世纪鼎利于2011年1月29日公告,拟使用超募资金与黄华、冀胜华、陈鹏辉共同出资1000万元,设立北京鼎元丰和科技有限公司。其中,公司使用超募资金认缴700万元注册资本,占总注册资本70%,其余三人共认缴300万,占比30%。 我们对本次收购的观点,1)移动终端自动化测试行业既是红海,亦是蓝海;2)切入移动终端自动化测试行业将扩大客户群体类型,新增终端生产商及软件开发商;3)移动终端自动化测试业务若能成功将极大提升公司想像空间。 移动终端自动化测试行业既是“红海”,亦是“蓝海”。公司公告指出,鼎元丰和主要业务为智能终端的移动数据业务性能自动化测试技术及产品的研发和推广。 终端自动化测试技术是在自动化测试及移动互联网蓬勃发展的背景下不断被推进的。它的主要用途是对各类智能终端的软硬件进行包括开发测试、网络现场测试、业务监控测试等多种类型的自动化测试。 自动化测试本身不是一个新鲜的概念。早在PC 时代,就有各种以脚本技术为基础发展起来的自动化测试技术。各类大型测试软件都支持以脚本录制、脚本编写实现自动化的批量测试。 在移动互联网时代,数据业务逐渐得到发展,能够真正满足运营商、终端开发商、移动应用软件开发商需求的自动化测试系统目前非常匮乏。移动应用软件所用 CPU 和操作系统种类繁多,远比 PC 软件复杂,一个在终端上使用的移动应用软件从开发到上线,需要经过研发阶段测试、实际网络现场测试、运营商或第三方认证组织的认证测试。我们归纳的测试难点包括: 多操作系统、硬件平台的兼容性、通用性测试。 多种网络制式、网络状态下的测试。 多种品牌终端间的一致性测试。

日海通讯2011年1月26日公告,公司以1500万元人民币收购广州穗灵通讯科技有限公司100%股权。本次收购后,广州穗灵成为公司的全资子公司,名称将变更为“广东日海穗灵通信工程有限公司”。 我们认为本次收购的最大意义在于获取通信工程施工资质,拓展了又一业务增长点。广州穗灵通讯成立于2002年,具备通信信息网络系统集成丙级资质,从事各种通信网络工程的设计、施工及维护,通信设备、电子产品的销售等。 通信信息网络系统集成业务包括通信业务网络、电信支撑网、电信基础网建设等业务。其中通信业务网包括电信交换网、智能网、数据网、多媒体网等;电信支撑网包括网络系统、信令网、同步网、计费中心、数据中心等;电信基础网包括光缆网、微波通信、卫星通信、接入网等。在获取丙级资质后,日海将能够在全国范围内承接中小规模的通信施工工程,穗灵通讯的业务则仍将稳定在华南地区。 本次收购对于公司的短期财务指标增益有限。穗灵通讯2009年实现收入2312万,净利润299万;至2010年10月31日,实现营业收入2945 万,净利润179万。由于规模较小,对短期财务指标的影响有限,预计增厚EPS在0.04元左右。 盈利预测与评级。通信工程施工行业市场分散,空间较大,当前从事通信信息网络系统集成的企业在600家以上,通信工程设计企业200 家以上,通信工程施工企业500家以上。公司开展通信工程施工业务具备极佳的产品优势,加上近年在全国大范围建设销售中心,施工业务有望以较快的速度展开,且在一二年内形成上亿的收入规模。预计公司2010~2012年EPS分别为1.05元、1.58元、2.26,对应1月26日收盘价46.4 元的PE分别为44倍、29倍和20倍,维持“强烈推荐”评级。

平安观点: 银江股份董事会、监事会于2011年1月24日通过《关于调整原区域营销中心建设项目超募资金使用计划的议案》、《关于使用超募资金并购北京四海商达科技发展有限公司的议案》、《关于使用超募资金并购浙江浙大健康管理有限公司的议案》、《关于设立全资子公司江西银江交通技术有限公司的议案》等议案。 我们对本次收购的三个观点,1)收购体现战略发展目标,但对短期业绩影响不大;2)收购浙大健康:获取优质医院客户关系,拓展远程医疗发展空间;3)收购四海商达:拓展智能终端销售渠道,降低系统集成硬件成本。

