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化定奇

英大证券

研究方向: 有色金属行业

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工作经历: 哈尔滨工业大学金属材料工程学学士、管理学硕士。具有证券从业资格<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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东方钽业 有色金属行业 2011-11-21 17.98 -- -- 19.35 7.62%
19.35 7.62%
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报告概要: 钽业全球三强,多元化扩张。公司传统主导产品为电容器级钽粉、钽丝,是全球钽行业三强之一,电容器级钽粉目前全球市场占有率25%以上,电容器用钽丝全球市场占有率60%以上。借助公司一代又一代的技术积累,目前公司在积极进行多元化扩张,随着新兴钽铌制品、钛金属及合金、线切割专用碳化硅微粉、硅片用高强切割线、新能源电池正极材料等业务逐渐兴起,公司收入结构日趋多样化。 钽供给缺口逐渐关闭,但价格继续下调空间有限。2011年受益钽矿价格上涨,低价库存使公司钽制品毛利率达到历史最好水平。随着新建矿山达产以及停产矿山复产,钽矿的供给缺口将逐渐关闭,甚至会出现供略大于求的局面,近期钽矿价格出现了一定幅度的下跌。但由于重启矿山的成本较高,譬如全球最大的钽供应商GAM的矿山(复产产能320吨左右)只有钽矿价格在80-100美元/磅时才有经济意义。所以我们认为钽矿继续大幅下跌的概率较小,未来走势将以平稳为主,而公司钽粉、丝的毛利率将出现小幅回落。 钽粉、钽丝业务未来增长趋于平稳。钽电容是公司传统业务最重要的驱动因素,随着消费电子产品小型化、汽车电子、智能电网、新能源行业对于钽电容需求的拉动,我们预计钽电容行业仍能保持在8%左右的增速。但由于钽粉比容越来越高、钽丝越来越细,单位钽电容消耗的钽粉、钽丝的数量也在减少,所以电容用钽粉、钽丝的消费增速将低于钽电容的消费增速;根据历史经验来看,电容器用钽的消费增速仅为钽电容消费增速的1/2-1/3,所以预计未来电容级钽粉、钽丝的消费增速仅为3%-4%。对于公司来讲,市场份额逐渐扩大将使公司电容级钽粉、钽丝业务的增速略高于行业增速,预计有望保持在6%左右。 新兴钽铌业务技术领先、前景广阔。公司目前正在向钽靶材、超导铌材、化工及电光源用铌材、电容用氧化铌粉等领域拓展,公司这些新兴钽铌产品的技术水平均处于世界领先水平,而且市场前景广阔。其中,钽靶材顺应了半导体用溅射靶材由原来的铝/钛系列向铜/钽系列发展;超导铌材打破了发达国家垄断,在国内和国际市场的应用前景广阔;化工及电光源用铌材则借国外厂家由于成本居高不下而纷纷停产之机,快速提升市场份额;电容用氧化铌粉的下游铌电容目前正处于市场成长期,未来的行业的增速和空间都比较乐观。总体来看,基于在钽铌领域的历史沉淀和技术优势,新兴钽铌业务未来将成为公司新的盈利来源。 新能源材料业务逐渐丰富。2008年进入刃料级碳化硅微粉,目前产能接近2万吨,未来计划达到3万吨,现在毛利率在10%左右,低于行业水平;随着公司经验的增加和工艺的成熟,毛利率存在较大的提升空间。2010年通过收购介入球形氢氧化镍,受原材料价格波动影响较大,盈利能力不强,三元材料还处于研发阶段,预计短期内无法扭转目前的状况。2011年5月决定建设硅片切割线,目前市场毛利在50%左右;尽管国内企业规划的产能较大,但由于制造技术难度大,预计完全达产可能性很小,因此预计上未来两年仍存在供应缺口;公司具备深厚的技术底蕴,预计该业务建成后有望成为公司的亮点之一。 钛业务,专注高端钛材。从目前钛材市场来看,国内钛薄板和钛管等高端钛材仍需较大量地进口,钛丝、钛管以及钛薄板的附加值高。公司的钛及钛合金产品定位于高附加值钛及钛合金产品,其中管材、丝材产能占比约50%,而且管材主要产品为市场急需的超长管;钛合金棒、丝及锻件中的70%为高附加值产品。 盈利预测及评级。预计公司2011-2013年EPS分别为0.604元、0.676元、0.801元,对应PE分别为32.4、28.9、24.4倍,目前的估值基本处于合理波动范围。公司募投项目未来的发展前景值得看好,产业布局符合国家新材料的发展战略,维持公司“增持”评级。
