盈利预测与估值评级 公司2011~2013年的EPS 分别为0.26元、0.31元和0.4元,其中内燃机业务分别贡献0.22元、0.24元和0.26元,矿业业务分别贡献0.04元、0.08元和0.13元。我们认为公司内燃机业务的合理估值为6.99元,矿业的合理估值为4.04元,公司的合理估值为11.04元,目前7.77元的股价低估42%,首次给予江淮动力“买入”评级。 关键假设 1、铜、银价格继续看好,铅锌价格位于周期底部;2、中凯矿业未来几年成熟的探矿权转化为采矿权,实现储量、产量增长;3、内燃机主业实现稳健增长。 有别于大众的认识 1、龙玛拉铅锌矿伴生的铜、银品味高,随着铜、银价格上涨,可实现比铅锌主产品更高的经济价值;2、国内铅锌矿山普遍锌多铅少,锌、铅的平均比例为1:2,而龙玛拉铅锌矿的锌、铅品味比例为2.08:1,铅价上涨后能实现更大利润;3、未来几年龙玛拉铅锌矿的产量将恢复到正常状态,芒康县色错铜矿也将逐步复产,中凯矿业产量、利润都将实现快速增长;4、中凯矿业拥有11个探矿权,其中3个已完成详查,转化为采矿权后增储潜力巨大;风险提示 中凯矿业盈利及估值风险、收购后中凯矿业后的管理和整合风险、主营业务的市场竞争风险。

2011年上半年山东黄金实现销售收入198.32亿元,同比增长13.51%;实现归属于上市公司股东的净利润10.49亿元,同比增长83.44%;每股收益0.74元;其中二季度EPS0.43元,环比增长38.7%。 金价上涨和产量提升成为公司业绩增长双引擎。 2011年上半年黄金均价达到307元/克,同比上升21%;同时公司通过资源整合和技改,使矿石处理能力不断提升,从而带来矿产金产量的持续快速增长,预计2011年上半年公司矿产金产量约10吨,全年产量有望达到21吨。 看好公司非公开增发后带来的资源扩张和产量增长。 山东黄金非公开增发完成后将分别增加储量和权益储量314.12吨和307.97吨。截至2010年末,山东黄金的黄金储量约为350吨,此次资产注入进一步增加了公司的黄金资源储量、提升了公司的核心竞争力。随着焦家6000吨项目的达产、三山岛8000吨扩建项目及黄金精炼厂1200盹/日氰化项目的建设,公司采选规模将进一步扩大,未来产量有望持续快速增长。 维持“买入”评级。 我们上调公司2011/2012/2013年EPS为1.45/1.68/1.82元的预测,考虑到公司较快的扩张前景以及对黄金价格的看好,维持公司“买入”评级。 风险提示。 1、非公开增发时间进度低于预期;2、矿产金产量低于预期;3、矿产金成本上升;3、金价风险。

业绩符合预期 公司 2010年实现营业收入513.03亿元,同比增长66.81%;归属于上市公司股东的净利润8.99亿元,同比增长47.92%;基本每股收益0.69元,同比增长46.81%。公司拟向全体股东每10股派现金股利1元(含税)。2010年主要产品量价齐升是公司业绩大幅增长的主要原因。 铜价继续看好 2011是“十二五”开局之年,国内经济刺激的惯性将仍然推动经济快速发展。国内精炼铜的缺口仍将不会改变,铜价将保持高位震荡上升势头。预计2011年国际国内市场铜价超过2010年均价。 2011年铜加工费同比大幅上升 2011年上半年,铜精矿加工费同比上年上涨54.8%,现货加工费TC/RC 达到120/12,公司铜冶炼业务的盈利能力将进一步提升。 国内外铜负价差使公司盈利受损,但预计 2011年下半年将好转 2010年四季度和2011年一季度,持续的铜负价差减少了公司冶炼业务的利润。但是,持续的负价差必然降低铜进口商的积极性,随着铜进口量走低,国内铜供需将好转,下半年负价差现象有望好转。 维持“买入”评级 我们预测公司 2011/12/13年EPS 分别为1.05/1.32/1.57元,对应PE 分别为23.6/18.8/15.8。公司是国内最优秀的铜冶炼企业,而且存在较大的资产注入预期,目前估值合理,维持“买入”评级。 风险提示 铜价下跌风险;铜加工费下跌;国内外负价差扩大。

