1、片仔癀提价放量,净利润大幅增长。公司一季度实现净利润6,550.19万元,同比大幅增长95.53%,超过市场预期。公司净利润大幅增长的原因是主导产品片仔癀提价放量所致。公司发布提价公告,从2011年01月01日起片仔癀内销价格调整为220元人民币/每粒,提价10%;外销价格调整为24美元/每粒,提价17%。我们预计片仔癀提价后,仍有10%以上的销量增长,预计一季度片仔癀销售收入约1.2亿元。由于片仔癀占公司业务结构80%以上,提价使产品毛利率小幅上升,致公司收入增幅大于成本增幅。公司未来根据中药材价格还可能对片仔癀进行提价,将成本压力转嫁至消费终端,因此中药材涨价对公司影响整体毛利率影响较小。 2、药妆系列增势显著,有望成为公司新的利润增长点。今年公司计划把化妆品和日化产品作为新的经济增长点,因此增资对子公司片仔癀化妆品公司进行搬迁改造,并加大对片仔癀药妆的广告投入。品牌中药在药妆、日化产品等大健康领域延伸的优势显著,2010年我国药妆市场约为480亿元,未来仍将保持20%的年增长率。目前拥有药妆系列的中药上市公司较少,公司无疑是中药药妆系列的领军人,有望充分分享行业增长带来的收益。我们预计一季度药妆系列销售收入同比增长在70%以上,未来有望成为公司新的利润增长点。 3、盈利能力稍有改善。公司一季度综合毛利率同比上升10.8%,盈利能力微幅提升。毛利率提升系主导产品片仔癀提价放量所致,其它产品增长平稳。一季度公司销售费用率大幅提高,同比增长133.37%,主要原因是子公司福建片仔癀化妆品公司为增加销售,加大产品宣传广告投入所致。 4、首次给予公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.57元、1.82元、2.11元,目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为42倍、36倍和31倍。我们认为未来公司片仔癀产品仍有提价预期,且VIP营销策略成效较为显著,公司业绩还有可能超预期,我们首次给予公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。

核心观点 事件:公司公布1季报。2011年1季度公司实现营业收入24.57亿元,同比增长15.19%;归属上市公司股东净利润2.25亿元,同比增长34.68%;每股收益0.32元。 点评: 1、公司业绩持续增长。公司1季度营业收入同比增长15.19%,净利润同比增长34.68%。公司营业收入实现平稳增长,增速较前期相比有所放缓。由于原材料价格上升,销售毛利率26.12%,同比下降1.40个百分点。期间费用控制良好,期间费用率15.41%,同比下降2.21个百分点,其中:销售费用率同比下降2.37个百分点;由于母公司研发投入增加,管理费用率同比上升0.10个百分点;由于存款利息收入减少,财务费用率同比上升0.05个百分点。 2、投资收益增加增厚公司利润。1季度,公司获得投资收益984.28万元,同比增长256%,助推利润增长。2011年3月,公司董事会通过决议,拟使用3亿元自有资金购买理财产品。截至3月底,公司通过购买银行保本型理财产品,取得投资收益16.52万元。2010年9月,公司董事会表决通过将所持云南云药科技股份有限公司股权全部转让给云南省城市建设投资有限公司,此项交易于2011年3月完成工商变更登记,交易完成后公司不再持有云南云药科技股份有限公司股份。冲减原始投资成本后,公司取得投资收益861.83万元。 3、维持公司“短期-强烈推荐,长期-A”的投资评级。2011年,公司提出“新白药、大健康”的产业发展战略,未来业绩将实现持续增长。2011年上半年,公司新厂区将建成投产,整体搬迁完成后将解决现有的产能瓶颈问题。我们预测公司2011-2013年的每股收益分别为1.77元、2.33元和2.99元,按照4月29日收盘价57.64元计算,目前公司股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为32倍、25倍和19倍。目前公司具有一定的估值优势,我们继续维持公司“短期-强烈推荐,长期-A”的投资评级。 风险提示:新产品市场推广风险,成本上升风险

