金发科技公布第三季度报告。前三季度公司实现营业收入88.63亿元,同比增长1.15%;归属上市公司股东癿净利润6.08亿元,同比减少25.07%,扣除去年同期非经常性损益癿影响,同比增长1.84%;每股收益0.24元。第三季度单季度公司实现营业收入28.27亿元,同比下滑1.63%;归属上市公司股东癿净利润2.10亿元,同比下降13.9%;每股收益0.08元。 公司主营业务保持基本稳定。公司前三季度扣非后癿业绩增速进一步放缓,主要原因是受国内外宏观经济持续丌景气癿影响,下游汽车、家电等行业发展放缓。但公司主营业务基本保持稳定。从单季度来看,第三季度业绩同比下滑主要是由于单季度管理费用较去年同期增加22.2%,而去年第三季度确认癿管理费用在当年相对较低。因此预计今年第四季度管理费用增幅下降,全年扣非后癿业绩仍将小幅增长。 综合毛利率持续改善。前三季度公司综合毛利率18.11%,尽管低于去年同期癿18.5%,但相对于上半年癿17.48%有所改善。从单季度癿表现来看,前三个季度公司癿综合毛利率分别为16.39%、18.38%和19.47%,处于持续改善中。 长期发展看新材料产业。公司公开增发募投项目预计于2016年全部建成达产,总产能将由目前癿80万吨增长至约200万吨。在产品结构方面,汽车改性塑料业务持续增长,还将推进高性能碳纤维、完全生物降解塑料、木塑复合材料、耐高温尼龙等高毛利癿新材料产品。我们认为随着产品结构升级,公司仍将保持足够癿增长点,综合盈利能力亦将提高。 维持“增持”评级。我们仍然看好公司业绩癿长期增长。根据最新癿财务数据,我们下调盈利预测,预计2012~2013年EPS分别为0.32、0.39、0.61元/股。 风险提示:国际、国内经济持续丌景气,下游需求继续低迷癿可能;项目建设进展和新产品市场开拓癿风险。

联化科技公布三季度报告。公司前三季度实现营业收入21.77亿元,同比增长17.82%;归属上市公司股东癿净利润2.50亿元,同比增长24.37%;基本每股收益0.48元,全面摊薄每股收益0.45元。同时公告预计2012年净利润增长20%~50%。 工业业务保持高速增长,综合毛利率有所提升。前三季度公司工业业务收入同比增长27%,而贸易业务收入同比减少3.68%。结构性癿变化使公司综合毛利率同比提升3.73个百分点,达到29.60%。 股权激励费用在一定程度上拉低了公司今年业绩增速。前三季度公司管理费用同比增加8610万元,增长比例44.55%,主要原因为公司计提股权激励费用及研发费用增长所致。其中计提股权激励费用2802万元占前三季度净利润癿11.2%。我们预计全年公司将计提癿股权激励费用约为3736万元,2013~2014年分别约为2330、1250万元,从明年开始股权激励费用对公司净利润癿影响将大幅下降,将使明后年公司业绩增速有所提升。 计提债券利息导致财务费用大幅上升。前三季度公司财务费用同比增加1296万元,增长幅度81.76%,其中共计提应付利息2802万元。根据我们测算,预计全年公司计提债券利息约3946万元,20 13、2014年分别计提均为约4599万元。 增发募投项目将陆续投产,未来增长动力充足。公司增发募投项目之江苏联化年产300吨唑草酮项目已于今年10月正式投产。500吨联苯菌胺、300吨甲虫胺项目癿生产装置工程已竣工,预计在近期内将陆续投产。台州联化年产300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸、200吨环丙嘧啶酸项目正在加紧建设中,预计将于2013年投产。 维持“增持”评级。我们预测公司2012~2014年基本EPS分别为0.71、0.96和1.30元。我们认为公司合理估值为对应2012年预期业绩癿28~30倍市盈率,对应股价区间19.88~21.3元。

