长点。 维持“强烈推荐”评级。本次定增项目仍需通过股东大会及证监会审批,存在一定不确定性,我们暂时维持盈利预测不变,预计公司14-16年EPS分别为EPS为0.12、0.44和0.63元,对应最新股价的PE为121、33和23倍。 风险提示:金属结构件项目不达预期;LED业务进展不及预期;主要原材料价格波动超过预期。

事件: 1月13日晚公司公告:(1)签署框架协议拟17.1亿元收购南阳防爆集团60%股权。(2)公司拟非公开发行募集20亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金,发行价格9.03元/股。(3)公司股票14日起复牌。 点评: 收购南阳防爆突破核电、石油石化等高端电机,巩固龙头地位。 公司目前国内电机业务主要以家用电机、工业电机为主,而南阳防爆集团在国内石油石化、核电等防爆电机领域实力雄厚,若收购成功将对公司现有电机产品线及下游应用领域实现有效补充,提高整体协同生产制造能力,实现较高协同效益。此次收购契合公司传统电机主业收购兼并迅速扩大市占率及收入规模的逻辑,进一步提升公司电机业务的整体竞争实力。 外延并购战略大步跨越,实际控制人、董事长、高管助力定增。公司此次除公告拟收购南阳防爆60%股权外,同时披露原计划以非公开发行股票部分募集资金收购一家意大利电机电控企业,但因时间急迫未能纳入此次定增方案。我们认为公司电机电控一体化延伸战略并未改变,去年12月公司已公告拟收购意大利顶尖机器人公司SIR,快速切入工业自动化领域。意大利电控公司收购待尽职调查完成后将继续稳步推进,未来不排除直接以现金方式收购。另外,此次定增方案认购方包含公司控股股东、实际控制人、管理层以及安徽国资背景的安徽投资与安徽铁路等,股份均锁定三年,彰显出认购方对公司未来发展前景的信心。 成长路径清晰,打造电机电控全球巨头。继续看好公司未来成长路径:聚焦 “一大主业、三大产业、三个技术研发支撑点”,在电机主业加速成长的同时,进一步通过外延并购实现电机电控一体化延伸,向机器人、新能源汽车、大型油气传动等工控领域实现快速切入,最终实现打造成为电机电控领域具有国际竞争力巨头的战略目标。 盈利预测与估值:暂不考虑定增摊薄股本影响,预计公司14-16年EPS 分别为0.45、0.59、0.74元,当前股价对应23、18、14倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 收购整合不达预期风险、毛利率下滑风险、汇率风险。

事件: 1月7日晚,公司发布业绩预计修正公告,2014年度业绩预计由之前三季报的3200万元至3800万元(同比增长166%-216%)下调到2300万元至2600万元(同比增长91.03%-115.95%)。 点评: 股权激励费用摊销及LED改性塑料业务不达预期是影响业绩的主要原因。公司于2014年10月份提出股权激励方案草案,并于11月份获得最终通过,首次权益授予日为2014年12月2日,按相关规定股权激励计划总成本需在股权激励计划的各个等待期/锁定期内进行摊销,其中2014年12月预计需摊销并计入管理费用金额为238.88万元。另外,公司子公司银禧光电LED改性塑料业务第四季度经营情况差于预期,对公司整体利润造成了一定的影响,是此次下调业绩预告的主要原因。 不影响公司长期发展趋势。据了解,LED改性塑料业务不达预期主要是由于产品良品率低于此前预计,造成生产成本高企,预计14年该业务仍难盈利,但随着公司技术改善等各方面投入,将能很快扭亏,不改长期趋势。另外,公司自14年切入CNC领域后,在市场需求火爆下业务发展迅猛,15年业绩贡献将有望超过改性塑料,成为公司的主要利润来源。从长期看,短期的业绩下调不影响公司的长期发展趋势。 维持“强烈推荐”评级。下调14-16年公司盈利预测至2490、8770和12570万元,EPS为0.12、0.44和0.63元,对应最新股价的PE为114、32和23倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 金属结构件项目不达预期;LED业务进展不及预期。

