投资要点: 销售收入稳步增长盈利能力进一步提升2013年1~-6月,公司实现铜管棒材销售10.12万吨,同比增长22.52%;实现营业收入72.31亿元,同比增长32.42%;归属于上市公司股东的净利润1.37亿元,同比增长63.2%;上半年EPS为0.18元,其中一、二季度EPS分别为0.08元和0.10元。公司预计前三季度净利润为1.6-2.2亿元,同比增长30%~80%,折合EPS为0.21~0.28元。公司业绩增长主要是受益于空调行业回暖和公司优化了产品结构。 变频空调新标准实施将增加空调制冷用内螺纹管需求国家变频空调能效新标准已于2013年6月1日颁布,并将于2013年10月正式实施,此次能效新标准的实施将刺激高能效标准变频空调市场需求的增长,有利于公司以空调制冷用内螺纹管为代表的节能环保产品市场需求增长。 积极进军上游产业优化产业结构布局报告期内,公司在刚果(金)的铜钴矿勘探项目勘探工作稳步有序推进。公司还调整了该项目投资架构,完成国内审批流程,并加快推进刚果矿业合资公司的设立工作,以便项目项下的27个勘探权证尽快转入合资公司。 给予增持评级我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.37/0.42/0.51元,考虑到公司收入和业绩稳定增长,是有色行业中能较好抵御周期风险的品种,给予增持评级。

事件: 宁波韵升公告称:2013年上半年实现营业收入11.7亿元,同比下降30.58%,归属于上市公司股东的净利润1.5亿元,同比下降49.14%,每股收益0.29元,同比减少49.13%。公司1-2季度单季EPS分别为0.147元和0.144元。 评论:上半年业绩符合预期,稀土市场回暖有望提升公司下半年业绩 1、上半年业绩受累于宏观经济延续低迷,业绩基本符合预期 2013年上半年稀土市场持续低迷,氧化镨钕、氧化镝均价分别同比下滑29%、63%,导致报告期内公司钕铁硼收入同比下降43.80%。 同时,受国际市场汽车电机需求量继续下滑的影响,报告期内公司电机产品营业收入同比下降24.42%。 2013年上半年,公司通过外抓订单、内控成本,克服了主要原材料价格下跌、下游需求不振、出口持续平淡、市场观望气氛浓厚的不利局面,业绩基本符合预期。 2、稀土市场回暖有望提升公司下半年业绩 6月底之后,国家开始加大稀土行业整治,稀土价格大幅反弹,目前氧化镨钕反弹已经超过30%。随着八部委联合打击稀土私挖滥采专项行动升级,未来稀土价格有望继续上涨,下半年公司产品价格和盈利能力将逐步回升。 公司在报告期内与日立金属签订了新的专利许可协议,并且获得了美系和欧系大部分新能源汽车厂商的质量认证,未来将受益于新能源汽车领域的订单增长。同时,风电和变频空调等行业已逐步恢复使用钕铁硼,公司下半年开工率将保持在75%以上水平。 3、高速成长的子公司上海电驱动有IPO预期,未来有望提升公司估值水平 二季度公司向集团转让了四家子公司股权,以后将不再从事传统汽车发电机、起动机业务,但是保留了参股29.17%的上海电驱动公司。 上海电驱动是国内新能源汽车电机及电控产品研发、制造行业的龙头企业,其净利润已由2008年的亏损17.48万元增至2012年的2937.66万元,2013年上海电驱动收入有望接近2亿,利润有望达到5000万,同比增速超过50%。随着国内新能源汽车的快速发展,上海电驱动未来几年有望保持50%的增速。 据公开资料显示,2012年上海电驱动有限公司已完成股份制改制,正在IPO培育期,如果未来成功上市将提升宁波韵升的估值水平。 4、给予“增持”评级 作为国内的钕铁硼行业龙头,公司凭借专利壁垒、技术壁垒和客户壁垒,在高端应用领域具备绝对的话语权,未来可以保持较高的毛利率。 随着6月下旬以后稀土价格逐步回升,公司下半年业绩也有望触底反弹。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.70/0.87/1.02 元,给予“增持”评级。 5、风险提示 开工率低于预期,稀土价格大幅波动导致行业下游需求持续萎缩。

