点评: 净利润同比增长47.92%。公司经营业绩超年初预期,全年共实现销售收入513.04亿元,同比增长66.81%,利润总额12.22亿元,净利润8.99亿元,比上年增长47.92%,稀释每股收益0.67元/股,同比增长42.55%, 符合我们的预期。 产品产量创历史最好水平,量价齐升是公司业绩大幅增长的主要原因。公司的收入构成以铜业务为主,辅以黄金和硫酸业务,三者占营业收入的比重分别为85.28%、10.5%和2.1%。全年公司矿产铜产量4.74万吨、阴极铜81.36万吨、硫酸188.20万吨、黄金10.11吨、白银379.06吨, 分别同比增长7.00%、13.22%、7.40%、31.66%、79.09%。虽然2010年LME 铜均价为7543美元/吨,较2009年均价上涨46%,但由于铜冶炼加工费较09年大幅下降,导致公司虽然自产铜精矿较去年增长,但该业务毛利率依然下降了3.4个百分点,仅为1.19%。公司的利润构成主要来自黄金和硫酸等副产品,分别贡献利润42.2%和16.6%。 2011年铜加工费大幅上涨,公司盈利能力大幅提升。公司铜资源自给率仅为5.85%,明显偏低,因此公司利润更多来自铜加工费,2011年铜加工费较09年大幅上涨近47%,明显高于公司铜冶炼成本;除此之外,通胀预期与地缘动荡支持黄金价格维持高位,因此我们预计公司2011年业绩有望大幅增长,盈利能力得以大幅提升。 2011年EPS1.18元,维持“增持”评级。考虑到公司未来两年自产铜精矿增速有望保持10%,铜冶炼成本处于下降通道,我们预计公司11-13年每股收益分别为1.18元、1.42元和1.59元,对应的PE 为21倍、17.5倍和15.6倍,维持“增持”评级。

黄金储量实现翻番。公司经历了2009年和2010年的扩张之后,通过外延式扩张和内生性增长,黄金储量已达386吨,今日公告拟收购的新立、寺庄和东风探矿权,以及收购归来庄公司69.24%股权,由于具体数字尚未公布,初步预计约为300吨,增长77.72%,在大幅增加黄金资源储量的同时,有助于公司延伸扩大新立金矿、寺庄金矿之许可开采范围,可集约开采并利用现有选矿能力,降低开采成本,增强盈利能力。 收购归来庄矿业直接增厚公司业绩0.11元。归来庄矿业目前设计矿石开采量为21万吨/年,日处理矿石量约为2000吨,年产黄金约1.5吨,2010年净利润2.48亿元。按照此次收购的69.24%股权计算,保守预计将增厚公司业绩1.72亿元,对应每股收益0.11元。同时,公司2011年公矿产金产量也将达到21吨左右。 2011年EPS1.29元预测,维持“增持”评级。鉴于目前通胀预期依然比较严峻,我们看好黄金未来价格走势,假设2011-2013年黄金价格分别为1400美元/盎司、1500美元/盎司和1500美元/盎司,预计公司11-13年摊薄后每股收益分别为1.29元、1.64元和1.93元,对应动态PE为42倍、倍、33和28倍,估值基本合理。根据黄金公司储量市值比计算,公司的储量市值比最高约为0.87,高于中金黄金的0.72,参照中金黄金计算,公司的合理股价为61.75元。业绩敏感性分析显示,黄金价格每上涨10元/克,公司业绩增加0.09元,我们维持公司“增持”评级。

