上半年收入同比增长26.2%,净利润同比增长80.4%: 上半年公司营收为5.85亿,同比增速为26.2%(Q1\Q2分别为20.7%、31%),二季度营收创单季收入高点达到3.2亿,表明公司的产能利用率正在稳步提升。分产品看,轻型包装收入同比增长24.2%至4亿元,重型包装收入同比下滑25.7%至4817万,第三方采购同比增长87%至1.26亿。上半年净利润为7405万,同比增速达到80.4%(Q1\Q2分别为56.4%、99.6%),折合EPS为0.41元。上半年东莞、苏州、重庆三个子公司的净利润为1671万、890万和835万,均较去年显著增长。公司预计前三季度净利润同比增长50%-80%。 盈利能力持续改善,费用率下降显露端倪: 上半年公司的综合毛利率为33.1%,同比提升7.7个百分点,其中二季度毛利率为34.8%,环比一季度提升3.8个百分点。分产品看,轻包毛利率同比增加11.6个百分点至32.3%,重包毛利率同比提升2.9个百分点至40.8%,第三方采购毛利率同比略微下滑0.9个百分点至30.9%。 上半年公司期间费用率为17.3%,同比上升3.4个百分点,销售费用率因运费和佣金增加较快,同比上升0.6个百分点至7.6%;本期研发和折旧支出增多,但管理费用率同比持平;分季度看,二季度期间费用率环比一季度下降0.9个百分点至16.9%;二季度销售费用率为7.3%,同比持平,环比减少0.6个百分点;管理费用率为8.8%,同比降低0.4个百分点,环比下滑1.1个百分点,规模效应已经对费用率下降产生积极作用。 公司今年上半年账面现金及经营性现金净额都高于去年同期,但由于结息的问题导致利息收入减少677万,同时汇兑损失增加500万,影响了上半年利润增速。 4G浪潮来袭,国家战略性支持信息消费对公司构成利好: 国内目前4G网络发展正进入如火如荼的阶段,中移动4G主设备招标已经完成,4G牌照也将进入发放阶段,我们认为4G网络建设对公司通讯业的下游客户构成利好,公司亦能获益,同时4G网络的启动将带动智能终端升级换代,智能终端企业在推出新品的同时,也将对包装企业重新进行招标,这将给公司提供一次抢夺蛋糕的良机。 此外,8月14日国务院出台《关于促进信息消费扩大内需的若干意见》,明确提出实施智能终端产业化工程,支持研发智能手机、智能电视等终端产品,加快物联网和北斗卫星导航产业化,开展物联网重大应用示范。公司下游的电子类客户以及公司的RFID业务将有望从中获利。 未来有望采用外延式扩张实现跨越发展,维持“买入”评级: 公司在中报中明确提出未来将走“内生性发展和外延式扩张”相结合的规模发展之路,考虑国内纸包装领域极度分散,公司坐拥7亿现金,自06年起经营性现金流持续保持净流入,我们预期公司未来将采用并购的模式实现跨越式发展。预计2013-2014年EPS为1.07元、1.54元,当前股价对应PE为34倍、24倍,考虑公司未来将分享4G和信息消费盛宴以及存在外延式发展预期,我们维持“买入”评级,目标价46.2元。 风险提示:新客户订单放量低于预期。

◆2013年上半年收入、净利润分别同比增长48.1%、46.4%: 2013上半年公司收入同比增长48.1%至6.3亿(Q1、Q2为68.4%、38.1%),定制衣柜及配件收入同比增长51%至6亿,地板销售收入同比增长7%至2547万。上半年收入保持快速增长主要因家居行业景气回暖、定制衣柜行业成长势头良好、门店增长和大宗业务推进。 2013上半年净利润为7472万,同比增速为46.4%(Q1、Q2为77.7%、34.8%),折合EPS为0.17元。 ◆上半年毛利率同比增加3.6个百分点,期间费用率同比升4.1个百分点: 2013上半年公司综合毛利率为35.7%,同比提升3.6个百分点,其中定制衣柜及配件毛利率同比提升3.1个百分点至36.4%,地板业务毛利率增加3.1个百分点至17.3%。产能释放催生规模效应以及盈利性更强的配件产品良性发展提振了企业的赚钱能力。 