盈利预测与估值评级 我们预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.43、0.98、1.43。考虑到公司的高成长性,同时具备新能源、高科技等多个热门概念,给予公司40倍市盈率,对应2011年39.20元股价,给予买入评级。 关键假设 (1)产能逐步释放。A、安防玻璃。假定2010、2011、2012年产能利用率分别为86%、82%、85%,产销率分别为94.00%、94.50%、94.00%。B、光伏组件。假定2010、2011、2012、2013年公司光伏组件产能约为1万、5万、9万、13万平米。如果按照产能利用率分别为110%、90%、78%、75%,对应产量为1.1万、4.5万、7.0万平米。C、太阳能电池片。假定2011、2012、2013年产能利用率为70%、80%、90%,10%产品自用,90%能够及时外销。(2)公司在安防玻璃系统具有较强的市场话语权,价格可以保持相对平稳。(3)假定公司继续享受高新技术企业所得税优惠政策。 有别于大众的认识 充分认可并看好公司在安防玻璃上的竞争优势。 认真分解分析了公司各条生产线产能释放情况、产销情况、价格变化等对公司业绩的影响。 风险提示 1、公司产能大规模增长的同时,营销压力陡增,订单情况值得谨慎评估。 2、公司生产过程中原材料成本占比较大,浮法玻璃价格变化影响较大。 3、竞争对手突破安防玻璃技术壁垒后或引发降价,晶硅电池片价格波动大。

北新房屋获得海外大订单,公司业务结构更丰富 公司控股子公司北新房屋与中国机械工业成套工程总公司签署了就赞比亚房建工程项目房屋主体结构和板材等材料的设计、供货和服务业务的供货合同,合同金额人民币6.64亿元,约占2009年营业收入的20.55%。本次大型厂房建设的订单对于公司丰富业绩构成,提高盈利能力很有帮助。此前,公司分别收购了日本国三菱商事、北新建材集团持有的北新房屋7.5%和11%的股权,持股比例达到82.5%。本次大订单的获得,也表明经过股权结构调整后,公司的管理和运作都有一定程度的提高,对于母公司盈利贡献更大。 石膏板业务仍是主要贡献 公司尚处于石膏板产能的快速扩张期,2011年公司石膏板产能规模将达到12亿平米。由于公司在国内石膏板中高端市场占有率非常高(70%左右),拥有较强的市场价格话语权,产品盈利能力受煤炭、美废等成本提升影响较小,全年平均毛利率保持在27%-30%左右。 盈利预测与投资评级 预计公司业绩增长来自新增产能释放,以及下游需求的渗透与蔓延,2010-2012年公司EPS 为0.68元、1.03元、1.36元,考虑公司行业龙头地位以及节能减排政策的推进,给予目标价为18.54元,对应于2011年市盈率18倍,给予“买入”评级。 风险提示 1,煤炭和废纸价格继续提高,将使得公司生产成本进一步提高。 2,石膏板在保障房建设中的推广政策存在很多不确定因素。

公司业绩基本符合预期。 2010年度,公司实现营业收入2.56亿元,较去年同期增长39.25%;实现每股收益0.53元,基本符合预期。报告期内,公司生产线中转换率和高品质率进一步提高,使得毛利率和净利率分别达到45.42%、29.73%。 行业延续高增长。 人造金刚石具有很高的抗压强度、高耐磨性、耐腐蚀性,因此被广泛应用于锯、磨、切、钻等各类工具中。金刚石制品有望应用于光伏晶硅片切割、精细机械制品、新型拉丝工具和砂轮等领域。随着我国投资和基建规模持续扩大、传统加工领域的技术升级、全球制造中心向国内转移以及新兴产业的快速发展等因素拉动,我国人造金刚石市场需求有望保持20%增速高速增长。 公司业绩取决于产品高品质率的提升。 公司在国内同行业中保持着原料配比、设备两方面技术的领先优势,其金刚石合成转化率和转化质量都明显高于其他竞争者,但与国外E.S.、D.I.等公司在高品质率和产品价格方面存在劣势,仍有较大的上升空间。 盈利预测与投资评级。 考虑到行业的高增长和公司技术优势,未来三年EPS为0.73、0.96、1.10元,给予50倍PE,对应2011年目标价为47.80元,给予“买入”评级。 风险提示。 原材料价格上涨将降低盈利能力,公司在高端产品研发进度可能低于预期。

