事件: 公司8月2日披露2011年中报,上半年实现营业总收入29.93亿元,同比增长39.3%,营业利润4.15亿元,同比增长76.6%,归属于上市公司股东的净利润为3.6亿元,同比增长83.7%,摊薄每股收益为0.7元,同比增长74.1%,业绩超过我们的预期。 点评: 1、净利润大幅增长系投资收益和补贴收入所致,扣非后业绩仍超预期。 报告期内公司转让了天津商汇4.35%的股权,获得投资收益7377.8万元,同时公司上半年还获得了企业扶持资金3334.26万元,扣除非经常性损益后,上半年归属于母公司净利润2.84亿元,同比增长51.58%,业绩仍超预期。 2、医药工业毛利率提升带动公司净利润增幅快于营收增幅。 分行业来看,医药工业稳步增长,报告期内营收同比增长34.75%,毛利率小幅提升0.17个百分点,由于医药工业的利润占公司总营业利润比例为89.6%,因此其毛利率上升对公司业绩提升效应明显。 3、丹滴发力显“二次增长”,二线产品增幅显著。 我们认为丹滴今年增速将达到20%左右,实现“二次增长”。一方面公司把握政策准确,已提前在基层市场进行较为全面覆盖,未来将在基层医疗改革的机遇中抢占先机。此外,丹滴进入基药目录价格未降,且各地招投标价格十分理想,显示公司较强的议价能力。另一方面丹滴FDAII期临床认证的成功对公司营销效果有了显著促进,并显著提高了基层医生对产品的认可度。这为基层市场放量提供了强大支撑。目前公司丹滴的生产线可支撑丹滴大约20多个亿的销售收入,募投项目之一是扩大丹滴生产线,预计项目最快于明年完成,届时将使丹滴现有产能翻番。 公司二线产品主要包括养血清脑颗粒(丸)、水林佳、芪参益气滴丸、益气复脉粉针。我们认为11年养血清脑颗粒、水林佳的年增速在40%以上,芪参益气滴丸和益气复脉粉针的11年增速在30%左右。 4、自建中药材GAP基地,成本可控,质量有保证。 目前公司拥有丹参GAP基地,年产丹参2000多吨,完全可以供给丹滴所需的丹参量,并有一倍左右的产量富余用于战略储备。此外,公司还拥有甘肃黄芪GAP种植基地和东北人参GAP种植基地,并积极与云南当地合作建立三七GAP种植基地,进一步掌控上游资源。 5、新品上市步伐加快,在研产品储备丰富。 公司今年4月获得新药证书及生产批件的注射用丹参多酚酸目前已获得天津市药检所首营产品批件,该产品临床主要用于治疗中风病中经络(轻中度脑梗死)恢复期淤血阻络证,将增加公司在心脑血管用药领域的产品多样性,我们认为该产品将借助于公司品牌优势和专业营销优势实现较快增长。预计该产品最快在今年下半年上市销售。此外,亚单位疫苗已获得GMP认证证书,重组人尿激酶原的GMP认证申请已提交。 新品研发方面:糖敏灵丸、青术颗粒、五灵颗粒三个在研新品临床试验完毕;复方丹参滴丸治疗糖网适应症的临床进入II期临床阶段;流感疫苗启动扩大儿童适用人群的临床试验;复方丹参滴丸美国FDAⅢ期临床试验相关准备工作有序开展。 6、维持公司“短期_推荐”、“长期_A”的投资评级。 我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.29元、1.59元和2.02元,当前股价对应的2011-2013年动态市盈率分别为34倍、28倍和22倍,考虑到公司未来发展战略清晰、新产品前景广阔,业绩还有可能超预期,我们继续维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。

事件: 公司公布中报。2011年上半年,公司实现营业收入2.80亿元,同比增长29.19%;归属上市公司股东净利润3.50亿元,同比增长159.40%;每股收益0.92元。扣除非经常性损益后,净利润同比增长38.38%,基本符合预期。 点评: 1、投资收益增加推动净利润大幅增长。2011年上半年,公司复合辅酶、胸腺五肽、氯雷他定和阿德福韦酯等主要产品持续增长,助推主营业务收入稳定增长。公司转让北京普仁鸿医药销售有限公司25%的股权,获得投资收益1.93亿元,推动净利润大幅增长。 2、毛利率小幅下降,期间费用率略有上升。2011年上半年,公司销售毛利率76.79%,同比减少5.18个百分点。主要原材料及能源价格上涨是公司毛利率降低的主要原因。公司期间费用率略有上升,同比增加2.18个百分点:其中,由于计提折旧、房产税、研发投入以及员工薪酬增加,管理费用率同比增加1个百分点;定期存款减少以及冲减应收北京京石立迈生物技术有限公司的借款利息导致财务费用率同比增加1.19个百分点。 3、公司业绩有望持续快速增长。1)公司主导品种贝科能2010年新进约10个省地方医保,2011年进入北京市医保,随着各地医保陆续实施,产品放量将逐步显现。