上半年公司期间费用率为21.2%,同比上升4.1个百分点,其中销售费用率同比降低1.3个百分点至10.4%,收入的快速增长摊薄了费用的增加;管理费用率同比上升3.7个百分点至12.9%,加大研发投入、折旧增加以及股票激励费用增加导致管理费用率升高。 ◆渠道下沉,产品线拓宽驱动业绩增长: 2013上半年公司继续实施县级经销商招募计划,持续开拓三、四线城市市场,截止6月底公司拥有经销商门店1100家,2013年下半年还将新增100家门店,由一、二线的主动脉市场向三四线毛细血管市场延伸是公司未来渠道发展的大势所趋。 在渠道下沉的同时,公司的定制内涵不断加宽,研发费用大量的投入,令公司在定制衣柜配套产品方面的设计和种类(电视柜、酒柜、餐柜、鞋柜、饰物柜)都取得了不俗的进步,2013年7月公司发布了最新广告语“定制家,索菲亚”标志公司正式由定制衣柜向定制家居领域进军,我们认为在成功的品牌塑造之下发展定制配套产品不仅能令未来的销售费用率降低,还将使公司的成长空间至少放大一倍。 ◆成长半径扩大,上调至“买入”评级: 我们预计2013-2014年EPS为0.52元、0.67元,当前股价对应PE为30倍、24倍,虽然目前公司的估值并不便宜,但考虑未来配套产品的放量增长将极大拓宽其成长空间,公司在边际投入较少的情况下,业绩有望保持强劲增长,我们将其投资评级上调至“买入”。 ◆风险提示:费用控制不力,配件产品拓展进度低于预期。

上半年收入、净利润分别同比增长330.8%、32.1%: 2013上半年公司受并表基数影响收入同比增长330.8%至10.4亿,分产品看车模业务同比增加9.2%至2.36亿,婴童用品同比增长280%至2987万,聚苯乙烯同比增长2.6%至7.6亿。车模业务分区域看,国内收入同比增长5.3%,欧洲、亚洲、南美分别同比增长6.8%、22.1%、24.7%,北美洲同比下滑2.6%。我们预计随着公司品牌车模产能的释放以及下半年圣诞季出口的临近,下半年车模增速有望提升。 2013上半年实现净利润5166万,同比增速为32.1%,折合EPS为0.21元。 二季度毛利率与一季度持平,二季度费用率环比走低: 公司上半年毛利率为11.2%,一、二季度基本持平。车模毛利率同比提升0.5个百分点至35.1%,婴童用品及其他玩具毛利率同比提升5.5个百分点至30.7%,聚苯乙烯毛利率不甚理想仅2.6%,但公司现已对三条生产线进行技术改造,实现GPPS与HIPS自动切换生产,同时进一步开发新产品,目前已生产出基本可以代替ABS的新型材料138G,预计能够完成全年业绩指标3400万元。 上半年期间费用率为5.9%,二季度费用率环比一季度降低1.5个百分点,主要因销售费用率环比走低。 传统业务继续做深渠道,新业务手游锦上添花: 公司海外经销商由2012年底的255家增加至333家,车模业务和婴童业务国内零售终端总数由2012年底的4100家增加至5050家,其中卖场终端增加150家,加油站终端数量增加800家。与此同时,上半年公司加大了品牌推广力度,先后与山东少儿、嘉佳卡通、上海哈哈等十几个少儿频道开展合作,通过电视广告、栏目活动、电视购物等方式植入热点节目,配合新产品的推广。未来公司将继续做深大型百货公司、大卖场等终端渠道,并积极推动加油站、电商渠道的开拓。 近期公司收购畅娱天下,介入手游领域,在国家推进信息消费以及运营商启动4G时代的大背景下,手游业务有望构成公司未来一个新的利润增长点。 维持盈利预测,估值便宜,维持“买入”评级: 我们预计2013-2014年公司的EPS为0.59元、0.77元,当前股价对应PE为21倍、16倍,维持买入评级。 风险提示:车模行业竞争加剧、婴童车模发展进度低于预期。

