投资要点 事件: 1月12日公司发布对外投资公告,公司拟出资3330万美元入股昆山西钛微电子科技有限公司(以下简称“昆山西钛”),持有昆山西钛35%的股权。出资方式是现金出资,资金来源为公司自筹。 点评: 昆山西钛是一家采用TSV(Through-SiliconVia,硅穿孔)封装技术、CSP(ChipScalePackaging,芯片级封装)封装方式从事超大规模集成电路封装的企业。TSV技术主要用于3D封装(三维立体封装),可能是FC封装(倒装封装)之后的下一代封装技术。TSV封装可以提高信号传输速度、缩小尺寸、降低成本,同时可以进行高密度封装,可以把不同类别的芯片封装在一起。目前,在图像传感器、存储芯片领域已开始应用TSV技术。我们认为,3D-TSV技术可能是未来的主流封装技术之一,从这一角度讲,华天科技入股昆山西钛具有战略意义。 截止2010年10月31日,昆山西钛的资产总额3.68亿元,负债总额2.14亿元,净资产1.54亿元;2010年1-10月份,实现营业收入3810万元,实现利润-2570万元。昆山西钛已经建成每月2000片左右图像传感器封装产能,我们认为其亏损的主要原因是规模不大、产能利用率不高,估计目前月产1500片左右。华天科技入股后,昆山西钛资金充裕,可能会选择扩产,我们估计最快今年上半年产能能够达到5000片/月,如果顺利接到订单,全年实现盈利没有问题。我们假设昆山西钛2011、2012年分别实现净利润1000万元、3000万元,华天科技投资收益分别为350万元、1050万元。 按1月12日汇率计算,此次投资所需现金21978万元。公司三季报账面现金3.2亿元,公司可能会通过贷款方式筹集资金,会增加部分财务费用。 总体上,我们认为华天科技是一个十分优秀的公司,未来主要看点是铜丝替代金丝、高端封转能力提高、国外客户拓展。我们预计公司2010-2012年EPS为0.37元、0.53元、0.75元,对应动态市盈率为39倍、27倍、19倍,维持“推荐”评级。

公司于1月12日发布2010年度业绩预增公告,预计全年营收4.7-4.9亿元,同比增长70%-100%;净利润约1-1.15亿元,同比增长70%-100%,折合EPS为0.89-1.02元。 点评:营收逐季提升:我们预计公司2010年营收约4.8亿元,以此测算4季度单季营收约1.5亿元,各季度营收分别为8061万元、1.12亿元、1.39亿元、1.5亿元,呈逐季提升趋势。 增长主要源自产能扩充及产品结构提升:根据我们调研了解,公司营收逐季走高主要源自两方面原因,一是新扩产的两条高档镀膜线(八线、九线)下半年逐步放量,二是价格及毛利率较高的低电阻产品、STN产品、触摸屏产品、手机视窗等快速增长。公司预计全年产销量为3350万片,同比增长50%左右,而预增公告中的营收增幅达到70%-100%,因此高档产品占比提升是业绩高增长的重要原因。 未来几年传统业务有望平稳增长:根据我们掌握的行业信息,我们认为公司传统业务未来几年将受益于三大发展趋势:(1)日韩产能转移:日韩厂商正逐步放弃高端单色LCD产品,订单逐步向中国转移。(2)产品结构升级:传统产品技术亦有创新,例如低电阻TN产品及STN产品等。(3)应用范围扩大:应用领域扩大至汽车、高档仪表、3D显示、高端设备、办公设备、家电等。公司2011年将增加3条新生产线,符合传统业务的增长需要。此外,传统业务竞争格局趋于稳定,因此毛利率有望维持稳定。 电容式触摸屏项目将成为未来增长新引擎:公司正在积极进入电容式触摸屏Sensor领域,规划年产能为2000万小片,预计达产后有望实现销售收入3亿元,净利润约1亿元。按照公司目前建设进度,我们预计最快今年年底有望试生产,2012年贡献部分业绩。 盈利预测及投资建议:我们认为公司传统业务未来两三年的外部行业环境良好,公司适时扩产将确保业绩以较快速度增长,而电容式触摸屏项目将成为超预期主要因素。暂不考虑公司再次扩产,我们预计公司2010-2012年EPS为0.99、1.46、2.30元,对应PE为48、32、21倍,给予“推荐”评级。

