年报符合预期,产能扩增,下半年毛利率有所回落 2012年,公司实现营业收入82365.97万元,较上年增长18.56%;营业利润6592.18万元,较上年增长33.65%;归属于上市公司股东的净利润5976.57万元,较上年增长25.28%。对应2012年EPS为0.37元,符合预期。 2012年下半年,受到PTA价格上涨带来的成本压力,Q3、Q4毛利率有所回落但仍是历史相对较好水平。2012年公司粉末涂料聚酯树脂产能从原有的3.5万吨增加到9万吨,当年销量达到6.2万吨左右,成为业绩增长主要推动力。 下游需求有望反弹,毛利率或将持平 我们在2012年9月发布的深度报告《广发中小盘主题研究系列之三: 粉末涂料产业链分析:神剑股份盈利能力或进一步提高》中对粉末涂料及聚酯树脂进行全面分析,认为随着基建投资和家电消费反弹,聚酯树脂将迎来需求复苏的投资机会。 PTA价格已达两年内相对较高平台,再大幅提高可能性较小,NPG价格长期下行,因此我们认为聚酯树脂毛利率或将维持14-15%的水平。 盈利预测及投资评级 我们预期公司20 13、20 14、2015年销量分别为8.0、8.5、9.0万吨,对应EPS分别为0.50、0.60、0.67元(暂未考虑公司转增送股摊薄),考虑到目前估值基本合理,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 参股和控股公司NPG项目产量不达预期的风险;下游需求下降,公司产品销售低于预期;PTA等原材料价格大幅波动影响公司利润率。

矿产储量价值值得期待 锆英砂成本提高、采矿前期费用挤压上半年利润。东方锆业上半年净利润4479.69万元,下降23.69%。实现每股收益0.11元,略低于我们和市场的预期。其中,锆英砂、氧化钇等价格波动导致公司综合毛利率下滑7.81个百分点。管理费用达到2823.52万元,同比增长81.02%,成为利润下滑主因。 同比去年下半年,锆英砂价格的平稳,将有利于企业毛利率的回升。我们预计,下半年主要产品的毛利率将有2-3个百分点的回升,公司综合毛利率会升值31%以上。 此外,随着下半年采矿进入收获期,复合氧化锆、氯氧化锆、核级海绵锆在未来1年先后陆续投产,公司或将迎来利润率和营业收入的双重提高。 公司盈利预测与投资评级 公司锆英砂即将开采,成为利润新增贡献点。预计2012-14年锆砂重矿开采量分别为3.50、14.00、21.00万吨,2012-2014年贡献EPS为0.14、0.61、1.01元。公司本部加工业务产能逐步提高。预计本部2012-2014年EPS为0.24、0.51、0.86元。我们预计公司2012-14年EPS分别为0.38、1.12、1.87元,给予买入评级。 风险提示 1、WIM150相关资产尚未转入完成,相关矿区正在勘探过程中。 2、采矿、选矿形成利润并确认将滞后,影响当年利润。 3、锆英砂价格波动。国内与国外相比处于倒挂状态,价格波动影响公司利润。 4、锆矿开采前期费用较高,开采初期利润率或低于预期。 5、矿区储量价值不等于实际销售收入和盈利能力,请投资者注意。

公司盈利预测与投资评级 公司锆英砂即将开采,成为利润新增贡献点。预计2012-14年锆砂重矿开采量分别为3.50、14.00、21.00万吨,2012-2014年贡献EPS为0.14、0.61、1.01元。公司本部加工业务产能逐步提高。预计本部2012-2014年EPS为0.24、0.51、0.86元。我们预计公司2012-14年EPS分别为0.38、1.12、1.87元,给予买入评级。 风险提示 1、WIM150相关资产尚未转入完成,相关矿区正在勘探过程中。 2、采矿、选矿形成利润并确认将滞后,影响当年利润。 3、锆英砂价格波动。国内与国外相比处于倒挂状态,价格波动影响公司利润。 4、锆矿开采前期费用较高,开采初期利润率或低于预期。 5、矿区储量价值不等于实际销售收入和盈利能力,请投资者注意。