◆上半年收入同比持平,净利润同比增长44.7%: 2013年上半年收入较去年基本持平为12.5亿,其中二季度收入同比下滑12%(Q1为19.9%)。分业务看,上半年零售业务同比增长14.%,其中美克美家收入同比上升15.3%至6.9亿;批发业务同比下滑2.7%至3亿,其中施纳迪克因劳伦品牌代理合同到期,营收同比降低3.7%至2485万美元,但新产品“现代工匠”、“Caracole Light”目前市场的反馈良好,订单充足,预计下半年施纳迪克的经营情况较上半年将能出现较为显著的改善;ART通过拓展新客户以及聚焦电商渠道(预计电商渠道销售增长82%),营收同比增加5.8%至2439万美元;出口业务(OEM)由于订单盈利性较差,公司主动缩小该业务规模,同比减少24%至2.5亿。 上半年净利润同比增长44.7%至7086万,其中二季度收入同比增速达到58%,上半年EPS为0.11元,一、二季度EPS分别为0.04、0.07元。 ◆毛利率同比增加5个百分点,期间费用率同比上升3.7个百分点: 上半年公司综合毛利率为48.2%,较去年同期增加5个百分点。盈利能力的改善主因是零售业务毛利率上升,零售业务因折扣取消以及成本降低,毛利率同比增加4.5个百分点至66.9%;出口业务毛利率同比略升0.3个百分点至17.1%;批发业务毛利率同比下滑2.2个百分点至30.5%。 上半年期间费用率为41.4%,同比增加3.7个百分点,收入增长停滞不前导致费用率上升;其中销售费用率因广告宣传费增加2600万,同比上升3.3个百分点至31.1%;管理费用率因咨询服务费增加560万,同比升0.5个百分点8.8%。 ◆美房复苏势头稳固,多品牌策略起航: 在经历3月自动减赤之后,美国近期的宏观指标表现积极,7月制造业和服务业PMI均较上月环比较大幅度提升,密歇根消费者信心指数亦达到07年7月以来的高点,房地产供求关系改善,复苏势头稳固。这种大环境对公司批发业务的发展创造起良好的条件。 公司今年正式启动多品牌战略,新增ZEST店面3家、YVVY店面2家。ZEST隶属于加盟品牌,针对偏低端市场;YVVY是直营品牌,针对中端市场。自此公司已经形成了加盟、自营以及高、中、低全面的品牌系统,其成长的空间也已由高档向全市场涵盖。 ◆估值基本合理,给予“增持”评级、: 我们预计2013-2014年EPS为0.23元、0.30元,当前股价对应PE为27倍和21倍,估值基本合理,增持评级。 ◆风险提示:费用控制不力、新品牌拓展进度低于预期。

上半年收入同比增长9.2%,净利润同比增长21.5%: 上半年公司营收同比增长9.2%至4.2亿,其中二季度实现营收2.4亿,同比增速为10.7%(Q1为7.3%)。分产品看,床垫营收同比增加18.9%至3.4亿,软床及配套产品营收同比下滑10%至4241万,酒店家具受合同结算影响,营收同比减少28%至3610万,预计前三季度营收能够与去年同期持平。分区域看,内销收入同比增长15.2%,出口收入同比增长1.6%,上半年组织架构调整对出口(OEM)业务产生了一定的不利影响,预计下半年出口的同比增速将能有所提升。 上半年净利润同比上升21.5%至4182万,其中二季度实现净利润为2419万,同比增速为27.1%(Q1为14.6%),上半年EPS为0.13元。 上半年毛利率同比升0.7个百分点,期间费用率同比持平: 上半年公司综合毛利率为35.1%,同比提升0.7个百分点;分产品看,床垫毛利率同比增加3.3个百分点至38.6%,3月床垫提价10%使盈利能力获得不俗的提升;软床及配套产品毛利率同比减少15.9个百分点至18%,主因是市场竞争加剧,公司已聘请了意大利设计团队为软床业务设计新品,具体成效需要后续跟踪;酒店家具毛利率同比降低8.5个百分点至19.8%。 上半年期间费用率同比持平为22%,其中销售费用率同比增加1.2个百分点至14.2%,主要因公司加大了营销费用的投入;职工薪酬同比增长19.5%导致管理费用率同比上升0.7个百分点至8.8%。 行业渗透率提升及市场份额集中驱动龙头业绩增长: 今年3月根据零点咨询的调查,国内床垫普及率仅55%,相比于欧美国家87%以上的床垫使用率,中国的消费者使用床垫比例偏低;与此同时,美国前三大床垫企业占据市场份额达到50%,但国内前8大企业仅占据11%的份额。