云南锗业 有色金属行业 2011-11-04 9.67 -- -- 11.52 19.13%
11.52 19.13%
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云南锗业10月26日发布三季报,2011年1-9月公司实现营业收入19103.38万元,同比增长52.7%;归属于上市公司股东的净利润为6432.85万元,同比增长24.87%;基本每股收益为0.39元,同比减少4.88%。其中,2011年7-9月归属于上市公司股东的净利润为20296920.43元,同比增长22.71%;基本每股盈利0.12元,同比减少7.69%。 收入大幅增长源于产品销量和价格上涨。锗价自去年年底以来大幅上涨,2011年锗锭(50Ω/cm)均价在10000元/公斤以上,较去年上涨80%以上。另外,公司及全资子公司东昌金属加工有限公司今年外购原料大幅度增长,使得产品销量增加。但是由于外购原料价格高,加工毛利低,导致单位生产成本上升,毛利率有所降低。 业绩低于预期的主要原因在于公司保护性开采品位低的锗资源。2010年由于锗价低迷,公司开采锗矿的品位达到0.062%;2011年以来随着锗价的大幅上涨,为了可持续发展,公司加大了低品位锗矿的开采,一季度锗矿的平均品位在0.043%,上半年开采的锗矿平均品位0.039%,前三季度开采的锗矿平均品位下降至0.0381%,较上年同期0.0523%,下降0.0142个百分点,下降幅度达27.15%。 资源储量进一步增加,短期内不会贡献盈利。2011年9月6日,公司公告将使用超募资金3,500万元收购中寨朝相煤矿采矿权,该采矿权拥有锗煤矿石量16.66万吨,锗金属量38.89吨,品位0.0233%(低于目前在产的大寨锗矿,与公司目前储备的梅子箐煤矿基本相当)。该矿山属于生产矿山,目前拥有年产3万吨锗矿石矿山一座,拥有年产10吨金属锗的火法生产线。但是该矿2008年底至今未对含锗矿进行开采,而且公司计划采矿权收购完成后,公司将把该矿作为后续资源储备,所以短期不会产生直接的经济效益。 深加工业务业绩释放还需要等待。公司通过IPO募集资金,依靠公司长期积累的研发优势,开始向深加工业务方向拓展,包括:红外光学锗镜头项目,高效太阳能电池用锗单晶及晶片项目以及30吨光纤四氯化锗项目;预计光纤四氯化锗2012年开始贡献收益,而其余两个项目预计业绩释放集中在2013年左右。另外公司13N锗单晶产品也在研发当中,如果成功将极大提升公司的盈利能力和行业地位。 盈利预测及投资评级。由于公司在锗价高企时采取保护性开采措施,加大低位品位矿石的开采,公司开采品位较我们之前预期的0.045%低15.5%左右。 我们认为未来锗价有望保持高位运行,所以下调锗矿品位至0.038%。重新估算的2011、2012、2013年公司的EPS分别为0.55元、0.717元、1.323元,对应PE分别为70倍、54倍、30倍。鉴于前期股价经过了深幅调整以及深加工业务拓展带来的成长性,维持公司“增持”评级。 风险提示。1、公司深加工业务投产进度再次低于预期;2、公司开采低品位矿石的力度加大。
厦门钨业 有色金属行业 2011-11-01 37.42 -- -- 39.94 6.73%
39.94 6.73%
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公司前三季度业绩大幅增加。公司公布2011年第三季报:营业收入97.67亿元,同比增长150.13%;归属于母公司所有者净利润9.057亿元,扣除非经常性损益后净利润9.048亿元,同比增长265.52%;基本每股收益1.3281元,稀释每股收益1.3281元基本每股收益(扣除)1.3267元,每股净资产4.87元,摊薄净资产收益率27.24%,加权净资产收益率30.89%。 得益于钨、稀土等上下游产品价格大幅上涨。公司目前主营业务涵盖了钨钼、稀土等上下游相关产品;在钨钼方面,目前拥有两家钨矿企业、钨精矿产量在5600吨左右,拥有年产17,000吨仲钨酸铵(APT)和氧化钨、7500吨钨粉、5000吨碳化钨粉、4000吨混合料、2000吨硬质合金、2000吨粗钨丝、200亿米细钨丝、1000吨粗钼丝、30亿米细钼丝等钨钼产品生产能力。