报告摘要: 2010年净利润同比增长165.93%。公司全年共生产有色金属8.875万吨; 同比增长0.31%;实现营业收入92.67亿元,同比增长29.52%,实现净利润3.63亿元,同比增长165.93%,对应每股收益0.46元。2011年一季度公司继续保持良好发展势头,生产有色金属3.29万吨,同比增长92.21%,其中锡化工和锡材分别为 4469吨和5150吨,同比增长4.01%; 和11.41%。实现营业收入31.96亿元,同比增长57.07%,实现净利润1.85亿元,同比增长157.87%,每股收益0.22元。 锡和铜产品量价齐升是业绩大幅上涨的主要原因。2010年公司主要产品销量同比增加9.01%,另外,锡锭、锡材、锡化工产品的价格同比分别增长32.40%、21.98%和24.07%,致使公司锡材毛利率上升了11.43个百分点,另外由于铜产品销量和价格的上涨使铜等产品毛利率上升了7.52个百分点。2011年一季度公司锡产品销量同比增长15.92%,销售单价同比上升34.84%,铜产品销量比上年同期增长15.11%,销售单价比上年同期上升22.43%,导致公司净利润大幅上升。 锡业龙头,充分受益锡价格上涨。公司目前拥有锡金属量接近60万吨, 占全国锡资源量的50%左右,未来主要通过内部挖潜和外部整合增加资源储量。目前锡精矿年产量约为1.7-1.8万吨,自给率约为30%,未来5年的发展目标是在冶炼产能保持相对稳定的情况下将自给率提高至40%。同时,公司10万吨铜和10万吨铅冶炼项目有望在今年达产。预计公司未来业绩将保持平稳增长。 预计2011年EPS0.93元,给予“增持”评级。考虑到未来锡的供给相对紧张,下游需求比较旺盛,因此我们判断锡价将维持高位,预计公司11-13年每股收益分别为0.93元、1.12元和1.36元,对应动态PE 分别为36倍、30倍和25倍,给予“增持”评级。

净利润同比增长1246.18%。公司全年共生产稀土氧化物6.24万吨、功能材料7749吨;完成销售收入52亿元,同比增长102.78%,实现净利润7.5亿元,同比增长1246.18%,对应每股收益0.93元。每10股送5股红股、派发1元现金红利(含税)。 2010年稀土价格大幅上涨。包头轻稀土矿的四种稀土氧化物分别是氧化镧、氧化铈、氧化镨和氧化钕,这四种产品2010年均价为2.96万元/吨、2.38万元/吨、18.45万元/吨和19.43万元/吨,分别同比大幅增长29.5%、66.21%、142.2%和142.7%。由于公司产品生产成本和期间费用相对固定,因此稀土价格大幅上涨是公司业绩大幅增长的主要动力。 供给限制、需求增长,2011年稀土产品与配额价格还将维持高位。刚刚公布的2011年稀土开采配额为9.38万吨,较2010年增加4600吨,增幅为5.15%,第一批出口配额约为14446吨,较去年同期减少11.4%,可见供给受限依然持续。另一方面,受益于战略新兴产业,作为节能环保的重要材料的钕铁硼,主要应用于风电、变频空调和新能源汽车领域,预计未来3-5年,钕铁硼的增速有望每年保持20%以上。供给限制、需求增长,导致2011年从年初至今氧化镧、氧化铈、氧化镨和氧化钕的价格涨幅分别达到了34.48%、107.58%、84.68%和86.42%,大大提升公司业绩。我们预计2011年稀土氧化物的价格还将维持高位。除此之外出口配额价格的大幅上涨有望增厚公司EPS约1.4元 预计2011年EPS4.62元,维持“买入”评级。由于近期稀土价格涨幅较大,因此我们上调对全年稀土价格的假设,基于目前的稀土产品及配额的价格水平,我们上调公司11-12年每股收益分别为4.62元和4.63元,对应动态PE为21倍,维持“买入”评级。

净利润同比增长118.81%。2010年公司实现营业收入236578.15万元,比上年同期增长51.05%;利润总额为29248.25万元,比上年同期增长168.60%;归属于母公司股东的净利润为20677.88万元,同比增长118.81%,对应每股收益0.41元。每10股派发现金0.70元(含税)。 销量增长、结构调整、毛利率上升1.81个百分点。由于全球经济形势持续回暖,公司出口业务不断增长,产品订单大幅增长,下属各生产企业均处于满负荷生产状态,产品出现供不应求的局面,销量的大幅增长,致使公司业绩增长明显。另外,公司适时地调整了钕铁硼的产品结构,加大了用于变频空调等领域的高端产品的生产,从而使公司综合毛利率提升1.81个百分点,达到25.21%。 未来3-5年钕铁硼需求量有望保持20%以上增速。钕铁硼永磁体是当前节能环保的重要材料,主要应用于风电、变频空调和新能源汽车领域。目前我国钕铁硼年需求量约为7万吨,占全球需求量70%,根据对下游领域的初步估算,我们预计未来3-5年,钕铁硼的增速有望每年保持20%以上,作为该领域的龙头企业,公司将充分受益。 2011年EPS0.53元预测,维持“增持”评级。预计公司11-12年每股收益分别为0.53元和0.65元,对应动态PE为51.9倍和42.3倍,我们维持公司“增持”评级。