我们认为公司应把握自身作为床垫行业唯一一家上市公司的有利条件,在品牌塑造、渠道下沉以及产品推陈出新方面加快脚步,顺应城镇化发展潮流,充分布局三四线城市,抢夺市场份额,实现快速成长。 估值有吸引力,维持“买入”评级: 我们预计公司2013-2014年EPS为0.40元、0.48元,当前股价对应PE为17倍和14倍。今年是国内家居行业景气恢复的时间窗口,我们认为公司的运营一直比较稳健,9月本部项目将投产,下半年业绩增长有望提速,当前估值具备吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:小非减持。

我们维持公司的盈利预测不变,目前中小板PE为24倍,建筑建材龙头股的PE在20倍左右,公司目前的PE仅17倍,我们认为其价值被市场低估,维持“买入”评级

2013年上半年收入同比增22.8%,净利润同比增43.5%: 公司发布2013年半年报,收入同比增长22.8%至9.86亿,二季度收入同比增速为29.8%(Q1为14.2%),我们认为二季度收入增长提速主要因产品销售火爆以及提价所致。上半年净利润同比增长43.5%至8752万,折合EPS为0.21元,其中二季度净利润同比增长58.1%。 公司预计前三季度净利润同比将增长30%-50%,考虑三季度公司将能享受二季度提价的收益,同时三季度钛白粉成本环比二季度将进一步走低,我们判断三季度和前三季度的净利润增长将介于40%-50%。 一季度公司的经营性现金流为-1.86亿元,二季度基本打平,我们认为在国内宏观经济潜在增速下台阶以及调结构的大背景下,无论木浆还是钛白粉的价格很难趋势性上行,公司可以考虑缩短原料储备周期,利用好当前的局势,继续改善经营性现金流。 上半年毛利率同比提升2.1个百分点,期间费用率同比增1.2个百分点: 2013年上半年受益于产品结构显著优化(高附加值产品出货占比上升),产品提价以及成本走低,公司毛利率同比提升2.1个百分点。分产品看,可印刷装饰原纸毛利率同比增加4.3个百分点至22.3%,素色纸毛利率同比上升0.5个百分点至18.3%,耐磨纸毛利率同比增加3.9个百分点至29.2%,但无纺布壁纸原纸毛利率同比下滑12个百分点至19.6%。导致无纺布壁纸原纸毛利率下滑的主要原因来自两方面,首先一季度壁纸原纸开工率不足影响了盈利能力,其次为扩大市场份额,公司将产品价格下调。鉴于该业务的占比很低,对公司整体景气度上升的势头并未产生较大影响。上半年期间费用率为10.4%,同比增1.2个百分点。其中销售费用率同比升1.2个百分点至4%,主要因销售人员工资上升所致;规模效应令管理费用率同比减少0.5个百分点至5.6%;财务费用率因债务增加同比提升0.4个百分点至0.8%。 地产调控放松,推进城镇化拉内需,公司长期前景看好: 近期出于保增长的考虑,政府放松了地产调控的基调,同时地产再融资亦有条件获得放开,对公司估值水平起到提振作用。未来政府将依靠推进新型城镇化拉动内需,我们对公司装饰原纸业务的长期发展前景看好。 价值被低估,维持“买入”评级: 我们预计公司2013、2014年EPS为0.50元、0.67元,当前股价对应PE为18倍、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:小非减持。

◆公司经营情况良好,车模订单排产至9月: 上半年预计公司车模销量同比增长10-20%,增长速度略有放缓主要因IPO追加产能在年后才释放,导致上半年车模产能偏紧所致。目前随着产能有效释放,公司车模业务的订单已排产至9月,公司作为国内玩具行业出口的标杆企业,并没有受到近期国内出口低迷的影响,主营业务呈现良好的增长势头。品牌车模将于今年8月投产,将对今年下半年的业绩产生积极的作用。 ◆毒塑料事件发酵,优质企业优势显现: 继去年3.15公开播报并谴责汕头当地玩具毒塑料事件之后,今年3.15该事件再度发酵,令民众对国内玩具原料的安全意识陡然升级,不仅仅是民众,国内大的玩具卖场比如玩具反斗城已悄然在产品进货方面对优质企业进行了倾斜,星辉车模作为国内车模玩具的领军企业,其优质、安全的原料以及过硬的产品品质使得公司产品在玩具反斗城的进货占比有所提升。今年“6.1儿童节”,乐购、玩具反斗城和中石油、石化加油站都对星辉的产品进行了专场促销,乐购在6.1当天整个玩具区域销售额达到940万,公司占比10%左右;中石油、石化的专场促销额亦达到500万左右。 海外玩具出口标准不断提高,国内民众对玩具安全意识步步升级将确保优质企业拥有光明的成长前景。 ◆婴童车模仍处爬坡阶段,修炼内功是当前的重点: 公司目前婴童车模的单日产能500部,较去年底并未出现显著的提升,预计今年年内出货量介于18 -20万部,产品销售额为9000万-1亿,产品毛利率大致30%。公司的婴童车模业务仍处于探索阶段,同时公司对产品的市场形象极为重视,后续还将不断对产品设计、结构进行改良,公司不急于在这块新业务上迅猛上量,修炼内功是婴童车模业务当前的重中之重。 ◆估值具备比价优势,建议买入: 我们预计2013-2014年公司的EPS为0.59元(车模业务贡献0.45元,汕头SK贡献0.14元),0.77元(车模业务贡献0.60元,汕头SK贡献0.17元),考虑当前其他玩具企业的估值都已在40倍左右,我们认为公司当前的价值被市场低估,建议“买入”。 ◆风险提示:婴童车模业务开展情况低于预期

事件: 1、经国家工商总局审核,公司名称变更为:齐峰新材料股份有限公司;经营范围变更为:研发、生产及销售家具和板材色彩饰面材料、装饰装修板材色彩饰面材料、强化地板的表层耐磨饰面材料、新型无纺布墙面材料、高性能芳纶纤维及制品;货物进出口。 2、公司计划在加拿大投资设立全资子公司:中加国际贸易股份有限公司,投资总额为300万加元,以自筹资金出资,占注册资本100%。子公司主要负责原料采购及产品海外销售。 3、公司计划投资设立全资孙公司:淄博朱台润坤生物科技有限公司,注册资本为2,500万元。淄博润坤主要负责废水处理和回收再利用。 点评: 1、公司此次更改名称,我们发现其经营范围之中新增了一项高性能芳纶纤维及制品。芳纶是一种新型高科技合成纤维,具有良好的绝缘性和抗老化性能。在军用领域,芳纶可以制成防弹衣、防弹头盔、防弹装甲等、消防服、消防面罩、军警作训服、防切割手套等;在民用领域,芳纶可以做成飞机、汽车、高铁的阻燃内饰及织物。结合公司此次将名称更改为齐峰新材料,我们猜想公司未来有望进军芳纶领域。一旦公司成功研发出芳纶,将具备军工概念,盈利和估值的想象空间将得到极大提升。 2、公司计划在加拿大投资设立全资子公司中加国际贸易,主要考虑摆脱木浆贸易商这个中间环节,直接从海外浆企进口木浆,节省原料成本。同时该公司还将承担装饰原纸出口的任务,我们认为通过该公司的设立,齐峰已经开始着眼布局装饰原纸的海外市场。 3、投资设立润坤生物科技,主要用于废水处理和回收再利用。今年8月底公司的IPO项目7万吨装饰原纸将投产,考虑目前国内装饰原纸行业的供求缺口较大,预计公司有望在今年底或明年初继续新建产能,我们认为该公司的成立是齐峰为接下来的强势扩张预备好污水处理能力,兵马未动,粮草先行。 价值被低估,维持“买入”评级: 我们预计公司2013、2014年EPS为0.50元、0.67元(限制性股票授予摊薄),当前股价对应PE为15倍、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:小非减持。