受益合肥经济圈,水泥主业始发力 我们看好合肥经济圈未来几年的基础设施建设,该地区水泥市场需求将快速扩容。公司主营业务回归水泥主体,将立足在巢湖地区做强做大。 盈利预测与估值评级 假设公司2010年、2011年、2012年分别销售水泥和熟料(累计)共310、450、500万吨,水泥价格从当前500元/吨的高位回调100-150元。由于安徽省水泥销售存在明显的季节差异,因为我们对各个季度的水泥销量、价格进行分别估计和计算,在此基础上形成对全年业绩的预测。我们假设一、二、三、四季度水泥销量分别占到全年销量的15%、23.5%、26.5%和35%;基于供需结构好转,价格体系更好维护,假设2011年全年均价比2010年上涨120元左右。 预计公司2010年、2011年和2012年EPS分别达到0.16、0.61、0.81。考虑到公司2011年业绩大增,公司在巢湖地区(合肥经济圈)水泥市场的规模优势和品牌优势以及政府给予多方的支持,加之公司凹凸棒资源潜在价值巨大,给予目标价16.50元,对应于27倍市盈率。 关键假设 风险提示 1、煤炭价格上涨将压缩水泥企业的营利空间。 2、2011年水泥价格体系维护低于预期,均价上升不如预期。

空调用箔行业复苏,在竞争激烈中稳定增长 公司在空调用箔(素箔、亲水箔)市场占有率达到18%左右,全国第一。2011年生产线调整之后,产能可以达到8万吨。2010年以来,随着空调行业去库存和销量上涨,空调箔需求复苏,加工费逐渐回升,有望继续平稳增长。 汽车用箔门槛较高,进入第一阶段放量期 汽车轻量化是不可逆转的革命,贯穿其中的便是铝合金箔代替其他材料。公司拥有汽车用箔产能3万吨,2010年产量1万吨左右,随着生产线磨合,未来两年将满负荷生产。目前公司和下游企业已有合作。此外,公司已通过贝尔国际验证机构等第三方权威认证,随着商业谈判进展,可能进一步放量。 CTP版基业绩猛增 公司目前已经具备了3万吨高精度PS版铝板基的高端产品CTP版铝板基,并在2年内逐步释放产能。CTP版基附加值高,将提高公司盈利水平。 盈利预测与投资分析2011年PS版基和汽车用铝箔产能大幅释放。预计2010、2011、2012年公司实现每股收益0.30、0.69、0.99元,考虑公司龙头地位和2011年高成长性,公司管理团队素质良好、公司治理规范,给予公司22元目标价,2011年市盈率为32倍,“买入”评级,随着新项目开发,目标价还可能提升。 风险提示 1、公司汽车用铝箔和PS铝箔市场可能低于预期。2、CTP版成品率和盈利能力存在不确定性。3、空调销量直接影响空调箔竞争与利润率。

玻璃窑耐材领域保持优势 公司在湘潭分公司、都江堰和湖南子公司等地分别生产熔铸锆刚玉、熔铸氧化铝和硅质耐火材料。目前,公司拥有26000吨熔铸锆刚玉产能,2600吨熔铸氧化铝产能,4.8万吨特优硅质耐火材料产能。公司在玻璃窑中高档耐火材料领域市场占有率达到40%以上,并且实现了玻璃窑用三大主要耐火材料的自主生产和配套供应,公司的优势还将继续保持下去。 挺进水泥窑耐材市场 公司在浙江、安徽和河南设立分公司,成为国内唯一可以同时生产水泥窑用三大主要耐火材料品种的企业,同时可以为水泥窑提供全套耐火材料解决方案。我们看好公司无铬产品等的技术优势和推广前景,预计公司在水泥窑用耐火材料领域的市场将于2011年逐步打开。 盈利预测与投资评级 预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.34、0.66、0.90元。考虑到公司在2011年和2012年集中释放产能,公司在玻璃窑耐火材料行业的市场占有率和竞争优势,同时看好公司在水泥窑耐材的推广进展,给予目标价19.8元,对应于30倍市盈率,给予买入评级。 风险提示 1、下游玻璃和水泥到国家关于产能限制的影响,应用市场可能低于预期;2、主要原料为锆英砂和氧化铝,原料价格的上涨将压缩盈利空间。