2011年1月24日,同方股份(600100)公告称,将分拆旗下新加坡科诺威德国际有限公司赴香港联交所上市。预计科诺威德在港上市后,同方股份合计持有35.52%的股权,仍为该公司第一大股东。 评述:上市增强科诺威德融资能力和品牌价值,推动业务增长提速。公司从事于楼宇自动控制产品设计、生产、销售、安装、运营及相关服务,业务主要分布在包括中国在内的亚洲、北美洲及欧洲。科诺威德上市为公司带来两方面提升:品牌价值的增厚和融资渠道的通畅,便于该部分业务进一步整合全球资源,收入、盈利和抗风险能力得到快速提升。预计10~12年收入有望达到5.16亿元、7.80亿元、11.40亿元,利润有望达到0.56亿元、0.95亿元、1.55亿元。2007至2012年,公司业务收入年复合增长率达93%,上市后对同方股份业绩贡献将达到每股0.020、0.034、0.055元。 分拆上市推动公司管理机制改善,提升盈利增长能力。从市场公开信息可知,同方股份已进入分拆上市进程的子公司均给予管理层团队10~20%的股权激励,大幅提升管理层的主观能动性。同方股份原有的增长瓶颈在于管理机制市场化程度较低,管理层激励不到位,使增长潜力未获得充分释放。该方式既提高了管理层提高业绩的动力,也带来了内部子公司间横向比较的压力,从而带动公司业绩的高速成长。 分拆速度高于预期,推动公司估值快速提升。我们按照公司业务的成熟程度以及同主业之间的关联度两个角度进行分析,总结了在2011~2014年有望分拆上市的14家子公司。其中2011年有望完成上市的有3家:晶源电子、广电信息、科诺威德;2011年有望启动上市计划的有4家:重庆合志、环境股份、龙江环保、鼎欣股份;预计2012~2014年完成上市的有7家辰安伟业、健康科技、北斗科技、易豪科技、鲁颖电子、影视传媒、易程科技。预计2012年底,同方股份有望手持100亿元上市公司市值;2014年底有望达到300亿元,对同方股份市值增厚显著,有望推动公司估值快速提升。 基本面维持向好态势,公司业绩确定性增长,维持“强烈推荐”评级:上调同方股份10~12年每股盈利预测至0.53、0.81、1.25元,公司未来5年业绩年复合增长率约为50%。目前股价25元对应10~12年PE分别为47、31、20倍,考虑到子公司分拆上市提升估值水平,11年市盈率区间应在46~53倍,股价应在37~43元区间运行,相对1月24日25元的收盘价有60%的上升空间,维持“强烈推荐”评级。

易程成为高铁信息化的总包商,公司优势市场地位带来总包资格。易程在铁路和城市交通领域的核心技术主要聚焦在以下五个方面:铁路客运服务系统成套技术、铁路客运服务支撑系统平台和关键设备的开发、大型铁路售订票系统的研发、城市轨道交通综合监控系统集成技术、城市交通一卡通系统集成技术。在技术标准、IT支撑系统平台、关键设备、系统集成等方面均处于国内领先位置,加上截至到2009年底完成线路达到10条,约60个车站的工程业绩,公司拥有显著的市场优势地位。 高铁信息化商机巨大,市场容量近100亿元。高铁信息化可简单划分为三大信息化领域和四纵四横联网。在该部分市场总容量接近100亿元,其中易程已锁定至2014年为止的60亿元订单。 -三大信息化领域:高铁信息化机会体现在三个专业领域,即包括客运服务系统、大型铁路售订票系统、市场营销和辅助决策系统三大系统。 -四纵四横联网:四纵为(1)北京-上海;(2)北京-武汉-广州-深圳;(3)北京-沈阳-哈尔滨-大连;(4)杭州-宁波-福州-深圳客运专线;四横为(1)徐州-郑州-兰州;(2)杭州-南昌-长沙客运专线;(3)青岛-石家庄-太原;(4)南京-武汉-重庆-成都,形成以北京、上海、郑州、武汉、广州、西安、成都为中心的快速客运网络。 高铁和城铁潜在对接机遇,蕴涵更多市场机遇。国家重点制定了现代化铁路技术创新体系的规划,高铁和城铁未来有望形成全国一张网,并将工务工程、牵引供电、通信信号、动车组、运营调度、客运服务这六大系统列为自主知识产权创新体系。高铁、城铁客运全国联网将推动对客运服务、运营调度系统的需求,市场容量有望进一步提升。 易程业绩增长显著,过去三年收入增长百倍。易程的经营业绩获得了飞跃的成长,主营业务收入从2007年的212万元增至2009年的23155万元,总资产由6576万元增至66775万元。预计2010、2011年收入分别为4.5亿元、10.5亿元、21.5亿元,年复合增长达110%;利润有望达到0.33亿元、1.52亿元、3.10亿元,2012年增厚同方股份每股业绩0.10元。