事件: 公司全资子公司东莞美芯龙物联网科技有限公司及东莞美盈森环保科技有限公司于近日取得客户开发进展:1、美芯龙已获得艾默生网络能源有限公司的标签类、绝缘材料类、屏蔽材料类物料的供应认证;2、东莞美盈森已获得惠州三星电子有限公司的SAMSUNG 智能手机的包装供应资质。 点评: 艾默生网络能源在中国设有28 个办事处及29 个用户服务中心,为通信网络、数据中心、医疗保健和工业设施提供从网络到芯片全方位的保障。艾默生网络能源在交直流电源、精密制冷、嵌入式运算及电源、一体化机架和机柜、转换开关和控制、基础设施管理、连接、太阳能、风能、工业节能和电动汽车充电等领域为客户提供解决方案和专业技术。 三星电子是全球最大的手机生产商,惠州三星电子是三星全球重要的生产基地之一,根据预测2013 年惠州三星有望生产1.9 亿部手机,以三星目前5.1 亿部手机的产量看,惠州三星占比达到37%。根据公开资料显示, 2008 年惠州三星电子销售额为40 亿美金,是广东省百强纳税企业。 艾默生的供应包括了标签类、绝缘材料类、屏蔽材料类物料表明公司在深挖包装产业方面又有了新的成果,也很好地诠释了公司盈利能力远高于一般包装企业有其合理性。 公司获取惠州三星电子的智能手机包装供应资质,我们认为意义非凡, 首先这再度证明了其强劲的竞争实力,其次为公司将来开拓其他顶级智能消费终端企业奠定了雄厚的基础;再则拿下重量级消费电子客户有助于提升公司的估值水平。 上调盈利预测,维持“买入”评级: 我们重申看好公司未来成长的逻辑:1、公司传统优势产业电子受益于智能终端的普及、创新,快速成长,通讯行业受益于国内4G 网络建设,景气度将上行;同时公司不断开拓其他领域的优质客户为其源源不断注入新的活力; 2、传统的包装发展模式是薄利多销,通过做大规模实现盈利,但随着国内近几年人力、土地成本的刚性上升,我们认为这种发展模式未来的前景堪忧,企业难以在这种路径下依靠自身的积累持续扩张。再则国内无论是消费还是制造产业未来都将处于升级的过程之中,升级意味着下游客户将对包装企业提出更多新的、苛刻的要求,包装企业如果没有足够的盈利性,难以在研发、设计方面投入大量的资源,去应对下游升级所带来的挑战。公司走的是“高端客户,精品包装”的发展路线,与强者结盟,深挖行业追求盈利性。我们看好公司的发展战略。 鉴于近期公司在新客户开拓方面成效卓越,我们将其2013、2014 年EPS 再度上调至1.04 元,1.50 元,将目标价上调至40.5 元,维持“买入” 评级。 风险提示:费用控制不力。

事件: 公司发布公告,获取深圳三星电子通信有限公司网络通信装备包装供应资质并开始提供包装服务。通过湖北恒隆汽车系统集团有限公司的综合评估、产品打样等审核程序,已获得恒隆集团包装供应资质。 点评: 深圳三星电子通讯前身是三星科健移动通信技术有限公司(三星电子收购了中科健持有的35%股权),公司原以生产三星CDMA手机为主,因2G移动电话需求已大幅减少,2013年上半年停止生产CDMA移动电话,将主要生产转向移动通信基地站的设备和无线中继器等。 湖北恒隆汽车系统集团在国内汽车动力转向系统及零部件制造领域中处于领导地位,致力于研制生产各种型号的卡车、乘用车及商务车转向系统零部件,2010年公司实现汽车动力转向器产销量350万台套,转向管柱120万台套。客户包括东风集团、一汽集团、华晨金杯、奇瑞、吉利、江淮、比亚迪、上汽、长安、神龙、福田、海南马自达、中兴、东南、五菱、及美国克莱斯勒(2007年3月成为北美克莱斯勒集团供应商)、福特、GM、DELPHI、印度TATA等50多家国内外汽车厂商。 继公司获取BOSS和保乐力加供应商资质之后,公司再度获取新客户供应资质,这令我们对公司未来新客户订单的增长,产能利用率的提升越发感到乐观。此次获取的深圳三星电子通讯和湖北恒隆汽车系统都拥有不俗的实力,其中三星电子通讯业务已转向移动通讯基站设备和无线中继器,有望受益于国内4G网络建设;而公司为恒隆汽车系统集团提供的包装不仅有望分享其国内业务的发展,亦有望为恒隆出口至克莱斯勒和福特的零部件提供包装解决方案。公司为恒隆提供的一款汽车动力转向系统包装箱税后售价为428.95元,根据我们的估算,该包装的毛利率有望达到45%以上,这再次表明美盈森坚持走“高端客户、精品包装”的战略路线,追求订单的盈利性。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 我们预计2013、2014年EPS为1.00、1.40元,当前股价对应2013、2014年PE为29、21倍,考虑公司下游电子、通讯客户占比较大以及公司未来拥有良好的成长性,我们认为公司可以享受高估值,维持买入评级。 风险提示:费用控制不力。