山东黄金公布非公开发行股票预案 公司拟向包括公司控股股东黄金集团在内的不超过十名特定对象非公开发行A 股股票,发行价格不低于46.80元/股,发行数量不超过1.2亿股,其中山东黄金集团以现金认购金额不低于15亿元且不超过19亿元。本次拟募集资金总额约56.2亿元,将用于增资莱州公司收购新立探矿权、增资莱州公司收购寺庄探矿权、增资莱州公司建设三山岛金矿8000吨/日扩建工程、增资玲珑公司收购东风探矿权、收购归来庄公司69.24%股权。 资产注入完成后相当于再造一个山东黄金 山东黄金本次非公开增发完成后,将分别增加储量和权益储量 314.12吨和307.97吨。黄金资源储备决定了黄金企业未来的发展潜力和空间,截至2010年末,山东黄金的黄金储量约为350吨,此次资产注入进一步增加了公司的黄金资源储量、提升了公司的核心竞争力,相当于再造一个山东黄金。 黄金价格突破 1500美元/盎司提升黄金板块投资价值 在山东黄金停牌期间,黄金价格略创新高,目前已经突破 1500美元/盎司,提升了黄金板块投资价值。我们认为黄金的保值避险需求仍非常旺盛,下半年金价有望继续上行。 维持“买入”评级 我们上调公司 2011/2012/2013年EPS 为1.25/1.61/1.79元的预测,考虑到公司较快的扩张前景以及对黄金价格的看好,维持公司“买入”评级。 风险提示 1、非公开增发时间进度不确定;2、矿产金产量低于预期;3、矿产金成本上升;3、金价风险

事件:中金岭南公布2010年年报,实现营业收入96.52亿元,同比增长27.28%;实现归属于母公司所有者的净利润7.07亿元,同比增长70.68%;实现每股收益0.45元,同比增长12.50%。利润分配方案为:每10股转增3股,派发现金红利0.2元。 维持“买入”评级 我们预计公司11/12/13年每股收益分别为0.79/1.03/1.24元,动态PE分别为26/20/17X,无论是从市值/资源价值的角度还是市盈率的角度,公司估值在可比公司中均处于偏低的位置。考虑到公司的多金属国际化战略已经基本确立,而且我们对铅价长期看好,未来几年公司铅锌储量与产量也有望进一步增加,维持公司“买入”的投资评级,目标价25元。 收购全球星矿业公司,公司多金属国际化布局确立全球星矿业的资产主要由两部分组成,一部分是位于多米尼加的已经在生产的铜金矿,另一部分是两个分别位于多米尼加和加拿大的镍矿和氧化锂矿。 铜金矿带来稳定现金流。锂矿前景巨大。 铅——由过剩走向短缺,长期看好 我们预计2010年铅金属的严重过剩将被2011年供需平衡的市场格局取代,2012年开始出现供应不足,因此我们对铅价长期看好。 风险提示 铅锌价格下跌风险;海外项目受到当地政策影响风险。