公司公布1季报。2011年1季度公司实现营业收入14.98亿元,同比增长29.42%;归属上市公司股东净利润1.18亿元,同比增长18.57%;每股收益0.23元。公司公布关于提取管理层奖励基金的预案:以公司考核年度经审计的归属于母公司股东的净利润较上一会计年度的增长率作为考核指标,根据考核指标情况,以归属于母公司股东的净利润为基数提取一定比例的奖励基金,对高级管理人员进行奖励。点评:1、公司营业收入持续增长,毛利率下降拖累利润增速。公司1季度营业收入同比增长29.42%,环比增长64.78%,净利润同比增长18.57%,环比增长75.59%。公司营业收入持续增长,由于中药材价格上涨,销售毛利率同比下降2.13个百分点,使得公司净利润增速低于收入增速。1季度,公司期间费用控制较好,期间费用率同比下降0.7个百分点,其中,管理费用率同比下降1.27个百分点;销售费用率同比上升0.38个百分点;由于汇兑损失增加,财务费用率同比上升0.19个百分点。2、现金激励预案出台,助推公司未来发展。公司公告关于提取管理层奖励基金的预案:以公司净利润增长率为考核指标,当净利润增长率超过10%、15%、20%、25%、30%、40%时,以归属于母公司股东的净利润为基数,分别提取不超过0.9%、1.8%、3.8%、6.5%、8.8%和10%的奖励基金,对高级管理人员进行奖励。如果现金激励预案经股东大会审议通过并实行,将有利于调动和提高公司管理层的积极性,实现公司业绩的稳定增长。3、维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。我们预测公司2011-2013年的每股收益分别为0.79元、0.96元和1.14元。目前公司股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为47倍、38倍和32倍。我们看好公司的品牌价值和未来发展,考虑到公司存在集团资源整合预期以及现金激励预案出台,继续维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。

公司公布1季报。2011年1季度公司实现营业收入4840.43万元,同比增长38.83%;归属上市公司股东净利润1996.83万元,同比增长106.72%;扣除非经常性损益后,净利润同比增长40.28%;每股收益0.20元。点评:1、政策改变行业格局,公司Hib疫苗市场份额有所提高。由于国家实施新版药典及新版GMP规范,疫苗生产与质量控制标准显著提高,部分企业的疫苗产品暂停批签发,对行业格局造成较大影响。1季度,公司Hib产品批签发114.1万剂,由于GSK和赛诺菲-巴斯德等外企一季度暂停批签发,公司市场份额有所提高,达到批签发总量的51.2%。公司冻干A、C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗产品不受新药典影响,1季度批签发106.4万剂。2、新产品研发顺利,助推公司未来发展。1季度,公司冻干A、C群脑膜炎球菌多糖疫苗和冻干ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗已收到生产现场检查告知书,并提交现场检查申请及相关资料;吸附无细胞百白破疫苗已申请生产批件并获得受理;重组(汉逊酵母)乙型肝炎疫苗获临床试验批件;在研新产品进展顺利,部分新疫苗品种将于年内进入申报临床研究阶段。公司拥有数量丰富、结构优良的疫苗产品储备,随着后续储备产品逐步上市,公司业绩将持续增长。3、毛利率保持稳定,期间费用率有所下降。1季度,公司销售毛利率91.87%,同比下降0.14个百分点,基本保持稳定。期间费用率42.62%,同比下降16.3个百分点:公司加大市场推广力度,销售费用率同比增加6.03个百分点;管理费用率同比下降5.63个百分点;利息费用增加,财务费用同比下降16.70个百分点。4、维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。预计公司2011-2013年每股收益分别为2.44元、3.42元和4.18元,按照4月26日的收盘价96.35元计算,对应2011-2013年动态市盈率分别为39倍、28倍和23倍,目前估值合理,维持“短期-推荐,长期-A”的投资评级。风险提示:市场竞争风险;新产品研发风险

