报告摘要: 净利润同比增长458.51%。公司上半年实现营业收入59.8亿元,同比增长156.8%;实现净利润19.8亿元,同比增长458.51%,对应每股收益1.63元。 2011年上半年稀土价格大幅上涨。包头轻稀土矿的四种稀土氧化物分别是氧化镧、氧化铈、氧化镨和氧化钕,这四种产品2010年均价为2.96万元/吨、2.38万元/吨、18.45万元/吨和19.43万元/吨,今年上半年均价分别为8.32万元/吨、10.82万元/吨、51.39万元/吨和63.77万元/吨,分别大幅增长181.08%、354.62%、178.54%和228.20%。由于公司产品生产成本和期间费用相对固定,导致公司主要产品毛利率较去年同期均大幅上涨了30个百分点以上,因此稀土价格大幅上涨是公司业绩大幅增长的主要动力。 2012年价格高位与成本上涨并存。供给方面,2011年稀土开采配额为9.38万吨,同比增长5.15%;出口配额为30184吨,较去年同期增长34.15%,大大好于去年。需求方面,受益于战略新兴产业的发展,预计未来3-5年,钕铁硼的增速有望保持年均20%以上,因此2012年稀土价格还将维持高位。但由于目前价格已处于较高水平,未来进一步上涨空间已然不足。除此之外,公司原材料采购价格启用新的定价体系,成本较当下增长近3倍,大大削弱了公司的盈利能力。 预计2011年EPS4.40元,下调至“增持”评级。由于3月中旬之后稀土价格涨幅较大,因此我们上调对全年稀土价格的假设,预计公司11-13年每股收益分别为4.40元、2.56元和2.82元,对应动态PE为14倍、24倍和22倍,估值相对合理。但考虑到稀土价格已经过高,未来回调概率较大,2012年开始公司原材料成本又将大幅提高,盈利能力有所下降,因此我们下调公司至“增持”评级。

点评: 业绩增长源于产品价格增长。公司上半年业绩大幅增长主要源于有色金属产品价格的上涨,锡产品销售单价同比上升36.69%,铜产品销售单价同比上升22.23%,毛利空间增大提升公司经营业绩。 锡业龙头,充分受益锡价格上涨。公司锡金属产量自2005年起居于全球第一位,目前具备年产8万吨锡、10万吨铅、2.4万吨锡化工产品、2.7万吨锡材产品的生产能力;拥有锡、铜、铅等有色金属储量约151万吨,其中锡54.7万吨、铜77.5万吨、铅14.2万吨,其中锡资源储量占全国总储量的50%左右。公司自产锡精矿年产量约为1.7-1.8万吨,自给率约为30%。 资源储量增加,提高锡精矿自给率。公司未来5年的发展目标是在冶炼产能保持相对稳定的情况下将自给率提高至40%,主要通过内部挖潜和外部整合两项途径共同增加资源储量。本次非公开发行股票募集资金中8.35亿元即是针对个旧矿区进行的矿产资源勘查,预获331+332+333类资源量82.85万吨,其中锡24.48万吨,铜55.24万吨,钨3.13万吨,对公司今后的长期、稳定发展提供了有力资源保障,进一步巩固了公司在锡产品上的资源优势,提高盈利能力。 完善产业布局,形成锡、铅、铜多元化模式。由于行业特性,锡产业的绝对规模较小,公司业务规模已位居全球首位多年,考虑到市场潜在需求,继续大规模增长的空间有限。公司计划利用其技术、渠道等优势发展相关产业,构建新的利润增长点,未来形成以锡产业为主体,辅之以多种有色金属产业共同发展的业务格局。 本次募集资金建设10万吨铜项目、以及收购云锡控股卡房分矿的采矿权及相关采选资产,将增加公司铜金属储量12.03万吨和三氧化钨金属储量2.53万吨,同时增加2000吨/日单铜选矿、3000吨/日多金属选矿的采选能力,配之以公司前期利用自有资金已开始投资建设的10万吨/年铜冶炼能力,初步建成铜的采选冶炼体系,预计10万吨铜项目将于年内投产。 增发项目增厚公司业绩0.21元。以募集发行上限计算,发行完成后公司总股本最多增加至10.62亿股。按照公司对募投项目所做的可行性分析,主要项目达产后每年将直接增加公司净利润2.27亿元,对应每股收益0.21元。 预计公司 2011年每股收益0.86元。在不考虑公司增发项目的情况下,预计公司2011年-2013年每股收益分别为0.86元、0.95元和1.17元,对应动态市盈率为36倍、32倍和26倍。考虑到未来锡的供给相对紧张,下游需求比较旺盛,锡价长期维持高位的概率较大,我们看好公司长期发展,维持“增持”评级。

