事项:兴业科技2013年4月25日发布一季报,实现营收2.95亿元,同比增长4.09%;实现归属上市公司股东净利润0.280亿元,同比增长11.3%;扣非后净利润0.278亿元,同比增长10.3%;摊薄后EPS为0.12元,业绩符合我们一季报前瞻的预期。 平安观点: 毛利率超预期提升反映公司议价能力有所增强 由于季节性因素,2012年一季度营收增长基数较高,2012年春节对2013年一季度影响比较大,营收仍能在高基数基础上增长4%仍可体现出公司的稳健成长性。 利润增速超过营收增速的主要原因在于毛利率的超预期提升和财务费用的大幅下降。在安东项目仅有后整饰工序的情况下(后整饰工序毛利率在9%左右),公司整体毛利率仍在2012年14.43%的基础上进一步提升到15.54%,超出我们预期。我们认为主要是两方面的原因。一是随着上游原皮价格上涨,公司成品皮价顺势上涨转嫁成本同时提升毛利率,说明公司产品质量过硬,提价易获市场认可;另一方面,我们认为产品升级和结构优化是公司的战略目标,这将在2013年有所表现。总体而言,我们认为随着公司规模不断扩大,集中度不断提升,行业龙头地位将越加稳固,将逐渐体现在过硬的产品质量、较高的客户粘性和议价能力增强等方面,符合我们之前“强者恒强”的逻辑判断。 此外,利息收入引致的财务费用大幅下降121%,以及政府补贴引起的营业外收入大幅增长701%也是利润增速超过收入增长的原因之一。 费用控制更严格体现公司的精细化管理能力 销售费用同比增长45.6%,销售费率从去年同期的0.30%增至0.41%,主要是由于去年同期低基数,而今年安东项目的销售人员增加所致;绝对额的角度来看,2013年121.6万的销售费用反而比去年第三、四季度140万左右的水平还低,说明费用控制在今年将更加严格。 管理费用同比仅增8.93%,费用率从2012年同期的2.91%略升至3.05%,绝对额则较去年第二、三、四季度下降明显,主要是一方面上市后费用计提在2012年,另一方面公司2013年更加重视费用控制。总体而言,我们认为公司在2013年对于费用成本控制方面将更加严格,体现了公司的稳健经营理念和精细化管理能力。 “以销定产”模式下无需过分担忧公司资产质量问题 经营活动现金净流出2.67亿元,同比下降1498%,主要是由于存货增长35.58%至6.46亿元,应收账款增长69.7%至1.15亿元,预付账款增长68.1%至1.53亿元所致。但我们认为“以销定产”的模式下无需过分担心资产质量问题。 为迎接二季度生产旺季,一季度往往是原皮和蓝湿皮备货期,公司会根据原皮价格走势来决定采购量大小,但最终都不会有积压问题;另一方面,也有去年一季度安东项目还未投产,生产和备货基数较低的原因。 相信随着二季度加工旺季到来存货结构会有所改善。 由于皮革客户开发难度较大、周期较长,因此客户粘性也较高,同时由于兴业科技的下游客户往往都是国内知名品牌,实力较强,因此我们认为无需担心应收账款坏账的问题。应收账款增加确实一定程度上反映了下游客户的经营状况,这也是促使公司经营更加稳健的重要原因。 产能释放推动业绩持续稳健增长 2013年后将进入募投项目正常推进过程,根据2012年报披露的产量测算2012年安东项目投产率在25%左右,预计2013年将达到40%左右,瑞森项目也将在2013年末投产。考虑到经济环境尚未明显好转,我们认为2013年公司将采取较为稳健的投产节奏以控制风险,预计业绩增长在20%左右。而随着2014年瑞森项目及安东蓝湿皮项目的正式放量,我们判断2014年将是业绩高速增长的一年,值得期待。 长期看好受益政策调控红利的皮革龙头,维持“推荐”评级 维持“大行业、小公司,集中度提升”的推荐逻辑,兴业科技将充分受益政策调控红利,稳健成长,值得长期关注。2013年一季报显示出公司稳健扎实的管理风格,相信随着公司规模不断扩大,内部管控将会进一步规范化和精细化,未来公司成长将“质”“量”兼备。维持公司2013-2014年EPS分别为0.72元和0.95元的盈利预测,结合当前股价对应13年PE分别为13.5和10.3倍,鉴于业绩仍有提升空间,公司稳健的经营风格和集中度逐渐提升的前景使得当前股价具有一定的安全边际,弱市中的防御价值开始凸显,维持“推荐”评级。 风险提示:经济进一步恶化,原材料价格波动剧烈,募投项目进展不及预期。