盈利预测与估值评级 我们预计,公司未来2010、2011、2012年营业收入分别达到74.85、94.33、115.29亿元,对应EPS为0.74、0.93、1.06元(股本数为20.767亿)。公司的产品既有符合节能减排概念的Low-E玻璃,又有太阳能光伏发电等新能源题材的TCO、超白压延玻璃和光伏组件,还有触摸屏等相关的ITO玻璃、彩色滤光片等产品,公司把握产业战略能力、执行力和竞争力非常突出,预计还将加大投入,提高市场占有率和进口替代,给予2011年35倍市盈率,对应目标股价为32.55元,给予“买入”评级。 关键假设 公司目前在建项目和拟建项目较多,我们根据公司公告和各部分投产情况,对各部分产品进行了产能释放预测。同时,假定公司浮法玻璃等产品的成品率为93%左右,而超白压延玻璃成品为70%左右。此外,假定公司产品价格、毛利率稳中微降。 有别于大众的认识 公司最大竞争力在于两个方面。其一,各类产品产能的不断扩大,继而能够压缩成本,保障市场占有率;其二在于公司在光伏电池组件和触摸屏两大板块上产业链不断延伸,继而成为国内该领域产业链最完整的公司,公司成本控制力和市场话语权不断提升。 风险提示 1、公司新建线投产时间可能晚于公告日期,产能释放速度可能低于预期。 2、纯碱、重油和天然气价格的上涨将提高公司成本,压缩利润。 3、公司新建生产线的产品成品率可能低于预期。 4、多晶硅、电池组件、ITO玻璃等产品的价格可能出现大幅波动。

三季度业绩略高于预期。 2010年前三季度实现营业收入133381.38万元,其中第三季度实现营业总收入63156.16万元,同比增长了37.46%;前三季度实现归属于上市公司股东的净利润24246.47万元。2010年1-9月,公司实现每股收益0.636元,其中第三季度实现每股收益0.313元。 西部大开发超预期,水泥需求放量增长。 按照已经公布的投资开发计划,“十二五”期间,新疆地区的铁路、公路、机场建设、水利设施以及住宅开发将平均每年分别消耗水泥650、400、100、130、2000万吨,合计对水泥的需求量为3280万吨,随着新疆振兴规划出台,投资规模超出原有预期是大概率事件。 青松建化未来持续高增长,产业优势明显。 当前公司水泥主要产能约为730万吨,其中2/3位于南疆地区,今年底将新增2条生产线,其他生产线也在筹划中,公司通过参股等进入煤矿、水电、风电、太阳能发电等领域,未来公司的水泥、化工和能源比重将调整为5:3:2,利用新疆资源和政策优势做大做强。 盈利预测: 预计2010-2012年EPS(摊薄后)为0.57、0.74、0.93元,考虑到国电合作项目带来高估值,给予2011年30倍市盈率,对应价值为22.2元,维持“买入”评级。 风险提示: 煤炭价格可能上涨,致使水泥成本有所提高。

2010年1-9月,前三季度实现营业收入57813.万元,同比增长了59.63%;实现归属于上市公司股东的净利润3092.31万元,同比增长11.02%。2010年1-9月,公司实现每股收益0.2677元,其中第三季度实现每股收益0.1027元,同比减少了12.22%。 未来业绩源于产能释放。 预计到2010年底,公司将拥有熔铸锆刚玉产能2.6万吨,碱性耐火材料3.5万吨,硅质耐火材料4万吨,铝硅质耐火材料1.5万吨。其中,碱性、不定性和铝硅质耐火材料是应用于水泥窑的主要材料,将成为公司未来业务最主要的拓展领域。 盈利预测。 考虑到公司股东为中国建材集团公司,其旗下拥有大量的玻璃和水泥等生产线,有助于公司产品顺利推广。预计2010-2012年EPS为0.39元、0.60元、0.83元,给予目标价18元,对应于2011年30倍市盈率,给予“买入”评级。 风险提示。 1,产品下游应用于玻璃窑和水泥窑,受到国家关于产能限制的影响,应用市场可能低于预期;2,主要原料为锆英砂和氧化铝,原料价格的上涨将影响利润提升。