投资要点 事件: 公司1月11日公告募集资金中其他营运资金的使用规划,计划新增精密结构件产能5500万套/年,其中手机及其他电子产品(医疗器械、天线支架等)4000万套/年,网卡类产品1000万套/年,平板电脑类产品500万套/年。项目建设期10个月,第一阶段厂房设计装修等4个月,第二阶段从设备安装调试到投产6个月。项目总投资2.1亿元,公司预计项目达产后新增销售收入8.86亿元,新增净利润约1亿元。 点评: 超募资金再次扩产,提升业绩增长空间:截至本公告前,公司超募资金剩余约3.1亿元,此次扩产所需2.1亿元全部来自超募资金。公司在手机、网卡等小尺寸外壳领域积淀深厚,目前主流平板电脑尺寸在7寸、10寸,公司之前已经有相关技术储备,因此我们认为技术工艺爬坡问题应该不大。此外,本次扩产项目利用租赁厂房实施,我们预计项目达产时间可能会快于规划。 适时切入平板电脑产业链:今年是平板电脑大年,据台湾新闻报道苹果已经为iPad预定了6500万套显示屏模组,三星、黑莓、戴尔等相继推出平板电脑产品,拉斯维加斯CES展中平板电脑大出风头。据我们了解的行业动态,华为、中兴、联想等国内企业也在积极进入平板电脑领域,相关产品有望在1季度面世。公司是三星、华为、中兴等公司的主力配套生产商,之前已经在平板电脑领域展开相关合作,我们认为公司目前切入平板电脑产业链时机良好,将充分享受行业爆发带来的成长机遇。 发展路径清晰,成长空间巨大:我们在之前的报告《三维阶段式发展奠定高成长空间》中已经指出,公司成长逻辑在于三方面,一是拥有一批优质客户,二是基于现有技术工艺平台的产品外延式发展,三是产能的逐步扩充。从行业来看,我们认为国内零部件企业将受益于行业高速增长和产业链向大陆转移这两大发展趋势,具备竞争优势的企业将会强者更强。 上调盈利预测,建议积极关注:基于公司产能释放进程和行业趋势分析,我们上调公司2011-2012年盈利预测,预计2010-2012年EPS为0.96、1.66、2.31元,维持“推荐”评级,建议积极关注。

事件: 2010年12月23日,公司发布《非公开发行股票预案》,拟发行不超过7500万股,发行价格不低于11.12元,募集资金不超过83400万元。此次融资净额会投入“铜线键合集成电路封装工艺升级及产业化项目”、“集成电路高端封装测试生产线技术改造项目”和“集成电路封装测试生产线工艺升级技术改造项目”铜丝替代金丝后,成本会降低,但客户也会要求降价。所以,对封装企业而言,金丝改铜丝后,单位产品的毛利额并不一定上升,但毛利率应该会有所提升。而且,长期来看,随着工艺的成熟和良品率的提高,使用铜丝的封装企业会更具竞争力,所以铜丝替代金丝是大势所趋。 目前全球最大集成电路封装测试企业日月光正在加速推进“金丝改铜丝”,华天科技在铜线键合技术上具有一定优势,铜丝替代金丝的进程可能比长电科技、通富微电要快一些。我们估计公司铜丝替代金丝比例在20%以上,随着募投项目进行,这一比例未来还会逐步提高。 高端封装一直是公司的弱项,公司的第二个项目“集成电路高端封装测试生产线技术改造项目”正是针对这一弱项而来,此项目主要在西安基地进行。我们认为,提高高端封装能力、“用两条腿走路”是公司的战略方向,公司会坚定不移的执行。随着西安基地逐步投入运营,这一弱项会逐步改善,对增强公司竞争力、开拓高端客户、提升毛利率都十分有利。 公司的第三个项目属于正常的技改和扩产,一方面是为了适应国内半导体市场的发展,另一方面是为获取更多国外订单做准备。目前,华天科技国内客户占80%,出口接近20%,出口占比较低。我们认为,金融危机后全球半导体产业向中国转移趋势正在加速,中低端制造产能和封装测试产能是产业转移的主力。华天科技选择在此时扩产,综合考虑了全球半导体产业发展和公司自身情况,时机不错。 总的来看,我们觉得华天科技是一个十分优秀的公司,未来3至5年的会保持较快速增长,增长的动力来源于全球产能转移和公司竞争力提升(铜丝替代金丝、高端封转能力提高),我们建议用长期的眼光来看待公司价值。我们预计公司2010年至2012年摊薄前EPS 分别为0.38元、0.54元、0.73元,假设明年增发7500万股,摊薄后EPS 分别为0.32元、0.45元、0.61元,维持“推荐”投资评级。

