公司近期公布的2012年中报显示:公司2012年上半年实现营业总收入8.81亿元,同比下降9.51%,归属于上市公司股东的净利润9049万元,同比下降28.83%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9456万元,同比下降24.85%。每股收益0.21元,公司不分配不转增。公司预计2012年1-9月归属于上市公司股东的净利润变化范围-50%~-20%。 评析:产品价格下降及管理、财务费用大增拖累业绩。受累于需求疲软,钨制品价格纷纷下降,除合金产品销售额增长33.74%,公司其他钨产品销售额都出现不同程度的下滑,碳化钨粉/钨粉/氧化钨/仲钨酸铵销售额分别增长-20.93%/-22.25%/-4.63%/-33.33%,公司上半年营业收入同比出现下滑。价格的下降引起的各产品毛利率下滑,以及管理费用和财务费用的大幅增长(分别同比增长24.72%和33.05%),导致公司营业利润同比26.43%。 合金产品销售额是亮点.,深加工产品销售占比增长。2012年上半年合金产品实现1.45亿元,同比增长33.74%,是各类产品中唯一销售额同比增长的产品。其主要是公司针对市场变化,调整产品结构,合金棒材、球齿等销售量大幅增长。公司生产的产品涵盖整个钨产业链,包括钨精矿、APT、氧化钨、钨粉、碳化钨、硬质合金等。公司顺应行业发展趋势,积极调整产品结构,进入高端钨产品,其中钨粉、碳化钨、硬质合金产品的销售总额占比呈上升趋势,而随着募投项目“高性能、高精度涂层刀片”的投产,公司高毛利的高端钨产品销售占比将继续提升。 国外销售增长强劲。受国内宏观经济影响,公司国内销量和价格齐降,实现营业收入5.37亿元,同比下降27.81%。为应对国内需求疲软态势,公司加大国外市场开发,特别是美国市场,公司国外实现营业收入2.74亿元,同比增长33.5%,其主要是向国外客户销售的硬质合金大幅增长。国外销售占比也呈现逐年递增趋势,2012年国外销售占比31.1%,较去年同期增加10个百分点。 “高性能、高精度涂层刀片项目”进展平稳,预计成为公司新利润增长点。“高性能、高精度涂层刀片项目”是公司首次公开发行募投项目,工程进度达70%,预计将于2012年年底投产,项目投产后,公司将新增年产涂层刀片100吨(1000万片),预计增厚EPS0.2元,但对2012年业绩影响有限。随着项目产能的达产,预计该项目将对公司2013年以后业绩增长有较大促进作用。 盈利预测及投资建议:公司是国内钨行业产业链完整的少数厂商之一,拥有5个探矿权矿区、4座采矿权矿山以及多个钨冶炼及精加工厂。并积极进入硬质合金等高端产品。今年以来,钨制品价格仍处于下降通道,经济增速放缓引起下游市场需求继续低迷,价格仍有下降空间。基于以上考虑,我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.48元、0.64元和0.70元,目前股价28.02元/股,对应2012年PE58.37,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑引起的需求低迷以及价格继续下跌、在建工程进展低于预期、安全事故

盈利预测及投资评级 今年是公司脱离苹果阵营以来的困难期,收入增速和盈利能力均处于历史低位,预计随着公司产品在非苹果阵营中渗透率的提升,以及超级本市场的启动,加之公司投资项目在2013年的陆续完工,公司2013年有望迎来新的成长周期。 预计2012-2014年公司营业收入分别为13.52、19.37和27.01亿元,EPS为0.40、0.66和0.97元,对应的PE为41.81、25.12和16.97,给予“买入”投资评级。