净利润同比增长70.68%。公司2010年实现营业收入96.52亿元,同比增长27.28%;实现归属于上市公司股东净利润7.07亿元,同比增长70.68%,摊薄后的每股收益0.45元。业绩超预期的主要原因是由于递延所得税费用调整,返还达4.91亿元所致。 内部挖潜、外部扩张,产量增长有限,资源优势凸显。公司全年生产精矿31.48万吨,其中国内19.99万吨,国外12万吨,权益产量25.3万吨,相对于年产35万吨的冶炼产能,资源自给率高达72%。未来几年公司产量相对平稳,但资源增储潜力较大。公司在国内主要拥有的凡口矿和盘龙矿,合计资源储量约为590万吨,盘龙矿的内部挖潜有望大幅增储。国外方面,先后收购了PEM52%股权和加拿大全球星矿业,资源储量有望大幅增长,或将再造一个中金岭南。 房地产业务明年结算,有望增厚业绩0.20元。公司天津金康房地产公司“金康国际中心”项目进展顺利,共投资约10亿元,11年进入结算期,预计收入可达30亿元以上,除去营业税和土地增值税等各项税费,保守预计可实现盈利10亿元以上,有望增厚业绩0.2元。 预计11年每股收益0.62元,给予“增持”评级。考虑到流动性的收紧与经济复苏并存,在对有色金属价格构成较大压力的同时也会形成一定支撑,因此我们认为11年铅锌价格将在目前水平震荡盘整较长一段时间,假设11-12年锌价为18500元/吨和19500元/吨;铅价为18000元/吨和19000元/吨,11-12年每股收益可达0.62元(不包含房地产0.2元)和0.74元,给予“增持”评级。

报告摘要: 净利润同比增长59.99%。公司全年实现营业收入16.05亿元,同比增长51.59%;实现净利润2.92亿元,同比增长59.99%,对应每股收益0.83元,每10股拟派发现金股息1元(含税)。综合毛利率31.99%,较去年同期减少0.20个百分点,基本稳定。公司业绩大幅增长的原因主要是由于电子铝箔和电极箔销量增加所致。 下游需求旺盛,成本优势明显。公司拥有从高纯铝-电子铝箔-电极箔的一体化深加工产业链,高纯铝主要用于军工、航空航天以及高铁等领域;电子铝箔和电极箔主要用来生产铝电解电容器,铝电解电容器约45%用于消费类电子,25%用于工业类电子,15%用于计算机及相应设备;5-7%用于通讯领域;8-10%用于汽车领域。未来随着消费类电子和以3G为代表的通讯领域的升级换代,以及变频技术、风力发电、高速铁路和电动汽车为代表的绿色节能领域的逐步拓展和快速发展,都将拉动高压电容器和高压电极箔的需求量,我们预计未来3-5年铝电解电容器行业的平均增速约为10-15%,而随着高压高容量电容器需求的增长,对应对电极箔需求量有望保持20%以上增速。 产能扩张正当时。公司目前产能为高纯铝2.8万吨、电子铝箔2万吨、电极箔400万平米,2011年三种产品的产能将分别增长17.86%、35%和125%。2012年随着新募投项目的投产,产能再度实现跨越式增长,达到5.3万吨、4.7万吨和2100万平米。同时,自发电比例可达100%,电力成本优势明显。 预计公司2011年每股收益0.97元。预计公司11-12年每股收益分别为0.97元和1.32元,对应PE为28倍和20.6倍,我们看好公司未来发展前景,维持“买入”评级。

报告摘要: 净利润同比增长115.72%。公司2010年实现营业收入216.47亿元,实现归属于母公司的净利润11.25亿元,分别较去年同期增长15.69%和115.72%;对应每股收益0.79元,基本符合我们预期,且每10股转增3股派1元。 黄金量价齐升促净利润大幅增长。营业利润水平较上年同期大幅增长的原因,一方面主要是由于苏尼特金曦等基地建设完成,以及河南金源、湖北三鑫合和包头鑫达等企业矿山通过新建项目和技术改造使得黄金产量增长了15.88%;达到19.7吨所致;另一方面全年黄金和铜价格较去年同期分别上涨了25.2%和40.18%;从而使得公司上半年矿产金毛利率上升了6.8个百分点,达到51.39%。 黄金资源储量达463.82吨,实现四年翻两番。公司2010年新增黄金资源储量约42.64吨,铜金属量7.25万吨,其中山东鑫泰公司深部、湖北三鑫公司等企业本区的地质探矿工作都有了新的突破,分别新增资源储量金金属量11.17吨和8.43吨。另外,公司拟通过非公开发行收购集团持有的嵩县金牛60%股权、河北东梁100%的股权以及江西金山的全部产权(改制后不少于51%),致使公司黄金储量达到463.82吨,实现4年翻两番。为了履行上市承诺和避免同业竞争,集团黄金资源具有持续注入的预期。 预计2011年公司EPS为1.21元。鉴于全球地缘风险尚存在不确定性,我们预计黄金价格在下半年依然会维持高位震荡。假设公司11-12年矿产金产量为20吨和25吨;黄金价格为1400美元/盎司和1500美元/盎司。我们预计公司11-12年稀释后EPS为1.21元和1.68元,对应的动态PE为30.6倍和22.1倍,维持“增持”评级。