雅本化学公布三季报,前三季度公司实现营业收入2.19亿元,同比增长43.4%;归属母公司所有者癿净利润3040.7万元,同比增长23.12%;每股收益0.21元。 营业收入增长主要来自医药中间体业务的爆发。公司前三季度农药中间体收入同比增长16%,医药中间体收入同比增长141%,体现出公司市场开拓工作癿显著进步。公司客户罗氏癿新药Zelboraf在HY2012取得全球9200万美元癿销售(Q1为3370万美元),全年销售极大可能超出ThomsonReuters预测癿1.741亿美元预期。公司医药中间体业务也因此存在超预期增长癿可能。 主要项目建设进展顺利。公司募投项目217吨医药中间体项目预计今年10月将陆续投产。子公司南通雅本建设项目基本完成前期审批,预计明年上半年部分生产线建设完成幵进行试生产。同时,公司利用超募资金不江苏建农合作建设农药生产项目,积极发展农药原料药、制剂定制服务,拓展其下游产品。 加大研发投入,构筑核心竞争优势。报告期内公司研发费用较去年同期增长较大,导致管理费用同比增长74.94%。公司研发技术癿核心为手性不杂环技术,致力于开发抗肿瘤、心血管、抗病毒、抗免疫及抗过敏等医药产品和杀菌剂、杀虫剂等农药领域癿高级中间体产品。我们认为尽管高强度癿研发投入在短期内拖累公司业绩增长,但是对公司长期持续癿盈利增长具有重要意义。 上调至“增持”评级。尽管公司股价估值较高,但我们上调公司评级理由为:募投项目即将投产,业绩增长拐点临近;医药中间体业务存在超预期增长癿可能;上市一年来公司研发队伍实力大幅增强,为长期发展奠定基础。预测公司2012~2014年EPS分别为0.37、0.61和0.82元(此前预测0.41、0.56和0.68元),由于公司农药中间体部分委外加工导致毛利率低于我们此前预期而调低今年盈利预测,公司医药中间体业务增长超出我们癿预期,因此调高2013~2014年盈利预测。

事件:金发科技公布半年度报告,上半年营业收入60.23亿元,同比增长2.40%;归属于上市公司股东的净利润3.98亿元,同比下降29.90%,剔除去年同期投资收益的因素影响后,同比增长7.41%。 短期业绩受宏观经济减速的不利影响公司上半年业绩低于我们的预期,主要原因是受国内外宏观经济持续不景气的影响,下游汽车、家电等行业发展放缓,特别是国内汽车销量同比仅增长不到3%。上半年公司改性塑料产品(不含贸易品)销量32.13万吨,同比增长3.95%,增速较2011年大幅下滑。 车用材料业务逆势增长在不利的经济环境下,公司车用材料销量仍然较上年同期增长了12%。我们预计公司今年车用塑料市场占有率达到10%;得力于强大的销售渠道和综合技术服务能力,未来在汽车市场增长放缓的环境下,公司的市场占有率仍会持续提高。 产品毛利率基本稳定上半年公司综合毛利率17.48%,相较于去年同期的17.78%保持基本稳定。剔除贸易业务后,公司改性塑料业务毛利率20.99%,较2011年全年的21.56%略有下滑。 长期发展看新材料产业公司公开增发募投项目预计于2016年全部建成达产,总产能将由目前的80万吨增长至约200万吨。在产品结构方面,汽车改性塑料业务持续增长,还将推进高性能碳纤维、完全生物降解塑料、木塑复合材料、耐高温尼龙等高毛利的新材料产品。我们认为随着产品结构升级,公司仍将保持足够的增长点,综合盈利能力亦将提高。 基于对公司长期发展的看好,维持“增持”评级。短期内考虑宏观环境的影响下调公司盈利预测,预计2012~2014年EPS分别为0.35、0.42和0.64元,目前股价分别对应15、12和8倍市盈率。

