点评: 业绩符合预期。上半年公司煤炭产量1722万吨,销量1435万吨,吨煤价格713.13元/吨,吨煤成本398.09元/吨,归属母公司净利润增长36%,煤炭业绩增长基本符合预期。 内生性增长来自现有整合矿井逐步投产,2012年后产能进入释放期。2011年公司煤炭产量增长平稳,主要来自元丰公司姚家山矿300万吨投产以及温庄和上庄煤矿的增量,预计产量增加100-200万吨;2012-2013年,整合矿和姚家山矿产量进入释放期。 公司整合矿包括临汾整合矿、温庄整合矿和潞宁整合矿,其中以温庄煤业为主体整合武乡县3座煤矿,整合后产能120万吨;临汾整合矿整合后建设矿井9座, 产能780万吨,煤种以肥气煤、焦煤为主;潞宁煤业整合后矿井8座,产能810万吨,公司整合矿产能合计1710万吨,主体矿井19座。 收购集团资产预期仍在。公司拟收购集团郭庄煤业和司马煤业,煤炭产能分别为180万吨和300万吨,权益产能280万吨。 整合焦化公司,优化煤焦化产业链。公司拟收购潞城市亚晋焦化96万吨/年和潞安亚晋120万吨/年焦化项目。收购完成后,公司焦化产能将达到276万吨,有利于形成区域规模优势,延伸焦化产业链条,提高竞争力。 不考虑收购集团资产,预计公司2011年和2012年EPS分别为1.81元和2.08元,对应PE为17.3倍和15倍,考虑到公司业绩保持较高的增长,资产注入预期仍在,维持“买入”评级。

产销量稳定增长,外购增长较快。上半年包括向控股股东收购完成的10家公司,公司商品煤产量140.4百万吨,销量191.2百万吨,同比增长18.4%和31.1%。产量增长主要来自神东矿区的大柳塔矿、布尔台、万利一矿、唐公沟矿;准格尔矿区、神宝能源、锦界能源及胜利矿区。锦界矿改扩建2000万吨和胜利矿区二期2000万吨有望年底完成,预计2011年公司产量将增加7000万吨左右。上半年公司外购煤销量48.3百万吨,同比增长63.2%,占煤炭销量的25.26%,以此推算,预计2011年公司煤炭销量有望达到400百万吨。 商品煤销售结构继续优化。 合同煤价受发改委干预,维持不变。 公司合同煤占国内销售比重逐年下降,现货煤销售比重不断提升。现货煤销售占国内销售比重由09年的28.71%提高到10年的45.27%及目前的53.51%。今年上半年现货煤价格同比增长9.55%;另外公司建立以环渤海动力煤价格指数为参考的现货定价机制,现货煤价格根据市场情况灵活变动,有助于提高综合煤价。 电力业务规模扩张。上半年发电机组装机容量29860兆瓦,增长4.3%,售电总量789.7亿千瓦时,同比增长24.3%。上半年从控股股东收购新投产国华呼电2。 600兆瓦燃煤机组,新设神皖公司,收购孟津电厂,2011年装机容量有望达到31000兆瓦。上半年上调电价,售电电价342元/兆瓦时,涨幅3%,售电成本261.2元/兆瓦时,增长5.5%,毛利率下降至24.5%。预计2011年售电电价346元/兆瓦时,发电业务营业收入大约553亿元。 所得税政策影响全年业绩0.14元/股。公司部分子、分公司享受西部大开发企业所得税优惠税率15%执行期至2010年。上半年公司的实际所得税率为25.2%,较去年同期的20.7%提高了4.5个百分点。7月27日《关于深入实施西部大开发战略有关税收政策问题的通知》中规定,自2011年1月1日至2020年12月31日,对设在西部地区的鼓励类产业企业减按15%的税率征收企业所得税,公司继续享受15%所得税优惠对2011年EPS影响0.14元/股。 再次启动资产收购。公司近期公告启动收购控股股东神华集团的部分资产,收购范围为与公司主业相关的公司,涉及煤炭、电力生产及销售等业务。