投资要点 事件: 公司于12月23日发布2010年业绩预增公告,预计全年净利润在8135-9760万元,同比增速在50%-80%。 点评: 今年业绩符合预期:公司前3季度净利润6709万元,折合EPS为0.78元,平均单季度EPS为0.26元。 根据我们调研了解的情况,公司4季度新产品持续放量,近几个月运营状况良好。我们预计公司4季度EPS有望在0.3元左右,即全年净利润约9500万元,全年EPS在1.1元左右。 业绩快速增长受新产品和新客户双轮驱动:公司在公告中表示今年业绩快速增长有两方面原因,即新品大量上市和新客户的增加,这完全验证了我们之前的分析逻辑:公司大客户发展模式使其具备在技术、工艺、产能、响应速度等全方位的服务能力,而这种能力反过来又使公司获得高确定性的外延式发展机会,主要表现在给原有大客户配套更多新产品和发展更多的优质客户。基于这个逻辑,我们非常看好公司未来几年的成长路径,而明年智能手机市场的爆发和手机零配件供应链向大陆转移这两个行业发展大趋势则使得公司的高成长更具确定性。 受益于智能手机市场的高速发展:我们在之前的报告中已经指出,明年将是智能手机的发展大年。根据IDC统计数据,今年全球智能手机出货量有望达到3亿部左右,渗透率约在22%。我们预计明年全球智能手机出货量将接近5亿部,同比增速在60%左右,渗透率达到35%左右。此外,目前智能手机厂商仍以少数国际大厂为主,我们更看好中兴、华为等市场后进入者在明年发力,而这类厂商更趋向于采用机海战术,其配套零组件企业带将在出货量增加、单价提升、新产品更迭等多方面受益。 受益于手机零配件供应链向大陆转移:从手机发展历程来看,精密零组件配套企业经历从欧美到日韩的转移,目前正逐步向大陆地区转移。一方面,三星、诺基亚等企业的大陆工厂从之前以生产中低档手机为主逐步转变为以中高档手机(包括智能手机)为主,中低档手机制造基地则逐步向印度、越南等地区转移。另一方面,中兴、华为等国内手机厂商正逐步发展壮大,其供应链倾向于采用国内配套企业。因此,我们认为国内手机零配件企业正迎来历史性发展机遇。 盈利预测与投资建议:基于我们对行业发展趋势的分析和公司产能释放进度的判断,我们维持公司2010-2012年盈利预测为1.10、1.94、2.89元,维持“推荐”评级。

内生质地优良,外延式发展确定性高:我们认为,公司长期专注于精密零组件行业所形成的模具设计开发能力、全套生产加工技术、垂直一体化能力,是奠定公司快速成长的内生质地所在。除了内生质地优良之外,公司大客户发展模式使其具备在技术、工艺、产能、响应速度等全方位的服务能力,而这种能力反过来又使公司获得高确定性的外延式发展机会,主要表现在给原有大客户配套更多新产品和发展更多的优质大客户。 优质客户群确保营收高增长:公司几块业务市场容量均有百亿的市场空间,可供公司发展的空间巨大。 公司主要客户包括三星、华为、中兴等公司,我们认为公司现有产品在核心客户中的占比仍有提升空间。 另外,我们认为公司的技术和设备具备较强的通用性,未来有望在更多新产品上与客户展开合作。因此,核心客户群的存量需求和增量需求是公司未来增长重要引擎。 受益于低价智能手机市场的启动:根据我们掌握的市场动态,我们预计低价智能手机市场(售价100 美金以内)有望在明年上半年启动,Andriod 系统以及上游芯片开发套件的逐步成熟将给智能手机市场后进者极大地发展机遇,我们认为公司将有望在这一趋势中发展更多的新客户。从手机厂商特点而言,我们认为三星、中兴、华为等更倾向于采用机海战术,其配套零组件企业将在出货量增加、单价提升、新产品推出等多方面受益。 较高利润率有望维持:公司产品定制化程度很高,下游产品生命周期较短,且下游终端对其价格不敏感(公司产品在终端产品中成本占比不高),这三方面因素决定了其高毛利率的可持续性,而新品的不断推出也是维持高毛利率的重要因素。此外,随着公司规模的扩大,费用率仍有下降空间。 阶段式产能扩充符合业绩增长需求:深圳本部已获得1 万平米的租赁厂房,明年上半年有望租用4 万平米新厂房。昆山募投项目、松山湖厂区正在同步实施,我们预计2012 年将贡献业绩。同时,公司有可能会在天津租用厂房,以满足北方客户的订单需求。 从行业层面来看,我们看好移动互联网背景下的智能手机发展前景,低价智能手机市场的启动将给国内企业带来更大的发展空间。从公司层面来看,我们认为公司竞争实力突出,大客户模式和产品定制化奠定了营收高成长和高毛利基础。暂不考虑公司潜在新产品的业绩贡献,我们上调2010-2012 年盈利预测至1.10、1.94、2.89 元,维持“推荐”评级,建议逢低买入。

