投资要点: 传统主业转型:逐渐向自营模式转型,提升毛利率。低增速高成本是目前百货公司的普遍问题。“二房东”模式使得公司失去采购选品能力,导致品类同质化严重,是盈利能力下降的最主要原因。因此,逐渐转向自营模式,是提升盈利能力的主要方式。但这一过程需要从单品化、与品牌供应商库存数据对接、品牌管理的发展过程,最终才能实现自营。根据国外百货公司的转型路径,公司的转型一般需要5年时间,因此我们预计预计5年时间自营比例提高到30%,则毛利率将提高至30%。 跨境电商业务为公司打开线上销售渠道。2014年9月、10月分别上线的跨境电商平台世纪购以及在两路寸滩保税区开业的线下体验店世纪SHOW,将打造成跨境电商O2O,上线到目前已实现1000万销售额。世纪购主营轻奢百货及母婴类产品,2万个SKU,全部产品采取自营模式,通过香港的子公司向境外品牌代理商实施全款采购,从源头控制货源保证正品,而且因为100%直采具有价格优势,我们预计2015年有望实现4000万的GMV。 商业+金融,为公司插上翅膀。金融作为除跨境电商之外另一个利润增长点,也将是2015年业务创新的重点。目前已经成立消费金融、小额贷款、商业保理三个公司,并正在筹备运作中。其中,消费金融公司的筹建,将消费金融与传统零售业务进行结合,为消费者提供增值服务,增加客户粘度,是公司探索产融结合的重大举措。马上消费金融公司是目前第一家以实体企业作为主发起人的消费金融公司,也是中国首家线上线下相结合的消费金融公司。公司从事消费金融存在两大竞争优势:1)实体企业,有客户群体;2)线上与线下结合。 盈利预测:2015-17年归属上市公司净利润分别为5.59/6.08/6.89亿元,对应2015-17年EPS分别为1.38/1.50/1.70元。公司作为西南地区龙头,转型初见成效加上新业务上马及国企改革预期强烈,给予公司2015年31倍市盈率,目标价为43元,股价空间42.25%,给予“强烈推荐”评级 风险提示:传统百货业态竞争持续加剧;消费金融、小贷、保理、跨境电商业务开展不及预期;新业务与传统业务难以协同

事件: 公司发布14年年报,报告期内实现营业收入160.94亿元,同比增长11.56%;归属于上市公司股东的净利润4.98亿元,同比下降33.99%;基本每股收益0.19元。同时,公司发布15年一季度报,报告期内实现营业收入35.19亿元,同比增长5.44%;归属于上市公司股东的净利润2.1亿元,同比上升37.9%。 点评: 计提存货跌价准备和财务费用增加是业绩同比下降的重要原因。公司原材料主要为石油基树脂和助剂。2014年下半年起,国际原油价格持续走低,公司主要原材料价格受此影响同步下跌,公司四季度对存货计提减值损失1.26亿元,此为净利润同比下降的首要原因。此外,因汇率波动和金融投资产生的汇兑损失大幅上升,同比增加5400万元,此为业绩同比下降的另一重要原因。由于原材料价格下跌,2015Q1公司毛利率有明显回升,由去年14.7%提升至17.9%,公司业绩上升。 近日国际原油价格触底,2015年度公司毛利率有望进一步提升,净利润将显著增长。 改性塑料业务持续高速发展。1)2014年,全国汽车产销分别为2372万辆和2349万辆,同比增长7.3%和6.9%。公司汽车用改性塑料全年实现销量31.2万吨,增速达25%以上。公司汽车用改性塑料销量增速明显高于行业增速,连续三年保持25%以上增速,市场占有率持续扩大。2)公司家电材料业务紧跟智能家居新形势,主抓行业龙头,主要大客户市场份额保持年均20%以上增速,带动公司家电材料收入增长。3)2014年,公司建立了全球废旧再生材料供应链体系,循环再生材料销量超过5.5万吨,同比增长135%,推动公司改性塑料业务整体盈利能力加速上升。 新材料加快推进,成为公司新利润增长点。1)公司特种工程塑料(PA10T)实现批量生产,销售收入增长迅速,2014年同比增长138.6%,成为公司新的利润增长点。其中高温尼龙基LED反射支架材料在技术上取得较大突破,推广应用成效显著。2)报告期内,公司生产的完全生物降解塑料销量大幅增长,全年实现销量约5000吨。 公司完全降解生物材料先后取得了欧洲EN13432、美国ASTMD6400和澳洲AS4736认证,公司积极拓展海外市场,已成为欧洲市场第二大完全生物降解塑料原材料供应商。完全生物降解塑料还可应用于3D打印材料,目前公司已具备一定规模的产销能力,成为国内外知名的3D打印原材料供应商公司。3)报告期内,公司碳纤维及其复合材料实现规模生产,产能可达1.2万吨,同时开发了连续纤维增强聚丙烯、连续纤维增强尼龙6等多个高性价比热塑复合材料产品。