政策再起,意在长远。从近期的稀土行业五年规划,到稀土行业环保标准,稀土行业的政策大幕再度拉开,从监管到整治,从行业整合到行业准入和环保标准,本着对稀土行业科学可持续发展的战略规划,对稀土资源实施更为严格的保护性开采政策和生态环境保护标准,合理确定年度稀土开采总量和出口配额,有利于保证稀土行业的良性发展,并支持稀土价格维持高位。 受益于战略新兴产业,未来3-5年钕铁硼需求量有望保持20%以上增速。钕铁硼永磁体是当前节能环保的重要材料,主要应用于风电、变频空调和新能源汽车领域。根据对风能、新能源汽车及变频空调领域的初步估算,2010年将新增钕铁硼需求量1.1万吨左右,占目前总产量的20%,预计未来3-5年,钕铁硼的增速有望每年保持20%以上,镨和钕作为稀土中的拳头产品,是未来稀土行业的希望。 资源优势突出,成本优势明显。公司作为国内最大稀缺资源垄断股,依托白云鄂博稀土与铁共生矿,稀土储量占全球50%,资源优势可谓得天独厚。公司冶炼稀土所需原料来源于包钢集团炼铁后的强磁中矿、强磁尾矿以及生产所需的部分水、电、汽等,均按协议价从包钢集团采购,09年这部分价款仅占同期营业成本的1.24%,公司成本优势明显。 预计2011年EPS2.08元,上调至“买入”评级。公司业绩充分受益于行业政策的扶持和出口配额的限制,以及价格高涨的驱动,预计公司10-12年每股收益分别为1.05元、2.08元和2.43元,对应动态PE为73倍、37倍和31倍,上调至“买入”评级。

产能扩张50%。公司拟非公开发行不超过2700万股,发行价格不低于22.55元/股,募集资金全部用于钕铁硼产品的扩建和技改工程,建设期3年,项目建成后,公司的烧结钕铁硼磁体毛坯产能由现在的12000吨/年增加到18000吨/年,增长50%。 提前布局、意在长远。目前我国钕铁硼年需求量约为7万吨,占全球需求量70%,公司是国内最大的钕铁硼生产企业。由于近期钕铁硼市场扩产较多,供过于求的情形开始上演,但主要以中低端钕铁硼居多,高端钕铁硼市场前景依然很好。公司此次募投项目均为高端钕铁硼,分别应用在新能源汽车、节能家电、风力发电和信息产业,对应的新增产量分别为800吨、1600吨、1600吨和2000吨。公司高端钕铁硼的毛利率约为35%,此次募投项目达产后将给公司贡献1.42亿元净利润,增厚EPS0.26元,但短期影响偏中性。因此我们认为公司此举可谓是提前布局,意在长远。 未来3-5年钕铁硼需求量有望保持20%以上增速。钕铁硼永磁体是当前节能环保的重要材料,主要应用于风电、变频空调和新能源汽车领域。 根据对风能、新能源汽车及变频空调领域的初步估算,2010年将新增钕铁硼需求量1.1万吨左右,占目前总产量的20%,预计未来3-5年,钕铁硼的增速有望每年保持20%以上,作为该领域的龙头企业公司充分受益。 2010年EPS0.38元预测,维持“增持”评级。预计公司10-12年每股收益分别为0.38元、0.47元和0.63元,对应动态PE为75倍、61倍和45倍,我们维持公司“增持”评级。

