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叶旭晨

英大证券

研究方向: 电力行业研究

联系方式:

工作经历: 主要从事电力行业研究,东北电力大学工学硕士。先后在中<span style="display:none">国电力技术进出口公司、加拿大Timberland Equipment Co., Ltd.(天伯伦设备有限公司)工程技术部、市场营销部、上海中国电力技术进出口公司、中国电力财务有限公司企业融资部、股权管理部工作,任中国电力财务有限公司发展研究中心首席电网研究员。在国内外学术期刊发表论文10多篇,多次受国内证券公司、高校等机构的邀请做专题报告,对于电力行业的研究有自己独到的见解。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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雪迪龙 机械行业 2013-08-19 20.86 -- -- 23.63 13.28%
29.29 40.41%
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事件: 公司发布2013年半年报,公司上半年实现营业收入1.93亿元,同比增长37.33%,实现归属于上市公司股东的净利润3510.25万元,同比增长21.67%,基本每股收益0.13元。 点评: 改造及运维业务同比翻倍,脱硝爆发过后将成稳定收入来源。报告期内,系统改造及运维服务营收达到2457.06万元,同比增长103.67%。从脱硝装机情况来看,至2015年底前,绝大部分的机组将装机完毕(我们预测这一数字大致为85%),这就为公司此项业务带来了增长的空间和稳定的收入来源。目前,公司已经在国内设立47处营销和技术服务中心,配备近300名专业服务人员,未来各地方的运维招标实际上是一次“跑马圈地”的过程,“圈地”的多少将在监测产品更新换代时起到重要作用。 毛利率有所下滑,应是市场竞争所致。报告期内,公司毛利率为42.95%,相比此前一直维持在47%-50%左右的毛利水平有所下降,其中工业过程分析业务毛利同比下降幅度较大,达到17.64%。我们分析公司各项业务均发生毛利下降主要是因为市场竞争加剧导致,未来环境监测产品毛利继续小幅下降难以避免。 全面整治燃煤小锅炉,监测空间巨大。6月14日,国务院常务会议部署大气污染防治十条措施,第一条就是全面整治燃煤小锅炉,加快重点行业脱硫脱硝除尘改造。由于我国小锅炉数量众多,受到这一政策驱动,公司未来脱硫脱硝监测产品订单增长比较乐观,这一逻辑正在逐渐被市场理解。 环境监测不断强化,整体估值提升。6月以来,环保部连续发布了《关于加快推进空气质量新标准第二阶段监测实施工作的通知》、《关于加强污染源环境监管信息公开工作的通知》以及《国家重点监控企业自行监测及信息公开办法(试行)》和《国家重点监控企业污染源监督性监测及信息公开办法(试行)》,环境监测意识不断得到强化,环境监测子行业整体估值有望继续提升。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.44元、0.57元、0.66元,当前股价对应PE分别为50倍、39倍、33倍,考虑到未来燃煤小锅炉整治可能为脱硫脱硝监测带来巨大新增空间,我们给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:脱硝建设不达预期的风险、新产品市场推广不及预期的风险、 应收账款不能及时收回的风险。
中电远达 电力、煤气及水等公用事业 2013-08-02 20.88 -- -- 22.36 7.09%
30.57 46.41%