公司公布2011年年度报告。全年实现营业收入115.47亿元,同比增长12.74%;净利润9.55亿元,同比增长65.18%,以最新股本计算的EPS为0.58元。扣除非经常损益后,EPS为0.41元。股权激励期权费用对公司EPS的影响为0.16元。 公司全年共销售各类改性塑料产品,不含贸易品达到61.87万吨,同比增长9.09%;包含贸易品总销量78.45万吨,同比增长4.07%。 综合毛利率提升显著,带动公司业绩的增长。2011年公司综合毛利率18.66%,较2010年14.85%有较大幅度的提升。毛利率的提升,主要来自产品结构的调整。2011年,车用塑料的销售额占销售收入的比重上升到30%以上,其毛利率较家电塑料高约5个百分点。 未来公司产品结构将持续调整,增加高毛利产品的比重。公开增发募投项目达产后共新增产能123万吨,其中汽车用塑料产能80万吨以上。达产后车用塑料的销售占比可达到约50%。高毛利率的生物完全降解塑料年产3万吨项目已经量产,今年有望启动9万吨的新装置。此外公司产品梯队储备丰富,如新兴免喷涂高光ABS、PC合金、高强度尼龙、PVC塑木、碳纤维等产品均有望在近几年陆续量产。 若不考虑股权激励计划期权行权的摊薄,我们预测公司2012-2014年EPS为0.56、0.75和1.06元。若不考虑非经常性损益,预计2012年业绩较2011年有大幅增长,其提升主要来自股权激励期权费用相对2011年减少约1亿元;增发后公司获得大量现金,财务费用有望大幅降低;在主营业务方面的增长主要来自可生物降解塑料的放量以及车用塑料的增长。如果不考虑期权费用摊销及非经常损益,以现总股本计算的2011-2014年EPS分别为0.57、0.66、0.82、1.10元,三年复合增长率24.5%。我们认为公司股价的合理估值应对不考虑期权费用摊销的2012年预期业绩给予24.5倍市盈率,同时考虑期权的全面摊薄,目标价15.24元。维持“推荐”评级。

公司公布2011年年报,公司业绩实现稳定增长。全年实现营业收入30.66亿元,同比增长32.3%;净利润4.69亿元,同比增长20.27%, EPS1.22元,基本符合我们的预期。分配预案为拟按每10股派发现金股利人民币元(含税)4元。 公司保持较高的市场占有率。2011年全国染料总产量77万吨, 公司染料总产量15万吨以上,国内染料市场份额排名第二位。其中2011年分散染料产量32万吨,公司分散染料产量10万吨,市场占有在30%以上。 公司产品毛利率保持在较高的水平。其中染料产品综合毛利率30.2%,同比提升1.08个百分点。在公司实施的“向后一体化”战略下,大部分染料中间体由各子公司合成。报告期内公司收购江苏明盛70%股权,未来将具有活性染料关键中间体H 酸产能。公司毛利率仍有扩大趋势。 高端染料项目开始贡献盈利。公司通过控股子公司江苏和利瑞建设的建设4500吨/年高档染料项目,在2011年实现扭亏为盈,贡献净利润1082万元。未来高端染料的发展将是公司重要的增长点。 由于下游服装纺织行业景气度的持续低迷,染料市场价格相对去年有一定程度的下滑,我们暂时下调公司2012-2013年盈利的预测。现预测公司2012-2014年EPS 分别为1.36、1.63和1.81元。目前股价对应市盈率分别为 12、10和9倍。目前估值偏低,维持“推荐”评级。

事件:2012年3月13日,公司与鑫富药业签署协议,拟以2950万元收购鑫富药业持有的满洲里鑫富活性炭有限公司100%股权。 此次收购有望增厚公司业绩,但由于对收购目标的整合尚未进行,暂时不对盈利预测进行调整。我们维持公司2012至2014年盈利预测EPS为0.79、0.98和1.23元。维持“推荐”评级。

