事项:2013年2月25日华斯股份公布了2012年年度报告,实现主营业务收入5.19亿元,同比增长10.3%;实现归属上市公司股东净利润0.73亿元,同比增长17.0%;2012年EPS为0.64元,基本符合我们0.65元的预期。 平安观点:子公司费用增加拖累母公司业绩增长. 2012年母公司实现净利润0.78亿元,同比增长22.4%,高于合并报表业绩增速。这主要是由于2012年上半年刚成立的两个子公司—北京华斯和京南裘皮城业务尚未完全展开,仍处在加大投入和利润亏损阶段,销售费用和管理费用分别增加509万和408万所致。 业务结构优化将持续改善毛利率. 从业务结构来看,2012年OEM业务收入下滑24.4%,ODM和OBM业务分别增长19.3%和17.7%,都快于2011年增速,意味着业务结构正在优化,高毛利产品占比提升,2012年毛利率达到23%左右,较2011年提升了2个百分点。 一定程度上体现出公司转型的效果,我们认为这一趋势有望延续,未来毛利率仍有提升空间。 期待2013年上下游延伸效果. 作为公司上下游延伸的重要战略举措,原皮交易市场二期预计在2013年下半年投入使用,利在长远;而国内品牌方面,经过渠道整合,到2012年底共拥有10家自营店。我们通过对OBM业务的拆分,预计内销业务增长在40%以上,符合我们之前预期。2013年开店计划将有望完成,届时公司拥有19家左右的终端,内销业务增长有望再上一个台阶,我们判断仍将以40%左右的速度增长。 长期看好公司转型,维持“推荐”评级. 公司转型过程中不乏亮点:业务结构持续优化,上、下游延伸效果降逐步显现。 我们预计2013-2015年EPS分别为0.76、0.91和1.11元。结合当前股价对应动态PE分别为19、16和13倍,估值较为合理,维持“推荐”评级。 风险提示:国内、外经济形势进一步恶化,拖累业绩增长。

事项:2013年1月31日,卡奴迪路发布2012年度业绩快报,实现主营业务收入6.36亿元,同比增长37.85%;实现归属上市公司股东净利润1.68亿元,同比增长53.2%;2012年摊薄EPS为1.68元,基本符合我们之前的预期1.66元。 平安观点: 业绩符合预期,凸显高成长性。2012年第四季度单季营收同比增长37.2%,较前三季度的38.3%回落了一个百分点;单季净利润同比增长43.6%,较前三季度的61.8%回落了近20个百分点。我们认为主要是由于两方面的原因:一是在消费放缓背景下加大了折扣和促销力度,导致毛利率有所下降和费用上升;二是由于春节因素去年基数较高所致。总体而言,全年仍保持了较高增长,符合预期。 外延增长仍是主要驱动力。预计2012年净开门店超过120家,终端规模在440家左右,外延扩张速度在38%左右。我们预计2013年仍将维持每年120家左右的开店规模,外延扩张速度保持在30%左右,同店增长在0-5%之间,据此判断2013年收入增长仍将在30-35%之间。 业务多点开花助推业绩快速增长,维持“推荐”评级。卡奴迪路目前已经具备了优秀的品牌运营管理能力,在大力拓展自有品牌的基础上,有望加强国际品牌代理、尝试探索三线城市高端精品买手店、大力发展团购定制业务等,这些都将有助于保障公司业绩快速稳定增长。我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.68、2.22和2.92元,结合当前股价对应2012-2014年动态PE分别为24.4、18.4和14.0倍;我们认为公司业绩成长性、确定性较强,2013年动态PE在20-25倍之间较为合理,维持“推荐”评级。 风险提示:消费环境恶化及外延扩张不及预期。