事件: 12月23日公司发布公告:公司与衢州绿色产业集聚区管理委员会签署《投资框架协议》,拟投资总共31.4亿在五年内建设完成年产2GW高效太阳能组件项目和200MW分布式光伏电站项目。其中组件项目一期通过10月并购的浙江乐叶公司形成500-800MW的高效光伏组件产能,二期拟新增用地150亩,新建面积约10万平方米厂房与房屋配套设施,形成2GW高效太阳能组件产能。 点评: 携手产业园扩张高效光伏组件产能,加速国内单晶路线推广。公司单晶硅片主要销售海外市场,国内市场目前主流电池组件企业均是多晶为主的一体化企业,致使单晶产品渠道不畅。公司此次协议计划未来五年投建2GW 产能,一期产能达产后年产值预计可达30亿元左右。更重要目的是公司拟借此引导下游电站终端应用高效单晶光伏产品,进而促进公司单晶硅片的国内市场开拓。《协议》约定管委会将协调衢州市出台鼓励优先使用高效单晶光伏组件的政策,为公司未来组件产能消化创造有利条件,同时对于高效单晶路线在国内的推广起到积极作用。 单晶硅片-组件-电站产业链形成正循环能动效应。《协议》约定衢州产业管委会未来五年内给予公司不少于200MW的分布式光伏电站项目指标(2015年不少于50MW),且管委会在项目用地、屋顶资源、立项、环评、报建、并网、融资等方面为公司提供便利与服务。公司单晶硅片-组件-电站产业链将形成正循环能动效应:一方面,公司在单晶硅片领域的技术和成本优势将提升电站的盈利水平;另一方面,未来电站建成后良好的经济效益将形成示范效应,进一步拉动公司单晶硅片和组件销售。 衢州产业园模式有望在其他地区复制,打开成长空间。公司与衢州绿色产业集聚区管委会合作模式,即由公司进行产业投资,产业园管委会提供政策倾斜、行政审批、融资、客户推荐等全方位便利支持。可操作性强,若合作顺利,未来有望在周边省市产业园进行复制。 盈利预测与估值:预计公司14-16年EPS 分别为0.57、0.90、1.35元,当前股价对应28、18、12倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 毛利率下滑风险、国内分布式推广不及预期风险、海外市场需求下滑风险。

事件: 12月10日,公司发布公告,拟使用自有资金8200万元人民币投资CNC 金属精密结构件项目。项目拟采购200台CNC 加工设备,项目实施且完全达产后,公司新增金属精密结构件切削加工产能400万套/年。 点评: 市场前景良好,公司加码CNC 业务。金属因具有质感良好、材质坚固、强度高、散热好等特性,越来越多的被应用于中高端智能手机等消费电子终端产品中。今年以来,三星、华为、中兴、OPPO、步步高、金立等品牌商也纷纷将金属机壳应用于旗舰机型, 并逐渐推广到中高端机型,采用CNC 工艺制作的金属机壳已成为了未来智能终端发展的趋势。预计2014年金属精密结构件的市场空间将达78.33亿美元,2017年将达到 233.34亿美元,大幅增长的市场需求给CNC 金属结构组件加工项目提供了巨大的市场机会。公司通过参股兴科电子进入CNC 金属精密结构件市场,鉴于该市场大幅增长的市场需求,为增加未来利润增长点,公司拟使用自有资金8,200万元人民币投资CNC 金属精密结构件项目。 业绩弹性较大,维持“强烈推荐”评级。根据公司公告,经初步测算,项目达产后具备金属精密结构件切削加工400万套/年的加工能力,预计年营业收入7500万元。若按照30%净利率估算,项目达产后年均贡献净利润约2250万元,对公司贡献较大。我们维持14年盈利预测不变,上调15、16年公司EPS 至0.47、0.68元,对应最新股价的PE 分别是35和24倍,维持公司“强烈推荐”评级。