贝科能放量增长将助推公司业绩大幅增长,并将带动公司综合毛利率提升。2)公司拥有丰富的产品梯队,经过前期的市场培育,包括阿德福韦酯在内的二线产品将有较快增长。3)公司持续加大研发投入,产品储备丰富,新产品陆续推出,将带动公司业绩持续增长。 4、维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。贝科能进入医保和新产品陆续推出将推动公司业绩快速增长,预计公司2011-2013年每股收益至1.51元、1.39元、1.80元,按照7月29日的收盘价38.60元计算,对应2011-2013年动态市盈率分别为26倍、28倍和21倍。我们维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。 风险提示:主要原材料及能源价格上涨,新药研发风险。

事件: 公司披露了11年中报,并公布了限制性股票激励方案。 点评: 1、业绩逐步回归增长通道。公司2011年上半年实现营业总收入8.16亿元,同比增长29.42%,归属于母公司的净利润9219.3万元,同比增长16.23%,摊薄后每股收益为0.261元。公司业绩逐步回归增长通道,其中归属于母公司净利润增幅小于营收增幅系中期销售费用大幅增加所致。 2、处方药增幅强势,OTC产品恢复增长。公司主营业务为中药处方药和OTC,其中处方药目前占收入比例为77.52%,占利润比例为83.2%,是公司收入和利润的主要来源。今年上半年,处方药销售收入同比增长31.28%,成本下降17.05%,带动毛利率同比提升了7.53%,因此公司上半年营收实现了较为快速的增长。而OTC产品目前占收入比例为14.21%,其销售收入去年出现了20%左右的下滑,我们认为今年上半年随着公司营销战略逐步调整到位,OTC产品重新恢复增长,营收同比大增44.91%。 3、抗肿瘤中药国内领先,洛铂助力公司业绩有望超预期。公司产品主要涵盖抗肿瘤、心脑血管、呼吸系统等领域,其中抗肿瘤中药在国内处于领先地位,拳头产品中的艾迪注射液和复方斑蝥胶囊均有不错表现。 其中艾迪注射液目前已覆盖700家以上三甲医院,而复方斑蝥胶囊已覆盖657家核心医院和800家基础医院。我们预计艾迪注射液11年全年增幅在20%左右,复方斑蝥胶囊11年增幅有望达到35%左右。新收购的产品洛铂是新进医保乙类,公司对该产品以学术推广为主,先覆盖大城市核心医院,再向其它地区和基础医院推广。我们认为洛铂市场前景非常广阔,结合公司在抗肿瘤药物领域的营销优势,11年其销售收入有望翻番,为公司业绩带来超预期的表现。 4、限制性股票激励计划出台,公司持续稳定发展无忧。公司拟以每股10元的行权价格向132名激励对象(7名高管+125名核心技术人员)授予1000万限制性股票,合计占现有股本总额的2.83%,其中销售骨干占比达1.77%。该激励的行权条件为11-13年扣除非经常性损益后净利润分别不低于2.34、2.72和3.16亿,即11-13年复合增长率不低于18.69%。我们认为该激励方案将有效调动销售核心人员的积极性,有利于公司持续稳定发展。 5、首次给予公司“短期_推荐”,“长期_A”的投资评级。我们预测公司2011-2013年的每股收益分别为0.73元、0.97元、1.29元,当前股价对应的动态市盈率分别为26倍、19倍、15倍。考虑到公司现有产品储备丰富,研发实力较强,目前的股价具备较高的安全边际,我们首次给予公司“短期_推荐”,“长期_A”的投资评级。 6、风险提示:中药注射剂不良反应风险、新品上市销售可能不达预期。

1、公司公布2011年中报。2011年上半年,公司实现营业收入5.77亿元,同比增长4.73%;营业利润0.88亿元,同比下降22.08%;归属母公司股东净利润0.42亿元,同比下降29.17%;每股收益0.32元,低于预期。 2、医药业、服务业持续增长,房地产业务大幅下滑。2011年上半年,公司收入平稳增长,其中医药业和服务业收入持续增长,分别实现营业收入5.02亿元和633万元,同比增长23.64%和16.34%。由于公司调整了新开工项目进度,房地产业务收入出现大幅下滑,实现营业收入0.69亿元,同比下降50.79%,对公司收入增长造成较大负面影响。 3、医药业稳定增长,金赛药业表现抢眼。2011年上半年,公司医药资产总体实现了稳定增长,其中金赛药业表现抢眼:报告期内,金赛药业持续推进营销体系建设,实现营业收入2.26亿元,同比增长44.50%;由于水痘疫苗市场竞争激烈,百克生物实现营业收入0.89亿元,同比下降3.27%;华康药业着力打造独家品种血栓心脉宁片,实现营业收入1.86亿元收入,同比增长17.75%。 