财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.50、1.81、2.02元,给予公司12年30倍PE估值。对应目标价45.00元,维持公司买入评级。 风险提示:食品安全问题;原材料价格波动风险。

财务与估值:我们预计公司2012-2014年每股收益分别为13.63、18.30、22.91元,目标价300.00元,维持公司增持评级。 风险提示:宏观经济的不确定性;社会舆论对高酒价的压力。

投资要点 惹同行争议、合法性存疑虑。根据国家商标局的规定,对初步审定的商标,自公告之日起3个月内任何人均可提出异议。据上述媒体报道,对于拥有“国五液”的五粮液、“国典凤香西凤酒”的西凤酒、“国藏汾酒”的山西汾酒、以及“国窖1573”的泸州老窖,如果茅台申请注册成功,这些公司品牌将不能继续使用。目前山西汾酒已表示近期将对此事提出公开异议,五粮液等相关企业也有向国家商标局申诉阻止“国酒茅台”注册通过的可能。此外,关于“国酒”这一称号是否违反国家工商总局《含“中国”及首字为“国”字商标的审查审理标准》,构成夸大宣传,业内也存在质疑之声。 茅台申请十年一路坎坷。茅台最近一次申请时间是2010年6月9日,而事实上,自2001年9月13日起公司曾9次申请“国酒茅台”的商标注册,并5次被驳回。被驳回的理由主要是涉嫌违反《广告法》中不得利用国家机构的名义进行宣传的条例。本次申请是茅台的第十次尝试,也是首次通过初审。 若申请成功将利好茅台,不成功也不会影响现有格局。茅台作为一线白酒的领军企业,品牌价值和企业形象一直是公司产品营销的有力保障。同时,茅台酒由于其特殊的党政军历史背景,一直以“国酒“自居,专卖店也有此冠名,只苦于没有“转正”机会。我们认为,若这次茅台成功获得国酒商标,将进一步提升公司在白酒行业中的龙头地位,对公司形成利好。从年初到现在,随着经济增速放缓、CPI下行,高端白酒的终端价格也出现了一定程度的松动。若茅台申请成功,将有利于产品价值提升,并进一步推高公司估值。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为13.63、18.30、22.91元,给予公司2012年22倍PE估值,对应目标价300.00元,维持公司增持评级。 风险提示:宏观经济的不确定性、社会舆论对高酒价的压力。

报告摘要 截至本周一,今年最低点2132尚未跌破,但盘中数次靠近,从走势上来看,跌破已是势在必然,这也符合我们年初的判断:2132仅为一中级别底部,年内还会再次破位。当前走势,从大盘活力指数、均线强弱系数、周度参与交易占比等指标来看,大盘离着阶段性筑底不远,即会有反弹但反弹级别不算乐观; 到7月23日,上证综指大盘活力指数最新监测值为15.8%,即上证综指列入统计的937支股票中有148支价格在其自身50日均线之上。关注本次活力指数能否跌破10%,如果跌破会触发大盘阶段性反弹; 本周一,上证综指GARCH波动率最新监测结果为17.7%,股市波动性仍处于底部; 截至2012年7月13日,当周参与交易户数占比6.07%,仍处于四个月的低位。上证综指从2242点反弹以来,周度参与交易户数占比最高值为8.7%,之后连续下降,而过去四年的平均周度参与交易占比为12.5%,从交易参与度来看,A股市场处于弱势; 本周一,大盘均线强弱系数再次探底47,即平均每个行业得2分。根据均线系统对申万二十三个一级行业分类的综合得分,均线强弱指数的理论区间范围为[23,207]。 如果均线强弱系数探底23到30之间,关注阶段性反弹开始; 本周普通股票型基金的平均估算仓位为78.3%,其中大盘和中小盘的平均估算仓位分别为42.7%和35.6%;偏股混合型基金的平均估算仓位为72.6%,其中大盘和中小盘的估算仓位分别为43.2%和29.4%。

财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.02、1.45、1.92元,对应目标价30.00元,维持公司买入评级。 风险提示: 宏观经济疲软;终端价格松动。