经初步测算,拟收购范围内公司于2011年6月30日未经审计的总资产合计占中国神华2011年6月30日未经审计的合并财务报表下总资产的比率低于5%;神华集团公司及其下属子公司(不包括中国神华)所持有上述拟收购范围内公司的股权比例对应的于2011年6月30日未经审计的归属于母公司所有者权益合计占中国神华2011年6月30日未经审计的合并财务报表下归属于公司股东权益的比率低于1.5%,该部分股权比例对应的2011年上半年未经审计的归属于母公司所有者的净利润合计占中国神华2011年上半年未经审计的合并财务报表下归属于公司股东的净利润的比率低于1.5%;以此推算,拟收购资产的净利润低于3.28亿元,折合EPS 0.016元/股,我们预计神华宁夏煤业、包头矿业、乌海能源等资产有望注入到上市公司。 不考虑资产收购,实际所得税率以20.3%计,预计公司2011年和2012年EPS 分别为2.37元和2.76元,对应PE为11.3倍和10倍;实际税率按25.2%计,公司2011年和2012年EPS 分别为2.23元和2.59元,对应PE为12倍和10.4倍,估值水平较低,维持“买入”评级。

2010年公司煤炭产量3322万吨,比我们预计高出310万吨。营业收入214.28亿元, 增幅17.34%;利润总额41.29亿元,增幅40.73%;归属于母公司所有者的净利润34.37亿元,增幅62.97%,每股收益达到2.99元。 煤炭业务毛利率48.42%,比上年高近8个百分点,与价格上涨和成本控制得当有关, 我们推算,商品煤销售均价605元/吨左右,全年涨幅12%。焦炭业务毛利率4.42%, 比上年下降3个百分点,焦炭业务处于微利状态。 2011年公司煤炭产量增长主要看元丰公司姚家山矿投产以及温庄和上庄煤矿的增量, 预计产量增加100-200万吨;2012-2013年,整合矿和姚家山矿产量进入释放期。 收购集团资产预期存在。郭庄煤业和司马煤业煤炭产能分别为180万吨和300万吨, 如果收购完成,煤炭权益产能将增加280万吨。 公司公布分配方案,每10股送6股转增4股并派现金红利10元(含税),公司总股本扩增为230,108.4万股。 不考虑从集团收购资产,预计公司11年-12年归属母公司净利润分别为40.3亿元和44.21亿元,以股本115,054万股计算,EPS 分别为3.5元和3.84元,以总股本230,108.4万股计算,EPS分别为1.75元和1.92元,维持“买入”评级。

2010年公司实现营业收入1521亿元,同比增长25.4%;归属于母公司股东的净利润372亿元,同比增长22.8%,每股收益1.87元,同比增长22.8%。 商品煤产量略低于年度计划,外购煤炭增长快。2010年公司商品煤产量224.8百万吨,增长6.89%,完成年度目标的98.2%,原因是上半年部分矿井限产。商品煤产量增长主要来自补连塔矿、大柳塔矿、锦界矿、黑代沟矿和哈尔乌素矿。商品煤销量292.6百万吨,增长15.1%,其中外购煤炭量67.8百万吨,增长54%,占煤炭销量的23.2%。公司对外部客户煤炭销量233.7百万吨,增长9.8%,向集团发电分部煤炭销量58.9百万吨,占煤炭销量比例由16.3%提高到20.1%。 煤炭业务毛利率下降。2010年公司煤炭业务收入增长26%,营业成本增长28.5%, 煤炭业务毛利率由36.7%下降到35.5%,煤价上涨幅度不及成本的上升幅度。商品煤销售均价426.8元/吨,同比上涨10%;国内现货销售比例45.3%,比上年提高16.6个百分点,现货价格465.7元/吨,与长约合同售价价差由上年的58.9元/吨扩大到80.4元/吨。