首次覆盖“增持”评级。 我们看好公司水泥板块受益基建补短板、区域供需格局改善及医药领域持续发展。我们给予公司 2019-2021年EPS 预测 0.1、 0. 12、 0.14元。我们给予公司目标价 5.54元,首次覆盖给予“增持”评级。 医药全产业链布局深化,多方位构建新增长点。 公司医药板块已打通“研-产-销”全产业链布局,并通过逐步深化投资提升综合实力。“参一胶囊”成功进入医保有望加速拓宽销售渠道,实现营收放量增长。 吉林大药房收购北京永安复兴,纳入百年老字号“永安堂”品牌,以及线上天猫京东旗舰店的铺设,将加快公司零售药房的业务增速,完善“实体店+网络销售+免费送药+批发”的新型商业模式。 传统行业趋于改善,逐步去杠杆。 2019年 1-5月东北水泥累计产量增速为 21.54%,国常会后区域需求一改过去几年下滑趋势,基建助力需求反弹。 同时错峰生产环保限产的供给侧新常态,水泥供需格局或趋于改善。地产作为公司 09年后负债增长的主要板块,战略已经转变为降杠杆。 控股券商+参股银行,具备较高弹性。 公司持有东北证券股权的30.81%,为控股股东;吉林银行持股 9.96%。金融板块具备较高的向上弹性,公司通过壮大金融产业的发展规模,培育新的利润增长点。 风险提示:国内货币、房地产宏观政策风险。

维持“增持”评级。我们维持预测2017-2018年EPS0.17、0.23元,维持8.22元的目标价(对应17年48倍PE),维持“增持”评级。 产业结构换挡新阶段。我们认为公司换挡已经进入快车道,新一轮定增已经完成,国资控股比例进一步降低至10%以内,公司财务杠杆率降低,医药领域的布局已经初显格局;同时受益供给侧改革及环保常态化,传统水泥业务在环保趋严的背景下或趋于改善。 传统行业趋于改善,逐步去杠杆。东北地区近年来经济增速全国处于末尾,而明年相关扶持及振兴政策有望落地,基建需求有望改善。同时,错峰生产及环保标准、检查趋严,落后产能淘汰力度有望加快,水泥供需格局或趋于改善。地产作为公司09年后负债增长的主要板块,战略已经转变为降杠杆,我们观察到2016年下半年开始陆续转让建成地产项目,出让一级土地。 构建制药——流通——零售的医药新业态:公司已经完成以医药领域为主要方向的定增,旨在打造医药研发产业园及普药、保健品生产基地,打通流通环节。另外依托吉林大药房在省内强劲的影响能力,门店铺设速度将快速增强,逐步探索远程医疗、医药电商的新模式,实现零售环节的覆盖。 控股券商+参股银行,具备较高弹性:公司持有东北证券股权30.81%,为控股股东。持有吉林银行7亿股,占总股本9.96%,为第三大股东。 风险提示:国内货币、房地产宏观政策风险。

2016年扭亏为盈,业绩迎来向上拐点。 公司发布业绩预告:预计2016年归属净利1.3亿-1.6亿,2015年亏损1.90亿(资产减值4.4亿),同比实现扭亏为盈,对应Q4归属净利1291万-2291万,同比继续大幅增长(15年Q4亏损2.4亿)。盈利同比大幅改善,一是受益于2016年地产周期上行,支柱产业水泥、地产行业景气明显回升;二是公司经营改善,初现拐点。 产业结构优化开启新成长,优质资产价值凸显。 公司已形成了以地产、水泥、金融为主业,同时涉足煤炭、医药、商贸等领域的“5+1”产业体系。公司是东北水泥龙头之一,未来区域供需格局底部改善,受益弹性明显;而地产、煤炭业务更多将以存量收缩为主,有助于公司财务结构改善;公司近年来重点培育发展医药业务,2016年启动定增,继续聚焦大健康产业战略加速布局,成长可期;另外公司持有东北证券、吉林银行等优质金融资产(公司16年三季报披露),具备重估价值。 管理层积极参与定增,地方国企真混改标的。 公司大股东为长春国资委(持股比例11.35%),2015年管理层通过三年期定增成为第二大股东(持股比例4.98%),2016年管理层再次积极参与定增(目前已获证监会批文,管理层持股平台金塔投资认购不超过5%,锁定期三年),一方面彰显对公司长期发展的信心,一方面国企混改的进一步推进(定增完成后,国资委持股比例将下降至9.08%),有助推动经营效率提升。 投资建议:给予“买入”评级。 公司是长春国资委控股的大型综合类国企(持股比例11.35%),有众多优质资产,估值较低。2015年管理层通过三年期定增成为公司第二大股东,治理结构发生重大变化,公司正在积极做产业结构调整,重点发展大健康产业,预计财务结构和业务有望持续改善。预计2016-2018年EPS分别为0.06、0.16、0.24元,给予“买入”评级。风险提示:宏观经济持续下行,水泥价格下跌,原材料价格大幅上涨;