投资要点 事件:公司发布中期业绩修正公告,公司预计今年1-6 月归属于上市公司股东的净利润同比增长60-80%,原先公司在一季报中披露的中报业绩预计增速为50-70%。 中报业绩修正公告的增速超预期,根据修正公告的情况,我们预计中期业绩增速为75%左右,高于我们预期。我们在重点覆盖公司的中报业绩前瞻中, 预计公司中期业绩增速为68%,此次公司修正公告要高于我们预期。我们认为,公司中报业绩超预期的可能原因为梦之蓝和天之蓝产品销售要好于预期,预计两者销售收入占蓝色经典的比重提升,带动公司整体盈利水平上升, 使得公司中期利润增速要明显快于收入增速。 高端酒已经逐步走出利空效应。中国高端白酒经过上半年政策、舆论、消费淡季等各种利空影响,利空效应已经逐步淡化,我们预计高端白酒在今年的国庆中秋“双节”销售会好于预期,近期高端酒一批价已经开始回升。 公司的全国化布局效果显著且深入。2012 年初步全国化将会实现初步全国化的定量指标:一是所有省外市场收购过亿元(除港澳台外);二是重点省份实现10 亿元;三是网络覆盖所有的县(全国300 多个地级市,2862 个县), 2011 年已经覆盖差不多了,我们预计洋河完成2012 年任务问题不大。2013-2015 年是深度全国化的过程:一是省外要有一两个类似于江苏容量的市场;二是网络的构建要像地产酒一样的规模和效果。2012 年省内将主推梦之蓝和绵柔苏酒,省外主推天之蓝和梦之蓝。考虑到公司省外市场收入占比的不断提升,省外主推的两个中高端、高端品种将会加速公司整体盈利的提升。 财务与估值 我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为5.98、8.68、11.59 元。参照可比公司12 年调整后平均PE 估值29 倍,对应目标价173.00 元,维持公司买入评级。

投资要点 报告亮点:再次分析Diageo发展壮大的过程,着重分析Diageo收购兼并的特点;预期Diageo将会加大对水井坊的支持力度;相应上调对水井坊的盈利预测。 Diageo收购兼并的特点:1、全球收购知名顶级品牌。热衷对国际顶级酒类品牌的收购兼并,目前帝亚吉欧占据全球近1/3的洋酒市场,公司拥有全球100个顶级酒类品牌中的17个,拥有世界前二十的烈性酒品牌中的八个;2、清理非酒类资产专注酒业。在公司收购酒类资产的同时,公司有意识的出售一些非酒类的资产,目前,公司的酒类收入占公司收入比重达到90%以上;3、收购为Diageo发展战略服务,看重对收购标的的绝对控制能力。我们整理和分析了97年Diageo成立后发生的几十次收购兼并活动,从2002年后的并购活动全部集中在酒类业务。从Diageo历次的收购兼并案中,我们发现公司对大部分收购目标都实现100%股权收购,即使没有全股权收购的,也会有对相应收购的预期安排,如对剩余股权的收购期权要求,另外,对未完成绝对控股股权收购也会有进一步收购的行为。 Diageo收购水井坊,目前远未达到绝对控股的水平。Diageo对水井坊实现相对控股通过了三次收购、历时5年有余。我们预期未来Diageo对水井坊:一是可能会加大水井坊的支持力度,有望使水井坊品牌成为真正意义的白酒顶级品牌,并使水井坊在国际市场拥有顶级品牌的定位和身份。二是从Diageo对待战略性并购对象的股权控制看,目前Diageo通过全兴集团间接持有水井坊仅仅只有21%的股权,不能排除提高对水井坊控制力的可能性。 财务与估值上调盈利预测。鉴于公司恢复性增长已经接近完成,我们预期Diageo对水井坊的支持力度会加强,国内国外市场的销售增量将有望超出我们原先预期,调整核心指标参考正文调整表,通过调整后,我们预计2012-2014年每股收益分别为0.97、1.27、1.60元。参考可比较公司PE估值,选取可比公司2012年调整后的平均PE,对应目标价34元,维持公司增持评级。 风险提示:宏观经济的不确定性;社会舆论对高端酒高价定位的压力。