三季度业绩符合预期 2010年1-9月,前三季度实现营业收入334464.95万元,较上年同期增长了43.87%,其中第三季度实现营业总收入109216.52万元,同比增长了28.32%;实现归属于上市公司股东的净利润11783.21万元,其中第三季度实现净利润3861.83万元,同比增加了370.94%。 2010年1-9月,公司实现每股收益0.2757元,其中第三季度实现每股收益0.0904元,同比增长了370.94%。 E6产品:看好其在高铁、引水、风电等领域应用 E6性能更佳、更环保、成本更低、应用更广。预计未来E6将主要应用于引水工程(南水北调、海水淡化)和油气运输、轨道交通(高铁枕木)和风电叶片(尤其适用于沿海地区海风发电)。 盈利预测与投资评级 考虑到玻纤行业正处于上升拐点,我们尤其看好公司发行股份收购巨石集团49%股份后,改善财务状况。因此,预计2010-2012年EPS为0.49元、0.91元、1.18元,给予目标价30元,对应于2011年32.96倍市盈率,给予“买入”评级。

上半年业绩增长符合预期 2010年前三季度,公司实现营业收入306963.52万元,同比增长了28.58%;实现营业利润38274.89万元,同比增长了16.90%;归属于母公司普通股股东的净利润25795.43万元,同比增长了28.96%;实现每股收益0.448元,同比增长了28.74%。 产业布局发挥作用,保障房可能带来超预期 公司已经成为亚洲第一大石膏板生产商,其规模效应在国内市场将逐步显现;两大产品龙牌和泰山石膏分别在国内公共建筑和地产住宅方面享有品牌优势,未来增长颇具潜力。目前石膏板在国内推广有限,人均使用率远低于国外水平。如果国家借鉴国外发展经验,在保障房等建设中推广石膏板应用的话,将为公司带来超预期收益。 盈利预测 预计公司业绩增长来自新增产能释放,2010-2012年公司EPS为0.74元、0.99元、1.30元。考虑到公司在石膏板行业的龙头地位,给予保守目标价为17元,对应于2011年17.17倍市盈率,给予“买入”评级。 风险提示 煤炭和废纸价格走高导致成本上扬,石膏板推广于保障房存在风险。

三季度业绩符合预期 2010年1-9月,前三季度实现营业收入82315.81万元,同比增长66.82%,其中第三季度实现营业总收入28679.08万元,同比增长53.2%;归属于上市公司股东的净利润10288.16万元,同比增长115.43%。2010年1-9月,公司实现每股收益1.03元,同比增长94.34%,其中第三季度实现每股收益0.27元,同比增长了80.00%。 朝阳行业加速发展,公司业绩井喷提高 在公共政府投入和地产社会资本两方面的双向提升下,园林行业迎来快速上升期。当前公共市政和地产园林的投入分别占到园林总投资的45%和55%,总投资达到1400亿元。2020年,园林行业固定资产投入将达到5600亿。公司上市后,成功打破了资金瓶颈,公司多达11亿元的超募资金主要用于补充园林施工项目的流动资金。 盈利预测 预计公司承接项目的规模和数量都有大幅度提高;同时公司设计业务突出,毛利率保持较高水平,预计2010-2012年公司EPS为1.29、1.96、2.79元。考虑到园林行业尚处于快速上升期,给予公司除权后目标价80元,对应于2011年40.81市盈率,给予“买入”评级。 风险提示 1,园林工程交工后的回款速度将直接影响公司现金流状况。

三季度业绩符合预期 2010年第三季度公司生产水泥257.14万吨、销售260.58万吨,同比分别增长11.41%、16.34%;前三季度实现营业收入20.46亿元,同比增长了17.86%;实现归属于上市公司股东的净利润1.85亿元,同比增长了40.47%。前三季度公司实现每股收益0.46元,同比增长39.39%,其中第三季度实现每股收益0.18元,同比增长63.64%。 公司依旧占有区域优势,期待明年混凝土业务 公司在粤东地区占有42%稳定的市场占有率,同时掌控着龙门、武平等地石灰石矿产。2010年发行可转债6.3元用于开拓下游混凝土业务,将有望带来新的利润增长点。 盈利预测 公司盈利增长主要来自水泥价格的上涨和产量的提高,预计2010-2012年公司EPS为0.65元、0.87元、1.02元(未考虑摊薄)。 考虑到公司市场占有率相对稳定,给予公司目标价18元,对应于2011年20.69倍市盈率,给予“买入”评级。 风险提示 1,煤炭价格继续提高,将使得公司生产成本进一步提高。 2,公司在粤东地区之外的市场拓展将影响未来公司盈利。