净利润同比上涨320.26%。公司实现营业收入19.60亿元,同比增加78.96%;归属于上市公司股东净利润2.78亿元,同比增加320.26%,实现基本每股收益0.5072元。主营业务综合毛利率31.43%,较去年同期增加1.71个百分点。公司业绩大幅提升一是由于黄金、精锑、三氧化二锑、仲钨酸铵等主要产品市场价格同比大幅增长,二是由于含金原料包括非标金外购数量增加,使得黄金销售量同比增长64.11%。 供给趋紧、需求旺盛,锑价上涨有望维系。作为稀有金属品种,目前锑的静态可采年限不足14年,近年来国内保护性开采政策和出口配额政策也双管齐下,严控锑产量;另外自去年开始的环保整顿,使得锑供给偏紧局面更加严峻。需求方面,阻燃剂和铅酸蓄电池是锑的两个主要应用领域,预计未来几年将保持平稳小幅增长。截至7月份,精锑价格同比上涨112.78%,氧化锑价格同比上涨88.91%,未来随着锑的供需缺口逐步加大,价格维持在相对高位仍将是大概率事件。 公司发展规划仍重在资源增长。公司“十二五”规划中五个“不低于”的目标,分别是产量、收入和利润增长不低于15%;储量增长不低于10%;员工收入增长不低于5%,重点工作仍在资源增长。主要通过外延式扩张(与地方地质队合作的模式)和内部挖潜来实现增储。 预计公司2011年EPS 为1.17元。预计公司2011年-2013年每股收益为1.17元、1.61元和2.03元,对应动态市盈率分别为30倍、22倍和17倍,作为资源自给率较高的优质资源股,公司估值相对较低,此外,鉴于公司未来三年的增长情况较好,且业绩对于价格敏感性较高,维持“买入”评级。

首次给予“买入”评级。不考虑增发,预计3年公司EPS为0.97元、1.35元和1.64元,对应PE为17倍、13倍和10倍,鉴于未来亮点较多,电解铝业务阶段性好转,明后两年业绩存在超预期可能,6个月目标价为20元。

净利润同比增长24.17%。公司上半年实现营业收入9.98亿元,同比增长44.19%;实现净利润1.55亿元,同比增长24.17%,对应每股收益0.44元。综合毛利率27.49%,较去年同期下降1.85个百分点。公司业绩大幅增长主要由于电子新材料产品市场需求旺盛以及公司已投产项目产能充分发挥,使得电子铝箔、电极箔、高纯铝产品销量不同幅度增加所致。 下游需求旺盛,成本优势明显。公司拥有从高纯铝—电子铝箔—电极箔的一体化深加工产业链,高纯铝主要用于军工、航空航天以及高铁等领域;电子铝箔和电极箔主要用来生产铝电解电容器,铝电解电容器主要用于消费类电子,25%用于工业类电子,15%用于计算机及相应设备;5-7%用于通讯领域;8-10%用于汽车领域。未来随着消费类电子和以3G为代表的通讯领域的升级换代,以及变频技术、风力发电、高速铁路和电动汽车为代表的绿色节能领域的逐步拓展和快速发展,都将拉动高压电容器和高压电极箔的需求量,我们预计未来3-5年铝电解电容器行业的平均增速约为10-15%,而随着高压高容量电容器需求的增长,对应对电极箔需求量有望保持20%以上增速。 产能扩张正当时。公司目前产能为高纯铝2.8万吨、电子铝箔2万吨、电极箔400万平米,2011年三种产品的产能将分别增长17.86%、35%和125%。2012年随着新募投项目的投产,产能再度实现跨越式增长,达到5.3万吨、4.7万吨和2100万平米。同时,自发电比例可达100%,电力成本优势明显。 预计公司2011年每股收益为0.83元。预计公司2011年至2013年每股收益分别为0.83元、1.08元和2.15元,对应动态市盈率为30倍、23倍和12倍,我们看好公司未来发展前景,维持“买入”评级。

