酒店资产运营新业务是公司2013年上半年业绩增长的主要推手。根据公司2012年年报披露的数据来看,2013年公司将在潇湘华天、益阳华天、总店迎宾楼三个酒店项目上实施资产运营新业务,预计实现销售收入4.4亿元,我们估算其共实现净利润2.1亿元,即贡献0.29元EPS。本次业绩预增公告并未披露这三个酒店资产运营项目的销售情况和结算情况,但是我们可以推测该业务结算数未及全部实现数的一半。 下半年重点关注张家界华天城和北京金方大厦两个地产项目。房地产业务是公司利润的重要来源。公司在该业务上的竞争优势体现在省内低价拿地、省外低价并购。公司五届十六次董事会审议通过了《关于在公司地产项目开发中引入新开发模式的议案》,并率先在灰汤华天城二期地产项目中引入承包开发新模式,以期加快地产开发周转速度。此举将更加突出公司低价拿地之优势。 业绩增长可持续,“买入”评级不变更。今年可谓是公司的“创新年”,先是在存量环节引入酒店资产运营新业务,然后在增量环节引入地产开发新模式,同时还向产业链上游--旅游文化演艺(成立华天旅游文化公司)延展。我们预测公司2013年-2015年EPS为0.43元、0.54元、0.68元,目标价8.00元。

事件 公司五届十六次董事会审议通过了《关于在公司地产项目开发中引入新开发模式的议案》。新开发模式将根据公司房地产项目开发的实际需要,采取承包、股份合作、项目协作等多种形式引入有实力的专业化公司参与公司房地产项目的开发。同时,公司拟在灰汤华天城二期地产项目中引入承包开发的新模式。 简评 开发模式创新,缩短周期,降低风险,提升效益。根据相关合同,灰汤华天提供灰汤华天城二期项目规划土地222.6亩,由承包方盛世华轩负责后续的投资、项目的开发建设、房产销售等工作。灰汤华天向承包方盛世华轩收取承包费,承包费由基本承包费和项目收益承包费两部分组成,其中基本承包费为12911万元人民币,项目收益承包费则按销售额的约定比例分月支付。由此可知,在灰汤华天城余下的项目开发中,华天不再投入资金。对于资产负债率高达75.9%的华天酒店来说,开发模式创新将极大缓解其资金压力。同时,借力专业化公司合作开发,公司将缩短开发周期,降低投资风险,提升整体效益。 增量创新,存量亦需创新。开发模式创新将极大提升现有六座“华天城”项目(灰汤、张家界、银城、邵阳、永州、娄底)的开发速度。而年初公司成立资产运营部,意在盘活15家自有酒店物业资产,并在潇湘华天、益阳华天、总店迎宾楼三家酒店项目上开始实施。我们注意到,开元产业信托投资基金(股份代码:1275)已在香港发行并将于7月10日上市,这为酒店资产证券化打开了一扇窗。我们看好公司发展前景,维持“买入”评级。

创新业务:酒店资产运营业务. 夏文主要对公司2007年的售后租回业务提出了质疑,但是公司2012年以来开展的却是酒店资产运营业务。这二者的差异主要体现在以下三个方面。第一,售后租回业务的销售合同中含有强制回购条款,而资产运营业务的销售合同中没有;第二,售后租回业务的酒店客房的产权证的所有人没有变更,而资产运营业务的客房所有权则发生了变更;第三,售后租回业务产生的收益作递延处理(股份公司的子公司承诺回购的部分则确认为长期应付款,不进入损益表,不作销售处理),而资产运营业务产生的收益是一次性进入损益表。由上可知,售后租回业务带有浓厚的融资色彩,而资产运营业务则是一种对酒店资产本身进行买卖的行为。对于酒店行业来说,这是一项全新的业务模式。 酒店资产运营业务之全年展望. 公司在2012年年报中披露了“期末持有待售的固定资产情况”(共三个项目)。实际上,这就是公司计划于2013年度开展的酒店资产运营业务。公司一季度业绩同比增长27.5%完全归功于该业务的拓展。我们预计该业务全年的业绩贡献将不低于0.29元/股。鉴于公司良好的发展前景,我们维持“买入”评级。

