上半年业绩同比增长129%,符合预期 2013上半年营业收入25.3亿元,同比增长26%,归属母公司股东净利润1.3亿元,同比增长129%,落入之前的预增区间120%-140%,符合市场预期。 考核机制改革、煤价下跌带来成本下降20%,未来应可持续 上半年单位水泥生产成本同比下降40元/吨(下降20%)171元/吨,这是业绩同比大幅增长的主要原因。我们估算,其中受益于考核机制改革,单位电耗和煤耗下降、熟料发电量提升贡献约12元,煤炭价格下跌贡献约28元,我们认为,成本端的下降是可以持续的。公司的三大费用率也都有一定的下降。 混凝土业务开始发力,对收入贡献占比提高至17% 公司延续之前的产业链纵向一体化的发展战略,混凝土的收入同比大幅提高114%,混凝土业务对于公司收入的贡献由2012年的11%提高至17%。从毛利率来看,混凝土业务的毛利率比水泥业务高约3个百分点。 估值:维持目标价和“买入”评级 我们维持之前的盈利预测不变,基于瑞银VCAM 现金流贴现绝对估值模型得出,给予公司16.00元目标价,其中WACC为9.4%,重申“买入”评级不变。从估值水平来看,我们认为,目前公司的股价并没有充分反映公司成本的可持续下降以及混凝土业务的高速增长。

湖北水泥价格有望见底回升,预计成本仍将继续维持低位 年初至今湖北市场低/高标号水泥价格分别下跌了18%/21%,主要是由于重点工程项目需求略显疲弱,我们认为9月份季节性旺季的来临、经济保底限带来的新增项目增加以及落后产能淘汰的执行都将使得供需能够有一个环比的改善,水泥价格有望见底回升。上半年单位生产成本同比下降了13%,主要是由于煤炭价格同比大幅下降20%,我们认为成本仍将维持低位。 塔吉克斯坦水泥项目开始投产,盈利能力远高于国内水平 海外水泥项目已经开始投产,我们预计塔吉克斯坦的水泥售价在1000元/吨以上、净利率超过30%。考虑到公司持股比例为38%,我们保守估计2014年海外项目(合并报表)将贡献归属母公司股东净利润高达7000-8000万。 混凝土业务高速增长,生活垃圾处理等环保业务有望成为新亮点 2013年上半年混凝土销量263万方,同比增长124%,贡献收入和毛利近10%,我们认为未来3年混凝土销量的复合增速将高达30%以上。生活垃圾处理业务正有序进行,目前项目盈利能力一般,随着政府补贴的潜在提升、以及盈利能力高的项目的运行,我们预计未来将是公司新的增长点。 估值:小幅上调盈利预测和目标价,维持“买入”评级 我们将2013/14/15年的EPS从0.91/1.13/1.33元小幅上调至1.00/1.22/1.44元,主要反映超预期的煤炭价格下降带来的成本下降,并基于瑞银VCAM绝对估值模型,将目标价从13.10元上调至14.30元(WACC为9.5%),维持“买入”评级

上半年业绩符合预期 公司上半年实现营业收入66亿元,同比增长3%,净利润 -1.7亿元,较去年同期大幅下滑249%;2季度单季实现盈利2.4亿元,同比下降33%,符合我们和市场的预期。 吨毛利同比下滑,财务费用压力较大 冀东上半年水泥和和熟料总销量为2942万吨,同比下降4%,需求略显疲弱。 水泥价格并没有明显上涨,同时成本端压力依然较大,导致上半年吨毛利为47元,同比下滑6%,其中2季度吨毛利为55元,同比下滑21%。财务费用率上半年和2季度单季分别为10.2%/7.7%,同比分别提高了4.6/0.9个百分点,财务费用压力较大。 股价已经基本反映盈利的悲观预期,华北市场的供需改善值得期待 从估值来看,目前冀东水泥的PB估值仅为不到0.8x,处于历史最低水平。我们认为股价已经基本反映了公司盈利下滑的悲观预期。考虑到华北市场新增产能的减少、淘汰落后产能的逐步执行到位、集中度的提升,我们认为供给端将会有一定的改善,同时,华北地区经济发展水平较低,固定资产投资的潜力较大。我们认为华北市场供需的改善仍然值得期待。 估值:维持目标价和“买入”评级 综合考虑盈利和估值,我们维持公司“买入”评级和10.30元的目标价,其中目标价的推导是基于瑞银VCAM绝对估值模型(WACC 7.7%)得到的。