业绩降幅收窄,期待转型升级带来拐点 报告期内公司实现营收110.12亿元,YOY-23.8%;归属于上市公司股东净利-1.90亿元,YOY-203.3%;经营性现金流净额25.8亿元,四年来首次由负转正;EPS 为-0.08元,YOY-180%;期间费用率上升7.3%,净利率下降5.9%。2016Q1营收同比下滑9.28%,环比下降10.8%,归母净利润-1.6亿元,同比下降19.7%,环比增长33.6%。公司表现基本符合预期,16年一季度营收和净利降速均收窄,公司对传统业务不断进行产业升级,业绩有望企稳回升。 投资下滑拖累传统板块,产业升级看点颇多 15年建材商品、商品房合计营收贡献63.3% , 与去年基本持平; 营收YOY-30.1%/-12.7%,主要由于15年东北地区固定资产投资下降11.1%,房地产开发投资下降28.5%,导致公司水泥下游需求疲软,水泥价格和公司水泥销量均下降,建材和商品房毛利率分别下降9.9%/14.9%;报告期内煤炭价格下降,使公司煤炭营收贡献下降7.5%,YOY-63.8%;我们判断未来公司仍会进一步调整水泥、煤炭业务板块,实现对传统产业高负债资产结构的调整,房产方面公司以生态和新型城镇化为切入点,开始注重布局一、二线城市,生态养生地产颇具看点。 医药板块业务布局加快,提高业绩新增长点 公司医药产业是未来业绩的主要亮点,15年实现营收YOY+39.2%,营收贡献同比增加5.9%,毛利率提升6.0%。公司近日公告拟定增7.3亿股,募集34.35亿资金用于医药产业配套设施、普药、保健品、生物疫苗等基地建设,以及高新技术的研发等项目。此次定增计划说明公司拟以医药产业园为依托,加大研发,实现在抗癌中药、生物疫苗等方面的突破,打造“健康服务和保健品”的新利润增长点,并致力于建立“实体店+网络销售+免费送药+批发”的新型商业模式。 “ 医疗+互联网传媒+金融”布局值得关注 15年公司拟出资5,330万元与其他7家公司共同成立吉林省互联网传媒股份有限公司,主营电子商务、新媒体服务等,积极进行转型工作;15年医疗和金融板块均取得一定的投资收益,随着互联网传媒的加入,未来“医疗+互联网传媒+金融”的布局将更值得关注。 期待业绩拐点,维持“增持”评级 预计公司2016~2018年EPS 为0.08/0.09/0.10元,基于公司行业地位和预期增长情况,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济环境变化;市场竞争加剧;转型不达预期等。

投资要点: 维持“增持” 评级。我们维持对公司2016-2017年EPS 预测 0.15、0.21元(2015年业绩已发布预告),参考可比公司估值1.8倍PB,我们下调目标价至8.22元(-3.94元),维持“增持”评级。 拟定增34亿,全面发力医药:亚泰集团公告拟向不超过10名特定对象定增7.31亿股,发行底价4.7元/股,募集34.35亿元,用于医药产业园配套设施,普药、保健品、生物疫苗等基地建设,高新技术研发,建筑工业化制品产业园项目及补充流动资金。我们认为此次增发预示着公司全面发力医药领域,公司将以医药产业园为依托,进行国际化合作研发,实现在抗癌中药、生物疫苗、心脑血管等项目的突破;并打造健康服务和保健品新利润增长点,推动医药产业向健康产业转型升级;加快零售药房的连锁拓展,建立实体店+网络销售+免费送药+批发的新型商业模式。 传统业务继续“去杠杆”走产业升级:我们判断未来水泥、煤炭等传统业务板块可能进一步调整,以实现对传统产业累计的高债务负担的资产结构的调整,向轻资产新业务发展。我们认为,随着此次定增及产业结构调整,充足的现金有望实现对于转型的有力支撑。 国资比例稀释,地方国企改革更进一步:大股东长春市国资委不参与认购,持股比例下降至8.86%,公司高管控股的金塔投资承诺认购不超过发行股份的5%,地方国企的改革更进一步。 风险提示:宏观经济风险,原材料价格上涨。