事项:2013年1月23日温州市政府发布了《温州市合成革行业整治提升方案》,要求对辖区内大气和水污染较为严重的合成革行业强制去产能,计划在2015年底削减50%左右产能。 由中国皮革工业信息中心出版的《中国皮革》业内权威杂志通过对上百家牛鞋面革生产企业摸底排查,公布了2012年度牛鞋面革生产企业排行榜,兴业科技名列榜首。 平安观点: 环保政策趋紧有望加快皮革行业整治力度 继温州对平阳县皮革行业进行整顿之后,2013年初温州出台了对合成革行业的整顿,提升了环保政策趋紧的预期;当前环保问题日益受到民众和政府部门的重视,我们认为对皮革行业的整改政策也有望得到进一步强化,目前温州和福建是对皮革行业整顿最为严厉的两个地区(政策梳理请见深度报告《受益政策调控红利的牛头层鞋面革龙头》),政策调控力度加大意味着行业集中度提升有望进一步加快,利好兴业科技这样的龙头企业。 行业集中度提升是必然,兴业科技最受益 根据历届《中国皮革》对皮革生产企业的权威排名,我们发现兴业科技与同行差距进一步拉大。根据《中国皮革》调研,除个别超大型制革企业,大部分企业的年投皮量和年产量都出现了15%乃至25%的下降幅度。该结果验证了我们之前的观点:未来两极分化会进一步加大,随着淘汰落后产能的政策不断加强,以及市场竞争淘汰,订单向大型制革企业集中的趋势是必然。 下调盈利预测,给予“推荐”评级 我们仍坚持之前的推荐逻辑,长期看好受益政策调控红利的行业龙头,集中度提升方向明确。但受整体经济环境影响,以及兴业科技募投项目进展有所滞后,我们下调兴业科技的盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为0.61、0.77和1.02元,结合当前股价对应PE分别为17.2、13.7和10.3倍,目前仍具有一定安全边际,给予“推荐”评级。 风险提示:经济进一步恶化,原材料价格波动剧烈,募投项目进展不及预期。

事项:2013年1月10日,朗姿股份发布了《关于2012年业绩预告修正的临时公告》,将三季报中预计的2012年业绩同比增长20-50%修正为增长0-20%。 平安观点: 业绩预告修正主要是由于加速计提管理费用所致,和主业无关由于2012年高管及核心骨干人员变化较大,公司近日终止了原股权激励计划。根据规定,将原计划中需摊销的期权费用按照加速行权来处理。预计需摊销的股权激励计划费用在3800万左右,一次性计入2012年管理费用,导致利润波动剧烈,因此将原来20-50%的业绩增长预测修正为同期增长0-20%。 预计2012年全年收入增速在26%左右今年冷冬气候以及春节因素利好秋冬装销售,我们预计第四季度收入增长有望好于前三季度,全年收入增速在26%左右,继续保持较高水平的增长;同时,也有利于库存处理,减轻市场担忧,利于估值修复。 核心管理团队改善效果值得期待公司上市后,更加重视职业团队的引进。原雅莹销售总监加盟公司后,将进一步调整和理顺公司业务和管理组织架构,强化集中管理,打造研发设计、营销渠道、行政及财务管理四大体系。我们认为,组织架构的梳理有助于提升管理水平和运营效率,资源整合可能需要半年时间,效果值得期待。 维持“强烈推荐”评级:坚持我们2013年品牌服装《短期承压,布局高低两端》的观点,长期看好公司多品牌发展战略。由于管理费用增加,结构调整初期效果难显,我们下调盈利预测,预计公司2012~2014年EPS分别为1.25、1.72和2.20元(原盈利预测分别为1.46、1.91和2.44元),对应PE分别为21.8、15.9、12.4倍。由于2012年一季度基数较高,短期业绩和股价仍有压力,预计下半年存货和组织架构调整完成后,业绩将在下半年发力;同时,作为高端女装代表,公司股价前期调整幅度较深,安全边际较大,我们认为2013年动态PE20倍较为合理,维持“强烈推荐”评级。 风险因素:消费环境进一步恶化,品牌拓展不及预期。