上半年净利润超出我们预期8%,主要受益于下游需求回升 宝钢股份公布半年报,上半年销售收入人民币961亿元,同比下降2%,净利润人民币37亿元,同比下降61%,比我们的预期高8%,净利润同比下降主要由于2012年上半年确认了资产处置收益,公司上半年息税前净利润同比上升61%。公司2季度净利润人民币20.8亿元,环比1季度上涨27%,主要受益于下游需求环比回升导致毛利率环比1季度上升0.6%。公司上半年生产粗钢1141万吨,同比下降3%,主要由于公司去年上半年出售了不锈钢和特钢资产。 受益于下游需求回升及罗泾业务剥离,上半年毛利率同比上升5.6百分点 受益于需求回升,公司钢铁业务平均毛利率上半年同比上升5.6个百分点至12%,其中冷轧、热轧受益于汽车需求回升毛利率分别上升3.5%/4.6%至14%/14.8%,而宽厚板毛利率由于公司出售罗泾项目,亏损大幅缩窄,上半年毛利率上升8个百分点至-2.1%,钢管产品毛利率同比小幅下降至8.0%。 预计3季度公司盈利仍将环比小幅提升 由于宝钢8、9月份连续上调了主要产品的出厂价格,虽然近期铁矿石等原材料价格也出现了一定的反弹,但我们测算公司热轧和冷轧产品的金属价差3季度环比2季度继续小幅扩大。我们预计公司3季度净利润环比2季度有望继续小幅提升。 估值:“买入”评级,目标价人民币5.7元 我们目前给予宝钢股份人民币5.7元的目标价和“买入”评级。我们的目标价是基于2013年0.85倍目标市净率。我们正在审视我们的盈利预测和目标价。

2季度盈利反弹驱动上半年业绩超出预期 神华上半年净利润人民币240亿元(对应EPS1.21元),小幅超出我们1.17元的预测和市场一致预期1.18元。上半年公司商品煤产量1.6亿吨,同比上升2%,占我们全年预测(3.3亿吨)的49%。商品煤销量达到2.4亿吨,同比上升9%,占我们全年预测(4.9亿吨)的50%。上半年公司总售电量达到983亿千瓦时,同比增长3%,占我们全年预测(2210亿千瓦时)的44%。 上半年商品煤售价同比跌幅低于其他煤炭企业 上半年公司商品煤销售均价同比仅下跌8%至人民币385元/吨,小于同期秦皇岛5500卡动力煤价21%的下跌幅度,也明显好于兖煤和中煤16%的售价跌幅。主要受益于公司提高了售价较高下水煤的销量所致,公司下水煤的销量(自产及采购煤)占比从Q1的50%提高到Q2的57%。我们预计神华将继续加强通过自有港口及铁路系统分销煤炭的战略。 持续加强成本控制,维持我们“行业内最看好公司”的位置 上半年公司继续加强成本控制,自产煤的单位成本同比增长5%至人民币124元/吨,相比12年同期8%的增幅增速有所下降,基本符合我们的预期。公司1H13净资产负债率仅为4%,大幅低于兖煤的93%和中煤的39%。我们预计年末公司净资产负债率将提高至9%;公司全年资本开支预计为450亿元,低于公司给出的670亿的全年资本开支指引。 估值:维持“买入”评级,目标价人民币20元 我们维持“买入”评级和人民币20元的目标价,我们的目标价是基于2013年9.6倍的目标市盈率。