投资要点 事件:1、公司发布中期报告业绩预增公告,公司预计上半年归属于上市公司股东的净利润为50.46亿元,同比增长50.07%,对应每股收益为1.33元;2、关于控股股东所持国有股权部分无偿划转的提示性公告。宜宾市国资委拟将宜宾市国资公司所持公司20.07%的股份(即761,823,343股)划转至五粮液集团,将宜宾市国资委持有的五粮液集团51%的股权无偿划转给宜宾市国资公司持有。就公司20.07%的股份无偿划转,宜宾市国资公司于2012年7月4日与五粮液集团签署《国有产权无偿划转协议》。 公司中报业绩预增超预期。我们之前预期今年公司1-6月业绩增长40%左右此次公司公布的业绩预增远超我们和市场预期,也预示公司二季度淡季业绩增速可能会超过一季度的47%净利润增长。年初以来,高端酒市场表现不尽如意,今年春节提前,节后高端酒市场很快进入消费淡季,终端价格下降,加之政府官员和社会舆论对高端酒的打压态势,加剧了市场对高端酒的担心。五粮液中报业绩预增提振了市场对高端酒市场的信心,预计将会增强因白酒公司良好中报业绩而带来的食品饮料中报行情。 “兄弟”变“父子”名正言顺。五粮液集团和国资公司均为宜宾市国资委的全资子公司。公司20.07%的股份和五粮液集团51%的股权无偿划转完成后国资公司将持有公司36%的股份,五粮液集团将持有公司20.07%的股份,宜宾市国资公司将持有五粮液集团51%的股权,宜宾市国资委仍为公司实际控制人。长期以来五粮液集团处于托管公司的状态,但没有股权,利益无法一致。此次调整股权安排后,集团和股份公司更为名正言顺,有利于未来可能的优化资源配置。 财务与估值我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.32、3.02、3.66元,对应目标价51.00元,维持公司买入评级。 风险提示宏观经济下滑的风险;社会舆论对高酒价压力的风险。

提升产品结构,增强创新力度。由于公司毛利90%以上来自于中高档酒,公司将进一步改善中高档产品结构。2012 年,公司将通过广告投入、对经销商的激励等方式加大对典藏水井坊的营销力度。同时,公司对天号陈等产品的重视,也有助于改善其过度依赖水井坊单一品牌的风险。在新品方面,公司的超高端产品菁翠运用竹炭过滤工艺,口感更加润滑清爽,目前市场零售价为1980 元,高于茅台和五粮液的终端价格,有利于打造公司产品的高品质形象。公司未来将进一步加强新品开发(近期计划开发一款3000 美元的超高端白酒)和旧产品改良力度, 夯实国内市场,发挥帝亚吉欧优势开拓国际市场。2012 年公司一方面将专注于目前销售过亿的重点区域,计划在北京、上海、广东、武汉、四川建立5 个大区平台,辐射周边地区。同时建立15-20 个品牌体验店,抓住目前恢复性的增长机会重夺失去的市场份额。另一方面,公司还计划将销售渠道下沉到二、三线地级和县级城市。国际市场上,目前公司已进入全球20 多个国家约40 个机场的免税店,在很多国家的正常渠道也展开推广。目前公司计划抓住伦敦奥运会的主题营销机会,运用实际控制人帝亚吉欧的优势,开拓英国和欧洲市场,预计水井坊在英国本土的上市活动将于1-2 周后进行。 蛰伏期内稳固基础,长期发展可期。经过几年的蛰伏,公司一季度销售和利润均实现了50%以上的高速增长。公司计划2015 年水井坊系列产品在收入和销量上进入中国高端白酒前三甲。我们认为,公司在产品结构、产品创新以及渠道、品牌上,都具备了持续增长的坚实基础,未来目标实现值得期待。

财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.99、3.81、4.69元,未来几年业绩预期将取得较快增长。对应目标价60.00元,维持公司买入评级。 风险提示 宏观经济的不确定性;社会舆论对酒价的压力。