公司是国内木质活性炭的龙头企业。公司一直专注于木质活性炭的研发、生产与销售,近几年来,公司木质活性炭的产量、销量均居国内第一。 公司正处于高速成长期。公司自1999年成立以来,先后经历了初建阶段与巩固提高阶段,自2007年起已进入快速发展阶段。2007至2011年,公司销售收入复合年增长率37.2%,净利润复合年增长率36.2%。公司募投项目本部8000吨活性炭项目将近期投产、荔元新增6000吨产能预计年底投产,预计今明两年产销仍将有快速增长。怀玉山三元达活性炭未来规划发展至2万吨,规模扩张的同时实现异地发展。 公司产品市场将分层次展开。公司产品主要为粉状木质活性炭, 主要的终端客户为制糖、食品饮料、食品发酵工业。2011年公司销售收入中,48%来自于下游制糖业的需求,其次为食品饮料、味精等。公司在食品工业用活性炭领域的龙头地位不可动摇。未来除了在该市场继续做大做实外,公司还将依次扩大制药用活性炭、水处理用活性炭的市场销售,扩大公司产品的市场领域。 我们预测公司2012-2014年EPS 分别为0.79、0.98和1.23元。以前个交易日收盘价23.95元计算,对应的市盈率分别为30、24和19倍。目前公司股价估值仍然较高,考虑到公司行业龙头地位,以及未来良好的发展前景,给予公司股价“推荐”评级。

完全生物降解塑料进入收获期。珠海PBSA产能运转已达到月产2500吨左右的水平。下游客户订单充足,公司产能已难以完全满足客户需求。公司该产品将保持满产满销状态。对公司业绩将有可观的贡献。未来公司仍将进一步扩产,二期9万吨产能,计划于2012年下半年投产。 公司车用塑料产品也将保持高速增长。预计今年销量达到22.5万吨,市场占有率9.1%。2007~2011年间,公司车用材料复合增长56.9%,远超国内汽车行业22.0%的复合增长。公司规划到2015年国内汽车材料市场占有率达到19.2%。 从公司的长期规划来看,未来五年内公司将专注于化工新材料及其相关领域的拓展,除了在改性塑料领域继续深入外,也积极发展降解塑料、特种工程塑料、塑木材料、塑料助剂、碳纤维等材料领域。公司的目标是到2015年实现产品销售收入500亿元人民币,成为国际大型化工企业,同时转型为综合的化工新材料企业。 从短期来看,公司业绩最主要的驱动,一是完全生物降解塑料,二是车用改性塑料。预计2011-2013年公司EPS(以当前股本计算)分别为0.78、0.83和1.20元。以最新收盘价15.27对应的市盈率分别为20、18和13倍。我们十分看好公司未来的发展,维持“推荐”评级。目标价20.5元。

2011年前三季度,公司实现营业收入87.62亿元,同比增长19.67%;归属于上市公司股东的净利润8.12亿元,同比增长92.8%,稀释每股收益0.57元;扣除非经常损益后的净利润5.55亿元,同比增长56.8%。 公司综合毛利率持续提高。第三季度单季度公司综合毛利20%,略高于二季度单季度的19.3%。前三季度公司综合毛利率达到18.5%,远高于去年同期的14.3%。 完全生物降解塑料打开公司发展空间。公司控股子公司珠海万通投资建设的3万吨/年完全生物降解塑料聚酯工业化合成装置,于近期成功打通整体生产流程实现工业化量产。公司将根据市场销售情况,择机启动第二期年产9万吨完全生物降解塑料聚酯生产项目的建设工作。未来有望成为全球最大的PBSA生产企业。 此外公司拟公开增发用于扩大在几个生产基地的改性塑料产能,5个项目合计产能超过120万吨,相当于公司现有改性塑料产能的近两倍。公司预计2013年底这些产能都将陆续投产,如果全部达产后产生利润将达20亿元。按照目前天津和昆山生产基地的建设进度,公司业绩未来三年将保持30%以上的年均增幅,公开增发项目建成后将推动公司到2015年达成再造一个金发的目标。 根据预测,公司2011-2013年每股收益分别为0.78、0.83和1.20元。目前股价对应动态市盈率分别为18.4、17.3和12.0倍。我们维持“推荐”投资评级。