2010年回顾:主业高速成长符合预期。分产品线看,路测设备继2008、2009年118%及166%的翻倍增长后,预计2010全年维持50%以上的高增长,路测产品市场占有率预计超70%;网优服务预计实现翻倍式增长;信令采集、监测新产品经过一年多的完善已基本成型,部分产品已在辽宁、深圳、河北等多个地区获得试验订单。 并购:业务线由路测向信令监测拓展,发展空间成倍放大。通过2010年的三起收购,公司在二个战略方向上得到了补强,一是业务线由网优路测设备及服务领域扩展至信令监测,二是增强了网优服务的实力。从市场空间看,服务的市场空间要比设备大50%以上,而信令监测、应用市场空间则在路测设备二倍以上。虽然总体并购进度略低于市场预期,但如果从企业经营角度考虑,这样的节奏并不“低于预期”。经过三起并购,新增员工数量在500左右,已与公司原有员工数量相当,成倍式的增长对管理要求较高;鼎利作为中小型企业,通过并购实现外延式增长是一种全新的方式。因此维持稳健的并购进度合情合理,有利于长期发展。 2011年展望:信令业务及网优服务是关键增长点。中移动建设的信令共享平台将会对未来2-3年信令采集、监控业务带来较大需求。2011年是公司信令业务的起步年,业绩弹性较大,从技术积累及已有订单分析,预计此项业务11年实现五千万以上的收入是大概率事件。网优服务受益于整个行业的景气,在不考虑并购的条件下,预计将实现50%以上的收入增长。我们预计10-12年EPS分别为1.7元,2.8元、3.7元,维持“强烈推荐”评级。

中创信测是一家从事于移动通信网信令测试、分析业务的公司。业务线主要集中于核心网信令采集、监测,其核心网信令监测系统市场份额在70%以上。2009年公司实现收入2.3亿,净利润2600万。 中移动共享信令平台带来投资机会,未来市场空间在50亿以上 信令共享平台是中移动新规划的信令采集、监测、优化、应用平台。该平台包括了核心网及传输网(主要为A口,Abis口)的信令采集、监测等业务。 长期以来,中国运营商采用的设备品牌较为混乱,由此造成了信令系统的版本不统一,私有接口数据较多,全网监控实施困难。 为此中移动在2010年对信令系统进行了整治,主要措施包括: 1)信令版本统一;2)考核指标重定义。根据业务发展新情况对信令监测系统的考核指标KPI进行重定义。 目前整治已经结束。整治后中移动对各厂商的产品在浙江与重庆进行重新测试。此轮测试是面向核心网信令的测试,市场期待的接入网A、Abis口测试其实并未开始。第一轮测试结果中创信测列第一,各项指标优势明显。春节前移动会给候补厂商第二轮测试机会,但我们预计中创的产品技术优势明显,第一位置确定。 A口、Abis口信令测试、监测的市场空间远大于核心网。其主要原因在于传输网规模庞大,基站数量众多,信令的数量及种类将比核心网大数倍。以三大运营商计,未来此块业务的市场空间在50亿以上。 A口,Abis口的信令采集、监测是一块新蛋糕,运营商此前并未在这块市场进行投入。 运营商此前未对传输网信令进行监测的原因包括:1)传输网信令流量大,种类多,业务的技术难度较大;2)Abis口信令的私有问题。 随着运营商,特别是中移动网络承载压力加大,进行全网监控已势在必行,故传输网信令监测是发展大趋势。Abis口信令私有化问题已在这几年通过规范化得以解决。 A口、Abis口信令采集、监测业务将会以渐进的方式展开。我们预计2011年是业务的起步年,将以省公司自主部署、试验为主基调,12年,13年将可能逐步全国推广。11年将是各家厂商抢占该块业务的关键年。