事件:公司公告上半年净利润增长由30%-40%向上修正至40-50%。根据修正后的业绩测算,公司二季度净利润同比增长51.5%-70.7%,我们预计二季度收入将同比增长20%-25%。 点评:公司是我们今年以来持续重点推荐的标的之一,我们认为上半年业绩超预期主要原因来自三个方面:1、上半年可印刷装饰原纸连续提价,我们也在前期的调研报告中对此做了解释,主要原因在于装饰原纸行业供求关系紧张,据我们了解目前公司产品销售依旧维持供不应求的局面,并且产成品库存已降至谷底,我们判断今年下半年公司的产品供求关系将更加紧张;2、公司目前正大力发展装饰原纸中的可印刷品种,可印刷装饰原纸的盈利能力强于素色纸,产品结构处于不断优化之中。同时受制于产能约束,公司亦削减盈利能力偏低品种的产量,将产能整体结构性转向附加值高的品类,使得毛利率提升幅度较此前预期更高;3、主要原料钛白粉自去年7 月以来价格不断下滑,虽然海外钛白粉企业上半年提价,但就目前来看,国内钛白粉行业仍然较为萧条。目前国内正进入去产能、去杠杆阶段,宏观经济较为疲软,我们预期钛白粉价格在较长的时间里都将处于低位徘徊。 维持盈利预测,“买入”评级:我们预计公司2013、2014 年EPS 为0.50 元、0.67 元(限制性股票授予摊薄),当前股价对应PE 为15 倍、11 倍,维持买入评级。 风险提示:公司募投项目投产进度低于预期。

此次业绩修正估计主要原因在于新客户订单量增长带动收入持续攀升,以及随着企业研发设计、一体化服务能力的增强,公司订单的附加值提升驱动毛利率上升所致。 公司是我们下半年重点推荐的标的之一,我们长期看好这种坚持走“高端客户、精品包装”的发展路线。与优秀的企业结盟,不仅使公司收入规模能持续获得膨胀的动力,同时只有优秀的客户才需要包装企业提供更多附加值的服务,而不仅仅只局限于传统瓦楞纸箱包装企业提供一个纸箱产品而已,因此从开拓客户环节,公司已为后续盈利做了充分的考量。 公司的下游客户电子、通讯业占比达到60%,目前国内电子消费产业蓬勃发展,同时国内正在大力建设4G网络,通讯、电子行业保持高景气度令公司未来成长的前景比较确定。与此同时,公司亦积极开拓其他领域的高端客户,近期获得全球知名酒类企业保乐力加和BOSS订单表明客户开拓工作已初步进入收获阶段。 上调2013、2014年盈利预测和目标价: 鉴于公司中期业绩超预期,我们将其2013、2014年每股收益初步上调至1.00、1.40元,同时将目标价上调至37.8元。待中报完整的财务数据披露之后,我们将对盈利预测做进一步调整。 风险提示:费用控制不力

事件: 公司为丰富产品结构,拟收购浙江德美彩印有限公司60%的股权,本次交易支付对价为7380万元。浙江德美是一家大型的专业生产纸容器及印刷包装用品的制造企业,主要产品是食品级纸杯和纸碗,双层纸杯日产量达540万只,双层纸碗日产量为40万只。主要客户包括目前市场上知名的食品饮料品牌“香飘飘”、“小洋人”、“香约”。 点评: 此次公司收购食品类纸杯和纸碗企业主要出发点是将自身的主营业务由烟标产业拓展至食品、饮料领域,一方面扩大公司的成长半径,另一方面降低企业对烟草行业的依赖性。 2012年浙江德美净利润为1657万,本次收购以7.42倍PE成交。与此同时,浙江德美的5名自然人股东承诺2013、2014、2015年净利润较2012年同比增长不低于20%、40%、60%(1980万、2310万、2640万),如果业绩没能达标,将按照实际净利润金额与承诺净利润金额之差的7.42倍乘以60%给予上海绿新补偿。 此次收购预计在2013年并表期限为半年,对2013-2015年EPS增厚幅度为0.03元、0.07元、0.08元,完成并表后2013-2015年上海绿新的EPS为0.71元、0.91元、1.11元。 今天统计局公布6月份中国制造业PMI为50.1%,较上月回落0.7个百分点,表明国内宏观经济增长仍处于放缓之中。鉴于未来几年中国将进入去产能过程,经济增长放缓风险持续存在,我们下半年策略性看好业绩成长性不俗的包装企业,维持公司“买入”评级。以浙江德美13倍PE、烟标业务17倍PE计,给予公司12个月目标价15.19元。 风险提示:国家控烟、反腐影响高档烟草的增长。