预计2012年收入增速在25%左右,增长稳健 受“双十一”7000万销售的拉动,预计十一月份收入增长在30%左右,全年单月最高;但十二月份则有可能因为去年同期基数较高而增长放缓。总体上,受春节因素影响,我们预计第四季度增速较前三季度26%的增长将有所放缓,但仍能保持20%左右的水平,预计2012年全年收入和利润增速在25%左右,增长仍然稳健。 外延扩张为主向提升终端平效为主的转型是未来发展方向 进入2012年,品牌服装家纺板块外延扩张为主的增长模式受到挑战,我们认为未来几年将是各品牌着重提高增长质量的时期。富安娜近三年都保持了每年300-400家的开店速度,预计目前有2240家左右的终端。在大环境仍不确定的明年,我们认为富安娜将有可能像2009年有意识地放缓开店速度,以保持资产负债表的健康;同时,重点提升终端销售能力及平效,转变盈利增长模式。我们预计未来几年有可能以每年250家左右的净开店规模稳健拓展。 在三家家纺上市公司中,富安娜直营占比最高,精细化管理经验丰富,其增长模式的转型有望率先取得突破。未来公司提升终端销售能力的重要举措将包括:(1)店面整改,对陈列及布局进行整改;(2)SAP系统的应用将从数据收集向深度挖掘和分析转变,强化市场和终端的掌控力;(3)进一步将整改及SAP推广到加盟商终端层面,以提升其运营效率和店效。 大股东增持彰显信心 公司于2012年12月25日发布增持公告,大股东在25日以33.096的均价增持了0.95%的股份,并表示增持期间不减持,彰显了对未来业绩增长的信心,也有利于提振市场信心。 长期看好,维持“强烈推荐”评级 2013年春夏订货会21%左右的增长及稳健的经营风格将保障明年业绩的平稳增长。预计2012—2014年EPS分别为1.62、1.99和2.49元,对应PE分别为19.9、16.2和13倍。公司稳健的经营风格,健康的增长质量,及对品牌的重视和坚持,使其成为可中长期持有的投资标的,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:消费环境进一步恶化,整改措施效果低于预期。

事项:罗莱家纺公布了2012年第三季度报告,2012年1-9月份实现主营业务收入18.48亿元,同比增长13.09%;归属上市公司股东净利润2.53亿元,同比下降9.64%。 平安观点: 收入增长回升明显,但净利增速较低 2012年第三季度单季营收同比增长高达28.63%,较上半年3.31%的增速提升明显,符合我们之前对下半年收入20-30%间增长的预测和判断。然而第三季度净利1.47%的增长仍未使前三季度净利摆脱负增长状态,但相较于上半年净利17.7%的负增长已开始回升。 净利增速低于收入增速的主要原因有两个方面。一是毛利率下滑,前三季度毛利率较上半年的43.74%下滑了近两个百分点。二是消费费用同比增长55.1%,但营收占比已从上半年的23.18%下降到了21.22%,说明费用初步得到控制。 我们认为毛利率下滑主要是由于促销力度增加以及产品结构调整所致,是影响未来业绩最大的不确定因素,需要持续关注;而费用方面我们相信伴随着公司的重视将会得到进一步控制。 外延扩张将成为业绩主要驱动力 由于整体消费环境恶化,公司逆市扩张,今年将新增600家左右终端,外延扩张速度保持在20%以上,这将成为推动公司业绩的主要驱动力。我们认为这种积极的扩张战略仍会持续,而随着公司对费用的有意识控制,加之新增店铺明年业绩释放,预计明年收入和业绩都将有明显提升。 业绩趋势向好,维持“强烈推荐”评级 我们略微下调了盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为2.76、3.43和4.40元,对应动态PE分别为14.8、11.9和9.2倍。我们长期看好品牌家纺及作为行业龙头罗莱家纺的发展,三季报也显示出公司业绩的向好趋势,目前股价对于负面因素反应较为充分,具有一定的安全边际,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:终端消费不振,渠道去库存和费用控制低于预期。