“三驾马车”驱动高速扩张的酒店湘军。华天酒店在发展过程中,不断根据市场形势变化及自身发展阶段变化调整经营战略,逐步形成了“售后回租”轻资产运营模式、自营发展与品牌推广“两条腿走路”发展思路以及“酒店+旅游+商业+地产”产业链发展模式,“三驾马车”驱动华天酒店在国内市场迅速扩张。 独一无二的“售后回租”轻资产运营模式。在子公司潇湘华天大酒店部分物业售后回租试点成功后,华天酒店在2013年决定成立资产运营部,以酒店接待服务经营为依托,对酒店资产进行投建、收购、销售、租赁及信托管理等运营。酒店资产出售带来大量现金流,现金流的增加又可为公司持续扩张注入投资资金,新增加的酒店资产通过充分增值后又可对外销售。酒店经营与酒店资产运营互为补充、良性互动为公司市场发展带来新的增长点。 不良资产里淘金。通过筛选合适的烂尾楼作为投资标的,降低拿地成本和建安成本进行项目改建,出售部分物业资产回笼资金,赚取的“差价”已成为华天酒店得心应手的市场扩张手段。 “酒店+旅游+商业+地产”大旅游产业链式发展模式。华天酒店从最初的“酒店+地产”经营模式不断向上下游拓展产业链,发展到今天的“酒店+旅游+商业+地产”的复合开发模式,依托酒店服务进军旅游市场,打造集“吃、住、行、娱、购、游”为一体的“休闲城”,形成完整的现代服务业产业区。 投资评价和建议。华天酒店以它灵活高效的经营策略不断提高市场占有率。随着五座“华天城”的投资建设并投入使用以及酒店客房资产运营模式的推广,我们认为,华天酒店的业绩拐点已经呈现,调高其投资评级至“买入”,目标价格8.00元。

金陵饭店发布《2012年第三季度报告》2012年10月31日公司发布三季度报告,显示前三季度公司实现营业收入4.52亿元,比上年同期下降11.73%;归属于上市公司股东的净利润6067万元,比上年同期增加9.42%。其中,第三季度实现营业收入1.65亿元,同比减少17.92%;实现归属于上市公司股东净利润3380万元,比上年同期增长28.27%。 简评三季度净利增28.27%,超预期2012年三季度公司实现营业收入1.65亿元,同比减少17.92%;然而三季度实现净利润达3380万元,比上年同期增长28.27%,超预期。这主要是联营企业-南京金陵置业发展有限公司效益增加使得公司投资收益比上年同期增加459.36%所致。 前三季度财务费用大幅增加,毛利率提升1-9月公司财务费用达491万元,比上年同期增加209%,主要系公司本期比上年同期增加预提应付的短期融资券利息所致。此外,由于前三季度营业成本下降,毛利率由去年同期的50.94%提升至55.86%。投资评级及建议公司金陵饭店扩建工程、金陵天泉湖旅游生态园、养生养老公寓等项目将于2013年完成或投入使用,预计2014年将对公司业绩产生推动作用。我们预计公司2013年EPS为0.48元,给予19倍PE,目标价9.12元,维持“增持”评级。