限制性股票正式授予。 公司已经确定2013年8月19日为向激励对象授予限制性股票的授予日。限制性股票的授予数量总数由之前的1800万股调整为1701万股,其中首次授予1631万股,预留70万股,解锁期为4年。考虑到分红,公司将授予的价格从7.03元调整至6.83元。 股本小幅增加4.95%,摊销费用总额提高至1.28亿元。 公司授予完成后总股本将增加1700万股,即增加4.95%;由于公司股价持续上涨,导致摊销费用总额从之前预计的5700万元提升至1.28亿元,预计2013/14/15/16/17年计入管理费用的摊销费用分别为3039/6968/2002/547/206万元,也即影响公司EPS分别为0.07/0.17/0.04/0.01/0.00元。 摊销费用的增加市场已有预期,股权激励将继续增强管理层的动力。 我们认为,摊销费用的增加市场已经有所预期,我们的盈利预测中也包含了管理费用提高带来的影响。我们认为,限制股票的正式授予将继续推动公司管理层不断释放业绩。 估值:维持“买入”评级,目标价31.00元。 我们重申之前的推荐逻辑,借鉴塑料管行业龙头中国联塑的成功经验,我们认为5年之内东方雨虹的市场份额从目前的3%提升至10%并不难,维持“买入”评级和31.00元的目标价不变。目标价基于瑞银VCAM得出,WACC假设为8.5%。

2季度单季业绩增速开始反转 公司2013年上半年实现EPS为0.58元,同比增长4.89%,基本符合我们预计的0.57元,也符合市场预期。2季度单季EPS为0.40元,同比/环比分别增长27%/122%,这是从2011年4季度以来单季度业绩同比增速首次实现正增长。 我们认为2季度是公司业绩的一个拐点。 上半年运营稳健,预计下半年业绩有望超预期 上半年随着产能利用率的稳步提升以及新增产能投产,水泥+熟料总销量同比增长28%至1.03亿吨,尽管平均售价同比下滑10%至229元/吨,但是由于煤价下跌带来公司成本下降12%至165元/吨,因此吨毛利只同比下降了6%至64元/吨。其中2季度单季水泥销量同比增长20%至5700万吨,吨毛利同比上升9%至71元/吨。考虑到7月底至今水泥价格的超预期上行,我们预计3季度淡季销量和吨毛利都有望维持高位,下半年盈利有望超预期。 预计兼并收购有望加速 海螺水泥上半年实现自由现金流29亿元,净负债率已经下降至29%,在手现金高达92亿元,资金非常充裕。我们预计公司未来有望加速整合。 估值:重申“买入”评级,目标价20.00元 给予公司2013年13x的PE估值,我们得到目标价20.00元。我们认为3-4季度业绩超预期是大概率事件,重申“买入”评级。

预计3-4季度业绩有望持续超预期 江西水泥所在的主要市场江西省和福建省的固定资产投资仍保持在20%以上的高位,供给端压力大幅放缓,水泥及熟料近乎处于供不应求状态,目前江西和福建地区的PO42.5的水泥价格比去年同期分别高出20%和7.6%。煤炭价格同比下跌近10%,管理改善带来的单位煤耗、电耗的下降有望达到5%,因此单位成本降较去年同期下降30-40元至180元/吨以下。我们认为,3季度和全年的业绩都有望持续超出市场预期。 竞争力提升、产业链延伸将持续推动公司成长 我们认为公司的竞争力已经接近海螺水泥。公司在混凝土及节能砖等领域进行产业链延伸。我们预计2013/14年混凝土销量年均有望增长40%,贡献利润近15%;节能砖等新型建材预计13年底投产,预计14年将贡献利润7%左右。 同时考虑到14年还将新增10%的水泥产能,我们认为业绩有望持续增长。 上调盈利预测 考虑到水泥价格上涨、成本下降有望超出市场预期,我们将公司2013/14/15年的盈利预测从0.81/0.96/1.06元上调至1.03/1.29/1.47元。 估值:上调目标价至16.00元,列入瑞银KeyCall买入名单 基于瑞银VCAM现金流贴现绝对估值模型得出,我们将公司的目标价从15.30元上调至16.00元,其中WACC为9.3%。综合考虑到公司盈利的弹性、成长的空间以及估值,我们将公司列入瑞银KeyCall买入名单。