事件:近期数码视讯公告2012年上半年报告,报告期内实现营业收入20,152万元,同比增长2.56%,实现净利润9,225万元,同比增长1.26%。单季度看,2012年二季度实现13,387万元,较去年同期增长44.98%,较一季度环比增长97.89%;归于于母公司所有者的净利润为5,924万元,较去年同期增长24.79%,较一季度环比增长79.52%。 数码视讯是国内最大的数字电视软件与系统提供商,主要从事数字电视软硬件产品的研发、生产、销售和技术服务业务,是国内领先的数字电视软件及系统提供商、数字电视整体解决方案提供商、数字电视双向网络改造方案提供商;主要产品包括数字电视条件接收系统(CA 系统)、数字电视前端设备、数字电视双向网改设备等。 二季度业绩大幅改善。公司目前收入构成主要由CA系统(12H1占比49.19%)和数字电视前端设备(12H1占比41.75%)构成。CA系统上半年实现收入为9914万元,较上年同期上涨3.62%,主要原因是随着市场竞争加剧,CA价格略有下降,同时原计划6月份发货的部分订单因延迟发货导致收入无法在上半年确认;数字电视前端设备实现收入为8414万元,较上年同期下降9.02%,主要在于2011年一季度前端设备有一个2600万的非经常性大单。其中一季度受季节因素以及非经常性大单影响,业绩大幅回落;但是受益于二季度业绩的大幅改善(环比97.89%,同比44.98%),CA迅猛增长和中间件的放量,上半年营收实现了同比增长。 海外市场是亮点。随着国内部分城市CA系统和前端设备数字化转换的结束,各地区存量市场需求逐步减少,公司收入重要来源的华东区域同比大幅下滑了34.31%。 但是随着公司加强海外市场开拓,类似于俄罗斯、东欧等数字化程度不高地区,2012年上半年海外实现营业收入3741万元,同比大幅增长了353.42%。 毛利率有所回落,期间费用率与去年持平。2012H1毛利率、期间费用率分别为74.79%和30.96%,其中毛利率同比下降了近7个百分点,主要在于市场竞争加剧,CA价格有所回落;期间费用率则基本与去年持平,其中财务费用-3393万,较去年同时(-1704)大幅减少,从而也致使了净利润的快速增长。 C-DOCSIS获广电总局通过超光网迎来发展良机。8月8日C-DOCSIS标准正式通过广电总局科技司组织的标准审查会,公司超光网迎来发展良机。此次C-DOCSIS 在获得政策支持后,有助于在全国范围内推广普及。2011年5月11日,数码视讯对其全资子公司鼎点视讯科技有限公司增资2亿元,用于对超光网项目投资,目前已经推出基于C-Docsis产品,并在十余个省市地区进行实验室及实网测试,取得良好的市场反应,为下半年全面打开市场奠定良好的基础。我们对公司超光网业务的发展持较为积极的态度(鼎点视讯2012H实现净利润-133万,同比趋于改善)。 电视产业积极布局,形成了全媒体、全终端、全业务、全网络的运营模式。公司在稳固发展传统业务同时,积极布局文化产业(已投拍2部电视剧和1部电影)、智能交通、安防、互联网和数字电视支付(于6月28日获得牌照,并成功中标中国银行和华夏银行移动支付项目,将向手机终端用户提供具有安全支付功能的SD卡)等产业。目前这些业务都处于或处于市场进入期、或处于市场培育期,对于高管的股权激励将有助于公司在新业务领域的开拓,也给公司业绩带来了较高弹性的预期。 首次关注,给予“增持”评级。根据公司目前在手订单情况,下半年我们给予较为乐观的预期,以及超光网业务有望迎来快速发展的良机,我们给予2012-2013年0.78元、0.99元的每股收益,分别对应23、18倍的PE,考虑到国家有线电视网络公司挂牌对于广电投资的驱动型性影响,给予“增持”评级。 风险提示。1、广电行业产业政策推进低于市场预期;2、广电行业市场较为分散,不利于公司发挥品牌优势;3、新业务拓展的不确定性;4、创业板所面临的系统性风险。

盈利预测及投资建议:公司作为全球第二大锑矿开发,中国十大黄金矿业开发和主要的钨开发公司。拥有沃溪、安化大溶溪、洪江响溪、徐浦龙王江等多处矿资源的开采权和探矿权,项目储备丰富。今年以来,黄金价格略涨,但仍旧处于高位震荡运行,9月份美联储议息议会实施QE3的预期的上升,将有望刺激金价提升。受国内经济增速下滑以及欧债危机等影响,锑价仍处于下跌趋势,锑产品出口也严重受到影响,下游市场需求低迷使得锑交易低迷,价格也有可能继续下跌。基于以上考虑,我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.75元、0.84元和0.92元,目前股价18.95元,对应2012年PE25.27,估值合理,给与“增持”评级。