外购煤和自产煤成本上升。外购煤成本366元/吨,同比上升15.6%;自产煤成本111元/吨,同比上升10.1%,主要是人工成本和其他成本增长较快。 2011年公司计划煤炭产量258百万吨,增长14.8%;煤炭销量350百万吨,增长16.9%。 电力业务增长快。电力业务收入在营业收入的比重由27.3%上升至29.4%。2010年公司新增装机容量3913兆瓦,总装机量27,433兆瓦,同比增长16.6%,发电量1411.5亿千瓦时,增长34.3%,售电量1314.1亿千瓦时,增长34.5%。动力煤价格不断上涨,电力业务毛利率由29.8%下降到25.5%。2010年公司发电业务燃煤消耗量60.5百万吨,其中耗用神华煤58.2百万吨,占比96.2%。2011年公司计划售电量1520亿千万时,同比15.7%。 路港航优势强化。2010年上半年,公司控股神华航运公司,煤电路港航产业链进一步延伸, 2010年完成货运量25.9百万吨,实现收入15.61亿元。 根据公司的煤电业务发展计划,预计2011年公司每股收益2.07元,PE 为14倍,估值水平较低。未来公司的看点主要在参与国际合作与竞争,拓展国际市场中的表现, 澳大利亚、蒙古以及印尼等项目将进一步提高公司的核心竞争力,给予公司“买入” 评级。

盈利预测与评级 2008年,公司控股股东亿利资源集团有限公司在向特定对象发行股份购买资产暨重大资产重组中做出承诺,2011年度经审计的归属母公司所有者净利润不低于31755.87万元,以发行后股本11.45亿股计,2011年EPS 最低为0.28元。 盈利预测假设: 煤炭经销、水泥、工程施工和医药业务盈利维持2010年的水平; 东博煤矿2011年和2012年产量300万吨,黄玉川煤矿2011年产量100-200万吨,2012年产量500万吨; PVC和电石生产用电2011年50%直供,2012年全部直供,电价至少节约过网费0.05元; 按发行后股本11.45亿股计,2011年EPS 将增厚0.41-0.46元/股,2012年EPS 将增厚0.61元/股。其中2011年PVC 等相关业务EPS 贡献0.31元,煤炭业务EPS 贡献0.39-0.43元/股,以PVC 板块整体市盈率40倍估算,公司化工业务定价12.6元,煤炭业务以2011年煤炭板块市盈率18倍估算,煤炭业务定价7-7.7元,公司综合价格19.2-19.9元,给予公司“买入”评级。 风险:东博煤矿产量达不到300万吨;黄玉川煤矿延期投产;PVC 和电石生产用电外购。

2010年公司实现营业收入58.12亿元,同比增长3.49%;实现营业利润18.81亿元, 同比增长11.55%;归属于母公司所有者净利润13.14亿元,同比增长3.44%,每股收益2.3元。公司年报好于我们调研报告中的预测,上调公司盈利预测。 煤炭业务:2010年公司煤炭产量601万吨,销量570万吨,综合煤炭价格699.02元/吨,高于我们调研报告中对销量和综合煤价的预计,对2011年煤炭销量及煤价预测作如下调整:2011年煤炭销量570万吨,2012年煤炭销量634万吨,2011年煤炭综合价格771元/吨,2012年煤炭综合价格925元/吨。 化工业务:公司预计2011年尿素产量140万吨,比2010年增加34万吨,尿素产能实现满产。