4、期间费用大幅上升拖累公司业绩。2011年上半年,受下属制药企业销售投入加大和员工薪酬增加等因素影响,公司期间费用率大幅提升13.42个百分点:其中销售费用率增长幅度最大,同比增长11.80个百分点。期间费用率大幅提升拖累公司业绩,使得公司上半年利润增速大幅低于收入增速。 5、研发工作持续推进。2011年上半年,公司下属制药企业在新产品开发方面均取得一定进展。金赛药业长效生长素已完成第二次药审上会答辩;注射用重组人促卵泡激素正进行技术审评。百克生物狂犬疫苗工艺持续改进。华康药业伪人参皂苷GQ及其注射液已获得临床研究批件。 6、维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。我们小幅下调公司2011-2013年每股收益至0.84元、1.21元和1.69元,对应2011-2013年的动态市盈率分别为59倍、41倍和29倍。虽然公司目前估值水平较高,但考虑到其旗下制药企业均有较高的成长性,在研药品储备丰富,新药市场前景看好,维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。 风险提示:市场竞争风险、新产品研发风险、房地产业务持续下滑风险

核心观点 事件: 公司7月28日公布半年报,上半年公司实现营业收入22,387.05万元,比去年同期增长87.67%,营业利润6,977.75万元,同比增长67.56%,实现归属于母公司的净利润4,313.82万元,同比增长33.61%。实现EPS 为0.29元,同比增长38.1%。 点评: 1、中药配方颗粒已成公司业绩主力军,其它产品平稳发展。 公司业绩基本符合预期,分产品来看,上半年公司传统产品--血必净收入增幅略有下滑,而毛利率提升了4.7%,盐酸法舒地尔由于在医保目录中使用受限并且成本压力较大,销售出现小幅度回落,低分子肝素钙由于原材料价格下降和产品价格调整等原因,毛利率大幅提升了44.72%。而中药配方颗粒目前已成公司业绩主力军,上半年其销售收入占公司主营业务收入的52.88%。康仁堂1-6月实现主营业务收入11,837.74万元,净利润2,754.77万元,净利润同比分别增长138.29%。我们按公司对康仁堂增资前持有的42%股权计算,康仁堂归属于母公司的利润约占母公司净利润的26.8%。由于去年同期康仁堂收入未并表,致今年上半年少数股东损益较去年同期大幅增长,因此归属于母公司的净利润增幅较收入增幅稍慢。 2、增资康仁堂,公司高增长可长期持续。 公司7月15号发布公告,增持康仁堂股份至63.75%,成为绝对股东。我们认为若8月股东大会通过方案并完成过户手续的话,将会为公司11年的每股收益增厚0.04元。中药配方颗粒需求空间巨大,潜在市场规模在80亿以上,并以每年30%以上的幅度增长。康仁堂是该细分行业质量标准的建立者,产品具备差异化竞争优势,已覆盖北京70%以上中医院,短期内在华北地区的龙头地位不会改变。目前公司的中药配方颗粒的毛利率为67.81%,未来通过控制原材料成本和利用定价优势,毛利率还可能继续维持高水平。综合来看,我们认为公司增资康仁堂后可充分受益于中药配方颗粒的高成长。 3、各项费用大幅增加主要系收购康仁堂和汶河医疗所致。 由于上年同期各项费用仅包含了子公司康仁堂2010年6月份数据(2010年5月收购)、未包含子公司汶河医疗数据(2010年9月收购), 基数较低,因此合并报表后今年各项费用大幅增长。其中销售费用大幅增长93.01%,管理费用大幅增长112.97%,我们认为未来随着康仁堂市场深度开发逐步进入收获期,且公司的规模效应逐步显现以后,各项费用将得到有效控制。 4、维持公司“短期_推荐”、“长期_A”的投资评级。 我们预计公司11-13的EPS分别为0.95元、1. 26元,1.58元,当前股价对应的动态PE分别为32倍、24倍、19倍。考虑到中药配方颗粒为公司业绩带来的较大推动力,且公司未来积极向大健康领域转型,我们继续维持公司“短期_推荐”、“长期_A”的投资评级。 5、风险提示:原材料涨价导致成本过高、市场开发进度可能不达预期