报告摘要: 净利润同比增长 39.12%。公司上半年实现营业收入14.82亿元,同比增长24.08%;实现净利润776.6万元,同比增长39.12%,对应每股收益0.018元。综合毛利率14.47%,较去年同期上升4.94个百分点。公司业绩大幅增长的原因主要由于产品价格与产品销量的双重增长。 航空业的复苏开启钛行业新的景气周期。由于航空业的逐步复苏,波音和空客公司在未来均有提高产量的计划,特别是随着波音787的试飞成功以及空客A380的交付使用,以及国内支线飞机和大飞机项目的不断推进,将开启钛行业新的景气周期。 军用钛材有望保持 40%以上的高速增长。军工行业作为钛行业的重要应用领域,虽然绝对用量并不大,但毛利率高一直是它吸引投资者关注的焦点。随着我国军费开支的增加和自主研发发动机的研制成功,预计未来军用钛材的增速可以保持40%以上。 产品结构优化,产能逐步提升。公司前期募投优质项目将陆续在今明两年达产,其中钛带项目生产线已于前期逐步投入生产运行,万吨自由锻压机预计于今年年底投产。新增产能的释放一方面可使公司突破现有的产能瓶颈,另一方面也促使产品结构进一步向高端钛材转变,进而提高升公司的核心竞争力,加强其在行业中的定价能力。 预计公司 2011年每股收益为0.04元。预计公司2011年至2013年每股收益分别为0.04元、0.31元和0.59元,对应动态市盈率为644倍、89倍和46倍,我们看好公司未来的长期发展潜力,维持“增持”评级。

净利润同比增长83%。公司上半年实现营业收入198.3亿元,同比增长13.5%;实现净利润10.92亿元,其中归属母公司所有者净利润10.49亿元,同比增长83%,对应每股收益0.74元。主营产品行业业务毛利率为10.13%,较去年同期增加2.54个百分点。公司业绩大幅增长的原因主要受益于金价上涨和产量的双重提高。 避险及通胀因素支撑金价维持高位震荡。受到通胀预期、欧债危机、美股国债临近发行上限多方面因素的影响,近期国际金价走势强于市场预期,连续创出历史新高。以上对金价的主导因素在短期内难以发生根本改变,此外美国联邦储备委员会也给出了QE3或将出台的暗示,伴随着全球流动性预期由紧转松的再次加强,国际金价仍将维持在较高水平,预计全年均价在1500美元/盎司左右。 增发完成后黄金储量可实现翻番。2011年4月25日,公司发布公告,拟通过定向增发方式收购新立、寺庄和东风探矿权,以及归来庄公司69.24%的股权。公司前期经过外延式扩张和内生性增长后,黄金储量已达到386吨,拟收购资源储量初步预计为300吨,直接提升黄金资源总储量78%,同时有助于公司延伸扩大新立金矿、寺庄金矿许可开采范围,可集约并利用现有选矿能力,降低开采成本,增强盈利能力。 储量市值比高,业绩弹性较大。根据黄金上市公司储量市值比计算,公司每亿元市值对应的黄金储量为0.89吨,高于中金黄金的0.82吨。 业绩敏感性分析显示,黄金价格每上涨10元/克,EPS 增加0.09元。 预计公司2011年每股收益0.97元。我们上调2011年黄金平均价格至1500美元/盎司,维持2012年和2013年假设不变,在不考虑增发的情况下,2011年至2013年EPS 分别为1.47元、1.65元和1.96元,对应动态市盈率为33倍、30倍和25倍,维持“增持”评级。

钽粉价格上涨大幅提升公司业绩。2011年全球钽铁矿价格明显上涨,我们推测钽粉价格至少已由2010年平均205万元/吨上涨至340万元/吨以上。公司产品议价能力较强,在需求旺盛阶段可以顺利转嫁成本上涨部分,盈利能力亦随之大幅增强,2011业绩同比可实现大幅上涨。 钽铌业务稳健发展中寻求突破提升。公司作为钽粉世界三大生产商之一,对下游具有较强的定价权,除去受2008年全球性金融危机的严重冲击,均能维持相对较高的毛利率水平,其长期所积累的生产技术和经验使得这部分业务经营较为稳定,在公司其他业务仍处于最初建立的摸索期时可起到相当重要的业绩稳定作用。前期募投方向中钽靶材、铌及铌基材料、一氧化铌三个项目是对现有钽铌业务的进一步延伸,由于潜在市场前景看好,部分项目未来存在继续扩大产能可能性。 新业务拓宽公司发展方向。光伏产业、钛材、能源材料将成为继钽铌业务外的三大核心业务,至“十二五”末期收入贡献超过50%,其中光伏产业、钛材以其长久以来的技术储备和市场成长潜力将成为公司业绩的有效补充,能源材料则有可能成为未来业绩潜在的爆发点。 预计2011年EPS 为0.70元(不考虑配股摊薄因素),首次给予“增持”评级。我们预测公司2011-2013年EPS 分别为0.70元、0.77元和1.17元,对应动态市盈率分别为39(X)、35(X)和23(X),估值水平较为合理。考虑到公司在钽铌业务的龙头地位和新兴业务的高速增长,首次给予“增持”评级。

