投资要点: 作为CEC 的军工高新电子整合平台,振华科技未来有望受益于芯片国产化 振华科技是中国电子集团(CEC)旗下子公司,是国内唯一的军工高新电子平台。2014年3月31日,CEC 与国防科大、天津滨海新区签署国产CPU 项目合作框架协议。三方合作以国防科学技术大学飞腾高性能微处理器为基础,打造国产微处理器的标杆企业,为超级计算、服务器和桌面终端市场提供技术先进、安全可靠的产品和解决方案。 2014年6月9日,中电振华第六次股东会审议通过了《收购盛科网络有限公司股权的议案》、《设立合资公司实施CPU 芯片能力建设项目的议案》等,苏州盛科是全球领先的SDN 先行者以及核心芯片、白牌交换机供应商,是目前少数能够提供从高性能以太网设备核心芯片到SDN 交换平台全套解决方案,且拥有完整自主知识产权的创新公司。芯片安全是国家信息安全的重要基础,未来芯片国产化的空间非常大,随着CEC及中电振华对国产路由器芯片和CPU 芯片的布局,振华科技作为CEC 旗下集成电路板块重要的生产商,未来有望发挥中流砥柱的作用。 围绕优势产业做“加减法”的战略已见成效 公司于2013年调整经营思路并任命了新的集团领导,确定了未来要围绕核心产业发展做“加减法”的战略,通过做“加法”把优势的核心产业军工元器件业务和新能源业务做大做强;通过做“减法”逐步清退非核心的业务,有助于公司减少亏损源,摆脱年亏损约数千万的历史包袱,优化产业结构。 东莞新能源公司有望受益于锂电池行业的大扩容 东莞新能源在做好消费电池的同时,将大力发展18650动力电池和军工电池,在锂电池领域实现三驾马车并行。目前公司电池相关产品已经给相关军队科研院所进行认证,未来有望在军需领域有所突破。 新管理层锐意进取,剑指“百亿”市值 2014年7月25日,振华科技召开股东大会选举振华集团董事长靳宏荣先生为振华科技董事长,新领导班子的更换将为振华科技带来新资源和新思路,管理层已提出振华科技三年市值和营业收入均过百亿的经营目标。为实现这一目标,我们认为振华科技会坚持内生式增长与外延式增长并举的战略,整合核心业务资源,做大做强主业。一方面,公司实际控制人CEC 以及振华集团、中电振华旗下具有协同性和关联性的业务后期都有望整合进入上市公司,其中包括正极材料、军用雷达、蓝宝石、集成电路等A 股热门业务;另一方面,作为国家级技术中心,公司还积极和国内其他科研院所合作,积极寻求外延式扩张。 估值和投资建议 我们预计公司2014~2016年的EPS 分别为0.36/0.46/0.59元,公司在更换管理层以后,其管理风格已经从国企风格转向市场化,我们认为公司的业务升级和转型具有可持续性。考虑到公司在芯片国产化领域的广阔空间,加之锂电池行业的大爆发,我们首次覆盖公司并给予“买入”评级。 风险提示 芯片国产化进程低于预期;公司清退非核心业务的进度低于预期;公司原材料成本上涨带来的风险;应收账款风险。

二季度业绩显著改善,业绩增速符合预期 公司上半年实现收入19.19 亿元,同比增长10.92%;扣非后归属母公司净利润1.56 亿元,同比下降2.76%;二季度单季扣非后归属母公司净利润同比增长102.90%,环比增长32.58%,二季度业绩显著改善;上半年EPS 为0.15 元, 其中一、二季度分别为0.09 元和0.06 元,基本符合预期。 二季度氧化镨钕价格保持平稳,毛利率环比提升显著 二季度氧化镨钕价格相比一季度略微下滑1.95%,公司二季度单季毛利率为25.67%,环比上升4.3%。公司一般备有三个月的原料库存,一季度已经将去年四季度的高价原料库存消化完毕。目前稀土价格处于低位,进一步下跌的空间不大。随着公司不断增加高端钕铁硼产品的比重,毛利率在未来仍有继续改善的空间。 新建2000 吨产能迎接新能源汽车的剧增需求 公司控股子公司天津三环乐喜新材料有限公司拟初期以自有资金2 亿元人民币投资设立全资子公司南通三环乐喜新材料有限公司,建设年产2000 吨高性能钕铁硼自动化生产线,并根据市场发展的需要,最终拓展到5000 吨规模。我们看好新能源汽车的高速发展为高性能钕铁硼行业带来的广阔机会,公司适时扩张产能将为未来业绩增加更多弹性。 增资奥纳科技,布局非晶软磁领域 公司拟以自有资金5582.6 万元增资天津奥纳科技公司,增资后中科三环持股34%。奥纳科技主营范围为非晶软磁材料,公司目前的增持行为仍处于布局阶段。公司未来可能会以奥纳科技平台, 通过后续的并购或合作,将非晶软磁领域培养成新的利润增长点。 给予“增持”评级 我们预计公司2014~2016 年的EPS 分别为0.43/0.72/0.96 元,考虑到新能源汽车、变频空调行业的良好前景,稀土永磁行业有望逐渐进入景气期,稀土价格也有望在国家收储、打击黑稀土的政策扶持下触底反弹,中科三环是稀土永磁行业中实力最雄厚、产能最大的公司,首次给予“增持”评级。 风险提示 稀土价格波动风险;宏观经济风险;汇率风险。