在稀土方面,目前公司控股51%的龙岩稀土开发公司拥有上杭县兆瑞矿产有限公司加庄稀土矿、连城县黄坊稀土矿两张采矿证,2011年稀土生产配额合计80吨;公司控股98.15%的长汀金龙稀土已具备4,000吨稀土分离、1000吨稀土金属、2000吨高纯稀土氧化物的高标准生产线。2011年前三季度钨、稀土价格大幅上涨,钨精矿较年初上涨40%以上、稀土较年初上涨265%以上。其中控股子公司长汀金龙稀土有限公司受益于库存产品涨价,2011年1-9月实现营业收入93,849万元,实现净利润37,875万元,为上市公司贡献净利润37,363万元,占归属于上市公司股东净利润的41.25%。 房地产业务进入新一轮结算期提升公司盈利水平。公司下属房地产公司厦门海峡国际社区二期项目第三季度实现交房确认收入、利润。下属房地产公司1-9月实现营业收入364,455万元、净利润23,677万元,为上市公司贡献净利润14,206万元,占归属于上市公司股东净利润的15.68%。由于公司下属房地产业务以项目开发为主,项目开发周期较长,因此房地产收入、利润贡献不均衡、波动较大。 低价库存贡献较大盈利,未来贡献趋弱。公司低价库存贡献较大盈利,2011年年初公司各类库存合计58.5亿元,占公司2010年营业成本的119%,截止到2011年3季度末公司各类库存合计为52.27亿元,仅占2011年前三季度营业成本的66.6%。存货周转天数已经下降到近3年以来的最低水平。随着低价库存的消耗和报告期原材料采购成本的上涨,未来低价库存对盈利的贡献将越来越小。 稀土资源、硬质合金以及新材料业务将是未来的盈利增长点。近几年公司还积极进军能源新材料等领域,目前已经拥有5,000吨镍氢电池用贮氢合金粉,2010年贮氢合金粉业务实现销售收入3.97亿元;拥有1,000吨锂离子材料的年生产能力,2010年锂离子材料实现销售收入3.18亿元;年产1000吨三基色荧光粉生产线中的第一期300吨已于2010年7月进入生产调试阶段,从2011年开始批量生产;在福建长汀开工建设3000吨钕铁硼磁性材料生产线,继续向稀土下游应用领域延伸。公司目前拥有硬质合金2000吨,公司拟在九江建设6000吨硬质合金,第一期3000吨预计于2013年试生产。另外,公司龙岩稀土开发拥有的两张稀土采矿证配额较少随着龙岩稀土开发对龙岩地区稀土资源的整合完成,稀土资源有望成为公司的主要盈利来源之一。 盈利预测及投资评级。初步预计2011、2012公司的EPS将达到1.70、1.90元,高于此前我们的预测,对应公司PE分别为22、20倍左右。由于公司的业绩超预期以及经过前期股价快速下跌,上调公司投资评级为“买入”。 风险提示:1、公司主要产品价格下跌;2、新材料产品下游市场拓展不顺利;3稀土资源整合方面慢于预期。
驰宏锌锗 有色金属行业 2011-09-02 19.06 -- -- 18.97 -0.47%
18.97 -0.47%
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报告概要:上半年业绩低于预期,短期业绩难以快速增长2011年上半年公司累计生产铅、锌总量14.59万吨,比上年同期减少7.07%,其中:锌锭6.48万吨、锌合金2.78万吨;铅锭5.33万吨;高纯锗4.19吨、二氧化锗8.1吨;银产品71.59吨;硫酸14.76万吨。上半年公司实现营业收入28.47亿元,较上年同期增长2.39%;营业利润2.05亿元,较上年同期增长14.21%;归属于母公司股东的净利润1.86亿元,较上年同期增长18.12%;基本每股收益0.14元,同比增长18.08%;扣除非经常性损益后每股收益0.16元,同比增长12.47%。公司会泽者海冶炼厂已于2011年6月30日全面关停,会泽16万吨铅锌和呼伦贝尔20万吨铅锌项目尚未完工,新收购公司盈利能力在短时间内难以得到较好的发挥,铅锌价格目前依然处于区间震荡格局,内外因素使得公司短期内业绩难以实现较快增长。 现阶段处于资本支出周期目前公司在建的冶炼项目产能合计36万吨,2012年产能将达到64万吨,包括:会泽6万吨/年粗铅、10万吨/年电锌项目,预计年底建成;呼伦贝尔驰宏矿业年产14万吨锌、6万吨铅冶炼项目,计划将于2011年底和2012年上半年分系统、分阶段竣工投产。