前三季度业绩符合预期 2010年第三季度实现营业收入342591.18万元,同比增长47.18%;前三季度实现营业利润109751.20万元,同比增长48.20%,其中第三季度实现净利润55535.31万元,同比增长28.73%;1-9月实现每股收益0.905元,其中第三季度每股收益0.458元。 产能加速释放,兼并重组加快区域布局 预计公司在2010年下半年将有8条生产线投产,2011年投产5条,2010-2011年将合计新增水泥产能3087万吨。同时,公司在收购秦岭水泥股权后,兼并重组步伐可能加快。预计未来两年,公司将基本完成在华北、陕西、内蒙和重庆等地区的区域战略布局。 盈利预测 公司盈利增长主要来自产能扩张,预计公司在华北、东北区域水泥市场相对稳定,而在陕西、重庆、内蒙等地市场占有将略有提高,预计2010-2012年公司EPS为1.07元、1.36元、1.70元。考虑到2011年20倍市盈率,目标价为27.2元,给予“买入”评级。 风险提示 1,煤炭价格已于10月开始上涨,将使得公司生产成本进一步提高。 2,公司在陕西、重庆等地水泥毛利率将可能逐步回落。

前三季度业绩略低于预期,预提工资是一原因 2010年1-9月,公司共销售水泥及商品熟料667.29万吨,实现营业收入22.76亿元,同比增长20.72%;实现净利润3.97亿元,同比增长27.79%。对应每股收益0.836元,比去年同期的0.736元增长13.6%,其中第三季度实现每股收益0.3187元,比去年同期的0.3178元增长0.28%。业绩增长低于预期主要原因为计提了预发工资,以及平凉等地竞争加剧。 产能开始释放,明年业绩快速增长 公司在2010年四季度开始陆续有5条生产线投产,产能可能翻番,并且存在并购重组的可能,从供需测算来看,产能新增区域2011年依然可以保持较好的供需形势,尤其是高标号水泥。 盈利预测 公司盈利增长主要来自产能扩张,预计公司在甘青区域水泥市场相对稳定,预计2010-2012年公司EPS为1.05元、1.44元、1.61元。 考虑公司并购重组预期和区域低于有望加强,管理能力提升,给予公司目标价为25元,对应2011年17.36倍,给予“买入”评级。 风险提示 1,煤炭价格继续上涨,将使得公司生产成本进一步提高。 2,公司在甘肃局部地区水泥市场受到海螺和金昌水泥更多挑战。

玻璃纤维性能优异,用途广泛,已成为建筑、交通、电子、电气、化工、冶金等领域必不可少的原材料。作为一种新材料,其应用方兴未艾。预计2010-2012 年全球玻纤产量复合增长率为5.29%,国内为10%左右;全球玻纤需求复合增长4.26%,国内增长为13.39%。 中国玻纤六大优势确保“全球第一”。 中国玻纤拥有六大优势:(1)规模效应,巨石集团在全国三个生产基地桐乡、九江、成都分别拥有62 万吨、17 万吨和14 万吨产能,是全球最大的玻纤生产商。(2)营销体系。巨石集团同世界70 多个国家和地区的4000 多家客户建立了长期稳定的合作关系。(3)人才优势明显,研发能力领先,管理团队突出。(4)管理模式业内领先,尤其是其创新能力突出,成本控制严格。(5)区位优势得天独厚,三大生产基地分别享有叶腊石资源产地和天然气优势,同时依托于长三角的交通优势和广阔市场,非常利于玻纤产品的内销和出口。(6)成本优势全球领先。在能源、原料等优势基础上,公司不断推进先进生产工艺改造,玻纤成本一直处于全球最低水平。 E6 产品横空出世:看好其在高铁、引水、风电等领域应用。 E6 性能更佳、更环保、成本更低、应用更广。预计未来E6 将主要应用于引水工程(南水北调、海水淡化)和油气运输、轨道交通(高铁枕木)和风电叶片(尤其适用于沿海地区海风发电)。 盈利预测与投资评级。 考虑到玻纤行业正处于上升拐点,将迎来快速增长周期,我们尤其看好公司发行股份收购巨石集团49%股份后,借助资本市场提升实施产能扩张和产业链整合的能力,提高资产质量,改善财务状况。因此,预计2010-2012 年EPS 为0.49 元、0.91 元、1.18 元,给予2011年35 倍市盈率,对应价值为31.85 元,给予“买入”评级。 风险提示。 1,公司负债率较高,存在一定的财务风险;2,反倾销风险犹存。目前公司对反倾销调查进行积极应对处理,进展较为良好,但是不排除最终裁决的不利结果带来的负面影响。