公司在消费电子、耐压管道、交通运输、汽车等行业应用碳纤维材料与技术开展了一系列的轻量化项目,部分产品在2014年底实现了销售业绩,推进了民用碳纤维及其复合材料产业化进程。 推进供应链管理创新。公司于2015年3月在珠海横琴区设立“珠海金发大商供应链管理有限公司”全资子公司,探索和研究供应链管理创新模式,将产业资本和金融资本有机结合。此次投资将合理整合集团仓库资源和成熟的物流体系,并通过线上平台协助买卖,线下物流组织配送,实现供应链管理创新;同时,子公司可为上下游客户提供供应链金融服务(应收账款抵押融资和库存质押融资等);此外,利用集团拥有期货交割仓库和海内外现货渠道的优势,开展仓单串换等场外业务,同时提供现货仓储、物流配送和仓单质押等增值服务。我们认为,这是公司利用本身积累及优势,整合集团资源搭建供应链服务平台,是公司在创新延伸业务的一次有益探索。 盈利预测:我们预测公司2015-2017年收入分别为193、221和252亿元,归母净利润为9.67、11.87和13.34亿元,每股收益为0.38、0.46和0.52元,对应现在的股价动态PE分别为26.7、21.8和19.4。受益油价下跌,公司毛利率在15年反弹是大概率事件,新老产品拓展顺利,同时在供应链金融方面的有益探索将可能带来对公司盈利和估值的重估,上调公司至“强烈推荐”评级。

事件: 公司4月17日公告与德清县卫计委签署了《关于德清县第三人民医院引进社会资本参与合作办医的框架协议》,公司拟用自有资金以公司或公司设立的医院管理公司对德清三院进行现金增资(原则上增资金额不超过1.9亿元),增资完成后公司持有德清县第三人民医院75%的出资额。本次增资完成后,德清三院仍将保持非营利性医院性质,公司以事业单位法人治理模式完善医院的经营管理制度,充分调动与发挥医务人员积极性,提升医院运营管理和服务水平,满足人民群众日益增长的医疗卫生服务需求。公司股票于2015年 4月 20日开市起复牌。 投资要点: 顺应大势快速切入医疗服务领域,形成大健康三大平台的产业闭环 公司顺应国家大力推动社会资本参与合作办医之大势,参与浙江省公立医院改革,增资德清三院。德清三院是一所二级综合性医院,目前承担德清县东部20多万人口的医疗,占地面积12062平方米,位于浙江德清县东部的新市古镇,地理位置优越,交通便利,京杭运河、申嘉杭高速穿镇而过。距杭州市约30分钟车程、距上海浦东国际机场约1小时30分钟车程。截至2014年底,全院共有在编人员262人,其中高级职称32人,中级职称101人,设床位250张。公司通过参与德清三院合作办医,快速获取了医疗服务业务平台,完成了在医药制造、医药流通、医疗服务等三方面的全产业链布局,打造了大健康“制药”“流通”“服务”三大平台,有助于发挥三者的协同效应,实现大健康管理的产业闭环。 德清三院是公司布局医疗服务平台的起点,是公司战略发展的重要一步德清三院改革后,将整体搬迁到新市镇新区,规划用地120亩,一期征地76亩(是原医院的4.4倍),分步实施(不能改变医疗土地用途),总投资3.3亿元,按照三级乙等综合医院标准,600张床位规模建设。预计2017年12月31日前完成搬迁,完成搬迁5年内达到二级甲等综合医院标准。公司计划新建医院在满足德清当地及周边嘉兴、湖州、杭州部分群众的基本医疗服务需求外,依托国内知名医院或引进优秀医疗团队,重点打造肿瘤、中医、神经等特色专科,发展高端医疗服务业务。同时,公司未来将尝试借助远程诊疗、医药电商等新型服务模式,与公司优质产品乌灵胶囊、百令片、灵莲花颗粒、灵泽片等协同,向保健康复、慢性病管理等领域延伸,为公司培育新的盈利增长点奠定基础。 盈利预测与估值:公司业绩有望三年翻番,公司外延并购可期,我们预计公司15-17年EPS 分别为0.44、0.53、0.64元,对应32、26、22倍PE。给予“强烈推荐”评级。

事件:公司于4 月15 日公布一季报,2015 年一季度实现营业收入89.07 亿元,同比增长-1.35%;营业利润3.86 亿元,同比增加4.10%;净利润3.28 亿元,同比增长3.36%。公司实现EPS 0.81 元,同比增长5.19%。 点评: 业绩企稳,转型初见成效。业绩同比略增3.36%主要得益于营业成本的降低及管理费用的下降。报告期营业成本为75.16 亿元,同比增-1.96%;管理费用为1.55 亿元,同比增-11.19%。根据2015 年企业经营目标,传统业务公司将回归经营本质,促进供应链改造。积极对接生产源头、清理中间环节;加强单品管理、品类管理;不断提升买断自营比重,提升经营能力。转型初见成效。 探索跨境电商O2O 模式,开展新业务。2014 年9 月、10 月分别上线的跨境电商平台世纪购以及在两路寸滩保税区开业的线下体验店世纪SHOW,将打造成跨境电商O2O,上线到目前已实现1000 万销售额。