锦江股份发布2012年三季报 2012年10月30日公司发布了《2012年三季度报告》。前三季度实现净利润3.29亿元,同比增长19.20%,实现营业总收入17.56亿元,同比增长12.58%。其中,第三季度实现净利润1.04亿元,同比增长25.11%,实现营业收入6.43亿元,同比增长7.91%。 经济型酒店业务大幅增长以及股权处置增厚公司业绩 报告期内公司业绩增长稳定,主要是经济型连锁酒店业务利润大幅增加4625万元,以及公司出售部分长江证券股票增加收益5839万元和收到长江证券股利减少2712万元等共同影响所致。 经济型酒店门店开设速度加快,加盟店比例提升 第三季度,净增开业锦江之星等经济型连锁酒店52家,其中直营酒店4家,加盟酒店48家,其中9月份新开门店19家,为全年开店最多的月份,公司开店速度明显加快。此外,截止9月末,公司开业的直营酒店家数和加盟酒店家数分别占全部开业酒店总数的27.96%和72.04%,加盟店比例进一步提升。 三季度经济型酒店入住率和RevPAR有所下滑 三季度,全部已经开业的锦江之星等经济型连锁酒店的平均客房出租率88.52%,同比下降3.02%;RevPAR为164.01元,比上年同期减少2.16元,下降1.30%。 三季度食品与餐饮业务营收下滑 三季度,公司食品与餐饮业务实现营业收入7502万元,比上年同期下降6.38%。营业收入下降的主要原因是上海新亚食品有限公司月饼销售收入比上年同期下降约33.80%。 投资评级及建议 公司经济型酒店业务发展稳定,品牌和服务质量突出,发展前景较好。我们预测,公司2013年EPS为0.82元,给予22倍PE,目标价18.04元,同时给予“买入”评级。

中国国旅发布2012年三季报 2012年10月30日公司发布了《2012年三季度报告》。前三季度实现净利润7.79亿元,同比增长39.86%,实现营业总收入114.82亿元,同比增长27.22%。其中,第三季度实现净利润2.10亿元,同比减少7.03%,实现营业收入45.74亿元,同比增长15.14%。 1-9月公司业绩增长符合预期,三季度盈利下滑 在海南离岛免税政策拉动下,公司免税品销售和利润快速增长,前三季度公司营业收入和净利分别增长27.22%和39.86%,业绩基本符合预期;然而由于第三季度公司加大免税品宣传和促销力度致销售费用和营业成本大幅增加,公司净利润同比下滑7.03%。 受益于增值税政策,营业外收入大幅增长 根据财政部《国家税务总局关于出口货物劳务增值税和消费税政策的通知》规定,中免公司的免税商品销售免征增值税。受益于此,本期营业外收入较上年同期增长617.99%。 离岛免税政策放宽预期兑现 近日,财政部网站发布公告:离岛旅客每人每次免税购物限额调整为人民币8000元,即单价8000元以内(含8000元)的免税商品,每人每次累计购买金额不得超过8000元,同时适当提高购买免税商品数量范围。免税政策的放宽将对免税品人均消费以及营业收入有较大的提升作用投资评级及建议 考虑到免税2012年11月1日免税政策限额放宽,三亚免税店营业面积的扩大以及海棠湾店2014年开业,我们认为公司业绩仍将快速增长。我们预计公司2013年每股收益为1.39元,给予其25倍PE,目标价格34.75元,调高至“买入”评级。

井冈山投资收益大幅减少是前三季度业绩下滑主因 1-9月公司实现归净利润3694.57万元,同比减少20.67%,业绩大大低于预期。这主要是由于前三季度公司从参股子公司井冈山旅游发展股份有限公司获得的投资收益为529万元,而2011年为1234万元,同比下降了57%。此外,1-9月财务费用2848万元同比增加36%以及资产减值损失236万元同比增加了274万元,也导致了前三季度公司净利减少。 综改方案出台和交通极大改善推动未来业绩增长目前《桂林国家旅游综合改革试验区总体方案及规划纲要》已经呈报国务院,有望获批,同时公司旅游景区周围交通通达性逐步改善,我们认为作为广西唯一的旅游上市公司,未来其将在分享改革利好的同时,进一步整合旅游资源,推动业绩增长。 投资评级及建议 公司坐拥大桂林旅游圈核心旅游资源,加之综改方案即将出台以及交通改善,我们看好公司长期业绩增长。目前,公司每股净资产为4.06元,给与1.65倍PB,目标价格6.69元,同时给予“增持”评级。