二季度业绩迅速恢复,业绩增速符合预期 公司2014 年上半年实现收入3.55 亿元,同比增长25.5%;净利润0.47亿元,同比增长59.5%;EPS 为0.20 元,其中一、二季度分别为0.05 元和0.15 元,基本符合预期。一季度是风电淡季,二季度公司业绩已经迅速恢复。 股权激励彰显公司信心 公司于2014 年5 月27 日发布了《限制性股票激励计划(草案)》,其解锁条件:2015/2016年比基数增长60%、80%。股权激励彰显了公司信心,使公司利益和骨干员工利益趋于一致。 具备较强的产业链延伸预期 公司已经停牌筹划发行股份购买资产,考虑到公司早前成立德国子公司并提出将积极探索战略合作、对外投资、延伸产业链,公司账面现金超过10 亿元,我们认为公司具有较强的产业链延伸预期。 维持“买入”评级 我们维持公司2014~2016 年的EPS分别为0.46/0.60/0.76 元的预测,公司是稀土永磁行业中成长性最好、市值最低、业绩弹性最大、最具爆发潜力、同时具备产业链扩张预期的公司,维持“买入”评级。详细逻辑可参考我们5 月29 日的深度报告《正海磁材(300224)深度报告:最具爆发潜力的稀土永磁公司》风险提示 稀土价格波动风险;宏观经济风险;汇率风险;发行股票购买资产失败的风险。

事件:盛屯矿业公发布2014年上半年报报告:上半年,公司实现营业收入13.15亿元,同比增长286.11%;归属于上市公司股东的净利润1,342.25万元,去年同期净利润为-509.46万元。公司拟以2014年6月30日的总股本5.98820922亿股为基数,向全体股东每10股派现金0.5元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增15股,合计转增898,231,383股,本次转增完成后公司总股本将增加至14.97052305亿股(尚需股东大会审议通过)。 点评: (1) 上半年是业务的淡季,下半年的利润释放更加可期 . 报告期内公司实现有色金属(含铅、锌、铜、银、钨、锡)采选业务收入1.25亿元,比去年同期增长165.71%的主要原因是公司主力矿山银鑫矿业、埃玛矿业已渡过了磨合期,开工时间提前,产量逐步走向达产。银鑫矿业和埃玛矿业此前每年的工作时间大约在220天左右,去年开始,公司对上述两个矿山自做了技改和保暖工程,2014年的生产期较2013年有所提前,生产周期由过往的7个月增加到全年。过往来看,公司的主要利润是在下半年体现:一方面产量的大头是在下半年,另外一方面,公司产品采取点价的方式(签订全年的采购合同后,采购方在期货市场做套保,公司可以选定在全年任意时点的价格作为成交价),现有库存和下半年的产量均可以享受金属价格上涨带来的红利。公司主力矿山已经度过投入期,2014年开始将步入收获期,下半年利润更加可期。 (2) 矿山增储和外延式并购将成为公司采矿、选矿板块业务增长的主要模式 . 公司子公司埃玛矿业是公司最优质的矿山质疑,找矿前景乐观。2014年上半年公司通过地质勘查,在埃玛矿业下属 内蒙古自治区科尔沁右翼前旗巴根黑格其尔矿区共新增资源储量为:(121b+122b+333)铅锌矿石量323.36万吨,铅+锌金属量240512吨,铅+锌平均品位7.44%,(121b+333)全铁矿石量14.05万吨。考虑到矿石开采的损失率和贫化率,未来矿山生产可利用的铅锌矿石量为322.2万吨。公司在收购前论证主力矿山埃玛矿业和银鑫矿业都有较好的找矿前景,前期公布的埃玛矿业的增储也是意料之中的,我们分析未来类似的增储可期。此外,公司自转型以来,一直积极的进行资源扩张,相比而言公司在资源扩张具有非常明显的优势:(1)作为上市公司,相比非上市公司,具有资金的优势,相比大型上市有色企业,公司体量较小,增量明显;(2)公司的机制体制比较灵活。不同于一般的国企,好的项目,看准了可以迅速决策(华金矿业能够得手也和这点是分不开)。 (3) 看好公司金属金融综合服务。 公司年初开始布局金属金融综合服务。金属金融服务的本质是供应链融资,有非常多的非上市有色企业具有大量的资金需求,且资金价格承受能力强,但由于有色金属企业自身的特性,不能满足银行对资质以及抵押物的需求,很多融资需求难以得到满足。公司涉足金属金融服务,相比一般的金融企业具有非常强的专业优势,可以较银行等金融机构更好的识别风险和寻求资金溢价,从而在细分领域取得突破实现特色经营。尤其是近几年钢贸融资、贵金属融资、铜融资相继发生问题,银行对贸易融资非常回避,为公司开展业务提供和很大的机会。今年是公司开展保理业务的启动年,工作重点是拓展优质客户;建立健全公司内控平台;加强保理人才队伍建设。上半年供应链金融服务业务拓展迅速,已签定6 家保理及供应链综合服务战略合作客户,目前已进入资金投放阶段,主要业绩将在下半年体现。 盈利预测、估值和投资建议 . 我们测算公司2014至2016年的每股收益分别为0.31元、0.42元、0.56 元,对应PE 分别为32.8倍、24.2倍和18.1倍。我们判断随金属价格稳步回升公司业绩拐点已经出现,公司未来有望享受估值和业绩的双升,提高评级至买入。 风险提示 . (1)因为中国转变经济增长方式以及全球经济不景气,基本金属价格长期可能维持低位,此次金属价格反弹的持续性待观察,而这对公司的业绩将产生实质性的影响;(2)矿山经营存在较多的风险,如地质风险、安全生产风险等,其中很多风险无法回避。