矿山方面包括昭通地区资源整合及矿山建设、呼伦贝尔驰宏矿业的探矿工作、公司与加拿大塞尔温资源公司合作的塞尔温铅锌矿项目等;锗业务方面,公司与北方夜视集团合作的锗深加工业务也处于起步阶段;钼业务方面,公司投资控股大兴安岭金欣矿业有限公司51%的股权合作开发大兴安岭松岭区岔路口铅锌钼多金属矿项目资源。由于目前金欣矿业目前仅拥有探矿权,真正实现产出还需要较大的资本支出,包括采矿权和项目建设。 盈利预测及估值我们预计2011-2013年锌价分别为19000、19950、21000元/吨,铅价17500、18500、19500元/吨;预计2011-2013年公司的EPS分别为0.45、0.61、0.78元,对应PE分别为45、33、26倍。 公司目前处于资本支出周期,是成长转型、跨越发展的关键时期,资源整合、矿山项目建设、冶炼项目建设及试生产,锗业务向深加工拓展、钼矿山采矿权及建设均需要大量资本支出。公司业绩内生增长还需要时间,短期内的增长主要依赖于铅、锌价格的上涨。考虑到集团公司拥有的荣达矿业注入的预期,昭通地区矿产量也存在超出我们预期的可能,所以综合考虑维持公司“增持”评级。 风险提示铅锌行业下游需求不及预期;公司资源勘探项目拓展不顺利;集团资产注入的进程落后预期。
驰宏锌锗 有色金属行业 2011-08-04 21.17 -- -- 21.57 1.89%
21.57 1.89%
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盈利预测及投资评级。预计2011-2013年公司的EPS分别为0.45、0.61、0.78元(考虑到拟注入的3个公司),对应PE分别为50、37、29倍,目前的估值合理。近3年公司处于资本支出周期,预计公司业绩再度快速增长将在2014年以后。考虑到集团公司拥有的荣达矿业注入的,公司在资源拓展方面具有较大潜力。另外,昭通地区矿产量在近3年也存在超出我们预期的可能,所以,综合考虑给予公司“增持”评级。
锡业股份 有色金属行业 2011-08-04 30.18 -- -- 30.61 1.42%
30.61 1.42%
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盈利预测及评级。假设2011、2012年国内锡价(不含税)分别为163761.2元/吨、188325.4元/吨,预计公司2011、2012年EPS分别为0.975元、1.34元(未考虑增发影响),对应市盈率分别为31.5、22.9倍,维持公司“买入”评级。
云南锗业 有色金属行业 2011-07-27 11.19 -- -- 12.32 10.10%
12.32 10.10%
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锗资源的平均品位低决定锗的稀缺性和高价值。锗在地壳中的丰度略大于钼、钨等金属,全球已探明的锗资源储量相对于目前年需求仅为100-130吨左右的需求量来讲(20%-25%左右来自再生锗),储量还是比较丰富的。但是由于锗是地壳中最分散的元素之一,几乎没有比较集中的锗矿。锗金属的最低工业品位为0.001%-0.002%,远远低于其他稀散金属。而品位低,意味开采成本高,从而决定了锗资源的稀缺性、高价值。 高品位的锗资源是公司“旱涝保收”的保障。云南锗业目前拥有2个矿山:大寨锗矿和梅子箐煤矿,合计资源储量达689.6吨;公司资源还有望进一步增加,包括拥有两个探矿权和拟整合的三个含锗矿山。另外,公司拥有的大寨锗矿是国内品位较高的锗矿,锗品位高达0.026-0.067%。从公司开采资源品位/最低工业品位这个指标来看,公司资源品位高的优势非常明显。高品位的锗资源是公司“旱涝保收”的保障,2010年在锗价低迷时,依然可以通过开采高位的锗矿,获得高达54.48%的毛利率。 深加工业务有望成为公司未来“旱涝保收”的另一保障。高品位的资源总有消耗完的时候,公司通过IPO募集资金,依靠公司长期积累的研发优势,开始向深加工业务方向拓展,包括:红外光学锗镜头项目,高效太阳能电池用锗单晶及晶片项目以及30吨光纤四氯化锗项目;预计光纤四氯化锗2012年开始贡献收益,而其余两个项目预计业绩释放集中在2013年左右。