黄金储量存在超预期可能。公司目前拥有肃北县金山金矿和警鑫金矿,合计保有金9.7吨,银95吨。但考虑到公司矿区所在的地质成矿带优势突出,探矿面积广阔,且深部探矿潜力较大;以及随着黄金价格的不断走高,边际品味逐步降低,都使得公司增储前景较为乐观,因此,我们预计公司黄金保有量存在超预期可能性较大。 2011年公司黄金产量有望达到2吨。公司金山金矿设计日处理能力为2000吨/日,全部达成的产量约为1.7吨/年,目前产能利用率约为70%。警鑫金矿的日处理能力相对较小,约为500吨/日,目前年产量约为0.3吨左右,2011年警鑫金矿的技改完成后,日处理矿石量将翻倍,达到1000吨/日,年产量预计可达0.5吨/年。按此估算,预计公司2010-2012年黄金产量分别为1.3吨、2.0吨和2.1吨。完全成本约为170-180元/克,未来随着产能利用率的提高,生产成本还有小幅的下降空间。 白银资源丰富或成又一亮点。金山金矿作为金银伴生矿,其白银储量也不容忽视,特别是在当前白银价格大幅上涨的趋势下,白银资源丰富或成公司的又一亮点。未来公司计划建设年产100吨的白银生产线,但鉴于水资源的解决尚需时间,因此我们对明年的白银产量并不十分乐观,乐观预计产量约为30吨,保守预计可能要等到2012年。 预计公司2011年EPS0.40元,给予“买入”评级。考虑到未来黄金价格将维持高位,我们假设2011-2012年黄金均价1400美元/盎司和1500美元/盎司,在上面的产量假设下,我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.02、0.40、0.66元。对应动态PE分别为816倍、40.8倍和24.7倍,目前价格相对较为安全,首次给予“买入”评级。

报告摘要: 下游需求领域符合国家战略新兴产业发展规划。公司拥有从高纯铝- 电子铝箔-电极箔的一体化深加工产业链,高纯铝主要用于军工、航空航天以及高铁等领域;电子铝箔和电极箔主要用来生产铝电解电容器,未来随着消费类电子产品和以3G为代表的通讯领域的升级换代, 以及变频技术、高效节能灯具、风力发电、高速铁路和电动汽车为代表的绿色节能领域的逐步拓展和快速发展,都将拉动高压电容器和高压电极箔的需求量,电极箔、电子铝箔的高压化和环保化必将成为未来发展的主要趋势。 行业景气度不断提升。铝电解电容器约45%用于消费类电子,主要包括电视等所有家用电器和数码产品;25%用于工业类电子,主要包括不间断电源、逆变器、变频电机、数控设备以及风电和太阳能照明系统等;15%用于计算机及相应设备;5-7%用于通讯领域;8-10%用于汽车领域。2009年我国铝电解电容器产量约为828亿只,2010年预计产量可达1000亿只以上,同比增长20.77%。综合对下游需求增速的判断,我们预计未来3-5年铝电解电容器行业的平均增速约为10-15%,而随着高压高容量电容器需求的增长,对应对电极箔需求量有望保持20%以上增速。 产能扩张正当时。公司目前产能为高纯铝2.8万吨、电子铝箔2万吨、电极箔400万平米,2011年三种产品的产能将分别增长17.86%、35% 和125%。2012年随着新募投项目的投产,产能再度实现跨越式增长,达到5.3万吨、4.7万吨和2100万平米。 预计公司2010年每股收益0.80元。预计公司10-12年每股收益分别为0.80元、0.97元和1.32元,对应PE为30倍、24倍和18倍,我们看好公司未来发展前景,维持“买入”评级。

海外收购不断,资源储量大增。2009年公司开始了海外收购的步伐, 先后收购了澳大利亚矿业公司PEM52%股权、签署了爱尔兰波利纳拉克项目合作勘探协议和收购加拿大全球星矿业。其中PEM铅锌金属量142万吨;波利纳拉克项目拥有五个勘探许可证,总勘探面积169平方公里。项目已探明的铅锌储量约56万吨。目前这两个矿区还将进一步推进后续勘探工作,储量有望大幅增长,或将再造一个中金岭南。 资源自给率大幅提高,优势凸显。中金岭南在国内主要拥有凡口矿和盘龙矿,其中凡口矿铅锌资源储量约为450万吨,平均品位约为12-13%左右,年产精矿18万吨,是目前亚洲产能最大的铅锌矿。盘龙铅锌矿总矿石量为1974.37万吨,平均品位4%,铅锌金属资源储量约为80万吨。至此,公司的铅锌矿权益金属量高达590万吨,年精矿产量32.5万吨,资源自给率高达72%,优势突出。 房地产业务明年结算,有望增厚业绩0.20元。公司天津金康房地产公司“金康国际中心”项目进展顺利,共投资约10亿元,11年进入结算期,预计收入可达30亿元以上,除去营业税和土地增值税等各项税费,保守预计可实现盈利10亿元以上,有望增厚业绩0.2元。 预计11年每股收益0.91元,维持“买入”评级。考虑到流动性的收紧与经济复苏并存,在对有色金属价格构成较大压力的同时也会形成一定支撑,因此我们认为11年铅锌价格将在目前水平震荡盘整较长一段时间,假设11-12年锌价为17500元/吨和18500元/吨;铅价为17000元/吨和18000元/吨,10-11年每股收益可达0.32元和0.91元(包含房地产0.2元),维持“买入”评级。