核心观点 事件: 公司公布1季报。2011年1季度公司实现营业收入118.68亿元,同比增长26.88%;归属上市公司股东净利润8.49亿元,同比增长107.35%; 每股收益0.43元。扣除因广东天普会计处理发生变化产生的一次性投资收益后的归属于上市公司股东净利润5.15亿元,同比增长25.80%; 扣除非经常性损益后的每股收益0.22元,基本符合预期。 点评: 1、公司经营收入持续增长,一次性投资收益推动净利润大幅提高。1季度,公司营业收入环比增长24.69%,净利润环比增长220.75%。因公司下属广东天普会计处理发生变化,不再纳入合并报表范围,产生一次性投资收益3.34亿元,推动净利润大幅提高。 2、医药工业平稳增长,医药商业快速发展。1季度,医药工业实现销售收入21.75亿元,同比增长10.2%;毛利率46.6%。医药商业实现销售收入91.6亿元,同比增长36.7%;毛利率6.7%。去年下半年起,中山医等医药商业企业并表,外延扩张推动医药商业快速发展。 3、毛利率有所下降,期间费用率控制较好。1季度,公司销售毛利率15.78%,同比下降2.94个百分点;医药商业和医药工业毛利率均有所下降,分销业务占比增加是医药商业毛利率下降的主要原因。公司内部整合发挥协同效应,1季度期间费用率控制较好,同比下降2.67个百分点;其中,销售费用率同比下降1.5个百分点,管理费用率同比下降1.27个百分点。 4、与中国邮政集团合作,打造覆盖全国的药物配送网络。近日,公司与中国邮政集团公司签署全面战略合作框架协议,共同建设覆盖全国的新型医药配送物流网络。与中国邮政集团的合作有助于公司提升自身配送能,打造覆盖全国的药物配送网络。 5、维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。我们预测公司2011-2013年的每股收益分别为0.88元、1.12元和1.32元,目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为24倍、19倍和16倍。我们认为公司未来将受益于行业集中度的提高,继续维持 “短期-推荐,长期-A” 的投资评级。

事件: 公司公布1 季报。2011 年1 季度公司实现营业收入13.73 亿元,同比增长38.13%;归属上市公司股东净利润1.60 亿元,同比增长138.79%; 每股收益0.31 元。扣除非经常性损益后,净利润同比增长38.52%,基本符合预期。 点评: 1、公司业绩持续快速增长,投资收益推动净利润大幅提高。公司1 季度单季度收入环比4 季度增长6.83%,净利润环比增长26.13%。销售毛利率30.49%,同比下降0.26 个百分点,环比下降7.17 个百分点。1 季度,公司销售规模持续扩大,主营业务持续增长。公司向天津融昇鑫业投资发展有限公司出售了所持有的天津商汇(控股)有限公司4.35% 的股权,取得股权转让收益7377.80 万元,推动净利润大幅增长。 2、两新药获批助推公司未来成长。公司药品“注射用丹参多酚酸”和控股子公司上海天士力药业药品“重组人尿激酶原”两新药均于近期获得新药证书和药品注册批件,预计年内将陆续上市。注射用丹参多酚酸为中药注射剂,主要治疗中风病中经络恢复期淤血阻络证;重组人尿激酶原为生物制品Ⅰ类新药,主要用于急性ST 段抬高性心肌梗死的溶栓治疗。新药前景广阔,助推公司未来成长。 3、2011 年公司业绩持续快速增长。我们预计2011 年公司业绩仍将维持快速增长态势:1)FDAⅡ期临床试验通过,公司加大学术推广力度和基层市场放量推动复方丹参滴丸销售收入快速增长;2)二线产品持续较快增长;3)亚单位流感疫苗已于去年通过GMP 认证,今年有望正式投入市场;4)注射用丹参多酚酸和重组人尿激酶原获批,年内有望上市。 4、维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。我们预测公司2011-2013 年的每股收益分别为1.20 元、1.58 元和2.02 元。目前公司股价对应2011-2013 年的动态市盈率分别为33 倍、25 倍和20 倍,我们继续维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。 风险提示:产品增速低于预期的风险;新药研发风险