公司前三季度实现营业收入23.56亿元,同比增长33.94%;归属于上市公司股东的净利润3.46亿元,同比增长34.49%,前三季度每股收益0.90元。公司业绩符合我们的预期。 公司业绩增长主要来自公司产品销售价格提升。公司是国内分散染料龙头企业,国内市场占有率达到30%。分散染料行业集中度高, 上下游分散,因此该业务盈利能力强,毛利率有望保持,是稳定可靠的盈利和现金来源。 公司未来的增长主要来自高端分散染料产品和H 酸产品。在高端产品方面,江苏和瑞利项目主要产品为分散翠蓝-60,市场均价约7万元/吨,估计单吨毛利超过2万元,生产技术难度大,目前国内供应商只有江苏亚邦。预计公司该产品今年预计今年形成销售1000吨。 募投项目7000吨高档分散染料项目也将在年内投产。该项目产品以分散红CBN200%、分散黄SE-3R200%等为主。目前市场售价平均约2.8-2.9万(不含税),比公司现有产品均价高出约1万元/吨。 在H 酸方面,收购江苏明盛获得1万吨H 酸产能,并计划未来扩产至2万吨。向前端中间体发展,保证公司活性染料业务的盈利。 预计2011年-2013年公司EPS 为1.30、1.65和1.89元。三年复合增长率21%。以昨日收盘价21.61元计算对应市盈率分别为16.6、13.1和11.4倍。我们综合考虑公司现有业务盈利的稳定性以及未来新业务的增长,认为可给予公司11年20倍动态市盈率估值,目标价26元,维持“推荐”评级。

公司自上市以来,坚持多元化发展的战略。公司多元化的发展包括围绕公司主业相关的中间体及相关无机化学品业务;以及非主业相关的减水剂、汽车零配件、房地产以及投资业务等。在未来公司的多元化发展战略将侧重于化学中间体以及相关的化学品业务,向综合性的化工业巨头发展。 中间体业务的核心优势在于独特的工艺技术带来的成本优势。借助于成本优势,公司今明两年间苯二酚、对苯二胺产能大量释放,中间体业务有望迎来爆发式增长。在现有产品达到饱和后,公司仍有向其他相关产品低成本扩张的能力。我们认为公司中间体业务在今明年爆发式增长后,仍将长期维持较高的增长。 染料业务已是国内龙头企业,盈利能力稳定但空间有限,预计维持7%的自然增长。未来染料业务的方向在于高档化和国际化发展。目前德司达业务仍处于整合过程中,未来也有一定的超预期可能。 我们预计2011-2013年公司EPS分别达到0.76、0.84和1.01元,三年复合增长率约为23%。上个交易日收盘价格8.73元对应的动态市盈率分别为11.42、10.45和8.63倍。我们认为目前过低的估值,过度反映了资本市场对于公司非主业多元化发展以及整体增速下滑的担忧。而德司达业务、房地产和投资业务也具有一定超出预期的可能。可给予2011年15倍的动态市盈率估值,目标价11.4元。维持“推荐” 评级。

投资要点: 公司发布2011年半年度报告。2011年1-6月,公司实现营业收入184,321.49万元,同比增长44.98%,营业利润17,186.39万元,同比增长169.63%,归属于母公司所有者的净利润14,568.49万元,同比增长247.58%。 公司涤纶短纤产能进一步扩大。截止报告期末,公司扩建的10万吨涤纶短纤维项目已累计投入资金10,194.53万元。该项目已按计划于7月底全部安装调试结束,进入试生产阶段。公司目前有聚酯纤维35万吨,涤纶短纤20万吨。扩建项目利用原有的聚酯产能生产涤纶短纤,建成后涤纶短纤产能达到30万吨。 公司涤纶产品盈利能力保持稳定。涤纶短纤维本期毛利率为8.59%,较上年同期增加了5.50个百分点;聚酯产品本期毛利率8.54%, 较上年同期增加了2.98个百分点。公司未来涤纶短纤盈利能力将至少保持稳定。 码头业务提供稳定现金流。公司控股75%的子公司江阴华西化工码头有限公司报告期实现营业收入7,164.65万元,同比增长21.96%, 净利润4,410.82万元,同比增长16.62%。该码头业务贡献了上半年公司净利润的33.4%。是公司稳定可靠的现金和利润来源。 公司置出盈利较差的资产,不断增加金融股权。自2011年5月起公司不再生产经营精纺呢绒、热电及特种纺织品等业务,东海证券有限责任公司1亿元股权注入公司。此外公司持有的金融股权还包括江苏银行股权、江苏华西集团财务有限公司股权、以及华泰证券股权。我们估算公司持有的金融股权价值共计21.46亿元。折合每股2.87元。 我们预计公司2011-2013年EPS 分别为0.33、0.34和0.45元。按照2011年15倍市盈率估值为4.95亿元。加上每股2.87元的金融资产估值,公司股价综合估值为7.82元。考虑公司所持金融资产仍具有一定的升值潜力,给予公司股价“推荐”评级。