事项:兴业科技公布了2012年三季报,1-9月份实现主营业务收入11.0亿元,同比增长16.26%;实现归属上市公司股东净利润1.08亿元,同比增长16.72%。 平安观点: 三季度业绩回升明显 相比2012年中报时,营收11.66%、净利5.92%的同比增速,三季度业绩回升明显。第三季度单季营收同比增长24.51%,净利同比增长39.85%,符合我们之前的预期和判断:随着募投项目正常化,下半年业绩将有明显回升。 三项费用基本维持稳定,相信随着利息收入增加,财务费用将在第四季度有所下降。 募投项目正常化推动业绩持续增长 半年报业绩增长低于预期主要在于兴业本部产能饱和,募投项目进展低于预期所致。进入下半年后,我们预计募投项目产能逐步正常化,收入和业绩增长开始回升,我们判断这一趋势可进一步持续。继续维持此前判断,预计全年收入增长在20%左右。 长期看好行业整顿下的制革龙头,维持“强烈推荐”评级 维持“大行业、小公司,订单集中”的推荐逻辑,尤其是在经济弱势格局中,优势领先公司更会得到客户认同。“十二五”是皮革行业整顿和集中度提升的关键时期,兴业科技将充分受益政策调控红利,值得长期关注。我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.68元、0.93元和1.28元,结合当前股价对应2012年动态市盈率15.2倍;随着政策调控的深入,结合公司成长性和行业供求关系的改善,长期看好制革龙头,目前股价具有安全边际,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:整体消费环境恶化影响下游皮鞋需求、原材料波动的风险。

事项: 朗姿股份公布了2012 年三季报,1-9 月份实现主营业务收入7.82 亿元,同比增长26.1%;实现归属上市公司股东净利润2.08 亿元,同比增长41.15%。 平安观点: 三季度收入增速回升,符合预期作为国内A 股市场唯一的高端女装上市公司,公司业绩仍然保持了较为快速的增长,符合之前预期。2012 年第三季度单季度营收实现2.36 亿元,同比增长25.31%,相比第二季度单季度营收15%的增长有明显回升。 毛利率和费用率较为稳定,我们预计同店增长在5%左右,收入增长主要来自外延扩张。单季1200 万左右的利息收入仍是利润增速快于收入增速的主要原因。 外延扩张仍将是收入增长主要驱动力截至2011 年,公司拥有终端388 家,2012 年上半年净增门店60 家左右,我们预计第三季度开店规模在30 家左右;全年开店净增120 家门店可能性较大,其中玛丽安玛丽有望净增60 家终端,其他三个品牌合计净增60 家左右,这样外延扩张速度有望保持在30%左右,保障我们之前全年30%左右的收入增长判断。 长期看好多品牌战略,维持“强烈推荐”评级作为高端女装上市公司,长期受益消费升级,外延拓展空间巨大,内生增长仍有空间。公司的多品牌战略有助于打破单一女装品牌天花板的限制,长期看好。 预计2012-2014 年EPS 分别为1.51、2.03 和2.68 元,对应2012-2014 年动态PE 分别为20.8、15.5 和11.7 倍,当前估值仍有一定的安全边际,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:消费环境恶化、外延扩张不及预期以及费用失控风险。