核心观点 1、2010年公司业绩持续增长。2010年,公司实现营业收入3.84亿元,同比增长70.55%;营业利润1.34亿元,同比增长48.27%;归属上市公司股东净利润1.02亿元,同比增长22.76%;每股收益1.01元,略超预期。公司拟每10股转增5股,并派发现金股利2.5元(含税)。 2、血必净快速增长。在公司学术营销拉动下,主导产品血必净注射液销售持续快速增长,销售收入1.48亿元,同比增长42%;盐酸法舒地尔注射液销售收入0.89亿元,同比下降2%;由于原料价格涨幅巨大,虽然出厂价格提高推动低分子量肝素钙注射液销售收入同比增长34%,但仍出现亏损,毛利率同比下降42%。血必净销售收入快速增长是公司业绩增长的主要推动力之一。预计未来几年,血必净销售收入仍将持续快速增长。 3、中药配方颗粒潜力巨大。公司2010年5月并购康仁堂,其中药配方颗粒销售收入1.06亿元,是公司全年营业收入大幅增长的另一推动力。康仁堂是北方唯一一家中药配方颗粒试点生产企业,具有较强的区域优势。公司目前在北京的市场份额达90%,2011年将重点拓展天津市场,预计新增医院20家以上,随后河北、山西等华北省份将有望成为拓展重点。3月24日,公司公告康仁堂拟投资1.88亿元扩大中药配方颗粒产能。项目预计2年后达产,届时公司将拥有约300吨中药配方颗粒的年产能(目前产能约100吨)。新项目的实施将有助于解决影响未来发展的产能瓶颈问题。 4、产品储备丰富,助推未来成长。公司有多个在研项目:其中脑心多泰胶囊和硫酸氢氯吡格雷正申报生产,盐酸沙格雷酯即将申报生产;新型非甾体抗炎药ML-4000、抗丙肝1类化学新药(与上海药物所合作开发)和治疗脓毒症1类新药KB(与西南医院合作开发)3个一类新药在研。丰富的产品储备为公司长期成长奠定了坚实的基础。 5、盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年的EPS为1.46元、1.85元和2.38元,对应的市盈率为27倍、21倍和16倍。血必净和中药配方颗粒两大优势品种将推动公司业绩持续增长,维持“短期_推荐,长期_A”评级。 风险提示:成本上升风险、市场竞争风险

核心观点 1、无载体药物支架上市将推动公司业绩增长。公司自主研制的无载体药物支架(NanoTM)为国内首创,兼具有效性和安全性,是推动公司未来5年业绩增长的主要产品。目前公司正积极进行产品推广工作,争取获得合适的招标价格。目前,公司计划采取差别营销方法,使NanoTM和药物洗脱支架(Partner TM)共存于市场:对安全性要求较高的患者推荐使用NanoTM,其他患者继续推荐使用Partner TM。在NanoTM和Partner TM差别营销的带动下,预计未来2年公司支架产品的市场份额有望逐步提高至40%-50%。 2、产品储备丰富,助推未来业绩发展。公司产品储备丰富,在研产品达32项。分叉支架和钴基合金药物支架有望今年年底前上市,双药物或抗体药物联合支架有望2013年上市,完全可降解支架有望于2015年上市。公司产品储备丰富,为公司业绩持续增长奠定坚实基础。 3、积极向其他介入相关领域扩展。公司通过并购,积极向其他新型心血管介入医疗器械和诊疗设备领域扩展。目前,公司通过收购和参股方式已涉足心脏起搏器、血管造影机、封堵器、诊断试剂和心脏瓣膜等领域。同时,公司还通过代理外资企业产品,试水便携式彩超领域,预计今年销售100台左右。 4、海外市场投入加大,出口值得期待。2010年,公司在海外市场投入较大,产品在34个国家形成销售,并在39个国家建立代理商渠道。2010年,公司出口产品实际销售收入250万美元,因为外汇管制,部分收入确认顺延至今年一季度。随着公司国际化战略的逐步实施,未来出口销售将快速增长。 5、基础耗材有望成为公司业绩新增长点。支架与基础耗材的价值比例应该在7:3左右,目前国内基础耗材市场规模较小,未来成长空间巨大。随着募集资金到位,公司加大对基础耗材的投入,预计2年内基础耗材收入将占支架系统销售收入的10-15%。 6、盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.74元,1.07元和1.50元,对应的市盈率为35倍、24倍和17倍,目前估值合理,维持公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。 风险提示:新产品研发风险