天时:政府重点扶持的新兴产业方向七分天下有其三。业务结构切合中国产业结构转型方向,跟随经济转型步入快速增长。公司业务可划分为物联网、数字电视、能源环境、LED四个板块,分别位于十二五规划中新一代信息技术、节能环保、新材料等三大战略性新兴产业。 地利之物联网:占据物联网的三大要塞,即重点客户、重点行业、重要资源。重点客户:物联网的初始投资,将由政府投资拉动为主;公司的行业背景有利于增强对政府订单的获取能力。重点行业:物联网的应用主要集中在安防、智能交通、传感等行业,同方旗下公司在三大方向均有细分领域龙头:同方威视(安防大型设备全球龙头)、易程(智能交通全国龙头)、同方微电子(传感器龙头)。重点资源:依托清华大学的全球化研发团队,具有国际水平的竞争力。 地利之数字电视:数字电视产业链的全方位渗透。公司全产业链布局数字电视,涵盖发射机(吉兆电子)——机顶盒(吉兆电子)——内容集成(百视通)——无线数字电视运营商(百视通)整条产业链。三网融合和数字电视产业链的投资主要由电信、广电运营商完成,同方借助合作项目,和电信、广电形成利益共同体。 其中,百视通持有IPTV牌照,是中国电信唯一合作方,占据全国80%的市场份额。 地利之LED:从源头切入、产能到位!公司涉足外延片和芯片生产,未来两年产能陆续到位,利润有望大幅增长。预计11年底可量产的MOVCD数量为30台、产能可达6亿元,12年底可量产数量为60台、产能可达12亿元。对应利润分别为1.5亿元、3亿元,占公司总利润比例达20%,25%。 人和:治理结构优化加速业务潜能释放、引发分拆上市狂潮。子公司已渡过孵化期,上市分拆加速,增厚公司业绩:同方股份体制微调后,子公司业务独立性增强,收入增长和上市节奏加速。近期:2010年11月12日,同方股份通过了同方微电子对晶源电子的资产注入议案;2011年百视通有望整体上市。从上市项目储备看:同方还有11家子公司符合上市要求,如按照1~2家/年的分拆上市速度算,保守估计2012年同方手中将持有100亿元上市公司市值。 天时、地利、人和的交会,引爆基本面质变,上调至“强烈推荐”评级:10~12年业绩预计为0.52、0.80、1.23元,未来5年业绩年复合增长率约为50%。考虑到子公司分拆上市增厚业绩,12年市盈率区间应在30~35倍,股价应在37~43元区间运行,给予“强烈推荐”评级。

本次价格新政,本质上是降低了3G业务的价格门槛、扩大了目标客户的范围。 此前,针对3G业务,联通已经拥有A类和B类套餐,主要针对对3G高速上网有较大需求、语音通话相对较少的用户,以及语音通话量大(尤其是长途、漫游语音通话多)、又有一定高速3G上网需求的用户,套餐门槛分别有96元和66元各两档。本次拟推出的C类套餐,主要针对基本不去外地、只在本地上网通话的用户。虽然目前该套餐的资费具体情况不详,但依据运营商的套餐设计经验,增加针对本地客户的套餐,往往意味着两个方面的变化,一是套餐门槛价位的降低,二是针对本地通话每分钟价格的降低。这一变化,将降低3G业务的价格门槛,扩大了目标客户的范围。 这一价格调整,将有助于形成高低两端夹击的态势。此前由于网络的品质优势、3G新应用和新业务的吸引力、iPhone等高端时尚手机的吸引,中国联通对高ARPU客户业已形成了相当高的吸引力,吸引了相当数量高端客户的转网;本次价格新政,又进一步降低了客户使用3G的门槛,配以联通长期以来形成的相对低价印象,有望对低ARPU用户产生吸引力。由此,高低两端夹击的态势将会形成,有望加速客户的转网。 两端的配合,将有望加速客户转网。从客户调研的数据来看,价格因素是客户选择服务商的头三个重要购买因素之一(另外两个原因分别是业务质量和服务),价格策略对低ARPU客户尤其有效;此外,近日携号转网试点的用户转网统计数据表明,转入的客户和转出客户之间比例高达7:1。由此看来,配合价格刺激所形成的两端夹击态势,有望加速客户转网。 维持对中国联通的“推荐”评级。结合公司的估值,及近日出现的连续利好因素,我们维持对中国联通的“推荐”评级。