半年度业绩符合预期 2013年上半年公司实现营业收入16.33亿元,同比增长31%;归属母公司股东净利润9732万元,同比增长70%,符合业绩预增区间、也符合市场预期。 收入快速增长与毛利率提升是业绩高增长的主要驱动力 不仅防水材料的销售维持高速增长,工程施工等附加业务收入也大幅提升,公司防水卷材、防水涂料以及工程施工的收入分别同比增长28%/24%/63%,我们认为这主要归因于下游地产需求的强劲增长。受益于沥青等原材料价格的下降以及规模优势,公司的卷材、涂料的毛利率同比增长了5.8/5.6个百分点,达到了31.3%/39.5%,由于公司适当降低施工标准导致工程施工项目毛利率下降了6.6个百分点。 3季度业绩指引超出市场预期 公司预计2013年前3个季度归属母公司股东的净利润同比增长60%-80%,即3季度单季的净利润将同比增长50%-90%,超出市场的预期。我们预计3-4季度下游需求、产能投放进度以及毛利率将超出我们的预期,因此我们将2013/14/15年的盈利预测从0.82/1.19/1.59元小幅上调至0.89/1.26/1.67元。 估值:重申“买入”评级,小幅上调目标价至31.00元 我们维持之前的推荐逻辑,“大行业、小公司”,预计未来公司的业绩仍有望持续超出市场的预期。我们将目标价从29.80元上调至31.00元(基于瑞银VCAM得出,WACC为8.5%,Beta为1.0x),重申“买入”评级。

上半年净利润同比下降46%,符合市场预期 西山煤电公布中报,销售收入人民币152.7亿,同比下降2.6%;净利润人民币8.9亿,同比下降46%,每股收益人民币0.284,基本符合市场预期。在煤炭价格大幅下跌情况下,公司销售收入同比下降幅度较小主要由于公司原煤产量和商品煤销量同比上升,上半年原煤产量1532万吨,同比增长6.3%,商品煤销量1434.6万吨,同比增长32.4%。公司原煤产量增长主要来自于晋兴能源子公司产量释放(上半年851万吨,同比增长7%)。 上半年商品煤平均售价同比下降28%,煤炭业务毛利率同比大幅下降 公司净利润大幅下降主要由于商品煤平均售价大幅下降,上半年平均商品煤售价为人民币605元,同比下降28%。按业务划分,煤炭业务毛利率比去年同期大幅下降8个百分点至44%,电力业务毛利率则从去年上半年6.4%的大幅上升至17.6%。上半年电力业务对公司的毛利贡献占比大幅上升至10.3%。 预计焦煤价格进一步下行空间有限 受益于地产融资放开等利好政策,我们预计钢价将环比回升,同时钢材社会库存和钢厂原材料库存目前都处于较低水平,补库存和钢价上涨将有效拉动焦煤价格上涨。同时目前进口和国内焦煤价格都已跌破08年金融危机的底部水平,因此我们认为焦煤价格进一步下降空间有限。 估值:“买入”评级,目标价人民币15.5元 我们目前给予公司“买入”评级和人民币15.5元的目标价。目标价基于18.2倍2013年市盈率得出。我们正在审视我们的盈利预测和目标价。