事件:近期我们对亚太科技(002540)进行了实地调研,总体观点: 公司主营业务受益汽车行业景气,产销两旺,持续稳定增长可期,新涉足的3D打印业务领域正在积极推进,长期前景广阔;公司治理规范,管理精细,经营稳健,有动力也有能力做大做强上市公司;我们测算,公司2014-2016年的EPS分别为0.48、0.63元、0.76元,对应PE 估值分别为27.5、21.0和17.45倍。当前股价既有非常高的安全边际,同时公司业务还有广阔的发展空间,给予公司增持的投资评级。 评论: 1、 产能释放将带动公司业绩持续增长 . 公司在2011年上市前共有产能4.2万吨,上市时IPO募投项目产能共5万吨,另利用超募资金建设升级产品无缝铝合金复合管产能0.7万吨(已于2012年全面达产),上述项目将于2014年全部达产,届时公司总产能将达9.9万吨。 公司的产能主要分布在如上表的3个业务中心,分析公司近3年业绩构成可以发现:母公司本部以及子公司海特的产能、产量变化较小,利润总额也相对稳健,亚太轻合金(南通)科技有限公司(以下简称亚通)随着产能释放带动业绩由亏损转至大幅度盈利是公司业绩增长的主要因素。 亚通利润的释放主要得益于随着产量的增加,规模效应得以显现。2014年将是亚通全面达产的一年,预期产能将达到规划的5.2万吨(未来度过磨合期满产后的产能预期可达到7万吨,产量超过5万吨),产量将在4.8万吨以上,据此,我们预测亚通全年利润将接近8000万元。2014年以后,随着亚通产能爬坡和磨合期的结束,盈利有望超过1.3亿元,假设智华和美国亚太维持2013年现状,2015年公司总利润将超过2.5亿元。 2016年以后的业绩增长主要来自于总部新规划的8万吨产能。公司于2013年3月公告拟在无锡投资约12亿元人民币新扩建年产8万吨轻量化高性能铝挤压材项目,项目将新增产能3.7万吨(其中规划航空、高铁用型材3万吨,空冷用铝管5,000吨,海水淡化管2,000吨),届时亚太总部的总产能将达到8万吨。根据计划,新增产能将于2016年开始释放产能,而这也将成为公司在2015年以后的业绩增长点。 2、3D打印业务前景可期 公司于2014年3月与美国DM3D科技有限公司签署《合作协议》决定在中国江苏省无锡市设立一家中外合资经营的有限公司:合资公司暂定名帝莫山迪(无锡)金属打印有限公司,注册资本640万美元,总投资1600万美元。其中,亚太科技股权占比70%,DM3D占比30%。合营公司的经营范围为3D打印设备、3D打印成品、机械零部件的3D打印修复的研发、制造和销售。 DM3D是一家具有较深厚技术积累的专业公司,其技术雏形可以追溯至20多年前,Jyoti Mazumde 博士以其独有的闭环控制技术(close loop control technology)创造和改进的能直接用计算机辅助设计(CAD)数据通过金属粉末与激光直接生产三维部件的DMD技术,在随后的20多年,该技术(当时为公司前身POM GROUP)在和私企以及政府资助的项目研究、开发合作中得到了不断的断改进和提高。 DM3D科技有限公司获得了POM集团的DMD技术,是最早的以激光直接金属烧结沉积技术直接从三维CAD数据形成功能性的金属零件3D公司。不同于传统的涂层,激光烧结,或热喷涂工艺,DMD技术生产的零部件具有完全致密的金属机构和冶金结合,从而在耐磨表面强化,零部件再制造,高价值受损部件恢复和制造方面有较强的技术优势。目前,MD3D技术主要的应用领域在四个方面:1)零部件及工具的表面强化;2)残损零件和工具的改造和修复;3)多金属材料复合工件的加工制造;4)复杂大型工件的直接成型制。下游涉及如航空航天工业,石油和天然气,汽车等领域。 3、结论和投资建议 公司主营业务受益汽车行业景气,产销两旺,持续稳定增长可期,而新涉足的3D打印业务领域正在积极推进,长期前景广阔;公司治理规范,管理精细,经营稳健,有动力也有能力做大做强上市公司;我们测算,公司2014-2016年的EPS分别为0.48、0.63元、0.76元,对应PE 估值分比为27.5、21.0和17.45倍,既有非常高的安全边际,又有广阔的发展空间,考虑到公司近期已有较大涨幅,谨慎起见我们给予公司增持的投资评级。 4、风险提示 (1)公司新增产能释放进度低于预期,导致业绩低于预测值; (2)3D打印项目进展低于预期,或新的技术路径的出现,导致公司估值提升受阻。

老牌PET包装瓶生产企业因经营不济两遭易主 珠海中富实业股份有限公司(以下简称公司)是目前中国生产设备最齐全、技术最先进、规模最大的PET瓶专业生产企业。公司为美国“可口可乐”、“百事可乐”、统一等国际饮料公司在中国的灌装厂,以及为国内名牌饮料厂家提供食品饮料容器包装。公司上市后的原股东因经营不善和行业竞争激烈造成所有权初次变更;外资接手6年后,因整合不济于2013年再次宣告要将公司易主,目前相关股份转移尚待监管部门审批。 饮料包装企业处于寡头竞争的格局,行业集中度较高,利润率趋于稳定 经多年的高增长,软饮料行业逐步进入成熟期,未来增速有望长期维持在10%左右。饮料行业的良好前景给饮料塑料包装企业带来了机会,但受饮料行业剧烈竞争的影响,饮料企业对包装成本的控制越发苛刻,加上同业竞争和部分厂商逐步开始向后一体化,饮料包装生产商的利润空间微薄,承受着严峻的考验。 投资亮点一,隐蔽资产:公司存在约18亿的隐蔽资产 公司早期的扩张是伴随国际饮料巨头在国内的布局而展开的,作为饮料厂商的配套厂,公司早年的基地主要布局在国内一、二线城市的开发区,经过多年的发展,这些地方大都已经成为了当地的市中心区,土地资产得到了极大的升值。截至2013年12月31日,公司无形资产中土地使用权仅1.897亿元,而粗略估计,公司早些年的土地使用权市场价约20亿元,据此推算,公司存在约18亿元的隐蔽资产。 投资亮点二,困境反转:公司将在2014年扭亏并摘帽是大概率事件 按照公司2013年拟定的“业务优化整合计划”,2014年公司在提升运营表现、改善现金流量两个大方面进行业务优化整合。