报告概要: 公司业务保持平稳增长,加大研发投入导致管理费用增加2012年上半年实现营业收入126,331.85万元,同比增长28.21%;实现归属于上市公司股东的净利润10,364.20万元,同比增长4.25%;管理费用支出7,356.97万元,同比大幅增长109.84%,这主要是由于公司加大研发投入的原因。 全球Desktop PC增长乏力,但NB、tablet PC和Smartphone市场步入高速成长期公司产品主要应用于PC(包括Desktop PC、NB、Tablet PC)、汽车、通讯产品以及消费类电子等领域,其中公司的Desktop PC连接器已覆盖全球近20%的Desktop PC,是目前公司收入占比最高的业务。 但由于Desktop PC行业逐渐步入成熟期,已经出现增长乏力的情况,而NB尤其是Tablet PC和Smartphone市场却异常繁荣,预计未来几年都会呈现快速增长的趋势。 收购珠海双赢,积极进行业务转型公司上市以后,实施了一系列并购,通过垂直整合巩固了公司的利润空间。公司前期收购的大多是PC产业链上下游企业公司,而公司对珠海双赢的收购则是横向并购。2012年8月4日公告称,以人民币1.1-1.3亿元的价格收购珠海双赢柔软电路有限公司100%的股权。珠海双赢是国内手机行业主要的FPC(柔性电路板)供应商之一,拥有宇龙通信、联想移动、中兴通信、康佳通信等国内手机知名品牌客户。 公司通过横向收购珠海双赢,减少了手机FPC的研发时间,使公司能直接进入国内主流手机厂商供应链,为公司分享智能手机的广阔市场奠定了基础。 业绩预测及投资评级公司顺应电子行业发展的趋势,加大对技术含量更高、利润空间更大的领域,如NB、手机、汽车电子等的布局,拓宽了公司未来的发展空间。目前公司正处于业务转型期,新旧产品的调整会持续一段时间,短期之内可能会出现业绩增长缓慢的情况,但我们认为这是腾飞前的准备阶段,公司未来几年的成长值得期待。 预计公司2012~2014年营业收入分别为32.83、45.24和61.88亿元,EPS分别为0.84、1.18和1.72,对应的PE为37、26和18倍,给予“增持”投资评级。

酒鬼酒7月31日公布2012年半年报,公司今年上半年营业收入和净利润均创出历史同期最好水平。酒鬼酒中期实现营业总收入9.29亿元,同比增长133.31%;实现归属于上市公司股东的净利润2.6亿元,同比增长329.22%。 基本每股收益0.8039元。 以市场促效益,稳步拓展重点营销市场。公司上半年继续实施“精耕湖南本土市场、拓展省外重点市场、抢占高端团购市场、打造核心样版市场、活跃终端消费市场、探索建立特区市场”的营销战略。报告期内,湖南市场基础性地位更为巩固,省外重点市场向纵深推进,市场区域布局和产品销售结构趋于优化,酒鬼酒市场诚信形象进一步提升,公司销售整体规模稳步上升。 公司省外扩张成效逐渐显现。省外市场已经探索出一套行之有效可快速复制的商业模式,北方营销中心重点推进“百强县工程”,南方营销中心实施招商与市场基础建设并重的“金网工程”,两个模式都让酒鬼酒迅速在省外落地生根。公司上半年省外实现销售快速增长,尤其在华东地区营业收入同比增长298.77%,华南地区营业收入同比增长139.19%。 产品结构中加大中高档产品的销售力度,营业收入及营业成本同比大幅增长。报告期内公司酒鬼系列营业收入7.55亿,同比增长163.13%;湘泉系列营业收入1.53亿,同比增长44.55%。酒鬼系列收入大幅度增加另一个主要的原因在于年初的提价。公司于今年1月1日起几大主导产品批发价和出厂价均出现不同程度的上调,其中封坛系列产品提价幅度在25%左右,酒鬼系列产品提价幅度在20%左右。 回归名酒方阵,受益消费升级。随着我国城镇化率和城乡居民收入水平的不断提高,消费水平快速增长,消费结构已开始转型和升级,从饮用散酒向饮用瓶装酒、从饮用非知名品牌向理性选择老牌名酒过渡的趋势日益明显,公司做为老八大名酒之一,围绕“品质、品类、品位”三位一体的品牌战略,全面提升高端品牌形象,通过电视媒体、户外广告、报刊杂志等渠道传扬酒鬼文化、传递酒鬼价值、传播酒鬼“人生馥郁香”品牌理念,确立以洞藏系列为尖端产品、内参为超高端产品、酒鬼酒为高端产品、湘泉为中低端产品的“三高一低”的品牌架构,提升酒鬼酒文化品位,完善酒鬼酒文化体系,全力打造“湘酒第一品牌”,回归中国名酒方阵。 在上半年国务院召开的第五次廉政工作会议上,温家宝指出今年要严格控制“三公”经费,继续实行零增长,我们认为限制三公消费将在一定程度上影响国内高端酒的政府直接采购需求。从终端市场反应上看,受宏观经济增速放缓以及国家限制三公消费的影响,上半年一线高端白酒价格出现不同程度的下滑,而剑南春、酒鬼酒以及郎酒等二三线中高端白酒仍然保持较高景气,价格和销量不降反升,我们认为二三线白酒高景气度现象将会持续一段时间,对公司品牌和知名度的进一步提升将产生一定积极的影响。 风险因素:经济持续下滑对白酒行业的影响,省外扩张竞争加剧的风险。

