Q2净利高速增长。7月11日公司发布22H1业绩预告，预计2022H1实现营收13.11亿元，YoY+2%；实现归母净利润5.06亿，YoY+16.5%，扣非净利润4.8亿元，YoY+19.5%。拆分来看，Q2单季度实现营业收入7.24亿元，YoY+9.9%，实现归母净利润2.98亿元，YoY+38.3%。 2022年公司在疫情以及主力定型产品降价的情况下，实现了利润超预期增长，除了汇兑收益3924万元外，碳纤维（含织物）收入增长10%是主要贡献。 以增长破疑虑。公司2021年年报披露，报告期内相关定型批产碳纤维产品价格下降，新的业务合同产品价格有进一步调整（2021中报表示价格稳定）。由于主力产品价格调整，2022年下半年碳纤维收入增长低于市场预期，毛利率从21H1的75.6%下降至2021H2的63.6%。在此背景下，市场担忧主力产品降价将对公司营收、利润产生持续负面影响。22H1业绩预告公司碳纤维收入8.02亿，YoY+10%，超出预期。我们预计原因有1）定型产品以量补价，2）非定型产品放量。 产能扩充，期待非定型产品持续放量。2021年公司非定型纤维收入3.72亿元，正在成为公司碳纤维业务最重要的潜力增长点。其中1）MJ级系列收入0.96亿元，包括M40J级、M55J级，以M55J级为主，该产品的批量生产和交付也标志着我国高强高模类碳纤维关键型号产品成功实现国产化。公司正在新建以年产30吨QM4035/QM4050为目标的多功能碳纤维生产线，计划2022年完成建设。2）T800级系列收入1.05亿，包括T800H级、T800S级、T800G级，以T800H级为主，该款产品是公司储备并验证多年、尚未正式批产的下一代航空装备用主力材料。目前正在通过技改在原实验线基础上形成一条新的千吨级产业化生产线，用于湿法工艺800级/700级等产品的生产，计划2022年完成建设。3）T700级系列包括T700S级、T700G级，以T700S级为主，应用于压力容器、建筑工程、热场、工业制造等为主要市场的消费结构，应用场景广阔，募投项目2000吨产能已于2021年年中建成。4）内蒙古项目一期年产4000吨工程于2020年8月份启动，原计划为配套碳梁生产低端碳纤维，为避开低端产品竞争，已经改成生产T700级、T800级甚至T1000级等小丝束高端碳纤维。 全产业链布局，多点发力。军品市场，公司是 T300级产品最大供应商，T800H 级产品拓展顺利，航天领域高强高模市场放量。民品领域，公司在风电碳梁有先发优势市场份额领先，T800G在民航领域验证顺利，同时在压力容器、建筑补强等领域拓展顺利。另外公司在碳纤维生产设备、先进复合材料开发方面皆有布局，将充分受益碳纤维产业的快速发展。 投资建议： 我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 10.0亿、12.68亿、15.35亿，增速分别为 32%、27%、21%；每股收益（EPS）分别为 1.93元、2.45元、2.96元，对应市盈率分别为 32.97、26.00、21.48倍。考虑到公司在高端碳纤维领域的竞争优势以及增长潜力，给予公司 2023年盈利的 35倍市盈率，对应股价 85.75，给予买入评级。

原材料价格高位，盈利短着路。从现阶段供需关系来看，上游资源开发周期较长，下游需求增速较快，锂资源供需明显失衡，预计锂电原材料供需矛盾格局短期将难缓解，直至2024年或者2025年供给紧缺会缓解。2022Q1业绩低于预期，2022Q1承担了主要的原材料涨价压力，同时对下游客户涨价传导具有一定滞后性，导致毛利率和净利率大幅下降，2022Q1公司毛利率为14.48%，同比-12.79pcts，净利润率为4.1%，同比-8.17pcts。 动力和储能双轮驱动，强者恒强。宁德时代动力电池已连续五年全球市占率第一，2021年全球装机量达到96.7GWh，同比+167.13%，市场占有率为32.6%。储能电池呈现爆发性增长，2021年公司储能电池出货量16.7Gwh，同比+599%，以24.5%的全球市场份额排名第一。考虑到国内风光强配储能政策以及海外储能电站装机需求暴涨，我们认为电力侧储能将带来持续爆发，叠加通信、数据中心等其他领域的储能需求，预测宁德时代2022-2024年出货量将达到36GWh、50GWh、66GWh，成为公司第二业绩驱动力。 宁德时代拥有技术、产能、成本、客户四大优势。宁德时代研发投入显著高于国内同行；同时拥有全球最大的产能，2021年实现170GWh的产能，计划2025年达到670GWh，到时候其产能将显著领先。以投资参股、合资共建、签订长单协议等方式锁定关键资源供应与价格稳定，保持公司在原材料价格高企的背景下维持毛利率稳定。客户覆盖广，乘用车装机覆盖国内主流车企以及外/合资品牌。 投资建议：我们认为随着锂电原材料价格回稳，叠加动力以及储能领域的增长，公司业绩增长确定性高。我们预计宁德时代2022-2024年归母净利润分别能达到236亿元/433亿元/605亿元，增速分别为48.18%/83.68%/39.57%，对应PE为50.06/27.25/19.53x；同时公司业绩有很大弹性空间，对标行业可比公司财务处理政策，预计2022年公司财务上的稳健处理将有超过70亿元（税后）的利润弹性，还原后利润将超过300亿元，结合行业可比公司估值水平，给予公司2022年50倍PE，总市值在15000亿元左右，对应目标价643.5元，给予“买入”评级。