世纪购主营轻奢百货及母婴类产品,2 万个SKU,全部产品采取自营模式,通过香港的子公司向境外品牌代理商实施全款采购,从源头控制货源保证正品,而且因为100%直采具有价格优势,我们预计2015 年有望实现4000 万的GMV。 开展金融业务,形成新增长点。根据重庆市国企改革精神,鼓励商业与金融结合,公司依托消费金融公司马上消费、小贷公司和商业保理公司,加快筹建金融业务平台。马上消费金融公司于去年年底获银监会批筹,也是目前第一家以实体企业作为主发起人的消费金融公司。消费金融公司的筹建,将消费金融与传统零售业务进行结合,为消费者提供增值服务,增加客户粘度,是公司探索产融结合的重大举措。保理公司获得重庆市两江新区金融发展局批复、小贷公司获得重庆市国资委批复,初步形成主业衍生金融服务平台雏形。 盈利预测:2015-17 年归属上市公司净利润分别为5.59/6.08/6.89 亿元,对应2015-17 年EPS 分别为1.38/1.50/1.70 元。公司作为西南地区龙头,转型初见成效加上新业务上马及国企改革预期强烈,给予公司2015 年29 倍市盈率,目标价为40.02 元,股价空间38.86%,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争激烈;宏观经济下调对物流行业影响;转型不及预期;跨境电商及金融等新业务开展速度不及预期

事件: 4月14日晚公司发布2014年报:实现营业收入6.07亿元,同比增长7.75%;实现归属于上市公司股东的净利润4175万元,同比增长107.14%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润3437万元,同比增长154.71%,摊薄EPS0.16元,拟每10股派0.4元(含税)。 点评: 综合节能服务继续爆发,拉动业绩增长。2014年,公司设备制造主业受整体下游需求不景气影响,销售略降;得益于EMC项目陆续投产,子公司智光节能实现营收1.37亿元,同比增长73.37%;净利润3710万元,同比增长85.35%,是公司整体业绩增长的主要动力。 截至14年底,内蒙古阿左旗水泥余热项目建设完成并网试运行;珠江电厂1号机300MW机组通流改造工程完成;天津冶金集团轧三钢铁有限公司发电工程项目、广东韶钢松山股份有限公司能效电厂第1批节能项目、红河州红铅有色化工股份有限公司铅冶炼余热项目实施过程中,2015年将陆续进入效益分享期,公司综合节能服务业务今年将继续保持高增长态势。 储能技术研发顺利,自动化、信息化技术转战配用电市场。2014年,公司自主研发为南方电网MW级电池储能站863课题示范工程提供的国内首台直接高压(10kV)能量转换系统(PCS),已经投入试运行。该系统实现了直接高压储能及并网技术,大大提高了储能装置的单机容量和效率,是大规模集中储能发展的必由之路。另外,公司结合自动化、信息化技术自主研发了“Me900智能配电与能量管理系统”、“基于低压大用户看门狗的城市配电台区自治管理系统”、“智能配电网故障一体化监测管理系统”,并已在多个项目实现应用,为公司未来进一步拓展用电市场、能源互联网奠定基础。 电改释放红利,公司前瞻布局用电服务市场。新电改方案放开新增配售电业务,并鼓励节能服务公司进入售电领域,配套细则推动电力需求侧管理。公司深耕节能产品多年,靠近电力用户端,对客户的用电需求理解深刻。2014年底,公司正式进军用电服务市场,并以区域子公司股权激励方式吸引电网和地方三产人才加盟,依托公司产品优势,开拓公共配电设备托管维护服务,以广州番禺为示范基地,迅速向其他区域复制扩张,扩大规模和积累用户。除每年收取一定服务费外,还可为客户提供节能用电服务,拉动公司主业。未来进一步进入售电市场,形成以庞大客户群为基础的综合电能管理服务商。 盈利预测与估值:预计公司15-17年摊薄EPS分别为0.36、0.50、0.70元,对应41、30、21倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,新业务拓展不达预期风险。