1、公司公布2011年中报,业绩低于预期。2011年上半年,公司实现营业收入3.12亿元,同比下降5.54%;营业利润1.11亿元,同比下降27.15%;归属上市公司股东净利润0.98亿元,同比下降25.58%;每股收益0.24元,低于预期。 2、多因素影响公司业绩。公司中报业绩低于预期,收入及利润均同比下降,主要是受以下几方面因素的叠加影响:1)受2010年版《中国药典》和《药品生产质量管理规范(2010年修订)》实施影响,公司代理产品甲肝疫苗和Hib疫苗供应不足,使销售受到一定影响。2)公司自主产品A 群C 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗由于原料供应商变化暂缓生产,上半年停止销售,对业绩造成较大负面影响。3)毛利率下降和期间费用率上升均对公司利润构成负面影响。 3、与默沙东合作带来新的利润增长点。2011年4月,公司与默沙东公司达成市场合作协议。合同涉及产品为“默尔康”(麻腮风三联疫苗)和“纽莫法”(23价肺炎球菌多糖疫苗),总价值2.2亿元,约定每年约4729万元合同对价。此次与默沙东合作,有助于公司扩大销售规模,推动利润增长,也为双方进一步合作奠定了基础。目前,公司营销策划及市场推广工作已全面展开,并于6月完成了首批产品采购。 4、新产品陆续推出助推未来业绩增长。2011年上半年,公司部分在研项目取得阶段性进展:AC群流脑多糖疫苗项目正等待国家药监局下发生产批件;Hib疫苗项目已完成生产注册现场核查;AC-Hib三联结合疫苗项目已向北京市药监局提交生产文号申请资料;裂解流感疫苗项目已提交临床实验申请获受理。公司目前在研产品丰富,拥有自主研发和合作研发项目共20项,随着新产品的陆续推出,公司业绩将持续增长。 5、维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。目前,供应问题已基本解决,公司下半年业绩将有望实现稳定增长。由于公司上半年业绩出现了较大幅度的下滑,我们下调公司2011-2013年每股收益至0.65元、0.96元和1.29元,对应2011-2013年的动态市盈率分别为45倍、30倍、23倍。公司疫苗营销网络体系庞大,后续产品储备丰富,未来发展值得期待。我们继续维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。 风险提示:市场竞争风险;新产品研发风险

公司7月20日披露2011年中报业绩,上半年实现营业收入达1.97亿元,同比增长50.63%;利润总额3,702.37万元,同比增长35.87%;归属于上市公司股东的净利润2,883.84万元,同比增长29.47%;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为2,866.41万元,同比增长29.62%。上半年实现每股收益0.38元,同比增长5.56%。 点评: 1、业绩连续稳定增长,净利润增速低于营收增速系核心业务毛利率降低所致。今年上半年公司业绩保持了连续稳定的增速,分季度来看,二季度营收同比增长38.4%,环比增长53.2%;净利润同比微增3%,环比增长43.5%。同时公司上半年的各项费用也得到了有效控制,销售和管理费用率比去年同期减少了7.2个百分点,规模效应初步显现。公司的核心业务医疗专业工程目前收入占比为70.84%,利润占比为74.72%,该业务毛利率由去年同期的42.72%大幅下降至34.4%,对公司的净利润略有拖累。 2、预计公司未来3年业绩年复合增长率约68%,支撑这一结论的依据有两点:1)洁净手术室行业持续景气,市场空间巨大。我们认为洁净手术室领域至少有60亿的市场空间。该市场空间来自县级医院和民营医院建设、现有医院升级;同时,随着未来几年新增医院的建设,已有医院的改建和更新,洁净手术室领域还会迎来更大的发展空间。此外,医院ICU、实验室等也是洁净手术室领域的潜在市场。公司去年的销售收入为2.7亿元,面对一个至少60亿的市场,未来增长潜力巨大。2)公司是洁净手术室领域龙头,竞争优势明显,增长预期明确。公司在洁净手术室领域精耕细作12年,为200多家医院服务,并覆盖了全国50%以上的三级医院,这对公司在县市级基层医院进行业务推广也起到了标杆效应。此外,公司是提供洁净手术室整体化解决方案的唯一上市公司,该行业技术壁垒高,国内后来进入者短期内难以对公司的竞争地位构成威胁。就公司至年底12亿订单规模来看,我们认为公司业绩增长的预期明确。 3、首次给予公司“短期_推荐”、“长期_A”的投资评级。随着公司募投项目的陆续达产,公司的规模效应和协同效应将更加明显。我们预计公司11-13年EPS为0.68元、1.22元、1.97元,当前股价对应的动态PE为48倍、26倍、16倍,首次给予公司“短期_推荐”、“长期_A”的投资评级。