业务整合的效益在2014年1季度已逐步体现,放眼2014年,公司一方面受益于主业营运效率的提高,同时受益于固定资产大幅减值后带来的折旧压力释放和处置闲置土地带来的一次性损益。2014年公司业绩可待。 综合考虑,公司具有安全边际和困境反转双重投资逻辑,给予公司买入的投资评级 较可比企业,公司的PB估值较高,这主要是因为上述估值未考虑公司的隐蔽资产,如果将公司的隐蔽资产按照公允价格计算,公司PB已低于1,具有较大安全边际;就业绩看,公司处于经营拐点,最糟糕的时刻已经过了,未来经营效率提升、折旧压力减轻和处置闲置土地都能为公司贡献业绩。综合考虑公司具有安全边际和困境反转双重投资逻辑,给予公司买入的投资评级。

事件:平潭发展(002702,以下简称公司)6月16日晚发布公告称: 业主方(平潭综合实验区交通与建设局)在平潭综合实验区招标投标信息网上发布了评标结果,确定公司为金井湾污水处理厂(一期)工程及三松再生水厂工程BOT 项目的第一中标候选人。 评论: (1) 公司在平潭获取市政项目的能力将再次得到验证 . 根据行业经验,BOT污水处理项目建设期毛利率约在30-50%,项目建成后运营期间毛利率约30%。我们粗略测算金井湾污水处理厂一期工程和三松再生水厂两个项目在建设期可为公司贡献毛利约8000万元,建成后,每年可为公司贡献营业收入约3693.8万元或5555.3万元(未来金井湾污水处理厂二期工程完成后),按照20%的净利润率计算,每年可为公司贡献利润分别为738.4万元或1111.1万元。尽管项目利润贡献相比公司当前的市值并不大,但此次项目中标再次彰显了公司在平潭岛建设中的项目获取能力。我们也有更加充分的理由相信未来公司能够受益平潭岛的建设、开发。 (2) 公司发展思路清晰,各项预期正在逐步兑现 . 公司参与并受益平潭岛建设的预期正在逐步兑现。公司自2011年9月与平潭管委会签订了《关于在平潭综合实验区投资建设的合作框架协议》开始就瞄准了平潭岛开发建设的历史机遇,而国家高层换届和两岸统一加速将平潭岛上升至国家战略高度,使得这一机遇更加突出。公司并通过自身的资源优势、平台优势和充分抓住平潭岛开发的机会,扩大公司经营规模和提升公司盈利能力,公司受益于平潭岛建设的不仅仅是概念的炒作,而是确确实实能给上市带来业绩和盈利能力。 另外,从上市公司近期的公告我们也看到了国家政策(15%税收优惠)、股东意志(承诺未来1年不减持)、经营战略(更名平潭发展,聚焦核心业务)、业务布局正(和管委会战略合作,多方面布局,开拓新的增长点)都在朝着良好的方向推进。我们分析,公司有动力,有能力,有条件把握平潭岛建设开发的机会,做大做强上市公司。 (3) 受益平潭发展,后续增长可期 . 公司曾表示,未来将继续积极参与平潭基础项目建设同时积极拓展符合平潭产业发展指导目录的有关项目。我们分析公司未来的可能的受益路径如下。 (4) 盈利预测、估值和投资建议 . 因为公司中福广场项目利润的结算要待待到2015年,我们更新了对公司的盈利预测,测算公司2014至2016年的每股收益分别为0.12元、0.57元和0.78元,对应的PE估值分别为68.38倍、14.07倍和10.42倍。 以2015年的业绩估算,公司估值合理,考虑到公司约100万亩的林地资产,同时公司受益平潭岛建设,具有巨大的发展前景,给予公司“增持”的投资评级。 (5) 风险提示 . 主营业务收入风险。由于公司主营业务高度依赖房地产的景气程度,如果房地产市场出现下滑,就会明显影响到公司主营业务的收益。 平潭岛项目兑现风险部分在平潭综合开发区的项目还未完全敲定,依然存在公司拿项目失败的可能性。 应收账款风险。公司的大部分平潭开发项目均为政府项目,因此不存在支付的信用问题。不过政府项目的应收账款的回收期限通常要长于普通项目,可能会对公司的现金流产生一定的影响。 林业政策风险。保护环境、退耕还林依然是我国国家政策的大势所趋。由于公司林业项目营收高但毛利较低,如若因国家政策性因素对林业产生影响,则公司的主营业务的业绩会产生较大波动。 进入新邻域经验不足风险。公司平潭项目存在进入新行业后人才短缺风险、管理风险和技术风险。

投资要点: 拟发行股份收购美拜电子 赣锋锂业6月8日发布公告, 拟以发行股份和支付现金的方式,以4亿元收购深圳美拜电子100%的股权。公司将以31.48元/股向美拜电子股东发行889.45万股合计2.8亿元,并以不低于28.33元/股向不超过10名特定对象发行不超过458.88万股募集不超过1.3亿元,用于本次收购的现金对价和交易费用。 美拜电子是国内领先的锂聚合物电池生产企业 美拜电子的主营业务为聚合物锂离子电池的研发、生产和销售, 为智能平板电脑、智能手机、笔记本电脑三大行业提供移动电源系统解决方案。美拜电子暂未涉及动力及储能电池领域,但在消费电子电池市场有较强的影响力。根据高工锂电产业研究所(GBII)的研究,以2013年上半年产值计,美拜电子为国内软包聚合物锂电池产值第五大企业。 收购价约为2014年11倍PE,收购将增厚赣锋锂业业绩 美拜电子承诺,2014~2016年美拜电子扣非后的净利润不低于3600/4680/6084万元,2015~2016年的净利增速为30%。根据实现利润超出承诺的不同,赣锋将额外支付0.2亿~1.8亿 5个档次的交易对价。