中期业绩同比增长约70%。公司上半年经营业绩大幅增长,预计实现归属于上市公司股东的净利润约7亿元,同比增长约70%,对应每股收益约0.50元,同比增长约60%,基本符合我们的预期。 2011上半年铜加工费上涨47%,下半年再度上涨24%。公司铜资源自给率仅为5.85%,明显偏低,因此公司利润更多来自铜加工费,2011年上半年铜加工费较09年大幅上涨近47%,TC/RC 达到72.5/7.25; 下半年更是在此基础上再度上涨24%,TC/RC 达到90/9.0,明显高于公司铜冶炼成本,受此影响,公司盈利能力大幅增长。 供给偏紧支持铜价高位震荡。铜作为大宗商品中的牛鼻子,近两年供给偏紧的形式较为明显,支撑铜价维持高位。下半年,虽然全球经济增速放缓已是事实,除美国外的紧缩也都正在进行中或仍在继续中,导致铜价承压。但考虑到中国5月份的M1和M2同比增速已分别降至12.7%和15.1%,纵观历史数据,不难发现这一数据已基本处于历史低位水平,6月份数据较5月份已有所好转,因此我们预计未来我国流动性收紧的速度将放慢,铜价将维持高位震荡。 资源瓶颈尚待解决。公司目前拥有铜金属量198.04万吨,矿产铜金属量约为5万吨左右,资源自给率仅为5.85%,明显偏低,是制约公司发展的瓶颈,亟待解决。当前集团矿产资源丰富,拥有铜金属量约1200万吨,为了解决公司的资源瓶颈,提高公司的核心竞争力,未来注入的可能性非常大。 2011年EPS1.18元,维持“买入”评级。维持公司11-13年EPS 分别为1.18元、1.42元和1.59元,对应的PE 为22倍、18倍和16倍,估值较低。同时考虑到公司未来两年自产铜精矿增速有望保持10%,铜冶炼成本处于下降通道,资源注入预期强烈,维持“买入”评级。

传统业务稳中有升。公司传统业务涉及焊接材料,金刚石工具,高速工具钢以及粉末冶金材料,传统业务依然是公司收入和利润的主要来源。依靠领先的综合技术,多年来公司研发出的很多关键材料在我国航空航天、信息、电力、电子、冶金和化工等产业领域得到了广泛应用。2011年,公司焊接药芯和高速工具钢产品均有望实现接近甚至超过100%增长;其他产品稳中有升。毛利率有望维持在20%以上。 非晶带材渐入佳境。公司目前非晶带材产能为4万吨/年,2010年公司非晶带材产量约7000吨,随着公司产品稳定性的提高,预计2011年非晶带材产量为1.5万吨以上,产量同比增长100%以上。公司目前非晶带材产成品质量与竞争对手日立金属并无很大差距,在价格上比日立金属便宜近10%,性价比优于对手。随着一致性问题的最终解决,公司非晶带材将正式步入佳境。 磁性材料快速增长。磁性材料是目前稀土最重要,也是最有前景的应用领域,主要用在变频空调、风电、汽车以及电脑等产品上,另外在航空航天领域使用的电子干扰设备、预警飞机、火控雷达、精密制导系统和电机等都需要使用稀土永磁材料。公司钕铁硼产量今年有望增长40%以上,达到1800吨;未来计划继续扩产至3000-5000吨。 预计2011年EPS0.34元,首次给予“增持”评级。我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.34元、0.45元和0.60元,对应动态市盈率分别为54倍、40倍和31倍。公司凭借其突出的研发优势,无愧为中国新材料的龙头企业,估值水平较行业平均可给予一定溢价空间,首次给予“增持”评级。