产能扩张正当时。公司目前产能为高纯铝2.8万吨、电子铝箔2万吨、电极箔400万平米,2011年三种产品的产能将分别增长17.86%、35%和125%。2012年随着新募投项目的投产,产能再度实现跨越式增长,达到5.3万吨、4.7万吨和2100万平米。 能源优势得天独厚。公司地处新疆,拥有丰富的煤炭资源,目前自供电量比例可达54.55%,其余外购,平均电力成本0.33元/度。明年下半年公司新的发电机组即可投入使用,年发电量可达16.2亿度,公司的电力成本将逐年下降13.64%和24.24%,达到0.285元/度和0.25元/度,电力优势非常明显。 技术优势无与伦比。公司作为国内最大的高纯铝和电子铝箔生产企业,国内的市场占有率一直维持在50%以上,特别是高纯铝,我国军工行业所需的全部高纯铝都仅从公司采购,具有绝对的领先优势。电子铝箔和电极箔产品质量已基本达到日本的最好水平,其研发成功的高附加值环保型电子铝箔技术,有效填补国内电子铝箔技术空白,实现为环保型电容器生产提供低碳环保材料,龙头地位不容撼动。 下游需求领域符合国家战略新兴产业发展规划。未来随着消费类电子产品和以3G为代表的通讯领域的升级换代,以及变频技术、高效节能灯具、风力发电、高速铁路和电动汽车为代表的绿色节能领域的逐步拓展和快速发展,都将拉动高压电容器和高压电极箔的需求量,电极箔、电子铝箔的高压化和环保化必将成为未来发展的主要趋势。 预计公司2010年每股收益0.68元。预计公司10-12年每股收益分别为0.78元、0.97元和1.32元,对应PE为32倍、25倍和19倍,我们看好公司未来发展前景,维持“买入”评级。

净利润同比增长26.69%。公司前三季度实现营业收入362.89亿元,同比增长85.53%;实现归属于上市公司股东净利润5.97亿元,对应EPS0.46元,同比增长26.69%;其中第三季度实现营业收入113.13亿元,同比增长31.06%,环比减少15.12%;净利润1.94亿元,同比增长17.58%,环比与二季度基本持平,符合我们的预期。收入大幅增长的主要原因是由于今年铜价的增长以及公司铜产品销售的增长所致,而业绩增速低于收入增速的主要原因是由于公司铜资源自给率相对较低,仅有6.13%,不能大量受益于铜价的上涨,更多的是依靠冶炼成本相对较低带来的铜加工费收益。 业绩稳定是公司的最大特点。公司的主营业务为铜冶炼,但利润贡献却随着铜价、铜冶炼加工费、硫酸价格和黄金价格的波动,在黄金、硫酸等副产品和铜业务之间来回切换。这种多利润贡献点,使得公司过去几年业绩变化相对稳定,有效地平滑行业周期波动对公司业绩的影响,今年前三季度公司再次显示其稳定特性,具有明显的“防御性”特征。 资源注入尚待明年。公司铜资源自给率仅为6.13%,资源注入将是公司未来公司发展的主要战略。预计安徽省庐江县沙溪铜矿和内蒙古赤峰国维铜矿是最早可能注入公司的优质铜矿资源,其中沙溪铜矿铜金属量为70万吨,设计产能1.5万吨/年;国维铜矿资源量与冬瓜山差不多,约为140万吨,但品味只有冬瓜山铜矿一半,预计产能在2万吨/年,公司铜精矿产量将实现翻番,远期计划铜精矿产量15万吨/年。 2010年EPS0.62元,维持“增持”评级。预计公司10-12年每股收益分别为0.62元、0.72元和0.83元,对应的PE为42.9倍、36.9倍和32倍,考虑到公司未来两年自产铜精矿增速有望保持10%,铜冶炼成本处于下降通道,维持“增持”评级