地产再融资放开与铁路投融资改革有望解决资金瓶颈、加速投资速度 2013年上半年全国房地产开发投资同比增速为20.3%,增速逐月放缓,我们认为地产再融资的放开将有助于房地产企业降低融资成本、提高开发投资的积极性。铁路投资上半年仅完成规划目标的1/3左右,我们预计随着铁路融资渠道的拓宽铁路投资有望在下半年加速。 建筑防水材料行业整体需求有望提升 我们估算目前建筑防水材料的下游需求60%以上来自地产,30%来自基建。 地产与铁路融资渠道的进一步拓展有利于打开行业整体的需求空间。我们认为东方雨虹作为行业内最具竞争力的企业,将直接受益于整体需求的进一步提升。 “消费升级”持续进行中,“非标产品”有望被加速淘汰 目前防水材料行业的市场空间为1000亿元左右,我们估计70%以上的产品属于“非标产品”,随着市场对于防水材料要求的提升、消费升级的序幕已经拉启,房地产再融资放开及铁路投融资改革有助于加速下游对于建筑防水材料中的“合规产品”更积极的采购,预计“非标产品”将会被加速淘汰。 估值:重申“买入”评级,目标价29.80元 基于瑞银VCAM绝对估值模型(WACC8.5%)我们给予公司29.80元的目标价,重申“买入”评级。目标价对应的2013/14/15年的PE估值分别为37x/25x/19x,考虑到公司2013/14/15年的EPS同比增速高达48%/46%/34%,公司作为行业“正规军”目前市场份额仅为4%左右、未来增长潜力巨大,我们认为目标价估值合理。

受益于下游汽车家电等行业需求拉动,预计2季度业绩环比将略有提升 虽然钢铁行业2季度平均盈利环比1季度将有所下降,然而受益于年初至今汽车和家电等下游行业的需求增长,宝钢的高端冷轧板在汽车家电等行业市场占有率较高,而且比同类产品存在一定的溢价,根据我们测算宝钢2季度盈利环比1季度将略有提升,我们预计吨钢净利将从Q1的281元提升至318元。 由于近期原材料价格跌幅明显,预计下半年吨钢盈利仍将保持较高水平 由于7/8月份为汽车销售的淡季,宝钢8月份开出了平盘价格,但考虑到6月来原材料价格跌幅明显,我们测算公司7/8月份平均盈利水平与2季度基本持平(考虑2个月矿石库存),同时考虑到9/10月份汽车销售环比将略有回升,我们预计下半年宝钢的吨钢净利为301元,与上半年的299元相比基本持平。 分别下调2013-15年的净利润预测22%/11%/6% 考虑到今年以来的投资需求低于预期,而产量屡创新高,我们预计行业的产能利用率和盈利均将低于我们此前预期,同时中长期依赖投资拉动经济增长的模式难以持续,我们下调2013-15年的销售收入预测11%/11%/8%,下调2013-15年的净利润预测22%/11%/6%。公司于5月进行了股份回购,我们相应调整了股本,我们将2013/14/15年的EPS预测分别从0.50/0.51/0.49元下调到0.41/0.48/0.49元。 估值:维持“买入”评级,目标价下调至5.7元 我们在公司历史平均市净率1.3倍的基础上给予35%的折扣,得到0.85倍的目标市净率,基于2013年每股净资产得出人民币5.7元的目标价。我们认为公司市净率已经接近历史最低水平,同时公司将股息分配率从不低于净利润的40%上调至50%,对应5%的股息收益率,因此维持“买入”评级。