事项:朗姿股份2013年4月24日公布了2013年一季报,实现营收3.70亿元,同比增长16.79%;实现归属上市公司股东净利润0.86亿元,同比增长9.48%; 扣非后归属上市公司股东净利润为0.84亿元,同比增长3.48%。摊薄后EPS为0.43元。 平安观点: 优惠所得税率取消致利润增速低于收入增速 由于2012年一季度基数较高,2013年一季度16.79%的营收增长仍然体现出公司较高的成长性。9.48%的业绩增速低于营收增速主要是由于优惠所得税率取消所致,一季度所得税费用同比上升53.85%。60.91%的毛利率相比去年同期稳中有升,伴随着新款逐步上市,相信毛利率仍有提升空间。此外,由于财政补贴,营业外收入286万元,同比大幅增长858.7%,营业务支出同比下降94%,贡献业绩约0.02元。 销售和管理费用率下降明显,资产质量有所改善 一季度销售费用率为21.29%,低于去年22.73%的水平,是继去年三、四季度以来的首次下降;管理费用率为10.88%,远低于去年15.21%的水平。销售和管理费用率合计32.17%,略高于去年同期的31.76%,但明显低于去年全年37.94%的水平,也低于剔除一次性计提股权激励费用后的35.12%,说明公司控费效果开始显现,这无疑将增强我们对2013年业绩反弹的判断。 应收账款同比增长19.29%至1.02亿,略低于期初的1.06亿元,且增速明显放缓;随着春夏新款的提货,一季度末4.98亿的存货水平较期初的5.48亿有所降低;经营活动活动净现金流入2902万,较去年改善明显。总体而言,资产质量有所改善。 预计上半年业绩较为平淡,业绩将逐季回升 我们认为短期内,业绩增长仍将以外延扩张为主,内生增长为辅。预计2013年开店规模仍为120家左右,外延扩张速度在23%左右;期待新管理团队效果的逐渐体现,预计2013年同店增长在5%左右,这样全年有望实现28%左右的收入增长。 由于去年一季度基数较高,今年一季度业绩有望成为全年低点;但因为二季度受消费淡季和集中换货的影响,预计上半年业绩表现较为平淡,公司预测上半年业绩增速在0-20%区间。我们认为随着控费效果逐季显现,三、四季度消费旺季的到来,业绩有望逐季回升,更期待下半年业绩表现。 长期看好公司战略和成长,维持“强烈推荐”评级 我们长期看好公司多品牌发展战略,期待组织架构调整后的改善效果,预计2013年业绩呈现逐季回升态势。维持2013-2015年EPS为1.60、2.17和2.83元的盈利预测,结合当前股价对应PE分别为14、11和8倍,当前估值处于历史低点,也较同行为低,我们认为安全边际强,维持“强烈推荐”评级。 风险因素:消费环境进一步恶化,品牌拓展不及预期。

事项:2013年4月22日华斯股份公布了2013年一季报,实现营收10.5亿元,同比增长26.37%;实现归属上市公司股东净利润0.15亿元,同比增长52.72%,扣非后的净利润为0.13亿元,同比增长42.51%;摊薄后EPS为0.13元。 平安观点: 内销旺盛致收入和业绩超预期 从公司过去两年的情况来看,一季度往往是出口淡季,是全年中营收最低的一个季度,具有低基数,高增长的特点,反映了近年来内销的迅速增长。今年受益北方冷冬天气,皮草服饰和原料需求都比较旺盛,带动营收超预期增长,我们预计一季度出口业务增速在10%以内,内销业务增速在50%左右。毛利率较高的内销业务高增长带动了2013年一季度毛利率较去年同期大幅提升了3.96个百分点至29.1%;销售和管理费用同比增长20.64%和35.41%,远低于去年同期的115%和68%的增速,共同促使利润增速高于收入增速。 业务结构继续优化,毛利率仍有提升空间 从业务结构来看,低毛利的OEM业务增速下滑、占比降低,高毛利的ODM和OBM业务增长快、业务占比逐渐加大。业务结构优化在2012年已现端倪,我们预计2013年这一趋势仍将持续,毛利率仍有提升空间。2013年一季度是个好的开始,公司转型效果将逐渐显现。 2013年上下游延伸效果将逐渐显现 我们预计上下游延伸效果将在2013年逐渐体现。预计原皮交易市场二期将在第二季度完工,下半年投入使用;从第一期原皮交易市场的火爆程度来看,我们认为皮城二期招商有可能超预期,这将为未来的业绩贡献奠定良好基础。而国内品牌方面,预计2013年底公司将拥有19家左右的终端,内销业务增长有望再上一个台阶,我们判断仍将有40%左右的增速。 长期看好公司转型,维持“推荐”评级 业务结构持续优化,上、下游延伸效果将逐步显现,公司转型过程中不乏亮点。 由于内销业务占比偏低,仍需继续关注出口动态,我们维持2013-2015年EPS为0.76、0.91和1.11元的预测。结合当前股价对应动态PE分别为18、15和12倍,估值较为合理,维持“推荐”评级。 风险提示:国内、外经济形势进一步恶化,拖累业绩增长。