事项: 富安娜公布了2012年三季报,2012年1-9月份实现主营业务收入11.92亿元,同比增长26.21%;实现归属上市公司股东净利润1.63亿元,同比增长26.39%。 平安观点: 业绩符合预期,凸显稳健性 2012年第三季度单季营收同比增长28.69%,与第二季度相当,在整体消费不景气的背景下,“艺术家纺”典范的富安娜仍然取得了较快、平稳的业绩增长,符合我们之前的预期和判断,体现了其经营的稳健性。 毛利率略有提升,为47.26%;由于加大了促销力度,销售费用率上升了1.24个百分点达到23.74%;管理费用则较为稳定,体现了公司的费用控制水平。 外延扩张仍是主要驱动力 作为家纺板块中渠道规模最小的富安娜,近年一直保持了较为稳健的终端增长,我们预计第三季度新开店在100家左右,截至前三季度新开店在250-300家,可以完成全年300-400家的新店增长计划,这样外延扩张速度有望保持在20%左右;同时,作为行业内直营终端最多的企业,精细化管理优势也使得同店增长有望保持在5%左右。因此,全年收入增长我们预计在25-30%区间。 经营稳健性凸显防御性,维持“强烈推荐”评级 富安娜的经营稳健性已被市场认可,在弱市中更显防御价值。我们依然看好品牌家纺的长期发展前景,富安娜的未来看点在于各品牌的拆分单独开店,这将进一步提升外延扩张空间,推动业绩持续增长。预计2012-2014年EPS分别为1.67、2.19和2.89元,对应2012-2014年动态估值分别为20.0、15.3和11.6倍,我们认为目前估值较为合理,长期看好,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:消费环境进一步恶化,外延扩张不及预期。

事项:卡奴迪路公布了2012年三季报,2012年1-9月份实现了主营业务收入3.95亿元,同比增长38.27%;实现归属上市公司股东净利润0.93亿元,同比增长61.78%。 平安观点:增长略超预期,凸显高成长确定性. 在整体消费不景气的背景下,公司第三季度增长较上半年仍有大幅提升。第三季度单季度实现营收1.09亿元,同比增长68.15%,实现归属上市公司股东净利润0.16亿元,同比增长135.56%。增速超预期,进一步凸显了卡奴迪路作为高端男装的高成长确定性。 预计秋冬服饰上市,终端高增长导致业绩超预期. 我们认为收入和业绩超预期的原因主要有两方面。一是秋冬服饰上市,单价提升带动营业收入快速增长,而毛利率相比上半年提升了1个百分点至67.43%也对收入利润增长有所贡献。 我们在半年报点评中预测第三季度是开店高峰期,下半年收入增长在30-40%区间。2012年第三季度长期待摊费用增长了1300万左右(2012年上半年增长了1700万)即可验证这一预测。我们预计第三季度新开店应不少于30家,全年完成120家新增店铺确定性强,因此外延扩张增速在37%左右,而上半年同店增长在6%左右,全年收入增长40%左右可期。 业绩高增长,确定性强,继续“推荐”. 第三季度的高增长进一步验证了我们之前的观点:作为国内A股第一家高端男装上市公司,外延拓展空间巨大,业绩高增长、确定性较强,长期看好。预计2012-2014年EPS分别为1.66、2.30和3.20元,对应2012-2014年动态估值分别为25.0、18.1和13.0倍,我们认为2012年动态估值在30倍左右较为合理,维持“推荐”评级。 风险提示:国际品牌竞争风险、消费环境恶化及费用失控风险。

公司是裘皮服饰行业龙头公司是国内规模最大、加工层次最深、产业链条最长的裘皮制造企业,在裘皮服饰制造行业处于绝对的龙头地位。目前,公司正处于加工制造向品牌运营转型、出口向内销转型过程中,裘皮服饰作为核心产品,OBM 业务逐年上升,占比近60%,进而带动了盈利能力的改善,业务优化和拓展仍有较大空间。 行业成长空间大,集中度待提升裘皮服饰因其固有的轻薄保暖属性成为俄罗斯及周边地区的传统必需品,又因其“软黄金”的高价值稀缺性使其消费具有奢侈品消费属性。全球裘皮服饰消费平稳保持在7%左右的增长,俄罗斯是目前最大的裘皮消费国;而我国则以每年近20%的速度增长,裘皮消费在我国空间巨大。但目前裘皮行业集中度较低,公司服装产值和出口占比不到行业的1%和4%,集中度提升空间大。与国际一线品牌的长期合作,设计和品质具有领先优势,品牌拓展和“公司-农户-基地“的采购优势使得公司具有较强的竞争力。 上、下游延伸提升竞争力,拓展盈利空间经过多年的开拓,出口业绩进入平稳增长期,2012 年重点向产业链上下两端延伸,巩固公司行业地位,并带来新的看点。原皮市场二期的投建预计于2013 年下半年投入使用,不仅带来了新的盈利增长点,更有利于上游原料的掌控,推行华斯标准,提升影响力,利在长远。今年重点向下游国内品牌拓展,预计新开店在8 家左右;募投项目明年的投产也将为业绩增长打开空间。 长期看好公司转型,给予“推荐”评级作为裘皮行业龙头,在转型升级过程中不乏亮点。出口业务平稳增长,上游原皮交易市场逐渐带来新的盈利增长点,下游内销业务取得突破,明年的产能释放都将保障未来业绩持续增长。我们预计2012 年-2014 年EPS 分别为0.65、0.81 和1.05 元,同比增长分别为18%、25%和30%;结合当前股价对应动态PE 分别为20.8、16.6 和12.8 倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:国内、外经济形势进一步恶化,拖累业务增长。