尿素、甲醇和二甲醚产品价格波动较大,目前上述产品价格同比涨幅大约在8.5%、15%和10%左右,我们预计2011年公司化工业务亏损将减少,化肥及相关产品整体毛利率将提升,假设由2010年毛利率-1.33%提升至2011年的2.2%;另外2010年公司停产损失1.68亿,2011年随着化肥及相关产品价格上涨,开工率将上升,停工损失假设由2010年的1.68亿下降到2011年的0.61亿元(09年公司尿素产量133万吨,处于满产状态,化工业务亏损,停工损失0.61亿元)。 亚美大宁:根据媒体报道,3月14日华润电力旗下全资附属企业华润煤业与AACI (BVI) 订立收购协议,以6.69亿美元收购AACI (HK)股权,AACI (HK)持有山西亚美大宁56% 股权。华润收购AACI (HK),意味着亚美大宁由外资控股转变为中资企业,控股股东性质的改变将加快亚美大宁复产进度。亚美大宁2010年实现净利润11.77亿元,占公司净利润的29.4%,贡献投资收益3.64亿元,EPS 贡献0.64元。 不考虑亚美大宁复产,预计公司2011年和2012年归属母公司净利润分别为12.1亿元和13.65亿元,EPS 分别为2.12元和2.39元,对应PE 分别为19.1倍和16.9倍。 尽管亚美大宁复产时间不确定,考虑到亚美大宁股东性质将发生变化,换发采矿权证的政策障碍基本消除,我们乐观假设亚美大宁2011年下半年复产,以2010年亚美大宁吨煤净利339元/吨测算,2011年贡献投资收益2.44亿元。 假设亚美大宁下半年复产,预计公司2011年和2012年归属母公司净利润分别为14.55亿元和19.15亿元,EPS 分别为2.55元和3.35元,对应PE 分别为15.87倍和12倍,动态估值在行业内处于较低水平,上调为“买入”评级。 风险:亚美大宁复产时间不确定;化肥及相关产品价格波动大,减亏低于预期。

业绩高增长在2012年 现有煤矿产量维持稳定。公司现有3个下属矿,东河、嘉乐泉、炉峪口;2个控股矿神州煤业离石矿和华南化工南山矿,其中华南矿可采资源枯竭,剔除枯竭矿,公司4个矿可采储量共计7913万吨,产能334万吨。 在建矿-龙泉煤矿是公司提升产能规模和效益增长的重要项目。龙泉煤矿是公司产能最大、资源量最大、可采年限最长的矿。设计储量5亿吨,可采储量3.38亿吨,规划产能500万吨,煤质为肥煤和焦煤。该煤矿于09年7月正式开工,2012年第三季度投产。龙泉煤矿目前股权结构是公司持股42%,煤气化集团18%,中煤能源40%。 公司拟非公开发行股票数量不超过15,500万股,发行价格不低于18.38元/股,募集资金总额不超过28.50亿元,用于龙泉煤矿建设及补充流动资金。该非公开发行股票方案获得国务院国资委批复同意。 扩建矿-华苑煤矿和华胜煤矿,灵石华苑煤业(70%)和蒲县华胜煤业(70%)产能均为90万吨,2012年投产。 2010年灵石华苑煤业、蒲县华胜煤业和龙泉矿相继投产,公司产能将有较大的增长,我们预计2011~2013年煤炭产量为335万吨、535万吨、815万吨和1015万吨,权益产量从2011年的309万吨增长至2013年的646万吨,权益产量翻番,年复合增长率27.9%。 焦化业务好转取决于焦炭的价格。下属两个焦化厂,冶金焦炭产能170万吨,其中第一焦化厂年产能70万吨,第二焦化厂年产能100万吨,两个焦化厂是太原市的主要气源厂,担负着太原市煤气供应,属政策性任务,加上定价属政府行为,亏损问题短期内较难解决。预计2011年-2013年焦炭产量将维持在135万吨左右。 公司规划到2013年,焦炭产能将由目前的170万吨增加到440万吨,形成煤焦油深加工30万吨、焦炉煤气合成甲醇10万吨的产能;我们推测焦化厂搬迁后,通过综合利用焦炉煤气延伸产业链,向下游煤焦油深加工和甲醇生产发展。 山西国企整合,晋煤和煤气化? 