新能源汽车是国家未来几年重点支持的七大产业之一,我们十分看好其发展前景。而且,新能源汽车将改变国内汽车电子产业链规则(可参考我们汽车电子行业深度报告《时机到了,规则变了》),给国内汽车电子产业带来深远而又积极的影响。一汽大众和启明信息的合作符合未来发展趋势。 此次签字仪式表明启明信息从原先的“供应商”转变为“合作开发者”,启明信息在中国一汽集团中的地位得到提高,公司作为一汽集团“战略支撑者”的地位得到巩固和加强。 电池、电机、电控是电动汽车的三大核心技术,我们判断启明信息很可能是在电控技术方面与一汽大众进行合作,而电机控制系统难度相当高,因为它是闭环控制系统,需要极快的动态控制。这表明启明信息拥有比较强的技术开发能力,尤其是在新能源汽车电子方面。 我们估计,双方合作生产的新能源汽车最快可以在2012年上市,对公司业绩的影响要看推出的车型数量和出货量,目前不太好判断。我们暂时维持公司2010年至2012年EPS为0.34元、0.62元、0.98元,维持公司的“推荐”评级。

首先,公司毛利率会逐步恢复至正常水平。公司今年第3季度的毛利率大幅下降,主要是因为某些客户订单转移至广州国光,但这些“转移订单”的上游供应商暂时还不能更换,增加了运输成本,使得毛利率降低。我们认为,这种毛利率的大幅下降是暂时的,随着逐步采用广州国光自己设计的产品,毛利率应该能够逐步恢复至正常水平。 其次,原材料成本上升、人民币升值会对公司业绩造成负面影响,但公司正在采取积极措施降低损失。 未来应对原材料涨价,公司的原材料库存已经增加了不少;对于人民币升值,公司正在努力通过远期外汇合约锁定成本。我们认为,公司的态度是积极的,措施是得当的,不必过于担心此类负面影响。 最后,得益于客户订单转移和产品研发外包,公司的出口业务可以保持稳定增长。另外,随着公司销售渠道建设完成、新产品逐步上量,公司的内销业务应该可以快速增长。 我们维持公司2010年至2012年每股收益为0.50元、0.79元、1.12元,对应动态市盈率为39、25、17倍,维持“强烈推荐”评级,建议逢低买入。

3季度表现超预期,4季度预计基本持平:3季度净利润2010万元,远好于1、2季度,主要原因是DDR3、CPU连接器基本扭亏为盈。去年两块业务合计亏损2000多万,今年上半年亏损1000多万,3季度仍略有亏损,预计4季度可以扭亏。因为家电行业存在春节效应,4季度是家电连接器旺季。公司目前开工情况良好,我们预计4季度整体表现与3季度基本持平。 家电连接器业务稳健增长,受益于三网融合和新客户的开拓。家电连接器业务主要客户为海尔、长虹、康佳、创维等家电大厂,随着液晶电视等新产品的逐步放量,今年家电连接器的增长要好于前几年。除了传统家电客户外,公司未来将有可能开拓面板客户,因为在三网融合发展趋势下,显示器和液晶电视将不再满足于画面的显示,对数据传输的要求更高,会配备更多的接口和连接器。我们认为家电连接器业务在未来2-3年内将伴随下游新产品新应用的不断出现而保持较快增长,保守估计未来2-3年增速在10%-15%。 DDR3连接器产量不断提升,明年进入业绩集中释放期。目前DDR3连接器月产量在4kk-5kk,由于已经完成工艺爬坡期,我们预计未来几个季度单月新增产量有望在1kk-2kk。据我们掌握的行业数据,目前富士康是DDR3连接器的主要生产商,市场份额在50%以上,泰科占30%不到。由于富士康与下游客户(仁宝、广达等NB代工大户)有业务交叉和直接竞争,因此市场希望泰科等的市占率有所提升。公司目前已经是泰科的主要产能来源,因此明年DDR3连接器将随着产量的爬升而成为业绩增长强劲引擎。 CPU连接器工艺和产能同步推进:目前CPU连接器月出货量不足1kk,尚不具备规模优势,折旧和管理费用压力较大,仍略有亏损。目前CPU连接器产线仅有1条,我们预计公司会在工艺爬坡过后扩产,新增产能可能会在明年下半年出货。以此估算,我们预计CPU连接器明年下半年稳定量产后将成为又一业绩增长点。 DDR3、CPU连接器奠定外延式发展基础,HDMI连接器有望成为新看点:与泰科的合作为公司带来PC/NB相关产品的大客户合作经验,而CPU、DDR3连接器的工艺难度远高于家电连接器,极大地促进了技术和工艺平台的提升。