另外公司13N锗单晶产品也在研发当中,如果成功将极大提升公司的盈利能力和行业地位。伴随着公司深加工业务的顺利投产,公司将逐渐由资源型企业转变为“资源+深加工”型,深加工业务毛利率高、受锗价波动的影响小,有望成为公司“旱涝保收”的另一保障。 “锗”登陆泛亚,期待定价权回归、提升投资需求。我国的锗供应量占全球的70%,目前锗锭定价主要参考国内外几个主要网站的报价,定价权较弱。 “锗”登陆泛亚交易所,为国内企业在掌握锗定价权方面起到积极的作用,具体效果还需时间检验。另外“锗”登陆泛亚交易所,有助增加锗的投资性需求。 盈利预测及投资评级。由于公司在锗价高企时采取保护性开采措施,加大低位品位矿石的开采,以及公司深加工项目进展略落后于预期,我们下调了公司2011、2012年的盈利预测,分别下调26.6%、35.3%,业绩释放集中在2013年。预计2011、2012、2013年公司的EPS分别为0.577元、0.696元、1.323元,对应PE分别为85倍、70倍、37倍。鉴于公司资源整合潜力以及深加工业务拓展带来的成长性,维持公司“增持”评级。 风险提示。1、公司深加工业务投产进度再次低于预期;2、公司开采低品位矿石的力度加大。
锡业股份 有色金属行业 2011-06-23 26.11 -- -- 33.20 27.15%
33.20 27.15%
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我们对于锡价的看法,调整后震荡走强。供应方面,锡在地壳中的含量仅为1.7-2.0ppm,低于大部分稀土元素的地壳丰度;按照USGS数据,目前锡的储量产量比仅为20年,远低于其他金属品种。中短期来看,由于全球范围内锡矿山开采项目的投资比较缺乏,2013年前没有规模较大的矿山项目投产,这决定了锡未来至少两三年内供应偏紧。需求方面,全球智能化、绿色化趋势使得集成电路、芯片对于电子焊料需求的增长,预计锡需求将保持较快增长。而且锡在主要终端应用方面的成本占比很低,对于锡价的敏感性较低。我们预期锡价经过深幅调整后有望企稳并震荡走强。 公司资源丰富,价值低估。公司所在个旧地区是世界主要锡资源成矿带,云锡集团是个旧乃至云南地区的锡资源整合平台,目前集团主要的锡、铜资源均在上市公司。由于个旧地区的找矿潜力非常大,公司新探获的资源量总体上大于消耗量,我们估算目前公司拥有的锡资源储量大约在37.8万吨左右、铜资源储量在54.4万吨,均高于采矿权取得时的资源储量。另外由于公司的采矿取得时锡价较低,导致公司目前采矿权账面价值仅3.9亿元;我们按照2010年、2011年1-5月锡精矿、铜精矿的平均价格,估算得出公司的采矿权价值在16.8亿元-21.7亿元左右。 锡精矿产量未来两年小幅增加,毛利率随锡价上涨而提升。根据公司及集团披露的数据我们估算公司2010年锡精矿产量在18000吨左右。随着屋场坪锡矿的达产预计2011、2012年公司的锡精矿产量能达到18400吨、19000吨左右,短期内锡精矿增幅较小;但是随着个旧地区勘探程度的提高以及根据公司与郴州市的合作协议来看,公司长期锡精矿的增长潜力较大。锡精矿是公司主要的盈利来源,我们详细测算了公司锡精矿的毛利率,并根据全国锡采选行业、华锡集团的毛利率,综合推测 2010年公司锡精矿毛利率在37%-38%,2011、2012年分别有望达到46.41%、48.87%左右。另外按照关联交易数据,我们估计公司的铜精矿产量在1.5万吨左右,未来保持稳定。 锡锭、锡材和锡化工产量稳步增长。目前公司本部具有精锡产能7万吨以上(包括1.15万吨焊锡);郴州云湘矿冶目前拥有精锡产能5000吨,10000吨/年精锡技改工程已经接近尾声,建成后公司将拥有精锡产能8万吨以上。深加工方面,公司拥有2.4万吨锡化工、2.5万吨锡材的生产能力。预计未来公司锡锭、锡材和锡化工的产量将稳步增长。盈利能力方面,锡材在锡价处于上升周期时,由于价差缘故,毛利率将逐渐提升;而锡化工的价格传导能力较差,预期毛利率可能小幅降低。 铅、铜冶炼,短期增收难增利。目前公司10万吨铅已经建成投产,10万吨铜仍在建设中,根据目前行业内铅锌、铜冶炼类上市公司5%-6%左右的毛利率情况,我们预计公司的铅、铜冶炼项目增收难增利。