事件: 12月10日公司公告:公司与意大利Barbieri&Tarozzi Holding S.p.A.公司及Luciano Passoni个人签署股份转让协议,收购工业机器人集成应用制造商SIR公司(Soluzioni Industriali Robotizzate S.p.A.)89%股份,收购价格约1780万欧元。另外,WAM公司收购SIR公司6%股权。收购完成后Luciano Passoni仍保留SIR公司5%股权。同时,公司拟5000万元设立子公司希尔投资,通过其间接持有SIR公司89%股权。 点评: 成功并购欧洲顶尖机器人公司,电机电控向工业自动化延伸迈出坚实一步。意大利SIR公司是欧洲顶尖的机器人集成应用制造商,在该领域拥有34年发展历史,拥有在处理加工、灵活拾取、视觉识别、焊接或处理的复合等机器人集成系统方面的国际一流技术。其成套工业自动化解决方案广泛应用于航天航空、汽车制造、冶金铸造、工程机械、家用电器、物流等行业。2011年至2013年在全球成功配套3000个机器人集成应用系统。此次收购有利于公司打造从电机及控制到机器人集成应用的完整产业链,实现“制造+服务“转型。 整合协同打开未来成长空间。SIR公司2013年营收2766万欧元,净利润146欧元;2014年上半年营收959万欧元,净利润36.5万欧元。短期来看,收购对公司业绩贡献有限,但从长期来看,类似收购ATB产生的整合协同效应,公司并购SIR一方面通过自身在国内工业领域的客户和渠道优势,为SIR机器人业务打开巨大成长空间。另一方面,公司有望借助SIR研发实力进一步提升电机电控整体技术水平,并通过配套机器人产品拉动主业销售。 聚焦电机电控主业,收购兼并兑现成长预期。公司此次海外收购机器人公司,印证了我们对公司未来成长路径的判断,即聚焦“一大主业、三大产业、三个技术研发支撑点”,在电机主业加速成长的同时,进一步通过外延并购实现电机电控一体化延伸,向机器人、新能源汽车、大型油气传动等工控领域实现快速切入,最终实现打造成为电机电控领域具有国际竞争力巨头的战略目标。 盈利预测与估值:预计公司14-16年EPS分别为0.45、0.59、0.74元,当前股价对应23、18、14倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:收购整合不达预期风险、毛利率下滑风险、汇率风险。

事件: 11月28日晚公司公告与南车贵阳车辆有限公司、南车株洲电力机车研究所、中国南车股份有限公司之重大资产置换协议。公司拟以其拥有的铁路货车相关业务资产、负债及子公司股权与南车贵阳拟以现金购买的株洲所持有的时代沃顿 36.79%股权进行置换。置出资产评估价为55,442.39万元(按资产基础法评估,增值率2.83%),置入资产评估价为49,561.86万元(按收益法评估,对应2013年静态PE为18.6倍),差额为5,880.53万元,由南车贵阳以现金作为对价向南方汇通补足。 点评: 通过置出“包袱”资产,置入优质资产,公司将由传统装备制造业向环保新材料行业华丽转型。公司铁路货车业务营收占比常年保持在50%以上,但近年来由于铁路货车行业需求不足,竞争加剧,同时原材料、能源、运输、人工等成本不断增大,盈利能力持续走低。而子公司贵阳时代沃顿是国内复合反渗透膜龙头企业,技术实力强,近年来受益工业净水、家用净水器和海水淡化等领域需求的强劲增长,营收规模快速增长,盈利能力持续增强。本次重组拟置出铁路货车业务,置入贵阳时代沃顿 36.79%股权,公司主营业务将由铁路货车业务转为膜材料和植物纤维业务,公司由传统装备制造企业转型为环保新材料高科技企业。 重组后公司资产质量大幅提高,持续盈利能力显著增强。重组后公司主要资产为控股79.61%的贵阳时代沃顿科技公司(从事复合反渗透膜业务)和控股51%的大自然科技公司(从事植物纤维业务)。这两个子公司都是公司经过多年培育形成的优质资产,盈利能力强且未来产能扩张进度明确。贵阳沃顿现有反渗透膜产能800万平方米,预计在2015年年中将扩建反渗透膜产能600万平方米和超滤膜300万平方米,膜材料年生产能力将达到1700万平方米,产能提升112.5%;大自然科技现有产能15万床标床垫,整体搬迁改造项目达产后植物纤维业务将形成40万床的生产能力,产能提升166.67%。资产置换后虽然资产和负债规模大幅下降,但综合毛利率将大幅提高,持续盈利能力将显著提升。 公司对外投资意愿强烈,剩余股权注入值得期待。公司旨在成为一家多元并进、各板块专业化发展的控股型上市公司,未来对外投资意愿强烈。同时贵阳沃顿和大自然科技的剩余股权注入仍值得期待。 盈利预测与估值:我们预计公司14-16年EPS 分别为0.35、0.36、0.53元(15-16年为假定重大资产重组完成后预测值),对应当前股价的PE 为 37、36、25倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 重大资产重组被否、膜材料业绩不达预期、植物材料业绩不达预期等。