报告摘要: 资源跨越式增长。公司目前已探明铅锌金属资源储量约为456.5万吨,未来随着呼伦贝尔驰宏、昭通周边、澜沧铅矿、驰宏加拿大潜在资源的开发,以及可能注入的集团资产荣达矿业,公司未来资源储量可望达到1000万吨以上。 产能台阶式上升。公司现有铅锌冶炼产能20万吨,2012年在会泽及呼伦贝尔项目全部投产后可达到70万吨/年,“十二五”规划目标为100万吨/年。铅锌精矿采选产能集中释放在2013年之后,在不考虑海外资源增长情况下,铅锌自给率将达到55%以上。 借力大股东,资源收购预期强烈。作为云冶集团唯一的铅锌业务上市平台,公司依靠大股东优势地位,在彝良、大关等省内地区资源收购整合趋势明显。此外,在合适时机,公司对以荣达矿业为代表的集团资产也存在强烈的收购预期。 锗、钼项目有望成为盈利新增长点。公司锗产品设计产能30万吨/年,预计2013年产量可由现有的10万吨提升至20万吨,目前公司正在积极向锗深加工方向扩展。另外澜沧铅矿及拟收购的金欣矿业预计存在大量的钼资源,储量丰富、经济价值巨大。 预计 2011年EPS 0.58元(转增摊薄后),首次给予“买入”评级。 我们预测公司2011-2013年EPS 分别为0.54元、0.62元和0.88元(转增摊薄后),对应动态市盈率分别为39倍、34倍和24倍,估值较为合理,安全边际明显。考虑到公司资源储量进一步增长潜力巨大,估值水平较行业平均可给予一定溢价空间,首次给予“买入”评级。

冶炼成本行业内最低。公司采用湿法工艺生产电锌、锌合金等产品。2010年公司直接浸出炼锌系统正式进入全面生产阶段,锌冶炼产能约50万吨,在国内市场占有率达到10%,位居第一。采用烧结、鼓风炉冶炼、电解精炼的传统工艺生产电铅,铅冶炼产能接近10万吨。2010年公司正式启动12万吨基夫赛特一步炼铅技改项目,建设期为期2年,建成后公司铅冶炼总体产能将维持在12万吨左右的水平。由于具有技术和规模的双重优势,因此冶炼成本业内最低。 供给偏紧、需求强劲,铟价仍有上涨空间。铟是中国具有优势的稀有金属,储量占全球的三分之二。由于铅锌产量增速放缓限制了铟的产量增长,而同时下游LCD和LED需求呈现高速增长,而且薄膜太阳能电池也处在加速发展阶段,因此我们对铟的应用前景较为乐观,预计未来铟价将有上涨空间,公司将由此受益。 资源匮乏是公司最大发展瓶颈。公司是单一的冶炼企业,没有自有矿山,所以原材料铅锌精矿采购价格的波动对公司影响比较大。目前公司铅锌精矿基本依赖外购,其中国外精矿约占20%,国内精矿约占80%。由于当前铅锌行业冶炼加工费大幅下降,对企业盈利非常不利,可见缺少资源仍是公司最大的软肋。期待资源注入预期得以实现。 预计2011年EPS0.08元,首次给予“增持”评级。我们预测公司11-13年EPS分别为0.08元、0.14元和0.27元,对应的动态PE分别为198.5倍、113倍和58.8倍,估值偏高。但我们看好铟价未来走势,公司业绩对铟价也比较敏感,铟价每上涨100元/公斤,公司EPS可增厚约0.007元,我们首次给予公司“增持”评级。