公司前三季度实现营收87.64亿元,同降23.63%,实现归母净利0.51亿元,同降68.16%,EPS0.02元。考虑东北2015基建投资项目开工大幅延后,我们下调2015-16年EPS至0.04、0.15元(-0.11、-0.08元),按照可比公司估值,维持目标价12.16元,维持“增持”评级。 东北基建、房地产大幅下滑拖累业绩:受项目开工延后影响,东北地区前三季度固定资产投资完成额同比下降9.43%,房地产新开工面积同比下滑24.33%,由此导致前三季度水泥需求同比下滑21.33%,创历史纪录,销量萎缩同时导致价格明显下行,前三季度东北水泥均价同比下降72元/吨,达到321元/吨,受此影响公司水泥板块业务亏损拖累整体业绩。 资本结构“去杠杆”进行时:公司5月完成定增,目前公司在手现金达89亿元。我们判断未来水泥、煤炭等传统业务板块可能进一步调整,以实现对传统产业累计的高债务负担的资产结构的调整,而在手现金量有望进一步增长,实现对于转型的强力支撑。 涉足互联网传媒,布局“医药健康+体育传媒+金融”:10月30日,公司拟出资5330万元与其他7家公司合资成立吉林省互联网传媒股份有限公司,主营电子商务、新媒体服务等,迈开转型布局第一步。我们认为公司将沿着“医药健康+体育传媒+金融”三个方向展开布局并购,未来的发展值得期待。 风险提示:宏观经济风险,原材料价格上涨。

我们预计2014-2015年可实现归母净利润分别为2.00亿元、3.70亿元,EPS分别为0.11元、0.20元。考虑到公司可比各业务板块分布估值的可比标的公司估值体整体上升,且公司业务转型“换档”进一步推进,我们上调公司目标价至12.16元。维持“增持”评级。 水泥到医药,产业周期的“换档”:在上一轮周期中(自1995年上市以来),在水泥、地产、煤炭等强周期领域的“加杠杆”亚泰实现了快速扩张,并累计了较高的负债率,而未来将逐步实现产业结构与资本结构调整:即资产结构去杠杆(负债率降低),在传统行业(水泥、地产)等领域,或将“做减法”,同时在多年培育的医药产业加大投入,实现自身产业周期的“换档”,发展医药产业为新的支柱产业,开启传统行业公司的新周期。 控股券商,参股银行,重识金融平台型公司:公司控股东北证券(比例30.71%)并参股吉林银行(比例9.96%),在资产负债表中体现为长期股权投资(权益法),并仅以在被投资单位拥有的净资产计入,我们认为对金融资产部分更适合计算公允价值,在2015年市场交易可能逐步活跃的背景下,该部分金融资产具备较高重估增值空间。 受益降息周期,资产结构“去杠杆”:截止2014年3季度末,资产负债率为75.64%,而根据定增方案,募集约29亿元主要用于偿还贷款并补充流动资金,我们认为公司将受益于降息周期,实现“去杠杆”。 风险提示:国内货币、房地产宏观政策风险。

