国内A股唯一高端女装品牌 公司是国内A股中唯一一家上市的高端女装品牌,采取多品牌运营战略。旗下主要有朗姿、莱茵、卓可、玛丽和利亚朗姿等品牌,其中主打品牌“朗姿”是国内高端女装领先品牌,稳居前四,2011年市占率2.2%左右。公司业绩近年增长迅速,2008-2012年间营收复合增速高达50%,净利润复合增速达33%,未来仍有望保持快速增长。 高端女装行业是快速成长的“蓝海” 我国高端女装行业启动较晚,规模偏小(约500亿元),集中度较低(22%),仍处在成长初期;且不同于奢侈品及快时尚领域多由国际品牌主导,凭借版型、款式及渠道优势,高端女装领域多为国内品牌,是服装细分行业中的“蓝海”。 我国1:1的女装/男装消费比与发达国家1.5:1以上的比例仍有较大差距,女装消费成长空间广阔,尤其是在“她”时代背景下,成熟女装消费将充分受益成熟女性人口红利,我们预计未来三年高端女装行业将实现30%左右的复合增长。 多品牌+设计+渠道是公司核心优势 多品牌叠加是公司核心战略,有助于突破单品牌发展的天花板。目前公司拥有朗姿、莱茵、卓可、玛丽和利亚朗姿五个品牌,2012年新签约独家代理韩国吉高特品牌;多品牌未来有望依托主打品牌朗姿的影响力和公司渠道优势,成功复制进行品牌叠加。国内顶尖的设计团队以及优良的进口面料是品牌和产品的基石,也极大提高了进入壁垒。 外延扩张为主,增长将由“量”及“质” 我们测算单品牌开店规模在456家左右,主打品牌朗姿规模仅有250家,仍有近一倍的拓展空间,其他品牌的拓展空间更大,因此,预计公司短期内仍以外延扩张为主。但更为重要的是,我们认为2012年起开始实行的加盟转直营和自建产能是实现外延扩张转为内生增长的重要举措,符合供应链一体化、快速反应、降低库存的趋势;未来内生增长效果将逐渐显现,增长“质”、“量”兼备。 长期看好行业和公司的高成长性,给予“强烈推荐”评级 预计2013-2015年EPS分别为1.60、2.17和2.83元,结合当前股价对应PE分别为14、10和8倍,当前估值处于历史低点,也较同行为低,我们认为安全边际强,长期看好正在快速成长的领先高端女装品牌,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:经济环境进一步恶化、渠道拓展不及预期。

投资要点 事项:卡奴迪路公布了2012年度报告,实现营收6.36亿元,同比增长37.86%;实现归属上市公司股东净利润1.77亿元,同比增长61.72%;分配预案拟10股转增10股,并每10股派现3.7元(含税)。2012年摊薄EPS为1.77元,超出公司1月31日业绩预告及我们此前1.68元的预测。 平安观点: 所得税率优惠致业绩超预期 公司第四季度实现营收2.4亿元,同比增长37.2%,凸显了公司的高成长性;但第四季度净利润增长了62%,远超收入增速。主要是因为母公司于2013年3月份取得了2012-2014年间高新技术企业15%的优惠税率,所得税调整发生在第四季度,所得税费用同比大幅减少65.4%所致。此外,受益产品结构优化毛利率提升了3.77个百分点至66.75%也是利润增速超越收入的重要因素,但同时受到了销售和管理费用提升3.11个百分点的削弱。 外延扩张仍是主要驱动力 2012年末公司共有443家终端,全年新增门店125家,外延扩张速度在39%左右,符合我们此前判断。预计2013年净开店规模仍将在120家左右,外延扩张速度有望保持在30%左右,仍是业绩主要驱动力,这从东北、华北和华中等弱势区域随渠道扩张而获得超过60%的收入增长也可窥一斑;预计2013年同店增长在5%左右,据此判断2013年收入增长仍将在35%左右。 业务多点开花助推未来业绩快速平稳增长 卡奴迪路已具备了优秀的品牌运营管理能力,未来在大力拓展自有品牌的基础上,有望加强国际品牌代理、尝试探索三线城市高端精品买手店、大力发展团购定制业务等,这些都将有助于公司业绩快速稳定增长。 因优惠税率上调公司盈利预测,维持“推荐”评级 由于2013-2014年的优惠税率关系,我们上调了盈利预测,预计公司2013-2014年EPS分别为2.30和3.01元(原盈利预测分别为2.22和2.92元),结合当前股价对应动态PE分别为16.2和12.3倍。我们认为公司业绩成长性高、确定性较强,2013年动态PE在20倍左右较为合理,维持“推荐”评级。 风险提示:消费环境恶化及外延扩张不及预期。