山西省国资委今年重点工作之一是加快推进省属企业联合重组,其中重点关注的重组项目有晋煤和煤气化。目前山西省属国有企业整合大幕已开启,阳煤托管太化、潞安重组天脊、煤销集团重组焦炭集团、省能源交通投资有限公司整合重组地方铁路等4家企业,由于实际控制人是山西国资委,整合重组推进较为顺利。晋煤和煤气化的整合难点在于,煤气化的实际控制人是中煤能源,即使山西省国资委将其持有的股权比例直接划转给晋煤集团,从股权比例看,晋煤集团对煤气化集团仍不具控制力,晋煤和煤气化的整合关键是建立中煤能源的退出渠道,如何解决中煤能源实际控制人是悬念。预测公司2011-2013年归属母公司净利润分别为2.86亿元、6.14亿元、9.14亿元,EPS分别为0.56元、1.2元、1.78元,PE分别为48.8倍、22.7倍和15.3倍,公司主要看点:与晋煤集团的整合题材;2012年产能和业绩大幅增长,给予“买入”评级。

2011年新增产量有限 母公司矿井王庄矿、常村矿、漳村矿和五阳矿,核定总产能2110万吨,产量稳定。 余吾煤业屯留矿,产能600万吨,2010年达产; 元丰公司姚家山矿,产能300万吨,在建,2011年有望投产; 温庄和上庄煤矿,2010年产量预计65万吨,2011年产量预计90万吨;另外以温庄煤业为主体整合了武乡县3座煤矿,整合后煤炭储量增加4325.68万吨,产能120万吨,预计2012-2013年投产。 潞宁煤业,是忻州地区煤炭资源整合的主体。目前整合忻州地区地方矿26座,整合后规划建设矿井8座,规划产能780万吨/年,整合资源储量10.37亿吨。2009年潞宁煤业产量210万吨,2010年产量增加有限,整合后产能释放将在2012年。 临汾地区整合矿,整合后规划建设矿井9座,规划产能在780万吨,整合后资源储量3.75亿吨,煤种以肥气煤、焦煤为主,预计2012-2013年投产。 2011年公司产量增长来自元丰公司姚家山矿投产以及温庄和上庄煤矿的增量,预计煤炭产量增加100-200万吨;2012-2013年,整合矿和姚家山矿产量进入释放期。 业绩提升看价格 2010年预计商品煤价格分别是洗精煤含税价格1060元/吨、喷吹煤980元/吨、洗块煤920元/吨、混煤515元/吨,商品煤综合价格626元/吨,比上年上涨16%;2011年除混煤维持515元/吨,价格未涨外,其他商品煤价格继续上涨,洗精煤含税价格1130元/吨,喷吹煤1068元/吨,洗块煤990元/吨,商品煤综合价格654元/吨,涨幅4.5%左右。 收购集团资产可期 公司有明确的通过公开发行方式收购集团资产的计划,收购标的是郭庄煤业和司马煤业,其煤炭产能分别为180万吨和300万吨,煤种为贫煤。收购计划一直未实施,主要受大起大落的市场环境影响,如果今年市场环境相对平稳,且公司管理层稳定,不排除下半年启动收购集团资产计划,届时煤炭权益产能将增加280万吨。 高新技术企业的认定将降低所得税率 公司于2010年8月被认定为高新技术企业,有效期三年,是全国煤炭行业唯一的一家高新技术企业。作为高新技术企业,公司正在申请所得税率优惠,从2010年起公司所得税率有望按照15%计征,税率降低将增厚2010年业绩0.24元/股。不考虑从集团收购资产,预计公司10年-12年归属母公司净利润分别为34.37亿元、38.2亿元和44.16亿元,EPS分别为2.99元、3.32元和3.84元,11年和12年PE分别为17.5倍和15.2倍,给予“买入”评级。