事件:4 月1 日盘后,公司发布2014 年报:2014 年,公司实现营业收入5.8 亿元,同比增长6.86%;实现归属母公司股东的净利润1.53 亿元,同比增长3.46%;EPS0.61 元。公司拟每10 股派3 元(含税)。 点评: 主业稳步增长,技术创新增强核心竞争力。2014 年,公司在国网五次用电信息采集类产品集中招标采购中,中标总金额名列第一。分产品方面,公网终端营收同比增长达31.75%,抵消230M 专网终端及采集器下滑影响。综合毛利率40.54%,较去年略降0.52 个百分点,保持平稳。公司继续维持高比例研发投入,2014 年研发投入3898 万元,同比增长14.46%,占营收比重6.72%;获得专利13 项,其中发明专利3 项;公司“大电网广域电能量测系统关键技术研究及工程应用”项目荣获国家电网2014 年度科学技术进步奖三等奖。 积极延伸新业务,外延扩张可操作空间大。加强主业的同时,公司积极通过资本运作延伸新业务。2014 年公司利用超募资金收购瑞特电子65.52%股权,集成套、机械加工、智能元件、销售于一体,打通产业链,提升加工制造能力和水平。另外,公司通过股权置换收购盘谷电气,引进配电自动化产品技术和管理团队,快速切入配电网自动化领域。公司目前资产负债率仅20%,在手货币资金3.8 亿元,实际控制人持股比例较高,公司外延扩张可操作空间大。 电改催化能源互联革命,用电信息采集细分龙头迎发展新机遇。 新电改方案已正式下发,明确提出积极开展电力需求侧管理和能效管理。电改为能源互联革命奠定基础,未来电力需求侧规模庞大的智能家电、电动汽车、高耗能动力装置、传感器等会实时产生海量大数据,而用电信息采集设备作为需求侧管理的必要设备,是能源互联网绕不开的电能信息“入口”,实现用户侧电能量、负荷数据采集,用电设备数据采集及在线诊断,实时数据远传等是能源互联网的重要基石。 公司是国内最早进入用电信息采集系统领域的厂家之一,有二十多年丰富成熟的系统组网经验。公司具有用电信息采集系统全系列产品,并拥有相关产品的全部自主知识产权,可以对客户需求做出快速和高质量的响应。公司具备能源互联网的发展基因,在能源产业互联网化进程中,有望积极探索新兴能源服务商业模式,进入新一轮增长轨道。 盈利预测与估值:预计公司15-17 年摊薄EPS 分别为0.75、0.90、1.09 元,对应PE 分别为25、 20、17 倍,公司是目前能源互联网板块最被低估个股,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、电网投资下滑风险。

事件:公司于3 月28 日公布年报显示,2014 年实现营业收入79.67 亿元,同比增长-6.64%;利润总额1.54 亿元,同比增加37.73%;净利润1.19 亿元,同比增长46.58%,其中收购的德祥集团贡献净利润723.40 万元,占净利润比重的6.24%。公司实现EPS 0.29 元,同比增长45%。 点评: 业绩同比大幅增加,略超预期(我们预计2014EPS0.27 元)。在营业收入同比下降6.64%的情况下,利润总额和净利润大幅提升,主要因为营业成本的降低8.16%,综合毛利率提升1.54%(其中跨境物流毛利率提升1.65%,供应链贸易毛利率提升0.32%)。这主要得益于公司在2014 年度的平台建设,集团化采购经营策略,形成规模优势,降低对外采购成本(对外采购成本占99%,是成本的主要来源)。另一方面,收购德祥贡献净利润723.40 万元,占比6.24%。 平台中心化建设,整合资源提升综合竞争力。货代公司的核心竞争力就是比拼规模优势,公司的平台化建设将利于公司核心竞争力的提升。平台中心化指,以区域平台中心建设为抓手,围绕市场资源、业务资源、客户资源和管理资源四个方面,持续开展网络资源的整合和运用工作,按照业务的市场半径,构建由原总部-分子公司相对较为分散和各自为政的模式,转型为总部-平台中心-分子公司的三级管控模式。 跨境电商物流已布局,有待上游电商放量。收购德祥打通了跨境电商进口保税模式的全球海运拼箱集运的物流通道;而且公司在本年申请取得国际快递专营牌照,核准在上海和江苏省南京从事国际快递业务,打通了跨境电商国际空运的物流通道,利于发挥国际空运的规模优势为电商组织开展物流服务。随着法规和政策的落地,以及上游电商的放量,公司的跨境电商物流业务可期。 灵活多样的激励措施,保障业绩。华贸虽然是国企,但激励机制灵活多样,目前公司采用三种激励方式:a)市场化的薪酬;b)奖金与业绩直接挂钩:子公司及孙公司的经营团队可以保留当年净利润的30%归团队所有,上市公司高管则是享有当年净利润的5%的业绩奖金;c)对53 名核心骨干实施股权激励。 盈利预测:2015-17 年归属上市公司净利润分别为2.04/2.48/2.78 亿元,对应2015-17 年EPS 分别为0.51/0.62/0.70 元。由于公司是A 股中唯一一家从事综合跨境物流的公司,经营稳健,未来并购预期强烈,给予公司2015 年60 倍市盈率,目标价为30.68 元,股价空间44.63%,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争激烈;宏观经济下调对物流行业影响;业绩不及预期;跨境电商物流业务开展速度不及预期