公司管理先进,专注于LED封装器件的研发、生产和销售。公司专业从事SMDLED器件的研发、生产与销售,主要产品为背光LED器件和照明LED器件。公司在成立之初就建立了ERP系统,实现了公司管理信息化,供应链管理实时化、可视化及智能化。 公司是国内小尺寸背光LED的龙头企业。公司在小尺寸背光LED领域的市场占有率已全面超越韩企、台企,目前国内市场占有率约为30%左右。公司生产的LED器件供给背光模组厂商,从而服务终端客户,终端客户主要是中兴、华为、联想、宇龙酷派等国内手机生产企业。 公司以小尺寸为根据地,积极进入中大尺寸背光领域。中尺寸方面,公司凭借过硬的产品质量和较高的性价比,有望通过友达光电、奇美电子、群创光电等液晶面板厂商供货,从而成为台企PC产业链的背光器件供应商;大尺寸方面,公司早在2009年就进入大尺寸液晶背光LED器件的研发,并已开始向创维、海信、长虹等国内主流液晶电视厂家以及其他几家富有潜力的二线厂家批量供应大尺寸背光器件或灯条。随着客户认证和渠道建设的陆续完成,预计今明两年公司大尺寸背光将进入一个快速成长期。 公司照明定位中高端,重点跟踪有潜力的客户。公司2009年开始进入室内LED照明领域,主要销售LED照明器件(光源),产品定位中高端,以质取胜,重点跟踪具有成长潜质的LED企业,如勤上光电、洲明科技、阳光照明和雷士等,目前产品以出口为主。 直销模式和丰富的客户资源有效提升公司盈利能力。公司销售采取以直接销售为主、代理销售为辅的销售模式,直接销售规模达到销售总量的百分之九十以上。直销模式使得公司客户忠诚度较高,各项费用支出也较少,加上丰富的客户资源,使得公司的盈利能力明显好于同行。 思考--国内LED背光企业的“危”与“机”。短期之内,由于进口替代效应以及智能终端的持续高增长,未来几年将是国内背光企业最好的日子,但长期来看,LED背光被OLED等新技术替代将是不可避免的事情。 盈利预测及投资建议。预计公司2013~2015年营业收入分别为7.5、10.8和14.6亿元,EPS为0.585、0.808和1.042,对应的PE分别为38.63、27.95和21.68倍,给予“增持”投资评级。

2013年上半年,公司实现营业总收入5.15亿元,同比增长345.13%,归属于上市公司股东净利润6717万元,同比增长51.93%,扣除非经常性损益的归属于上市公司股东的净利润5975.9万元,同比增长108.82%,每股收益0.103元。预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润增长20%至60%。 评析 2013年上半年,公司业绩出现大幅增长,一方面是产品销量大幅增长;另一方面是锗产品价格上升(锗锭平均价格同比上涨38.5%)。公司净利润增速明显低于营业收入增速的,其主要是自有矿山开采总量同比减少0.33吨,大量外购锗原材料以及提高员工薪酬使得公司综合毛利率下降19.5个百分点至20.36%。 分产品看,公司生产区熔锗锭23.91吨,实现营业收入3.72亿元,占营业总收入72.33%,贡献84.08%的利润。而高毛利率的深加工产品占比仍较低,其中红外光学锗毛坯、红外锗单晶、光纤四氯化锗、太阳能锗单晶片分别占比1.9%、1.72%、0.28%和0.16%。 由于提高员工工资,公司管理费用同比增长51.4%,然管理费用率下降10.15个百分点至5.23%;财务费用由之前的-1022.2万元转为297.3万元,其主要是公司增加了短期借款,目前IPO募集资金尚余5064.08万元,公司拥有充足的资金满足发展,而公司只有短期借款余额2.989亿元,因此未来公司财务费用率预计将不会出现大幅增长。 公司年产30吨光纤四氯化锗项目已于4月投产,产品将供应给烽火通信等,公司之前有将武汉云晶飞光纤材料10%股权转让给烽火通信,从而确保产品的销售。目前产量尚少,第二季度实现营业收入114.91万元,净利润21.87,预计今年将有6吨的产量,并有望为公司贡献利润。红外光学锗镜头工程建设项目和高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目进展略低于预期,已经试生产,并在申请相关审批事项,今年可以贡献部分产能。这些项目预计将在未来两年逐步释放,而受益于锗行业下游光纤、红外光线、太阳能等需求增长平稳,产能应该可以实现消化,公司的高毛利率深加工产品业绩贡献比例也将进一步提高,这也是符合公司加大深加工产品的发展战略。 上半年,公司成功收购勐托文强煤矿和华军煤矿,之前公司有收购中寨朝相煤矿和勐旺昌军煤矿,虽然这些矿产的储量相对较小,但作为全国锗行业龙头企业,公司有可能成为临沧市,乃至云南省锗资源整合者,未来有望继续收购相关锗资源,扩大资源控制力。 盈利预测及投资建议:公司拥有丰富的锗资源和完整的产业链,随着30吨光纤四氯化锗、红外光学锗镜头工程建设项目和高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化项目的产能投产,公司业绩将进入释放期。目前,锗产品价格创历史新高,行业供需格局偏好,锗价格有望继续走高。我们预测2013-2014年分别为0.26元和0.32元,目前公司股价13.72,对应2013年PE52.77,给予公司“增持”评级。 风险提示:需求引起的锗系列产品价格下降、在建项目进展低于预期、光纤四氯化锗经营低于预期