以此为基础,公司PC/NB相关新产品包括HDMI连接器及线束、RJ45、CardBus等。HDMI工艺难度比DDR3低,目前出货量尚少。结合对HDMI市场发展前景的判断,我们预计明年HDMI连接器有望成为业绩新增点。 LED支架、汽车线束等储备未来增长空间。公司LED支架已经小批量供货,我们预计未来也会逐步加大产能。结合我们对LED行业的分析,我们认为LED支架的市场空间巨大,未来几年将进入快速发展阶段,但存在同质化竞争的可能性,其盈利能力尚需接受市场考验。汽车线束已经开始给江淮、奇瑞等公司供货,目前产量尚不大。结合我们对汽车电子行业的分析,我们认为汽车线束进入老款车型的可能性不大,公司汽车线束业务的爆发增长主要依赖于新车型的推出。 整体来看,我们认为公司从今年3季度开始进入业绩释放周期,受益于大客户模式和三网融合发展趋势的家电连接器业务稳健增长,DDR3连接器、CPU连接器以及HDMI连接器将成为明年业绩主要增长点,而LED支架、汽车线束等产品的储备将奠定中长期发展基础。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.34、0.65、0.87元,维持“推荐”评级。

专注于手机外壳生产,竞争优势突出。公司专注于消费电子产品塑料外壳的生产,其中手机外壳占80%以上,其他产品为数据卡、MP3/MP4外壳等。经过多年的发展,公司已经具备较强的竞争优势,具体为:(1)伴随优质客户快速成长:公司核心客户为三星、华为、中兴等公司,其中来自三星的收入占比在6成以上;(2)模具设计、注塑成型、表面处理等系列技术构成一体化工艺平台:公司具备强大的模具设计、注塑成型、表面处理能力,完善的前后道加工能力是公司承接大客户订单并保持持续创新能力的重要基础;(3)全面的快速服务能力:公司在技术开发、产能安排、供应链管理等方面均拥有长期的合作经验,能够满足消费电子产品“数量少、款式多、订单频”的需求。展望未来,我们认为公司在客户开拓、新产品开发、产能扩张等方面的阶段式发展,将奠定未来几年的高速成长空间。 发展维度一:阶段式客户开拓。公司目前已经拥有三星、华为、中兴、海尔等核心大客户,正在积极加大与日本夏普、京瓷、欧洲莱尔德等大客户的合作空间,而来自越南三星、印度三星、巴西三星等海外生产基地的订单正在增加。从行业趋势来看,日韩等手机零配件生产商正逐步失去竞争优势,订单向大陆转移已经成为必然。随着公司产能的逐步释放,我们预计来自新客户的订单占比将会逐步提高。 发展维度二:阶段式产品开发。公司最早向三星提供MP3外壳,后来拓展到手机外壳。与华为、中兴的合作最早从数据卡外壳开始,现在正逐步扩大手机外壳的合作。受益于平板电脑市场的快速启动,公司已经与部分核心客户开展相关产品的合作。此外,基于现有的注塑成型、真空镀膜等工艺,公司开始在手机天线、滑轨、LED反光罩等领域与客户展开合作。我们认为,公司产品的外延式发展基于现有的技术工艺平台,且下游客户重叠,未来成为业绩新增点具备较高的可能性。 发展维度三:阶段式产能扩张。公司募投扩产4000万套产能,该项目需要基建,预计2012年中达产。 超募资金扩产3600万套项目周期为6个月,我们预计部分产能最快将在4季度开出,明年年初有望全部达产。此外,公司今年以来利用自有资金持续扩充老厂区产能,并通过生产效率的提升来增加柔性产能。综合来看,我们保守预计公司2009-2012年产能分别为5500万套、8000万套、1.1亿套、1.4亿套,阶段式的产能释放符合公司未来的发展需求。 受益于智能手机市场快速发展的最佳投资标的之一。公司目前手机外壳以中档手机为主,今年下半年开始高档手机外壳占比有所提升。基于行业动态的情况,我们认为明年将是智能手机的高速发展年,大量中高档智能手机将面市,而三星、华为、中兴等公司则有可能采取机海战术大批量推广新手机。对于手机外壳市场而言,高档手机占比的提升必然带动高价格手机外壳出货量的提升,行业将迎来量价齐升的快速发展时期。从竞争格局发展趋势来看,新款手机定制化程度较高,对供应商技术水平、产能配合、一体化服务的要求更高,智能手机的遍地开花将促进手机外壳产业中强者恒强,具备竞争优势的企业将获得更大的发展空间。 基于以上分析,我们认为公司在产品结构、客户、产能、工艺平台等方面所具备的强大竞争优势是奠定其高成长的内在基础,而智能手机市场的快速发展将在市场容量加大和竞争结构改善等外部因素方面促成其更好地成长。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.97、1.47、2.03元,对应PE分别为42、28、20倍。我们认为,无论从行业发展趋势还是从公司业绩成长方面分析,公司估值仍有较大的提升空间,首次给予“推荐”评级,建议逢低买入。