印染龙头,受益行业集中度提升。国内印染行业分散,13年全国1906家印染企业,平均产量仅0.28亿米。印染行业污染严重,环保要求日益严格的情况下,国内印染行业落后产能淘汰也不断推进当中,过去4年淘汰超过110亿米,预计未来这一趋势仍将持续。航民股份是国内印染行业龙头,产能约9亿米,市场规模第一,并且已经形成了集热电、织布/非织造布、海运物流等配套发展的全产业链模式。未来公司有望受益行业集中度提升的趋势,市占率进一步提升。 拟收购宇田科技,上下游整合展头角。公司公告拟不超过2亿元人民币的价格收购宇田科技大于50%的股权。公司在染料行业也拥有较深经验,87年就进入染料行业,后由于行业竞争激烈于2010年退出,公司具备整合实力,并且公司在废水处理、资金实力、政府关系等方面具备优势。目前正进入尽调阶段,预计上半年可完成收购工作。 宇田科技拥有2.5万吨分散染料产能,此前由于环保问题开工率不高,预计整合完成后年产量可达2万吨以上。目前染料价格较高,在环保压力下仍可维持,收购成功后可带来可观收益。 现金充沛,收购预期强烈。公司在手现金9.2亿元,过去历年经营现金流均实现净流入,现金充沛,即使扣除收购宇田科技的2亿元现金,仍有7.2亿元在手。考虑过去公司收购意向频频,我们认为未来公司仍有较强并购意向,并购可沿两条主线进行:一是“外延式”并购,即与公司主业或集团不相关之并购,如前期的大数据、页岩气等有益尝试;二是“内涵式”并购,可能包括同行业并购、上下游整合以及集团资产注入等。 盈利预测与估值:预计公司15-16年业绩分别为0.85、0.97元,对应最新股价的PE为14、13倍。公司作为行业龙头,受益行业集中度提升,并且并购预期强烈,目前估值较低,首次给予“强烈推荐”评级。

事件: 2014年实现营业收入41.71亿元,同比增长4.68%;实现营业利润5.99亿,同比下降16.10%;实现归属于上市公司股东净利润6.17亿元,同比下降10.03%;实现扣非后归属于股东净利润7.55亿元,同比增长12.43%;投资收益增长12.45%,2014年实现EPS0.68元。 投资要点: 业绩完全符合预期,与我们的预测完全一致。2014年实现营业收入41.71亿元,同比增长4.68%;实现营业利润5.99亿,同比下降16.10%,主要是由公司在报告期内计提了可供出售金融资产减值损失20,290.53万元所致;实现归属于上市公司股东净利润6.17亿元,同比下降10.03%,实现扣非后归属于股东净利润7.55亿元,同比增长12.43%,主要是因为报告期内合营公司中外运-敦豪国际航空快件有限公司经营态势保持较好,以及公司处置可供出售金融资产获得的投资收益大幅增长;2014年实现EPS0.68元。 航空货代主业回暖复苏,中外运敦豪势头喜人。2014年,公司国际航空货运代理业务实现代理总量37.59万吨,同比增长24.68%,其中出口货量14.57万吨,比上年同期增长24.85%;进口货量23.02万吨,比上年同期增长24.57%。此外,合资子公司中外运-敦豪(DHL)2014年贡献收益7.47亿元,同比增长约12%,增长势头同样强劲。若这两部分业务能维持势头,公司业绩仍将保持稳步增长。 跨境电商物流作为未来发展重点。公司是全国唯一在上海、杭州、宁波、郑州、重庆、广州六大跨境电商试点城市均有布局的物流商,规模优势强。公司通过新增快件进口口岸、新建多个海外仓、优化清关速度、与海外代理探讨跨境进口物流与商贸的结合等方式,进一步完善网络节点。公司立足自身优势,打造集物流平台、支付平台、运力通道及国内外提派网络于一体的商业模式,成功上线“阳光海淘电子商城”和“E 飞中国”两个网站。近期公司动作频频,收购华运公司,完善跨境电商业务海外网络;与义乌市就跨境电商平台建设达成战略协议,进一步拓宽与地方政府的合作。展望未来,跨境电商业务将是公司今后的发展亮点,随着资产的进一步注入,业绩增长潜力巨大。 盈利预测:我们预测公司2015-17年的净利润分别为7.31/7.94/8.21亿元,对应2015-17年EPS 分别为0.81/0.88/0.91元,给予公司2015年35倍市盈率,上调目标价28.24元,股价空间17.38%,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争激烈;宏观经济下调对物流行业影响;业绩不及预期;电商海淘业务进展不及预期