事件: 公司7 月12 日发布公告,拟实物出资100 万元,超募资金2400 万元,在广东省南雄市设立全资子公司。子公司主要业务为生产销售真空采血管所需试剂--血清分离胶和血液促凝剂。公司还拟用超募资金950 万元对年产能2 亿支VBCN 一次性用静脉采血针建设项目进行追加投资。 点评: 1、投资成立子公司,有利于提升公司生产能力。血清分离胶和血液促凝剂都是公司主导产品真空采血管所必需试剂。目前国内血清分离胶的生厂商较少,且销售规模不大,质量和安全性堪忧,国外同类产品虽质量好,但价格比国内贵80%左右。而国内血清促凝剂几乎无大型生产厂商。公司此次投资成立子公司,计划在2 年内完成分离胶产能为600 吨/年,血液促凝剂产能为10000 升/年,可满足公司5-10 年的产能需求。此次投资成立子公司将有利于保证公司产品较高的质量,并进一步降低生产成本,提升公司生产能力。 2、子公司有望成为公司另一个利润增长点。血清分离胶和血液促凝剂市场空间广阔。初步测算,2010 年国内血清分离胶和血液促凝剂市场容量分别为400 吨和7500 升。目前公司对这两种原料的使用量占总产能的15%左右,其余的原料均可用于供给国际国内其它采血管生产企业。其中血清分离胶定价比国际中高端同类产品低20-30%,而质量与国际中高端产品相当,公司产品具备非常明显的性价比优势。同时,由于该产品在国内处于高端水平,定价比国内同类产品高2.6-5 万元/吨, 因此未来很可能成为公司另一个利润增长点。 3、追加投资具有良好的经济效益。本次追加投资资金主要投入先进的自动化生产线,追加后项目建设期将比预期延长半年,至今年年底完成。我们认为追加投资具有良好的经济效益。该项目最早从明年开始为公司贡献利润,追加后净利润可达到983 万元,比追加前提高380 万元, 投资利润率提升2.5 个百分点至42.34%,且投资回收期(不含建设期) 比追加前缩短0.19 年。 4、业绩转好,首次给予公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。 公司目前是国内真空采血系统行业的龙头企业,产品与技术服务已覆盖全球70 多个国家和地区。2011 年上半年公司净利润预增80-100%, 达到1500-1700 万,业绩开始逐步回归高速增长通道。我们预计公司11-13 年EPS 分别为0.31、0.41、0.54 元,当前股价对应动态PE 为40、30、23 倍,首次给予公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。 5、风险提示:项目不达预期、产能过剩等风险

1、从竞争中脱颖而出,分享行业政策带来的机遇。在医药行业持续快速增长的同时,行业经营环境也日趋复杂。中药材价格上涨,药品价格下降,以及监管制度趋严等因素将促使公司业绩出现分化,天士力等优质企业将从市场竞争中脱颖而出,分享行业政策带来的机遇。 2、一体化的现代中药产业链是公司核心竞争力之一。公司依照GAP、cGEP、GLP、cGMP、GCP以及GSP等中药现代化标准,打造出一条集中药材种植、中药有效成分提取、药品研发、药品生产和药品销售于一体的现代中药产业链。一体化的现代中药产业链,有助于公司充分发挥规模化、产业化优势,是公司的核心竞争力之一。 3、丰富的产品是业绩增长的基础。公司在现代中药和生物药两大领域均有丰富的产品部署。2011年,预计公司主导产品复方丹参滴丸销售收入同比增长20%左右;二线品种养血清脑颗粒(丸)、水林佳年增速分别有望达到40%和30%。同时,公司亚单位流感疫苗已通过GMP 认证,丹参多酚酸冻干粉针和生物药重组人尿激酶原获批,预计年内均有望上市销售。 4、研发创新是未来发展的推动力。天士力技术中心由研发平台和产业化平台两大平台支撑。研发平台与产业化研究平台相结合,有助于将公司科研成果快速转化为生产力,提高产品品质和公司效益。公司产品储备丰富,随着后续产品陆续研发成功并上市,公司业绩将持续快速增长。 5、国际化为未来发展提供广阔空间。快速增长的全球植物药市场,为公司未来发展提供了更为广阔的空间。目前,公司在国际化道路上已取得良好的成绩。公司主导产品复方丹参滴丸是目前国内唯一一个通过美国FDA Ⅲ期临床认证的植物药,并有望成为首个在美国主流市场销售的复方植物药制剂。 6、盈利预测与投资评级。公司是现代中药的龙头企业,未来发展战略清晰、新产品前景广阔,是值得长期投资的优质标的。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.29元、1.59元和2.02元,按照6月29日收盘价40.45元计算,2011-2013年的动态市盈率分别为31倍、25倍和20倍,我们继续维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。 风险提示:产品增速低于预期的风险;FDAⅢ期临床不达预期的风险。