目前公司短期内尚还难以满足30%铅资源自给率、25%铜资源自给率的准入要求,我们估计公司将加快铜、铅资源的开发力度,随着铜精矿、铅精矿的产量将逐渐增加,届时公司的盈利能力将得到进一步提升。 盈利预测及估值。根据我们新的盈利预测模型,预计公司2011年、2012年EPS分别为0.975元、1.34元(除权后),对应市盈率分别为26.9、19.58倍;目前公司PB估值为4.9倍,资源价值与总市值比为4.6倍,考虑到采矿权重估以及公司巨大的资源增加潜力,公司估值水平存在提升空间。综合考虑维持公司“买入”评级。 风险提示。低品位锡矿的开采导致盈利低于我们预期;美元反弹力度超预期导致锡价承压;货币紧缩持续带来的市场系统性风险。
株冶集团 有色金属行业 2011-04-29 18.50 -- -- 19.72 6.59%
19.72 6.59%
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1、锌产品方面:公司采用湿法工艺生产电锌、锌合金等产品,随着2010年循环经济直接浸出炼锌系统正式进入全面生产阶段,目前公司锌冶炼产能约50万吨,以接近10%的市场占有率居全国第一,也是亚洲最大的湿法炼锌企业。 2、铅产品生产方面:公司采用烧结、鼓风炉冶炼、电解精炼的传统工艺生产电铅,铅冶炼年产能接近10万吨,居全国铅冶炼企业前列,2010年7月公司正式启动12万吨基夫赛特一步炼铅技改项目,建成后公司将陆续关停原有落后铅冶炼产能,实现铅冶炼技术的升级,目前工程进展40%,预计2012年下半年建成投产。 3、稀贵金属等副产品方面:公司在铅锌冶炼的同时能够提炼多种等有价金属,资源综合回收率达72%以上,居国际领先地位。公司的金银冶炼采用传统的火法粗炼电解精炼工艺,铟、锗生产则采用萃取工艺,铋的生产采用火法精炼工艺,还回收碲、钴等金属;另外公司副产品硫酸并采用全球先进的动力波净化系统及丹麦托普索制酸技术生产,目前产能在35万吨。 由于公司是纯冶炼公司,盈利能力较弱,我们预期2011年铅锌价格有望小幅震荡上涨,这使得公司有望赚取一定的价差。小金属铟方面,公司的未来几年销量将保持在50吨左右,目前铟尚未计价,毛利率水平有望保持较高的水平。预计2011-2012年公司EPS为0.09元、0.13元。 按照目前的股价来看,对应PE分别为203倍、140倍,对应PB为4.67倍,公司的估值较高;长期来看,我们看好公司作为五矿铅锌及新材料产业整合平台的前景,首次关注给予“增持”评级。
兖州煤业 能源行业 2011-03-29 30.90 -- -- 36.49 18.09%
36.49 18.09%
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预计2011~2012年EPS分别为1.83元、2.1元,对应2011年PE为18.14倍、15.86倍,估值处于适中。基于未来公司的发展前景,我们给出“买入”评级。
云海金属 有色金属行业 2011-03-28 16.00 -- -- 17.37 8.56%
17.37 8.56%
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公司业绩大幅增长。2010年公司实现主营业务收入279,365.25万元,比上年增长87.78%。其中:镁合金实现营业收入96,347.14万元,比上年增长14.96%;铝合金实现营业收入163,096.40万元,比上年增长206.68%。每股收益为0.15元,同比增长400%,与我们的预测基本一致。分配预案为:拟用资本公积金向全体股东每10股转增5股,不进行现金分红。 业绩增长受益于铝合金产能及产量快速扩张。近两年来公司铝合金产能大幅扩大,20008年底产能为4.5万吨,2009年底增加到10.5万吨,截止到2010年底产能增加到28.5万吨。由于2009年建成产能全部投产以及2010年建成产能部分投产,导致公司铝合金产品销量大幅增加,2010年公司主营业务结构中,铝合金营业收入占比由2009年的35.75%上升至58.38%;镁合金营业收入占比由2009年的56.34%下降至34.49%。 2011年继续受益于2010年新增铝合金产能的释放。