事项:2013年4月22日卡奴迪路公布了2013年一季报,实现营收2.20亿元,同比增长31.02%;实现归属上市公司股东净利润0.71亿元,同比增长31.03%,扣非后净利润为0.70亿元,同比增长30.24%;摊薄后EPS为0.71元。 平安观点:费用大增+优惠税率=业绩增长稳定. 在终端消费不振的背景下,公司仍能维持31.0%的收入增速,凸显了公司的稳定高成长性。67.03%的毛利率稳中有升,期间费用率则增长迅速,其中销售费用同比增长62.89%,主要是由于2012年新增94家直营店的人工增加和装修费摊销所致;管理费用同比增长98.82%,一是公司扩张,二是研发费用增加所致。但总体上,两项费用率合计27.79%虽明显高于去年同期,但仍小于2012年33%的水平。优惠税率的取得使所得税费用同比降低24%,抵消了费用率的上升,使业绩保持了稳定高增长。 存货可控,现金流有所改善. 存货同比增长80%至2.92亿元,主要为春夏备货所致,根据2011年70%、2012年66%左右的售罄率,我们认为存货仍控制在合理范围。经营活动净现金流虽然为-999万,但相比去年同期-3726万改善明显。应收账款大幅增长120%说明公司放宽了信用,以支持加盟度过难关。总体上,我们认为公司会在2013年消费不景气的背景下,公司将努力提升精细化管理能力,有意识降低库存和改善现金流,降低集中备货比例,加强期间补单能力,以保持资产负债的健康。 外延扩张仍为主动力,业务多点开花助推2013稳健高成长2012年末公司共有443家终端,预计2013年净开店规模仍将在120家左右,外延扩张速度有望保持在30%左右,仍是业绩主要驱动力。同时,卡奴迪路已具备优秀的品牌运营管理能力,未来在大力拓展自有品牌的基础上,有望加强国际品牌代理、尝试探索三线城市高端精品买手店、大力发展团购定制和港澳业务,这些都将有助于公司业绩快速稳定增长。 高成长的高端男装龙头,维持“推荐”评级. 公司规模较小,未来仍具有较大的拓展空间,高成长性突出。我们维持2013-2014年EPS分别为2.30和3.01元的预测,结合当前股价对应动态PE分别为15.8和12.1倍。我们认为公司业绩成长性高、确定性较强,目前股价具有一定的安全边际,维持“推荐”评级。 风险提示:消费环境恶化,外延扩张和多元业务拓展不及预期。

收入增速渐趋平稳合理 2012年公司采取了逆势扩张战略,收入放缓的同时费用激增拖累业绩增长。 2012年上半年净利润负增长,随后在公司积极纠偏下逐季回升,2012年第四季度单季收入实现17.2%的增长,利润实现37.4%的大幅增长,全年实现正增长。我们认为在2013年收入渐趋合理平稳增长,公司在年报中预计2013年收入增速在10-16%区间。 费用控制效果显现,2013年利润增速将与收入匹配 公司下半年着力控制费用支出,效果明显。第四季度销售和管理费用增速显著回落,其中销售费用同比下降7%左右,管理费用同比回落6%左右,两项费用率基本稳定在25%左右,未来将有望继续回归到2011年之前的20-25%区间水平。我们认为期间费用的有效控制,是2013年业绩实现反弹的关键,合理的期间费用率有利于业绩增速与收入相匹配,保证业绩健康持续增长。公司2012年报中预计2013年业绩增速在10-16%区间。 外延扩张仍为主要业绩驱动力 2012年底终端规模在2737家,净增366家。在公司仍以抢占市场份额为主导的战略背景下,预计2013年仍将保持400家左右的开店规模,外延扩张速度在15%左右,一定程度上保障了收入的稳健增长。 预计2013业绩逐季回升,维持“强烈推荐”评级 仍维持2012业绩筑底,2013年趋势向好的判断。我们认为在终端消费未见明显好转,春节减少发货的影响下,2013年一季度业绩仍有下滑风险,将是全年低点,随后将逐季回升,趋势向好。我们维持2013-2014年EPS分别为3.08和3.65元,对应PE分别为12和10倍。作为家纺板块中弹性最大的家纺龙头,当前股价仍处于历史低点,也较同行为低,具有较强安全边际,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:终端消费不振,费用控制低于预期,订货会不及预期,所得税率优惠取消导致业绩波动风险。