事件: 3月26日晚公司发布2014年报:实现营业收入45.42亿元,同比增长11.33%;实现归属于上市公司股东的净利润6.75亿元,同比下降21.9%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润6.65亿元,同比增长21.28%,摊薄EPS0.78元,拟每10股派1元(含税)。 点评: 电梯整机持续超越行业增速,安装维保发展迅速。公司业绩符合预期,净利同比下滑主因去年四季度收到3.79亿土地补偿预付款。2014年,公司自有品牌电梯整机实现21.76%的收入增长,继续超越行业10%的增速。电梯安装维保业务发展迅速,营收同比增长44.41%。物流及包装业务营收分别同比增长24.71%和31.51%。2014年公司持续推进工业4.0实践,对生产车间进行自动化、数字化改造,打造智能制造工厂,促进整体毛利率同比提升0.58个百分点。公司参股30%的日立电梯(中国)2014年营收190亿元,排名国内市场第一,贡献投资收益4亿元,占公司2014年营业利润比重53.54%。 “制造+服务”转型,发力电梯后市场。公司依托广日+日立40万台电梯保有量及年增8万台的资源优势,积极切入安装、维保、运营管理、广告传媒等电梯后市场,打造电梯2.5产业。安装维保业务年市场规模近400亿元,公司通过自有团队建设及收购区域维保公司的方式扩大业务体量,目标实现与电梯制造营收比例达到1:1。电梯广告传媒依托自身技术优势联手中成创投资源优势探索商业模式,完善电梯后市场生态链。公司电梯后市场业务预计将保持高成长性,助推公司从制造型企业向制造服务型企业转型。 节能、智能产业升级,打造未来多极增长点。公司在巩固、提升电梯业务市场份额和地位的同时,积极拓展与电梯主业技术、工艺和市场关联性强、成长性好、潜力大的节能、智能新产业。节能产业:LED市政工程业务积极调整转向PPP 模式,提升项目效益及安全性;LED汽车前大灯产品,已顺利通过欧规、美规认证,拓展海外后装市场,同时持续跟进与整车厂商的技术沟通和合作洽谈,争取早日实现前装市场突破。智能产业:公司在机器人领域已积累相关技术以及样品试制,15亿剩余土地补偿款将进一步助力公司通过外延扩张在智能制造领域实现战略布局。 盈利预测与估值:我们预计公司15-17年摊薄EPS 分别为1.02、1.26、1.60元(暂未考虑土地补偿款),当前股价对应22、18、14倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 房地产投资下滑风险、行业竞争加剧风险、新业务拓展不达预期风险。

投资要点: 公司战略:以会员基础,云猴平台为依托,打造大会员、大电商、大便利、大物流、大支付的步步高大平台O2O生态圈。今年的工作重点将是跨境电商(云猴全球购)业务和生鲜电商(云猴生鲜)业务。 全球购今年预计营收1.5亿,迭代式商业模式可期。4月5号全球购移动端上线后,SKU将增加到2000个,入驻商家将到10家;供应链方面将平台+自营结合,自营占比将提升到20~30%,而且已经在香港成立全球采购中心,在日韩、北美、欧洲、东南亚、澳新等地设立办事处寻找当地的供应商和合作伙伴。海关方面,目前先与广州保税区合作,今年将逐步与全国各个保税区实现合作。今年9月份,将公布颠覆式的迭代式商业模式,值得期待。2015年的销售目标是1.5亿元。 以便利店为入口,切入云猴生鲜,有效控制物流成本。生鲜电商的采购一半与当地的贸易商供应商合作,一半与原产地农场直采;物流方面,干线物流与便利店合流,最后一公里的配送则是借助自己线下300家门店和5000个加盟便利店优势实现。公司在生鲜电商的目标是,7月份达到日均1万单,长株潭地区的生鲜客单价在60元/单,故每天的GMV在60万元,则2015年实现1.08亿元,按照电商初期成长速度预计,2016年GMV将有3~5倍增长,约3.24~5.4亿。 基于大会员的O2O生态圈建设可期。步步高的线下流量已达5000多万,京东的线上客户数一年未4700万,因此步步高的流量基础已经很大。如果将5000万顾客的60%,转换为步步高的会员,那么实体店的业绩至少有30%~50%的成长。因此,今年实体店的目标就是将顾客转换为线上会员,总会员数3000万,APP的装机数达到1000万,微信达500万会员。 短期股价催化剂:2015年4月5日前后,云猴全球购移动端上线发布会;4月20日,会员数据库上线,新版云猴APP上线;4月30日,云猴生鲜APP上线;6月份,支付牌照获批;7-8月份,推广便利店解决方案;9月份,全球购迭代性商业模式公布。 盈利预测:我们预计公司2015年、2016年净利润分别为3.71亿元、4.08亿元,同比增长-20%、10%,EPS分别为0.52元、0.58元。所属行业2015年平均PE为44倍,外加公司在O2O的转型预期的溢价,给予公司2015年54倍市盈率,目标价为28.08元,股价空间33%,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:转型不及预期;传统业务竞争激烈;业务整合及新老业务协调不及预期