事项:爱施德公布:三星拟对其中国手机销售渠道结构做出调整,计划将部分产品进行直供,采用“直供+平台直供+分销”并存的渠道结构,同时三星计划减少合作国代商数量。初步估计,拟直供或者平台直供的零售商当前的市场规模约占三星国内手机市场整体规模的40%左右。该调整将从2010年12月1日开始在接下来的四个月左右时间逐步实施。 三星渠道调整不会对爱施德在电信运营商和社会单店的覆盖造成影响。三星渠道采取部分直供的方式,主要面对全国家电连锁零售商、部分手机专业连锁零售商和部分区域手机零售商。调整后:国代商原有的三大电信运营商渠道和相对应的包销产品、国代商已完成覆盖的零售店(非连锁店)均得以保留。 本次调整对爱施德2011年收入影响预计在15%左右。由于爱施德针对三星直供进行战略调整,加大运营商业务比例,目前电信运营商渠道占爱施德对三星产品的销售比例约为55%,考虑到三星直供后有望调整国代商结构,估计三星直供部分对爱施德总收入影响比例约为15%,利润影响比例约为10%,不会对公司长期成长带来负面影响。 从行业来看,厂商直供占比快速下滑,国代商的市场占比有望快速提升。赛诺咨询数据显示,国内手机市场中,厂商直供市场占比由09Q3的17%降至10Q2的10%,仍处于下降通道中。原以直供为主的摩托罗拉和索尼爱立信均在近期有望全面转向国代商模式,而LG有望由省代模式向国代模式倾斜。 从爱施德本身品牌结构来看,单一品牌对爱施德的影响持续降低。爱施德目前新品牌的扩展速度较快,09年、10年连续引入了苹果和摩托罗拉等品牌,未来三个月内即将引入新的1~2个品牌。随着公司商业模式在新品牌中的复制,公司在行业内的竞争力仍将保持,单一品牌对爱施德的影响将持续降低。 下调至“推荐”评级。考虑到三星直供影响,下调爱施德未来三年收入预测为115亿元、141亿元和183亿元,同比增长31.3%、23.1%和29.1%,对应EPS分别为1.37、1.69、2.16元。该调整对11月30日收盘价47.28元影响在15%之内,考虑到市场对该事项反应过激,短期有望出现投资机遇,40元以下可积极介入。 公司长期基本面不变,长期仍可看好,给予爱施德以“推荐”评级。

公司简介:焦点科技是综合性第三方B2B电子商务平台运营商,专注服务于全球贸易领域。按第三方B2B电子商务平台营业收入市场份额计算,焦点科技位列市场第三名。近四年收入复合增长率达74%,呈现快速发展趋势。 行业机会:电子商务2.0成为产业升级的核心力量之一,电子商务市场多家共同发展。B2B电子商务已成为中小企业开拓市场的标准配置,2009年,42.6%的中小企业使用第三方B2B服务,2013年渗透率有望达到79.4%。 目前中国面临产业升级,催动电子商务升级2.0,未来电子商务有望从信息服务拓展至信息、物流、交易等全产业链服务模式。B2B电子商务市场格局逐步形成,新商业模式快速涌现,市场形成一家独大但不垄断,多家共同发展的格局。 内部机遇:面临营销渠道改造和业务模式升级两大驱动因素。营销渠道方面,焦点科技正在从较低效率的电话营销模式向上门销售推广模式改造,营销团队有望从2009年的600人拓展至2013年底的2000人,恰逢阿里巴巴2011年海外客户提价50%,有望推动焦点科技用户快速发展。业务模式升级方面,公司正在进入保险、物流等增值业务区域,由保险和物流业务产生的用户行为深度数据将对公司提供更为精准的信息服务带来优势,业务模式由单纯的商业信息服务向具有保险、物流和支付的第二代电子商务公司升级。 维持“推荐”评级。上调2010~2012年盈利增长预测至57.6%、50.5%、33.0%;EPS分别为1.22元、1.84元、2.45元;对应85.60元,PE分别为70.1、46.6和35.0倍,考虑公司受益于行业龙头的提价策略,未来两年利润增速有望维持高位,维持“推荐”评级。