2012年盈利同比下降46.21% 2012年公司实现营业收入52.95亿元,同比下降2%;实现归属母公司所有者的净利润1.64亿元,同比下降46.21%,基本每股收益0.40元。4季度公司实现净利润4924万元,同比下降43.44%,环比增长120.44%,基本每股收益0.12元。年度拟每10股派现1.00元(含税)。 经营稳健,业绩好于预期 2012年公司销售铝锭33.07万吨,同比增长3.04%,但同期铝价同比下跌6.99%,受此影响,2012年公司收入同比下降2%。报告期内,公司铝锭产品售价跌幅大于原材料废铝价格跌幅,由此造成铝锭毛利率同比下降1.44个百分点至9.43%,此外,公司边角料(废铜、镁、锌等)价格下跌,导致该业务毛利同比下降1760万元;受以上因素综合影响,2012年公司净利润同比下降46.21%,但好于我们此前预期(-50%以上),整体经营稳健。 4季度盈利环比翻倍 4季度,公司综合毛利率环比上升2.02个百分点至8.69%,受此影响,2012年4季度,公司实现净利润4924万元,环比增长120.44%。 产能扩张打开成长空间 公司计划未来3-5年内,将产能扩张至76万吨,较现有产能增长138%; 公司盈利成长空间将被打开。此外,公司计划在美国设立“铝废料分选长”,从而降低原材料成本,规避边角料跌价风险,使得盈利能力得到有效提升。 首次给予“买入”评级 预计公司13-15年EPS分别为0.60元、0.95元和1.47元,对应动态市盈率分别为17倍、11倍和7倍。鉴于公司未来产能扩张明确,且目前估值具备一定优势,因此我们首次给予公司“买入”评级。 风险提示 产能扩张进度不及预期的风险;金属价格大幅波动的风险。

业绩基本符合预期 2012年,公司实现销售收入772.59亿元,同比增长9.21%;归属于母公司股东的净利润9.24亿元,同比下降35.49%;毛利率3.7%,较2011年下降1.83个百分点;基本每股收益0.65元,同比下降36.27%。拟每10股派1元。 铜价下跌是业绩下滑的主要原因 2012年公司营业收入增长的主要原因是电解铜、铜加工材等产品销量增加。利润大幅下滑主要有三点原因:1、铜价下跌。2012年上海铜均价仅为55908元,同比下滑15.7%,;2、冶炼业务亏损。2012年国内外铜价继续维持高负价差,冶炼业务亏损;3、财务费用大增。2012年公司投资支出加大,导致2012年财务费用大增至7.5亿,比2011年增加3.4亿,资产负债率也由2011年的64.6%上升至2012年的69.8%。 2013年经营计划:冶炼业务和铜材继续扩张,矿山产品持平 2013年计划生产电铜120万吨,矿山铜4.91万吨;铁精砂53.5万吨;硫精砂99.7万吨;硫酸309万吨;黄金12.5吨;白银465吨;铜加工材14.78万吨。 资产注入仍是未来最大看点,给予“谨慎增持”评级 由于中国铜消费增速放缓以及全球铜矿产出增加,LME铜库存已经创10年新高,未来铜价上涨空间有限。随着公司冶炼业务不断扩张,资源自给率已经低于5%,为了保证原料供给,同时大股东为了避免同业竞争,大股东旗下相对成熟的矿山资源的资产注入是公司未来主要看点。预计公司2013~2015年EPS分别为0.86/0.99/1.08元,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 铜价下跌会降低公司矿山铜毛利率;国外内铜负价差扩大会增加成本。