事件: 公司发布2013年半年报,公司上半年实现营业收入1.93亿元,同比增长37.33%,实现归属于上市公司股东的净利润3510.25万元,同比增长21.67%,基本每股收益0.13元。 点评: 改造及运维业务同比翻倍,脱硝爆发过后将成稳定收入来源。报告期内,系统改造及运维服务营收达到2457.06万元,同比增长103.67%。从脱硝装机情况来看,至2015年底前,绝大部分的机组将装机完毕(我们预测这一数字大致为85%),这就为公司此项业务带来了增长的空间和稳定的收入来源。目前,公司已经在国内设立47处营销和技术服务中心,配备近300名专业服务人员,未来各地方的运维招标实际上是一次“跑马圈地”的过程,“圈地”的多少将在监测产品更新换代时起到重要作用。 毛利率有所下滑,应是市场竞争所致。报告期内,公司毛利率为42.95%,相比此前一直维持在47%-50%左右的毛利水平有所下降,其中工业过程分析业务毛利同比下降幅度较大,达到17.64%。我们分析公司各项业务均发生毛利下降主要是因为市场竞争加剧导致,未来环境监测产品毛利继续小幅下降难以避免。 全面整治燃煤小锅炉,监测空间巨大。6月14日,国务院常务会议部署大气污染防治十条措施,第一条就是全面整治燃煤小锅炉,加快重点行业脱硫脱硝除尘改造。由于我国小锅炉数量众多,受到这一政策驱动,公司未来脱硫脱硝监测产品订单增长比较乐观,这一逻辑正在逐渐被市场理解。 环境监测不断强化,整体估值提升。6月以来,环保部连续发布了《关于加快推进空气质量新标准第二阶段监测实施工作的通知》、《关于加强污染源环境监管信息公开工作的通知》以及《国家重点监控企业自行监测及信息公开办法(试行)》和《国家重点监控企业污染源监督性监测及信息公开办法(试行)》,环境监测意识不断得到强化,环境监测子行业整体估值有望继续提升。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.44元、0.57元、0.66元,当前股价对应PE分别为50倍、39倍、33倍,考虑到未来燃煤小锅炉整治可能为脱硫脱硝监测带来巨大新增空间,我们给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:脱硝建设不达预期的风险、新产品市场推广不及预期的风险、 应收账款不能及时收回的风险。

事件: 公司发布2013年半年报,公司上半年实现营业收入11.69亿元,同比下降40.92%,实现归属于上市公司股东的净利润7624.62万元,同比增长67.7%,基本每股收益0.15元。 点评: 营收减少系非环保资产剥离所致。报告期内,公司资产重组涉及的资产已全部完成交割,重庆九龙电力股份有限公司九龙发电分公司、重庆白鹤电力有限责任公司、重庆九龙电力燃料有限责任公司、重庆中电自能科技有限公司等非环保资产的收入不再纳入合并范围,致使公司上半年营业收入同比减少8.10亿元,同比下降40.92%。 催化剂爆发,水务亏损。报告期内,公司催化剂销售8110m3,远超去年同期的2874m3,同比增长182.19%,实现利润6204万元,同比增长717.39%,毛利率同比增加9.59%至40.5%。水务业务受到新项目开拓不足及计提坏账准备影响,亏损580万元。我们认为,随着2014年7月1日火电减排“大限”的临近,下半年公司催化剂销售仍将维持火爆的局面,而非公开增发的实施也将拟补公司目前在水务领域竞争优势不突出、业务规模较小的劣势。 大股东“给力”,脱硝EPC签单不断。依托与大股东中电投股权关系的“护城河”,截至7月30日,公司共签下集团内发电厂13个脱硝EPC订单和3个脱硫EPC订单,合计订单金额达到14.6亿元,达到去年全年脱硫、脱硝工程项目订单金额的70%以上。公司半年报显示,报告期内公司环保工程业务实现利润1510万元,同比增长67.59%。我们认为,火电脱硝建设市场正在呈现加速的态势,公司下半年脱硝工程有望保持高密度签单。 非公开增发收购运营资产,保障长期增长。公司发布非公开发行预案,拟以不低于16.69元/股的价格非公开发行不超过1亿股,用途:1.收购平顶山发电分公司2×1,000MW机组等六个脱硫或脱硝资产项目及对上述项目中在建项目的后续投入;2.投资建设习水二郎电厂一期2×660MW机组和乌苏热电分公司2×300MW机组脱硫或脱硝特许经营项目;3.收购鼎昇环保80%股权项目;4.对控股子公司远达工程进行增资项目。本次公司将通过增发增加1004万千瓦的脱硝运营资产和264万千瓦脱硫运营资产,与公司原有1420万千瓦运营资产相比接近翻倍,而运营资产的增加有助于公司抗风险能力的提高和长期业绩的增长。 