以4亿的收购价格计算, 此次收购的PE 为11倍,低于赣锋锂业目前估值,收购定价合理。我们预计赣锋锂业原有业务2014年净利润约为8600万,收购美拜电子将增厚赣锋锂业2014年净利润41.9%。 投资不超过1500万用于2014年海外勘探 6月5日召开董事会会议通过了《关于制订赣锋国际2014年度海外矿产资源勘探投资预算的议案》,同意全资子公司赣锋国际2014年度投资不超过1500万元人民币,用于用于爱尔兰Blackstair 锂矿项目和阿根廷Mariana 卤水矿项目的勘探及相关费用。赣锋国际持有爱尔兰Blackstair 锂矿51%股份,国际锂业持有49%;赣锋国际持有阿根廷Mariana 锂-钾卤水矿项目80%权益。公司将继续上游资源的拓展。 给予“增持”评级 假设此次增发收购在2014年完成, 总计增发1348万股,我们预计公司2014~2016年的EPS 分别为0.64/0.85/1.04元, 对应PE 分别为46.88/35.25/28.64X。考虑到新能源汽车的良好前景,碳酸锂行业有望逐渐进入景气期,收购美拜电子后公司将成功打通锂产业链进军锂电池下游,与公司原有的锂业务形成互补优势,同时也能大幅增厚公司利润。给予公司“增持”评级。 风险提示 碳酸锂价格下跌风险;公司产能投放不达预期风险;本次收购未获审批通过风险。

稀土永磁行业正在逐渐进入景气期 凭借技术进步以及原材料、成本的优势,中国稀土永磁公司正逐渐在国际市场上取代日本、欧美公司。低端稀土永磁材料目前已经是红海竞争,毛利率较低;而高端稀土永磁材料则在全球范围受到下游生产厂商的追捧。作为国内三大稀土永磁制造商之一,公司拥有业内一流的制造工艺以及完善的产品线,有望充分享受国内行业升级带来的红利。 新能源汽车、变频空调将成产业“催化剂” 鉴于稀土永磁材料的特性,新能源汽车的同步电机大量需要永磁材料,目前市场上畅销的几款混合动力汽车均使用了永磁同步电机。一旦新能源汽车的销售打开,行业有望迎来爆发。此外,新的更严格的变频空调能效标准已经在2013年10月开始执行,随着稀土价格的企稳,性能更好的稀土永磁材料有望大量被应用在变频空调的制造上,我们估计约有至少40%的非节能变频空调将在未来1-2年内被节能变频空调替换。 解除海外市场专利障碍,公司将进入海外高端稀土永磁材料新蓝海 公司在2013年解决了海外销售专利的诉讼,产品在美国的销售将再无障碍。目前公司海外业务的毛利比国内业务高10个百分比,且近3年公司海外业务利润占比低于竞争对手10个百分点以上。我们预计公司的海外市场业务将在2014年开始爆发。 继续改善销售结构,提高销售毛利 在公司原有的销售结构中,风电等毛利相对较低的产品占比一度超过70%,而毛利相对高的汽车、VCM产品占比则较低。自2013年开始,公司已经有效的改善了过去的销售结构,提高了高毛利产品的销售占比份额。我们预期,由于新能源汽车、变频空调行业的爆发,以及公司新增产能的投产,公司业务中高毛利产品销售占比提升的趋势将在2014年得到继续加强。 公司产能规模已经跃居国内第二,但市值/产能比大幅低于主要竞争对手 随着2014年公司IPO的新增产能的投产,公司的产能规模将超越宁波韵升一举跃升行业第二。鉴于在高端稀土永磁产品领域,三家公司的技术并无太大差距,且公司还拥有产品的流水线相对较新(生产次品率更低)的优势。公司目前市值/产能比要远低于其他两家竞争公司,随着公司的产品结构不断优化,公司的市值具有较大提升空间。 高业绩增速弥补了公司的高估值 尽管公司2013年的PE比中科三环和宁波韵升要高,但由于公司未来2年的高成长性,公司的PEG低于其他两家竞争对手公司,公司业绩的高速增长将逐渐消化公司的高估值。 股权激励彰显公司信心,提升骨干员工积极性,有利于公司长远发展 公司于2014年5月27日发布了《限制性股票激励计划(草案)》,将授予高管及核心技术团队限制性股票960 万股,占总股本的4%,授予价格8.92 元/股。以2013 年为基数,授予条件:2014 年扣非净利润增长40%以上;解锁条件:2015/2016 年比基数增长60%、80%。股权激励使公司利益和骨干员工利益趋于一致,未来公司业绩有超预期的可能。 估值和投资建议 我们预测公司2014~2015年的EPS分别为0.46/0.60/0.76元,对应PE分别为40.5/30.9/24.4X。考虑到新能源汽车、变频空调行业的良好前景,稀土永磁行业有望逐渐进入景气期。公司是稀土永磁行业中成长性最好、市值最低、业绩弹性最大、最具爆发潜力的公司,我们提高公司评级为“买入”。

2013 年年报业绩符合预期 2013 年,公司实现营业收入为 130.95 亿元,同比增长26.52%;归属于母公司股东的净利润2.89 亿元,同比增长23.55%;EPS0.37 元。拟每10 股派发现金红利1 元。2013 年公司实现铜加工产品销量20.16 万吨,同比增长19.43%,以空调制冷用内螺纹铜管为代表的节能环保系列产品销售的增长显著是公司收入增长的主要原因。 一季度业绩同比大增70.61% 2014 年第一季度,公司实现营业收入26.41 亿,同比下降11.44%;归属于母公司股东的净利润1.04 亿元,同比增长70.61%;EPS 0.13 元。一季度铜均价同比下跌14.32%是营业收入减少的主要原因。公司通过优秀的库存管理和优化产品结构和减少了收入降低的不利影响,并使公司一季度的毛利率由2013 年的4.79%提升至7.54%。 