电解锰行业处于历史底部,未来行业将逐步改善 我们判断电解锰行业将逐步改善。首先,节能减排和环境治理将有利于淘汰落后产能,推动锰行业整合;其次,大企业的进入将加快资源和产能的整合,国内将出现电解锰行业的“大公司”;最后,随着企业资源意识的提高,通过海外投资和海外并购等方式,国内锰企业对锰资源的控制将会加强,议价能力将逐步提升。 增发项目完善金瑞科技的产业链,提升资源控制力 金瑞科技此次增发项目完成后,其锰矿自给率将提升到70%以上,电解锰总产能翻一番达到6万吨,公司市场份额和行业地位得到提升,有利于后续的资源整合。 金瑞科技——轻装上阵,业绩拐点已现2011年,公司对低效资产进行处臵,计提资产减值损失和人员安臵费用,导致2011年大幅亏损,形成业绩低谷。未来两年随着锰行业逐步改善,同时公司通过处臵低效资产、加快产能扩张、提高锰矿自给率,公司盈利能力有望快速上升。 金瑞科技具有较强的资产注入和行业整合预期资产注入预期:随着新能源行业的需求增长以及公司锂电业务的发展,从避免同业竞争的角度考虑,大股东持有的长远锂科84%剩余股权具有注入预期;行业整合预期:2011年,大股东与湖南锰资源最丰富的永州市政府签订了《锰业合作框架协议》,欲在永州打造百亿锰产业链,金瑞科技作为五矿集团和长沙矿冶研究院旗下唯一的锰上市公司,未来有可能参与永州地区的锰资源整合。 给予公司“买入”评级,目标价14.70元预计公司2012-2014年EPS分别为0.06元、0.28元和0.42元。公司未来两年增长主要来源于:1、锰行业触底回升,锰产品价格逐步恢复;2、黄塘坪矿逐步建成投产以及收购桃江锰矿后,公司锰矿储量和自给率提升;3、募投项目将新增3万吨电解锰产能,建成后将电解锰产量提升100%。综合相对估值和绝对估值,我们认为公司的合理价值区间为14.70元~15.13元,我们以区间下限14.70元作为公司的目标价,首次给予公司“买入”评级。 风险提示 增发进度的不确定性;宏观经济风险;国内锰行业整合低于预期;成本上升风险。

全球锡资源龙头,产业链优势明显,云南省锡业整合主体锡业股份拥有世界上最先进的锡资源采选冶、深加工成套技术和最完整的纵向一体化产业格局,拥有有色金属储量151万吨,其中锡54.7万吨、铜77.5万吨、铅14.2万吨。截至2011年,云锡集团已获得了云南省已探明锡资源储量的74%,未来以锡业股份为核心的云锡集团将是云南锡资源的整合主体。 拟定增“再造”一个锡业股份,新增储量近100万吨公司拟定增募资40.8亿元用于收购卡房分矿采矿权及相关采选资产、10万吨铜项目建设以及个旧矿区矿产资源勘查等,完成后将新增储量近100万吨。 锡价将在震荡中上行最近几年锡行业总体呈现供不应求的局面,行业库存量持续下降。从中长期来看,随着全球经济恢复增长和锡消费结构持续调整,世界锡消费量有望保持稳定增长,同时锡资源的稀缺性和锡生产的高度集中导致锡的供应量未来几年内难有大幅度增加,锡行业将保持供需平衡或供略小于求。在美国推出QE3后,全球央行继续放流动性已不可避免,锡作为供给偏紧的品种,其金融属性将明显提升,我们认为未来锡价有望持续反弹。 长期看好锡行业,给予公司“买入”评级我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.23元、0.38元和0.52元,对应动态PE分别为84.7X,50.86X和37.28X。由于我们对锡行业长期看好,考虑到锡业股份2013年个旧卡房分矿的高品位锡、铜、铅、钨矿注入,矿山产能释放将进一步提高公司矿产的自给率,推动公司各项主业大幅提升。我们首次给予锡业股份“买入”评级,目标价格22.75元。 风险提示锡价波动的风险,定向增发时间低于预期风险,环保政策风险。

给予“买入”评级 预计2012-2014年EPS分别为0.78、0.87和0.9元,对应PE分别为25.5、22.79和22.07倍。给予公司“买入”评级。 风险提示 产量投放低于预期风险;金属价格风险

首次给予“买入”评级 鉴于对吉隆矿业未来储量和产量增长前景的看好,我们认为随着ST宝龙重大资产重组获中国证监会并购重组委审核有条件通过,公司有望成为A股黄金矿业公司中的一只潜力股。公司市值小、潜力大,有理由给予适当溢价,我们按照2012年最低0.82元的EPS给予30X估值,目标价24.6元,首次给予买入评级。 风险提示 重组进程低于预期;产量投放低于预期险;金价下跌。