内部整合+外部收购,未来多领域开花。公司拟收购旗下远达工程26.23%股权,收购后持股达到92.67%。同时拟收购远达环保及其他股东所属的远达催化剂、中电节能、远达水务3家企业100%股权。内部股权的整合将优化公司的组织结构和管控模式,对于明确各环保板块的发展方向和提升盈利能力十分有利。另外,公司还计划通过非公开增发收购鼎昇环保80%股权,目标是天津滨海新区乃至华北地区的污水处理市场。当前公司业务结构仍以大气污染治理为主,水务和节能还处于启动布局阶段,随着未来公司非公开增发的实施,我们预计公司将在大气治理、水污染治理、节能等领域协同发展,业绩有望多点开花。 盈利预测及投资建议。预计公司2013-2015年EPS分别为0.48元、0.68元、0.89元,当前股价对应PE分别为41倍、29倍、22倍,考虑到脱硝市场存在超预期可能以及大股东中电投承诺将公司打造为集团内环保产业发展唯一平台,未来有继续向上市公司注入优质环保资产的可能,我们给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:脱硝市场增长不达预期、应收账款不能回收、资产注入慢于预期、新领域开拓缓慢等。

腾飞中的再生资源龙头:格林美是国内开采城市矿山和电子废弃物回收处理龙头企业。自上市以来,公司产品由单一的钴镍粉末转变为以钴镍粉末为主,涵盖塑木型材、铜合金、碳化钨、电积钴和四氧化三钴等,具备年处理电子废弃物60万余吨,形成荆门、武汉、江西丰城、河南焦作和江苏无锡等五大城市矿产资源循环产业基地。公司业绩也出现大幅增长,而随着公司在建项目在未来三年陆续投产,公司业绩继续维持高速增长。 股权结构合理:公司高管及核心技术人员拥有公司股份,具有良好的激励机制。 享受电子废弃物回收处理行业快速发展和政策红利:国内将迎来电子废弃物高峰期,电子废弃物所蕴含丰富的矿产资源,将是获取金属的重要渠道。目前国内电子废弃物再生利用率偏低,近年来,国家频频出台政策以推进电子废弃物农业发展,其中《废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法》实质上给予电子废弃物回收处理公司支持,使得获得补贴的电子废弃物回收处理公司具有明显的竞争优势,并有望成为电子废弃物回收处理行业的主导力量。公司下属的荆门格林美新材料有限公司和江西格林美资源循环有限公司都入围第一批补助名单,未来公司将享受政策红利,进一步提升盈利能力。 多渠道新型回收体系:电子废弃物回收处理的重要竞争优势就是回收体系。公司通过企业收购、与个体收购商合作、废旧电池回收箱、电子废弃物回收超市、3R循环消费社区连锁超市、城市矿产交易和集散大市场等方式获取电子废弃物,其中所将要投资建设的武汉城市圈(仙桃)城市矿产资源大市场将是公司获取电子废弃物的重要渠道,也是公司在电子废弃物回收的核心竞争力。 收购凯力克、涉足前驱体材料,延伸产业链:公司收购国内最大的四氧化三钴、第二大电积钴生产商江苏凯力克,将下游产品延伸至电积钴、钴酸锂、镍钴锰酸锂等新能源电池材料,完善钴产品线,打通从废旧电池与报废电池材料到新能源电池材料制造的循环产业链。而公司通过投资建设的动力电池用镍钴锰前驱体材料又一次涉足新能源电池前驱体材料,并与凯力克形成协同效应,进一步提升公司业绩。 财务分析:随着产品的进一步丰富以及占营业总收入比例的提升,公司毛利率或将继续下降。公司未来三年扩张依旧使得短期内管理费用或将难以下降,而快速扩张所引起的高额借款,使得公司财务费用居高,未来公司资金需求仍旺盛,预计公司财务费用率或将继续走高。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2013-2014年EPS分别为0.28元和0.35元,目前公司股价9.23元,对应2013年PE32.96,总体给予“增持”评级。

报告概要: “锰+电池材料”两大业务板块。公司主要从事电解锰、四氧化三锰、氢氧化镍、锂电池和超硬材料等开发,生产和销售,拥有锰和电池材料两大业务板块,其中锰系列产品营收占比63.81%,毛利占比55.9%,电池材料营收占比21.52%,毛利占比20.26%,随着大股东长沙矿冶院将湖南长远锂科有限公司注入到公司,未来公司将以“锰+电池材料”双板块驱动发展。 全产业链的锰龙头。公司是全球最大的四氧化三锰企业,拥有锰产品全产业链,涵盖锰矿-电解锰-四氧化三锰-磁性,持有白石溪矿、黄塘坪矿、桃江锰矿的采矿权,以及平土锰矿和太平锰矿的探矿权,锰矿资源储量达2000万吨,公司凭借五矿集团在获取锰资源具有优势。具备年产15万吨碳酸锰矿石、6万吨电解锰、3万吨四氧化三锰的产能,并将发展锰盐系列产品。随着金丰锰业3万吨电解金属锰产能以及桃江锰矿的投产,公司资源自给率将提升至60%以上。作为五矿集团的锰产业平台,公司必将试图进入行业第一梯队,并在后期的行业整合中扩大产能,从而做大做强电解锰产业。 未来产品最齐全的电池正极材料龙头。目前,公司拥有2000吨覆钴球形氢氧化镍、1000吨氢氧化镍和1000吨硫酸亚铁镍产能,是国内第二大,全球前六的氢氧化镍厂商。10000吨电池正极材料项目以及长远锂科注入将公司电池材料产能增至12000吨,产品涵盖氢氧化镍、锰酸锂、钴酸锂、三元前驱体和二元前驱体。公司具有明显的技术优势,并依托大股东的技术优势,有望成为国内产品最齐全的电池正极材料龙头。 盈利预测及投资建议。我们预测公司2013-2014年EPS分别为0.20元和0.24元,目前公司股价20.53元,对应2013年PE102.65。1月份大股东增持公司股份,并将继续增持彰显对公司未来发展充满信心,总体给予公司“增持”评级。