事件 中青旅发布《2012年第三季度报告》2012年10月31日公司发布三季度报告,显示前三季度公司实现营业收入79.56亿元,比上年同期增长34.15%;归属于上市公司股东的净利润2.63亿元,比上年同期增加19.24%。其中,第三季度实现营业收入41.89亿元,同比增长43.09%;实现归属于上市公司股东净利润1.57亿元,比上年同期增长20.33%。 简评 旅行社业务持续高增长前三季度,包含观光、度假、会展、商旅四大板块的旅行社业务,通过渠道建设、市场推广、服务提升等举措的综合运用,持续提升收入水平。四大板块旅游业务营业收入较去年同期分别增长40%、49%、23.76%和29%。 乌镇盈利创新高,古北水镇今后不纳入合并报表乌镇景区继续保持良好的增长态势,游客人数、销售收入、净利润等多方面均创历史同期新高,分别增长16.57%、31.15%和16.8%。此外,古北水镇项目处于正常推进中,预计明年中期正式营业。报告期内,公司及子公司合计持有的古北水镇股权比例由60%降低为48%,公司不再将古北水镇纳入合并报表范围。 投资评级及建议 公司旅游业和景区收入将继续保持稳定增长,预计2012-2014年每股收益为0.78元、0.99元、1.12元,我们给予2013年EPS的20倍PE,目标价19.80元,同时给予“增持”评级。

前三季度公司实现营业收入2.85亿元,同比减少2.52%;归属于上市公司股东的净利润0.65亿元,同比增长63.38%。其中,第三季度实现营业收入1.39亿元,同比增长0.32%;实现归属于上市公司股东净利润0.88亿元,同比增长135.53%。 收入小幅下降,毛利率大幅下滑。 前三季度,公司实现营业收入2.85亿元,同比下降2.52%,这主要是由于去年同期华山、庐山游客高基数以及今年阴雨天气导致梵净山进出游客数下滑导致的。此外,前三季度公司毛利率为52.65%,较去年同期下滑5.39个百分点,主要是由于新开业子公司,以及职工人数增加、人力成本普遍上升导致的。 转让塔岭旅业开发公司致净利大幅增长。 7月21日公司公告转让塔岭旅业开发公司55%股权,此次股权转让产生6519.90万元投资收益。这也是公司前三季度实现净利润同比增长63.38%的主要来源。 投资评级及建议。 公司景区开发时间较短,尚处于客流培育期,但长期来看对公司经营业绩的持续、稳定增长会产生积极影响。截至2012年三季末,公司每股净资产为4.44元,我们给予3.4倍PB,目标价格15.09元,同时维持“增持”评级。

事件 湘鄂情发布《2012年第三季度报告》 前三季度公司实现营业收入10.35亿元,同比增长13.93%;归属于上市公司股东的净利润1.1亿元,同比增长45.45%。其中,第三季度实现营业收入3.47亿元,同比增长14.44%;实现归属于上市公司股东净利润3393万元,同比增长34.06%。 简评 主业收入和营业外收入增加推动业绩增长 前三季度公司实现归属母公司股东净利润1.1亿元,同比增长45.45%,主要是公司主营业务和营业外收入增长幅度较大所致。 目前酒楼业务仍是收入和利润最大来源,前三季度公司新开门店开始进入市场培育期,原有门店扩大收入规模等使主营收入大幅增加;此外,由于上海公司收到财政局支持款项、公司与中胶橡胶公司合作协议对方违反合同约定违约责任的支付款等使得公司营业外收入增长764%。 多业态发展成未来看点 通过收购兼并,目前酒楼业务、快餐业务、团餐业务和食品加工业务已成为公司四大主营业务。公司计划争取在未来三至五年内,新业态营业收入达到公司总营业收入的80%左右,公司酒楼业务营业收入占20%左右。多业态发展成业绩增长看点。 投资评级及建议 我们预测公司2013年EPS为0.50元,给与其25倍PE,目标价格12.50元,并维持“增持”评级。