财务与估值 上调盈利预测,鉴于公司《2012年度财务预算方案》超预期和我们的预计,我们上调2012-2014年每股收益预测分别为13.63、18.30、22.91元。参考可比较公司PE估值,考虑公司业绩的更高成长率、稳定性和确定性因素,给予公司2012年22倍PE,对应目标价300元,维持公司增持评级。 风险提示: 宏观经济的不确定性;社会舆论对高酒价的压力。

投资要点 公司公布2011年年报和2012年一季报:2011年,公司实现收入和归属于公司股东的净利润分别为14.82亿元和3.20亿元,同比分别增长-18.49%和36.14%,实现每股收益为0.66元,年度分配预案为:每10股派发现金红利2.30元(含税)。今年一季度,公司实现收入和归属于公司股东的净利润分别为6.41亿元和1.80亿元,同比分别增长52.69%和47.37%,实现每股收益为0.37元,年报基本符合预期,一季报超预期。 白酒业务取得恢复性高增长。2011年,水井坊系列为主的中高档酒收入12.73亿元,同比增长37%,取得恢复性高增长,低档酒由于转让全兴酒业收入将为1.21亿元(去年为2.14亿元),房地产收入大幅将为8596万元(为"全兴.蓉上坊"项目一期车位和二期商铺、车位、农贸市场销售收入),今年起无该业务收入。2012年起,公司收入只有来自白酒业务,一季度公司收入增长53%,说明公司白酒业务正处于快速恢复增长期,其恢复增长速度超预期。 与帝亚吉欧的加强合作,公司白酒出口业务快速展开。2011年,公司白酒出口额达到6842万元,增52%,成功进入了全球各主要的国际机场,开发了14个国家酒类市场,并出现在重要的国际外交活动。 要约收购顺利完成,响应股份寥寥。在要约收购期限3月26日至4月24日之内,公司流通股中仅有3,154股接受收购人发出的收购要约。DHHBV 将履行了有关义务,将于5月2日办理接受要约的股份的清算过户手续,从公司股东对要约收购的态度说明,绝大部分股东认为21.45元股价为低估。 财务与估值 根据年报和季报的情况,我们认为公司白酒业务恢复性增长的态势已经确立,提高公司水井坊销量预测,价格预测保持不变,通过调整后,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.90(提高9%)、1.05(提高9.8%)、1.21元,目标价28.00元,维持公司增持评级。 风险提示 宏观经济的不确定性;社会舆论对高酒价的压力。

投资要点 公司公布2011年年报和2012年一季报:2011年,公司实现收入和归属于公司股东的净利润分别为17.65亿元和3.66亿元,同比分别增长28%和117%,实现每股收益为0.66元,年度分配预案为:每10股派发现金红利1.80元(含税)。今年一季度,公司实现收入和归属于公司股东的净利润分别为7.33亿元和1.93亿元,同比分别增长17%和60%,实现每股收益为0.35元,基本符合预期。 2011年,公司白酒收入大幅增长;制药业收入大幅下降,但盈利能力有所改善。去年全年公司实现白酒收入15.14亿元,同比增长77%,毛利率达到69.81%,同比增加3.44个百分点,主要原因是徽蕴六年“金种子“系列高档酒的贡献以及”醉三秋“和”种子“系列酒销售结构的调整。生化制药收入大幅下降56%,毛利率却同比增加3.95个百分点,达到5.67%,净利润依然亏损15万元,但我们预计一季度应该实现盈利59万元左右。白酒收入的快速增长使11年综合毛利率同比大幅增加18.54个百分点,达到60.70%。 今年一季度收入低于预期,公司全年收入增长目标为25%。今年1-3月,公司实现收入增速17%,预计白酒业务收入增速20%左右,公司全年收入目标为22亿元(增长25%),净利润目标为5.5亿元(增长50%)。我们认为公司实现目标业绩的应该为大概率事件。省内市场:公司去年成功推出了徽蕴六年高档产品,顺利实现了产品结构的优化升级;省外市场:10年起步,11年铺开,公司进入的市场严格控制在5个省(河南、湖北、江西、江苏和天津)的15个地级行政区内(100个县),11年省外收入实现1.6亿元左右,随着覆盖面的扩大,今年有望保持较快发展。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.02、1.45、1.92元,公司在二三线白酒中业绩增速处于中上水平,而PE估值处于较低,维持公司买入评级。 风险提示 宏观经济疲软;终端价格松动。