公司短期看点:脱硝建设高峰带领监测系统快速增长。在经历了前几年较为缓慢的进展后,火电脱硝装机将在今年开始爆发,其中2013年、2014年为建设高峰期,2013年为增速最快的一年。预计公司2013年脱硝监测系统签订合同将达到3.5亿元,同比2012年增长105%。 脱硫建设将维持平稳,部分需求来自改造。未来脱硫监测系统的需求将由火电新增装机、提标改造和产品更新换代三方面构成。预计2013年公司脱硫监测系统签订合同有望达到1.5亿元。 工业过程分析2013年将有所改善。2012年,国内经济面临通货膨胀和经济增长缓慢的双重压力,传统过程分析市场如水泥和钢铁行业受到了较大的影响。我们预计公司2013年工业过程分析业务的整体情况将大幅好于2012年,订单有望接近亿元水平。 脱汞、PM2.5监测产品作为公司储备产品,等待市场爆发。虽然环保监测是个小行业,但随着政策对于众多污染因子监控的逐个释放,行业目前不存在所谓的“天花板”。 预计公司2013年-2015年摊薄EPS分别为1.02元、1.25元、1.46元,对应PE为33倍、27倍、23倍。考虑到即使脱硝建设高峰期过后公司仍能维持稳定的增长,并有望在脱汞、PM2.5监测、污水监测等领域再度爆发,我们给予公司“增持”的投资评级。

3月24日晚间,建设银行(601939,SH)公布了2012年业绩情况,这是今年首份亮相的国有大行年报。12年全年银行实现营业收入4607.46亿元,同比增长16.03%,实现归属于母公司股东净利润1931.79亿元,同比增长14.13%。而2011年建行的净利润增速则为25.52%。实现每股收益0.77元,每股净资产3.8元,实现加权平均净资产收益率21.98%;比去年同期下降了0.53个百分点。2012年度的利润分配预案为每10股派发现金红利2.68元(含税)。 息差较上年升5个基点 2012年,建行总资产规模近14万亿元,归属股东净利润1931.79亿元,较上年增长14.13%。利润主要得益于生息资产规模适度增长,净利息收益率稳步回升和严格控制费用支出。 2012年,建行总资产规模13.9万亿元,较上年增长13.77%。存款总额为113430.79亿元,比年底增长13.57%;贷款总额为75123.12亿元,比年底增长15.64%;比年初新增了10159.01亿元的贷款。2012年,建行实现利息净收入3532.02亿元,较上年增加486.30亿元,增幅为15.97%;在营业收入中占比为76.66%。2012年,建行净息差为2.75%,较上年提高5个基点,主要是克服降息及存贷款利率浮动区间扩大的影响。 手续费和佣金收入则明显放缓 2012年,该行实现手续费及佣金净收入935.07亿元,较上年仅增长7.49%,手续费及佣金净收入对营业收入比率较上年下降1.62个百分点至20.29%。建行表示,手续费及佣金净收入增速放缓,主要受三个因素影响:一是国内经济增速放缓,受市场因素影响的相关产品增速下降;二是监管标准趋严,对服务收费实施进一步规范;三是主动减免部分个人及小企业客户的服务收费。 从手续费净收入的构成看,银行卡、顾问咨询、理财业务、托管业务和电子银行业务均有所增长,但是增速均比2011年全年有所放缓,代理业务和结算清算业务同比出现了下降,分别受到证券市场低迷和国内结算业务量下降的不利影响。 从其他非息业务的情况看,2012年全年,建设银行实现其他净收入140.37亿元,其他净收入比2011年同期增加85.13亿元,同比增长154.11%,主要原因是投资收益、汇兑收益和其他业务综合收益增加。 不良贷款“一升一降” 2012年全年公司不良贷款余额为746.18亿元,较期初增加37.03亿元;不良贷款率为1%,比期初的水平降低了9个基本点;关注类贷款占比2.72%,较上年下降0.32个百分点。 按行业划分的贷款及不良贷款分布情况显示,2012年全年不良贷款明显增加的行业主要是制造业、批发和零售业和其他行业,主要原因是受宏观经济环境和部分区域因素影响。其中批发和零售业不良贷款率最高,为4.95%,其次是信息传输、软件和信息技术服务业,不良率为3.99%。另外,制造业不良率也高达2.41%。 2013年,建行严控钢铁、水泥、煤化工、平板玻璃、风电设备、多晶硅、造船等“6+1”产能过剩行业,贷款余额较上年下降12.00亿元。政府融资平台贷款得到有效控制与清理,监管类平台贷款余额较上年减少182.95亿元,现金流全覆盖类贷款占比93.90%。房地产开发贷余额4157.70亿元,较上年减少33.90亿元。 2012年全年银行计提了472.73亿元的坏账准备,全年的信贷成本为0.67%。