事件 西藏旅游发布《2012年第三季度报告》 季度报告显示前三季度公司实现营业收入1.39亿元,比上年同期减少8.58%;归属于上市公司股东的净利润1552万元,比上年同期增加36.72%。其中,第三季度实现营业收入0.88亿元,同比增长21.69%;实现归属于上市公司股东净利润3040万元,比上年同期增长14.53%。 简评 三季度净利扭亏为盈 中报披露公司上半年实现归属于上市公司股东的净利润为-1488万元,而三季度由于公司营业收入大幅增加以及成本控制良好,实现净利3040万元,这样使得公司前三季度较中期扭亏为盈,实现归属于上市公司股东的净利润1552万元,同比增加36.72%。 管理费用上涨较快,销售费用控制较好 前三季度由于员工薪资、品牌宣传、旅游产品研发、折旧费用等因素存在增量导致公司管理费用增加1841.8万元,增幅达78%;而同时由于去年同期,景区运营的折旧与直接人工计入销售费用,本期调整计入主营业务成本,使销售费用同比减少52%。 投资评级及建议 我们认为目前公司主要景区尚处培育期,业绩贡献有限。截至2012年三季末,公司每股净资产3.49元,我们给与2.6倍PB,目标价格9.07元,同时给予“增持”评级。

业绩预测及投资建议。2012年,《吴越千古情》还不能给公司贡献利润,而预计于今年暑期开业的烂苹果乐园(即募投项目“杭州动漫乐园改建项目”)和预计于今年12月开业的三亚项目亦难为公司贡献利润,公司2012年的业绩增长主要得靠“杭州乐园门票提价”这一驱动因素了。过了2012年,公司明年的业绩增长情况会更好些?我们预测公司2011年~2013年EPS分别为0.62元、0.75元、0.98元,维持“增持”评级。

确立以餐饮和食品加工双主业的发展战略。自从2006年完成国有股权无偿划转,以及2007年公司五届一次董事会改选以来,西安旅游集团开始全面接管西安饮食的日常经营活动,西安饮食亦开始了蜕变之旅。一方面,公司做减法。客房数量由原来的2000间减少至目前的500间,今后可能将西安饭庄总店和永宁宫的客房也减去,只保留常宁宫的300间客房。此外,公司还退出房地产行业,并于今年年初完成该业务的工商注销手续,剩下的房地产项目亦将逐步处置掉。另一方面,公司做加法。2008年以来,公司新开了近20家大中型店,并形成了"三个层次"的发展格局,即强势品牌的规模化发展、中型特色店的低成本扩张、以快餐为主要形式的多业态发展。2010年,占地65.17亩的高陵食品工业园顺利建成投产,公司的食品工业步入崭新的发展阶段。自此,公司以餐饮和食品加工双主业的发展战略得以确立。 公司业绩拐点已现,给予“买入”评级。经过三年多时间的布点扩张,公司业绩已经发生了翻天覆地的变化。2011年1~9月,公司经常性收益高达1429万元,甚至比去年全年648万元还高出一倍有余。随着“三百工程”的推进以及节能减排工作的深入,公司业绩有望持续高速增长。我们给予该股“买入”评级,目标价位12.00元。

简评 房地产业务成为公司业绩最大的扰动因素 2011年第三季度(7-9月),公司实现营业收入3.54亿元,同比仅增长0.14%;完成归属于母公司的净利润3102万元,同比下降0.05%。公司业绩最大的扰动因素来自于地产项目。2011年下半年,公司能够结算收入的主要是华盾公司的乐和小镇和华天苑。不过,华天苑是公司内部福利房,其盈利能力远不于乐和小镇。 灰汤温泉华天城值得关注 灰汤温泉华天城是公司新战略实施的第一个项目,其经营状况具有指标意义。该项目第一期的五星级温泉酒店已于2010年10月封顶,营业日期在即。此外,其商业小镇与温泉住宅项目即将开始对外销售,值得投资人关注。 负债扩张存隐忧,维持“增持”评级 除了40亿元投资灰汤温泉华天城之外,公司还计划20亿元投资张家界华天城,15亿元投资邵阳华天城。但是,目前公司的资产负债率高达65.85%,其资金链已经绷紧。鉴于公司发展态势,我们维持“增持”投资评级。