事项:富安娜于2013年3月26日公布了2012年度报告,全年实现营收17.77亿元,同比增长22.26%;实现归属上市公司股东净利润2.60亿元,同比增长25.78%;并拟每10股转增10股,分红3元(含税)。2012年EPS为1.62元,符合我们此前预期1.62元。 平安观点: 经营依然稳健,但Q4增速下滑 第四季度单季营收5.8亿元,同比增长15%,明显低于前三季度26%的增速,净利润0.97亿元,同比增长24.8%,增长仍算稳健。利润增速超越收入增速的主要原因在于毛利率小幅提升了1.4个百分点及对期间费用的严格控制,仍然凸显了公司的精细化管理能力。 我们认为收入增速放缓一方面由于春节因素影响,另一方面也显示出家纺消费仍然未见明显好转;我们一直将经营稳健、增长质量兼备的富安娜作为行业标杆,来反应真实行业增长水平,由此我们应对2013年家纺消费形势保持谨慎。 2013年是公司转型年,增速可能有所放缓 富安娜2012年底终端规模2273家,净开店342家,外延扩张速度在18%左右。但进入2012年后,公司意识到服装家纺品牌以延扩张为主的增长模式开始遇到瓶颈,未来几年将是各品牌着重提高增长质量的时期。我们预计富安娜在消费大环境仍不确定的2013年,有可能像2009年那样有意识地放缓开店速度,以保持资产负债表的健康;同时将积极谋求转型,重点提升终端销售能力及平效,转变盈利增长模式。 我们判断2013年将是公司的“转型年”,公司将采取稳健的政策过渡,因此预计公司2013年将以250家左右的净开店规模稳健拓展,外延扩张速度在11%左右,这可能会使2013年的收入增速有所放缓到15%左右。 长期看好,维持“强烈推荐”评级 鉴于富安娜2013年转型调整,我们略微下调2013-2014年盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为1.62、1.88和2.28元(原13-14年盈利预测为1.99和2.49元),对应PE分别为22.0、18.9和15.6倍。目前估值较为合理,但公司稳健的经营风格,健康的增长质量,及对品牌的重视和坚持,使其成为可中长期持有的投资标的,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:消费环境进一步恶化,整改措施效果低于预期。

事项:2013年3月25日兴业科技公布了2012年度报告,全年实现营业收入15.4亿元,同比增长20.5%;实现归属上市公司股东净利润1.5亿元,同比增长18.2%;并计划每10股派2元(含税)。2012年摊薄EPS为0.61元,符合我们之前预期0.61元。 平安观点:业绩符合预期,成长逻辑初步得到验证. 第四季度单季营收同比增长32%,净利润同比增长23%,符合我们此前观点:伴随募投项目投产正常化,下半年业绩将明显回升,预计在30%左右,全年业绩增速预计在20%左右。净利润增速低于收入增速主要是由于安东项目人员招聘、坏账计提以及上市费用使管理费用同比增长53.8%所致,预计2013年期间费用将会得到严格控制。 募投项目正常化将推动业绩持续稳健增长. 我们认为2013年后将进入募投项目正常推进过程,根据产销量测算2012年安东项目产能利用率在27%左右,预计2013年将达到40%以上,瑞森项目也将在2013年末投产。考虑到经济环境尚未明显好转,我们认为2013年公司将采取较为稳健的投产节奏以控制风险,预计业绩增长在20%左右。而随着2014年瑞森项目及安东蓝湿皮项目的正式放量,我们预计2014年将成为业绩高速增长的一年,值得期待。 