3G为移动增值行业带来新的发展机遇 北纬通信是国内上市的移动增值业务提供商之一,目前移动增值业务发展瓶颈在运营商。2G时代,运营商掌控着增值服务商(SP)同终端用户间的唯一渠道,限制了SP的发展。随着互联网及手机终端厂商对产业链的渗透加强,SP在产业链中地位上升,发展瓶颈淡化。3G网络建设带来大量新增值业务模式,3G受益曲线已移至增值业务端,行业步入快速发展阶段。 手机游戏前景广阔 由于对带宽要求较少,手机游戏业务是3G建设初期发展速度最快的业务。3G网络建设的改善及智能终端的普及带来手机游戏业务的高速发展。手机游戏逐步侵吞了掌机游戏的市场,未来3年复合增长率有望达54%,2012年国内手机游戏市场预计将达到65亿元。 传统移动增值业务趋于平稳,3G增值业务逐步发力 短信业务和彩信业务受SP新增影响,增长趋于停滞;彩铃业务进入低速增长期,未来三年复合增长率约为20%。北纬通信对手机游戏、手机视频、手机阅读和手机社区等业务均有布局。游戏业务发展提速,2010年将得到8000万收入,占总收入比例提升至33%。手机视频业务受益于中移动手机视频业务推广,2011年将达到3000万收入,占总收入比例达12.5%。3G业务为公司长期增长提供充足动力。 布局wap网站渠道,受中移动SP政策影响降低 北纬通信快速布局wap网站推广渠道,目前手机游戏收入60~70%来源于wap网站。同时快速降低山寨手机内置和移动推广平台占比,降低对中移动通道依赖程度。目前中移动手机短信3次确认和高资费代码管制对公司手机游戏和手机视频业务基本无影响。 长期值得期待,维持“推荐”评级 短期3G业务占比较低,对公司业绩影响较低;长期3G业务发展空间巨大,未来前景看好,股价仅需等待催化剂。以46.25元股价计算,对应10、11和12年PE分别为77、52和37倍,考虑到公司3G业务的发展潜力及移动互联网上市公司的稀缺性,维持“推荐”评级。

事项:2010年11月23日北纬通信公布了股权激励草案修订稿,其中决定将450万份股票期权在30日内一次性授予103名公司高管,行权价格为36.00元,股权有效期5年。并预留50万份股票期权在12个月内授予其他待定高管。占公司目前总股本的6.6138%。 股权激励计划有望提高公司凝聚力,有效吸引与保留优秀管理人才和业务骨干。 公司股权激励计划覆盖了北纬通信中高层管理人员和核心技术(业务)人员共103人,基本涵盖了公司主要业务方向和重要地区事业部的高管和核心技术人员。北纬通信的SP业务、手机游戏和手机动漫等业务均具有对核心人才依赖度较高、人员流动性较强的特点,股权激励有望提升公司凝聚力,有效吸引与保留公司的核心人才,从而增强北纬通信的核心竞争力。 行权条件为公司未来四年提供业绩保障。本次行权在加权平均净资产收益率和净利润增长率均做要求,对2010年、2011年、2012年业绩相对2009年增长最低要求分别为30%、60%、90%,对公司未来四年业绩增长提供保障。行权成本对公司短期业绩影响有限。行权成本如下,2010年占收入10%,2011年占比将降至6%。 上调至“推荐”评级。长期来看:公司的3G业务发展空间巨大,未来前景值得看好。 短期来看,前三季度业绩受股权激励尚在审批影响,公司业绩受到一定压制;随着股权激励落地,业绩具有回归动力,11月23日收盘价46.25元和股权激励行权价36元仅有10.25元溢价,仍有较大上升空间,股价短期会有较好表现。以当前股价计算,对应10、11和12年PE分别为74、52和37倍,考虑到公司3G业务的发展潜力及移动互联网上市公司的稀缺性,上调至“推荐”评级。