报告期末银行的拨备覆盖率为271.29%,比期初增加了29.85个百分点,拨贷比为2.71%,比期初提高了7个基本点。 完成次级债的发行,缓解资本压力 按照银监会颁布的《商业银行资本充足率管理办法》及相关规定计算,建行2012年末资本充足率为14.32%,核心资本充足率11.32%,分别较上年上升0.64和0.35个百分点。 2012年11月,建行完成400亿元次级债的发行,在资本新规实施前突击补充了资本。建行董事会还通过了关于2015年底前新增发行不超过600亿元人民币等值减记型合格资本工具的议案。 可以看出,公司为缓解资本压力早已提前作出规划。预计未来两年内建设银行的资本充足率将维持较高水平,资本压力较大部分竞争对手而言相对较小,在同业中居于领先水平。 估值及盈利预测:2013年,建行将重点推进以下工作:巩固存款、中间业务市场份额;加大贷款结构调整,降低资本耗用。加快推进电子银行、金融社保卡、现金管理、养老金业务等战略性业务发展。强化重点领域风险管控,保持资产质量稳定。夯实经营管理基础,拓展有效客户,提高定价能力,做好资本管理办法实施工作。 建设银行的业绩平稳增长,虽然盈利增速有所放缓,但我们预计未来两年其盈利增长仍将维持较稳定的水平。预计公司2013、2014年净利分别同比增长9%和13%,对应EPS为0.83元和0.95元,股价对应2013、2014年的PE为6.06和5.29。给于中国建设银行“增持”评级。 风险提示:经济复苏程度不及预期;房地产泡沫破裂引发银行资产质量恶化;货币政策或行业监管政策超出市场预期。

报告概要: 国内白光LED封装的领军企业。鸿利光电历来重视研发,每年投入的研发费用均在2000万以上,占销售收入比重的5%至8%,确保了公司的LED封装技术位于第一梯队的位臵,公司已经成为业内掌握EMC封装技术为数不多的企业。 技术优势确保公司利润率高于同业。公司LED封装已经形成了500KK/月的产能,随着募投项目的逐步完工,公司产能有望站上1000KK/月的平台。在LED 封装上市公司中,公司由于技术领先,产品定位中高端,利润率水平处于行业的前列,预计未来这种趋势仍将延续。 LED通用照明整装待发。公司LED照明出口业务今年有望见底,2014年将恢复增长。公司将照明业务作为未来最具潜力的业务,已经开始提前布局。(1) 基地建设,公司设立广州莱帝亚,用于建设LED产品应用与开发的生产基地;(2) 人才引进,莱帝亚引进了一位渠道建设经验丰富的总经理,并成立了专门的销售队伍;(3)渠道拓展,公司国内渠道网络初具规模,在全国十多个省市铺设了几十家店面,发展了100家左右的经销商。 汽车信号/照明持续高增长。佛达信号通过上海小糸公司成功进入部分汽车厂商如东风日产、长城汽车等的前装市场。公司从2012年开始公司开始重点研发LED汽车照明产品,预计汽车前照灯将在13年产生一定的销售收入,14年逐步量产。 重盈工元稳步推进EMC项目。公司在出口下滑的背景下,通过增资重盈工元参与EMC项目,并于2012年11月26日中标了珠海市LED路灯改造采购及安装项目,预计未来几年随着LED项目实施加速,EMC业务的成长速度也会加速。 LED背光即将破茧。公司成立了业务二部,从外部引进了一批技术人员和管理人员,组建了背光业务团队,主攻二三线品牌电视,预计2013年将会有少量供货,2014年将逐步上量。 盈利预测及投资评级。随着公司募投项目的逐步完工以及渠道网络搭建完毕,公司营业收入和费用支出将回到正常水平。预计公司2012-2014年的EPS分别为0.22、0.35、0.53元,按照2013-1-30收盘价6.61元/股计算,对应的PE分别为29.48、18.85和12.46倍,给予“增持”投资评级。

公司近期公告显示:公司使用IPO超募资金3500万元收购临沧市临翔区章驮乡勐旺昌军煤矿采矿权,其收购资产的范围包括全部采矿区块和矿山资产。公司将在合同生效之日起七日内向转让方预付总价款的50%;采矿权办理至公司名下及矿山资产转移完毕后七日内,公司向转让方支付45%;待转让方完成全部义务,公司支付剩余5%。 评析 新增锗资源6.3%,丰富资源储备。勐旺昌军煤矿保有含锗矿石资源储量17.68万吨,平均品位0.025%,金属量43.33吨。属于小型矿床,品位一般,适合经济开采(锗品位大于0.002%的煤矿可以开采或者综合回收利用),低于大寨锗矿,高于梅子箐煤矿。公司收购该矿将增加资源储备6.3%。该采矿权涉及采矿面积0.55平方千米,开采深度1680米-1430米标高。采矿权许可期至2013年6月17日,公司还可以申请延长采矿期限。 收购矿产凸显资源整合者。公司收购勐旺昌军煤矿系应国土资源部等12个国家部委局《关于进一步推进矿产资源开发整合工作的通知》、《临翔区人民政府关于矿产资源整合有关问题的通知》的要求,执行2010年11月25日公司公告的《关于签订矿产资源开发整合协议及股票复牌公告》,是继整合中寨朝相煤矿之后,第二次整合锗矿。虽然公司整合的锗资源相对较小,对公司业绩不会产生重大影响。但意味着公司将成为临沧市,乃至云南省的锗资源整合者,未来公司将有望继续收购相关锗资源,扩大资源控制力。 