客户结构验证了集中度提升逻辑. 从前五大客户结构来看,百丽由于统计口径合并其供货占比达到了近10%,意尔康采购额同比增长了53%左右,富贵鸟和红蜻蜓等知名品牌进入前五大客户名单,符合公司优先提升长期合作客户供货比例的战略;同时也验证了我们“大行业、小公司,集中度提升”的推荐逻辑。随着兴业皮革知名度和影响力的提升,客户集中度提升仍有很大空间,新客户增量将更为可观。 长期看好受益政策调控红利的皮革龙头,维持“推荐”评级. 维持“大行业、小公司,集中度提升”的长期推荐逻辑,兴业科技将充分受益政策调控红利,长期看好。我们预计公司2013-2014年的EPS分别为0.72元和0.95元,结合当前股价对应2013-2014年PE分别为16和12倍,维持“推荐”评级。 风险提示:经济进一步恶化,原材料价格波动剧烈,募投项目进展不及预期。

事项:朗姿股份公布了2012年度报告,实现营收11.17亿元,同比增长33.63%;实现归属上市公司股东净利润2.31亿元,同比增长10.85%,摊薄EPS1.16元;并拟每10股分红5.5元。 平安观点: 收入增速仍凸显高成长 2012年第四季度单季实现营收3.35亿元,增长高达55%,为全年最高的一个季度。这主要是由于北方冷冬天气情况下,公司擅长的秋冬装运作有较佳表现,从东北和西北地区超过100%的销售增长以及稳中略升的毛利率可见一斑。同时,这也一定程度上说明公司在终端消费放缓背景下依然能够保持较高增长的能力,我们预计2013年收入增速将在25%左右。 费用大增导致利润增速低于收入增速 2012年新开133家终端至521家,人员扩张1542人至3598人,一次性摊销股权激励费用3141万元导致销售费用大幅增长71.79%,管理费用增长47.45%,税费合计增长51.54%。期间费用的超预期增长导致净利润增速低于预期。我们预计2013年开店规模在120家左右,外延扩张速度25%左右,考虑到2013年费用控制得当的情况下,业绩增速将保持在30%以上。 存货仍处在高位,但增速逐季回落 2012年底存货为5.48亿元,同比增长104%,仍处在较高水平,但随着公司有意识控制,同比增速呈现出逐季回落的态势。预计2013年随着经济复苏,以及去库存力度加大,存货问题将逐渐改善。 核心管理团队改善值得期待 职业团队的加盟,公司业务线条的梳理及管理组织架构的调整,无疑将会改善公司治理,提升管理水平和运营效率,资源整合效果可能尚需时日,但效果值得期待。 长期看好多品牌战略,维持“强烈推荐”评级 我们长期看好公司多品牌发展战略,期待组织架构调整后的改善效果。预计公司2012~2014年EPS分别为1.16、1.60和2.17元,2013年和2014年增速分别为39%和25%;对应PE分别为21、15和11倍,目前估值水平处于历史低点,相较同行业可比公司也较具安全边际,维持“强烈推荐”评级。 由于2012年第一季度基数较高,且第二季度将进入销售淡季,我们预计2013年业绩将呈现前低后高的态势,核心团队改善效果和业绩释放将在下半年逐渐显现,上半年是布局良机。 风险因素:消费环境进一步恶化,品牌拓展不及预期。

2012年业绩筑底,2013年将恢复合理增长 2012年度业绩快报显示,实现营收27.3亿元,同比增长14.67%;实现归属上市公司股东净利润3.8亿元,同比增长1.51%,EPS2.7元,业绩基本符合预期。 业绩增速较低主要是因为公司2012年在整体消费不振的环境下采取了较为激进的逆势扩张战略,进而导致费用大幅增加,预计增幅在50%左右,远高于收入增速。但自2012年中开始,通过严格控制费用支出和人员招聘、电商消化库存、订货会政策调整等方式来控制费用和改善经营状况,纠偏效果逐季显现。我们认为2012年是调整年,也是业绩筑底年,2013年业绩有望回到合理增长轨道,未来收入和利润有望匹配增长,达到行业正常水平。 