2013上半年业绩预增60%-80%,超出市场预期 公司发布上半年业绩预增修正公告,将预增区间从之前的30%-50%提高至60%-80%,对应EPS为0.27-0.30元,超出我们和市场的预期。 收入超预期——品牌价值逐步显现,渠道扩张日趋完善 我们预计2季度单季收入同比增长高达30%,是业绩超预期的主要原因。营销模式与战略日益完善与深化。直销上,大地产商客户对于公司的品牌认可度逐步提升;渠道上,公司产品的性价比优势对于经销商的吸引力快速提升,我们预计经销商数量超过1000家,并且对于经销商渠道的管理经验也日趋成熟。同时,产能的全国化布局也为收入的增长提供了支撑。我们认为,公司的产品具有一定的消费品属性,未来成长空间非常广阔。 净利率超预期——毛利率预计明显改善、费用率下降 稳步提升的规模优势以及原材料沥青价格同比下降,生产成本明显下降,同时品牌效应使得销售价格并没有下降,我们预计2季度单季毛利率超过31%。 其次,我们预计渠道掌控力的提高以及管理提升小幅降低了费用率水平。 估值:小幅上调盈利预测和目标价,重申“买入”评级 考虑到上半年业绩超出我们的预期,因此我们将2013/14/15年的EPS从0.75/1.11/1.48元小幅上调至0.82/1.19/1.59元,基于瑞银VCAM绝对估值模型(WACC为8.5%,Beta为1.0),将目标价从27.60元提高至29.80元,重申“买入”评级。

2013年上半年业绩预告,逆势同比增长120-140% 江西水泥今日发布业绩预告公告,上半年净利润同比增长约120-140%,基本每股收益0.31-0.34元。在整体经济不景气,上半年全国平均水泥价格同比下滑约8%的背景下,江西水泥大幅增长的半年业绩显著超越市场预期。 成本控制,产量释放,商砼业务发力 我们预计,江西水泥2013年上半年业绩大幅超越预期的主要原因包括:1)产量释放,预计销量同比增长约45%;2)同时成本大幅下降,我们估算煤价下跌可以帮助吨生产成本下降约25元/吨,同时我们预计内部管理提升,运营效率改善还可以进一步降低吨成本25元左右;3)另外,我们预计上半年新增商砼销量超130万方,每方净利润也在30元以上。 业绩有望进一步超预期 江西水泥成本控制的成功具有持续性。同时收益于中部崛起与城镇化发展,今年以来江西地区水泥需求保持相对旺盛,项目多,销量好,目前虽然赣东北地区价格有所下滑,整体价格在淡季仍然维持较好。考虑到下半年相比上半年市场的季节性改善,我们相信,江西水泥全年业绩有可能进一步超过我们预测以及市场一致预期(0.79元/股)。 估值:目标价15.3元,重申“买入” 我们重申买入评级。我们目标价15.30元基于瑞银VCAM现金流贴现绝对估值模型得出(WACC9.1%)。

未来5年,预计公司市场份额将从4%提升至10%,净利润CAGR高达36% 东方雨虹是中国最大的防水材料生产企业,我们预计从2013-2018年,公司的市场份额有望从4%进一步快速提升至10%,收入将从2012年的30亿元提高至130亿元以上;净利润将从2012年的2亿元提升至近12亿元。 预计行业仍将维持个位数增长,集中度提升、结构优化是趋势 我们预计未来3年防水材料的需求将维持个位数正增长、新型材料的增速将更快。我们认为未来随着政策规范的进一步出台,集中度提升、市场结构优化、盈利改善将是趋势,龙头企业市场份额将继续提升、领跑整个行业。 借鉴中国联塑经验,研发、渠道与产能扩张有望推动公司市场份额提升 借鉴塑料管行业龙头中国联塑5年时间市场份额从3%提升至10%的发展经验,我们认为研发、渠道与产能扩张将推动东方雨虹的市场份额持续提升。 研发优势将提升产品竞争力、制定行业的标准,我们预计渠道建设上未来3-5年公司将进入中国联塑渠道建设的“第二个阶段”,届时经销商数量、对渠道的掌控力都将大幅提升、同时费用率水平有望下降;另外,东方雨虹积极进行产能的全国布局扩张将是其抢占市场先机、保障市场份额提升的关键。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价27.60元 我们预计公司2013/14/15年EPS分别为0.75/1.11/1.48元,同比增长36%/48%/34%,基于瑞银VCAM绝对估值模型给予目标价27.60元(WACC8.6%),对应2013/14/15年的PE为37x/25x/19x。我们首次覆盖,给予公司“买入”评级。