2011年新建产能增长16%,业绩增长确定 海螺水泥作为全国最大的水泥生产、加工和销售公司,目前拥有熟料产能14525万吨,水泥产能达到17827万吨。2011年,公司尚有多条生产线投产,届时将新增熟料产能2560万吨,水泥产能新增2860万吨。 兼并重组值得期待 工信部规定了对人均熟料产能超过900公斤的省份,国家将停止审批新线。 过去几年海螺依靠新建产能发展壮大的模式或将改变,下一步国家将力推行业内整合,考虑到公司目前负债率业内最低,未来重组兼并进程值得期待。 水泥价格体系改善,2011年吨毛利将上升 2010年底华东水泥价格上涨背后也反映了水泥产业“限供给”政策给行业生态带来了改变,在需求相对稳定的前提下,未来几年水泥价格体系有望得到不断修正,2011年吨毛利有望上升20元以上。农历年后淡季价格与供需情况是股价的关键指标。 盈利预测与投资评级 我们预计,公司2010年、2011年和2012年EPS分别达到1.57、2.38、3.25,给予2011年15倍市盈率,目标价35.70元,“买入”评级。 风险提示 1、煤炭价格上涨将压缩水泥企业的盈利空间。 2、2011年水泥价格体系维护低于预期,均价上升不如预期。

事件:定向增发预案水落石出 公司公告:拟向不超过十名对象非公开发行股票(A股)。发行价格不低于17.88元/股。定向发行股票数量不超过2.5亿股。此次定向增发募集资金不超过40亿元,扣除发行费用后将投向于公司之前公告的TCO镀膜玻璃、硅片扩建项目、太阳能电池及组件扩产项目以及节能玻璃等七个项目。 继续看好南玻的核心逻辑 看好南玻的逻辑在于其发展的“点”、“线”、“面”具有全面优势,即掌握了玻璃行业发展热点和方向(太阳能业务、触摸屏业务和Low-E镀膜业务,谓之“点”),也打通了相关三大板块的整个产业链(从原材料做到组件,谓之“线”),还具有规模效应(在这三大领域均有产能优势),执行能力非常强。 这三大优势将继续支撑公司的高成长性,也是我们坚定看好的主要理由。 盈利预测与估值评级 保守估计,公司2010、2011、2012年EPS为0.74、0.95、1.22元(股本数为20.767亿)。公司的产品既有符合节能减排概念的Low-E玻璃,又有太阳能光伏发电等新能源题材的TCO、超白压延玻璃和光伏组件,还有触摸屏等相关的ITO玻璃、彩色滤光片等产品,公司把握产业战略能力、执行力和竞争力非常突出。尤其考虑到公司未来三年成长性很高,给予目标股价为32.00元,对应2011年33.68倍市盈率,给予“买入”评级。 风险提示 1、公司新建线投产时间可能晚于公告日期,产能释放速度可能低于预期。 2、纯碱、重油和天然气价格的上涨将提高公司成本,压缩利润。 3、公司新建生产线的产品成品率可能低于预期。 4、多晶硅、电池组件、ITO玻璃等产品的价格可能出现大幅波动。

塑钢型材行业最差时节已经过去 2010年,受到北方气候、房地产宏观调控等诸多影响,下游地产建筑业景气度明显降低,型材需求市场遭遇较大滑坡。同时,主要原材料PVC价格大幅上涨,型材生产企业营业成本大幅提升,毛利率大幅下滑。2011年,受益于国家建筑节能政策的影响,塑钢型材的普及率将明显提升。同时,1000万套保障房建设,将带动46.67-70万吨塑钢型材消费需求。此外,我国尚有160亿平米的城镇建筑面积不符合节能要求,如果每年进行1/20改造的话,将带动塑钢型材65-80万吨的需求增长。塑钢型材产能过剩局面将有所缓解。 公司盈利能力提高 2011年,原材料PVC的价格变化对公司的影响将逐步减弱;公司产品中彩色塑钢型材比例逐年提高,有望达到10万吨;此外,公司在门窗、模具和塑料稳定剂和添加剂等方面业务营业收入稳步提高。公司营业能力将明显提高,毛利率将恢复到14%以上。 盈利预测与投资评级 预计公司2010、2011、2012年EPS分别为0.43、0.74、1.10元。考虑到公司今年同比高成长性,给予2011年18倍市盈率,对应目标股价为13.32元。 风险提示 1、PVC 价格波动会给公司带来盈利不确定性。 2、地产调控可能影响型材销售情况。