外延扩张仍为主要业绩驱动力 我们估计2012年底终端规模在2800余家,在公司仍以抢占市场份额为主导的战略背景下,预计2013年仍将保持400-600家的开店规模,外延扩张速度在17%左右,一定程度上保障了收入的稳健增长。尤其是在经历了两年的去库存后,加盟商的拿货意愿有望增强。 2013年年业绩有望逐季回升,3、5月份是关键 由于终端消费仍未明显好转,以及春节减少发货的影响,费用支出仍会高于收入增长,我们认为2013年第一季度利润有下滑风险;后期随着加盟商去库存以及费用控制得当,业绩有望逐季回升。从逻辑上来看,公司业绩取决于加盟商订货意愿,加盟商的拿货意愿又与库存水平直接相关,因此3月份的大促值得关注,其效果将直接影响加盟商5月份的订货力度。 普惠性股权激励有助于保持团队稳定 公司于1月29日发布股权激励草案,拟向220名高管及核心技术人员授予股票期权350万份(分三期,共占总股本的2.49%),行权价格为43.49元,行权条件为以2012年为基数,2013-2015年净资产收益率均不低于16%,营收三年复合增长率15%左右。由于考核目标不高,我们更倾向于认为这种普惠性的股权激励更在于稳定核心团队;且行权价对市场有一定的支撑作用。 业绩趋势向好,维持“强烈推荐”评级 由于收入增速略低于预期,费用支出略超预期,我们略微下调了盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为2.70、3.08和3.65元(原盈利预测2.76、3.43和4.40元),对应动态PE分别为17、15和13倍。短期来看,始于2012年上半年的房地产销售持续升温对2013年业绩的滞后反应值得期待;长期来看,城镇化进程加快也提供了持续发展动力,我们长期看好品牌家纺及作为行业龙头罗莱家纺的发展。当前股价仍处于历史低点,也较同行为低,具有安全边际,我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示:费用控制低于预期,高新技术企业复评未通过导致税率波动风险。

事项:2013年2月26日兴业科技发布2012年度业绩快报,全年实现营业收入15.43亿元,同比增长20.46%;实现归属上市公司股东净利润1.45亿元,同比增长18.24%;2012年摊薄EPS为0.61元,符合我们之前预期0.61元。 平安观点: 业绩符合预期,成长逻辑初步得到验证 第四季度单季实现营收4.43亿元,同比增长32%,实现净利润0.37亿元,同比增长23%。这符合我们此前观点:随着募投项目投产正常化,下半年业绩将明显回升,预计在30%左右,全年收入预计在20%左右。我们初步判断利润增速低于收入增速的原因在于上市后管理费用的增加以及账期延长引起的坏账增加。由于公司下游多是国内知名皮鞋品牌,因此我们并不担心坏账风险,相反坏账的冲回有助于来年业绩提升。 募投项目正常化将推动业绩持续稳健增长 2013年后将进入募投项目正常推进过程,我们估计2012年安东项目产能利用率在15%左右,预计2013年将达到30%左右,瑞森项目也将在2013年末投产。考虑到经济环境尚未明显好转,加之2012年应收账款账期延长的因素,我们认为2013年公司将采取较为稳健的投产节奏以控制风险,这样预计业绩增长在20%左右。而随着2014年瑞森项目的正式投产,安东蓝湿皮项目的投产,我们预计2014年将有可能成为业绩快速增长的一年,值得期待。 行业集中度提升是必然,兴业科技最受益 根据《中国皮革》的权威排名,兴业科技与同行差距进一步拉大,大部分企业的年投皮量和年产量均出现了15%乃至25%的下降幅度。该结果验证了我们之前的观点:未来两极分化会进一步加大,随着淘汰落后产能的政策不断加强,以及市场的优胜劣汰,大型制革企业集中提升趋势非常明显。同时,当前环保问题日益受到民众和政府部门的重视,我们认为2013年对皮革行业的整顿政策预期也有望得到进一步强化,利好兴业科技这样的龙头企业。 长期看好受益政策调控红利的皮革龙头,维持“推荐”评级 维持“大行业、小公司,集中度提升”的推荐逻辑,兴业科技将充分受益政策调控红利,值得长期关注。我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.61元、0.73元和0.97元,结合当前股价对应2012-2014年PE分别为18、15和11倍,维持“推荐”评级。 风险提示:经济进一步恶化,原材料价格波动剧烈,募投项目进展不及预期。