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事件: 公司发布2013年半年报,公司上半年实现营业收入11.69亿元,同比下降40.92%,实现归属于上市公司股东的净利润7624.62万元,同比增长67.7%,基本每股收益0.15元。 点评: 营收减少系非环保资产剥离所致。报告期内,公司资产重组涉及的资产已全部完成交割,重庆九龙电力股份有限公司九龙发电分公司、重庆白鹤电力有限责任公司、重庆九龙电力燃料有限责任公司、重庆中电自能科技有限公司等非环保资产的收入不再纳入合并范围,致使公司上半年营业收入同比减少8.10亿元,同比下降40.92%。 催化剂爆发,水务亏损。报告期内,公司催化剂销售8110m3,远超去年同期的2874m3,同比增长182.19%,实现利润6204万元,同比增长717.39%,毛利率同比增加9.59%至40.5%。水务业务受到新项目开拓不足及计提坏账准备影响,亏损580万元。我们认为,随着2014年7月1日火电减排“大限”的临近,下半年公司催化剂销售仍将维持火爆的局面,而非公开增发的实施也将拟补公司目前在水务领域竞争优势不突出、业务规模较小的劣势。 大股东“给力”,脱硝EPC签单不断。依托与大股东中电投股权关系的“护城河”,截至7月30日,公司共签下集团内发电厂13个脱硝EPC订单和3个脱硫EPC订单,合计订单金额达到14.6亿元,达到去年全年脱硫、脱硝工程项目订单金额的70%以上。公司半年报显示,报告期内公司环保工程业务实现利润1510万元,同比增长67.59%。我们认为,火电脱硝建设市场正在呈现加速的态势,公司下半年脱硝工程有望保持高密度签单。 非公开增发收购运营资产,保障长期增长。公司发布非公开发行预案,拟以不低于16.69元/股的价格非公开发行不超过1亿股,用途:1.收购平顶山发电分公司2×1,000MW机组等六个脱硫或脱硝资产项目及对上述项目中在建项目的后续投入;2.投资建设习水二郎电厂一期2×660MW机组和乌苏热电分公司2×300MW机组脱硫或脱硝特许经营项目;3.收购鼎昇环保80%股权项目;4.对控股子公司远达工程进行增资项目。本次公司将通过增发增加1004万千瓦的脱硝运营资产和264万千瓦脱硫运营资产,与公司原有1420万千瓦运营资产相比接近翻倍,而运营资产的增加有助于公司抗风险能力的提高和长期业绩的增长。 内部整合+外部收购,未来多领域开花。公司拟收购旗下远达工程26.23%股权,收购后持股达到92.67%。同时拟收购远达环保及其他股东所属的远达催化剂、中电节能、远达水务3家企业100%股权。内部股权的整合将优化公司的组织结构和管控模式,对于明确各环保板块的发展方向和提升盈利能力十分有利。另外,公司还计划通过非公开增发收购鼎昇环保80%股权,目标是天津滨海新区乃至华北地区的污水处理市场。当前公司业务结构仍以大气污染治理为主,水务和节能还处于启动布局阶段,随着未来公司非公开增发的实施,我们预计公司将在大气治理、水污染治理、节能等领域协同发展,业绩有望多点开花。 盈利预测及投资建议。预计公司2013-2015年EPS分别为0.48元、0.68元、0.89元,当前股价对应PE分别为41倍、29倍、22倍,考虑到脱硝市场存在超预期可能以及大股东中电投承诺将公司打造为集团内环保产业发展唯一平台,未来有继续向上市公司注入优质环保资产的可能,我们给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:脱硝市场增长不达预期、应收账款不能回收、资产注入慢于预期、新领域开拓缓慢等。
雪迪龙 机械行业 2013-05-28 17.32 -- -- 19.41 12.07%
24.00 38.57%
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公司短期看点:脱硝建设高峰带领监测系统快速增长。在经历了前几年较为缓慢的进展后,火电脱硝装机将在今年开始爆发,其中2013年、2014年为建设高峰期,2013年为增速最快的一年。预计公司2013年脱硝监测系统签订合同将达到3.5亿元,同比2012年增长105%。 脱硫建设将维持平稳,部分需求来自改造。未来脱硫监测系统的需求将由火电新增装机、提标改造和产品更新换代三方面构成。预计2013年公司脱硫监测系统签订合同有望达到1.5亿元。 工业过程分析2013年将有所改善。2012年,国内经济面临通货膨胀和经济增长缓慢的双重压力,传统过程分析市场如水泥和钢铁行业受到了较大的影响。我们预计公司2013年工业过程分析业务的整体情况将大幅好于2012年,订单有望接近亿元水平。 脱汞、PM2.5监测产品作为公司储备产品,等待市场爆发。虽然环保监测是个小行业,但随着政策对于众多污染因子监控的逐个释放,行业目前不存在所谓的“天花板”。 预计公司2013年-2015年摊薄EPS分别为1.02元、1.25元、1.46元,对应PE为33倍、27倍、23倍。考虑到即使脱硝建设高峰期过后公司仍能维持稳定的增长,并有望在脱汞、PM2.5监测、污水监测等领域再度爆发,我们给予公司“增持”的投资评级。