事件: 公司5月26日发布公告,拟以旗下23家零售药店股权及下属同仁堂药店相关资产作为标的,对同仁堂商业投资发展有限责任公司(以下简称同仁堂商业)投资,本次关联交易后,公司持有同仁堂商业51%以上股份。 点评: 1、营销改革初见成效。公司始终坚持稳健发展的原则,先求稳再求强,在营销方面积极寻求变革并取得了较为显著的效果。目前公司仍严格执行“现款现货”的销售政策,不断加强对经销商的管理,保障终端价格统一,同时加大了对广告宣传的投入力度。公司2010年一季度营业收入同比增长29.42%,环比增长64.78%,继续维持高增长。我们认为一季度业绩高增长显示了公司营销改革初见成效。 2、投资同仁堂商业,销售网络日趋完善。集团此次将优势资源--同仁堂商业注入上市公司,将对公司的营销网络和业绩提升带来积极影响。集团旗下目前有915家零售终端,计划十二五期间再翻一番,其中股份公司约有10%的销售收入通过集团终端实现,其余依靠自身约百余家一级分销商。目前公司产品有90%是OTC市场销售,此次投资将以同仁堂商业为平台整合商业零售,有利于公司进一步拓宽产品的销售覆盖面,对公司提升业绩产生积极影响。 3、老店全新起航,价值有望重估。同仁堂历经三百多年,在2011年500强品牌中位于中药品牌部分首位,但目前与之对应的市值仅200亿,品牌价值与市值有较大背离。2011年是公司十二五规划的开局之年,同仁堂集团十二五的目标为5年内收入翻一番达到200亿元,5年内年复合增长率维持15%以上。公司是集团唯一的A股平台,将分享十二五期间集团快速发展带来的优势,预计公司未来5年平均业绩增速将上升至15-20%左右。 4、盈利预测与评级。我们预计公司2011-2013年EPS为0.79元、0.96元、1.14元,当前股价对应的PE为44倍、37倍、31倍,考虑到同仁堂商业整合将对公司业绩产生积极影响,我们维持公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。 5、风险提示:公司销售终端拓展可能不达预期。

事件: 公司5月13日发布公告,公司控股子公司浙江英特药业有限责任公司(简称“英特药业”)拟在金华市婺城新城区征地,投资建设现代医药物流库。公司计划总投资人民币2.1亿元投资位于临江分区的项目建设用地约77.243亩,成立金华英特现代医药物流中心。该项目用地为工业用地,使用期限为50年。 点评: 1、药品流通行业“十二五”规划出台,区域龙头企业显著受益。商务部于2011年5月发布药品流通行业“十二五”纲要,明确提出2015年以前在全国范围内“形成20家年销售额过百亿的区域性药品流通企业”,并鼓励“药品流通企业通过收购、合并、托管、参股和控股等多种方式做强做大”。浙江省是我国第三大药品市场,公司前瞻性的提出了三年发展规划(2010-2012),提前对并购重组策略做了积极部署。公司近三年来营业收入复合增速在30%以上,作为快速发展的优质区域性商业龙头企业,公司将显著受益于行业集中度提升。 2、外延式扩张步伐加快,进一步夯实现代化物流基础。公司自2010年以来加快了外延式并购扩张的步伐,相继收购宁波慈溪医药药材(已更名为宁波英特药业)、温州供销和衢州海斯医药,并转让浙江嘉善医药70%股权,全省产业战略布局进一步完善,对省内医疗机构的辐射影响力得到进一步加强。强大的现代化物流体系是公司未来在医药流通领域占据领先地位的基础,子公司英特物流目前拥有全浙江最大的物流中心和强大的物流配送网络,基本上覆盖了省内99%以上的县级以上医院。目前公司拥有和在建中的现代物流中心分别位于杭州、宁波、台州和金华,覆盖了杭嘉湖、浙东和浙西南地区,此次投资建设金华英特现代医药物流中心,项目工地建成完工后将进一步夯实公司现代化物流基础,提升公司物流辐射能力。 3、盈利预测与评级。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.28元、0.36元、0.44元,目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为56倍、44倍和35倍。我们认为公司外延式并购积极性高,经营管理能力强,维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。 4、风险提示:此次投资的项目用地通过“招拍挂”方式取得,能否最终取得存在不确定性。