事项: 近期我们调研了山东黄金,就公司经营现状及未来几年的资源产量扩张、成本费用控制等问题和公司领导进行了交流和沟通。 主要内容: 1、公司的黄金储量有较大增长潜力 从2006年至今,山东黄金迅速扩张的步伐从来没有停止。2010年,公司通过收购山东金石矿业增加了71吨黄金储量;收购鑫莱公司的独立经营权,完全拥有了莱西山后普查探矿区4.79平方公里的矿权和资源;通过自有矿山探储增加了30吨储量。截至2010年年底,山东黄金股份公司的黄金储量达到350吨。 目前山东黄金集团(不包括上市公司)的黄金储量估计约 800吨,其中已拥有采矿证的储量有300吨,达到国土资源部地质详勘条件的100吨,推测储量400吨。而山东黄金集团持有的归来庄矿业、嵩县天运矿业、嵩县山金矿业、蓬莱矿业和海南山金矿业都已由上市公司托管,这些资产未来若注入上市公司将使其储量大幅增长。 2、2011年矿产金产量有望超出预期 公司在2010年年报中公告,2010年矿产金产量19.41吨,2011年计划产量为20吨,三山岛8000吨/日、焦家6000吨/日扩建项目和1200吨/日金精矿回收利用项目是确保公司持续发展的"三大支撑项目"。 我们认为公司的实际产量将会超过年初计划。目前焦家金矿 6000吨/日和三山岛8000吨/日扩建项目基本已经完成,预计公司2011年的实际矿产金产量将达到22吨。 3、矿产金成本伴随金价上涨而攀升 公司的矿产金成本从 2008年的约90元/克上升至2010年的约120元/克,因此尽管金价不断上涨,但公司的矿产金毛利率变化不大。 公司采选规模扩大降低了吨矿处理成本,但是随着黄金价格上行,金矿入选品位下降和人工成本上升仍然导致矿产金成本不断攀升。未来公司能否控制住矿产金成本值得关注。 4、金价将继续震荡上行,黄金是目前有色板块中最稳健的子行业 新兴市场国家实施紧缩性政策对抗通胀会减少工业金属的实际需求,但对黄金的实际需求影响甚微。事实上,全球流动性泛滥、中东石油危机、发达国家复苏缓慢、日本地震等等都利好金价,因此我们认为黄金是目前有色板块中最稳健的子行业。 5、给予“买入”评级 我们预计公司2011/2012/2013年的EPS分别为1.18 /1.55/1.75 元,考虑到公司较快的扩张前景以及对黄金价格的看好,给予公司“买入”评级。 风险: 1、公司对外扩张步伐低于预期; 2、矿产金产量低于预期; 3、金价风险。

空调用箔行业复苏,在竞争激烈中稳定增长 公司在空调用箔(素箔、亲水箔)市场占有率达到18%左右,全国第一。2011年生产线调整之后,产能可以达到8万吨。2010年以来,随着空调行业去库存和销量上涨,空调箔需求复苏,加工费逐渐回升,有望继续平稳增长。 汽车用箔门槛较高,进入第一阶段放量期 汽车轻量化是不可逆转的革命,贯穿其中的便是铝合金箔代替其他材料。公司拥有汽车用箔产能3万吨,2010年产量1万吨左右,随着生产线磨合,未来两年将满负荷生产。目前公司和下游企业已有合作。此外,公司已通过贝尔国际验证机构等第三方权威认证,随着商业谈判进展,可能进一步放量。 CTP版基业绩猛增 公司目前已经具备了3万吨高精度PS版铝板基的高端产品CTP版铝板基,并在2年内逐步释放产能。CTP版基附加值高,将提高公司盈利水平。 盈利预测与投资分析2011年PS版基和汽车用铝箔产能大幅释放。预计2010、2011、2012年公司实现每股收益0.30、0.69、0.99元,考虑公司龙头地位和2011年高成长性,公司管理团队素质良好、公司治理规范,给予公司22元目标价,2011年市盈率为32倍,“买入”评级,随着新项目开发,目标价还可能提升。 风险提示 1、公司汽车用铝箔和PS铝箔市场可能低于预期。2、CTP版成品率和盈利能力存在不确定性。3、空调销量直接影响空调箔竞争与利润率。

业绩符合预期 2010年前三季度,公司实现营业收入206.17亿元,同比增长39.69%;净利润38.47亿元,同比增长33.09%。前三季度每股收益0.27元,基本符合市场预期。第三季度EPS0.078元低于第二季度0.098元,主要是受7.3环保事件影响,公司降低了紫金山矿山的黄金、铜产量。 7.3环保事件对公司业绩影响不大 预计由于矿山产量降低将分别影响公司2010年、2011年EPS0.02、0.03元,罚款和赔偿对业绩影响也非常小。总的来看我们认为7.3环保事件目前对公司的业绩影响较小,后续影响也不会太大。 黄金和铜仍是我们最看好的品种 鉴于对美联储将进一步采取量化宽松政策刺激的担忧,我们认为黄金是目前对抗通胀的最好标的,而工业金属中金融属性最强的铜凭借良好的基本面仍有创历史新高的可能。 投资建议 预计我们2010~2012年EPS分别为0.39元、0.53元和0.62元,对应动态PE分别为17X、12X和10X,低于同行业公司。鉴于对未来黄金价格和铜价的看好,我们给予公司“买入”评级。 风险提示 金价、铜价下跌,公司减产情况比预期严重。