投资要点: 乌灵胶囊市场前景可观,有望成为10亿品种。中枢神经系统用药是全球第二大药品市场,其中抗抑郁用药占比最大,约为23%。全球抑郁症患者约3.5亿,中国约有6000万抑郁症患者,患病率3%-5%。乌灵胶囊是治疗抑郁失眠等轻度精神障碍的独家一类中药品种,依靠显著疗效和高安全性,多年霸占市场份额第一位置。目前公司医院覆盖率不到25%,随着公司营销工作在全国各地的不断深入,乌灵胶囊销售额有望持续续扩大,我们预计年增速为15~20%以上,到2017年实现超过8亿销售收入。 百令片具备10亿潜能,有望成为公司新的增长点。去年7月,公司通过收购获得新品种百令片,切入冬虫夏草药领域。百令片是以发酵虫草菌粉为原料制成的片剂,用于肺肾两虚引起的咳嗽、气喘、腰背酸痛,以及慢性支气管炎的辅助治疗,是天然冬虫夏草的优良替代品。目前市场上同成分不同剂型的产品百令胶囊市场销售额已过12亿,可见发酵虫草制剂市场之火热。百令片于2008年获批上市,由于青海珠峰药业规模较小,营销能力有限,2013年销售收入刚达5000万,纳入公司麾下以后,有望依靠上市公司的品牌和强大营销实力实现快速发展。我们预计年增速将超过50%,2015年销售额超过1亿,到2017年过2亿销售收入。 二线品种灵莲花颗粒和灵泽片处于市场培育期,共同酝酿公司后续发展力。灵莲花颗粒和灵泽片分别用于治疗女性更年期综合症和男性良性前列腺增生,市场空间广阔,目前正处于市场培育期,公司有望将它们打造成亿级品种。 看好公司通过外延并购和积极营销策略扩大业务规模。公司将外延并购和打造专业营销团队作为2015年的重点工作任务。预计公司将加快并购步伐,切入新领域,做大公司市值;在营销方面,公司自营+代理模式不断成熟,并且通过拍摄乌灵参纪录片、网络和新媒体等增强公司品牌。 盈利预测与估值:公司业绩有望三年翻番,我们预计公司14-16年EPS分别为0.32、0.42、0.52元,对应43、33、27倍PE。公司外延并购可期,给予“强烈推荐”评级。

大豆压榨业务处于底部,反转可期。2014年,受上游原材料采购价格波动等不利因素的影响,大豆加工企业普遍处于亏损状态,行业亏损200亿元左右。公司14年净利润为-4.71亿元,较去年减少423.89%。从目前情况看,预计2015年行业整体情况将出现改善,海外大豆丰收态势已基本成定局,这将改变以往供需面偏紧的局面,大豆期货价格可能受压而下跌,加之美元汇率指数大幅上涨,将进一步抑制大宗商品包括大豆的价格,能够有效降低原材料采购成本。 拟收购中农钾肥,受益行业景气提升。2014年,公司拟通过发行股份购买中农国际持有的中农钾肥90%股权,从而为公司引入钾肥经营业务。近期,在外部需求端强劲增长和乌钾因透水事故而导致产能收缩的诱发下,加之行业整体库存下降,反转迹象明显,钾肥价格有望进入新一轮上涨周期。中农钾肥拥有位于老挝面积为35平方公里的钾盐矿开采权,折纯氯化钾储量1.5亿吨,计划建成年产100万吨氯化钾项目。根据公司对交易标的的估值,预计2018年以后钾肥利润约8.5亿元。保守估计,交易标的市值在100亿元以上。 其他业务放光彩。中小包装业务拓展良好:公司中包装油脂销售业务拓展良好,特种油基础建设推进顺利;小包装方面定位二三线城市,公司将提高品牌费用投入,形成差异化品牌形象,逐步打入目标市场。公司船运业务发展迅猛:经过近3年的运营培育,公司下属的元通船务(香港)成为在散货粮食船务市场上的知名企业,国际主要粮商及国内外大船东已逐步成为公司的客户。14年公司船运业务运载粮食谷物约1000万吨,同比去年增长28%。 盈利预测与估值: 暂不考虑钾肥并购项目,我们预计公司15-16年业绩分别为0.15、0.58元,对应最新股价的PE为95、25倍。公司业绩筑底,反转可期;钾肥优质资产即将注入,首次给予“强烈推荐”评级。