母公司矿井产量维持稳定。母公司西铭矿、西曲矿、镇城底和马兰矿产能合计1240万吨,2010年产量预计1300万吨,今后几年产量维持稳定。 兴县二期将投产。兴县矿一期二期产能分别为1500万吨,其中兴县一期2010年产量1200万吨左右,兴县二期将于今年生产。预计11年-13年兴县矿产量分别为2000万吨、2800万吨和3000万吨。 整合矿陆续放量。公司整合矿包括临汾古县、临汾尧都和洪洞西山道光煤业,其中古县矿主焦煤,产能330万吨;尧都矿,贫瘦煤,产能90万吨;道光煤业,1/3焦煤,产能120万吨;预计11年-13年整合矿产量分别为100万吨、200万吨和400万吨。另外公司拟重组古交镇义煤矿有限公司、古交义金煤业有限公司两处煤矿,目前处于在谈阶段。 新投资项目-安泽西山永鑫煤业,股比60%,下辖唐城煤矿和冀氏煤矿两座煤矿,产能分别为200万吨主焦煤和500万吨贫瘦煤,预计2012年开工,建设期2年。 公司拟与美锦能源集团合作开发兴县附近10亿吨储量的资源,公司控股。 预计公司10年-12年EPS分别为1.00元,1.43元和1.99元,11年和12年PE分别为18.7倍和13.4倍,看好兴县和整合矿产量提升及后续价格仍有上涨的可能,给予“买入”评级。

我国第二大PCCP(预应力钢筒混凝土管)生产企业,产品PCCP是主要用于水利行业、市政基础设施建设的输水管材。 我国PCCP行业内市场覆盖面最大、市场占有率领先的PCCP制造供应商。在新疆市场具有垄断地位,全国市场布局侧重于华北、西北、东北以及华南地区。目前加大对华北地区重点区域的开拓力度,同时也将战略布局延伸至胶东半岛,实现快速扩张。 公司目前具有年产220公里PCCP标准管的生产能力。2010年12月向特定对象非公开发行募资主要投向公司5个PCCP项目和2个地铁盾构环片项目的建设,即伊犁国统管道公司、新疆天河管道公司、中山银河管道公司增资,及公司在高州、天津的PCCP生产线建设项目,大连和成都的地铁盾构环片项目,项目工期6个月。 项目投产后,2011年底PCCP标准管产能将扩至480公里,盾构环片生产线产能12000环,公司收入有望大幅增长。以2010年公司净利润率估算,新增PCCP管产能达产将增厚EPS 0.49元,如果盾构环片年均产量8000环/生产线,盾构环片项目预计增厚EPS0.3元左右。 预计公司2011年、2012年每股收益0.94和1.26元,动态PE35倍和26倍,公司业绩增长受益于水利投资建设和新疆跨越式发展,给与买入评级。 风险提示:基础设施及水利建设投资低于预期;上游行业钢材和水泥价格大幅上升; 订单和产能利用率下降。

10月21日公司发布非公开发行股票预案,拟发行股票数量不超过23,850万股,价格不低于23.06元/股,募集资金55亿元,用于向公司控股股东山西煤炭进出口集团有限公司收购相关被兼并整合煤矿资产及太行海运有限公司100%股权。 收购完成后,山煤集团持有公司股比将由75.9%下降到57.59%,资源储量由9亿吨增加至15.94亿吨,产能由960万吨增加至1830万吨,煤炭资源储量和核定生产规模大幅提升。 收购的煤矿是集团正在整合的煤矿,除鹿台山煤业准备复工外,其余煤矿处于改造建设,根据公开信息难以估算收购煤炭资产的实际产量和盈利情况。 盈利的估算:假设870万吨产能全部达产,我们根据2010年中期吨煤净利213元/吨粗略计算,收购的权益产能559万吨,净利11.91亿元。我们在不考虑收购集团资产的情况下,预测2010年归属于母公司所有者净利润8.6亿,EPS为1.15元;如果将收购的煤矿资产合并计算,则2010年归属于母公司所有者净利润20.5亿,股本9.885亿股,EPS为2.07元。 以上假设的不确定性:收购进度、收购煤矿的产能释放以及吨煤盈利情况等。