收入增速放缓,毛利率大幅提升 继续受到终端零售不振影响,3月份促销效果有限,致2013年第一季度旺季不旺,收入增速低于2012年22.3%的增速,延续了去年第四季度起下滑的态势。 二季度是家纺消费淡季,我们认为短期内终端消费和公司收入增长仍难见起色,并且有可能影响2013年秋冬订货会增长。值得欣喜的是毛利率从2012年的48.45%大幅提升3.65个百分点至52.10%。我们认为:一方面是一季度仍在售的秋冬产品毛利率较高,春夏新品则折扣力度较小保障了毛利率;更为重要的是,稳健的直营和飞速发展的电商使高毛利业务结构占比提升,而加盟商则可能由于预期悲观致提货意愿和结构占比有所降低。我们相信毛利率提升趋势有望继续保持,而收入增长则仍将保持谨慎,维持全年收入15%的增长预测。 费用控制稳健,资产质量依然良好 一季度销售费用增长8.3%,19.37%的费用率与去年同期相当;管理费用增长48.85%,略低于去年同期增速,但由于营收增速放缓,导致管理费用率略有上升至5.38%。总体而言,合计24.75%的销售和管理费用率在营收增速放缓的背景下,仍较2012年的27.93%有所降低,彰显了精细化管理能力。公司一季度存货同比下降了6.6%,应收账款增长18.3%,经营活动净现金流入117万,较去年同期1789万下降明显,主要是由于收入增长放缓及应收款项的增加所致。 总体而言,资产质量仍保持了良好态势。 长期看好,维持“强烈推荐”评级 维持公司2013年“转型年”的判断,预计富安娜在消费大环境仍不确定的2013年,有意识放缓开店速度(250家左右),保持资产负债表的健康;同时将积极谋求转型,重点提升终端销售能力和发展电商等新兴渠道,提升内生增长能力。 维持原盈利预测,预计2013-2014年EPS分别为1.88和2.28元,对应PE分别为16.5和13.6倍。目前估值较为合理,但公司稳健的经营风格,健康的增长质量,及对品牌的重视和坚持,使其成为可中长期持有的投资标的,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:消费环境进一步恶化,整改措施效果低于预期。

国内A股唯一高端女装品牌 公司是国内A股中唯一一家上市的高端女装品牌,采取多品牌运营战略。旗下主要有朗姿、莱茵、卓可、玛丽和利亚朗姿等品牌,其中主打品牌“朗姿”是国内高端女装领先品牌,稳居前四,2011年市占率2.2%左右。公司业绩近年增长迅速,2008-2012年间营收复合增速高达50%,净利润复合增速达33%,未来仍有望保持快速增长。 高端女装行业是快速成长的“蓝海” 我国高端女装行业启动较晚,规模偏小(约500亿元),集中度较低(22%),仍处在成长初期;且不同于奢侈品及快时尚领域多由国际品牌主导,凭借版型、款式及渠道优势,高端女装领域多为国内品牌,是服装细分行业中的“蓝海”。 我国1:1的女装/男装消费比与发达国家1.5:1以上的比例仍有较大差距,女装消费成长空间广阔,尤其是在“她”时代背景下,成熟女装消费将充分受益成熟女性人口红利,我们预计未来三年高端女装行业将实现30%左右的复合增长。 多品牌+设计+渠道是公司核心优势 多品牌叠加是公司核心战略,有助于突破单品牌发展的天花板。目前公司拥有朗姿、莱茵、卓可、玛丽和利亚朗姿五个品牌,2012年新签约独家代理韩国吉高特品牌;多品牌未来有望依托主打品牌朗姿的影响力和公司渠道优势,成功复制进行品牌叠加。国内顶尖的设计团队以及优良的进口面料是品牌和产品的基石,也极大提高了进入壁垒。 外延扩张为主,增长将由“量”及“质” 我们测算单品牌开店规模在456家左右,主打品牌朗姿规模仅有250家,仍有近一倍的拓展空间,其他品牌的拓展空间更大,因此,预计公司短期内仍以外延扩张为主。但更为重要的是,我们认为2012年起开始实行的加盟转直营和自建产能是实现外延扩张转为内生增长的重要举措,符合供应链一体化、快速反应、降低库存的趋势;未来内生增长效果将逐渐显现,增长“质”、“量”兼备。 长期看好行业和公司的高成长性,给予“强烈推荐”评级 预计2013-2015年EPS分别为1.60、2.17和2.83元,结合当前股价对应PE分别为14、10和8倍,当前估值处于历史低点,也较同行为低,我们认为安全边际强,长期看好正在快速成长的领先高端女装品牌,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:经济环境进一步恶化、渠道拓展不及预期。