事项:2013年2月26日朗姿股份发布2012年度业绩快报,全年实现营业收入11.17亿元,同比增长33.63%;实现归属上市公司股东净利润2.31亿元,同比增长10.63%;2012年EPS为1.15元,低于我们之前预期1.25元。 平安观点: 收入增长超预期,显示高成长依然 全年33.6%的收入增长明显超出前三季度26.1%的收入增速,也超出我们此前预期。这意味着第四季度单季实现营收3.35亿元,增长高达55%,为全年最高的一个季度。我们判断这是冬季产品备货充足以及加大促销力度的结果。这一方面说明公司在终端消费放缓背景下依然能够保持较高增长的能力,同时也意味着库存的消化也比较顺利,为2013年的高增长打下基础。我们保守预计2013年收入增速将在25%左右。 费用大增导致利润增速低于预期 截至2012年底,公司新开133家终端,外延扩张速度在34%左右,保证了收入快速增长的同时,也带了巨大的费用开支,我们预计销售费用同比增长了50%以上。此外,由于取消股权激励计划而一次性摊销入管理费用约3840万元,大幅招聘1500余人导致工资及管理费用也大幅增加,我们预计管理费用增幅在60%以上。期间费用的超预期增长导致净利润增速低于预期。我们预计2013年费用将得到有效控制,助推业绩高增长。 核心管理团队改善值得期待 公司上市后,更加重视职业团队的引进。原雅莹销售总监加盟公司后,将进一步调整和理顺公司业务和管理组织架构,强化集中管理,打造和梳理研发设计、营销渠道、行政及财务管理四大体系。我们认为,组织架构的梳理有助于提升管理水平和运营效率,资源整合效果可能尚需时日,但值得期待。 长期看好多品牌战略,维持“强烈推荐”评级 坚持我们2013年品牌服装布局高低两端的策略,我们长期看好公司多品牌发展战略,期待组织架构调整后的改善效果。考虑到期间费用增加较多,我们略微下调盈利预测,预计公司2012~2014年EPS分别为1.15、1.60和2.17元(原盈利预测为1.25、1.72和2.20元),2013年和2014年增速分别为39%和25%;对应PE分别为23、17和12倍,目前估值水平仍处在历史和同行业低点,较具安全边际,维持“强烈推荐”评级。 风险因素:消费环境进一步恶化,品牌拓展不及预期。

事项:2013年2月25日华斯股份公布了2012年年度报告,实现主营业务收入5.19亿元,同比增长10.3%;实现归属上市公司股东净利润0.73亿元,同比增长17.0%;2012年EPS为0.64元,基本符合我们0.65元的预期。 平安观点:子公司费用增加拖累母公司业绩增长. 2012年母公司实现净利润0.78亿元,同比增长22.4%,高于合并报表业绩增速。这主要是由于2012年上半年刚成立的两个子公司—北京华斯和京南裘皮城业务尚未完全展开,仍处在加大投入和利润亏损阶段,销售费用和管理费用分别增加509万和408万所致。 业务结构优化将持续改善毛利率. 从业务结构来看,2012年OEM业务收入下滑24.4%,ODM和OBM业务分别增长19.3%和17.7%,都快于2011年增速,意味着业务结构正在优化,高毛利产品占比提升,2012年毛利率达到23%左右,较2011年提升了2个百分点。 一定程度上体现出公司转型的效果,我们认为这一趋势有望延续,未来毛利率仍有提升空间。 期待2013年上下游延伸效果. 作为公司上下游延伸的重要战略举措,原皮交易市场二期预计在2013年下半年投入使用,利在长远;而国内品牌方面,经过渠道整合,到2012年底共拥有10家自营店。我们通过对OBM业务的拆分,预计内销业务增长在40%以上,符合我们之前预期。2013年开店计划将有望完成,届时公司拥有19家左右的终端,内销业务增长有望再上一个台阶,我们判断仍将以40%左右的速度增长。 长期看好公司转型,维持“推荐”评级. 公司转型过程中不乏亮点:业务结构持续优化,上、下游延伸效果降逐步显现。 我们预计2013-2015年EPS分别为0.76、0.91和1.11元。结合当前股价对应动态PE分别为19、16和13倍,估值较为合理,维持“推荐”评级。 风险提示:国内、外经济形势进一步恶化,拖累业绩增长。