1、2010年公司业绩快速增长。2010年,公司实现营业总收入8.65亿元,同比增长42.61%;营业利润1.71亿元,同比增长38.54%;归属母公司净利润1.20亿元,同比增长30.08%;每股收益0.45元,略低于市场预期。公司计划每10 股派发现金股利1.5元(含税)。 2、规模效应推动公司收入增长。2010年,公司各项业务均实现快速增长:医疗服务实现收入6.41亿元,同比增长43.50%,药品销售实现收入0.93亿元,同比增长36.45%,配镜服务实现收入1.31亿元,同比增长42.77%;医疗服务是公司核心业务,占总营业收入的74%,该业务收入快速增长是公司营业收入大幅增长的主要推动力。主营业务规模持续增长,连锁优势逐步显现,公司总门诊量和手术量分别增长29.97%和35.50%。医疗服务中,受益手术量增长,准分子激光治疗近视手术收入增长42.97%,白内障手术收入增长57.48%,眼前段手术收入增长46.68%,眼后段手术收入增长47.59%。 4、经营规模扩大使得费用大幅增长。由于公司经营规模快速扩大,销售费用和管理费用均大幅增长。2010年,公司销售费用同比增长43.89%,销售费用率增加0.1个百分点;管理费用同比增长58.50%,管理费用率增加2.51个百分点。未来一段时间公司仍处于快速扩张期,随着规模逐渐扩大,各项费用仍将有较大增长,影响公司利润增长。 4、外延扩张为未来发展奠定基础。2010年,公司并购了北京英智、郴州光明、天津麦格、重庆麦格、石家庄麦格、南充麦格等6家眼科医院的股权,收购了湖南康视持有的南昌爱尔、济南爱尔的全部股权。同时,公司还通过自建或增资扩股在昆明、长春、菏泽、南京、岳阳、怀化、贵阳等城市设立连锁医院。截至2010年底,公司拥有已运营的连锁医院31家,覆盖全国19个省(直辖市)。公司连锁网络布局日趋完善,有助于公司发挥连锁优势,扩大业务规模,为未来发展打下坚实基础。 5、给予公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。预计公司2011-2013年每股收益分别为0.62元、0.86元和1.08元,对应2011-2013年动态市盈率分别为57倍、40倍和32倍。我们看好公司的业务模式,首次给予“短期-推荐,长期-A”的投资评级。 风险提示:医疗风险;投资项目风险;人才资源风险;市场竞争风险

1、2010年公司业绩快速增长。2010年,公司实现营业收入4.83亿元,同比增长24.73%;营业利润2.17亿元,同比增长36.48%;利润总额2.21亿元,同比增长38.44%;归属于母公司净利润1.85亿元,同比增长36.73%;实现每股收益0.68元,略低于预期。公司计划每10股派发现金股利4元(含税)。 2、血制品量价齐升是公司业绩增长的主要推动力。2010年,公司彻底摆脱血浆检验期制度影响,并积极发展新供浆员,投浆量持续增长,可销售产品数量随之增长。同时,由于血制品需求旺盛,公司静丙、纤维蛋白原、凝血因子VIII等产品价格均有所上涨,产品销售毛利率同比增长5.34个百分点。血制品量价齐升推动公司业绩快速增长。 3、静丙和小制品收入快速增长。2010年,公司人血白蛋白实现销售收入2.19亿元,同比增长18%;静丙实现销售收入1.93亿元,同比增长26%,由于产品提价,毛利率同比增加约5个百分点;受需求增长及价格提高推动,凝血因子VIII等小制品实现销售收入0.72亿元,同比增长45%,毛利率增加约26个百分点。人血白蛋白进口量逐渐增加,产品供不应求状况得到改善;而静丙和凝血因子VIII等产品由于禁止进口,产品供不应求状况仍将持续,价格仍有进一步上涨的可能,未来将带动公司利润增长。 4、公司业绩将持续增长。