投资要点 事项:卡奴迪路公布了2012年度报告,实现营收6.36亿元,同比增长37.86%;实现归属上市公司股东净利润1.77亿元,同比增长61.72%;分配预案拟10股转增10股,并每10股派现3.7元(含税)。2012年摊薄EPS为1.77元,超出公司1月31日业绩预告及我们此前1.68元的预测。 平安观点: 所得税率优惠致业绩超预期 公司第四季度实现营收2.4亿元,同比增长37.2%,凸显了公司的高成长性;但第四季度净利润增长了62%,远超收入增速。主要是因为母公司于2013年3月份取得了2012-2014年间高新技术企业15%的优惠税率,所得税调整发生在第四季度,所得税费用同比大幅减少65.4%所致。此外,受益产品结构优化毛利率提升了3.77个百分点至66.75%也是利润增速超越收入的重要因素,但同时受到了销售和管理费用提升3.11个百分点的削弱。 外延扩张仍是主要驱动力 2012年末公司共有443家终端,全年新增门店125家,外延扩张速度在39%左右,符合我们此前判断。预计2013年净开店规模仍将在120家左右,外延扩张速度有望保持在30%左右,仍是业绩主要驱动力,这从东北、华北和华中等弱势区域随渠道扩张而获得超过60%的收入增长也可窥一斑;预计2013年同店增长在5%左右,据此判断2013年收入增长仍将在35%左右。 业务多点开花助推未来业绩快速平稳增长 卡奴迪路已具备了优秀的品牌运营管理能力,未来在大力拓展自有品牌的基础上,有望加强国际品牌代理、尝试探索三线城市高端精品买手店、大力发展团购定制业务等,这些都将有助于公司业绩快速稳定增长。 因优惠税率上调公司盈利预测,维持“推荐”评级 由于2013-2014年的优惠税率关系,我们上调了盈利预测,预计公司2013-2014年EPS分别为2.30和3.01元(原盈利预测分别为2.22和2.92元),结合当前股价对应动态PE分别为16.2和12.3倍。我们认为公司业绩成长性高、确定性较强,2013年动态PE在20倍左右较为合理,维持“推荐”评级。 风险提示:消费环境恶化及外延扩张不及预期。

事项:富安娜于2013年3月26日公布了2012年度报告,全年实现营收17.77亿元,同比增长22.26%;实现归属上市公司股东净利润2.60亿元,同比增长25.78%;并拟每10股转增10股,分红3元(含税)。2012年EPS为1.62元,符合我们此前预期1.62元。 平安观点: 经营依然稳健,但Q4增速下滑 第四季度单季营收5.8亿元,同比增长15%,明显低于前三季度26%的增速,净利润0.97亿元,同比增长24.8%,增长仍算稳健。利润增速超越收入增速的主要原因在于毛利率小幅提升了1.4个百分点及对期间费用的严格控制,仍然凸显了公司的精细化管理能力。 我们认为收入增速放缓一方面由于春节因素影响,另一方面也显示出家纺消费仍然未见明显好转;我们一直将经营稳健、增长质量兼备的富安娜作为行业标杆,来反应真实行业增长水平,由此我们应对2013年家纺消费形势保持谨慎。 2013年是公司转型年,增速可能有所放缓 富安娜2012年底终端规模2273家,净开店342家,外延扩张速度在18%左右。但进入2012年后,公司意识到服装家纺品牌以延扩张为主的增长模式开始遇到瓶颈,未来几年将是各品牌着重提高增长质量的时期。我们预计富安娜在消费大环境仍不确定的2013年,有可能像2009年那样有意识地放缓开店速度,以保持资产负债表的健康;同时将积极谋求转型,重点提升终端销售能力及平效,转变盈利增长模式。 我们判断2013年将是公司的“转型年”,公司将采取稳健的政策过渡,因此预计公司2013年将以250家左右的净开店规模稳健拓展,外延扩张速度在11%左右,这可能会使2013年的收入增速有所放缓到15%左右。 长期看好,维持“强烈推荐”评级 鉴于富安娜2013年转型调整,我们略微下调2013-2014年盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为1.62、1.88和2.28元(原13-14年盈利预测为1.99和2.49元),对应PE分别为22.0、18.9和15.6倍。目前估值较为合理,但公司稳健的经营风格,健康的增长质量,及对品牌的重视和坚持,使其成为可中长期持有的投资标的,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:消费环境进一步恶化,整改措施效果低于预期。