事项:2013年1月31日,卡奴迪路发布2012年度业绩快报,实现主营业务收入6.36亿元,同比增长37.85%;实现归属上市公司股东净利润1.68亿元,同比增长53.2%;2012年摊薄EPS为1.68元,基本符合我们之前的预期1.66元。 平安观点: 业绩符合预期,凸显高成长性。2012年第四季度单季营收同比增长37.2%,较前三季度的38.3%回落了一个百分点;单季净利润同比增长43.6%,较前三季度的61.8%回落了近20个百分点。我们认为主要是由于两方面的原因:一是在消费放缓背景下加大了折扣和促销力度,导致毛利率有所下降和费用上升;二是由于春节因素去年基数较高所致。总体而言,全年仍保持了较高增长,符合预期。 外延增长仍是主要驱动力。预计2012年净开门店超过120家,终端规模在440家左右,外延扩张速度在38%左右。我们预计2013年仍将维持每年120家左右的开店规模,外延扩张速度保持在30%左右,同店增长在0-5%之间,据此判断2013年收入增长仍将在30-35%之间。 业务多点开花助推业绩快速增长,维持“推荐”评级。卡奴迪路目前已经具备了优秀的品牌运营管理能力,在大力拓展自有品牌的基础上,有望加强国际品牌代理、尝试探索三线城市高端精品买手店、大力发展团购定制业务等,这些都将有助于保障公司业绩快速稳定增长。我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.68、2.22和2.92元,结合当前股价对应2012-2014年动态PE分别为24.4、18.4和14.0倍;我们认为公司业绩成长性、确定性较强,2013年动态PE在20-25倍之间较为合理,维持“推荐”评级。 风险提示:消费环境恶化及外延扩张不及预期。

事项:2013年1月23日温州市政府发布了《温州市合成革行业整治提升方案》,要求对辖区内大气和水污染较为严重的合成革行业强制去产能,计划在2015年底削减50%左右产能。 由中国皮革工业信息中心出版的《中国皮革》业内权威杂志通过对上百家牛鞋面革生产企业摸底排查,公布了2012年度牛鞋面革生产企业排行榜,兴业科技名列榜首。 平安观点: 环保政策趋紧有望加快皮革行业整治力度 继温州对平阳县皮革行业进行整顿之后,2013年初温州出台了对合成革行业的整顿,提升了环保政策趋紧的预期;当前环保问题日益受到民众和政府部门的重视,我们认为对皮革行业的整改政策也有望得到进一步强化,目前温州和福建是对皮革行业整顿最为严厉的两个地区(政策梳理请见深度报告《受益政策调控红利的牛头层鞋面革龙头》),政策调控力度加大意味着行业集中度提升有望进一步加快,利好兴业科技这样的龙头企业。 行业集中度提升是必然,兴业科技最受益 根据历届《中国皮革》对皮革生产企业的权威排名,我们发现兴业科技与同行差距进一步拉大。根据《中国皮革》调研,除个别超大型制革企业,大部分企业的年投皮量和年产量都出现了15%乃至25%的下降幅度。该结果验证了我们之前的观点:未来两极分化会进一步加大,随着淘汰落后产能的政策不断加强,以及市场竞争淘汰,订单向大型制革企业集中的趋势是必然。 下调盈利预测,给予“推荐”评级 我们仍坚持之前的推荐逻辑,长期看好受益政策调控红利的行业龙头,集中度提升方向明确。但受整体经济环境影响,以及兴业科技募投项目进展有所滞后,我们下调兴业科技的盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为0.61、0.77和1.02元,结合当前股价对应PE分别为17.2、13.7和10.3倍,目前仍具有一定安全边际,给予“推荐”评级。 风险提示:经济进一步恶化,原材料价格波动剧烈,募投项目进展不及预期。