有别于市场的观点: 我们认为在智能制造系统集成平台上,“自主产品与系统集成的协同效应”才是公司业绩维持高增长及2015 业绩兑现信心增强的核心要素,此种协同日臻完善,业绩持续兑现,千亿市场空间将保证公司未来成长。同时,公司延伸产业链至上游产品研发与下游方案解决,方案服务附加值得到提升,马太效应凸显,市场份额将进一步向公司倾斜。此外市场尚未解读公司分销业务已悄然转型、风电业务或有新的增长极、智造系统产品线将向伺服器转型,将全面改善公司的成长预期。市场并未解读与传递这些新的逻辑,在“智能制造”、“工业4.0”、“颠覆电商”、“机器人”、“中国马歇尔计划”等催化剂下,我们预计2015 年公司仍有较高安全边际。 协同效应成为驱动引擎,将改善市场对业绩支撑点的预期。公司核心竞争力在于自主产品研发销售和集成服务的协同:自主研发软件与硬件产品,既可自产自销,又可系统集成一体化解决方案,产品自给降低了总体制造成本,系统集成又带动产品的销售,从而建立起以技术为支撑、以服务为先导的品牌营销优势。 一体化解决方案服务发挥马太效应,强者愈强。公司已从简单的软硬件集成延伸至上下游价值链,方案服务成本降低的同时附加值得到有效提升,且多种角色互换的模式行业壁垒较高,市场份额将逐步倾斜。同时,纵观海外巨头施耐德电气的成长历程,掌握上游研发和制造、产品向解决方案延伸、行业专注与延伸三种主要发展趋势在公司得到印证,亦将改善市场对公司上升空间的预期。 成长路径清晰,千亿蓝海市场改善成长预期。分销业务已逐渐转型为系统集成与一体化解决方案的捆绑业务,分销业务将随公司系统集成推广和解决方案应用而持续兑现业绩。同时“公司风电整机转型”将接替“行业风电抢装潮”,成为风电设备业务新的支撑点。 此外,作为智能制造自主产品供应商与系统集成商,公司未来将向伺服控制延伸以打造智造平台黄金产业链。 盈利预测与估值:我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.23、0.49、0.71 元,当前股价对应82、39、26 倍PE。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、新业务拓展不达预期风险。

投资要点: 有别于市场的观点:巨星科技是五金工具行业龙头,主营业务增长稳定,美国经济加速回暖及上游原材料价格下降等多项利好促进业绩提升;国外手工具市场规模巨大,公司尚有很大成长空间;国内市场方兴未艾,公司线上线下同时布局,近年复合增速逾70%。在巩固、提升手工具业务市场份额和地位的同时,公司积极拓展智能高科技业务,依托自身完善成熟的销售网络,布局物流及服务机器人业务。新投资科技公司皆处国内领导地位,预计15年技术得到推广,将创造可观收益。 主营业务增长稳定,多项利好促进业绩提升。公司主营产品手工具主要出口欧美,2013年以来,受美国经济加速回暖、人民币贬值及原材料钢、铝、聚氯乙烯等价格持续下降影响,公司业绩稳定增长。 今年前三季度,公司营业总收入为21.72亿元,同比增长10.18%,毛利率同比提升2个百分点至29.88%,净利润4.18亿元,同比增长26.52%。全球手工具市场年产值逾400亿美元,公司市场份额约1%,仍有较大提升空间。 国内市场方兴未艾,公司大有可为。受住房存量快速上涨、人力成本上升及文化输入等影响,中国手工具市场即将迎来爆发式增长,预计潜在消费者逾4亿人;公司线上线下同时发力,设立了83家一级经销商和、541家二级经销商和天猫、京东、亚马逊自营店,加速构筑国内销售网络;近两年国内业务复合增长率逾70%;国内市场将成为公司新增长点。 入主中易和进军智能制造,以机器人为核心打造新增长极。工业机器人:AGV物流机器人技术领先,下游客户与叉车客户相吻合,借助杭叉销售平台业绩有望快速提升;服务机器人:400亿美元蓝海市场待开发,着眼于国际市场,凭借渠道优势预计短期内将产生爆发式增长;中控太阳能:CSP技术国内垄断,塔式技术稳步推进;中易和节能:节能技术15年推广有望,将带来可观收益;中控研究院:专注特定领域,助力兄弟公司发展。 盈利预测与估值:我们预计公司14-16年EPS分别为0.54、0.66、0.80元,当前股价对应24、19、16倍PE,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:美国房地产下滑风险、行业竞争加剧风险、新业务拓展不达预期风险。