2010年公司新建铝合金产产能18万吨,其中:2010年2月公告建设3万吨高性能铝合金棒材,建设期8个月;2010年5月公告建设5万吨再生铝合金项目;2010年7月公告建设10万吨铝合金项目,计划11月投产。其中,运城云海铝业10万吨铝合金项目是利用山西华圣铝业的铝水直接生产铝合金,具有一定的成本优势;2010年运城云海铝业实际投产仅1个月左右,实现净利润-329.76万元,产能基本没有释放。2010年新建的铝合金产能有望在2011年有效释放,助推公司业绩增长。 2012-2014年受益于巢湖镁合金一体化项目产能的释放。公司目前拥有9万吨镁合金产能,其中苏州云海目前产能达4万吨,五台云海2010年新增2万吨产能达到5万吨左右。公司还在投资建设巢湖10万吨镁合金项目,2010年已经做好项目的设计和部分建设,预计2011年年底第一期5万吨镁合金项目能够建成;第二期5万吨镁合金项目预计将于2013年建成,所以到2011年、2013年公司镁合金产能将达到14万吨、19万吨。所以,巢湖镁合金一体化产能的释放将助推公司2012-2014年业绩增长。 镁金属行业有望加快复苏。云海金属是镁合金行业的龙头,镁合金作为一种新型的金属结构材料,具有比重轻、加工性能强、再生性好等显著优点,被誉为绿色环保材料,具有广阔应用领域和发展前景。低碳经济将加快汽车轻量化进程,而镁合金在电动汽车上应用相比传统汽车更具经济性,所以随着电动汽车的推广,在电池技术尚未出现质的提升之前,镁合金等轻量化材料将得到快速的增长。而且目前镁铝价格比仅为1.1左右,有助于镁合金应用范围的推广。随着公司在镁产业链一体化布局的完成,公司将在镁金属成长为基本金属的道路上明显受益。 公司盈利预测及评级。2011-2012年公司的铝合金产品、镁合金的产能将逐渐释放,预期公司2011、2012年EPS将达到0.38元、0.49元。公司所在镁合金行业未来的发展空间巨大,而短期内铝合金的产能扩张为公司业绩提供了一定的支撑,所以维持公司“增持”评级。 风险提示。公司主要产品价格大幅下跌;大小非减持风险;镁产品加工技术及合金化开发的进程较慢导致下游需求增长缓慢的风险。
山西焦化 石油化工业 2011-03-14 9.92 -- -- 13.09 31.96%
16.49 66.23%
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1、公司概览。 公司主要产品为冶金焦、焦化苯、尿素、甲醇、工业萘、炭黑、改质沥青等50余种产品。由于公司位于煤炭资源十分丰富的山西省,煤炭供给稳定。依托控股股东山西焦煤集团(山西焦煤集团通过山西焦化集团间接持有公司19.24%股份)的支持,公司原料煤供应和焦炭产品销售都能够得到充分的保证。公司60%~70%的原料煤由山西焦煤集团供应,原料来源及价格稳定。同时,焦煤集团和公司自2009年就已达成协议,从2010年开始将捆绑销售焦煤和焦炭,进一步保障了公司产品的销售渠道。 2、山西焦化企业整合重组进入日程。 焦化行业是山西省传统支柱产业,产业布局分散,全省227户焦化企业分布在60余个县区内;产业集中度低,户均产能不到70万吨;产业技术水平低,炭化室高度4.3米及以下的焦炉占总产能的75.28%;资源综合利用水平不高,焦炉煤气多数用来制造化肥和发电等初级加工上,化产精深加工尚未形成规模。山西早前已经下发文件,计划通过兼并重组到2011年底独立焦化企业保留150户左右。 正是在这种背景下,山西省整合焦化企业迫在眉睫。通过产能置换、兼并重组上马一批引领焦化行业先进水平的大型焦化项目,逐年建设500万吨、1000万吨的特大型企业。在此基础上通过政策、市场等措施逐步兼并剩余企业,实现产业集聚。同时,通过煤炭、钢铁、化工、机械等上下游相关企业与焦化企业进行联合重组,提升焦企抗风险能力。
鲁丰股份 有色金属行业 2011-01-05 9.60 -- -- 10.13 5.52%
10.20 6.25%