事项:2013年1月10日,朗姿股份发布了《关于2012年业绩预告修正的临时公告》,将三季报中预计的2012年业绩同比增长20-50%修正为增长0-20%。 平安观点: 业绩预告修正主要是由于加速计提管理费用所致,和主业无关由于2012年高管及核心骨干人员变化较大,公司近日终止了原股权激励计划。根据规定,将原计划中需摊销的期权费用按照加速行权来处理。预计需摊销的股权激励计划费用在3800万左右,一次性计入2012年管理费用,导致利润波动剧烈,因此将原来20-50%的业绩增长预测修正为同期增长0-20%。 预计2012年全年收入增速在26%左右今年冷冬气候以及春节因素利好秋冬装销售,我们预计第四季度收入增长有望好于前三季度,全年收入增速在26%左右,继续保持较高水平的增长;同时,也有利于库存处理,减轻市场担忧,利于估值修复。 核心管理团队改善效果值得期待公司上市后,更加重视职业团队的引进。原雅莹销售总监加盟公司后,将进一步调整和理顺公司业务和管理组织架构,强化集中管理,打造研发设计、营销渠道、行政及财务管理四大体系。我们认为,组织架构的梳理有助于提升管理水平和运营效率,资源整合可能需要半年时间,效果值得期待。 维持“强烈推荐”评级:坚持我们2013年品牌服装《短期承压,布局高低两端》的观点,长期看好公司多品牌发展战略。由于管理费用增加,结构调整初期效果难显,我们下调盈利预测,预计公司2012~2014年EPS分别为1.25、1.72和2.20元(原盈利预测分别为1.46、1.91和2.44元),对应PE分别为21.8、15.9、12.4倍。由于2012年一季度基数较高,短期业绩和股价仍有压力,预计下半年存货和组织架构调整完成后,业绩将在下半年发力;同时,作为高端女装代表,公司股价前期调整幅度较深,安全边际较大,我们认为2013年动态PE20倍较为合理,维持“强烈推荐”评级。 风险因素:消费环境进一步恶化,品牌拓展不及预期。

预计2012年收入增速在25%左右,增长稳健 受“双十一”7000万销售的拉动,预计十一月份收入增长在30%左右,全年单月最高;但十二月份则有可能因为去年同期基数较高而增长放缓。总体上,受春节因素影响,我们预计第四季度增速较前三季度26%的增长将有所放缓,但仍能保持20%左右的水平,预计2012年全年收入和利润增速在25%左右,增长仍然稳健。 外延扩张为主向提升终端平效为主的转型是未来发展方向 进入2012年,品牌服装家纺板块外延扩张为主的增长模式受到挑战,我们认为未来几年将是各品牌着重提高增长质量的时期。富安娜近三年都保持了每年300-400家的开店速度,预计目前有2240家左右的终端。在大环境仍不确定的明年,我们认为富安娜将有可能像2009年有意识地放缓开店速度,以保持资产负债表的健康;同时,重点提升终端销售能力及平效,转变盈利增长模式。我们预计未来几年有可能以每年250家左右的净开店规模稳健拓展。 在三家家纺上市公司中,富安娜直营占比最高,精细化管理经验丰富,其增长模式的转型有望率先取得突破。未来公司提升终端销售能力的重要举措将包括:(1)店面整改,对陈列及布局进行整改;(2)SAP系统的应用将从数据收集向深度挖掘和分析转变,强化市场和终端的掌控力;(3)进一步将整改及SAP推广到加盟商终端层面,以提升其运营效率和店效。 大股东增持彰显信心 公司于2012年12月25日发布增持公告,大股东在25日以33.096的均价增持了0.95%的股份,并表示增持期间不减持,彰显了对未来业绩增长的信心,也有利于提振市场信心。 长期看好,维持“强烈推荐”评级 2013年春夏订货会21%左右的增长及稳健的经营风格将保障明年业绩的平稳增长。预计2012—2014年EPS分别为1.62、1.99和2.49元,对应PE分别为19.9、16.2和13倍。公司稳健的经营风格,健康的增长质量,及对品牌的重视和坚持,使其成为可中长期持有的投资标的,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:消费环境进一步恶化,整改措施效果低于预期。