供求关系紧张,可印刷装饰原纸提价: 公司今年上半年产销两旺,库存处于低位。据我们从下游环节了解,其可印刷装饰原纸价格有所上调,在我们跟踪公司基本面长达三年的时间里,上半年提价尚属首次。 我们认为导致今年产品供应火爆的原因在于行业供求关系由2012年供求基本平衡演变至今年供给小于需求所致。2012年行业只有齐峰一家扩产5万吨,与此同时行业中部分企业的退出以及产量的萎缩使得大致5万吨产能退出市场,整个2012年装饰原纸行业产能净增长基本为零;而需求端2012年受地产调控影响,装饰原纸行业增速放缓,行业供求之间的矛盾并未爆发。但2013年行业迄今为止没有新增产能,但装饰原纸需求端受下游回暖作用增长提速,供求之间的矛盾凸显。我们在2012年7月的深度报告中已明确提出2013年装饰原纸行业供求关系将发生改善的观点,当前局势的演进佐证了我们一年前的判断。 公司IPO装饰原纸7万吨产能预计将在今年下半年旺季的起始点9月投产,投产初期产能释放有限,我们预计今年四季度公司的装饰原纸产品有望持续保持供应紧张的状态。 装饰原纸行业再经历2011年“钛白粉之殇”后,行业中绝大部分企业尚未恢复元气,基本丧失扩产能力,中长期看行业将呈现“齐峰一家扩产,同行原地踏步”的局面。以我们的经验值,装饰原纸行业年新增产能大致介于6-9万吨,公司今年9月投产的7万吨产能预计2014年只能释放4-5万吨产量,2014年行业保持供求紧张是大概率事件。长期看只要齐峰能掌控好自身的扩产节奏,行业供求关系不会出现问题。 主要原材料钛白粉价格持续下滑,成本端红利释放: 国内钛白粉2011年迎来了价格暴涨的一年,2012年上半年价格保持高位,但7月之后受行业自身扩产以及需求端疲软作用,价格进入下行通道。2012年7月国内金红石钛白粉报价19000元/吨左右,目前市场报价在13000-14000元/吨之间。公司年钛白粉用量4-5万吨,钛白粉价格大幅下挫,成本端巨大的业绩弹性将驱动其2013年业绩快速增长。 目前钛白粉行业整体开工率60%左右,行业库存偏高并且已进入季节性淡季,我们认为海外钛白粉提价对国内钛白粉价格走势影响不大,我们预计钛白粉价格仍有下跌空间。与此同时,公司当下资金较为充裕,我们预计在适当时机公司将对钛白粉进行储备确保未来1-2年成本端处于低位。 市场总是担心房地产调控影响公司基本面,我们认为房地产调控对装饰原纸行业需求端会产生不利影响,但下游板式家具的主要消费群体城市的刚性住房需求、保障性住房需求以及广大的农村市场受地产调控影响并不显著。此外市场往往忽视房地产调控也必将影响钛白粉行业,公司的成本端其实能从房地产调控中受益。国内钛白粉行业目前的萧条除自身大量扩产之外,房地产调控“功不可没”。我们认为市场没有必要总是因房地产调控而盲目对公司基本面产生恐慌情绪,就2012-2013年公司经营情况看,需求端并未因房地产调控受损,然成本端却因房地产调控受益,对于公司这种销售净利率并不高的企业而言,房地产调控或许不是一个利空而是一个利好。 鉴于公司经营情况超预期,我们上调今明两年盈利预测: 鉴于公司产品价格有所上调,同时钛白粉价格跌幅超我们此前预期,我们将公司2013、2014年盈利预测由0.49、0.65元上调至0.51元和0.68元,当前股价对应PE为16倍、12倍。我们认为在目前宏观经济低迷之际,成本端下降同时产品亦能提价的企业并不多见,具备稀缺性,市场应当给予高估值,维持“买入”评级,给予6个月目标价11.9元。 风险提示:限售股减持。