事项:2013年3月25日兴业科技公布了2012年度报告,全年实现营业收入15.4亿元,同比增长20.5%;实现归属上市公司股东净利润1.5亿元,同比增长18.2%;并计划每10股派2元(含税)。2012年摊薄EPS为0.61元,符合我们之前预期0.61元。 平安观点:业绩符合预期,成长逻辑初步得到验证. 第四季度单季营收同比增长32%,净利润同比增长23%,符合我们此前观点:伴随募投项目投产正常化,下半年业绩将明显回升,预计在30%左右,全年业绩增速预计在20%左右。净利润增速低于收入增速主要是由于安东项目人员招聘、坏账计提以及上市费用使管理费用同比增长53.8%所致,预计2013年期间费用将会得到严格控制。 募投项目正常化将推动业绩持续稳健增长. 我们认为2013年后将进入募投项目正常推进过程,根据产销量测算2012年安东项目产能利用率在27%左右,预计2013年将达到40%以上,瑞森项目也将在2013年末投产。考虑到经济环境尚未明显好转,我们认为2013年公司将采取较为稳健的投产节奏以控制风险,预计业绩增长在20%左右。而随着2014年瑞森项目及安东蓝湿皮项目的正式放量,我们预计2014年将成为业绩高速增长的一年,值得期待。 客户结构验证了集中度提升逻辑. 从前五大客户结构来看,百丽由于统计口径合并其供货占比达到了近10%,意尔康采购额同比增长了53%左右,富贵鸟和红蜻蜓等知名品牌进入前五大客户名单,符合公司优先提升长期合作客户供货比例的战略;同时也验证了我们“大行业、小公司,集中度提升”的推荐逻辑。随着兴业皮革知名度和影响力的提升,客户集中度提升仍有很大空间,新客户增量将更为可观。 长期看好受益政策调控红利的皮革龙头,维持“推荐”评级. 维持“大行业、小公司,集中度提升”的长期推荐逻辑,兴业科技将充分受益政策调控红利,长期看好。我们预计公司2013-2014年的EPS分别为0.72元和0.95元,结合当前股价对应2013-2014年PE分别为16和12倍,维持“推荐”评级。 风险提示:经济进一步恶化,原材料价格波动剧烈,募投项目进展不及预期。

事项:朗姿股份公布了2012年度报告,实现营收11.17亿元,同比增长33.63%;实现归属上市公司股东净利润2.31亿元,同比增长10.85%,摊薄EPS1.16元;并拟每10股分红5.5元。 平安观点: 收入增速仍凸显高成长 2012年第四季度单季实现营收3.35亿元,增长高达55%,为全年最高的一个季度。这主要是由于北方冷冬天气情况下,公司擅长的秋冬装运作有较佳表现,从东北和西北地区超过100%的销售增长以及稳中略升的毛利率可见一斑。同时,这也一定程度上说明公司在终端消费放缓背景下依然能够保持较高增长的能力,我们预计2013年收入增速将在25%左右。 费用大增导致利润增速低于收入增速 2012年新开133家终端至521家,人员扩张1542人至3598人,一次性摊销股权激励费用3141万元导致销售费用大幅增长71.79%,管理费用增长47.45%,税费合计增长51.54%。期间费用的超预期增长导致净利润增速低于预期。我们预计2013年开店规模在120家左右,外延扩张速度25%左右,考虑到2013年费用控制得当的情况下,业绩增速将保持在30%以上。 存货仍处在高位,但增速逐季回落 2012年底存货为5.48亿元,同比增长104%,仍处在较高水平,但随着公司有意识控制,同比增速呈现出逐季回落的态势。预计2013年随着经济复苏,以及去库存力度加大,存货问题将逐渐改善。 核心管理团队改善值得期待 职业团队的加盟,公司业务线条的梳理及管理组织架构的调整,无疑将会改善公司治理,提升管理水平和运营效率,资源整合效果可能尚需时日,但效果值得期待。 长期看好多品牌战略,维持“强烈推荐”评级 我们长期看好公司多品牌发展战略,期待组织架构调整后的改善效果。预计公司2012~2014年EPS分别为1.16、1.60和2.17元,2013年和2014年增速分别为39%和25%;对应PE分别为21、15和11倍,目前估值水平处于历史低点,相较同行业可比公司也较具安全边际,维持“强烈推荐”评级。 由于2012年第一季度基数较高,且第二季度将进入销售淡季,我们预计2013年业绩将呈现前低后高的态势,核心团队改善效果和业绩释放将在下半年逐渐显现,上半年是布局良机。 风险因素:消费环境进一步恶化,品牌拓展不及预期。