平高电气 电力设备行业 2011-09-05 8.16 -- -- 8.36 2.45%
10.34 26.72%
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上半年特高压建设远低于预期,截至目前仅锡盟-南京、蒙西-长沙、溪洛渡-浙西、哈密-郑州四个项目拿到发改委的批条,获准开展前期工作。由于公司的主要产品和特高压建设密切相关,加之原材料价格普涨,以及在招标采购中用户的低价偏好政策,致使公司净利润相比去年同期出现较大幅度下降,当期净利润-7677.94万元,每股收益-0.09元。 毛利率大幅下降是公司业绩大幅下滑的主要原因,报告期内,公司实现营业收入10.21亿元,同比增加49.45%,但由于主要原材料价格上涨,公司营业成本大幅上升,毛利率由2010年上半年的22.31%下降至12.38%,公司成本控制难度高,经营压力增大。 产品结构不平衡加剧了公司经营压力,上半年公司新签合同9.36亿元,比去年同期增加22.67%,其中仅GIS 合同新增7.53亿元,占新增合同总金额的80.45%,而断路器及隔离开关几乎没有增量。目前GIS 满负荷生产仍面临交货压力,一定程度上制约了收入的增长。随着公司平高东区新建的断路器及隔离开关厂房投入生产使用,提高了公司断路器及隔离开关的生产能力,更凸显了公司断路器及隔离开关合同量的不足。 随着招标定价方式的改变,公司的毛利水平可能出现回升,而对公司业绩影响较大的看点则在于特高压建设的提速。 预计预公司未来三年营业收入或将达到26亿、38亿、56亿元;每股收益为0.01、0.10、0.21元;维持“增持”评级。 风险提示:特高压电网的建设进度仍存在不确定性,再加上原材料成本的上涨压力,公司的经营业绩压力仍存。
中科电气 机械行业 2011-08-23 8.08 -- -- 10.95 35.52%
10.95 35.52%
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投资要点: 连铸是钢铁工业历史上具有划时代意义的一次技术变革,它极大地提升了炼钢过程的生产效率。现在除极少数要求极高的特种钢仍需采用模铸外,其余的钢种都采用连铸。 在连铸机上合理采用电磁搅拌能有效改善铸坯的内部组织结构,提高表面质量,减轻中心偏析和中心疏松,消除中心缩孔和裂纹,大大增加等轴晶率。同时可放宽连铸工艺条件,增加拉速。 比较国外连铸EMS的配置率,我国连铸EMS 仍然有巨大的市场空间。统计数据表明,国内方/圆坯连铸生产线EMS配置率不到40%、板坯连铸生产线EM 配置率不到15%,与发达国家约80%的配置水平有较大差距。 公司是国内连铸EMS 设备行业中产品品种最齐全、技术最先进、销售额最大的企业,在连铸EMS 业务领域具有全面的领先优势。 注意到公司在板坯EMS 方面竞争优势明显,具有相当的定价权。我们认为,市场需求的快速增长可望为公司打开盈利空间。 预计预公司未来三年营业收入或将达到 2.23亿、2.86亿、3.82亿元;每股收益为0.47、0.61、0.82元;维持“增持”评级。 风险提示:公司EMS设备应用于钢铁行业,而EMS设备营收占公司总营收85%以上,因此钢铁行业的波动将不可避免的影响公司的发展。
国电南瑞 电力设备行业 2011-08-10 18.48 -- -- 19.30 4.44%
19.30 4.44%
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投资要点: 上半年公司全面完成预定的经营目标,实现新签合同30.20亿元,同比增长68.81%;按合并会计报表口径,实现营业收入14.30亿元,同比增长43.63%,归属于母公司净利润2.55亿元,同比增长55.19%,实现每股收益0.24元。 受益于市场需求的增长和公司相关产品市场竞争优势的增强,上半年公司营业收入出现较大幅度增长,且主要来自于公司电网调度、农/配网以及用电自动化及终端设备业务三项业务的同比大幅增长。2011年上半年公司电网调度自动化业务实现收入4.42亿,同比增长61.3%;农/配网自动化及终端设备业务实现收入1.9亿,同比增长139%;用电自动化及终端设备业务实现收入1.07亿,同比增长743%。 按除变电站自动化、电气控制自动化和火电厂及工业控制自动化毛利率有所下降外,其余主营产品均实现了毛利率的提升。