201技术示范生产线投产,吨铝电耗直降1000千瓦时。2011年4月11日,中铝公司第一条201项目生产线--焦作万方91台槽一次性零异常启动完毕,这一技术是当前电解铝行业中所应用的先进技术。据了解,该技术应用到实际生产后,吨铝电耗将控制在12500千瓦时以下,吨铝节电近1000千瓦时;此外,由于采用电解质替代冰晶石焙烧,全年仅此一项即可节约采购费用1500余万元。公司现有三条生产线中已有一条经技改后应用该技术,涉及产能14万吨,可节约生产成本7370万元,可增厚EPS约0.15元。 2011年赵固能源可达到设计产能500万吨。赵固能源主要矿产位于河南新乡境内赵固一矿,煤质属低中灰、特低硫的优质无烟煤,其中河南焦煤集团持股比例70%,焦作万方持股比例30%。2010年生产原煤总产量400万吨,实现净利润7.68亿元;目前矿井已进入稳定生产阶段,2011年可达到设计产能年产原煤500万吨,为公司贡献投资收益3.17亿元,EPS增厚0.66元。 2013年自备电厂建成后引发业绩爆发性增长。年初公司自备电厂原有2×125MW发电机组已经关停,目前所需生产用电全部来自于自备电力和协议供电。为提高自备电力占比,公司在电厂原址基础上新建2×300MW机组,计划2011年底正式动工,预计2012年建成完工,2013年并网发电,届时自备电占比将超过70%,EPS较现有“协议电+网电”模式增厚约0.8元。

报告摘要: 资源是保障,80万吨氧化铝项目有望明年达产。公司控股的文山铝业拥有 25个探矿权,控制铝土矿资源约1.36亿吨。在建的80万吨氧化铝项目,预计2012年将完全达产,致使公司氧化铝自给率将提高至83.33%,吨氧化铝成本较目前市场采购低约400元/吨,成本优势明显,一旦量产将大大增厚公司EPS。 能源是关键,电价与吨铝电耗均有望下降。公司与中南大学合作的“低温低电压铝电解技术项目”可降低电耗700-800度/吨,目前该项技术的推广使得公司2010年吨铝电耗较2009年下降了180度,达到13500度/吨,未来随着该技术的推进公司的单位电耗仍有下降空间。除此之外,公司地处云南,省内水电资源丰富,水电成本年平均电价约为0.49元/度,明显低于火电成本。“十二五”期间公司准备参股或控股中小型水电厂,一旦成功,电价约为0.33元-0.37元/度,较目前0.49元/度的电价下降24.49%-32.65%。 大力发展铝加工,平滑行业周期波动。公司正加大力度发展铝深加工业务,进而平滑行业周期波动的影响。目前公司拥有31万吨铝加工产能,未来涌鑫30万吨铝板带项目和泽鑫30万吨铝合金板带项目的量产,公司将形成至少90万吨铝加工的生产能力,且随着公司高附加值产品的逐步投产,预计未来铝加工的毛利率有望提升。 2011年EPS0.09元,给予“增持”评级。我们预测公司11-13年EPS 分别为0.09元、0.52元和0.72元,对应的动态PE 分别为125倍、21倍和15.5倍,明年业绩将出现爆发式增长,我们看好公司长期投资价值,首次给予“增持”评级。

供给趋紧、需求旺盛,锑价上涨有望维系。作为一种稀有的金属品种,锑的静态可采年限不足14年,近年来的保护性开采政策和出口配额政策也双管齐下,严控锑产量;另外自去年开始的环保整顿,使得锑供给偏紧局面更加严峻。需求方面,阻燃剂和铅酸蓄电池是锑的两个主要应用领域,预计未来几年将保持平稳小幅增长,因此我们认为锑的供需缺口将逐步加大,锑价上涨趋势有望维系。 金价维持高位震荡,利润贡献逐步下降。黄金和锑产品是公司收入和利润的主要来源。黄金作为避险和保值最优选择的贵金属,在市场风险上升或是通胀预期升温时,以及地缘政治动荡加剧的情况下,都不可避免的成为投资的首选品种。由于全球即将结束定量宽松的预期在不断加强,对黄金价格上涨空间产生一定抑制,但我们预计未来黄金价格维持高位震荡应该是大概率事件。考虑到公司冶炼金产量的不断增加和锑价的上涨,公司黄金的利润贡献度将逐步下降。 五个“不低于”,重点在资源。时至“十二五”开局之年,公司也制定了五个“不低于”的“十二五”规划:分别是产量、收入和利润增长不低于15%;储量增长不低于10%;员工收入增长不低于5%,但重点还是在资源。公司将主要通过外延式增长(与地方地质队合作的模式)和内部挖潜来实现增储。 预计2011年EPS1.26元,给予“买入”评级。我们预计公司11-13年每股收益分别为1.26元、1.65元和2.08元,对应的动态PE分别为26.3倍,20.1倍和15.9倍,作为资源自给率较高的优质资源股,公司估值相对较低,另外,公司未来三年的增长情况较好,且业绩对于价格敏感性较高,因此我们首次给予“买入”评级。