专注于精密制造,竞争优势突出:公司主营业务包括连接器、电磁屏蔽件、手机滑轨及LED支架,除LED支架外,其余均为手机零组件产品。经过多年发展,公司已经形成鲜明的竞争优势,主要体现在三个方面:(1)强大的精密模具开发能力:公司拥有一支60余人的专业模具设计师团队,年开发模具1800多套,处于国内领先地位;(2)快速响应能力:对于大部分订单,公司能在2天内完成模具设计,8天内完成模具制作,最快10天内投入量产,从模具设计到批量生产周期通常为20天,远高于30-40天的行业平均水平;(3)垂直一体化业务模式:公司业务涵盖产品设计、模具设计及开发、产品生产、产品销售等全部环节,我们认为这不仅有利于成本控制,更是公司不断提升技术实力和快速响应能力的重要基础。 产品定制化确保较高盈利水平:除了LED支架产品外,电磁屏蔽件、手机滑轨、连接器等产品均需要与下游手机产品同步开发,每款手机均需要不同的设计,且手机产品生命周期较短,确保了公司产品的高额毛利率。以公告数据为例,滑轨产品毛利率在60%以上,单体屏蔽件毛利率40%左右,复合屏蔽件毛利率60%左右,连接器毛利率在30%左右。此外,产品定制化程度较高且生命周期较短亦提升了公司的成本转嫁能力,今年已经有多次涨价。 发展优质客户确保快速成长空间:公司主要客户包括三星、华为、中兴等,屏蔽件等产品已经成为核心供货商。公司几块产品均有近百亿元的市场容量,相比之下公司目前收入尚小,未来增长空间巨大。从未来发展路径判断,我们认为公司的技术和设备具备较强的通用性,核心客户群的存量需求和增量需求将成为公司未来增长引擎。 前期储备产品进入释放期:公司在2008-2009年经济危机中潜心开发新产品,复合屏蔽件、滑轨、LED支架均从2010年开始进入释放周期。以滑轨产品为例,去年收入仅100多万,我们预计今年收入在2000万元以上,明年收入在5000万元以上。 产能扩充奠定业绩高增长基础:深圳本部扩产正在推进,今年已获得约1万平米的厂房,目前已经进入装修阶段,明年有可能租用更多新厂房。昆山募投项目也在同步实施,但需要基建,因此我们预计深圳本部仍是明年业绩主要来源。 从行业层面来看,我们看好移动互联网背景下的智能手机发展前景,中国电子企业尚不具备在芯片等领域的竞争实力,但是在触摸屏、HDI板、被动元器件、精密零组件等配套产品中具备强大的竞争优势。从公司层面来看,我们认为公司竞争实力突出,产品定制化和大客户模式奠定了营收成长和高毛利基础,将持续受益于移动终端产品的快速发展。综合以上分析,我们预计公司2010-2012年EPS分别为1.10、1.88、2.70元,首次给予“推荐”评级。

汽车电子将成为业绩增长引擎:公司主营业务包括汽车电子、管理软件、系统集成和数据中心,2009年营业收入13.2亿元,其中汽车电子2009年收入1.12亿元,收入占比为8.5%。经过多年的积累和发展,目前公司汽车电子业务涉及车载电子、车身电子、新能源汽车电子等产品,还包括D-Partner服务平台业务。我们认为,公司汽车电子业务的看点如下:(1)准前装市场发展空间巨大,(2)未来两年一汽集团新车型集中上市,(3)受益于国内汽车电子产业链的快速发展(参见我们深度报告《时机到了、规则变了——中国汽车电子产业迎来历史发展机遇》)。我们预计公司汽车电子业务2010-2012年营业收入分别为1.6亿元、4.5亿元、8亿元,收入占比达到10%、23%、32%。 准前装市场打开新蓝海:准前装产品是指在4S店安装的原厂汽车电子产品。与前装产品相比,准前装产品可以降低裸车价格(降低购置税费),同时将部分车厂利润转嫁至4S店,激发了购车者和4S店的购置热情;与后装产品相比,准前装产品与汽车平台同步开发,与汽车平台完全兼容(可共享汽车总线及总控等),避免了额外走线等不安全因素。