公司公告:公司以2011年4月28日为行权日,将《北京双鹭药业股份有限公司股票期权激励计划》中授权徐明波先生的123万份股票期权予以行权,行权股票上市时间为2011年5月18日。 点评: 1、股权激励期权全部行权完毕,董事长徐明波成为公司第一大股东。公司于2006年通过股权激励计划,共授予激励对象810万份股票期权。2006-2008年,公司业绩增长符合股权激励条件,自2009年起开始行权。经过六次行权,公司股权激励计划中的期权已全部行权完毕,股价压制因素将基本解除。此次行权前,公司第一大股东为新乡白鹭化纤集团有限责任公司,共持有公司股票8458万股,占总股本22.29%;董事长徐明波持有公司股票8448万股,占总股份22.26%,为公司第二大股东。此次行权后,董事长徐明波共持有公司股票8571万股,占公司总股本22.51%,成为公司第一大股东。公司股权激励计划方案中,董事长徐明波曾承诺:其获授的股票期权或实现的收益,不少于51%的部分将用于公司的奖励计划。该奖励计划的实施有利于推动公司未来发展,也将可能影响公司未来第一大股东的变化。 2、2011年公司业绩有望快速增长。1)公司主导品种贝科能2010年新进约10个省地方医保,2011年进入北京市医保,随着各地医保陆续实施,产品销量将有显著提高。贝科能的加速增长将推动公司业绩大幅增长,并带动公司整体毛利率提升。2)公司拥有丰富的产品梯队,包括阿德福韦酯在内的二线产品,经过一年左右的市场培育,2011年将有较快增长。3)公司产品储备丰富,新产品陆续推出,将带动公司业绩持续增长。 3、维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。公司股权激励期权已全部行权完毕,压制股价的因素将基本解除。贝科能销量提升和新产品陆续推出将推动公司业绩快速增长,预计公司2011-2013年每股收益分别为1.01元、1.34元、1.70元,按照5月17日的收盘价38.1元计算,对应2011-2013年动态市盈率分别为38倍、28倍和22倍。我们维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。

2011年4月25日,公司与美国默沙东药厂有限公司签署了《市场推广服务合同》,作为中国大陆区域内的市场推广服务方,负责默沙东公司“默尔康”(麻疹风疹腮腺炎三联疫苗)、“纽莫法”(23价肺炎球菌多糖疫苗)在中国大陆区域的市场推广工作。 2011年5月12日:公司公告拟参与荷兰BilthovenBiologicals(简称“BB公司”)的收购竞标,该项出售分两个阶段。在第一阶段非约束性报价中,公司拟以6500万欧元收购BB公司100%股权,预计将于2011年8月1日前得到回复,进入第二阶段。 点评:1、与默沙东达成合作协议,实践“请进来”。公司与默沙东公司达成的市场合作协议,实践了公司国际化战略--“请进来”的第一步。合同涉及产品为“默尔康”和“纽莫法”,总价值2.2亿元,约定每年约4729万元合同对价。此次与默沙东的合作,有助于公司扩大销售规模,推动利润增长,也为双方进一步合作奠定了基础。 2、拟收购BB公司,实践“走出去”。BB公司是荷兰疫苗研究所(NVI)的前子公司,拥有包括脊髓灰质炎灭活疫苗(IPV),用于膀胱癌术后治疗的卡介苗(BCG),白喉破伤风-灭活脊髓灰质炎联合疫苗(DT-IPV)和破伤风疫苗在内的多种疫苗产品。其IPV疫苗于2010年获得世界卫生组织(WHO)预认证,成为全球供应Salk毒株IPV疫苗的四大厂家之一。如果公司能完成此次收购,BB公司将被打造成为公司在欧洲的疫苗研发、生产和销售基地,为公司国际化战略--“走出去”奠定基础。同时,BB公司IPV疫苗引入国内市场,也将助推公司业绩的大幅增长。 3、维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。公司疫苗营销网络体系庞大,研发能力不断提高,后续产品储备丰富。国际化战略实施有助于推动公司业绩快速增长。考虑到公司与默沙东公司的合作协议,我们小幅上调公司2011-2013年每股收益至0.86元、1.20元、1.55元,对应2011-2013年动态市盈率分别为38倍、27倍和21倍,维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。 风险提示:市场竞争风险;新产品研发风险