投资收益贡献半数净利润 2013 年,公司实现投资收益1.46 亿元,同比大幅增加69.97%,主要是2013 年公司新增投资诸暨市海博小额贷款公司30%股权和集团财务公司40%股权带来的投资收益,其中海博和海亮财务2013 年的收益分别为3774 万元,1207 万元。公司的投资收益已经占到总利润的51%。 海外铜矿项目稳步推进 通过 2013 年度勘探工作,公司发现了一批有前景的物化探异常靶区。2014 年勘探工作总体思路是选择若干靶区重点突破,争取发现若干有开采价值的工业矿体。现已通过招标选择了具有丰富刚果勘探经验的中矿资源股份有限公司和江苏华东地质工程有限公司 2 家地质单位承担 2014 年的勘探任务。 维持“增持”评级 公司预计2014 年上半年利润为2.46 亿~3.15 亿,同比增速介于80%至130%之间。我们预计公司2014~2016 年EPS 分别为0.48/0.59/0.75 元,考虑到公司收入和业绩稳定增长,是有色金属行业中能较好抵御周期风险的品种,维持“增持”评级。 风险提示 公司参股的金融企业利润低于预期;铜管订单低于预期。

投资要点: 2013年业绩符合预期,钕铁硼产销量提升难抵稀土价格下滑公司2013年实现销售收入5.48亿元(-32.6%);归属于母公司股东的净利润7753万元(-47.8%);每股收益0.32元。其中Q4的EPS为0.06元。公司2013年全年毛利率25.8%,同比下滑1.7个百分点。公司同时发布了2014年一季度业绩预告:净利润同比增长20~50%,eps0.04~0.05元。公司产品定价与上游稀土原材料价格相关度较高,尽管2013年公司钕铁硼产品销量增长16.7%至1721吨,但受稀土原材料价格下跌影响,公司钕铁硼平均价格、吨净利润分别大幅下滑42%和55%。 解除海外市场专利障碍,公司进入新蓝海2013年5月,公司与日立金属就337调查达成和解,日立金属授予公司烧结钕铁硼专利许可。目前公司的业务中,海外业务的毛利要高于国内业务毛利超过10个百分比,且近3年公司平均海外业务利润贡献比率也要低于国内另外两家主要竞争对手最少10个百分比。海外销售障碍的解除,将使公司进入海外高端钕铁硼市场的新蓝海。 继续改善销售结构,提升利润率在公司原有的销售结构中,风电等相对毛利低的产品占了一度超过70%,而利润率较高的汽车、VCM占比则略低。自2013年开始,公司已经有效的改善了过去的销售结构,提高了高毛利产品的销售占比份额。我们预期,由于新能源汽车、变频空调行业的爆发,以及公司新增产能的投产,公司业务中高毛利产品销售占比提升的趋势将在2014年得到继续加强。 公司钕铁硼产能规模将跃居国内第二,业绩弹性大随着2014年公司IPO的新增产能的投产,公司的产能规模将超越宁波韵升跃升行业第二。鉴于在高端稀土永磁产品领域,三家公司的技术并无太大差距,且公司还拥有产品的流水线相对较新(生产次品率更低)的优势。公司目前市值/产能比要远低于其他两家竞争公司,未来具有较大的提升空间。 维持“增持”评级预计公司2014~2016年EPS分别为0.48/0.64/0.79元,维持“增持”评级。 风险提示稀土价格继续下滑;海外市场的开拓低于市场预期。

投资要点: 分享平潭综合试验区开发红利的唯一上市公司公司是国内唯一一家注册地在平潭综合试验区的上市公司,将享受当地15%企业所得税税率优惠(以及70%的地方税收返还,时限为自纳税年度起5年内)。公司高管和福建地方政府联系紧密,过去几年中,公司在平潭综合实验区开发建设招投中屡屡中标,在当地具有较强拿地、拿项目能力。 商务部已备案,平潭综合试验区或成第二个自贸区作为福建与台湾合作的经济合作试验田(也是我国离台湾最近的综合试验区),平潭综合试验区定位为“两岸人民共同的家园”,两岸统一的政治意义与海西发展的经济意义决定了其未来的改革“排头兵”角色。目前,关于平潭成为中国对台湾的自贸区的申请已在商务部备案,平潭很有可能成为继上海自贸区后的第二批自贸区之一。 十二五期间福建省再投2500亿于平潭综合试验区福建省政府对平潭综合实验区的开发高度重视,在2010、2011、2012年分别已经投入100亿、300亿以及600亿的基础上还将继续加大对平潭综合试验区的投入,目前福建省政府已经确定十二五期间平潭投资基础开发的金额达2500亿。公司占尽“天时、地利、人和”:高层换届和两岸统一加速推进使平潭岛上升至国家战略高度,此乃“天时”;公司作为岛上唯一注册的上市乃“地利”;而公司高管和省、区领导良好、深厚的关系乃“人和”。 分享平潭开发红利,公司布局平潭岛上多个城建、商业地产业务以平潭综合实验区开发的契机,公司大力进军平潭综合实验区开发业务,目前在平潭综合试验区的项目包括:90万立方米混凝土搅拌工厂、中福海峡建材城项目、市政园林绿化、总部基地建设以及BT净水工程基建等,林业一元独大的局面已经得到了彻底的改善。 拐点在2013年,爆发在2014年1.2014年林业政策放宽,该项业务规模和毛利率均有望大幅提升(随着福建省三年限伐令将于2014年到期,公司又可以重新采伐高毛利率的林区,这一改善有望使公司扭转这三年主营业务低迷的局面);2.平潭项目陆续确认收入为公司贡献大量业绩:商业地产项目竣工、90万立方米混凝土的陆续投入使用以及BT净水工程将为公司带来高额利润。 估值和投资建议 公司大量的林地资产为公司以及未来参与平潭岛的开发的盈利能力提升为公司带来了较大的安全边际,我们测算公司2013至2015年的每股收益分别为0.03元、0.39元和0.52元,对应的PE估值分别为231.4倍、16.8倍和12.7倍,以2014年业绩测算,公司估值合理,但考虑到公司即将迎来业绩爆发,且还有大量林地资未来有望受益土地流转改革,首次覆盖给予公司“增持”的投资评级。