公司前三季度实现收入2.88亿元,同比增长43.24%%;归属上市公司股东净利润1.2亿,同比增长52.86%;每股收益1.15元。 前三季度业绩符合预期,高增长态势将会继续维持 前三季度收入及利润增长均符合预期。我们预计其中网优服务增长较快,占总收入比重将提高到三分之一以上。同时,从2G网优经验看,优化产品及服务将会从大城市向二三线城市逐步渗透,我们判断网优行业将会保持较长时间的高增长态势。 综合毛利率维持稳定,受低毛利率的网优服务业务影响小 2010年前三季度综合毛利率达66.24%,同比增长2.3个百分点。我们对未来综合毛利率持乐观态度:1)信令检测、优化服务的毛利率将会显著高于普通的空口优化服务;2)网优服务将会以服务带动产品销售的形式展开,二者的比例将会维持稳定。 期间费用率保持稳定,研发投入增长较快 期间费用增长23%;其中销售费用增长34%;管理费用大幅增长75%。期间费用上涨的主要原因是加大研发投入及预提2010年部分年终奖所致。我们认为,对于一个科技型企业来说,持续的研发投入是维持其市场竞争力的重要手段,因此研发投入的大幅增长是一个积极的信号。 网优设备增长稳定,网优服务存在超预期机会 传统路测设备仍有较大的增长潜力:1)我国3G建设远未完成,二三线城市对于网优设备仍存在较大需求;2)原有设备的淘汰及新的测试标准带来大量的设备更新需求。 网优服务的市场空间将远大于设备,未来几年,公司网优服务业务超预期的机会主要来自于:1)中移动2G网络的超负荷运行对于网优服务的迫切需求;2)3G复杂的网络业务类型及移动互联网数据的爆发式增长;3)以信令检测、优化为基础,拓展统计、挖掘类业务。 维持“强烈推荐”评级 预计2010~2012年EPS分别为1.7元、2.8、3.7元,对应最新股价65.96元,PE分别为38倍、23倍、17倍。维持“强烈推荐”评。

平安观点: 三季度业绩符合预期,未来业绩确定性高。 三季报收入及净利润增幅均符合预期,其中收入增速较之前二季度有所提升,这也符合今年运营商配线产品集中在下半年进行采购的特点,预计四季度业绩增速将会更快。我们认为明年公司业绩确定性高:1)三季度公司原材料存货、应收帐款分别增长167%及40%,显示公司订单充裕,下游运营商需求旺盛;2)运营商推迟集采时间,公司目前跨年度订单较多,明年业绩增长有较大保障。 第三季度毛利率维持稳定,未来有望继续维持。 第三季度综合毛利率为31.16%,同比下降0.7个百分点,呈平稳态势。我们认为毛利率未来将在正负二个因素作用下保持稳定。负面因素:反向集采模式导致价格竞争异常激烈;正面因素:1)新产品不断推出。新产品往往具有创新的功能与设计,不参与集采,售价高;2)生产规模扩张,规模效应显现;3)光通信配件自产降低成本;4)武汉基地建设,大大降低未来产品的运输费用。 行业:光通信建设的景气持续时间超过市场预期。 我们认为光通信建设的景气将能为维持较长时间,主要原因包括:1)三网融合及运营商全业务运营是光通信建设景气维持的根本驱动因素;2)广电系统仍处于整合期,光通信建设后期潜力巨大;3)无线网络数据业务爆炸式增长导致无线网络对于后侧带宽的需求激增。我们强烈看好公司在未来二至三年内光通信建设中的成长性。 维持“强烈推荐”评级。 预计2010~2012年EPS分别为1.05元、1.58元、2.26,对应最新股价41.9元,PE分别为40倍、26倍、18倍。维持“强烈推荐”评级。