盈利预测与估值评级 公司发布2010年业绩预增公告,与我们之前的预期非常吻合。我们估算,公司未来2010、2011、2012年净利润分别达到14.58、19.78、25.43亿元,对应EPS为0.74、0.95、1.22元(股本数为20.767亿)。公司的产品既有符合节能减排概念的Low-E玻璃,又有太阳能光伏发电等新能源题材的TCO、超白压延玻璃和光伏组件,还有触摸屏等相关的ITO玻璃、彩色滤光片等产品,公司把握产业战略能力、执行力和竞争力非常突出。尤其考虑到公司未来三年成长性很高,给予目标股价为32.00元,对应2011年33.68倍市盈率,给予“买入”评级。 关键假设 公司目前在建项目和拟建项目较多,我们根据公司公告对各部分产品进行了产能释放预测。同时,假定公司浮法玻璃等产品的成品率为93%左右,而超白压延玻璃成品为70%左右。此外,假定公司产品价格、毛利率稳中微降。 有别于大众的认识 公司最大竞争力在于点、线、面的全面优势。其一,各类产品产能的不断扩大,继而压缩成本,提高市场占有率;其二,公司在光伏电池组件和触摸屏两大板块上把握到了未来高成长性方向;其三在这两部分业务上成为国内该领域产业链最完整的公司,成本控制力和市场话语权不断提升。 风险提示 1、公司新建线投产时间可能晚于公告日期,产能释放速度可能低于预期。 2、纯碱、重油和天然气价格的上涨将提高公司成本,压缩利润。 3、公司新建生产线的产品成品率可能低于预期。 4、多晶硅、电池组件、ITO玻璃等产品的价格可能出现大幅波动。

2010年水泥不如预期主因乃天气,2011年业绩将快速上升 2010年公司水泥量/价比想象中差,根本原因在于天气:由于雨雪天气,3月末开工建设时点推至5月,销售旺季减少了1-1.5个月;传统旺季7月份雨水天气较多,对吉林黑龙江影响比较大;影响了冬储存货的销售业绩表现。2011年恶劣天气继续的概率较小,若公司能够在旺季7-8月之前将冬储水泥销售完毕;那么旺季出货时间与价格可以更为从容的把握,我们预计,2011年吉林省均价提高20元/吨左右,黑龙江15元/吨左右。在收购铁新水泥后,详细分析公司生产线数据的基础上,认为公司2011年水泥销量有望从1300万吨上升至2000万吨,业绩随着快速上升! 水泥深加工步伐最快,下一个盈利增长点 公司计划在长春、吉林、哈尔滨和沈阳等中心城市创建5个商品混凝土龙头企业,并建立3-5个占地面积30万平方米以上的大型骨料基地,建立技术研发中心和商品混凝土营销中心,规划到2015年,亚泰集团商品混凝土(含砂浆)总产量达到3,000万立方米,骨料总产量3,000万立方米,实现营业收入100亿元。公司和爱尔兰CRH已展开合作,这符合“十二五”提高水泥深加工率至50%的政策方向,同时也有利于公司整合上游水泥企业和盈利。 盈利预测与投资评级 对公司水泥、房地产、煤炭、医药商贸、金融投资板块分开测算,2010-2012年EPS分别为0.46元,0.71元,0.88元;采用分业务谨慎估值的方法,并充分考虑业务分散型公司的折价,公司合理股价价值为9.16元;若看好水泥、房地产、券商板块走势,则该价格可能随着上调。 风险提示 天气异常可能影响水泥下游需求,影响销售业绩;房地产业务可能受到地产调控的深入影响,后继无力;金融板块受到经济和股市影响,存在较大变数。

业绩大增高于市场预期,与我们之前预期相吻合。 2011年1月5日,金晶科技发布了业绩预增公告,预计2010年净利润同比增长200%以上,这与我们之前的预期相吻合。我们在2010年11月02日发布的报告《纯碱带来超预期,看好募投项目前景》中,对公司的各部分业务进行了仔细分析,在此基础上给出了高于市场预期的比较乐观的预测。现在我们维持原来的判断,预计公司2010、2011、2012年未摊薄EPS分别为0.65、0.83、1.03元。考虑其新能源概念、龙头地位和募投项目投产后的高成长性,给予目标价为20.75元,对应于2011年25倍市盈率,维持“买入”评级。 纯碱、超白玻璃双管齐下,公司业绩大幅增长。 公司业绩大增主要源于两个原因:其一,主营产品尤其是纯碱产品价格同比上涨。纯碱价格进入第四季度来持续上涨,上涨幅度达到1000元/吨,仅此一项就将使公司2010年EPS增厚0.27元。其二,超白玻璃产品产销量同比增幅较大。该部分业务在2009年营业收入为2.79亿元,占总营业收入的12.07%,毛利率为39.52%。由于2010年该部分产品销量增加,预计该部分收入将直接贡献近4亿元,同时毛利率维持高位,拉动公司业绩明显提升。 风险提示: 1,薄膜电池用超白玻璃对技术依赖性较强,具有一定的风险。 2,公司募投项目Low-E玻璃投产后,竞争更加激烈,作为新进入者,市场拓展情况值得密切关注。