毛利率涨幅最大的是用电终端类以及农配网终端类产品,分别上升2.66%和1.69%。电气控制自动化产品毛利下降主要系本期实现销售项目的软件含量低所致。 公司通过竞标方式收购国网电科院持有的安徽继远和中天电子100%的股权,按照两家公司的收入水平和购置后的股权测算,将显著增厚公司的业绩,并且在减少同业竞争实现资源整合上又迈进了一步。 预计预公司未来三年营业收入或将达到36亿、49亿、65亿元;每股收益为0.72、0.91、1.27元;维持“增持”评级。 风险提示:集团对公司的定位决定了公司的发展节奏,智能电网进度状况也决定了公司的营收情况。
许继电气 电力设备行业 2011-08-10 21.36 -- -- 21.82 2.15%
21.82 2.15%
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上半年公司实现营业收入14.09亿元,较上年同期增长18.63%;实现净利润0.73亿元,较上年同期增长7.06%,基本每股收益0.19元/股,同比增长7.09%。 上半年公司在国家电网公司第一批及在第二批变电设备集中规模招标中,在保护类设备、变电站自动化类设备及智能电网二次设备项目持续保持领先地位,在重大项目中,中标锦屏—苏南±800kV 特高压直流输电工程。另外,公司还中标了沈阳地铁浑南停车场供电系统集成项目,实现了牵引整流变压器在地铁牵引整流变领域的重大突破。 由于主要原材料价格持续上涨,造成公司采购成本增加并面临一定的资金压力,再加上行业的竞争加剧,导致产品价格下降,对公司盈利水平产生一定影响,但公司通过整合优势资源,加大内控建设和预算管理,保持了营业收入和利润的同步增长,显示了公司良好的管理水平。 随着股权转让的完成,中电装备持有许继集团100%股权,平安信托和许继控股合计持有许继电气10.51%股份,有望进一步明确公司在集团的定位。 随着招标定价方式的改变,公司的毛利水平可能出现回升,将进一步有利于公司业绩的回升。 预计预公司未来三年营业收入或将达到56亿、68亿、84亿元;每股收益为0.54、0.77、0.96元;维持“增持”评级。 风险提示:钢材、铜材、铝材等主要原材料价格持续上涨和高位运行,将进一步造成公司采购成本的增加,产品售价受竞争压力压缩利润空间。
置信电气 电力设备行业 2010-10-29 17.17 -- -- 18.93 10.25%
18.93 10.25%
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综观我国节能减排的总体进展,节能减排仍面临着巨大压力。目前,中国的能源效率是美国的1/3,是日本的1/6,大大落后于世界先进水平。从中国经济增长对能源需求的现实要求看,仅靠总量控制已难以满足经济发展和能源消耗的现实矛盾,而技术进步或将是解决这一问题的有效途径。 具体到输配电领域和电力设备行业,新材料和新技术在电力设备制造业中的应用已成为电力节能和降耗的一个亮点,配电变压器的损耗(尤其是空载损耗)是输配电网的另一能耗来源,据估算,整个配电网损耗基本占到全网损耗的70%,是整个电网损耗的主要部分,而其中,配电变压器的损耗可占电网总损耗的40%以上,约占发电量的3%左右。因而,采用高效节能变压器已成为电网节能减排的另一重大措施。· 按照现有的电价水平测算,购置非晶合金配电变压器增加的成本差额可在变压器运行的5年内回收,而以变压器在正常运行条件下使用寿命30年计算,其后的25年可实现电费节约接近10万元。更为重要的是,非晶合金变压器对输电系统无特殊要求,无论是电力使用高峰或是低谷它都能实现连续的节能,对长期处于负荷率低时段或季节的城市电网和农村电网节能降耗尤为重要。 和国内同类产品相比,置信电气的非晶合金带材直接从日本进口,具有更为精细的质量要求,保证了公司所生产的产品在各方面性能上均符合要求。 鉴于公司产品良好的市场前景和公司稳健的业务经营,初步预测公司2010年~2011年将分别实现营业收入1697万元和2209万元,EPS分别为0.61元和0.75元,2010年和2011年的静态市盈率分别为38倍和28倍,给予短期“增持”和长期“A”投资评级。 风险提示:电网公司的采购将直接影响公司的收入和利润水平。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名