投资要点: 我们预计2014-2015 年可实现归属于母公司所有者的净利润分别为2.00 亿元、3.70 亿元,EPS 分别为 0.11 元、0.20 元。综合类公司市场普遍在分部估值基础上给予一定折让,谨慎假设下,按照合理市值159 亿元,对应目前股本合理股价为8.39 元。首次覆盖给予“增持”评级。 我们推荐亚泰集团的核心逻辑在于其自身产业周期的转变:在上一轮周期中(自1995 年上市以来),在水泥、地产、煤炭等强周期领域的“加杠杆”亚泰实现了快速扩张,并累计了较高的负债率,而未来将逐步实现产业结构与资本结构调整:即资产结构去杠杆(负债率降低),同时在多年培育的医药产业加大投入,实现自身产业周期的“换档”,发展医药产业为新的支柱产业,开启传统行业公司的新周期。 产业结构调整凸显“转型”:我们的研究表明,目前公司资产负债表主要构成为传统行业(水泥、地产)等领域,未来或将“做减法”,而医药产业目前虽然收入占比仅7%左右,但已初具研发、制造、连锁药店的完整产业链,且在抗癌中药、生物疫苗等领域拥有一定竞争力,从目前的布局和规划判断,未来有望占比大幅提升。 资本结构“去杠杆”:根据公司2014 年10 月定增方案,募集约29亿元主要用于偿还银行贷款,并补充流动资金,另外,我们判断未来水泥、煤炭等传统业务板块可能进一步调整,以实现对传统产业累计的高债务负担的资产结构的调整。 风险提示:国内货币、房地产宏观政策风险。

亚泰集团28日公告因拟调整14年度非公开发行股票的价格,定向增发价格由3.47元/股调整为4.15元/股,参与对象you北方水泥、吉林敖东、华安基金、长春城发、冀东水泥、金塔投资6名特定投资者,后续经公司股东大会审议通过并经中国证券监督管理委员会核准方可实施。 非公开发行改善财务状况,利好医药板块扩张。公司此次股权融资募集资金24 亿元左右,其中23 亿元用于偿还银行贷款,剩余补充流动资金,以缓解财务压力。公司此次非公开募集资金主要从两点出发:1)优化公司权益结构,改善财务状况。发行后公司资产负债率将从13 年的75.33%降至69.73%,有效增强公司抗风险能力;降低年财务费用约1.38 亿元,提高盈利能力,改善公司财务状况。2)补充流动资金,为公司战略转型医药行业提供良好资金保证。公司一直大力发展Vero 细胞流感疫苗、Rg3 针剂和保健食品等项目的研发,近年来因公司承担了较高的债务成本,阻碍了公司转型步伐。通过本次股权融资,将有力地推动公司产业结构的转型升级,为医药板块后续发展提供良好资金保障。 打造医药支柱产业,未来业务转型可期。公司有一个药物研发中心、三个生产企业和一个药品连锁零售企业,未来有意打造医药支柱产业,实现公司业务扩张。8 月份公司公告与江苏威凯尔医药科技签订合作框架协议,合作进一步凸出公司逐步转型的意愿。10 月份公司人用禽流感(H5N1)全病毒灭活疫苗(Vero 细胞)获得药物临床试验批件,医药研发领域取得新进展。公司目前积极加强自身医药研发、生产、零售等领域的实力,产品涉足中药、化药和保健品等领域。未来公司医药业务有望成为发展重点,带动业绩和估值的双重提升。 水泥地产稳步发展,产业布局完善。上半年公司水泥收入27.6 亿元,水泥吨均价318 元/吨,吨毛利77 元/吨,业绩下滑的主要原因是销量下降。我们预计下半年东北水泥价格高位回落,吨毛利将低于去年同期水平,叠加地产需求疲软导致水泥需求下滑,盈利水平同比回落。地产方面上半年收入12.9 亿元,同比增长31%,毛利4.4 亿元,同比增长80%,毛利率34%创6 年来最高水平。地产收入贡献主要来自沈阳地区开放房地产收入;我们预计下半年收入仍将高增长,主要来源为南京和天津地区开发的房产项目。公司产业布局完善,已经形成水泥、房地产、医药、煤炭、金融等领域共发展的格局。 盈利预测与评级。公司传统行业建材和地产业务发展平稳,考虑到未来公司医药产业的扩张转型可期, 我们维持公司14-16 年EPS0.10/0.16/0.30 元( 增发摊薄后EPS0.073/0.117/0.219)元,维持“增持”评级。