公司是国内第二大染料企业。分散染料是目前公司最主要的营业收入和利润来源,根据2010年中国染料工业协会统计,公司分散染料国内市场占有率达到30%。我们对公司价值判断的主要情况如下: 1)公司原有的分散染料业务盈利能力强,而且未来产品价格坚挺,毛利率有望保持,是稳定可靠的盈利和现金来源,但是自然增长较低,估计在5~10%。 2)分散染料业务的增长主要来自向高端产品的发展。江苏和瑞利项目和募投项目7000吨高档分散染料项目今年都将开始贡献盈利,预计将使公司分散染料业务盈利的增长提高至15%左右。 3)公司活性染料业务盈利能力低于分散染料业务,但是收购H酸产能后,关键中间自给有望使该业务改善。同时H酸项目本身盈利能力良好。两项业务总共可使公司整体业绩增长6~7%。 4)16万吨离子膜烧碱业务是公司目前的工作重点。未来投产后部分基础原料自给进一步降低公司成本,提高盈利空间。 5)公司整体盈利能力的成长,在未来两三年保持在20~25%之间。 预计2011年-2013年公司EPS为1.30、1.65和1.89元。三年复合增长率21%。以今日收盘股价23.37元,对应市盈率17.98、14.16和12.37倍。公司合理估值可给予20倍动态市盈率,目标价26元。尽管从相对估值角度来看,与公司业务和规模相近的浙江龙盛估值较低,对公司估值形成一定压制。但是考虑到浙江龙盛股价同时存在一定程度低估,仍然给予公司股价“推荐”评级。

投资要点: 公司公布2011年半年度报告。实现营业收入107.54亿元,同比增长52.38%;利润总额17.17亿元,同比增长63.93%;归属上市公司股东的净利润10.45亿元,同比增长81.71%,全面摊薄EPS0.94元。 公司业绩增长主要原因为产品价格同比大幅提升,产销两旺。PTA受原油及PX 价格和宏观经济影响,1-3月份价格逐步上扬,进入4月份后,虽然价格明显下挫,但仍高于去年同期水平。下游聚酯涤纶开工率较高,需求旺盛,公司PTA 仍然保持着零库存的情况。聚酯产品尽管新产能有了相当的释放,产销率仍达98%左右。 棉价将有望止跌企稳。国家发改委已明确新年度棉花收储政策,即自9月1日起适时启动新棉收储,按照固定价格19800元/吨敞开收购,范围为全国13个棉花主产省区,收储定价不定量。若未来棉价止跌,下半年聚酯纤维及PTA 价格可保持稳定或有小幅提升。 公司未来PTA 产能仍将扩大,并逐步向上游大型石化产业扩张。 逸盛大华目前正在实施技改项目,预计下半年完成后设计产能将达到156万吨/年。逸盛石化二期项目建成后,总产能将达到300万吨。公司在海南仍在筹建PTA 产能,预计2013年投产。同时公司正在发展90万吨/年芳烃项目。未来公司规模扩大,行业地位进一步提升。进入上游大型石化领域后,盈利能力和抵御市场波动风险的能力同步增强。 预计公司2011-2013年EPS 分别为1.88、2.26和3.10元。目前股价对应市盈率分别为15.8、13.1和9.6倍。目前估值较低,可给予2011年20倍市盈率动态估值,目标价37.6元。给予“推荐”评级。