事件:公司发布公告,主要内容有: 公司发布增发预案,拟以13.54 元/股价格向公司董事长和总经理发行3,690,000 股,总计金额为4,996.26 万元,用于补充流动资金。其中公司董事长谭颂斌先生现金认购3,090,000 股、总经理林登灿先生现金认购600,000 股。 公司与三位自然人,胡恩赐先生、陈智勇先生与翁海文先生,共同决定按照股份比例向兴科电子科技有限公司增资,其中公司增资1,352 万元,仍持有兴科电子33.8%股权。 银禧科技及兴科电子其他股东胡恩赐等将分别为兴科电子不超过5,000 万的融资申请提供总额不超过5,000 万的担保。 点评: 增发和增资表露公司未来发展重心。公司前期刚公布了股权激励方案,向高管及核心技术人员授予股票期权和限制性股票,行权业绩条件要求之高彰显了对未来业绩的发展信心。此次又向董事长及总经理定向增发,我们认为,在公司转型及高速发展阶段,此次定增除补充公司流动资金外,一方面是对公司高管(总经理)的激励,另一方面是增加了公司董事长的控股比例,有利于公司决策的推动,也表明了公司大股东及高管对公司未来发展的一致认可。结合对兴科电子增资及担保情况,我们认为金属结构件业务将成为未来公司的发展重点,预计后期将会有继续扩产的可能。 公司基本面看好,迎来巨大发展机遇。公司发展面临良好机遇,一是公司大力开拓华东地区市场,苏州新建10 万吨产能预计在2014 年年底建成;二是公司LED 塑料业务将随着行业爆发期到来迎来大发展,目前公司与下游客户飞利浦、欧司朗、GE 照明灯建立了良好的合作伙伴关系,预计随着导热塑料规模的快速发展,公司LED 导热塑料收入将超过2 亿元;三是通过增资兴科电子科技有限公司涉足快速增长的手持移动设备的CNC 金属结构组件加工领域,预计今年11 月份 CNC 机床将达到500 台,产能为 180 万套结构件,目前手机金属结构件市场需求火爆,将很可能根据订单增加设备台数,进一步扩大公司生产能力。 盈利预计及评级:不考虑股权激励费用摊销,暂时维持盈利预测不变,预计14-16 年EPS 分别为0.18、0.39 和0.58 元,对应最新股价的PE 分别为99、46 和31 倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:金属结构件项目不达预期;LED 业务进展不及预期;主要原材料价格上涨超过预期。

海淘阳光化趋势为跨境电商带来机遇。伴随着阳光海淘的发展,跨境物流,尤其是进口跨境物流将迎来“黄金时代”2015年总产值预计为250亿元。2011-2013年,中国海淘市场呈现逐年翻倍的增长速度,2013年达到360亿元,预计2015年海淘交易规模有望达到1000亿元以上。按照1000亿市场规模,单笔消费假设360元,则市场消费量为2.8亿笔,按照90元的单笔海淘物流费用,2015年在海淘的带动下产生的总的跨境物流产值约为250亿元。这一点从今年的双十一活动可见一斑:天猫国际推出了“双十一”预售活动,并在杭州下沙的保税货仓已经囤了1.3亿进口货物,到双十一那天预估还会增加6000万,保证货物最快可以在一周内送达手上。亚马逊方面,则与300多家国际知名品牌在“双十一”期间展开促销,并在亚马逊美国、德国、西班牙、法国、英国和意大利6大海外站点开通直邮服务,可选商品达8000多万种。苏宁也在双十一期间增加了海外购的模块。 跨境物流看“外运”。外运发展作为全国唯一一家在6个跨境电商试点城市均有布局的跨境物流公司,凭借其网络化与规模化效应,形成核心竞争力。在跨境物流方面,公司已经布局了为进口跨境电商服务的平台,明年将在美国与欧洲建设海外仓积极布局为出口跨境电商服务的平台。另一方面,公司正在完善物流电商平台,供应链金融想象空间巨大。 盈利预测:我们预测公司2014-16年的净利润分别为6.19/7.19/7.19亿元,对应2014-16年EPS分别为0.68/0.79/0.79元,给予公司2015年30倍市盈率,目标价23.70元,股价空间45.2%,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争激烈;宏观经济下调对物流行业影响;业绩不及预期;电商海淘业务进展不及预期