盈利预测及投资建议:公司作为国内最大的锗系列产品生产和供应商,拥有国内储量最大的锗资源,产品涉及锗的全产业链,并重点丰富资源储备和拓展深加工产品。公司募投项目“红外光学锗镜头工程建设项目”和“高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目”目前已经完成土建工程,开始进入厂房装修和设备安装阶段,预计2013年3月将投产。届时公司的业绩将得到明显的提升。目前锗锭价格处于高位(10750元/千克),并且相对稳定,短期内将仍处于高位。基于以上考虑,我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.35元、0.50元和0.64元,目前公司股价24.03元,对应2012年PE68.66,给予公司“买入”评级。 风险提示:需求引起的锗系列产品价格下降、募投项目进展低于预期

公司中期营收、净利润双升,业绩符合市场预期。日海通讯2012上半年,实现营业收入8.14亿元,同比增长52.03%;实现归属于上市公司股东的净利润0.91亿元,同比增长45.61%;基本复合市场预期。 稳固推进传统优势业务,积极布局服务类工程业务。公司目前业务构成分为有线业务、无线业务、企业网业务和工程类业务,2012年上半年分别实现营业收入5.54亿元、1.63亿元、1142万和8139万,营收占比则分别为69%、20%、1%和10%。 宽带提速,有线业务景气度高。9月18日科技部发布了《国家宽带网络科技发展“十二五”专项规划》、与此同时据悉国家宽带战略已提交至国务院;我国宽带发展不足是目前的大环境,从而决定了宽带建设依旧有较大的发展空间。故从行业发展趋势来看,政策扶持以及增长空间都决定了公司有线业务行业具备了较高的景气度。公司作为有线业务的龙头企业,规模效应可凸显公司的成本优势,从而可保持较高的增速和市场份额,持续受益于行业的高景气度。 布局新产品,提升无线业务盈利能力。无线业务主要以移动通信基站机房机柜为主,并逐步布局铁塔、天线等相关的配套产品,逐步形成无线基站“一站式解决方案”,从而促使了收入和毛利率的双重提升。 企业网业务处于拓展期。企业网是通信设备的蓝海领域,公司企业网业务目前占比较小,正处于公司客户大力拓展期,新的下游客户,渠道整合面临整合,但考虑到公司在通信设备细分行业龙头地位,有望分享企业网增长空间。 外延收购,积极布局工程类业务。公司于2011年开始布局工程类业务,虽然目前仍未能盈利,但是随着年底结算高峰的到来,盈利能力将有所回升。 毛利率回升,期间费用压力显现。公司四类业务毛利率均提升,促使整体毛利率高位增长。受销售规模的扩张,销售费用同比上升,但费用率下降,控制在合理范围;外延收购、研发支出,管理费用显著提升;公司上半年财务费用净支出282万元,较去年同期增加105.4%。随着公司增发结束,预计今年全年财务费用仍将为净收入。 我们投资逻辑在于:1、公司所在有线业务行业景气度高,政策面和下游需求面,宽带建设仍将维持高投入,公司目前龙头地位有望实现有线产品份额和收入双增长;2、公司无线业务依托原有优势产品积极开拓相关配套产品,实现收入和毛利率的双重提升;3、武汉基地投产,打破公司的产能瓶颈,助力公司快速发展;4、公司外延收购积极打造全国性的工程服务平台,其目前其盈利性尚待确定,但是长期看规模性和协同性将促使工程业务成为公司重要的盈利来源。预计2012、2013年的归属净利润将分别达到2.06亿、2.70亿,同比增速分别为42%和31%,对应增发全面摊薄后EPS分别为0.86元和1.12元,相较于目前股价23.39元,分别对应27倍和21倍的PE,维持“增持”评级。 风险揭示竞争加剧,运营商集采压价等导致毛利率水平下降的风险;通信行业投资波动以及海外市场不确定性等风险;产能拓展不及预期的可能、存货提升以及盈利预期下调等风险。

事件: 云南白药近期发布2012年中期报告:2012年1-6月公司实现营业总收入60.75亿元,同比增长19.74%;实现营业利润8.38亿元,同比增长27.89%;实现利润总额8.5亿元,同比增长29.01%;归属于母公司的净利润7.25亿元,同比增长28.44%;扣非后净利润7.15亿元,同比增长27.33%;实现每股收益1.04元。 点评: 2012年二季度增长提速 公司上半年实现营业收入60.75亿元,较上年同期增长19.74%;归属于上市公司股东的净利润7.25亿元,同比增长28.44%,实现每股收益1.04元。整体毛利率同比增加0.53个百分点至6.61%,每股经营净现金0.66元。公司第2季度的单季度收入同比增长25.1%,远远高于第1季度14%的水平,我们预计工业、商业在2季度增速分别均有所提升。公司上半年销售费用6.88 亿元,较去年同期的8.1亿元下降1.22亿元,销售费率同比下降4.6个百分点。 分行业看,工业增速保持较快增长 工业上半年实现收入23.9亿元,同比增长27.9%。毛利率同比减少13.8个百分点至62.1%。