事件描述 亚泰集团公告增发方案调整情况并将于明日复牌:1、上调增发价23%至4.15元(现价5.14 元),发行股数(7.05 亿股)不变,募集资金同比例增至近30亿,此外认购方和各自认股数以及募投项目均保持不变,锁定期3 年;2、管理层认购约4.1 亿元,占比13%,完成后持股比例增至4.98%。 事件评论 增发底价上调,参与方不变显示其对公司发展信心。此次增发方案的调整主要是上调了增发价从3.37 到4.15 元,一方面以1 倍PB 左右的增发价避免了对原股东利益的损害,另一方面6 家参与方均为调整,均接受了23%左右的金额上调显示其对公司未来发展的信心。其中,管理层持股的金塔投资参与此次增发金额的约13%,利益的一致性和3 年的锁定期均给公司带来了更高的安全边际。 目前市值仍存在一定程度低估,公司安全边际较高。增发完成后,对应目前股价(5.14 元)市值增至约134 亿,但较目前资产仍有相当程度低估:熟料产能约2000 万吨(60 亿),东北证券股权30.7%(55 亿),吉林银行股权9.96%(15 亿),煤炭(16 亿),地产(45 亿),再加上医药业务收入已有10 亿以及其他资产,我们粗判公司合理市值应在200 亿以上? 业务逐步转型,加快发展医药支柱产业。公司目前医药业务已有一个药物研发中心、三个生产企业和一个药品连锁零售企业(资产10 亿,年收入约9 亿),在医药业务上已经有了很好的起点,未来有望通过并购整合迅速做大。结合公司中长期发展和资金诉求判断,不排除公司会逐步部分甚至全部退出建材和煤炭领域,将回收的现金流配置向更有效的医药板块,从而进一步提升公司的估值水平。 区域振兴+业务转型,估值修复空间较大。短期区域振兴和体育产业主题仍将持续发酵。中长期随着公司业务逐步转型以及发展重心的倾斜,估值有望持续回升。综合以上,我们认为目前时点公司仍具有极高的安全边际和弹性,建议复牌继续买入。预计14-16 年EPS 为0.11、0.17 和0.32元,目前估测对应2014 年PB 仅略超1 倍,继续推荐!

迈开步伐、大举扩张,抢滩优势市场:公司起家于房地产行业,并于1995年完成上市,上市后大举进行产业扩张,进军水泥、医药、煤炭、金融等领域,完成产业布局,成长源自于外延扩张。 优势聚焦:水泥产业下游延伸,医药产业转为公司战略重心:我们认为公司未来的成长源自于优势聚焦,预计公司房地产、商贸业务稳定发展,东北地区水泥集中度高,公司水泥业务具备竞争优势,未来有望借助CRH经验进行下游扩张。医药业务是公司未来的发展重点,公司2014年公告收购大阳参业并与威凯尔科技合作,如果后续通过外延并购及内生增长对医药研发、生产、流通领域扩张,有望提升公司估值。 非公开发行改善负债情况,管理层参与彰显经营信心:2007年之后,公司未能进行股权再融资,但资产规模扩张较快,负债率较高,2013年财务费用是公司净利润的4.6倍。公司2014年5月公告非公开发行预案,计划募集资金24亿元,有利于改善公司负债结构,同时公司管理层参与定增3.4亿元,彰显对公司经营的信心。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价5.5元。我们预计公司2014年-2016年的净利润增速分别为11.6%、13.3%、11.9%,考虑到公司向医药业务转型,估值有望提升,首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为5.5元。 风险提示:医药领域发展低于预期、东北水泥需求持续低迷

东北证券和吉林银行贡献投资收益2.37亿元,同比下滑300万元。公司持股东北证券30.71%以及吉林银行9.96%,两者均按权益法确认投资收益,两者占营业利润比重为85%。①上半年东北证券净利润3.35亿元,确认投资收益1.02亿元,同比增加700万元。②吉林银行净利润13.53亿元,确认投资收益1.35亿元,同比下滑1000万元。 水泥盈利下滑,房地产有所回升。①上半年水泥收入27.6亿元,毛利9.6亿元,同比下滑13%,毛利率基本稳定,业绩下滑主要来自销量下降;反观下半年,由于前期东北水泥价格高位回落,预计下半年毛利率将下降;②上半年房地产收入12.9亿元,同比增长31%,毛利4.4亿元,同比增长80%,毛利率34%,收入贡献主要来自沈阳亚泰城4.3亿元,梧桐公馆2.9亿元,松原澜熙郡1.9亿元;预计下半年收入仍将高增长,主要来源为南京梧桐世家、津澜庭院、天津亚泰澜公馆,由于购地时间差不多,预计毛利率基本稳定。 医药平稳增长,也是未来重点发展的领域。上半年医药板块收入4.7亿元,同比增长11%,其中吉林大药房收入3.7亿元;毛利2.2亿元,同比增长3%。公司将加大对医药的投入力度,预计未来有望提速。 非公开发行解决财务资金压力。公司此前公告将发行7亿股,发行价3.47元,募集资金24亿元,用于偿还银行贷款和补充流动资金,以缓解财务压力。中报显示,公司总资产500亿元,而有息负债高达300亿元,半年度财务费用7亿元,通过增发一定程度缓解财务压力。 盈利预测及投资建议。预计14-16年公司净利润分别2.11、3.53和5.49亿元,EPS分别为0.11、0.19和0.29元,给予增持评级。