事项: 朗姿股份公布了2012年中报,上半年实现营收5.46亿元,同比增长26.45%;实现归属上市公司股东的净利润1.42亿元,同比增长48.02%。 平安观点: 二季度增速放缓,业绩增长符合预期 朗姿股份作为国内高端女装第一家,仍保持了较为快速的增长,收入和业绩增长符合预期。业绩增速较高的原因在于毛利率的提升和利息收入的增加。由于东北地区收入增长较快(同比72%的增长),其春、冬装价格也较高,使得整体毛利率明显提升3.48个百分点;利息收入同期大幅增加,导致财务费用较去年缩减2200万。 销售费用有所增加,占销售收入比重从去年同期的17.26%上升到20.31%,这主要是由于开店支出所致,我们判断今年上半年实际开店约为60家左右,同比增长18%左右;管理费用则同比下降了1个百分点到13.07%的销售占比。 外延扩张为主,内生增长为辅 鉴于今年消费环境不景气,公司今年对原开店计划有所缩减,我们判断四个品牌全年新增终端130-140家,外延扩张速度仍保持在30%左右。预计2012年同店增长在5%左右,这样能够保障全年收入增速在30%左右。 n长期看好多品牌战略,维持“强烈推荐”评级作为国内A股第一家高端女装上市公司,受益消费升级,外延拓展空间巨大,内生增长仍有空间。公司的多品牌战略有助于打破单一女装品牌天花板的限制,长期看好。 预计2012-2014年EPS分别为1.51、2.03和2.68元,对应2012-2014年PE动态估值分别为23.4、17.4和13.2倍,我们认为2012年PE动态估值在25-30倍区间较为合理,股价仍有上升空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:消费环境恶化及外延扩张不及预期风险。

富安娜的经营稳健性逐渐被市场认可,在弱市中更显防御价值。我们依然看好品牌家纺的长期发展前景,富安娜的未来看点在于各品牌的拆分单独开店,这将进一步推动业绩快速增长。预计2012-2014年EPS分别为1.67、2.19和2.89元,对应2012-2014年动态估值分别为23.5、18.0和13.6倍,我们认为目前估值较为合理,长期看好,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:消费环境进一步恶化,外延扩张不及预期。

作为国内A股第一家高端男装上市公司,受益消费升级,外延拓展空间巨大,业绩高增长、确定性较强,长期看好。预计2012-2014年EPS分别为1.66、2.32和3.27元,对应2012-2014年动态估值分别为27.4、19.6和13.9倍,我们认为2012年动态估值在30倍左右较为合理,维持“推荐”评级。

在竞争格局较为稳定的男装品牌中,九牧王经营稳健,渠道拓展空间和内生增长空间都较为明确,我们长期看好,尤其是在弱市中更显防御价值。预计2012—2014年EPS分别为1.18元、1.53元和1.99元,结合当前股价对应PE分别为20.7、15.8和12.2倍,我们认为2012年合理估值在25倍左右,维持“推荐”评级。