预计未来几年血制品行业仍将维持高景气,公司业绩将持续快速增长:1)公司在海南新建的三个单采血浆站有望在2011年全部完成建设,预计2011年底开始采浆,公司投浆量将持续提高,年增速有望达到15%;2)由于血制品供不应求,产品仍有提价可能;3)新产品静脉注射人乙肝免疫球蛋白和载脂蛋白研发顺利,未来均有望成为公司新的利润增长点。 5、维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。预计2011-2013年公司每股收益为0.89元、1.11元和1.35元,按照3月30日的收盘价31.57元计算,2011-2013年动态市盈率分别为36倍、28倍和23倍。我们维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。 风险提示:产品安全风险

1、2010年公司业绩稳定增长。2010年,公司实现营业总收入12.62亿元,同比增长3.37%;归属上市公司股东净利润6.12亿元,同比增长0.64%;每股收益1.06元,低于预期。公司计划每10股派发现金股利3元(含税). 2、部分甲流疫苗未确认收入是业绩低于预期的主要原因。2009年甲流疫情爆发以后,公司共收到工信部下达的约5225万剂甲流疫苗订单,其中1500余万剂于2010年确认收入。但截至2010年底,公司仍有769万剂甲流疫苗未确认收入,影响公司业绩。 3、血制品业务快速增长。血制品量价齐升推动血制品业务大幅增长。2010年,公司血制品业务实现销售收入7.50亿元,同比增长57.66%;其中,人血白蛋白收入3.02亿元,同比增长15%;静注丙球收入2.74亿元,同比增长90%;小制品收入1.74亿元,同比增长76%。随着静注丙球和小制品销售收入快速增长,人血白蛋白占比有所下降,产品结构进一步优化,有助于血浆利用率及产品毛利率提高,并推动血制品收入及利润增长。预计未来血制品业务将持续增长:1)目前公司有15家浆站采浆,在建浆站3家,投浆量将稳定增长;2)血制品供不应求,产品仍有提价可能;3)产品结构优化带动收入和利润增长。 4、除甲流疫苗外,其他疫苗产品快速增长。2010年,公司疫苗业务实现销售收入5.12亿元,同比下降31%;其中甲流疫苗收入下降52%;其他疫苗实现销售收入2.03亿元,同比增长96%。从批签发数量看,流感裂解疫苗同比增长142%;ACYW135群脑膜炎疫苗2009年上市,2010年实现快速增长,已占4价流脑疫苗市场的51%;乙肝疫苗成功上市。公司疫苗产品储备丰富,流感病毒裂解疫苗(小儿剂量)、吸附破伤风疫苗和AC流脑结合疫苗均有望于2011年取得生产文号。原有产品快速增长及新产品成功上市,将推动公司疫苗业务快速增长。 5、维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。预计公司2011-2013年每股收益分别为1.27元、1.77元和2.23元,对应2011-2013年动态市盈率分别为33倍、24倍和19倍。维持“短期-推荐,长期-A”的投资评级。风险提示:产品安全风险;新产品研发风险

核心观点 1、公司公布2010年年报,业绩实现快速增长。2010年,公司实现营业总收入3.59亿元,同比增长50.04%;营业利润1.73亿元,同比增长94.49%;归属上市公司股东净利润1.54亿元,同比增长102.30%; 每股收益2.00元,略高于预期。公司计划每10股转增5股。 2、营销能力提升推动销售收入快速增长。2010年,公司采用学术和终端推广会议的方式加快对终端渗透和覆盖,市场占有率和覆盖率进一步提升,推动产品销量和收入快速增长。Hib 疫苗(西林瓶)实现销售收入2.35亿元,同比增长50.80%;流脑A+C 结合疫苗实现销售收入0.69亿元,同比增长113.41%。Hib 疫苗(预灌封)于2010年上市,上市当年实现销售收入0.54亿元。由于生产规模提高及成本管理加强,公司主要产品毛利率同比均有所提高,Hib 疫苗(西林瓶)和流脑A+C 结合疫苗毛利率分别同比提高了3.30和10.46个百分点。未来随着公司营销能力的进一步提升,现有产品销量和收入有望实现稳定增长。 3、后续产品储备丰富,推动公司业绩持续增长。2010年,公司研发投入2021.92万元,同比增长51%,研发投入占营业收入5.94%,同比提高了0.34个百分点。