事项:罗莱家纺公布了2012年第三季度报告,2012年1-9月份实现主营业务收入18.48亿元,同比增长13.09%;归属上市公司股东净利润2.53亿元,同比下降9.64%。 平安观点: 收入增长回升明显,但净利增速较低 2012年第三季度单季营收同比增长高达28.63%,较上半年3.31%的增速提升明显,符合我们之前对下半年收入20-30%间增长的预测和判断。然而第三季度净利1.47%的增长仍未使前三季度净利摆脱负增长状态,但相较于上半年净利17.7%的负增长已开始回升。 净利增速低于收入增速的主要原因有两个方面。一是毛利率下滑,前三季度毛利率较上半年的43.74%下滑了近两个百分点。二是消费费用同比增长55.1%,但营收占比已从上半年的23.18%下降到了21.22%,说明费用初步得到控制。 我们认为毛利率下滑主要是由于促销力度增加以及产品结构调整所致,是影响未来业绩最大的不确定因素,需要持续关注;而费用方面我们相信伴随着公司的重视将会得到进一步控制。 外延扩张将成为业绩主要驱动力 由于整体消费环境恶化,公司逆市扩张,今年将新增600家左右终端,外延扩张速度保持在20%以上,这将成为推动公司业绩的主要驱动力。我们认为这种积极的扩张战略仍会持续,而随着公司对费用的有意识控制,加之新增店铺明年业绩释放,预计明年收入和业绩都将有明显提升。 业绩趋势向好,维持“强烈推荐”评级 我们略微下调了盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为2.76、3.43和4.40元,对应动态PE分别为14.8、11.9和9.2倍。我们长期看好品牌家纺及作为行业龙头罗莱家纺的发展,三季报也显示出公司业绩的向好趋势,目前股价对于负面因素反应较为充分,具有一定的安全边际,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:终端消费不振,渠道去库存和费用控制低于预期。

事项:兴业科技公布了2012年三季报,1-9月份实现主营业务收入11.0亿元,同比增长16.26%;实现归属上市公司股东净利润1.08亿元,同比增长16.72%。 平安观点: 三季度业绩回升明显 相比2012年中报时,营收11.66%、净利5.92%的同比增速,三季度业绩回升明显。第三季度单季营收同比增长24.51%,净利同比增长39.85%,符合我们之前的预期和判断:随着募投项目正常化,下半年业绩将有明显回升。 三项费用基本维持稳定,相信随着利息收入增加,财务费用将在第四季度有所下降。 募投项目正常化推动业绩持续增长 半年报业绩增长低于预期主要在于兴业本部产能饱和,募投项目进展低于预期所致。进入下半年后,我们预计募投项目产能逐步正常化,收入和业绩增长开始回升,我们判断这一趋势可进一步持续。继续维持此前判断,预计全年收入增长在20%左右。 长期看好行业整顿下的制革龙头,维持“强烈推荐”评级 维持“大行业、小公司,订单集中”的推荐逻辑,尤其是在经济弱势格局中,优势领先公司更会得到客户认同。“十二五”是皮革行业整顿和集中度提升的关键时期,兴业科技将充分受益政策调控红利,值得长期关注。我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.68元、0.93元和1.28元,结合当前股价对应2012年动态市盈率15.2倍;随着政策调控的深入,结合公司成长性和行业供求关系的改善,长期看好制革龙头,目前股价具有安全边际,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:整体消费环境恶化影响下游皮鞋需求、原材料波动的风险。