公司2011年实现营业收入33.78亿元,同比增长33.72%,受累于房地产项目的亏损(-1429万元)、应收账款坏账损失(935.8万元)以及2010年转让陕西三秦能源董东煤业公司股权取得投资收益,公司归属于上市公司股东的净利润同比下降16.4%。 分行业看,零售业:实现营业收入30.05亿元,同比增长21.99%,可比门店(扣除西旺店)营业收入同比增长15.08%,低于行业平均水平。零售业实现净利润1.34亿元,同比增长15.02%,可比门店(扣除西旺店)净利润同比增长30.26%。公司下半年可比门店营业收入同比增长9.29%,这主要是受整体宏观经济下滑的影响。房地产业:实现营业收入2.157亿元,主要销售的开元商城西旺住宅项目(69513平米),项目平均销售价格3100元/平米,由于项目是2006年进行预先销售,销售价格比周边地区低100元,并且项目建设周期过长(装修设计等方案变化)引起相应成本上升,导致项目毛利率只有3.16%,预计整个项目亏损1429万元,明显低于公司之前预计实现的3000万元净利润。医疗业:西安高新医院2011年实现营业收入3.5亿元,同比增长20.96%,低于2010年增速,实现净利润1603.1万元,其中并表的营业收入8435.33万元,净利润116.19万元。 分门店看,开元商城钟楼店:作为公司的主力门店,2011年实现营业收入23.88亿元,占公司营业总收入70.7%,坪效达到3.98万元/平米,实现净利润1.57亿元,同比增长27.5%,是公司的主要净利润来源。公司今年将对门店进行分阶段分区域装修改造,降低装修改造对门店的销售的影响,并通过品牌结构调整增强门店的盈利能力。开元商城西旺店:公司2011年新开的门店,扣除房地产项目实现营业收入1.71亿元,亏损344.72万元,随着门店品牌结构的调整,预计门店2012年实现扭亏为盈,并成为公司又一主力门店。开元商城咸阳店:门店实现营业收入1.16亿元,同比增长26.11%,净利润330.53万元,实现扭亏为盈.开元商城宝鸡店:门店实现营业收入3.436亿元,同比增长47.81%,亏损946.49万元,预计门店2012年实现扭亏为盈。开元商城安康店:门店2011年实现营业收入5742.04万元,同比5.29%,实现净利润49.59万元,同比下降44.17%。 公司2011年综合毛利率17.88%,其中零售业毛利率16.71%,下降0.1个百分点,医疗业毛利率23.83%,上升2.74个百分点,预计随着门店的牌结构调整以及门店品牌的渗入,预计零售业毛利率有所上升,而医疗业的毛利率将保持平稳态势。公司2011年期间费用率10.5%,比2010年降低1.2个百分点,明显低于行业平均水平,其中销售费用率3.08%,管理费用率6.57%。而公司的人力成本占期间费用的37.09%,人力成本占营业收入的3.89%,下降0.69个百分点,随着公司精简、高效控制成本,特别是人力成本管理,预计公司期间费用将有所下降。 公司成功收购西安高新医院后,明确零售百货和医疗服务双主业。作为公司的第二主业,未来公司将加强西安高新医院的管理和控制,并择机通过扩建、收购、兼并、合作等方式扩大经营规模。医院将成为公司新的利润增长点,根据公司收购西安高新医院时申华控股等的承诺:2012-2014年扣除非经常性损益后的净利润分别不低于2083.79万元、3167.04万元和4217.85万元,否则将以现金方式向公司一次性不足差额,该承诺确保医疗业平稳增长。预计医疗业可以为公司贡献不低于2000万元的净利润,并保持一定的增长。 盈利预测及投资建议:公司的“百货+医院”经营模式,增强公司的盈利和抗风险能力,而公司从所持有的西安银行、广东华兴银行、东方富海(芜湖)股权投资基金等公司的股权获取的投资收益将成为公司的盈利亮点,且公司将继续进行股权投资,我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.24元、0.31元和0.39元。目标价位5.7元,对应2012年PE23.75,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑、消费者消费意愿下降、钟楼店装修改造影响门店销售、西安高新医院经营低于预期