事件: 3月11日晚,公司发布2014年年度报告,报告期内公司实现营业收入11.07亿元,同比增长14.31%;净利润为2376万元,同比增长97.31%,EPS为0.12元/股。 点评: 扣非后公司净利润下滑主要是由新建项目初期费用引起。本期净利润为2375.87万元,其中政府补助损益为2248.57万元,扣非后净利润为586万元,比去年减少11.89%。主要是由于苏州募投项目初期费用支出较大,未能达到预期效益,中山康诺德公司投产前期费用较大,3D打印项目研发投入较多,股权激励期权费用摊销及财务费用增加。 CNC业务成为公司新的增长点。公司在巩固和扩大现有改性工程塑料行业市场份额的同时,借助技术创新和对外投资快速渗透到LED、3D打印以及CNC金属精密结构件等诸多新兴领域,为公司未来开拓新的利润增长点,持续改善公司的盈利能力。自8月份增资参股兴科电子开始涉及CNC领域以来,该业务取得了快速的发展。2014年兴科电子已营业收入6219.93万元,净利润998.26万元,已成为公司新的业务增长点。鉴于该业务仍处于快速发展阶段,预计未来公司业绩有望取得高速发展。 3D打印将进入服务领域,打造垂直一体化服务平台。目前公司研发的ABS,PLA线材制备工艺已基本确定并进入正式生产阶段,已实现小批量的对外销售;PVA线材及PA粉末目前处于中试阶段,配方及制备工艺尚需进一步完善。2015年,公司拟利用非公开发行股份募集资金打造3D产业化研发中心,探索借助信息网络技术创新3D打印服务,建设用于打通垂直智能制造通道和水平价值链通道的一体化产业互联网服务平台,快速实现现有成熟产品的产业化推广,并通过产业化的实现助推研发进展的不断扩大。 LED业务增长迅猛。14年LED相关产品营业收入4381.84万元,收入较去年增长7.5倍,毛利率17.10%。收入及毛利率低于我们前期预测,主要是由于产品良品率低于此前预计,造成生产成本高企,预计随着公司技术改善等各方面投入,将能很快扭亏,不改长期趋势。 上调15-16年盈利预测,维持“强烈推荐”评级。公司CNC业务发展超出我们之前预期,且预计未来仍将保持快速增长。我们上调公司15-16年业绩预计到0.56元和0.78元,对应最新股价的PE分别为40和28倍。公司将借助技术创新和对外投资快速渗透到LED、3D打印以及CNC金属精密结构件等诸多新兴领域,为公司未来开拓新的利润增长点,持续改善公司的盈利能力。我们维持公司“强烈推荐”评级不变,上调目标价至28元。

事件: 3月10日海得控制发布2014年报:2014年,公司实现营业收入15.44亿元,同比增长7.87%;实现归属母公司股东的净利润5544万元,同比增长79.26%;实现归属母公司股东扣非净利润4099万元,同比增长82.87%,EPS0.25元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税)。 点评: 转型成效凸显,新一轮高增长可期。2014年公司工业电气产品分销业务及系统集成业务整体营收增长平稳,分别同比增长7.5%和8.24%。净利润大幅增长的主要原因是公司新能源电力电子产品销售爆发,营业收入同比增长115.03%,由于是自主研发产品且大功率新产品占比提升,促使系统集成业务毛利率同比提升5.43个百分点。公司大功率电力电子产品主要平台子公司浙江海得新能源2014年实现净利润3077万元,占公司总体净利润的55.5%。公司近年实施战略转型,确立新能源关键设备、装备自动化、工业信息化网络、节能降耗四大业务发展方向,研发投入持续增长,2014年达6023万元。随着公司自主研发产品产业化不断推进,公司转型成效已开始显现,净利润水平创出历史新高,进入新一轮高速成长期。 联手美国百通,全面布局工业4.0。今年2月,公司公告。拟与纽交所上市公司百通美国(NYSE:BDC)全资子公司百通亚洲香港有限公司共同出资设立合资公司,投资金额为600万美元,公司占49%股份。百通美国是致力于网络通讯及网络安全整体解决方案的全球领先企业,其工业网络交换机产品在全球和中国的市场占有率均排第一。公司自身通过多年实践经验和技术积累,在工业智能化解决方案的四个层级“执行层-控制层-数据交互层-分析管理层”均拥有自主知识产权产品及集成应用方案,此次合作公司有望通过借鉴百通成熟的技术和市场经验,加快公司工业以太网相关产品的本土化研发和产业化进程并拓展国内和东南亚市场。对提升公司在智能制造、数据交互处理等方面综合解决方案能力也有促进作用,加速公司工业4.0战略布局。 大股东、高管及员工定增持股,变相股权激励坚定公司发展信心。今年1月,公司发布非公开发行股票方案,以每股16.49元价格募资4.235亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金。其中,实际控制人、高管及员工合计认购45.5%股份,锁定三年。员工持股计划有助于稳定公司核心人才团队,同时也为未来外延并购提供资金来源。 盈利预测与估值:暂不考虑增发摊薄,预计公司15-17年EPS分别为0.49、0.71、1.03元,对应PE分别为67、46、31倍,考虑到公司进入业绩高速增长期,且是工业4.0稀缺标的,维持“强烈推荐”。 风险提示:行业竞争加剧风险、转型不达预期风险。