对于工业毛利率的下降,我们判断主要有几个原因:一、主要原材料成本由于天气等原因影响,与去年同期相比仍有所上升,尤其是三七的成本影响较大;二、产品结构变化,低毛利产品增速高于高毛利产品。预计高毛利的白药系列同比增长约10%,低毛利普药的增速远大于相对高毛利的白药核心产品系列;三、公司上半年搬迁后固定资产折旧同比增加3000多万。预计上述影响在下半年将逐渐减小。 医药商业上半年实现营业收入36.7亿元,同比增长14.8%,毛利率同比增加0.53个百分点至6.61%。其中,商业子公司省医药公司实现收入39.2亿元,同比增长18.7%,贡献净利润9377万元,同比增长15.5%,盈利质量有所提升。 分事业部看:健康事业部牙膏类产品表现良好 药品事业部实现收入15.1亿元,同比增长15%。贡献利润4.74亿元,同比增长24%,净利率31.4%。其中,预计白药核心系列产品同比增速接近10%、普药类产品增长近40%。健康事业部实现收入7.5亿元,同比增长42%。贡献利润1.63亿元,同比增长11%,净利率21.7%。其中,预计白药牙膏增长超过40%,朗健牙膏表现良好有高速增长,养元青系列由于2011年市场尚处于铺货阶段,而2012年调整了销售策略,预计上半年发货 基本持平。原生药材事业部实现收入1.5亿元,同比增长16%。贡献利润238万元,同比下降89%,净利率1.6%。海外事业部实现收入3896万元,同比增长166%。贡献利润1092万元,同比增长81%,净利率28%。 日化类新产品推广力度逐渐加大:日化类养元青系列产品于2010年年底推向市场,借助白药的品牌,融入少数民族头发护理的经验,将目标客户定位于“头油、头痒和头屑多”的消费者,市场反响良好。公司自2012年起加大推广力度,通过调整市场销售,在部分重点区域设立相对独立的销售团队,并加大了媒体广告投入,上半年尚处过渡状态,预计下半年增速加快。 盈利预测及投资评级 我们预测公司2012-2014年营业收入同比增长17%、16%、15%,同期净利润同比增长25%、26%、24%,EPS分别为2.18、2.75和3.41元,对应PE分别为27、21、17倍。公司拥有知名品牌,立足药品、成功向快消品领域战略性切入,随着产品线的逐步丰富,以及新产能释放,我们看好公司的长期发展,给予“增持”评级。 风险因素 1、中药原材料成本上升 2、新产品推广低于预期

事件: 鱼跃医疗近期发布2012年中期报告:2012年1-6月公司实现营业总收入6758.46万元,同比增长10.91%;实现营业利润1454.54万元,同比增长11.17%;实现利润总额1534.81万元,同比增长13.51%;归属于母公司的净利润1367.61万元,同比增长13.01%;扣非后净利润1302.44万元,同比增长10.98%;实现每股收益0.26元。 点评: 2012年上半年业绩增长有所回升:实现收入6.76亿元,同比增长11%;净利润1.37亿元,同比增长13%,实现EPS0.26元(扣非0.25元),与一季度比较,业绩增速有所回升(Q1收入、净利润同比增长5.08%、10.42%),基本符合市场的预期。同时,公司整体毛利率上升1.6个百分点,净利率略有上升,销售费用率、管理费用率和财务费用率均基本持平。 分产品系列看:上半年康复护理系列实现收入3.48亿,同比增长6.5%,毛利率32.96%,同比持平,其中,预计电子血压计增长40%-45%;医用供氧系列实现收入2.37亿,同比增长15.6%,毛利率46.53%,同比提升2.51个百分点,其中,预计制氧机的增速在35%-40%;医用临床器械实现收入0.88亿,同比增长15.7%,毛利率40.77%,同比增长3.58个百分点,其中,预计临床中的高值耗材增速比较快。报告期内,海外业务受欧美经济低迷的影响,增速下降,随着欧美经济的复苏,我们预计下半年增速将逐步恢复。 公司继续完善市场和渠道建设:报告期内公司不断完善市场和渠道建设,在OTC渠道方面,已新增150个鱼跃专柜建设,同时,在南京第一家直营店的基础上,新增两家“鱼跃健康之家”直营店(深圳、成都);在医院渠道方面,公司继续整合销售网络,充分利用经销商的协同效应,加快医院设备、耗材产品的通道建设,上半年耗材产品销售增长比较明显;新产品推广进展顺利,血糖仪及其试纸产品已顺利上市,下半年将加大血糖仪及试纸的推广力度,预计新品空气消毒净化器也将于下半年面世。 我们判断公司下半年的业绩增速仍将继续回升:1、公司的成本在2011年的第2季度开始明显上涨,今年的成本压力将逐渐减小。2、高毛利的新产品增速较快,将改善产品结构进一步提升毛利率。 盈利预测及投资评级 我们维持之前的判断,看好家用医疗器械的发展前景。虽然公司近一年来增速有所放缓,但公司在市场营销渠道构建和生产经营成本控制方面优势比较明显,我们看好公司的中长期发展,预计后续高值耗材和新产品投放将带来业绩弹性。我们预测公司2012-2014 年营业收入同比增长37%、36%、35%,由于11年非经常性项目基数较高,同期净利润同比增长24%、34%、33%,EPS 分别为0.53、0.71 和0.94 元,对应PE分别为32、24、18倍。维持“增持”评级。 风险因素 1、新产品放量低于预期2、原材料涨价、人力成本上升