2011年每股收益0.37元,业绩增长平稳。报告期内,公司实现营业收入45.31亿元,较去年同期增长28.54%;实现营业利润4.34亿元,较去年同期增长46.09%;实现归属于母公司所有者的净利润3.15亿元,较去年同期增长43.47%。 公司产业链扩张迅速,产能不断释放,将增厚公司利润。报告期,公司快速推进投资项目的建设和投产。大型热等静压生产线项目、高端应用稀土永磁项目、特种合金精密带钢项目等建设项目报告期内完成建设,进入投产、试生产阶段,产能将不断释放,公司未来收入增长有保障。报告期内,公司启动实施的三个重大战略性新兴产业项目,“LED半导体配套难熔材料制品产业化项目”、“高端粉末冶金制品产业化项目”、“高性能纳米晶超薄带及制品产业化项目”。重点实施“新一代万吨级非晶产业化关键工艺装备技术开发及集成”项目,这项目实施完成将是公司未来几年利润增长的亮点。 公司研发能力、管理水平、职工素质将有进一步提升,未来业绩增长有后劲。 在研发平台建设方面,公司相继挂牌运行国家口腔数字化医疗技术和材料国家工程实验室、北京市难熔金属材料工程技术研究中心、北京市镀膜靶材重点实验室、河北省热等静压工程技术研究中心和北京市安泰超硬企业技术中心等研发中心或实验室。公司研发能力将增强,公司产品替代相关进口产品的能力将进一步提升,产品毛利率有进一步提升的空间。公司的人才引进计划的实施将进一步改善提升职工队伍素质。 业绩预测及投资评级。我们预测2012—2013年公司的EPS 分别为0.51元、0.71元,对应PE 分别为36倍、26倍,维持公司“买入”评级。 风险提示。1、公司新增产能不达预期的风险;2、原材料剧烈波动的风险。

2010年每股收益0.007元,业绩低于预期。2011年,公司实现营业收入25.25亿元,同比增长21.67%,营业成本20.45万元,占营业收入的80.96%,期间费用4.41亿元,税后净利润(归属于母公司)1,740.5万元,基本符合年初预测。 公司投资收益上升明显,业绩符合预期。报告期,公司对合营公司河南平高东芝高压开关有限公司的投资收益占合并报表净利润的比例由2010年的14.68%上升为2011年96.25%,主要是因2011年河南平高东芝高压开关有限公司受汇率变动影响,财务费用大幅减少,使其利润大幅上扬。 公司技术创新取得阶段性成果,未来业绩提升有底气。报告期内,公司技术创新取得了一系列成果。研制成功具有国际领先水平的特高压串补用百万伏增容开关和816kV直流隔离开关;公司800kV智能化断路器在延安750kV智能化变电站的成功投运,标志着公司在智能化开关设备研发方面取得了重大成果,整体技术处于世界领先水平。公司研发能将因中电装备研发能力的提升而提高,公司产品国产化水平将进一步提升,产品毛利率有进一步提升的空间。 公司职工结构在不断优化,管理水平进一步提升。近两年来,公司职工结构在不断优化升级,高学历人才占比在不断提高。管理层在调整中不断提升经营管理水平。 “十二五”期间特高压电网建设提速预期强烈,业绩增长乐观。特高压建设已写入国家“十二五”规划纲要中,未来五年是特高压建设黄金阶段,公司业绩或迎来快速增长。 业绩预测及投资评级。我们预测2012—2013年公司的EPS 分别为0.19元、0.23元,对应PE 分别为52倍、42倍,维持公司“买入”评级。 风险提示。1、汇率波动的风险;2、特高压建设进展落后预期风险。