核心观点 事件: 公司公布投资美国生命治疗公司(以下简称VTI)公告。以自有资金投资200万美元购买VTI 5-6%的股权,若ELAD人工肝在六个月内获得中国SFDA或美国FDA 批准,则首次交割后6个月内公司可追加2500万美元投资,最后交割全面摊薄后,公司拥有VTI至少30%的股权。 点评: 1、ELAD人工肝市场前景广阔。生物人工肝的主要应用范围是为严重肝衰竭患者提供肝功能支持,等待合适肝脏移植,或帮助早期肝衰竭患者进行肝脏自我修复。VTI的ELAD人工肝技术是全球首个基于人体细胞的生物人工肝系统,能够有效的提高肝衰竭患者生存率,降低治疗费用,具备广阔的市场前景。据WHO统计,全球约有5亿人患有严重肝病。我国每年死于肝衰竭的患者约有40万人,经内科综合治疗后仍有50-70%的死亡率。目前治疗肝衰竭唯一有效的办法是肝移植,但因肝源短缺和移植费用高昂而应用有限。据IMS统计,中国约有100万以上的患者是ELAD人工肝的潜在用户,若10%的患者接受人工肝技术治疗,保守估计ELAD潜在市场空间在200亿元左右。 2、ELAD若成功获批,将有望为公司贡献EPS 0.53元。ELAD技术目前在我国已完成Ⅲ期临床,在美国正在进行Ⅲ期临床。VTI公司于2007年9月正式向中国国家食品药品监督管理局递交了注册申请,目前正在审批过程中,我们认为最近6个月获得SFDA批文可能性较大,一方面由于ELAD按SFDA标准进行了第五个临床实验且疗效显着,另一方面获得了学术界和医疗界的广泛支持。目前全世界尚无生物人工肝上市,若公司的ELAD技术获SFDA批文,将成为首个上市的生物人工肝系统,极可能成为公司股价的催化剂。我们保守估计,按公司持有VTI 30%股权计算,ELAD上市后经过3年左右的推广后开始为公司贡献利润,最早在2014年将为公司带来约3亿元的净利润,为公司贡献EPS 0.53元。 3、首次给予公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.93元、2.37元、3.25元,同比增速分别为-11.2%、23%、37%,目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为19倍、15倍和11倍。我们认为公司目前已有的证券、医药、采矿和公路业务发已足够支撑股价,人工肝业务可能成为公司股价催化剂,此外,广发证券定向增发可能全面摊薄公司业绩,暂未纳入盈利预测。目前公司估值在整个医药板块相对较低,人工肝若获批将助推公司价值回归,我们首次给予公司 “短期-推荐,长期-A”的投资评级。

公司董事会审议通过了《关于公司股票期权激励计划所涉期权授予事项的议案》和《关于对<股票期权激励计划>涉及的行权价格进行调整的议案》,同意授予198名激励对象900万份股票期权,确定股票期权的授予日为2011年5月6日,并同意将股票期权的行权价格由41.58元调整为41.43元。 点评:1、业绩考核指标有所提高。与公司之前公告的股权激励草案相比,业绩考核目标有三方面变化:1)业绩考核基数由2009年净利润改为2010年净利润;2)净利润增长率由以2009年净利润为基数,2011-2016年相对于2009年的净利润增长率分别不低于25%、50%、75%、100%、130%、160%,改为以2010年净利润为基数,2011-2016年相对于2010年的净利润增长率分别不低于20%、40%、65%、90%、110%、140%;3)增加2011年-2013年和2014-2016年的净资产收益率分别不低于9.6%和10%。2010年公司净利润增长30%,如果均以2010年净利润为基数,则2011-2016年草案修订稿中的净利润增长率指标较之前的草案分别提高了24、25、30、36、33、40个百分点。 2、行权价高于股价。公司行权价41.43元,高于授权日(5月6日)公司股价35.25元。以高于现有股价18%的价格进行股权激励,体现了公司管理层对公司长期发展的信心。 3、股权激励费用低于预期。由于授权日公司股价低于草案修订稿中假设的39.5元,期权单位价值从11.32元下降至5.27元,预计的股权激励总费用也由之前的1.02亿元下降至5000万元,摊销费用明显下降。 4、维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。业绩考核指标提高和行权价倒挂,均体现了管理层对公司未来发展的信心。随着主营业务规模持续增长,连锁优势逐步显现,公司业绩有望持续快速增长,由于股权激励费用降低,我们小幅上调公司2011-2013年每股收益至0.65元、0.91元和1.23元,对应2011-2013年动态市盈率分别为56倍、40倍和29倍。我们看好公司的业务模式,维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。