公司申报临床研究疫苗项目4个,在研项目15个,新立项研发项目3个。公司拥有数量丰富、结构优良的疫苗产品储备,其中冻干AC 群脑膜炎球菌多糖疫苗和冻干ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗已收到生产现场检查告知书,处于专业审批阶段,有望于2011年上市。随着后续储备产品逐步上市,公司业绩将持续增长。 4、募投项目实施为未来业绩发展奠定基础。公司募投项目“玉溪沃森二期工程”进展顺利,江苏沃森病毒性疫苗项目产业化基地项目开始实施,募投项目的实施将扩大现有产品产能并丰富产品线,为公司未来业绩增长奠定基础。 5、给予公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。预计公司2011-2013年每股收益分别为2.44元、3.42元和4.18元,按照3月 24日的收盘价119.5元计算,对应2011-2013年动态市盈率分别为49倍、35倍和29倍。我们首次给予公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。 风险提示:市场竞争风险;新产品研发风险

核心观点 1、公司公布2010年年报。2010年,公司实现营业总收入11.66亿元同比增长13.91%;实现归属母公司净利润0.86亿元,同比增长18.19%,实现每股收益0.66元。2010年,公司非经常性损益-0.26亿元,影响了公司利润。扣除非经常性损益后,公司归属母公司净利润1.12亿元,同比增长32.06%,每股收益0.86元,基本符合预期。 2、重大诉讼达成和解,短期影响公司利润,长期利于公司发展。2007年,美国方面对金赛药业部分重组人生长激素未经注册流入美国市场提起诉讼。2010年6月,金赛药业与美国方面就该诉讼达成和解,协议支付751万美元的罚金和捐款。2010年,金赛药业确认营业外支出- 赔偿支出0.35亿元人民币,影响公司当期利润。但从长期看,该项诉讼顺利和解,为公司进入国际市场扫清障碍,有助于公司未来发展。 3、金赛药业推动公司制药业持续增长。2010年,公司制药业实现营业收入8.8亿元,同比增长14%,毛利润7.5亿元,同比增长15%。金赛药业收入和净利润分别增长49%和53%,是公司制药业持续增长的主要推动力。金赛药业加强了销售队伍建设和市场开发力度;长效人生长素和重组人促卵泡素实现报批生产;均为公司未来发展奠定了基础百克生物在经过两年快速增长后,收入和利润分别下降15%和62%。由于市场竞争加剧,公司水痘疫苗批签发数量及价格均有下降。同时迈丰生物人用狂犬疫苗虽重获批签发,但由于工艺原因造成亏损,也拖累了百克生物业绩增长。华康药业2010年实现平稳增长,并通过收购晨光药业实现了低效资产向优势企业的转移,有利于公司未来发展。 4、地产业务平稳增长。2010年,公司房地产业实现销售收入2.62亿元,同比增长12%;毛利润1.26亿元,同比增长14%。房地产业收入和利润的持续增长,是公司业绩增长的重要保障。 5、维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。公司旗下两家生物制品企业均有较高的成长性:重组人生长素临床适应症广泛,市场前景巨大;在研药品储备丰富,新药市场前景看好。预计公司2011-2013年每股收益1.14元、1.53元、1.93元,动态市盈率分别为45倍、34倍和27倍,维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。 风险提示:1、产品价格下降风险,2、新产品研发风险