2012年业绩筑底,2013年将恢复合理增长 2012年度业绩快报显示,实现营收27.3亿元,同比增长14.67%;实现归属上市公司股东净利润3.8亿元,同比增长1.51%,EPS2.7元,业绩基本符合预期。 业绩增速较低主要是因为公司2012年在整体消费不振的环境下采取了较为激进的逆势扩张战略,进而导致费用大幅增加,预计增幅在50%左右,远高于收入增速。但自2012年中开始,通过严格控制费用支出和人员招聘、电商消化库存、订货会政策调整等方式来控制费用和改善经营状况,纠偏效果逐季显现。我们认为2012年是调整年,也是业绩筑底年,2013年业绩有望回到合理增长轨道,未来收入和利润有望匹配增长,达到行业正常水平。 外延扩张仍为主要业绩驱动力 我们估计2012年底终端规模在2800余家,在公司仍以抢占市场份额为主导的战略背景下,预计2013年仍将保持400-600家的开店规模,外延扩张速度在17%左右,一定程度上保障了收入的稳健增长。尤其是在经历了两年的去库存后,加盟商的拿货意愿有望增强。 2013年年业绩有望逐季回升,3、5月份是关键 由于终端消费仍未明显好转,以及春节减少发货的影响,费用支出仍会高于收入增长,我们认为2013年第一季度利润有下滑风险;后期随着加盟商去库存以及费用控制得当,业绩有望逐季回升。从逻辑上来看,公司业绩取决于加盟商订货意愿,加盟商的拿货意愿又与库存水平直接相关,因此3月份的大促值得关注,其效果将直接影响加盟商5月份的订货力度。 普惠性股权激励有助于保持团队稳定 公司于1月29日发布股权激励草案,拟向220名高管及核心技术人员授予股票期权350万份(分三期,共占总股本的2.49%),行权价格为43.49元,行权条件为以2012年为基数,2013-2015年净资产收益率均不低于16%,营收三年复合增长率15%左右。由于考核目标不高,我们更倾向于认为这种普惠性的股权激励更在于稳定核心团队;且行权价对市场有一定的支撑作用。 业绩趋势向好,维持“强烈推荐”评级 由于收入增速略低于预期,费用支出略超预期,我们略微下调了盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为2.70、3.08和3.65元(原盈利预测2.76、3.43和4.40元),对应动态PE分别为17、15和13倍。短期来看,始于2012年上半年的房地产销售持续升温对2013年业绩的滞后反应值得期待;长期来看,城镇化进程加快也提供了持续发展动力,我们长期看好品牌家纺及作为行业龙头罗莱家纺的发展。当前股价仍处于历史低点,也较同行为低,具有安全边际,我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示:费用控制低于预期,高新技术企业复评未通过导致税率波动风险。

事项:2013年2月26日兴业科技发布2012年度业绩快报,全年实现营业收入15.43亿元,同比增长20.46%;实现归属上市公司股东净利润1.45亿元,同比增长18.24%;2012年摊薄EPS为0.61元,符合我们之前预期0.61元。 平安观点: 业绩符合预期,成长逻辑初步得到验证 第四季度单季实现营收4.43亿元,同比增长32%,实现净利润0.37亿元,同比增长23%。这符合我们此前观点:随着募投项目投产正常化,下半年业绩将明显回升,预计在30%左右,全年收入预计在20%左右。我们初步判断利润增速低于收入增速的原因在于上市后管理费用的增加以及账期延长引起的坏账增加。由于公司下游多是国内知名皮鞋品牌,因此我们并不担心坏账风险,相反坏账的冲回有助于来年业绩提升。 募投项目正常化将推动业绩持续稳健增长 2013年后将进入募投项目正常推进过程,我们估计2012年安东项目产能利用率在15%左右,预计2013年将达到30%左右,瑞森项目也将在2013年末投产。考虑到经济环境尚未明显好转,加之2012年应收账款账期延长的因素,我们认为2013年公司将采取较为稳健的投产节奏以控制风险,这样预计业绩增长在20%左右。而随着2014年瑞森项目的正式投产,安东蓝湿皮项目的投产,我们预计2014年将有可能成为业绩快速增长的一年,值得期待。 行业集中度提升是必然,兴业科技最受益 根据《中国皮革》的权威排名,兴业科技与同行差距进一步拉大,大部分企业的年投皮量和年产量均出现了15%乃至25%的下降幅度。该结果验证了我们之前的观点:未来两极分化会进一步加大,随着淘汰落后产能的政策不断加强,以及市场的优胜劣汰,大型制革企业集中提升趋势非常明显。同时,当前环保问题日益受到民众和政府部门的重视,我们认为2013年对皮革行业的整顿政策预期也有望得到进一步强化,利好兴业科技这样的龙头企业。 长期看好受益政策调控红利的皮革龙头,维持“推荐”评级 维持“大行业、小公司,集中度提升”的推荐逻辑,兴业科技将充分受益政策调控红利,值得长期关注。我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.61元、0.73元和0.97元,结合当前股价对应2012-2014年PE分别为18、15和11倍,维持“推荐”评级。 风险提示:经济进一步恶化,原材料价格波动剧烈,募投项目进展不及预期。