三季度业绩保持快速增长公司前三季度实现营业收入102.02亿元(+29.68%);归属于母公司股东的净利润2.11亿元(+75.22%);每股收益0.27元。其中,Q3实现营业收入29.71亿元(+23.46%);净利润0.74亿元(+102.64%);每股收益0.096元。 变频空调新标准实施将增加空调制冷用内螺纹管需求国家变频空调能效新标准已于2013年6月1日颁布,根据国家标准化管理委员会公告:“2013年10月1日起出厂、进口的变频空调类产品须执行新的能效标识制度,对在10月1日之前出厂和进口产品给予一年过渡期”。此次能效新标准的实施将刺激高能效标准变频空调市场需求的增长,有利于公司以空调制冷用内螺纹管为代表的节能环保产品市场需求增长。 投资收益贡献半数净利润公司前三季度投资收益1.16亿元(+119.27%),占到当期净利润的54.84%。主要是公司投资的宁夏银行(7.12%)净利润较上期大幅增加,以及2013年公司新增投资诸暨市海博小额贷款公司30%股权和集团财务公司40%股权带来的投资收益。预计2013年海博小额贷款公司将实现2亿净利润,为公司带来投资收益6000万元,公司2013年投资收益有望达1.55亿元(+81%)。 上调盈利预测,维持”增持”评级近两年公司加快了金融股权领域投资的步伐,受益于小额信贷和银行等金融领域的快速增长,公司的投资收益将保持快速增长。而公司的铜管主业将受益于空调制冷用内螺纹管需求的稳定增长和海外市场的逐步恢复,保持年均25%的增速。我们上调公司2013~2015年EPS分别至0.40/0.48/0.58元,考虑到公司收入和业绩稳定增长,是有色行业中能较好抵御周期风险的品种,维持“增持”评级。

事件:焦作万方发布业绩预增公告焦作万方公告称:预计2013年前三季度归属于上市公司股东的净利润盈利16000万元-19000万元,比上年同期增长102.43%-140.39%。 评论:1、业绩拐点符合预期,电厂投产是同比高增长的主要原因 公司前三季度业绩预计同比大幅增长的主要原因是子公司焦作万方电力有限公司两台300MW新建机组于1季度相继投运,大幅降低电解铝生产用电成本。目前电解铝相关产品占公司营业收入的98.7%以上,电力成本占电解铝总成本45%以上(且呈逐年上升趋势),因此,电力成本对公司盈利能力影响巨大。近年来,上网电价一路走高,而电解铝的价格却一路走低,在价格和成本的双重压力下电解铝企业倍受煎熬。基于此,公司2008年收购了爱依斯万方(以下称“万方电力”)70%股权,使其成为全资子公司,2010年开始筹建2*300MW热电机组布局电力,实现逐步由主要依靠电网供电向主要依靠自备电厂供电转变。随着2013年3月28日,公司2×300MW发电机组全部投入生产运行,公司电力成本得到了革命性的改善。我们测算,2013年,仅自供电的投产可为公司节约成本约4.534亿元,折合EPS 约0.7元/股。 2、当前铝价维持在底部,公司向上弹性大于向下弹性 近年来,全球电解铝产能过剩的情况日益显现,我国作为电解铝生产和消费大国,情况更为突出:2012年我国电解铝产能达2600万吨,实际产量为2027万吨,产能利用率约为78%,而这已是2008年以来电解铝产能利用率最高的一年。数字显示,过去5年电解铝产能利用率均未超过75%。 在产能过剩的大背景下,行业盈利情况也遭受了严重的挑战,2012年行业亏损面达93%。根据有色金属工业协会的统计,电解铝在 2012年,全国电解铝平均销售价格为15636元/吨,平均生产成本为16200元/吨,全行业亏损面达到93%。去年底电解铝价格刚刚稍有好转,今年一季度,铝价便再度下挫,行业亏损面继续扩大。我们按照6月20日河南地区的主要原材料价格计算,公司的电解铝仅原材料成本约为13052.93元,按照2012年原材料在电解铝成本结构中的占比计算公司电解铝当下的成本为14056元,目前上海期货交易所铝售价为14360元/吨,考虑到运输等成本,公司目前仍能处于勉强维持盈亏平衡点附近。 多方面因素又使得电解铝的产能不能有效出清,从而导致整个行业“僵而不死”。(1)电解铝属于典型的重资产类行业,巨额的初始投资使得行业退出壁垒极高,由于巨额投资对企业已为“沉没成本”,因此,尽管行业已大面积亏损,各企业仍想法设法通过降低成本来提高个体企业的竞争力,而非清退产能--对电解铝企业来讲,只要价格能够覆盖可变成本,即使亏损,企业的最优策略仍是维持生产;(2)电解铝投资门槛低,也容易形成产业集群,对就业、GDP等影响较大,因此有些地方不管有没有资源和能源条件,都把电解铝当作支柱产业来发展在电价、税率、土地价格、资源配置等方面给予电解铝项目优惠甚至资金补助,统计显示,2003年以来,全国新增电解铝产能2100万吨,大多数是未按国家固定资产投资管理有关规定核准的;(3)电解铝的主要竞争因素是电价,由于西部地区有着丰富的煤炭资源以及相对廉价的电解成本,大多铝企向西部转移产能,然而在产能西进的过程中,整体呈现出“西进东未退”的格局,可预见,未来随着西部新增产能的释放,产能过剩将更加严重,同时电解铝的成本重心进一步下移,对应铝企的竞争态势将更加严峻。 