事件描述 1、东北经济振兴方案已经上报国务院,短期内有望获批; 2、国务院再次召开振兴东北老工业基地工作会议,研究推进东北发展,要求一要做强装备制造业,二要推进现代农业综合配套改革试验,三要面向东北亚加强开放平台建设; 3、公司公告与江苏威凯尔医药科技签订合作框架协议,计划在威凯尔科技主导开发的维卡格雷和VCP-2 等新药及仿制药和化学品项目上进行合作,承诺将收购威凯尔部分股权并持续增资至60%。 事件评论 东北地区水泥高集中度下,龙头定价话语权强。2011 年以来,东北地区水泥价格持续在高位,主要源于区域集中度高(北方、亚泰、山水、天瑞、冀东五大主导企业合计占比68%),企业协同稳价能力较强,因此对盈利能力形成了明显支撑。东北经济振兴方案的出台,预计会从城镇化、棚改等方面进行一定政策刺激,区域水泥需求有望迎来明显改善(前6 月东北地区水泥需求累计增速为3.7%,吉林为1.3%,均处于底部水平)。 业务逐步转型,加快发展医药支柱产业。公司目前医药业务已有一个药物研发中心、三个生产企业和一个药品连锁零售企业,此次合作进一步凸出公司逐步转型的意愿。 当前市值被明显低估。公司具备多类资产,因而同样存在类似金隅股份的市值重估空间,公司持有30.7%东北证券(160 亿市值),9.96%吉林银行(13 年末净资产159 亿),约2000 万吨权益水泥产能,按照每吨300元重置成本算也有60 亿,还有医药资产10 亿(人用狂犬疫苗和抗肿瘤产品参一胶囊),每年收入9 亿,而公司目前市值不到80 亿。 管理层参与非公开增发彰显长期经营信心。今年5 月公司公布非公开增发预案,其中管理层拟以3.47 元的价格认购9857 万股,金额3.4 亿元,锁三年,表明对公司经营充满信心。 区域振兴+业务振兴,估值修复空间较大。短期公司所具备的煤炭、金融、建材资产正是切换风格所在,且存在区域振兴主题,中长期随着公司业务逐步转型以及发展重心的倾斜,估值有望持续回升。预计14、15 年EPS为0.37、0.50 元,对应PE 为11.6、8.6 倍,继续推荐!