事项:烽火通信、光迅科技近日公告实际控制人武汉邮电科学研究院与武汉市国有资产监督管理委员会签署《战略合作框架协议》。 资产注入预期增强,给予烽火通信、光讯科技“买入”评级。烽火科技拥有大量的未上市优质资产,如光电子领域的武汉电信器件(WTD)有限公司是国内最大的有源光器件厂,主要产品为光收发模块,广泛用于PON设备;2010年销售收入7亿元左右,净利润5000万,随着FTTX的深入,PON设备的需求会快速增长,WTD的业绩有望继续提升。随着股东层面烽火科技资本运作布局,资产注入的预期增强,考虑到业务的协同整合效应,WTD注入到光迅科技(2010年销售收入9.14亿,净利润1.27亿元)以及烽火通信与长飞的光纤光缆业务进行整合。在不考虑资产注入的情况下,2011年-2012年烽火通信和光讯科技的PE分别为28X、22X和37X、31X,相对通信设备行业25倍左右PE有所溢价,但是考虑到资产注入的预期,我们均给予“买入”评级。 风险因素。1、股东资产整合不及预期;2、上市公司资产注入不达预期;3、光纤光缆竞争激烈,光纤价格继续下滑等风险。

报告要点: 1、组建特大型企业集团,在产业竞争中赢得优势 2008 年,冀中集团组建后,利用融资优势,为井矿、峰峰、邯矿、张矿等协调贷款。依托优势,加快发展物流产业、煤化工产业,开启了转型新路,摆脱了困境。 2、做强、做大靠的是技术实力 近年来,冀中集团累计投资20 亿元,对矿井实施技术改造。已建成年产500 万吨矿井1 个、400 万吨矿井2 个、300 万吨矿井3 个,百万吨以上矿井占矿井总数的45%,机械化程度达95%。 3、产品结构调整线路图,优化企业升级 由原煤到精煤,是冀中集团产品结构调整第一条路线图;由煤到煤化工,是冀中集团产品结构调整的第二条路线图;由煤到电,冀中集团摇身一变,成为一个电力企业,是其第三条路线图。 正是一条又一条的产品结构调整路线图,构成了冀中集团这个煤炭企业优化升级、结构调整的具体路径。通过这样的路径,冀中集团成为一个具有国际竞争力的能源化工巨头。 4、煤炭板块整体上市正在筹备 9 月28 日,发布完成武媚牛煤矿收购的提示公告,公司通过股权转让。 冀中集团下属的邯矿集团、峰峰集团、邢矿集团和井矿集团均在山西有整合矿,将逐步注入上市公司。 5、6 亿元增资整合煤矿公司资源整合和收购同时进行 冀中能源计划向沽源金牛能源有限责任公司和山西冀中能源集团矿业有限责任公司分别增资2 亿元和4 亿元。公司收购集团资产的序幕已经拉开。 6、目标明确,未来业绩显然 冀中能源股份目标是2015 年,全面实现“81111”目标,即煤炭产量8000万吨以上,销售收入1000 亿元以上,利税100 亿元以上,百万吨工亡率稳定控制在0.1 以下,人均年收入10 万元以上。

这是兖煤自2004年进军澳洲以来,继收购澳思达、菲利克斯、新泰克、西农普力马和西农木炭项目之后在澳洲煤炭领域的第五次大规模收购。 自2004年收购澳思达煤矿揭开海外收购大幕以来,兖矿集团在澳洲的收购可谓步步为营。2009年兖矿集团以约33.33亿澳元(189.51亿元)的价格在澳大利亚并购菲利克斯资源公司,成为中国企业在澳大利亚最大的一宗收购案。今年8月份兖州煤业又以14.29亿元完成对澳大利亚新泰克控股公司与新泰克Ⅱ控股公司100%股权的收购。此次收购兖州煤业及其全资子公司兖州煤业澳大利亚有限公司将出资20亿美元与格罗斯特煤炭有限公司实施合并。交易完成后,兖州煤业持有兖煤澳洲的77%股份,格罗斯特现有股东将持有兖煤澳洲的23%股份。 兖州煤业在国外煤矿经营和资本运作成功再次复制和完善。

盈利预测及估值:我们看好公司的中长期增长,预计高值耗材和新产品投放对业绩的贡献将在2012年下半年突显,届时业绩超预期值得期待。预计2011-2013年公司的EPS分别为0.61、0.88、1.22元,对应12月29日收盘价19.97元,PE分别为33、23、16倍。给予公司“增持”评级。