公司未持有江西巨通股份,未参与大湖塘钨矿勘探开发近日公司连续发布三次澄清公告:公司未持有江西巨通股份,也并未参与大湖塘钨矿勘探开发。公司09年底曾与江西巨通接触,但当时勘探结果显示大湖塘钨矿储量小品位低风险大,按照上市公司投资管理规范要求,由本公司投资江西大湖塘钨矿明显不合适,实际是兄弟公司厦门三虹持有江西巨通30%股份,并投资大湖塘钨矿勘探开发。 公司与厦门三虹不存在同业竞争,未来可能收购巨通股权厦门三虹主要从事矿产资源风险投资,厦门钨业主要从事钨钼产品和新能源材料生产业务,不存在同业竞争。厦门钨业及厦门三虹均涉足钨资源投资,但厦门三虹定位于风险投资。只要投资项目符合上市公司投资管理规范要求及监管要求,控股股东承诺优先由本公司进行投资。 集团公司承诺未来有合适项目优先由厦门钨业投资集团公司承诺:(1)未来如有新的钨资源投资项目,只要项目符合上市公司投资管理规范要求及监管要求,优先由厦门钨业进行投资;(2)未来不抽调厦钨骨干参与厦门三虹钨资源勘探和矿山开发;(3)集团将促使厦门三虹将其钨精矿在同等价格下优先销售给厦门钨业,协助提高厦钨原材料保障能力。 公司未来仍有可能收购厦门三虹持有的大湖塘钨矿股权我们认为大湖塘钨矿正常经营后,风险降低,前景广阔,不排除公司未来收购三虹持有的大湖塘钨矿股权的可能性,以切实提高公司原材料自给能力。 盈利预测与估值预计公司2012-2014年的EPS 分别为1.26元、1.52元和1.93元,动态PE 分别为37.5X、31.2X 和24.6X,维持“买入”评级。 风险提示经济不景气导致钨产品需求低迷;稀土价格持续剧烈波动对下游需求造成损害。

业绩预测与估值 预计2012年~2014年公司的EPS分别为1.53元、2.02元和2.56元,动态PE分别为23.05X,17.46X和13.74X,考虑到公司强大的研发能力、产品及生产结构调整能力、募投项目进展顺利的推动,维持公司“买入”评级。 风险提示 钕铁硼价格大幅度下跌的风险;下游使用其他磁性材料替代的风险。

我们预计公司2012-2014 年营业收入分别为6.22 亿、6.92 亿和8.63 亿,EPS分别为0.91 元、1.02 元和1.87 元,对应动态市盈率为32.49X,29.18X 和15.90X。2014 年公司热压钕铁硼量产以及麦格昆磁磁粉专利到期有望为公司带来业绩爆发性增长,我们认为公司具备长期投资价值,值得用时间换取成长,维持“买入”评级,目标价36.4 元。

本次投资利在长远,维持“买入”评级 本次投资不会影响公司短期业绩,我们维持中金黄金2012/2013/2014年EPS1.15/1.29/1.53元的预测;但同时也说明了公司的长期扩张态势没有改变,我们仍然看好金价和和公司“内外兼修”式的扩张模式,维持“买入”评级。 风险提示 1、矿产金产量低于预期;2、矿产金成本上升;3、金价风险。

盈利预测与估值我们预计公司2012-2014年营业收入分别为6.22亿、6.92亿和8.63亿,EPS分别为0.91元、1.02元和1.87元,对应动态市盈率为29.5X,26.5X 和14.4X。 2014年公司热压钕铁硼量产以及麦格昆磁磁粉专利到期有望为公司带来业绩爆发性增长,我们认为公司具备长期投资价值,值得用时间换取成长,首次给予“买入”评级,目标价36.4元。 二季度订单饱满,业绩同比环比皆有望增长二季度下游行业转暖,公司订单恢复正常,产能利用率持续饱满。5月份开始,产品价格小幅度上调,毛利率恢复正常水平。我们预计二季度出货量同比将有所增长,业绩同比环比均会有望增长。 热压钕铁硼2014年投产,想象空间无限热压钕铁硼不使用镝铽等重稀土金属,具备成本优势,其性能不输于烧结钕铁硼,性价比优势凸显,替代烧结钕铁硼空间巨大。公司拟建设300吨热压钕铁硼产能,已经完成了设备的设计和订购。我们预计公司2012年有望实现小试,2013有望完成中试,2014年可以开始正式进入工业化生产阶段。 麦格昆磁专利即将到期,公司提前布局磁粉生产将有效提高毛利率磁粉占粘结钕铁硼总成本的70%。未来专利到期后,磁粉价格有望下降20%-30%。公司正在与国内磁粉生产企业夹江圆通进行“钕铁硼微晶磁粉建设生产项目”的合作谈判。如果与夹江圆通合作成功开展,公司将具备磁粉生产能力。在专利到期后,磁粉国产化后成本将更低,不管对于利润提升还是市场开拓都是重大的利好。 风险提示麦格昆磁磁粉专利延期;稀土价格大幅下跌。