投资要点 公司公布2012年一季度报:公司实现 收入31.92亿元,同比增长54.12%, 实现归属于母公司所有者的净利润为12.93亿元,同比增长44.33%,实现每股收益0.93元,符合我们业绩前瞻的预期。 毛利率、期间费用率和投资收益下降。报告期内,公司毛利率同比下降1.79个百分点,降为68.42%,我们认为的原因主要是公司中档及中低档酒销售增速更快,致使销售结构调整。三项期间费用率继续下调1.36个百分点,其中销售费用率(3.52%)和管理费用率(3.28%)同比提高0.3个百分点和下降1.37个百分点。投资收益下降50%,为2963万元,原因:一是,期内华西证券净利润较去年同期下降(华西证券对公司净利润的贡献额为2932.53万元);二是公司持股比例由去年同期的34.86%下降到24.99%。 中低档酒销售为主的博大公司是亮点。公司博大酒业(公司持有75%股权) 主要销售头曲、二曲及以下中低档产品,另外销售金奖特曲中档产品。博大酒业是公司近年来实施“深度分销”模式非常成功的案例,该子公司重要职责是做大公司销量规模,使公司销售网路逐步下沉,提升中低档酒的市场份额。一季度,以博大酒业为主的公司少数股东损益同比增长94%,达到6882万元,由此可以推断博大酒业一季度净利润实现2.75亿元,公司所占博大的权益利润占收入比重达到16%(去年一季度为11.86%),博大酒业对公司业绩贡献快速提升。 公司可以把握变相提价的方式和进度,股权激励进入行权期。通过对国窖1573计划内、外价格的配货比例安排,提价效应已经可以在今年业绩中体现。激励对象2011年绩效考核已达标,今年将行使获授股票期权总量的30%(总共1344万份)。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.99、3.81、4.69元。未来几年业绩将取得较快增长,PE 在一线白酒公司中较低,维持公司买入评级。 风险提示 宏观经济的不确定性;社会舆论对高酒价的压力。

投资要点 公司公布2012年一季报:公司实现收入60.16亿元,同比增长42.54%,实现归属于上市公司股东的净利润29.69亿元,同比增长57.60%,实现EPS 为2.86元。一季度业绩实现超预期增长。 盈利能力继续提升,费用率下降,实际税率稳定。公司综合毛利率同比增加1.28个百分点,达到91.99%,公司实现盈利能力提升原因预测:一是年初开始对供应量超过30吨的大经销商,超量供应实行959元计划外价格;二是茅台销售要好于系列酒,销售结构提升盈利水平。销售费用率和管理费用率同比下降0.8和0.75个百分点,分别为3.16%和7.64%。 直营店可以平抑不提价的业绩利空,如提价更有利于业绩表现,全年业绩增长40%以上为大概率事件。一季度是公司产品销售的传统旺季,即使因为今年春节提前,但公司经营数据仍旧超越预期,且收入和净利润增速要好于去年去年同期(2011年一季度分别为39%和49%)。我们认为上半年仍有提价预期,即使不提价,公司通过直营店的开设(目前13家)、增加直营店供货量、甚至提高直营店销售产品的终端价格(目前53°茅台已从1099元提至1519元)均可保证公司今年业绩高增长。 我们认为公司业绩释放仍有较大潜力。从合并报表和母公司报表的成本项分析,我们大致预计一季度销售公司仍预留有14亿的销售收入未确认(未确认要么延后确认、要么产品滞销,但考虑到公司季度末仍有近58亿元的预收账款的因素,延后确认的可能性更大)。14亿元收入对应EPS 为0.67元(一季度公司净利润率为49.36%)。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为11.89、15.27、19.13元,公司业绩处于高速增长期,PE 估值仅有17倍,维持公司增持评级。 风险提示 宏观经济的不确定性;社会舆论对高酒价的压力。