事件:10月25日晚间,亚泰集团发布2013年三季报。2013年前三季度,公司实现营业收入102.96亿元,较2012年同期上升24.28%;归属于上市公司股东的净利润2.54亿元,较2012年同期下滑35.71%;基本每股收益0.13元。 点评: 三季度业绩仍未有起色。公司三季度单季营业收入为40.74亿元,同比增长19.98%,营业收入同比实现较好的增长主要是合并范围变化增加子公司所致,但公司的盈利的状况则并不乐观。从毛利率来看,公司前三季度毛利率为29.07%,同比下降1.99个百分点,其中三季度单季毛利率为28.25%。另外,公司前三季度期间费用率同比上升1.05个百分点至24.75%,其中财务费用率高达9.77%,同比上升0.63个百分点,主要是是公司增加长期借款和非公开发行定向融资工具使利息支出增加所致。此外,公司应收账款同比大幅增长179.02%至20.57亿元,主要是公司为提升销量,增加了对大客户的赊销。 主营业务持续低迷,投资收益贡献主要利润。从公司水泥板块来看,由于下游需求低迷,高标水泥均价同比下降了约28元/吨。受此影响,公司水泥板块盈收均出现了不同比程度的下滑。而进入四季度以后,东北地区受天气变冷影响,施工减少明显,公司水泥板块不容乐观。煤炭板块方面,受煤炭价格大幅下滑的影响,公司煤炭基本处在亏损状态。而公司投资收益则同比增长33.93%至3.4亿元,对公司利润贡献较大,这主要是由于东北证券收益大幅增加以及吉林银行权益法核算收益增加所致。其中,东北证券今年前三季度实现净利润4.45亿元,已经大幅超过2012年全年1.51亿元的水平。 东北水泥龙头地位巩固。公司于今年初完成了对辽宁中北水泥80%股权、辽宁交通水泥80%股权和黑牛沟采石公司100%股权的收购。目前,公司在辽宁的熟料产能占有率提升至12.6%,区域影响力进一步扩大。在“水泥全产业链”战略指导下,公司已经形成了“熟料水泥、骨料机砂、商品混凝土、水泥构件”为主的产业链,是区域内具有绝对优势的水泥龙头企业。另外,通过公司内部整合,水泥板块与上游煤炭板块和下游房地产板块形成了纵向产业链,进一步提升公司的盈利能力。此外,公司在2012年与罗先市签订了合作协议,朝鲜市场有望逐步打开。 盈利预测及评级:受下游需求低迷影响,公司主营业务毛利率出现较大的降幅,我们下调公司2013~2015年每股收益至0.31元(-19.31%)、0.38元(-18.18%)和0.48元(-18.43%)考虑到公司在东北地区的龙头地位以及较大的业绩弹性,我们维持对其“增持”评级。 风险因素:东北地区水泥价格大幅下滑;煤炭价格大幅下滑;房地产调控深入导致地产投资大幅回落。

事件:亚泰集团8月29日晚间发布了2013年中报。报告期内,公司营业收入为62.23亿元,较2012年同期增长27.27%;归属于母公司所有者的净利润为1.87亿元,较2012年同期下降44.10%;基本每股收益为0.1元。 点评: 水泥、煤炭、房地产板块毛利率均出现下滑。报告期内,公司营业收入同比仍然实现较好的增长主要是因为房地产收入大幅增长以及合并范围变化增加子公司所致,但盈利状况则并不乐观。从水泥板块来看,由于下游需求低迷,东北地区上半年水泥累计产量仅为5864万吨,同比下降6.05%,而高标水泥均价同比则下降了约30元/吨。受此影响,公司水泥板块毛利率同比下降2个百分点至35%。而煤炭板块方面,受煤炭价格大幅下滑的影响,其毛利率同比大幅下降15个百分点至6%,基本处在亏损状态。房地产板块方面,由于松原、长春、沈阳、南京等项目纷纷进入结算期,收入同比大幅长64%,但毛利率却同比下降3个百分点至25%。此外,公司期间费用率为24%,较2012年同期基本持平。 投资收益贡献利润超九成。报告期内,公司投资收益占净利润比重高达92%,成为了公司利润的主要来源。投资收益增加主要是由于吉林银行按权益法核算增加了收益以及东北证券股权投资收益大幅增加所致。其中,东北证券2013年上半年实现净利润3.08亿元,已经大幅超过2012年全年1.51亿元的水平。 区域龙头地位不断巩固。公司于今年初完成了对辽宁中北水泥80%股权、辽宁交通水泥80%股权和黑牛沟采石公司100%股权的收购。目前,公司在辽宁的熟料产能占有率提升至12.6%,区域影响力进一步扩大。在“水泥全产业链”战略指导下,公司已经形成了“熟料水泥、骨料机砂、商品混凝土、水泥构件”为主的产业链,是区域内具有绝对优势的水泥龙头企业。另外,通过公司内部整合,水泥板块与上游煤炭板块和下游房地产板块形成了纵向产业链,进一步提升公司的盈利能力。此外,公司在2012年与罗先市签订了合作协议,朝鲜市场有望逐步打开。 盈利预测与投资评级:受经济运行放缓影响,公司主营业务毛利率出现较大的降幅,我们下调公司2013~2015年每股收益至0.37元(-18.65%)、0.45元(-18.27%)和0.57元(-17.4%)。考虑到公司在东北地区的龙头地位以及较大的业绩弹性,我们维持对其“增持”评级。 风险因素:东北地区水泥价格大幅下滑;煤炭价格大幅下滑;房地产调控深入。