公司立足于钕铁硼加工制造,并积极推进与钕铁硼紧密相关的电机产业,目前发展前景均较为光明。受稀土价格高企的影响,钕铁硼行业出现需求下滑,而国内新建的钕铁硼生产线却在大幅增加,钕铁硼行业过剩的局面预计将会来临。公司冷静分析市场,并不采取盲目扩张的跟随策略,而是重点发展钕铁硼精细加工以及与下游客户对接的定制化生产策略(尤其是高性能的小型件和异型件的生产),提升了产品的附加值,为持续提高公司盈利能力奠定了良好的基础。在将来钕铁硼产业过剩来临之时,具备了较强客户粘性和较高附加值的宁波韵升能够有效的抵御行业风险,有望成为最后的赢家。 电机业务超预期 公司通过收购日兴电机和组建上海电驱动,具备了全面进入电机制造业领域的能力。目前公司的电机产品增长速度超出公司之前的预期,预计未来几年仍然可以保持高速增长,为公司带来了新的业绩增长点。在未来新能源汽车市场启动时,不仅上海电驱动直接受益,而且公司的新能源汽车电机用钕铁硼业务也会直接受益,具备不可比拟的市场经验积累和竞争优势。 盈利预测与估值 我们预计公司2012年~2014年销售收入分别为40.3亿、49.4和60.0亿,EPS 分别为1.05元、1.26元和1.46元,对应动态PE 分别为21.98X,18.40X和15.80X,给予公司“买入”评级。 风险提示 稀土价格大幅波动导致行业下游需求持续萎缩的风险。

公司全资子公司赤峰富生矿业发生安全事故公司公告5月9日公司全资子公司赤峰富生矿业发生一起安全事故,造成 1人死亡。公司及富生矿业立即启动事故应急预案进行应急处置和善后。 预计富生矿业可能将停产整顿事故发生后,当地政府已成立事故调查组,正在对事故原因进行调查。我们预计富生矿业可能会停产整顿。 富生矿业一旦停产对公司业绩影响较小富生矿业铅锌银采选产能9万吨/年,是公司五家矿业资产中产能最小的一家,在公司合并报表中占比较小:2011年,富生矿业销售收2,256万元(占比2.36%),净利润 313.5万元(占比1.37%)。因此,富生矿业即使停产预计对公司2012年度经营业绩影响也较小。 集团有色采选资产承诺全部注入,储量暴涨在即融冠矿业预计将从2011年的100万吨逐渐增至2012年的135万吨。锡林矿业尾矿选钨,设计1000吨/天处理量,预计2012年中旬可投产。集团承诺:未来上市公司定位于有色金属采选及冶炼的平台。集团及下属子公司从事探矿业务完成探矿权转为采矿权后,在形成利润后一年内,将启动将相关采矿权资产转让给上市公司工作。最具看点的有:河南唐河时代拥有唐河县周庵矿区铜镍矿,矿石总量9755万吨,镍、铜金属量32.84、11.75万吨。其他还有:西乌珠穆沁旗银漫矿业(铅、锌、银、铜矿,正处于全区详查)等有望注入的优质矿业资产。 给予“买入”评级预计2012-2014年EPS 分别为0.7、0.77和0.82元,对应PE 分别为22.6、20.5和19.2倍。给予公司“买入”评级。 风险提示金属价格风险;产量投放未达预期风险