事项:2013年2月26日朗姿股份发布2012年度业绩快报,全年实现营业收入11.17亿元,同比增长33.63%;实现归属上市公司股东净利润2.31亿元,同比增长10.63%;2012年EPS为1.15元,低于我们之前预期1.25元。 平安观点: 收入增长超预期,显示高成长依然 全年33.6%的收入增长明显超出前三季度26.1%的收入增速,也超出我们此前预期。这意味着第四季度单季实现营收3.35亿元,增长高达55%,为全年最高的一个季度。我们判断这是冬季产品备货充足以及加大促销力度的结果。这一方面说明公司在终端消费放缓背景下依然能够保持较高增长的能力,同时也意味着库存的消化也比较顺利,为2013年的高增长打下基础。我们保守预计2013年收入增速将在25%左右。 费用大增导致利润增速低于预期 截至2012年底,公司新开133家终端,外延扩张速度在34%左右,保证了收入快速增长的同时,也带了巨大的费用开支,我们预计销售费用同比增长了50%以上。此外,由于取消股权激励计划而一次性摊销入管理费用约3840万元,大幅招聘1500余人导致工资及管理费用也大幅增加,我们预计管理费用增幅在60%以上。期间费用的超预期增长导致净利润增速低于预期。我们预计2013年费用将得到有效控制,助推业绩高增长。 核心管理团队改善值得期待 公司上市后,更加重视职业团队的引进。原雅莹销售总监加盟公司后,将进一步调整和理顺公司业务和管理组织架构,强化集中管理,打造和梳理研发设计、营销渠道、行政及财务管理四大体系。我们认为,组织架构的梳理有助于提升管理水平和运营效率,资源整合效果可能尚需时日,但值得期待。 长期看好多品牌战略,维持“强烈推荐”评级 坚持我们2013年品牌服装布局高低两端的策略,我们长期看好公司多品牌发展战略,期待组织架构调整后的改善效果。考虑到期间费用增加较多,我们略微下调盈利预测,预计公司2012~2014年EPS分别为1.15、1.60和2.17元(原盈利预测为1.25、1.72和2.20元),2013年和2014年增速分别为39%和25%;对应PE分别为23、17和12倍,目前估值水平仍处在历史和同行业低点,较具安全边际,维持“强烈推荐”评级。 风险因素:消费环境进一步恶化,品牌拓展不及预期。

事项:2013年2月25日华斯股份公布了2012年年度报告,实现主营业务收入5.19亿元,同比增长10.3%;实现归属上市公司股东净利润0.73亿元,同比增长17.0%;2012年EPS为0.64元,基本符合我们0.65元的预期。 平安观点:子公司费用增加拖累母公司业绩增长. 2012年母公司实现净利润0.78亿元,同比增长22.4%,高于合并报表业绩增速。这主要是由于2012年上半年刚成立的两个子公司—北京华斯和京南裘皮城业务尚未完全展开,仍处在加大投入和利润亏损阶段,销售费用和管理费用分别增加509万和408万所致。 业务结构优化将持续改善毛利率. 从业务结构来看,2012年OEM业务收入下滑24.4%,ODM和OBM业务分别增长19.3%和17.7%,都快于2011年增速,意味着业务结构正在优化,高毛利产品占比提升,2012年毛利率达到23%左右,较2011年提升了2个百分点。 一定程度上体现出公司转型的效果,我们认为这一趋势有望延续,未来毛利率仍有提升空间。 期待2013年上下游延伸效果. 作为公司上下游延伸的重要战略举措,原皮交易市场二期预计在2013年下半年投入使用,利在长远;而国内品牌方面,经过渠道整合,到2012年底共拥有10家自营店。我们通过对OBM业务的拆分,预计内销业务增长在40%以上,符合我们之前预期。2013年开店计划将有望完成,届时公司拥有19家左右的终端,内销业务增长有望再上一个台阶,我们判断仍将以40%左右的速度增长。 长期看好公司转型,维持“推荐”评级. 公司转型过程中不乏亮点:业务结构持续优化,上、下游延伸效果降逐步显现。 我们预计2013-2015年EPS分别为0.76、0.91和1.11元。结合当前股价对应动态PE分别为19、16和13倍,估值较为合理,维持“推荐”评级。 风险提示:国内、外经济形势进一步恶化,拖累业绩增长。