1、2010年公司业绩快速增长。2010年,公司实现营业收入3.46亿元,同比增长21.12%;利润总额1.19亿元,同比增长17.54%;归属上市公司股东净利润8千万元,同比增长34.21%,每股收益1.37元,略低于市场预期。公司2010年度利润分配预案:10转10派10元 2、兽用制剂快速增长,兽用生物制品稳定增长。2010年,公司兽用制剂销售收入同比增长40%,约占主营业务收入30%;兽用生物制品销售收入同比增长14%,约占主营业务收入70%。在兽用生物制品中,非政府招标疫苗销售收入1.45亿元,同比增长21%;由于政府招标的不确定性,政府招标疫苗销售收入0.97亿元,同比下降5.5%。 3、毛利率下降影响公司利润增长。由于毛利较高产品(政府招标疫苗)收入占比下降及原料价格提升,公司产品综合毛利率同比下降6.49个百分点,其中兽用生物制品和兽用制剂毛利率分别下降7.55和1.82个百分点。毛利率下降是公司利润增速低于收入增速的主要原因。 4、收购两家子公司完善产业布局。2010年,公司通过两次收购,实现对湖北龙翔的控股,加强了对原料药供应和质量的控制,提升了在兽用制剂的市场竞争力。公司以合资方式设立湖南中岸生物药业有限公司,有助于公司开拓湖南市场。 5、研发推动公司未来发展。2010年,公司投入研发资金约2千万元,同比增长58%;占公司营业收入的6.39%,同比增长1.49个百分点。公司2010年共申请国家发明专利30项,授权发明专利10项,获国家《新兽药注册证书》2个,在研项目26个。公司拥有较强的研发创新能力,未来将陆续有新产品推出,从而推动公司业绩持续增长。 6、生产能力进一步提升。2010年,瑞普保定、瑞普高科、湖北龙翔的新生产线GMP认证、原有生产线GMP复验均高分通过;新增猪瘟活疫苗(兔源)生产线、细胞毒活疫苗生产线等多条生产线。公司产品结构进一步优化,生产能力进一步提高,为业绩增长奠定了基础。 7、给予公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。预计公司2011-2013年EPS分别为1.38/1.87/2.45元,2011-2013年动态市盈率分别为52/39/29倍,给予公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。风险提示:1、原材料价格上升风险;2、产品开发风险

1、公司收入稳定增长,利润有所下降。2010年,公司实现营业收入12.02亿元,同比增长9.27%;实现营业利润2.51亿元,同比降低29.10%;实现利润总额2.70亿元,同比下降22.99%;实现归属于母公司的净利润1.75亿元,同比下降17.36%;实现每股收益0.34元。甲流疫苗未调拨使用、国家限价导致疫苗产品价格下降以及成本和期间费用增加是公司利润下降的主要原因。 2、量价齐升推动血制品业务大幅增长。2010年,公司血制品业务实现营业收入4.73亿元,同比增长34.95%;毛利率57.87%,同比增长5.97个百分点。公司投浆量有所提高,人血白蛋白批签发量同比增长21%,静注丙人免疫球蛋白批签发量同比增长2.6%。投浆量提高以及血制品价格提升推动了公司血制品业务收入及毛利率的增长。血制品量价齐升,将推动公司血制品业务稳定增长。 3、疫苗业务略有下降。2010年,公司疫苗业务实现营业收入7.11亿元,同比下降2.06%;毛利率58.64%,同比下降10.55个百分点。2010年,公司477万剂甲流疫未实现调拨,以及发改委大幅调低麻腮风三联疫苗、麻风二联疫苗、重组酵母乙型肝炎疫苗的出厂价格,使得公司疫苗销售收入及利润均有所降低。从批签发数量上看,公司部分产品有所增长:麻腮风系列疫苗恢复生产,麻腮风三联疫苗批签发量同比增长46%,麻风二联疫苗批签发量同比增长416%;A群流脑疫苗增长223%。预计公司疫苗业务未来将稳定增长。 4、期间费用率略有上升。2010年,由于公司加大市场开发力度,使的销售费用率有所上升,同比增加3.02个百分点;公司加大研发投入力度,使管理费用率有所上升,同比增加3.5个百分点;财务费用率略有上升,同比增长0.06个百分点。销售费用率和管理费用率的提高,使得公司期间费用率提高了6.58个百分点。 5、维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。预计公司2011-2013年每股收益为0.49、0.53、0.57元,按照3月14日的收盘价23.09元计算,公司2010-2012年动态市盈率分别为48倍、44倍和40倍,维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。 风险提示:1、产品价格下降风险;2、原材料价格上升风险