中长期看,行业的整合势在必行,公司有望受益。新一届政府对经济转型的坚决态度,无竞争优势的企业生存空间逐步被挤压,行业洗牌加剧。中国经济放缓对全球大宗商品市场都具有重要影响:根据IMF资料,中国在工业金属(贱金属)的消费中占全球需求40%以上,以中国为代表的新兴经济体是金属需求增长贡献的主力军。因此,基于中国经济增速和需求趋缓的背景下,大宗商品市场(特别是工业品)将处于长时间的调整期。电解铝企业一旦亏损,其数量往往是巨额和难以长期为继的,以30万吨的电解铝企业每吨亏损1000元为例,企业一年的亏损就达到了3亿元。2012年企业的亏损面积是93%,而目前铝价进一步下挫,企业的亏损面积已超越上述值,对应行业的整合也将加剧。 2013年是公司盈利的转折点。公司2012年因为自备电厂建设,而被迫大幅度采购网电;而煤炭价格走低和赵固煤矿透水事件导致投资收益下降;此外,电解铝价格2012年全年自高位一路下跌。上述不利因素在2013年均可以得到改善:随着自备电厂的投入运行,公司成本优势得到了彻底的改观;电解铝价格已经处于行业底部,未来向上空间远大于向下的空间;开年以来,尽管煤炭价格一路下滑,但是无烟煤价格波动相对较小,而赵固是以无烟煤为主,且产能增加有望部分对冲价格的下跌带来的负面影响。我们测算,2013年是公司的困境反转年,亦是公司长期盈利能力和竞争力的转折点。 3、无实际控制人后,公司未来的资本运作或将更加灵活 根据2013年7月24日召开的临时股东大会决议,公司(1)不存在直接或间接持股50%以上的控股股东;(2)股权结构分散,各主要股东所持股份表决权均不足以单方面审议通过或否定股东大会决议,不存在“投资者依其可实际支配的上市公司股份表决权足以对公司股东大会的决议产生重大影响”的情形,因此,公司不存在控股股东。我们认为尽管中铝作为公司第一大股东,仍然对公司经营决策具有重大影响,但绝对控制低位已丧失,未来公司在资本运作等方面受到国资的干涉将更少。 我们注意到:(1)公司于2013年初以10.64元每股发行1.693亿股,目前股价仍低于定增价;(2)2013年8月底发布的股权激励方案,拟对公司254人实施股权激励;基于上述两点事实,我们认为公司管理层对业绩以及股价的诉求与二级市场投资者是一致的,未来公司将不遗余力的做大做强进而追求市值的增长。 4、投资建议:估值优势明显,同时兼具较大的弹性 尽管传统产业的相关公司在A 股正在上演“戴维斯双杀”且电解铝长期前景并不乐观(产能过剩和同业竞争加剧长期困扰企业盈利改善),但随着电力自给率的上升,公司原铝成本得到了彻底的改善,同时赵固项目和新疆项目有望给公司带来稳定的投资收益,公司估值优势明显,同时兼具较大的弹性,我们维持对公司的“增持”评级。 5、风险提示 宏观经济增速低预期造成需求萎缩和产品价格下跌风险。公司所处的电解铝行业属国家基础性行业之一,行业发展与国民经济景气度高度相关,国内外宏观经济形势变化、国家宏观经济政策调整和经济增长周期性变化等原因造成的国民经济景气度下降可能对公司的经营产生重大影响。 我们对产品价格的判断基于经济形势稳步发展为前提,如果经济大幅度下滑,上述盈利预测将失效。 原材料价格及能源价格波动风险。公司生产过程中需要消耗的氧化铝和电力约占到总成本的80%。一方面,氧化铝价格已完全市场化,价格变动较为频繁;另一方面,国家对电解铝行业的供电政策可能趋紧,网供电价有可能在未来进一步提高。因此,原材料价格和能源价格的波动会对公司的盈利能力产生较大影响。 赵固能源、新疆电解铝项目因不可抗力因素造成进度或赢利低预期的风险。

事件: 2013年上半年,公司实现营业收入2.21亿元,同比减少16.27%;归属于母公司股东净利润1991万元,同比降低73.38%。上半年EPS为0.03元。 点评: 金属价格下跌和探矿支出增加导致上半年业绩下降2013年上半年,受国际宏观经济形势的影响,有色金属价格大幅下跌;同时公司加大了对现有矿山的探矿力度,相关费用有所增加。两者共同导致公司上半年业绩同比大降。 公司矿产资源品位高,具有较强的成本优势和盈利能力公司100%持股的子公司阳坝铜业铜资源品位高,单位生产成本低,在采选方面具有较强的成本优势,其毛利率高达85%左右,在行业低谷期保证了公司的盈利能力。 积极推进资源整合多金属布局初见规模报告期内,公司完成了对维西凯龙100%股权的收购。在经过多次并购扩张后,公司已由单一的铜矿采选向铜、铅、锌、金、银、锂等多矿种产品拓展,多金属布局已经初具规模,资产质量、核心竞争力和可持续发展能力均得到了重大提升。 现有矿山具有较大的增储前景报告期内子公司三山矿业加大探矿力度,取得“田东县那矿金矿采矿权平面范围内采矿权标高下部金矿详查(80坐标)”探矿权,将其转为采矿权的相关工作正在积极推进中;根据江苏国土资源厅网站公开消息,子公司银茂铅锌探矿前景也非常乐观。 给予买入评级我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.10/0.15/0.26元,虽然短期受制于行业低靡和探矿支出加大导致业绩不理想,但是我们认为在经过近几年的布局期后,公司未来几年将进入收获期,公司资源储备和业绩均有望快速增长,给予买入评级。 风险提示金属价格继续下跌风险;公司探矿进度低于预期。