盈利预测与估值评级 我们预计,公司未来2010、2011、2012年营业收入分别达到74.85、94.33、115.29亿元,对应EPS为0.74、0.93、1.06元(股本数为20.767亿)。公司的产品既有符合节能减排概念的Low-E玻璃,又有太阳能光伏发电等新能源题材的TCO、超白压延玻璃和光伏组件,还有触摸屏等相关的ITO玻璃、彩色滤光片等产品,公司把握产业战略能力、执行力和竞争力非常突出,预计还将加大投入,提高市场占有率和进口替代,给予2011年35倍市盈率,对应目标股价为32.55元,给予“买入”评级。 关键假设 公司目前在建项目和拟建项目较多,我们根据公司公告和各部分投产情况,对各部分产品进行了产能释放预测。同时,假定公司浮法玻璃等产品的成品率为93%左右,而超白压延玻璃成品为70%左右。此外,假定公司产品价格、毛利率稳中微降。 有别于大众的认识 公司最大竞争力在于两个方面。其一,各类产品产能的不断扩大,继而能够压缩成本,保障市场占有率;其二在于公司在光伏电池组件和触摸屏两大板块上产业链不断延伸,继而成为国内该领域产业链最完整的公司,公司成本控制力和市场话语权不断提升。 风险提示 1、公司新建线投产时间可能晚于公告日期,产能释放速度可能低于预期。 2、纯碱、重油和天然气价格的上涨将提高公司成本,压缩利润。 3、公司新建生产线的产品成品率可能低于预期。 4、多晶硅、电池组件、ITO玻璃等产品的价格可能出现大幅波动。

盈利预测与估值评级 我们预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.41、0.75、0.99。考虑到公司的高成长性,同时具备新能源、高科技等多个热门概念,给予公司50倍市盈率,对应2011年37.50元股价,给予买入评级。 关键假设 (1)产能逐步释放。A、安防玻璃。考虑技改完成后需要一定的调试时间,新建生产线的调试期更长。因此假定2010、2011、2012年产能利用率分别为86%、88%、75%,产销率分别为94.30%、94%、93%。B、光伏组件。假定产能利用率分别为130%、90%、78%、75%,对应产量为1.3万、4.5万、7.0万平米。C、太阳能电池片。假定2011、2012年产能利用率为70%、80%,其中10%产品自用,90%能够及时外销。 (2)公司在安防玻璃系统具有较强的市场话语权,价格可以保持相对平稳。 (3)假定公司继续享受高新技术企业所得税优惠政策。 有别于大众的认识充分认可并看好公司在安防玻璃上的竞争优势。 认真分解分析了公司各条生产线产能释放情况、产销情况、价格变化等对公司业绩的影响。 风险提示 1、公司在吴江的超募资金项目存在一定的不确定性,相关的三条安防玻璃生产线、8MW光伏组件生产线能否按时投产存在较大风险。 2、公司生产过程中原材料成本占比较大,浮法玻璃价格变化影响较大。 3、竞争对手突破安防玻璃技术壁垒后或引发降价,晶硅电池片价格波动大。

盈利预测与估值评级. 预计公司2010、2011、2012年营业收入将分别达到23.29、33.69、47.79亿元,EPS分别为0.15、0.48、0.77元。公司业务中Low-E玻璃、电子玻璃、TCO导电玻璃、航空玻璃等产品具备“新能源”、“节能”和“消费升级”多种概念,考虑未来几年快速增长,给予2011年50倍市盈率,对应目标价为24.00元,给予买入评级。 关键假设. (1)公司主营业务中特种玻璃占比逐年提高,而幕墙工程营业收入占比逐步下降,公司毛利率逐步,分别达到17.47%、21.24%、22.30%。 (2)公司玻璃深加工生产线中,海南3#在线Low-E玻璃、海南2#TCO导电玻璃、海南4#超白浮法玻璃、蚌埠2#线超白压延玻璃、强化深加工项目3-6#分别于2011年陆续投产。 (3)公司幕墙业务、玻璃深加工等由于竞争日趋激烈而导致毛利率逐年下降。 有别于大众的认识. 我们对公司各部分主营业务进行了仔细核算,充分考虑了各部分产品价格的下降和该业务毛利率的下降,进而对公司未来三年运作情况进行预测。 风险提示. 公司特玻生产线投产时间可能晚于预期,产品成品率可能低于预期。