报告概要: 钽业全球三强,多元化扩张。公司传统主导产品为电容器级钽粉、钽丝,是全球钽行业三强之一,电容器级钽粉目前全球市场占有率25%以上,电容器用钽丝全球市场占有率60%以上。借助公司一代又一代的技术积累,目前公司在积极进行多元化扩张,随着新兴钽铌制品、钛金属及合金、线切割专用碳化硅微粉、硅片用高强切割线、新能源电池正极材料等业务逐渐兴起,公司收入结构日趋多样化。 钽供给缺口逐渐关闭,但价格继续下调空间有限。2011年受益钽矿价格上涨,低价库存使公司钽制品毛利率达到历史最好水平。随着新建矿山达产以及停产矿山复产,钽矿的供给缺口将逐渐关闭,甚至会出现供略大于求的局面,近期钽矿价格出现了一定幅度的下跌。但由于重启矿山的成本较高,譬如全球最大的钽供应商GAM的矿山(复产产能320吨左右)只有钽矿价格在80-100美元/磅时才有经济意义。所以我们认为钽矿继续大幅下跌的概率较小,未来走势将以平稳为主,而公司钽粉、丝的毛利率将出现小幅回落。 钽粉、钽丝业务未来增长趋于平稳。钽电容是公司传统业务最重要的驱动因素,随着消费电子产品小型化、汽车电子、智能电网、新能源行业对于钽电容需求的拉动,我们预计钽电容行业仍能保持在8%左右的增速。但由于钽粉比容越来越高、钽丝越来越细,单位钽电容消耗的钽粉、钽丝的数量也在减少,所以电容用钽粉、钽丝的消费增速将低于钽电容的消费增速;根据历史经验来看,电容器用钽的消费增速仅为钽电容消费增速的1/2-1/3,所以预计未来电容级钽粉、钽丝的消费增速仅为3%-4%。对于公司来讲,市场份额逐渐扩大将使公司电容级钽粉、钽丝业务的增速略高于行业增速,预计有望保持在6%左右。 新兴钽铌业务技术领先、前景广阔。公司目前正在向钽靶材、超导铌材、化工及电光源用铌材、电容用氧化铌粉等领域拓展,公司这些新兴钽铌产品的技术水平均处于世界领先水平,而且市场前景广阔。其中,钽靶材顺应了半导体用溅射靶材由原来的铝/钛系列向铜/钽系列发展;超导铌材打破了发达国家垄断,在国内和国际市场的应用前景广阔;化工及电光源用铌材则借国外厂家由于成本居高不下而纷纷停产之机,快速提升市场份额;电容用氧化铌粉的下游铌电容目前正处于市场成长期,未来的行业的增速和空间都比较乐观。总体来看,基于在钽铌领域的历史沉淀和技术优势,新兴钽铌业务未来将成为公司新的盈利来源。 新能源材料业务逐渐丰富。2008年进入刃料级碳化硅微粉,目前产能接近2万吨,未来计划达到3万吨,现在毛利率在10%左右,低于行业水平;随着公司经验的增加和工艺的成熟,毛利率存在较大的提升空间。2010年通过收购介入球形氢氧化镍,受原材料价格波动影响较大,盈利能力不强,三元材料还处于研发阶段,预计短期内无法扭转目前的状况。2011年5月决定建设硅片切割线,目前市场毛利在50%左右;尽管国内企业规划的产能较大,但由于制造技术难度大,预计完全达产可能性很小,因此预计上未来两年仍存在供应缺口;公司具备深厚的技术底蕴,预计该业务建成后有望成为公司的亮点之一。 钛业务,专注高端钛材。从目前钛材市场来看,国内钛薄板和钛管等高端钛材仍需较大量地进口,钛丝、钛管以及钛薄板的附加值高。公司的钛及钛合金产品定位于高附加值钛及钛合金产品,其中管材、丝材产能占比约50%,而且管材主要产品为市场急需的超长管;钛合金棒、丝及锻件中的70%为高附加值产品。 盈利预测及评级。预计公司2011-2013年EPS分别为0.604元、0.676元、0.801元,对应PE分别为32.4、28.9、24.4倍,目前的估值基本处于合理波动范围。公司募投项目未来的发展前景值得看好,产业布局符合国家新材料的发展战略,维持公司“增持”评级。

业绩预测及投资评级。我们预测2011—2013年公司的EPS 分别为0.4元、0.53元、0.79元,对应PE 分别为35.13倍、26.85倍、17.98倍,给予公司“增持”评级。