事件: 10月28日盘后公司发布2014年三季报:今年前三季度,公司实现营业收入33.66亿元,同比增长15.07%;实现归属于上市公司股东的净利润5.05亿元,同比增长25.02%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润5.06亿元,同比增长25.65%,EPS0.62元。 点评: 业绩符合预期,盈利能力稳步提升。公司前三季度营业收入及净利润继续保持上半年的较快增速,符合我们预期。公司参股30%的日立电梯(中国)贡献的投资收益为2.73亿元,同比增长17.17%,占营业利润比重47.72%。前三季度公司销售毛利率同比提升1.21个百分点至23.03%,三季度单季毛利率环比二季度也继续提升0.32个百分点,主要得益于原材料价格保持低位以及高毛利产品、业务收入占比提升,预计四季度盈利能力稳步增长态势将继续保持。 “两网一战略”、安装维保继续推进,主业综合增速将持续超越行业。电梯行业已进入10%-15%的中速发展期,未来新增需求将来自于保障房、棚户区改造、旧梯改造及城镇化推动电梯使用密度提升等方面。公司“两网一战略”策略以及全国性生产基地布局,自有品牌电梯整机近两年订单及收入增速保持在30%以上。另外,《特种设备安全法》的实施打开电梯厂商安装、维保市场空间。预计到2015年,全国电梯维保市场空间约360亿元。电梯安装维保市场的爆发也将进一步保证公司电梯综合业务增速持续超越行业增速。 产业转型延伸新三极空间巨大,仍极具看点。公司在巩固、提升电梯业务市场份额和地位的同时,积极拓展与电梯主业技术、工艺和市场关联性强、成长性好、潜力大的节能、智能新产业。LED、电梯媒体广告、机器人空间巨大,极具看点。(1)LED 市政工程订单持续放量;汽车前大灯产业化在即,首款路试车型一汽X80预期年订单10亿,其他车型及汽车厂商也在同步拓展,国内整体年市场容量近2000亿元。(2)电梯媒体广告业务依托40万台电梯保有量及年增8万台资源优势,已在广深地区开始探索商业模式。(3)机器人已应用于自有生产线,并自主研发储备多个产品,另有客户委托研发项目预计四季度验收;公司在手资金充足,存在通过并购相关优势企业等方式向机器人产业快速布局的可能。 盈利预测与估值:我们预计公司14-16年EPS 分别为0.83、1.02、1.26元(暂未考虑土地补偿款),当前股价对应16、13、10倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 房地产投资下滑风险、行业竞争加剧风险、新业务拓展不达预期风险。

事件: 10月28日盘后公司发布2014年三季报:今年前三季度,公司实现营业收入24.5亿元,同比增长57.3%;实现归属于上市公司股东的净利润1.89亿元,同比增长356.59%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.75亿元,同比增长433.8%,EPS0.35元。 点评: 业绩符合预期,销量、毛利率持续提升。前三季度公司硅片销量近3亿片(约1.33GW),同比增长55.71%,其中海外硅片销量占比71.6%。Q1-Q3硅片单季销量分别为8519万片(约383MW)\9015万片(约406MW)\12121万片(约545MW),三季度单季销量环比增长约34.46%,呈逐季递增态势,主要受益海外市场需求旺盛以及国内分布式市场启动。前三季度销售毛利率达到16.84%,同比提升3.79个百分点;三季度单季销售毛利率17.3%,同比提升3.69个百分点,环比今年二季度提升0.82个百分点。毛利率继续提升主要由于二季度以来多晶硅料价格的回落以及公司不断提升技术工艺水平降低非硅成本,预计四季度毛利率将继续保持较高水平。 战略延伸下游产业链,布局国内分布式光伏市场。公司近日公告收购乐叶光伏85%股权,将利用其现有设备和人员,快速建设200MW以上组件产能。目前国内主流电池组件企业均是多晶为主的一体化企业,致使单晶产品渠道不畅,销售推动力不足。公司通过收购可借此渠道引导高效单晶路线在国内光伏市场的示范和推广,进而促进公司单晶产品的国内市场销售,提高国内市场占有率。另外,公司近日也与分布式光伏EPC公司航禹太阳能签署合作协议,为其提供单晶组件,公司已逐步打通了硅片-组件-电站产业链环节,初步完成了对国内分布式光伏市场的布局。 股权激励捆绑核心人才队伍与公司利益,奠定长久发展基础。公司近日推出股权激励计划,激励对象包括中高层管理人员及核心骨干共734人。解锁条件以2013年为基准,2014-2017年营业收入比2013年分别增长40%、80%、130%、180%,净利润增长400%、600%、750%、850%。此次激励范围广泛,在公司进入新一轮高速增长背景下,适时推出激励计划有助于绑定核心人才队伍与公司的利益,保持公司人才队伍的稳定,奠定长久发展基础。 盈利预测与估值:预计公司14-16年EPS分别为0.57、0.90、1.35元,当前股价对应34、22、14倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:毛利率下滑风险、国内分布式推广不及预期风险、海外市场需求下滑风险。