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未来2年公司产能释放奠定高成长性,由于公司的毛利率水平受铝价波动的影响较小,所以未来公司产能的释放及下游需求增长是公司业绩增长的主要来源。目前公司的铝箔产能为4万吨,其他在建项目包括:IPO募投项目——3万吨铝箔,预计将于2011年3月份建成投产;公司自筹建设项目——青岛5万吨铝箔生产线,目前已经投产。另外公司全资子公司润丰铝箔拟投资年产高精度铝箔10万吨,分两期建设,每期规模各为年产5万吨高精度铝箔,建设期各为12个月。预计2011年起根据公司资金状况逐步开始投入。不考虑尚未建设的10万吨产能,到2011年底,公司的铝箔产能将达到12万吨,预计2010-2012年产量分别为5万吨、8.5万吨、11吨。 公司为了实现铝箔生产原材料的自给,完善公司产业链,提高抗风险能力,通过IPO募集和自筹方式投资建设了10万吨高精度铝板带项目,截止到2010年底已经建成投产。另外,公司控股子瑞丰铝板拟投资建设45万吨/年高精度铝板带项目,项目分三期,第一期热轧生产线建设周期30个月;第二期冷轧生产线建设周期30个月;第三期熔铸生产线预计建设周期24个月。 不考虑尚未建设的45万吨产能,预计2010-2012年铝板带产量分别为5万吨、9万吨、10吨。 总体来看,伴随着公司未来产能的快速释放,公司的成长性较为确定,预期2010-2012年EPS分别为0.5元、1.28元、1.75元。给予公司“买入”评级。
云海金属 有色金属行业 2010-12-06 11.94 -- -- 13.16 10.22%
18.55 55.36%
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由于铝合金是成熟产品,市场竞争比较充分,其销售价格按铝锭期货市场价格加一定的加工费确定,随着公司铝合金规模的基本确定,未来毛利率将一直比较平稳。而镁行业则属于朝阳产业,未来镁合金用量的增长空间远远大于铝合金,未来的增速也将远远大于铝合金行业。 公司盈利预测及评级。2011年公司的铝合金产品的产能将逐渐释放,预期公司2010、2011年EPS将达到0.16元、0.38元。公司所在镁合金行业未来的发展空间巨大,而短期内铝合金的产能扩张为公司业绩提供了一定的支撑,所以给予公司“增持”评级。 风险提示。公司主要产品价格大幅下跌;大小非减持风险;镁产品加工技术及合金化开发的进程较慢导致下游需求增长缓慢的风险。
江西铜业 有色金属行业 2010-11-08 44.33 -- -- 44.70 0.83%
45.43 2.48%
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事件: 公司近期公布三季报,2010年1-9月实现营业收入572.06亿元,同比增长66.26%,营业利润45亿元,同比增长94.13%,归属于公司股东的净利润33.99亿元,同比增长92.84%,实现EPS 1.12元/股。公司业绩的增长主要原因在于公司主要产品铜价同比大幅上涨。 一、我们看好未来两年的铜价表现。 1、铜价上涨的宏观逻辑:流动性 & 经济增长。 目前全球经济处于缓慢的复苏进程当中,由于欧美等发达国家不敢轻易加息打击脆弱的实体经济,所以长时间的低利率水平为全球带来的一个史无前例的充裕的流动性环境,而且近期美联储二次量化宽松的预期使得大宗商品的价格出现大幅上涨。目前市场的担忧在于,目前流动性宽松的局面已处于极致,中长期来看全球流动性逐渐收缩的是大概率事件,伴随着流动性的收缩,金属价格何去何处?伦敦美元同业拆借利率(LIBOR)为衡量全球主要经济体之间的流动性指标最重要的指标之一。通过研究LIBOR指数与CRB金属指数之间的走势发现,LIBOR指数与CRB金属指数之间的正相关性较高,也就是说随着LIBOR指数上升,CRB金属指数也随着上升;意味着随着全球流动的紧缩,金属价格也在上涨。 从历史的经验来看,流动性的收缩对于金属价格的影响是一个由量变到质变的过程。也就是说,刚开始一两次的流动性收缩政策仅仅会产生短期的影响,并不会改变金属价格的趋势。只有在积累到一定程度时,才会促使金属价格趋势的转变。 我们认为其中的逻辑是:全球流动性紧缩将是建立在经济增长较强的前提下,而经济增长则直接导致对金属需求的旺盛,使得金属资源的稀缺性价值得以体现。未来宏观经济的情形假设及对铜价影响的推断: 情形1:经济依然缓慢增长,流动性维持宽裕局面,充裕的流动性将有助于铜价保持强势。 情形2:经济恢复较快增长,流动性开始收缩,较快的经济增长增加对于铜的需求,有助于铜价的上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名