公司与大众中国签订了准前装产品协议,适用于一汽大众和上海大众的车型。公司准前装业务从今年9月开始,每套产品价格在5000-8000元左右,目前主要在东北地区的一汽大众4S店推行,市场反馈良好,预计今年出货量几千套。目前一汽大众4S店约400家,上海大众4S店约600家,随着二三线城市汽车消费的上升,未来几年还会有大量的大众4S店开出。我们预计明年准前装产品出货量有望达到7万套以上,收入在3亿元以上。 背靠一汽集团,未来两年充分享受车型换代盛宴:一汽集团十二五规划汽车产量500万台,其中自主品牌约200万台,新出车型约20多个。公司早在3年前就已经参与一汽集团新车平台的汽车电子产品研发,包括PQ35、PQ46、奔腾系列等平台。一般来说,一个汽车平台的更新周期约为5年,因此我们预计未来1-2年,公司车载电子、车身电子产品将跟随大量新车型的推出而进入爆发增长时期。 看好国内优质汽车电子企业的发展前景:中国已经成为全球最大的汽车生产和消费大国,2012年国内汽车电子市场容量将增长至3500亿元。我们认为,随着国内汽车产业的不断发展壮大,建立自主汽车电子产业链势在必行,优质国内电子企业将迎来历史发展机遇,汽车电子行业具体分析请参看我们的行业深度报告《时机到了、规则变了——中国汽车电子产业迎来历史发展机遇》。 盈利预测与投资建议:综合以上分析,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.34、0.62、0.98元,同比增速25.6%、82.5%、57.1%,给予“推荐”评级。

投资要点: 事件: 10月28日,公司发布2010年3季报。报告期内,公司营业收入154209万元,同比增长25.3%,营业利润、利润总额以及归属于母公司所有者净利润分别为11041万元、16663万元、14505万元,分别同比增长7.14%、36%、52.39%,经营活动产生的现金流量净额为4788万元,同比减少72%。 报告期实现每股收益0.58元,符合我们的预期。 点评: 公司3季度营收57217万元,同比增长10.4%,环比增长5.8%,再创历史单季度营收新高。我们曾在公司中报点评中指出,公司产能利用率接近100%,未来增长主要靠扩产,而扩产需要一个过程,因此下半年增速会放缓。公司三季度营收表现完全符合我们判断。 3季度公司毛利率为15.1%,较2季度环比大幅下降7.1个百分点。实际上,此毛利率数据有所失真。因为3季度政府采购了很多节能灯(采购价格较低),营业外收入3600万左右,如果不考虑政府采购因素,3季度毛利率应该在20%左右,较2季度下降2个百分点,属于正常范围内变动。实际上,3季度的税后利润占营业收入比为9.35%,仅较2季度的10.5%下降1.2个百分点。 我们曾在公司中报点评中指出,“公司毛利率的上升主要依靠的是自有品牌产品比例提升及产品结构升级,具备可持续性,所以未来公司的综合毛利率有望保持在较高水平”。公司三季度实际毛利率维持在20%以上,与我们的判断一致。 公司投资500万元成立安徽阳光照明有限公司,主要从事一体化电子节能灯组装,达产后年产节能灯3600万只,贡献收入2亿元。我们估计会在明年达产,部分缓解公司节能灯产能瓶颈。 公司正在厦门建设生产基地,从在建工程和固定资产数据看:3季度末固定资产较2季度末增加2600万元左右,3季度末在建工程较2季度末增加3400万左右,即3季度较2季度新增在建工程估计在6000万元左右。公司扩产步伐进一步加快,我们判断最主要的投入项目还是厦门的生产基地,预计厦门LED照明项目最快可能在2011年底部分投产,为公司带来新的增长。 总的来看,我们认为未来两三年将是公司又一个快速成长期。一方面全球开始禁用白炽灯,短期来看替代白炽灯的主力还是节能灯,节能灯行业近几年可以保持较快速增长,公司抓住这一有利时机快速扩产。另一方面,LED灯作为第三代光源,很可能在两三年后爆发,公司已经在LED灯具领域进行布局,未来有望成为新的增长点。我们预计公司2010年至2012年每股收益为0.80元、1.19元、1.71元,对应动态市盈率为34、23、16倍,维持“推荐”投资评级。

事件: 公司10月28日公告2010年3季报,1-9月营业收入7.99亿元,同比增长86.74%;归属上市公司股东净利润2.71亿元,同比增长154.24%;前3季度EPS 为0.63元,基本符合我们的预期。同时,公司公告中大尺寸触摸屏扩产计划,将投入2.5亿元新增400万片(10寸)电容式触摸屏,新增产能预计达产时间为2011年4季度。 点评: 3季度业绩再创新高,小尺寸触摸屏是主要贡献力量:3季度营收3.23亿元,再创历史新高,同比增长86.35%,环比增长29.55%。随着公司小尺寸触摸屏产能的不断释放,我们预计全年小尺寸触摸屏将贡献5亿元以上营收。 中大尺寸触摸屏快速扩产说明原计划400万片达产时间将会大幅提前: 公司7月初公告400万片中大尺寸电容式触摸屏项目,公告预计达产时间为2011年底。根据我们掌握的行业动态,未来3-6个月将会有大批iPad-like 平板电脑面世,几乎全部采用电容式触摸屏。明后两年将会是中大尺寸电容式触摸屏的爆发增长年,台湾胜华等也正在积极扩充中大尺寸触摸屏产能。我们认为,以公司在小尺寸领域的技术积累和行业经验,公司一定会尽最大努力加快中大尺寸触摸屏项目的达产。此次扩产公告距离上次公告仅约4个月,我们认为这从一个侧面反映几个问题: (1)中大尺寸触摸屏需求火爆,已经超出此前的预期, (2)公司已经完全掌握中大尺寸触摸屏的相关技术和工艺(部分技术与小尺寸触摸屏不同), (3)公司首次公告的400万片产能达产时间将会大幅提前,我们预计部分产能将在明年初开出,2011全年将会有400万片左右的中大尺寸触摸屏产能。 不必担心触摸屏毛利率会大幅下滑:公司3季度毛利率54.16%,略低于2季度的56.88%,仍大幅高于1季度的48.56%。我们认为3季度毛利率略有下滑并非全部因为触摸屏价格的下降,扩产新增设备带来的折旧成本上升应该是3季度毛利率下滑的主要原因。从行业动态来看,目前触摸屏依然供不应求,我们认为明年年底之前触摸屏大幅降价的可能性很小,我们预计触摸屏毛利率将会维持在60%以上。 再次上调盈利预测,建议从业绩高增长之外看待公司价值:中大尺寸触摸屏快速扩产再次成为超预期因素,我们上调2010-2012年EPS 为0.93、1.51、2.04元,维持“强烈推荐”评级。我们再次强调,公司构建的以“镀膜+光刻+TFT 阵列”为基础的技术工艺平台不仅是公司业绩不断超预期的增长基石,由此带来的技术和设备的通用性更是公司可以持续享受高估值的护城河。

3季度收入基本符合预期,全部来自原有产能:3季度营收2.34亿元,同比增长49.53%,环比增长19.84%。由于今年上半年淡季不淡,3季度营收并未超预期。由于公司新设备9月底才到厂,因此3季度营收全部来自原有产能,原有产能收入已经创新高。 3季度毛利率略低于预期:3季度毛利率12.85%,低于2季度的14.87%,与1季度持平。我们认为旺季毛利率偏低有多方面原因:(1)产能不足,影响高毛利的新产品上量;(2)通讯终端产品对消费电子产品形成一定的产能挤占,而消费电子产品毛利率约为通讯终端产品的2倍;(3)扩产中部分事项提前进行,影响整体运营效率。展望4季度,我们认为新增产能将推动新品上量,但4季度搬厂可能会影响运营效率,因此4季度毛利率应该会有所改善,但提升空间不大。 三项费用控制得力,管理费用受扩产影响略有上升:3季度三项费用合计718万元,三项费用率3.07%,逐季下降。但是,管理费用上升至896万元,为正常季度的2倍,我们认为新厂区扩产是主要原因。公司老厂区生产设备将在4季度完成搬迁,因此我们估计4季度管理费用仍会在较高水平。 新产能预计4季度顺利开出:公司8条新生产线9月底到位,目前已开始正常生产,另外8条新生产线已经到位,预计11月中旬正常生产。 16条新线均为国际最新超高速SMT贴片机,实际产能远大于原有产能但4季度搬厂会影响老设备的产能贡献。因此,我们预计4季度营收会好于3季度,但总产能的高效运作可能得到2011年初。 盈利预测及评级:随着移动互联网和手持智能设备的快速发展,我们非常看好通信终端产品未来几年的快速发展。公司正不断与国际大公司加强代工合作,我们认为明年将是公司业绩高增长年,调整2010-2012年EPS为0.72、1.39、2.01元,对应动态市盈率为48、25、17倍,维持“推荐”评级。